為什么有人會(huì)買收益率與當(dāng)前利率平方成比的債券？為什么追求高收益的人會(huì)去買這樣一種證券：雖然保證高收益，但在三大股指之一從原有水平跌落25%以上的情況下具有損失大量本金的風(fēng)險(xiǎn)？為什么尋覓保證投資回報(bào)的人會(huì)接受這樣一種股票：其僅有的“保證”指望，不過是一個(gè)投資于同類證券的投資組合？

第一個(gè)問題應(yīng)該去問寶潔(Procter and Gamble)，該公司從銀行家信托公司(Bankers' Trust)那里買下了由此類證券構(gòu)成的投資組合。第二個(gè)問題應(yīng)該去問數(shù)以千計(jì)從蘇格蘭人壽保險(xiǎn)公司(Scottish Life)那里購買“國際收益及增長紅利債券”的散戶投資者，他們剛得知：雖然他們得到了保證的收益，但他們損失了三分之二的本金。至于第三個(gè)問題，則應(yīng)該去問“分級(jí)投資信托基金”(split-level investment trusts)之“零股息優(yōu)先股”(zero preference shares)的買家，英國金融服務(wù)管理局(Financial Services Authority, FSA)正代表他們要求賠償。

這世界上，也許真的有人捉摸當(dāng)利率的平方超過某個(gè)水平時(shí)，自己應(yīng)該如何因應(yīng)。或者真的有人為了得到保障的回報(bào)，在已賣出Eurostoxx 50股指“賣出期權(quán)”(puts)的情況下，必須對(duì)沖自己的賭注。但上述證券的買家并不是這些人。進(jìn)行此等古怪賭注的唯一正當(dāng)理由是：你經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)它們的定價(jià)有誤，潛在的回報(bào)率勝于風(fēng)險(xiǎn)，而且你家底殷實(shí)，可以投入少量資產(chǎn)，使其成為分散良好的多樣化投資組合的一部分。

但是，對(duì)這些復(fù)雜的衍生產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)并不容易。就現(xiàn)代金融工具而言，這些還算是相對(duì)簡單的。估價(jià)過程需要有高級(jí)的數(shù)學(xué)模型，并得到長期大量的歷史數(shù)據(jù)。具備這些技能的人為數(shù)不多。少數(shù)確實(shí)具備這些技能的人在專業(yè)金融機(jī)構(gòu)享受高薪待遇，這些金融機(jī)構(gòu)包括銀行家信托公司，以及活躍于場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的投資銀行；正是這些投行開發(fā)了蘇格蘭人壽“國際收益及增長紅利債券”。換句話說，只有這些金融工具的銷售方，才具備對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行估價(jià)的條件。

為什么我要去買別人想賣的東西？這是一個(gè)始終值得考慮的問題。有時(shí)答案很簡單。豐田公司很善于制造汽車，因而有很多汽車可賣。但這種邏輯不適用于一方付出，另一方得到的投機(jī)性金融交易。無論是銀行家信托公司與寶潔達(dá)成的交易計(jì)劃，還是懸崖債券(precipice bonds)以及分級(jí)投資信托基金，其根本性質(zhì)都是理解這些產(chǎn)品的人向不理解這些產(chǎn)品的人銷售這些產(chǎn)品。這些交易沒有其他理由可言。

對(duì)此，解決方案在于更好的信息，但不是通過監(jiān)管者往往主張的方式。在處理食品安全問題時(shí)，我們可以要求那些銷售有毒食品的企業(yè)在包裝上列出毒性成份，但這并不是真正明智的出路：警告字樣或用小號(hào)字，或難以理解，口若懸河的推銷員還可以說服顧客不把標(biāo)簽內(nèi)容當(dāng)一回事。就有毒食品的銷售而言，主要的防范還不在于明文規(guī)定的法規(guī)，當(dāng)然這也有幫助，而是企業(yè)明白：這么做的后果將是自身聲譽(yù)遭到不可逆轉(zhuǎn)的損害。

金融市場(chǎng)何嘗不應(yīng)如此。昨天發(fā)表的針對(duì)英國儲(chǔ)蓄及投資行業(yè)的《賽克斯報(bào)告》(Sykes report)指出：中心任務(wù)是重建信任，而這一進(jìn)程的主要行為人不是監(jiān)管者，而是企業(yè)本身；這個(gè)見解是完全正確的。

與此同時(shí)，最好的建議是：不要買自己不理解的金融服務(wù)產(chǎn)品。多年來，這句格言已使美國投資大王沃倫?巴菲特(Warren Buffett)獲益匪淺。其實(shí)，這句格言應(yīng)該是不必要的。我不理解豐田汽車的工作原理，但我知道這家制造商聲譽(yù)不錯(cuò)，而且當(dāng)我買下一個(gè)型號(hào)的時(shí)候還會(huì)繼續(xù)存在。在金融市場(chǎng)，假如我們對(duì)產(chǎn)品的可靠性和銷售方的誠信有信心，一如我們對(duì)汽車的可靠性和銷售方的誠信有信心，那么市場(chǎng)將運(yùn)作得更好。這個(gè)似乎要求并不高。

作者簡介：約翰?凱(John Kay)自1995年來一直為《金融時(shí)報(bào)》撰寫一個(gè)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)專欄評(píng)論。他曾是牛津大學(xué)、倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院和倫敦商學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，目前任倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院的客座教授。他曾參與創(chuàng)立政策智囊?guī)斓膭?chuàng)建工作，他所創(chuàng)立建的倫敦財(cái)政研究所，在是同類智囊機(jī)構(gòu)中聲望最高的研究機(jī)構(gòu)之一。除了從事研究工作之外，約翰?凱還是一位成功的商人，他創(chuàng)建了一家咨詢公司，同時(shí)也是英國Halifax銀行的非執(zhí)行董事。