我國(guó)“十五”規(guī)劃明確提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”，2002年全國(guó)金融工作會(huì)議也提出“穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展，不斷推出新的交易品種”。政策傾斜必將為期貨市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展新階段注入巨大的推動(dòng)力。但如何實(shí)現(xiàn)一個(gè)交易所同時(shí)活躍多個(gè)交易品種，保持期貨市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展，是一個(gè)長(zhǎng)期以來困擾著我國(guó)期貨業(yè)發(fā)展的問題。大家已就此發(fā)表了不少見解，本文也談一些看法。 

　　一、國(guó)外期貨市場(chǎng)的運(yùn)作情況啟示 

　　讓我們看一下國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)的運(yùn)作情況。作為全球一流的交易所，芝加哥期貨交易所（CBOT）活躍品種數(shù)十計(jì)。僅以其小麥、大豆期貨為例，從表一和表二中可以看出，報(bào)告部分商業(yè)目的的持倉(cāng)占總持倉(cāng)的50％以上（雙邊合計(jì)），而非報(bào)告部分商業(yè)目的的持倉(cāng)占10－20％（見《湯姆期貨文集》第302頁(yè)，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000年5月）。因此，可以說作為套保者的現(xiàn)貨企業(yè)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)力量。 
　　 表一、CBOT小麥期貨持倉(cāng)分布情況 
　　總 報(bào) 告 部 位 非報(bào)告 
　　非商業(yè)目的 商業(yè)目的 合計(jì) 部位 
　　 計(jì) 純投機(jī) 套 利 
　　 多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　124511 43630 18054 7537 7537 43245 78645 94412 104236 30099 20275 
　　各項(xiàng)所占比例（％） 
　　 100％ 35.0 14.5 6.1 6.1 34.7 63.2 75.8 83.7 24.2 16.3 
　　表二、CBOT大豆期貨持倉(cāng)分布情況 
　　總 報(bào) 告 部 位 非報(bào)告 
　　非商業(yè)目的 商業(yè)目的 合計(jì) 部位 
　　 計(jì) 純投機(jī) 套 利 
　　多 空 多 空 多 空 多 空 多 空 
　　236040 71439 20368 28491 28491 81101 154234 181031 203093 55009 32947 
　　各項(xiàng)所占比例（％） 
　　100％ 30.3 8.6 12.1 12.1 34.4 65.3 76.7 86.0 23.3 14.0 
　　資料來源：美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）持倉(cāng)報(bào)告，2002年7月23日。
 
　　 二、現(xiàn)貨企業(yè)參與程度是期貨市場(chǎng)能否平穩(wěn)運(yùn)行的決定性因素，積極吸引現(xiàn)貨企業(yè)入市交易是實(shí)現(xiàn)多品種同時(shí)活躍的根本途徑 

