一、開展豆粕期貨交易的優(yōu)越條件
1. 流通量大。
豆粕的生產(chǎn)和消費都是通過市場交換達成的，市場競爭比較充分，上下游產(chǎn)品經(jīng)營一體化的企業(yè)很少，可以說豆粕市場不存在壟斷。
油脂廠從農(nóng)民或者糧食企業(yè)手中購買大豆，生產(chǎn)豆油和豆粕，飼料廠購買豆粕，生產(chǎn)飼料。由于油脂廠和飼料廠之間很少有上下游產(chǎn)品經(jīng)營一體化的情況，加上國內(nèi)油脂廠、飼料廠的生產(chǎn)規(guī)模都比較小，豆粕的生產(chǎn)企業(yè)與消費企業(yè)之間都通過市場交換來完成，因此，豆粕的現(xiàn)貨貿(mào)易量特別大，屬于大宗農(nóng)副產(chǎn)品。
2. 價格波動頻繁。影響豆粕價格的因素相當多，如大豆產(chǎn)量、產(chǎn)地氣候、豆粕的產(chǎn)量和進出口量、飼料工業(yè)的需求等。豆粕生產(chǎn)還有季節(jié)性，11月份大豆收獲之后是豆粕的生產(chǎn)旺季，4－8月份是豆粕的生產(chǎn)淡季，在此期間，豆粕的價格會呈周期性變化，且波幅較大，一般可達到30％。另外，豆粕儲存時間較短，流動性較大，也是造成豆粕價格波動頻繁的原因之一。
3. 與國外豆粕價格結(jié)合緊密。我國即將加入WTO，國內(nèi)豆粕市場將與國際市場緊密相連，近幾年國內(nèi)市場的豆粕需求量不斷增加，國內(nèi)生產(chǎn)量不能滿足需求量的增長，進口豆粕在國內(nèi)市場占有較大比重，這就使國內(nèi)市場豆粕價格受到國際豆粕價格的影響，特別是CBOT豆粕價格的變化對國內(nèi)豆粕價格的影響很大，總之，近幾年國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格基本上與國際市場相吻合。
4. 豆粕是比較成熟的期貨交易品種。目前，世界上進行豆粕期貨交易的交易所為芝加哥期貨交易所（CBOT）。1998年之前，豆粕品種曾在國內(nèi)多家期貨交易所上市交易，其中廣東聯(lián)合期貨交易所和蘇州商品交易所的豆粕期貨交易量比較大，交易活躍。
在大連商品交易所開展豆粕期貨交易，有著得天獨厚的優(yōu)勢，因為大連是國內(nèi)豆粕的最大集散地之一，年均流通量在120萬噸左右，現(xiàn)貨貿(mào)易發(fā)達。大連的自然條件好，豆粕存儲時間長，庫容量大，倉儲設(shè)施齊全。
5. 開展豆粕期貨交易，有利于油脂廠、豆粕進出口企業(yè)、飼料廠、豆粕貿(mào)易商進行套期保值交易，回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險。在沒有豆粕期貨交易的情況下，豆粕進口商面臨極大的市場風(fēng)險。98年初，我國進口企業(yè)大量進口豆粕，然而豆粕市場價格大幅下滑，CBOT市場豆粕價格從97年9月的230美元/短噸跌至98年5月的160美元/短噸。而同期我國進口豆粕達289萬噸，按進口1噸豆粕虧損30美元計算，進口商虧損近1億美元。這是由于進口商沒有從事套期保值交易，也就無法回避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險。
現(xiàn)在大連商品交易所開展豆粕期貨交易，從事與豆粕相關(guān)的現(xiàn)貨企業(yè)就可以利用大商所的豆粕交易，套期保值，減少價格波動風(fēng)險。
二、豆粕期貨合約設(shè)計指導(dǎo)思想
