中國期貨證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　1、中國期貨市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　中國期貨市場建立最初幾年是輝煌的，后期的發(fā)展是曲折的，規(guī)范整頓的道路是漫長的，恢復(fù)性增長是來之不易的。中國期貨市場建立初期的發(fā)展是令人振奮的，僅商品期貨在1995年就曾達(dá)到9.62萬億元成交額，作為金融期貨的國債期貨在1995年達(dá)到6.2萬億元成交額，剔除保證金杠桿作用后仍然大于證券市場成交規(guī)模。后來，期貨市場卻因期貨交易高對抗性、矛盾容易激化并不可隨時(shí)間推移而無限期遞延等市場特性，許多上市品種如大米、線材、咖啡、橡膠、膠合板、綠豆、紅小豆、玉米等出現(xiàn)了一系列事件，在市場參與者直通國家高層領(lǐng)導(dǎo)的告狀中招致政府嚴(yán)厲監(jiān)管，并因此走過了漫長的規(guī)范整頓之路。在此后數(shù)年的規(guī)范整頓過程中，期貨市場規(guī)模逐年縮小，2000年達(dá)到最低的1.63萬億元，商品期貨交易規(guī)模比1995年下降83.06％；期貨交易所由1993年的近50家先減少到1994年的15家，1998年再減少到現(xiàn)在的3家；期貨公司數(shù)量由最初地上地下合計(jì)1000多家先減少到1994年的330家，再減少到目前的200家。2001年，期貨市場在規(guī)范運(yùn)作條件下，實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長，成交規(guī)模達(dá)到3萬億元，進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展新階段。
　　國家嚴(yán)厲規(guī)范整頓期貨市場原因。期貨市場過去10年中經(jīng)歷了長達(dá)7年的規(guī)范整頓，直接原因是在初期發(fā)展過程中出現(xiàn)了這樣那樣的問題，還有一個(gè)值得注意的重要原因就是期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)管理、調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能的間接性、潛在性。我國建立期貨市場的初衷是需要期貨市場在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過渡過程中，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和合理調(diào)配資源等經(jīng)濟(jì)功能。但是因?yàn)椋阂皇瞧谪浗灰讬C(jī)制本身具有“零和游戲”性質(zhì)，并不能直接創(chuàng)造財(cái)富，而容易暴露問題；二是期貨市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要體現(xiàn)在上市品種相關(guān)行業(yè)，并需要相當(dāng)時(shí)間才能顯現(xiàn)出來，如現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮較好的上海銅期貨與有色金屬行業(yè)，大連大豆期貨與大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)就經(jīng)歷了這樣的過程；三是只有運(yùn)作規(guī)范并擁有一定市場流動(dòng)性的期貨市場才能正常發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能，并不是所有的期貨市場都能夠很好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)功能。所以，建立初期的期貨市場問題暴露不少，功能顯現(xiàn)不足，導(dǎo)致了國家嚴(yán)厲監(jiān)管。

　　2、中國證券市場規(guī)范與發(fā)展歷程

　　中國證券市場建立以來，作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期的新興市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過這樣那樣的問題，也經(jīng)歷過低迷時(shí)期，但始終得到了國家的積極支持。中國證券市場產(chǎn)生初期，由于股市規(guī)模擴(kuò)大以及股票價(jià)格上漲不僅符合上市企業(yè)利益、眾多中介機(jī)構(gòu)利益、廣大股民利益，同時(shí)也符合作為最大股東的國家的利益，因而得到迅速發(fā)展。1995年證券市場市價(jià)總值為3474.27億元，成交規(guī)模為4035.81億元，在2000年證券市場市價(jià)總值達(dá)到48090.94億元，成交規(guī)模達(dá)到60826.65億元，市價(jià)總值占GDP的比重達(dá)到53.79％，證券市場5年間市價(jià)總值增加了12.84倍，成交規(guī)模增長了14.07倍。在證券市場快速發(fā)展過程中，上市公司、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等曾暴露出很多問題，如眾多上市公司凈資產(chǎn)收益率集中在正好符合增發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的10％即所謂“注水的牛事件”、“銀廣夏事件”、“中天勤事件”、“基金黑幕”以及普遍存在“莊家”等。但是，在眾多相關(guān)利益團(tuán)體的作用下，以及中國特殊國情的影響，許多問題未能從根本上得到及時(shí)、徹底的解決，因而延長了證券市場規(guī)范的過程。近年來，證券市場越來越多地暴露出多年積累的問題，正在發(fā)展過程中逐步規(guī)范。
　　證券市場的快速發(fā)展得益于證券市場涉及利益的廣泛性、一致性，經(jīng)濟(jì)功能的直接性、顯在性。這是因?yàn)椋阂皇亲C券市場能夠通過直接融資為國有企業(yè)改革籌集資金；二是增強(qiáng)上市企業(yè)市場意識、競爭意識，促進(jìn)上市企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度；三是通過股權(quán)置換等進(jìn)行企業(yè)購并和資產(chǎn)重組，促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置，提高資源配置效率；四是為數(shù)千萬投資者提供了廣闊的投資渠道；五是為國家創(chuàng)造了大量的稅收，解決了大量人員就業(yè)問題。所以，證券市場功能的直接性、顯在性使國家對證券市場始終采取了積極支持政策，包括在股票市場價(jià)格低迷時(shí)期采取直接激活市場措施。

