我國“十五”規(guī)劃明確提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”，2002年全國金融工作會議也提出“穩(wěn)步推進期貨市場發(fā)展，不斷推出新的交易品種”。政策傾斜必將為期貨市場進入穩(wěn)步發(fā)展新階段注入巨大的推動力。但如何實現(xiàn)一個交易所同時活躍多個交易品種，保持期貨市場穩(wěn)步健康發(fā)展，是一個長期以來困擾著我國期貨業(yè)發(fā)展的問題。大家已就此發(fā)表了不少見解，本文也談一些看法。 

　　一、國外期貨市場的運作情況啟示 

　　讓我們看一下國外成熟期貨市場的運作情況。作為全球一流的交易所，芝加哥期貨交易所（CBOT）活躍品種數(shù)十計。僅以其小麥、大豆期貨為例，從表一和表二中可以看出，報告部分商業(yè)目的的持倉占總持倉的50％以上（雙邊合計），而非報告部分商業(yè)目的的持倉占10－20％（見《湯姆期貨文集》第302頁，中國財政經(jīng)濟出版社，2000年5月）。因此，可以說作為套保者的現(xiàn)貨企業(yè)是期貨市場的基礎(chǔ)力量。 
　　 表一、CBOT小麥期貨持倉分布情況 
　　總 報 告 部 位 非報告 
　　非商業(yè)目的 商業(yè)目的 合計 部位 
　　 計 純投機 套 利 
　　 多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　124511 43630 18054 7537 7537 43245 78645 94412 104236 30099 20275 
　　各項所占比例（％） 
　　 100％ 35.0 14.5 6.1 6.1 34.7 63.2 75.8 83.7 24.2 16.3 
　　表二、CBOT大豆期貨持倉分布情況 
　　總 報 告 部 位 非報告 
　　非商業(yè)目的 商業(yè)目的 合計 部位 
　　 計 純投機 套 利 
　　多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　236040 71439 20368 28491 28491 81101 154234 181031 203093 55009 32947 
　　各項所占比例（％） 
　　100％ 30.3 8.6 12.1 12.1 34.4 65.3 76.7 86.0 23.3 14.0 
　　資料來源：美國商品期貨交易委員會（CFTC）持倉報告，2002年7月23日。
 
　　 二、現(xiàn)貨企業(yè)參與程度是期貨市場能否平穩(wěn)運行的決定性因素，積極吸引現(xiàn)貨企業(yè)入市交易是實現(xiàn)多品種同時活躍的根本途徑 

