中國期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　1、中國期貨市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　中國期貨市場建立最初幾年是輝煌的，后期的發(fā)展是曲折的，規(guī)范整頓的道路是漫長的，恢復(fù)性增長是來之不易的。中國期貨市場建立初期的發(fā)展是令人振奮的，僅商品期貨在1995年就曾達(dá)到9.62萬億元成交額，作為金融期貨的國債期貨在1995年達(dá)到6.2萬億元成交額，剔除保證金杠桿作用后仍然大于證券市場成交規(guī)模。后來，期貨市場卻因期貨交易高對抗性、矛盾容易激化并不可隨時間推移而無限期遞延等市場特性，許多上市品種如大米、線材、咖啡、橡膠、膠合板、綠豆、紅小豆、玉米等出現(xiàn)了一系列事件，在市場參與者直通國家高層領(lǐng)導(dǎo)的告狀中招致政府嚴(yán)厲監(jiān)管，并因此走過了漫長的規(guī)范整頓之路。在此后數(shù)年的規(guī)范整頓過程中，期貨市場規(guī)模逐年縮小，2000年達(dá)到最低的1.63萬億元，商品期貨交易規(guī)模比1995年下降83.06％；期貨交易所由1993年的近50家先減少到1994年的15家，1998年再減少到現(xiàn)在的3家；期貨公司數(shù)量由最初地上地下合計1000多家先減少到1994年的330家，再減少到目前的200家。2001年，期貨市場在規(guī)范運(yùn)作條件下，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長，成交規(guī)模達(dá)到3萬億元，進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展新階段。
　　國家嚴(yán)厲規(guī)范整頓期貨市場原因。期貨市場過去10年中經(jīng)歷了長達(dá)7年的規(guī)范整頓，直接原因是在初期發(fā)展過程中出現(xiàn)了這樣那樣的問題，還有一個值得注意的重要原因就是期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、風(fēng)險管理、調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能的間接性、潛在性。我國建立期貨市場的初衷是需要期貨市場在計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡過程中，發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理和合理調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能。但是因為：一是期貨交易機(jī)制本身具有“零和游戲”性質(zhì)，并不能直接創(chuàng)造財富，而容易暴露問題；二是期貨市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要體現(xiàn)在上市品種相關(guān)行業(yè)，并需要相當(dāng)時間才能顯現(xiàn)出來，如現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮較好的上海銅期貨與有色金屬行業(yè)，大連大豆期貨與大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)就經(jīng)歷了這樣的過程；三是只有運(yùn)作規(guī)范并擁有一定市場流動性的期貨市場才能正常發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能，并不是所有的期貨市場都能夠很好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能。所以，建立初期的期貨市場問題暴露不少，功能顯現(xiàn)不足，導(dǎo)致了國家嚴(yán)厲監(jiān)管。

　　2、中國證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　中國證券市場建立以來，作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期的新興市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過這樣那樣的問題，也經(jīng)歷過低迷時期，但始終得到了國家的積極支持。中國證券市場產(chǎn)生初期，由于股市規(guī)模擴(kuò)大以及股票價格上漲不僅符合上市企業(yè)利益、眾多中介機(jī)構(gòu)利益、廣大股民利益，同時也符合作為最大股東的國家的利益，因而得到迅速發(fā)展。1995年證券市場市價總值為3474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場市價總值達(dá)到48090.94億元，成交規(guī)模達(dá)到60826.65億元，市價總值占GDP的比重達(dá)到53.79％，證券市場5年間市價總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長了14.07倍。在證券市場快速發(fā)展過程中，上市公司、證券公司、會計師事務(wù)所等曾暴露出很多問題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10％即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團(tuán)體的作用下，以及中國特殊國情的影響，許多問題未能從根本上得到及時、徹底的解決，因而延長了證券市場規(guī)范的過程。近年來，證券市場越來越多地暴露出多年積累的問題，正在發(fā)展過程中逐步規(guī)范。
　　證券市場的快速發(fā)展得益于證券市場涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟(jì)功能的直接性、顯在性。這是因為：一是證券市場能夠通過直接融資為國有企業(yè)改革籌集資金；二是增強(qiáng)上市企業(yè)市場意識、競爭意識，促進(jìn)上市企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度；三是通過股權(quán)置換等進(jìn)行企業(yè)購并和資產(chǎn)重組，促進(jìn)社會資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問題。所以，證券市場功能的直接性、顯在性使國家對證券市場始終采取了積極支持政策，包括在股票市場價格低迷時期采取直接激活市場措施。