　�。ㄒ唬┪嚓P(guān)現(xiàn)貨企業(yè)入市交易，有利于實(shí)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)中多品種活躍�，F(xiàn)貨企業(yè)具有參與期貨市場(chǎng)規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在積極要求，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化具有高度敏感性，他們?cè)诖偈蛊谪泝r(jià)格充分反映現(xiàn)貨價(jià)格變化，實(shí)現(xiàn)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)方面發(fā)揮著無可替代的作用。我們可以分別從新上市品種啟動(dòng)和已上市品種的活躍兩個(gè)階段來分析現(xiàn)貨企業(yè)所發(fā)揮的關(guān)鍵作用。 
　　 新品種剛剛上市，交易清淡，持倉(cāng)規(guī)模很小。由于中小投機(jī)者對(duì)新品種價(jià)格運(yùn)行特性缺乏足夠的了解，不敢貿(mào)然入市交易。在持倉(cāng)規(guī)模小、市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，大的機(jī)構(gòu)投資者交易策略實(shí)施難度加大，入市積極性也不高�，F(xiàn)貨企業(yè)具有進(jìn)行套期保值、規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的需求，這一點(diǎn)正是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因。通過廣泛的宣傳推介活動(dòng)，首先要把各類現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)吸引到期貨市場(chǎng)中來，從現(xiàn)貨企業(yè)間帶有遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易性質(zhì)的買賣活動(dòng)起步，以現(xiàn)貨企業(yè)的示范效應(yīng)吸引中小投機(jī)者入市交易，使市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模擴(kuò)大、流動(dòng)性增強(qiáng)，最終吸引大的機(jī)構(gòu)投機(jī)者進(jìn)入市場(chǎng)，新品種自然活躍起來。 
　　在已上市品種交易過程中，現(xiàn)貨企業(yè)同樣扮演著重要角色。投機(jī)者是要從期貨價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤(rùn)的，當(dāng)一定時(shí)期內(nèi)某品種期貨價(jià)格波動(dòng)較小，投機(jī)者就會(huì)轉(zhuǎn)而參與其它品種交易。此時(shí)，現(xiàn)貨企業(yè)促進(jìn)品種活躍的作用就突顯出來。米爾頓·弗里德曼在其《自由選擇：個(gè)人聲明》一書中談到價(jià)格傳遞情報(bào)和提供刺激的作用�，F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生任何波動(dòng)，必然首先刺激現(xiàn)貨企業(yè)采取行動(dòng)，其行動(dòng)的結(jié)果反映在期貨交易行為上，就把現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)這一情報(bào)傳遞到期貨市場(chǎng)，引發(fā)期貨價(jià)格隨之進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。期貨價(jià)格波動(dòng)，吸引投機(jī)者的注意力，刺激他們重新參與該品種期貨交易，從而保證了這一品種的持續(xù)活躍。 
　　從國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上市品種交易中，很容易找到這方面的反面例證。因缺乏相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的廣泛參與，有些品種掛盤后交易一直不活躍，有些品種活躍一時(shí)后就長(zhǎng)期陷入沉寂，無論政策、氣候及經(jīng)濟(jì)等方面引起現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生多大的波動(dòng)，期貨市場(chǎng)價(jià)格都再無任何反映。 
　　從以上分析可以得出結(jié)論，一個(gè)市場(chǎng)上市多個(gè)品種時(shí)，只要吸引各個(gè)品種現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)企業(yè)廣泛參與，就能夠充分保證實(shí)現(xiàn)多品種同時(shí)活躍。CBOT各品種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)提供了如何解決多品種同時(shí)活躍問題的答案。 
　�。ǘ┐罅楷F(xiàn)貨企業(yè)參與是實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)性力量。從大的方面劃分，期貨市場(chǎng)參與者可分為投機(jī)者和保值者。投機(jī)者又可根據(jù)其交易活動(dòng)特點(diǎn)劃分為搶帽子者、日交易者和趨勢(shì)交易者。搶帽子者通過頻繁炒作尋求利差。日交易者以不隔日持倉(cāng)為原則。趨勢(shì)交易者則是通過跟蹤某一大的行情趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利，他們往往是一些機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)力雄厚，擁有獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)和人員，把參與期貨交易作為其資產(chǎn)投資組合管理的一部分，注重基礎(chǔ)面及技術(shù)面的趨勢(shì)性研究，相應(yīng)建立并長(zhǎng)時(shí)間持有持倉(cāng)部位。套期保值者根據(jù)各自現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)計(jì)劃制定保值策略后，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的時(shí)間要求需要保值者一定時(shí)期內(nèi)持有持倉(cāng)部位。雖然趨勢(shì)交易者和保值者都傾向于一定時(shí)期內(nèi)持有持倉(cāng)部位，但雙方的持倉(cāng)動(dòng)機(jī)存在明顯的不同，導(dǎo)致二者在期貨價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)的行為反應(yīng)存在明顯差異。趨勢(shì)交易者純以期貨交易盈利最大化為目標(biāo)，當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，通常會(huì)調(diào)整自己的持倉(cāng)部位，或平倉(cāng)提前實(shí)現(xiàn)盈利，或暫時(shí)全部平掉原有持倉(cāng)而離開市場(chǎng)觀望；而保值者一旦建立套保持倉(cāng)部位，鎖定期、現(xiàn)貨價(jià)格基差后，無論價(jià)格在正常范圍內(nèi)如何波動(dòng)，一般都采取繼續(xù)持有的做法。 
　�。ㄈ┈F(xiàn)貨企業(yè)是最大限度地實(shí)現(xiàn)期、現(xiàn)貨價(jià)格聚合的市場(chǎng)力量。期貨價(jià)格持有成本模式理論認(rèn)為，不完全市場(chǎng)（imperfect market）具有四個(gè)特征：直接交易成本、借貸利差、賣空限制、儲(chǔ)存期有限。在不完全市場(chǎng)條件下，無套利機(jī)會(huì)的期貨價(jià)格波動(dòng)范圍是： 
　　S0 （1－T）（1＋fCL）≤F0,t≤S0（1＋T）（1＋CB） 
　　其中：S0（1＋T）（1＋CB）表示持有成本； 
　　 S0 （1－T）（1＋fCL）表示反向持有成本； 
　　S0 表示t=0時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格； 
　　F0,t 表示t=0時(shí)交割期限為t的期貨價(jià)格； 
　　T 表示直接交易成本； 
　　 CL 表示貸出資金利率； 
　　CB 表示借入資金利率； 
　　f 表示賣空時(shí)能夠使用的資金比例。 