　�。ㄒ唬┪嚓P(guān)現(xiàn)貨企業(yè)入市交易，有利于實現(xiàn)一個市場中多品種活躍。現(xiàn)貨企業(yè)具有參與期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險的內(nèi)在積極要求，對現(xiàn)貨市場價格變化具有高度敏感性，他們在促使期貨價格充分反映現(xiàn)貨價格變化，實現(xiàn)期、現(xiàn)貨市場聯(lián)動方面發(fā)揮著無可替代的作用。我們可以分別從新上市品種啟動和已上市品種的活躍兩個階段來分析現(xiàn)貨企業(yè)所發(fā)揮的關(guān)鍵作用。 
　　 新品種剛剛上市，交易清淡，持倉規(guī)模很小。由于中小投機者對新品種價格運行特性缺乏足夠的了解，不敢貿(mào)然入市交易。在持倉規(guī)模小、市場流動性不足的情況下，大的機構(gòu)投資者交易策略實施難度加大，入市積極性也不高�，F(xiàn)貨企業(yè)具有進行套期保值、規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險的需求，這一點正是期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因。通過廣泛的宣傳推介活動，首先要把各類現(xiàn)貨經(jīng)營企業(yè)吸引到期貨市場中來，從現(xiàn)貨企業(yè)間帶有遠期現(xiàn)貨交易性質(zhì)的買賣活動起步，以現(xiàn)貨企業(yè)的示范效應(yīng)吸引中小投機者入市交易，使市場持倉規(guī)模擴大、流動性增強，最終吸引大的機構(gòu)投機者進入市場，新品種自然活躍起來。 
　　在已上市品種交易過程中，現(xiàn)貨企業(yè)同樣扮演著重要角色。投機者是要從期貨價格波動中獲取利潤的，當一定時期內(nèi)某品種期貨價格波動較小，投機者就會轉(zhuǎn)而參與其它品種交易。此時，現(xiàn)貨企業(yè)促進品種活躍的作用就突顯出來。米爾頓·弗里德曼在其《自由選擇：個人聲明》一書中談到價格傳遞情報和提供刺激的作用�，F(xiàn)貨市場價格發(fā)生任何波動，必然首先刺激現(xiàn)貨企業(yè)采取行動，其行動的結(jié)果反映在期貨交易行為上，就把現(xiàn)貨價格變動這一情報傳遞到期貨市場，引發(fā)期貨價格隨之進行相應(yīng)調(diào)整。期貨價格波動，吸引投機者的注意力，刺激他們重新參與該品種期貨交易，從而保證了這一品種的持續(xù)活躍。 
　　從國內(nèi)期貨市場上市品種交易中，很容易找到這方面的反面例證。因缺乏相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的廣泛參與，有些品種掛盤后交易一直不活躍，有些品種活躍一時后就長期陷入沉寂，無論政策、氣候及經(jīng)濟等方面引起現(xiàn)貨市場價格發(fā)生多大的波動，期貨市場價格都再無任何反映。 
　　從以上分析可以得出結(jié)論，一個市場上市多個品種時，只要吸引各個品種現(xiàn)貨經(jīng)營企業(yè)廣泛參與，就能夠充分保證實現(xiàn)多品種同時活躍。CBOT各品種持倉結(jié)構(gòu)提供了如何解決多品種同時活躍問題的答案。 
　�。ǘ┐罅楷F(xiàn)貨企業(yè)參與是實現(xiàn)期貨市場穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)性力量。從大的方面劃分，期貨市場參與者可分為投機者和保值者。投機者又可根據(jù)其交易活動特點劃分為搶帽子者、日交易者和趨勢交易者。搶帽子者通過頻繁炒作尋求利差。日交易者以不隔日持倉為原則。趨勢交易者則是通過跟蹤某一大的行情趨勢實現(xiàn)盈利，他們往往是一些機構(gòu)投資者，實力雄厚，擁有獨立的研究機構(gòu)和人員，把參與期貨交易作為其資產(chǎn)投資組合管理的一部分，注重基礎(chǔ)面及技術(shù)面的趨勢性研究，相應(yīng)建立并長時間持有持倉部位。套期保值者根據(jù)各自現(xiàn)貨經(jīng)營計劃制定保值策略后，現(xiàn)貨經(jīng)營的時間要求需要保值者一定時期內(nèi)持有持倉部位。雖然趨勢交易者和保值者都傾向于一定時期內(nèi)持有持倉部位，但雙方的持倉動機存在明顯的不同，導(dǎo)致二者在期貨價格發(fā)生變動時的行為反應(yīng)存在明顯差異。趨勢交易者純以期貨交易盈利最大化為目標，當期貨價格發(fā)生劇烈波動時，通常會調(diào)整自己的持倉部位，或平倉提前實現(xiàn)盈利，或暫時全部平掉原有持倉而離開市場觀望；而保值者一旦建立套保持倉部位，鎖定期、現(xiàn)貨價格基差后，無論價格在正常范圍內(nèi)如何波動，一般都采取繼續(xù)持有的做法。 
　　（三）現(xiàn)貨企業(yè)是最大限度地實現(xiàn)期、現(xiàn)貨價格聚合的市場力量。期貨價格持有成本模式理論認為，不完全市場（imperfect market）具有四個特征：直接交易成本、借貸利差、賣空限制、儲存期有限。在不完全市場條件下，無套利機會的期貨價格波動范圍是： 
　　S0 （1－T）（1＋fCL）≤F0,t≤S0（1＋T）（1＋CB） 
　　其中：S0（1＋T）（1＋CB）表示持有成本； 
　　 S0 （1－T）（1＋fCL）表示反向持有成本； 
　　S0 表示t=0時的現(xiàn)貨價格； 
　　F0,t 表示t=0時交割期限為t的期貨價格； 
　　T 表示直接交易成本； 
　　 CL 表示貸出資金利率； 
　　CB 表示借入資金利率； 
　　f 表示賣空時能夠使用的資金比例。 