豆粕是一個比較理想的期貨品種，曾經(jīng)在國內(nèi)期貨市場活躍過一段時間。1994年1月，豆粕合約首次在鄭交所上市交易，1995年8月，廣聯(lián)所豆粕合約正式掛牌交易，1996年12月，蘇交所推出豆粕合約。從交易情況看，廣聯(lián)豆粕運行時間最長，交易最為活躍，但同時也發(fā)生了一些風(fēng)險事件，其中一個重要原因就是合約和規(guī)則的設(shè)計思路存在一定的問題。
因此，大商所在豆粕期貨合約設(shè)計中，確定了以下四個基本的指導(dǎo)思想：
1、堅持大品種的設(shè)計思路，正確反映豆粕現(xiàn)貨市場特點，有利于發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值等基本經(jīng)濟功能；
2、有利于風(fēng)險控制，防止市場操縱行為，保持市場穩(wěn)定；
3、有利于吸引增量資金，適度活躍交易，增加市場流動性；
4、有利于保持與大豆期貨交易的協(xié)調(diào)性。
三、豆粕期貨合約設(shè)計的主要特征
大商所在豆粕合約設(shè)計過程中，吸取了廣州、蘇州和鄭州三家交易所好的做法，同時對豆粕合約曾經(jīng)暴露出來的、爭議比較大的問題，進行了大膽的改進和創(chuàng)新。
大商所豆粕期貨合約主要有以下三個特征：
1、交割品標準全面反映現(xiàn)貨市場特點，更具代表性和科學(xué)合理性。豆粕國家標準是1989年頒布的，由于近年來豆粕生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)水平和加工工藝等都有較大提高，加之國家大量進口大豆和豆粕，國內(nèi)市場流通中的豆粕質(zhì)量普遍有所提高，國標中的一些指標與目前現(xiàn)貨市場標準出現(xiàn)一定差異。為此，我們在國標基礎(chǔ)上自行設(shè)計了《大連商品交易所豆粕質(zhì)量交割標準 (F/DCE D001-2000)
》(以下簡稱"F/DCE標準")。在F/DCE標準中，用于大連商品交易所交割的豆粕在品級分類、蛋白含量、脲酶活性及感觀性狀等方面都與國標有所不同，以更加真實準確地反映目前的豆粕現(xiàn)貨市場。
2、充分考慮豆粕的特殊性。豆粕作為工業(yè)加工品，與大豆等糧食作物有很大不同，其品質(zhì)易變，保管難度大，現(xiàn)貨價格波動頻繁，波幅較大。從控制風(fēng)險的角度考慮，豆粕交易保證金比例確定為10%，漲跌停板幅度為5%，通�？煽褂�2個連續(xù)停板帶來的風(fēng)險。同時豆粕指定交割倉庫從原大豆交割庫中擇優(yōu)選取，以確保豆粕保管不出問題。
3、盡可能與大豆期貨合約保持一致性。豆粕與大豆是兩個相關(guān)性級強的品種，為此，豆粕期貨合約的交易單位元、報價單位、最小變動價位、交割月份、交易時間、最后交易日、交割方式等條款，都與大豆期貨合約保持統(tǒng)一，以方便套期保值者和投資者。
四、豆粕期貨合約設(shè)計要點說明
豆粕是大豆經(jīng)過提取豆油后得到的一種副產(chǎn)品，主要用于飼養(yǎng)業(yè)、飼料加工業(yè)和食品加工業(yè)等。近年來隨著經(jīng)濟發(fā)展和人民生活水平的提高，我國豆粕產(chǎn)量大幅增加，市場年流通量超過1000萬噸，價格波動頻繁，與國際豆粕價格聯(lián)系緊密，現(xiàn)貨企業(yè)回避價格風(fēng)險的需求非常迫切，比較適合進行期貨交易。設(shè)計豆粕期貨合約的目的就是為相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)提供理想的避險工具，服務(wù)于豆粕的生產(chǎn)流通。