                      期貨交易特點(diǎn)與期貨市場規(guī)范發(fā)展

　　期貨交易在交易標(biāo)的物、雙向交易機(jī)制、期貨合約期限性、中介機(jī)構(gòu)單一性以及交易制度等諸多方面具有特殊性。這些期貨交易特性構(gòu)成了期貨市場鮮明特征，直接關(guān)系到期貨市場的規(guī)范與發(fā)展。

　　1、期貨交易標(biāo)的物

　　在期貨市場，期貨交易的對象是上市品種標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，商品期貨合約對應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)物商品，期貨合約一經(jīng)確定便無其他人為環(huán)節(jié)。在期貨交易過程中，影響上市商品供需關(guān)系的各種客觀信息源源不斷地匯聚到期貨市場，經(jīng)過期貨合約買賣雙方在事先約定的規(guī)則下自由充分競價(jià)形成期貨價(jià)格。期貨價(jià)格從期貨市場迅速、廣泛傳播出去，成為現(xiàn)貨市場價(jià)格變化的風(fēng)向標(biāo)和溫度計(jì)，指導(dǎo)著現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)，發(fā)揮著合理調(diào)配資源的作用，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場價(jià)格有效回歸。由此可見，期貨合約所對應(yīng)的上市商品是擁有其自身價(jià)值的，期貨合約價(jià)格根據(jù)影響上市商品供需關(guān)系因素的變化，圍繞著所對應(yīng)商品的價(jià)值而上下波動(dòng)。在世界范圍內(nèi)供需關(guān)系作用下，商品的價(jià)值無論如何都不會(huì)接近于零或是在短期內(nèi)成倍增長。這也充分說明了商品期貨交易標(biāo)的的真實(shí)性、穩(wěn)定性、可信賴性和可分析性。
　　期貨交易對象特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨交易對象的商品屬性將期貨市場和現(xiàn)貨市場密切聯(lián)系起來，這種聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是期貨合約標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨市場標(biāo)準(zhǔn)，期貨合約標(biāo)準(zhǔn)品一般為現(xiàn)貨市場中流通量最大的現(xiàn)貨商品標(biāo)準(zhǔn)，絕大部分現(xiàn)貨市場流通的現(xiàn)貨商品都能夠達(dá)到期貨市場交割標(biāo)準(zhǔn)；二是期貨實(shí)物交割與現(xiàn)貨市場流通，期貨交割環(huán)節(jié)在交割倉庫設(shè)置、交割方式、包裝方式等方面最大限度反映和遵循現(xiàn)貨市場習(xí)慣和運(yùn)行規(guī)律；三是期貨貨物質(zhì)量管理，國家權(quán)威質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)保證生成標(biāo)準(zhǔn)倉單的現(xiàn)貨貨物符合期貨合約規(guī)定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，期貨交易所保證期貨貨物保管期間其質(zhì)量符合合約規(guī)定。因此，期貨市場規(guī)范與現(xiàn)貨市場的規(guī)范密切相關(guān)，一方面現(xiàn)貨市場的規(guī)范在一定程度上制約著期貨市場的規(guī)范，另一方面規(guī)范的期貨市場將促進(jìn)現(xiàn)貨市場的規(guī)范。

