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在調(diào)整和創(chuàng)新中捕捉機會 |
今年的債市機遇和風(fēng)險并存,投資策略將由單純通過價格分析、資金分析、歷史分析向研究發(fā)現(xiàn)價值轉(zhuǎn)變
綜合各方面的情況來看,今年債券市場的主要將表現(xiàn)出三個特點:1、債券市場在較長的時間內(nèi)將以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主；2、創(chuàng)新將是今年債券市場的最大亮點；3、人民幣匯率變動對債券市場影響將增強。據(jù)此我們認(rèn)為,今年債券市場投資的盈利模式正發(fā)生深刻變化,債券投資機會主要在于市場結(jié)構(gòu)調(diào)整中的相對投資價值和債券市場創(chuàng)新過程的定價偏差。
結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋找盈利機會
1、期限結(jié)構(gòu)修正中的投資機會。今年債券市場的一個重要投資方向就是通過捕捉市場上這種利率期限結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)的微小定價偏差。
目前債券市場這種利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整從方向上看是與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢相一致的,根據(jù)國外的統(tǒng)計資料,在經(jīng)濟擴張初期長短期國債的利差有擴大化的趨勢。一般1年期國債和30年期國債的利差在2至3.5個百分點。但目前交易所市場債券剩余期限在2年左右的國債和20年期國債的利差在2.2到2.3個百分點之間,短期債基本不存在投資的空間。其次,利率期限結(jié)構(gòu)總體上不光滑,某些券種脫離市場期限結(jié)構(gòu)較為顯著。在目前市場只存在單邊操作手段的情況下,投資于一些到期收益率明顯處于市場期限結(jié)構(gòu)上方的券種無論是出于控制風(fēng)險的目的還是為獲取投資收益都將更為有利。
2、債券市場結(jié)構(gòu)調(diào)整中的另一個投資機會在于分析國債和企業(yè)債兩種債券利差期限結(jié)構(gòu)的變動狀況,尋找債券的相對投資價值。我們分析發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)債和國債利差期限結(jié)構(gòu)呈擴大化趨勢；(2)短期利差和長期利差要高于中期利差。因此在債券投資中長期和短期企業(yè)債較中期企業(yè)債更具相對投資價值。
創(chuàng)新是今年最大投資機會
1、投資者可以通過在資產(chǎn)組合中適當(dāng)配置創(chuàng)新券種規(guī)避利率風(fēng)險。如,目前浮息券反映市場利率變化的敏感性不足,其到期收益率明顯偏低,機構(gòu)投資者可以在市場推出賣空交易方式時,賣空浮息券滾動買入1年期的固息券獲取套利空間；還有,關(guān)注附權(quán)債券品種的內(nèi)在價值,目前含權(quán)的債券主要是國開行的金融債和可轉(zhuǎn)債,這些債券在定價上與普通的債券存在較大的差別,準(zhǔn)確的分析將帶來豐厚的投資回報。
2、交易方式創(chuàng)新。今年計劃推出的買斷式回購在初期以投機套利為主,但借此為特定券種建立套期保值以對沖利率風(fēng)險將成為理性投資者主要目的。
此外,討論中的預(yù)發(fā)行制度從實質(zhì)上看是一種短期的遠(yuǎn)期交易,也將為債券的承銷商提供一定的短期套利空間。
提防人民幣匯率波動風(fēng)險
隨著我國資本市場的逐步開放,國際資本市場對國內(nèi)資本市場的影響在逐漸增強。我們認(rèn)為,2004年債券市場的最大不確定因素是人民幣匯率。
目前可猜測的人民幣匯率變動方式由兩種:一種是擴大人民幣對美元匯率的浮動空間,另一種是改變目前人民幣盯住美元的匯率制度。這兩種方式或直接或間接達(dá)到人民幣升值目的,并都將使中美兩國的市場利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更大的差異空間,單純通過比較兩國的利率期限結(jié)構(gòu)不能得出符合實際的投資建議,投資者應(yīng)當(dāng)從更大的范圍內(nèi)研究我國債券市場的調(diào)整方向和調(diào)整力度。同時人民幣匯率浮動空間的加大將改變目前匯率市場和國內(nèi)利率市場脫節(jié)的現(xiàn)狀,是利率平價更為有效的反映到國內(nèi)資本市場。
相關(guān)制度改革對市場的影響
國庫現(xiàn)金管理和國債余額管理方式將改善目前市場利率期限結(jié)構(gòu)不完整的情況,改變長債短炒對市場利率期限結(jié)構(gòu)的扭曲現(xiàn)象,使國債真正成為流動性管理工具和重要的組合配置資產(chǎn),但對于目前短期債和浮息債投資將是個負(fù)面沖擊。
此外,我國財稅體制改革將進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段,目前債券市場中除國債以外的其他利息收入都屬征收企業(yè)所得稅范疇,如果這次稅制改革涉及到企業(yè)所得稅率,這將很大程度上改變目前金融債、企業(yè)債的實際投資價值,改變目前市場國債與企業(yè)債利差期限結(jié)構(gòu)。 |
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