現(xiàn)就豆粕期貨合約的主要內(nèi)容說明如下。
(一)漲跌停板幅度：上一交易日結(jié)算價的5%。 理由：豆粕現(xiàn)貨價格波動比較頻繁，特別是由于豆粕品質(zhì)易變，一般情況下豆粕庫存較少，在某些時段豆粕價格波動幅度較大。目前大連本地豆粕現(xiàn)貨價約1900元/噸，南方地區(qū)約在2100元/噸，平均價約為2000元/噸，5%的價格波幅約為100元，而交易保證金為10%，可抵御2個停板帶來的風(fēng)險，有利于控制風(fēng)險。目前大豆期價在2300元/噸左右，漲跌停板為60元。相比之下，豆粕的價格最大波幅要比大豆高，比較有利于活躍交易。因此，豆粕合約中將漲跌停板幅度設(shè)為5%。
(二)合約月份：1月、3月、5月、7月、9月、11月。 合約月份的確定主要與豆粕生產(chǎn)周期、不同季節(jié)保管難易程度有關(guān)。豆粕儲存時間較短，保管難度較大，特別是在高溫多雨季節(jié)，容易霉變、發(fā)酵。大連位于我國北方，與蘇州、廣州相比，氣候條件比較適宜豆粕的保管。因此，豆粕交割月份按習(xí)慣作法，連續(xù)設(shè)置交割月，即1、3、5、7、9、11月作為交割月。
(三)交割標準品、替代品及升貼水：交割標準品及替代品質(zhì)量標準符合F/DCE標準，替代品對標準品的貼水為100元/噸，并只設(shè)等級升貼水。
1、交割標準品及替代品 從目前國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場的情況看，在國內(nèi)豆粕加工、消費總量中，44.0%以上蛋白含量的豆粕占10%，43.0-44.0%蛋白含量的豆粕占70%左右，低于43.0%蛋白含量的豆粕占20%，其中42.0%以下蛋白含量的豆粕在現(xiàn)貨市場中基本無法使用。如沿用國家標準，只能設(shè)國標二級豆粕為標準品，考慮風(fēng)險控制因素，只有將三級豆粕作為替代品。這樣做可能會導(dǎo)致以下問題：
(1)交割標準品即國標二級豆粕代表了流通中中等偏下質(zhì)量的豆粕，油脂加工企業(yè)很有可能將43.0%以上蛋白含量、質(zhì)量較好的豆粕在現(xiàn)貨市場上出售，而將沒有銷路的、42.0%以下蛋白含量的豆粕在期貨市場上拋售，期貨市場中流通的豆粕缺乏代表性和普遍性，同時也無法起到促進產(chǎn)品質(zhì)量提高的作用；
(2)國標三級豆粕因蛋白含量過低，對二級豆粕基本無替代性，飼料廠與其使用40.0%蛋白含量的豆粕，還不如使用價格不超過1000元/噸的其它油粕;
(3)以上兩方面問題，最終將導(dǎo)致飼料類豆粕消費企業(yè)不敢進入期貨市場保值或接貨。 基于以上原因，根據(jù)目前豆粕現(xiàn)貨市場的實際情況，以國家標準為基礎(chǔ)，設(shè)計了F/DCE標準。其中，交割標準品、替代品蛋白含量分別大于等于43.0%、42.0%，粗纖維、粗灰分指標分別與國標二、三級豆粕相同，兩個品級豆粕水分均小于等于13.0%，脲酶活性允許指標范圍均為0.02-0.35。
從蘇交所和廣聯(lián)所的情況看，兩家交易所都將交割標準品確定為國標一級豆粕，一級以下品級豆粕作為替代品。其中蘇交所二、三級豆粕作為替代品，廣聯(lián)所最初只以二級豆粕為替代品，后因可交割豆粕數(shù)量較少，市場發(fā)生數(shù)次風(fēng)險事件，又增加了三級豆粕作為替代品，以解決期貨交割標準過高的問題。