　　2、期貨交易對抗性

　　期貨交易對抗性和風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)性。期貨交易因其所特有的雙向機(jī)制和“零和游戲”特點(diǎn)，對抗性非常強(qiáng)。在期貨交易過程中，只要存在價(jià)格波動(dòng)就會(huì)同時(shí)存在盈利的一方和虧損的一方，有學(xué)者將此比喻為“期貨交易一方的幸福往往建立在另一方的痛苦之上”。期貨交易保證金機(jī)制使期貨交易具有杠桿效應(yīng)和放大效應(yīng)，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，特別是當(dāng)市場價(jià)格出現(xiàn)單方向連續(xù)變動(dòng)情況時(shí)，容易引發(fā)交易風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物交割制度使期貨交易在每一個(gè)期貨合約摘牌前都要進(jìn)行一次標(biāo)準(zhǔn)倉單賣方與買方的匹配，在供需矛盾突出時(shí)容易引發(fā)交割風(fēng)險(xiǎn)。
　　期貨交易對抗性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約反映未來一個(gè)階段的市場供需關(guān)系，當(dāng)預(yù)測未來供需矛盾突出時(shí)，必將通過期貨價(jià)格反映出來，而暴漲暴跌的價(jià)格波動(dòng)將直接轉(zhuǎn)化為交易一方的盈利和另一方的虧損。因此，當(dāng)期貨價(jià)格出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，期貨市場的高對抗性使得多空雙方矛盾極易激化，期貨市場也就極易暴露矛盾和發(fā)現(xiàn)問題。此外，在期貨交易過程中，任何一項(xiàng)臨時(shí)性政策都勢必將對市場價(jià)格產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而影響到交易雙方中某一方的利益，由此引發(fā)市場爭議。所以，期貨交易買賣雙方的對立性質(zhì)，使其自然成為監(jiān)督期貨市場是否在“三公”原則下運(yùn)行的有效力量，在一定程度上促進(jìn)了期貨市場規(guī)范。

　　3、期貨交易期限性

　　期貨市場的每個(gè)期貨合約都有其固定的期限，一般最長交易到一年半左右。新的期貨合約上市交易以后，隨著時(shí)間的推移將由遠(yuǎn)期合約逐漸變成近期合約、臨近交割月合約、交割月合約，并在交割月的最后交易日摘牌。因此，每個(gè)期貨合約從上市第一個(gè)交易日到最后交易日這個(gè)過程就是該合約的生命周期。在這個(gè)周期內(nèi)，合約價(jià)格根據(jù)供需關(guān)系等因素的變化可能會(huì)發(fā)生大漲、大跌、調(diào)整等各種行情；隨著期貨合約所剩交易日的減少，合約價(jià)格代表性、市場流動(dòng)性、影響價(jià)格變化的因素等也都將發(fā)生相應(yīng)的變化。但是，值得注意的是，任何一個(gè)期貨合約，其交易無論多么波瀾壯闊還是多么無所作為，在最后交易日必須退出歷史舞臺(tái)，這就是期貨交易的期限特性。
　　期貨交易期限特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨合約的期限性使期貨市場不能長期積累矛盾，而必須是隨時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)解決問題。這是因?yàn)槿魏我粋�(gè)期貨合約都是有固定的期限的，無論產(chǎn)生了怎樣的矛盾，出現(xiàn)了什么樣的問題，都不能長期拖延下去，而必須在這個(gè)合約運(yùn)行期間內(nèi)解決。因此，期貨交易期限特性有助于期貨市場規(guī)范發(fā)展。但是我們也需要注意到，期貨市場容易重復(fù)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這是因?yàn)槠谪浐霞s是循環(huán)往復(fù)、周而復(fù)始的，不斷有到期的老合約退市，也不斷有新的合約上市。假設(shè)某個(gè)合約矛盾激化，出現(xiàn)了問題，就需要及時(shí)解決，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充實(shí)完善到規(guī)則之中，提高規(guī)則的適應(yīng)性。但是，這也并不等于一勞永逸地解決了未來所有合約的問題，在新的市場條件下，新的合約還會(huì)出現(xiàn)這樣那樣的問題，甚至重復(fù)出現(xiàn)過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的問題。這就需要期貨市場監(jiān)督和管理者有足夠的思想準(zhǔn)備和防范手段。