                      期貨交易特點(diǎn)與期貨市場規(guī)范發(fā)展

　　期貨交易在交易標(biāo)的物、雙向交易機(jī)制、期貨合約期限性、中介機(jī)構(gòu)單一性以及交易制度等諸多方面具有特殊性。這些期貨交易特性構(gòu)成了期貨市場鮮明特征，直接關(guān)系到期貨市場的規(guī)范與發(fā)展。

　　1、期貨交易標(biāo)的物

　　在期貨市場，期貨交易的對象是上市品種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，商品期貨合約對應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)物商品，期貨合約一經(jīng)確定便無其他人為環(huán)節(jié)。在期貨交易過程中，影響上市商品供需關(guān)系的各種客觀信息源源不斷地匯聚到期貨市場，經(jīng)過期貨合約買賣雙方在事先約定的規(guī)則下自由充分競價形成期貨價格。期貨價格從期貨市場迅速、廣泛傳播出去，成為現(xiàn)貨市場價格變化的風(fēng)向標(biāo)和溫度計，指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)，發(fā)揮著合理調(diào)配資源的作用，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場價格有效回歸。由此可見，期貨合約所對應(yīng)的上市商品是擁有其自身價值的，期貨合約價格根據(jù)影響上市商品供需關(guān)系因素的變化，圍繞著所對應(yīng)商品的價值而上下波動。在世界范圍內(nèi)供需關(guān)系作用下，商品的價值無論如何都不會接近于零或是在短期內(nèi)成倍增長。這也充分說明了商品期貨交易標(biāo)的的真實(shí)性、穩(wěn)定性、可信賴性和可分析性。
　　期貨交易對象特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨交易對象的商品屬性將期貨市場和現(xiàn)貨市場密切聯(lián)系起來，這種聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是期貨合約標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場標(biāo)準(zhǔn)，期貨合約標(biāo)準(zhǔn)品一般為現(xiàn)貨市場中流通量最大的現(xiàn)貨商品標(biāo)準(zhǔn)，絕大部分現(xiàn)貨市場流通的現(xiàn)貨商品都能夠達(dá)到期貨市場交割標(biāo)準(zhǔn)；二是期貨實(shí)物交割與現(xiàn)貨市場流通，期貨交割環(huán)節(jié)在交割倉庫設(shè)置、交割方式、包裝方式等方面最大限度反映和遵循現(xiàn)貨市場習(xí)慣和運(yùn)行規(guī)律；三是期貨貨物質(zhì)量管理，國家權(quán)威質(zhì)量檢驗機(jī)構(gòu)保證生成標(biāo)準(zhǔn)倉單的現(xiàn)貨貨物符合期貨合約規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，期貨交易所保證期貨貨物保管期間其質(zhì)量符合合約規(guī)定。因此，期貨市場規(guī)范與現(xiàn)貨市場的規(guī)范密切相關(guān)，一方面現(xiàn)貨市場的規(guī)范在一定程度上制約著期貨市場的規(guī)范，另一方面規(guī)范的期貨市場將促進(jìn)現(xiàn)貨市場的規(guī)范。