與四年前不同的是，目前國內(nèi)油脂加工企業(yè)的烘干技術(shù)都有較大提高，豆粕水分較四年前有所下降，相應(yīng)的蛋白含量有所提高，基本可以保持在43.0%以上。因此，F/DCE標準的提高是以現(xiàn)貨市場豆粕質(zhì)量的提高為基礎(chǔ)的，豆粕期貨合約的整體設(shè)計思路仍充分體現(xiàn)了大品種的設(shè)計風(fēng)格。關(guān)于F/DCE標準，就以下幾點作簡要說明：
(1) 蛋白含量:交割標準品大于等于43.0%,替代品大于等于42.0%。理由：43.0%蛋白含量的豆粕代表了目前豆粕市場的普通品，以此為標準可以保證交割標準品具有代表性�，F(xiàn)貨市場中42.0-43.0%蛋白含量的豆粕對標準品具有可替代性，在特殊年景，標準品級豆粕有可能減少，43.0%以下蛋白含量的豆粕有可能增加，為緩解特殊情況下供給不足的問題，允許替代品級豆粕進入交割。
(2)粗纖維與粗灰分：交割標準品與替代品分別與國標二級、三級豆粕的標準一致。 理由：據(jù)市場調(diào)查，部分進口豆粕蛋白含量較高，但粗纖維和粗灰分指標通常只能相當于國標三級豆粕。當國內(nèi)大豆年景不好，或因其它原因，豆粕市場供不應(yīng)求時，進口豆粕將大量增加，現(xiàn)貨市場中可用于交割的標準品級豆粕就會減少，為了避免供求失衡，依照F/DCE標準，進口豆粕至少可以作為替代品進入交割。
(3)脲酶活性：允許指標范圍為0.02-0.35。 理由：脲酶活性是豆粕檢驗的重要指標，關(guān)系到氨基酸的含量及霉變結(jié)塊的速度。脲酶活性過低，活性不足，導(dǎo)致氨基酸活性不夠，影響飼料質(zhì)量，脲酶活性過高，將破壞氨基酸，并導(dǎo)致霉變結(jié)塊。由于脲酶活性對豆粕使用和保管意義重大，合約中對脲酶活性的要求比國標（國標脲酶活性允許指標為0.4以下）嚴格，允許指標范圍確定為0.02-0.35(主要參照進口豆粕標準)。
(4)感觀性狀：顏色呈淺褐色或淺黃色，色澤一致；呈不規(guī)則碎片狀、粉狀或粒狀；無發(fā)酵、霉變、非擠壓性結(jié)塊、蟲蛀及異味異嗅。 理由：由于加工工藝不同，豆粕的感觀性狀也會有所不同，因此對感觀性狀的規(guī)定在國標基礎(chǔ)上有所變化，對外觀形狀增加了限定。需特殊說明的是， F/DCE標準中不包含紅褐色豆粕。主要原因是紅褐色豆粕不符合國內(nèi)廠家的使用習(xí)慣，市場銷路很差，價格與國產(chǎn)豆粕相差較大。
在設(shè)計F/DCE標準的過程中，也曾經(jīng)有過這樣一種擔心，即如不允許紅褐色豆粕進入交割，是否會導(dǎo)致某些特殊時期，可供交割的豆粕數(shù)量會大幅減少？為此我們做了大量調(diào)研工作。據(jù)調(diào)查，紅褐色豆粕主要是因加工原料大豆的種皮為紅褐色，紅褐色大豆主要產(chǎn)于巴西南部，約占巴西大豆年產(chǎn)量的50%以上。從進口數(shù)量看，因國家對進口豆粕征收增值稅，從1999年下半年開始進口豆粕大幅減少，1999年較上年減少85%，2000年僅有少量印度進口豆粕，巴西南部紅褐色豆粕在國內(nèi)已很少見。
從進口大豆情況看，巴西大豆占我國年進口量的五分之一左右,主要集中在每年5-8月份大量到岸。由于紅褐色豆粕銷路較差，且壓榨后提煉精油時需增加脫色成本，所以國內(nèi)油廠在接到紅色種皮大豆時，通常不會集中加工，而是與黃大豆混合加工，以使豆粕仍能保持黃色。由此可以斷定，在正常情況下，紅褐色豆粕的數(shù)量是相當有限的，不允許紅褐色豆粕進入交割不會導(dǎo)致可交割豆粕實貨量大量減少。