　　4、期貨市場中介機(jī)構(gòu)單一性

　　因?yàn)槠谪浗灰讟?biāo)的物的實(shí)物商品屬性，無需任何機(jī)構(gòu)為其推薦、評估、做賬、見證，只有期貨經(jīng)紀(jì)公司作為連接期貨市場與投資者之間的橋梁，提供交易、交割、結(jié)算、信息咨詢等中介服務(wù)。因此，期貨市場中介機(jī)構(gòu)只有期貨經(jīng)紀(jì)公司一個(gè)環(huán)節(jié)，這就是期貨市場中間環(huán)節(jié)的單一性。
　　中介機(jī)構(gòu)單一性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場中介機(jī)構(gòu)的單一性降低了規(guī)范期貨市場的難度，縮短了規(guī)范期貨市場所需要的時(shí)間，使期貨市場得以在短時(shí)間內(nèi)迅速規(guī)范起來。在期貨市場規(guī)范整頓過程中，通過減少期貨公司數(shù)量，提高注冊資本，實(shí)行內(nèi)控制度指引、年檢制度、高管人員和從業(yè)人員資格管理制度和保證金封閉運(yùn)行制度等，迅速加強(qiáng)了期貨公司管理，增強(qiáng)了期貨公司實(shí)力，提高了規(guī)范運(yùn)作程度。截止到2001年末，全國200家期貨經(jīng)紀(jì)公司凈資產(chǎn)額為61.7億元，客戶保證金余額為52.3億元，期貨公司實(shí)力相對于客戶保證金規(guī)模來說，抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是比較強(qiáng)的。

　　5、期貨市場法規(guī)、制度特性

　　期貨市場制度特性。為了保證期貨市場在“三公”原則下運(yùn)行，防止市場操縱行為，降低和有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)，保持市場流動(dòng)性，期貨市場實(shí)行一系列特殊的制度。科學(xué)、合理的制度是期貨市場平穩(wěn)運(yùn)行的保證，而期貨市場也由此具有了許多特殊性。如保證金制度，使期貨市場具有高效率，同時(shí)使期貨市場具有了高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)；做空機(jī)制，使期貨市場具有了雙向交易機(jī)制，在價(jià)格上漲和下跌過程中都能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，增加了投資機(jī)會(huì)和市場魅力，同時(shí)也使期貨市場具有了極強(qiáng)的對抗性，上漲時(shí)有人出現(xiàn)盈虧下跌時(shí)也有人出現(xiàn)盈損；持倉限制制度使期貨投資者無論資金實(shí)力大小都能夠在平等條件下參與交易，限制大戶過度集中持倉操縱市場行為；漲跌停板制度限制了期貨價(jià)格在一個(gè)交易日內(nèi)的波動(dòng)幅度，有效控制和降低了期貨交易風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)物交割制度，使期貨價(jià)格圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)并在臨近交割月時(shí)向現(xiàn)貨價(jià)格趨同，保證了期貨價(jià)格內(nèi)涵的真實(shí)性。
　　期貨市場制度特性與期貨市場規(guī)范發(fā)展。期貨市場法規(guī)、制度特點(diǎn)使期貨市場能夠與時(shí)俱進(jìn)，針對市場出現(xiàn)的問題，及時(shí)采取有效措施，不斷完善各項(xiàng)法規(guī)制度。期貨市場法規(guī)體系有《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》等四個(gè)辦法，分別由國務(wù)院、中國證監(jiān)會(huì)制訂。但是，這些法規(guī)的制訂和修改均與市場行情無關(guān)。在條例和四個(gè)辦法約束下，期貨交易所通過《章程》、《交易規(guī)則》和《交易細(xì)則》等九個(gè)細(xì)則構(gòu)成的規(guī)則體系實(shí)行自律管理。交易所規(guī)則體系中包括了各項(xiàng)期貨交易制度，如保證金制度，漲跌停板制度，持倉限制制度，強(qiáng)行平倉制度，結(jié)算制度，實(shí)物交割制度，套期保值制度等。這些制度直接與市場行情相關(guān)，也關(guān)系到投資者利益。但是，期貨市場制度創(chuàng)新必須遵循一定的程序，從而有效避免了制度創(chuàng)新對市場行情的影響。如期貨合約的修改，要報(bào)監(jiān)管部門批準(zhǔn)；《章程》、《交易規(guī)則》的修改要經(jīng)過會(huì)員大會(huì)通過，并報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案；各項(xiàng)細(xì)則的修改要經(jīng)過專業(yè)委員會(huì)通過，理事會(huì)批準(zhǔn)，報(bào)中國證監(jiān)會(huì)備案。上述對合約的修改以及對規(guī)則的完善，不僅廣泛征詢廣大會(huì)員單位意見，同時(shí)也征詢廣大投資者意見，并一般從新開始上市交易合約執(zhí)行新規(guī)則、新規(guī)定，即老合約老辦法、新合約新辦法，不影響市場參與者的利益，或是說最大限度地保護(hù)投資者特別是已經(jīng)在期貨市場持有頭寸的投資者的利益。