　　2、期貨交易對抗性

　　期貨交易對抗性和風(fēng)險易發(fā)性。期貨交易因其所特有的雙向機(jī)制和“零和游戲”特點(diǎn)，對抗性非常強(qiáng)。在期貨交易過程中，只要存在價格波動就會同時存在盈利的一方和虧損的一方，有學(xué)者將此比喻為“期貨交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上”。期貨交易保證金機(jī)制使期貨交易具有杠桿效應(yīng)和放大效應(yīng)，高風(fēng)險高收益，特別是當(dāng)市場價格出現(xiàn)單方向連續(xù)變動情況時，容易引發(fā)交易風(fēng)險。實(shí)物交割制度使期貨交易在每一個期貨合約摘牌前都要進(jìn)行一次標(biāo)準(zhǔn)倉單賣方與買方的匹配，在供需矛盾突出時容易引發(fā)交割風(fēng)險。
　　期貨交易對抗性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約反映未來一個階段的市場供需關(guān)系，當(dāng)預(yù)測未來供需矛盾突出時，必將通過期貨價格反映出來，而暴漲暴跌的價格波動將直接轉(zhuǎn)化為交易一方的盈利和另一方的虧損。因此，當(dāng)期貨價格出現(xiàn)劇烈波動時，期貨市場的高對抗性使得多空雙方矛盾極易激化，期貨市場也就極易暴露矛盾和發(fā)現(xiàn)問題。此外，在期貨交易過程中，任何一項臨時性政策都勢必將對市場價格產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而影響到交易雙方中某一方的利益，由此引發(fā)市場爭議。所以，期貨交易買賣雙方的對立性質(zhì)，使其自然成為監(jiān)督期貨市場是否在“三公”原則下運(yùn)行的有效力量，在一定程度上促進(jìn)了期貨市場規(guī)范。

　　3、期貨交易期限性

　　期貨市場的每個期貨合約都有其固定的期限，一般最長交易到一年半左右。新的期貨合約上市交易以后，隨著時間的推移將由遠(yuǎn)期合約逐漸變成近期合約、臨近交割月合約、交割月合約，并在交割月的最后交易日摘牌。因此，每個期貨合約從上市第一個交易日到最后交易日這個過程就是該合約的生命周期。在這個周期內(nèi)，合約價格根據(jù)供需關(guān)系等因素的變化可能會發(fā)生大漲、大跌、調(diào)整等各種行情；隨著期貨合約所剩交易日的減少，合約價格代表性、市場流動性、影響價格變化的因素等也都將發(fā)生相應(yīng)的變化。但是，值得注意的是，任何一個期貨合約，其交易無論多么波瀾壯闊還是多么無所作為，在最后交易日必須退出歷史舞臺，這就是期貨交易的期限特性。
　　期貨交易期限特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約的期限性使期貨市場不能長期積累矛盾，而必須是隨時發(fā)現(xiàn)問題，及時解決問題。這是因為任何一個期貨合約都是有固定的期限的，無論產(chǎn)生了怎樣的矛盾，出現(xiàn)了什么樣的問題，都不能長期拖延下去，而必須在這個合約運(yùn)行期間內(nèi)解決。因此，期貨交易期限特性有助于期貨市場規(guī)范發(fā)展。但是我們也需要注意到，期貨市場容易重復(fù)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這是因為期貨合約是循環(huán)往復(fù)、周而復(fù)始的，不斷有到期的老合約退市，也不斷有新的合約上市。假設(shè)某個合約矛盾激化，出現(xiàn)了問題，就需要及時解決，并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，充實(shí)完善到規(guī)則之中，提高規(guī)則的適應(yīng)性。但是，這也并不等于一勞永逸地解決了未來所有合約的問題，在新的市場條件下，新的合約還會出現(xiàn)這樣那樣的問題，甚至重復(fù)出現(xiàn)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這就需要期貨市場監(jiān)督和管理者有足夠的思想準(zhǔn)備和防范手段。