2、等級升貼水
(1)不對較高品級豆粕設(shè)升水。 理由：就目前現(xiàn)貨市場情況看，高蛋白飼料仍只代表飼料業(yè)的一種發(fā)展趨勢，而不是現(xiàn)實市場的主流。由于國產(chǎn)高蛋白含量豆粕產(chǎn)量小，質(zhì)量不穩(wěn)定，飼料廠家使用較少，現(xiàn)貨市場中高蛋白含量豆粕與43.0-44.0%蛋白含量豆粕的售價基本相同。如對高蛋白豆粕設(shè)置升水，容易出現(xiàn)一部分游離于現(xiàn)貨市場之外的"金豆粕"，使期貨市場與現(xiàn)貨市場脫節(jié)。
(2)替代品貼水100元/噸。 理由：在F/DCE標準中，交割標準品與替代品蛋白含量相差一個百分點。以目前現(xiàn)貨市場行情看，一個百分點的蛋白含量約45元/噸。因42.0%蛋白含量豆粕的使用量正在逐步減少，為避免正常情況下大量質(zhì)量較差的豆粕進入期貨市場，豆粕期貨合約中將替代品級豆粕的貼水適當加大，確定為100元/噸。同時，當市場供給不足、期貨價格與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)較大偏差時，即使貼水100元/噸，替代品仍能夠進入交割。
3、單項指標不設(shè)升貼水 理由：豆粕質(zhì)量是由數(shù)項指標共同決定的，某項指標突出，并不意味豆粕質(zhì)量好。如蛋白含量，在新鮮度、水份、氨基酸等指標不符合要求的情況下，即使蛋白含量較高，仍影響豆粕質(zhì)量。因此，合約中不對單項指標設(shè)升貼水。
(四)進口豆粕：質(zhì)量符合大連商品交易所豆粕交割質(zhì)量標準的進口豆粕可以作為標準品和替代品用于交割。
1、允許進口豆粕交割 理由：
(1)近年來，進口豆粕已經(jīng)成為我國豆粕市場不可忽視的重要組成部分，將進口豆粕排除在豆粕期貨市場之外，必然會影響豆粕合約的權(quán)威性和完整性。
(2)豆粕作為工業(yè)加工品，供貨比較集中，一旦油脂行業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)較大波動，有可能造成豆粕貨源不足，這個時候就需要進口豆粕來填補供求缺口，避免期貨價格出現(xiàn)異常波動，抑制市場操縱行為。
2、進口豆粕與國產(chǎn)豆粕采用同一質(zhì)量標準 理由：
(1)進口豆粕和國產(chǎn)豆粕用檢驗指標衡量，差異不大，進口豆粕新鮮度不如國產(chǎn)豆粕，但沒有權(quán)威指標來區(qū)分；
(2)就價格而言，美國進口豆粕與國產(chǎn)豆粕相差不大，南美豆粕與國產(chǎn)豆粕差價較大；
(3)就國內(nèi)市場需求而言，由于進口豆粕新鮮度不如國產(chǎn)豆粕，在同等情況下，廠家更愿意要國產(chǎn)豆粕。 因此，從方便現(xiàn)貨企業(yè)參與、易于操作和相對公平的角度出發(fā)，進口豆粕與國產(chǎn)豆粕使用同一質(zhì)量標準。
(五)交割方式：集中交割。 理由：期貨市場發(fā)育初期通常采用集中交割，而在比較成熟的市場（如CBOT）則通常采用滾動交割。集中交割比較簡潔，滾動交割則具有使可交割實貨量大大增加、防止市場操縱行為及分散緩解交割工作量等特點，在市場比較正常的情況下，可作為一個較為有效的風(fēng)險防范手段。但在極端市場情況下，單憑滾動交割也是無力解決"多逼空"等重大風(fēng)險的。