　　以小麥期貨交易為例。從上述公式可以看出，在同等條件下，由于現(xiàn)貨企業(yè)擁有小麥存貨，當市場出現(xiàn)相反向套利機會時，它可以從存貨中拿出一部分小麥賣出，獲得盈利，此時f不存在。作為投機者，如果想利用同樣的套利機會，就必須向現(xiàn)貨企業(yè)借小麥賣出，而他要說服現(xiàn)貨企業(yè)愿意借出小麥，必然要以一定量的資金或其他資產(chǎn)作為將來歸還小麥的擔保。也就是說他只能使用賣空獲得一定比例（f）的資金從事交易。f對反向持有成本具有倍數(shù)放大效應(yīng)，從而使得投機者面對的無套利機會期貨價格波動范圍遠大于現(xiàn)貨企業(yè)。對于作為會員的現(xiàn)貨企業(yè)來說，由于交易成本（T）已降至最小，其所面對的期貨價格理論上應(yīng)接近于持有成本價格，即F0,t=S0（1＋C）（C為持有成本）。 

　　三、積極創(chuàng)造條件，吸引現(xiàn)貨企業(yè)進入期貨市場 

　　 吸引現(xiàn)貨企業(yè)進入期貨市場，可采取套期保值優(yōu)惠政策、降低交割費用、加大宣傳推介力度等措施。 
　�。ㄒ唬⿲嵭鞋F(xiàn)貨企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)政策優(yōu)惠。在這一點國外已有成熟的做法，關(guān)鍵是如何結(jié)合我國國情制定相應(yīng)政策。據(jù)悉，鄭州商品交易所正積極進行這方面的探索。在市場誠信文化尚未完全建立的現(xiàn)實情況下，在交易所層面可實行信譽會員制度，會員層面推行信譽客戶制度。在現(xiàn)有法律、法規(guī)框架下，加大懲戒力度，做到足以嚇阻任何違規(guī)意圖的同時，對被評為信譽級的會員、客戶，實行一定程度的保證金優(yōu)惠；實行特別會員制度，歡迎廣大糧食企業(yè)以“特別會員”身份參與期貨交易；與糧食主管部門、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行合作，建立糧食企業(yè)套期保值備案制度，在做好監(jiān)督的同時，積極鼓勵、引導(dǎo)糧食企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)。 
　　（二）進一步降低交割費用。在保證做好交割業(yè)務(wù)的前提下，推動指定交割倉庫競爭機制引進工作，通過競爭促使交割倉庫不斷提高管理效率，降低管理成本；加大交割方式創(chuàng)新研究，如鄭州商品交易所已經(jīng)實施的期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式，正在研究的車船板交割方式。 
　�。ㄈ├^續(xù)加大宣傳力度。推動期貨市場學(xué)術(shù)研究工作，可以定期舉辦由有關(guān)專家、行業(yè)政府主管官員等參加的大型期貨學(xué)術(shù)研討會、征集優(yōu)秀研究成果等方式，激發(fā)大家深入研究如何辦好符合我國國情的期貨市場的積極性，使期貨市場對推動國民經(jīng)濟健康發(fā)展起積極作用的觀念深入人心。在發(fā)展初期，CBOT曾積極運用這種方式，逐步改變?nèi)藗儗ζ谪浭袌霰в械腻e誤看法，實現(xiàn)了良好的社會效果。通過這種宣傳，解除糧食主管部門的顧慮，有利于推動廣大糧食企業(yè)積極參與期貨市場。