　　4、期貨市場中介機(jī)構(gòu)單一性

　　因為期貨交易標(biāo)的物的實(shí)物商品屬性，無需任何機(jī)構(gòu)為其推薦、評估、做賬、見證，只有期貨經(jīng)紀(jì)公司作為連接期貨市場與投資者之間的橋梁，提供交易、交割、結(jié)算、信息咨詢等中介服務(wù)。因此，期貨市場中介機(jī)構(gòu)只有期貨經(jīng)紀(jì)公司一個環(huán)節(jié)，這就是期貨市場中間環(huán)節(jié)的單一性。
　　中介機(jī)構(gòu)單一性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場中介機(jī)構(gòu)的單一性降低了規(guī)范期貨市場的難度，縮短了規(guī)范期貨市場所需要的時間，使期貨市場得以在短時間內(nèi)迅速規(guī)范起來。在期貨市場規(guī)范整頓過程中，通過減少期貨公司數(shù)量，提高注冊資本，實(shí)行內(nèi)控制度指引、年檢制度、高管人員和從業(yè)人員資格管理制度和保證金封閉運(yùn)行制度等，迅速加強(qiáng)了期貨公司管理，增強(qiáng)了期貨公司實(shí)力，提高了規(guī)范運(yùn)作程度。截止到2001年末，全國200家期貨經(jīng)紀(jì)公司凈資產(chǎn)額為61.7億元，客戶保證金余額為52.3億元，期貨公司實(shí)力相對于客戶保證金規(guī)模來說，抗風(fēng)險能力還是比較強(qiáng)的。

　　5、期貨市場法規(guī)、制度特性

　　期貨市場制度特性。為了保證期貨市場在“三公”原則下運(yùn)行，防止市場操縱行為，降低和有效控制市場風(fēng)險，保持市場流動性，期貨市場實(shí)行一系列特殊的制度�？茖W(xué)、合理的制度是期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行的保證，而期貨市場也由此具有了許多特殊性。如保證金制度，使期貨市場具有高效率，同時使期貨市場具有了高收益、高風(fēng)險特點(diǎn)；做空機(jī)制，使期貨市場具有了雙向交易機(jī)制，在價格上漲和下跌過程中都能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險的功能，增加了投資機(jī)會和市場魅力，同時也使期貨市場具有了極強(qiáng)的對抗性，上漲時有人出現(xiàn)盈虧下跌時也有人出現(xiàn)盈損；持倉限制制度使期貨投資者無論資金實(shí)力大小都能夠在平等條件下參與交易，限制大戶過度集中持倉操縱市場行為；漲跌停板制度限制了期貨價格在一個交易日內(nèi)的波動幅度，有效控制和降低了期貨交易風(fēng)險；實(shí)物交割制度，使期貨價格圍繞現(xiàn)貨價格波動并在臨近交割月時向現(xiàn)貨價格趨同，保證了期貨價格內(nèi)涵的真實(shí)性。
　　期貨市場制度特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場法規(guī)、制度特點(diǎn)使期貨市場能夠與時俱進(jìn)，針對市場出現(xiàn)的問題，及時采取有效措施，不斷完善各項法規(guī)制度。期貨市場法規(guī)體系有《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》等四個辦法，分別由國務(wù)院、中國證監(jiān)會制訂。但是，這些法規(guī)的制訂和修改均與市場行情無關(guān)。在條例和四個辦法約束下，期貨交易所通過《章程》、《交易規(guī)則》和《交易細(xì)則》等九個細(xì)則構(gòu)成的規(guī)則體系實(shí)行自律管理。交易所規(guī)則體系中包括了各項期貨交易制度，如保證金制度，漲跌停板制度，持倉限制制度，強(qiáng)行平倉制度，結(jié)算制度，實(shí)物交割制度，套期保值制度等。這些制度直接與市場行情相關(guān)，也關(guān)系到投資者利益。但是，期貨市場制度創(chuàng)新必須遵循一定的程序，從而有效避免了制度創(chuàng)新對市場行情的影響。如期貨合約的修改，要報監(jiān)管部門批準(zhǔn)；《章程》、《交易規(guī)則》的修改要經(jīng)過會員大會通過，并報中國證監(jiān)會備案；各項細(xì)則的修改要經(jīng)過專業(yè)委員會通過，理事會批準(zhǔn)，報中國證監(jiān)會備案。上述對合約的修改以及對規(guī)則的完善，不僅廣泛征詢廣大會員單位意見，同時也征詢廣大投資者意見，并一般從新開始上市交易合約執(zhí)行新規(guī)則、新規(guī)定，即老合約老辦法、新合約新辦法，不影響市場參與者的利益，或是說最大限度地保護(hù)投資者特別是已經(jīng)在期貨市場持有頭寸的投資者的利益。