曾經(jīng)有會員建議大豆應(yīng)采用滾動交割方式。之所以沒有實行這種方式，原因在于，大豆在四大糧食品種中，市場化程度最高，現(xiàn)貨流通量很大，可用于期貨交割的大豆比較充足，與目前大連大豆期貨市場的規(guī)模比較匹配。且經(jīng)過幾年的摸索，大商所形成了一套適合大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的風(fēng)險控制辦法，如按時間和持倉梯度增加保證金等，基本可以有效控制盤面風(fēng)險，避免盤面風(fēng)險過度累積形成較大的交割風(fēng)險。
盡管豆粕與大豆在生產(chǎn)、流通等方面有所不同，但交易環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制是比較相通的，大豆交易中一些好的經(jīng)驗、有效的方法同樣可以運用到豆粕風(fēng)險控制中。
隨著豆粕期貨交易規(guī)模不斷擴大，市場進一步成熟，可以考慮在適當?shù)臅r機推出滾動交割。
此外，豆粕作為一種工業(yè)品，其檢驗指標基本都是化學(xué)指標，與物理指標相比，化學(xué)指標檢驗比較復(fù)雜，時間較長。采用集中交割，在大量交割時可能會因質(zhì)檢時間問題而影響交割履約，這個問題將主要通過提高對豆粕交割倉庫技術(shù)設(shè)備、檢驗水平的要求、加強與權(quán)威質(zhì)檢機構(gòu)合作等措施加以解決。
(六)交割地點：大連地區(qū)大商所豆粕指定交割倉庫，暫不設(shè)異地交割庫。 理由：大連是北方的天然良港，冬暖夏晾，氣候條件較適宜豆粕保管。同時大連又是北方最大的糧食集散中心，現(xiàn)貨市場比較發(fā)達，倉儲運輸設(shè)施完備，基本上能夠承擔豆粕期貨交割。
會員對設(shè)立異地庫的呼聲一直比較高，國內(nèi)外不少交易所也都設(shè)立了異地庫。在幾年的市場運行中，我們也感到設(shè)立異地庫是很有必要的，我們也做了大量的研究和論證。目前之所以暫不設(shè)異地庫，主要有以下兩個原因：
1、異地升貼水標準的合理性很難保證 異地升貼水設(shè)計不合理，就會使合約的標的不清晰，即在交易中出現(xiàn)雙重或多重價格標準，在這種情況下很容易導(dǎo)致期貨價格失真，同時也容易出現(xiàn)買方不愿出庫和賣方不愿入庫的現(xiàn)象。在制定異地升貼水時，需要考慮：確定交易的基準交割地、異地與基準交割地之間的產(chǎn)銷狀況差別、異地與基準地之間的運雜費。其中，后兩點很難準確把握。
2、公平問題 期貨交易必須公平對待交易雙方。設(shè)立異地庫后，賣方可以申請就近入庫，而買方就有可能在毫無準備的情況下接到自己不愿接的貨，如A地飼料廠接到的卻是B地倉庫的貨物，這類問題在交割配對中既很難回避，又帶有很大的隨機性。 到目前為止，以上問題還沒有找到很好的辦法來解決。大商所將在今后的實踐中不斷積累經(jīng)驗，進一步加以研究解決，在條件成熟的情況下，盡早設(shè)立異地庫，以滿足現(xiàn)貨企業(yè)和投資者的需求。
(七)指定交割倉庫 關(guān)于豆粕指定交割倉庫的確定，主要從現(xiàn)有26家大豆指定交割倉庫中，根據(jù)抗風(fēng)險能力、保管水平、倉儲條件、管理水平、檢驗技術(shù)、豆粕保管及期貨管理經(jīng)驗等情況，選優(yōu)選擇了8家倉庫作為豆粕指定交割倉庫，其中3家為國家儲備庫，其余5家為國家糧庫，總庫容可達到70萬噸。