　　以小麥期貨交易為例。從上述公式可以看出，在同等條件下，由于現(xiàn)貨企業(yè)擁有小麥存貨，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)相反向套利機(jī)會(huì)時(shí)，它可以從存貨中拿出一部分小麥賣出，獲得盈利，此時(shí)f不存在。作為投機(jī)者，如果想利用同樣的套利機(jī)會(huì)，就必須向現(xiàn)貨企業(yè)借小麥賣出，而他要說服現(xiàn)貨企業(yè)愿意借出小麥，必然要以一定量的資金或其他資產(chǎn)作為將來歸還小麥的擔(dān)保。也就是說他只能使用賣空獲得一定比例（f）的資金從事交易。f對(duì)反向持有成本具有倍數(shù)放大效應(yīng)，從而使得投機(jī)者面對(duì)的無套利機(jī)會(huì)期貨價(jià)格波動(dòng)范圍遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨企業(yè)。對(duì)于作為會(huì)員的現(xiàn)貨企業(yè)來說，由于交易成本（T）已降至最小，其所面對(duì)的期貨價(jià)格理論上應(yīng)接近于持有成本價(jià)格，即F0,t=S0（1＋C）（C為持有成本）。 

　　三、積極創(chuàng)造條件，吸引現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng) 

　　 吸引現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，可采取套期保值優(yōu)惠政策、降低交割費(fèi)用、加大宣傳推介力度等措施。 
　　（一）實(shí)行現(xiàn)貨企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)政策優(yōu)惠。在這一點(diǎn)國(guó)外已有成熟的做法，關(guān)鍵是如何結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定相應(yīng)政策。據(jù)悉，鄭州商品交易所正積極進(jìn)行這方面的探索。在市場(chǎng)誠(chéng)信文化尚未完全建立的現(xiàn)實(shí)情況下，在交易所層面可實(shí)行信譽(yù)會(huì)員制度，會(huì)員層面推行信譽(yù)客戶制度。在現(xiàn)有法律、法規(guī)框架下，加大懲戒力度，做到足以嚇阻任何違規(guī)意圖的同時(shí)，對(duì)被評(píng)為信譽(yù)級(jí)的會(huì)員、客戶，實(shí)行一定程度的保證金優(yōu)惠；實(shí)行特別會(huì)員制度，歡迎廣大糧食企業(yè)以“特別會(huì)員”身份參與期貨交易；與糧食主管部門、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行合作，建立糧食企業(yè)套期保值備案制度，在做好監(jiān)督的同時(shí)，積極鼓勵(lì)、引導(dǎo)糧食企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)。 
　�。ǘ┻M(jìn)一步降低交割費(fèi)用。在保證做好交割業(yè)務(wù)的前提下，推動(dòng)指定交割倉(cāng)庫(kù)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引進(jìn)工作，通過競(jìng)爭(zhēng)促使交割倉(cāng)庫(kù)不斷提高管理效率，降低管理成本；加大交割方式創(chuàng)新研究，如鄭州商品交易所已經(jīng)實(shí)施的期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式，正在研究的車船板交割方式。 
　�。ㄈ├^續(xù)加大宣傳力度。推動(dòng)期貨市場(chǎng)學(xué)術(shù)研究工作，可以定期舉辦由有關(guān)專家、行業(yè)政府主管官員等參加的大型期貨學(xué)術(shù)研討會(huì)、征集優(yōu)秀研究成果等方式，激發(fā)大家深入研究如何辦好符合我國(guó)國(guó)情的期貨市場(chǎng)的積極性，使期貨市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展起積極作用的觀念深入人心。在發(fā)展初期，CBOT曾積極運(yùn)用這種方式，逐步改變?nèi)藗儗?duì)期貨市場(chǎng)抱有的錯(cuò)誤看法，實(shí)現(xiàn)了良好的社會(huì)效果。通過這種宣傳，解除糧食主管部門的顧慮，有利于推動(dòng)廣大糧食企業(yè)積極參與期貨市場(chǎng)。