一、近十年中外期貨風(fēng)險事件特征分析

    比較中外近十年來所發(fā)生的風(fēng)險事件，不難發(fā)現(xiàn)，中國期貨風(fēng)險事件波及眾多的市場主體，正常的市場結(jié)算深受影響，其風(fēng)險表現(xiàn)多為系統(tǒng)性風(fēng)險；而國外風(fēng)險事件相對較獨立，僅涉及某一具體的會員或交易商，屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，市場正常運作沒有受到影響〔這里的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險主要是從影響市場結(jié)算方面進行劃分的，是與經(jīng)濟學(xué)上的系統(tǒng)風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險相關(guān)但不完全相同的概念〕。
　　這些風(fēng)險特征的區(qū)別多與中外期貨市場發(fā)展歷史長短不同、市場成熟程度不同有關(guān)。國外特別是發(fā)達國家，期貨發(fā)展有上百年歷史，現(xiàn)在已經(jīng)進入成熟發(fā)展階段，不但以市場經(jīng)濟為核心的現(xiàn)貨市場環(huán)境完全市場化，為期貨合約設(shè)計及期貨價格正常波動提供了良好的條件，而且以法律法規(guī)的日臻完善，有效地保障了期貨市場的正常運行。我國期貨市場處于發(fā)展初期，發(fā)展歷史才短短十幾年，法律法規(guī)建設(shè)滯后、不健全，現(xiàn)貨市場環(huán)境又處于數(shù)十年的計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，市場主體對期貨市場特征規(guī)律的認(rèn)識還有待提高，這些弱點使我國期貨市場發(fā)展初期風(fēng)險事件發(fā)生難以避免，并且風(fēng)險事件多演變?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險，影響某一具體市場的正常運行。具體表現(xiàn)為：或者受國家政策干預(yù)和交易所出臺的臨時措施影響，市場加大了不可預(yù)測性；或者受到某一市場主體操縱，價格陷于非理性波動……其影響所及，一方面是交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等結(jié)算單位出現(xiàn)程度不等的結(jié)算風(fēng)險，另一方面是廣大投資者利益普遍受損。系統(tǒng)風(fēng)險的特征是市場損失面擴大，危及正常的市場結(jié)算，包括交易所和多數(shù)會員的結(jié)算，使正常交易無法進行。過去在這樣的風(fēng)險事件發(fā)生的時候，我國各交易所多以協(xié)議平倉方式解決問題，然而這種解決辦法是有悖期貨交易所場內(nèi)交易精神的，而且協(xié)議平倉一般僅在大戶之間進行，中小散戶大多成為大戶操縱市場的犧牲品。
　　這樣的比較分析并不等于說明，前幾年國內(nèi)發(fā)生的期貨風(fēng)險事件中沒有像國外期貨市場那樣存在引入注目的非系統(tǒng)風(fēng)險，即某一交易員因大量投機操作使其所屬單位或公司倒閉。事實上，在國內(nèi)期貨市場發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險事件中，真正由經(jīng)濟學(xué)意義上系統(tǒng)風(fēng)險源如經(jīng)濟周期或重要的政治、經(jīng)濟事件影響等帶來的系統(tǒng)風(fēng)險其實很少，主要原因在于期貨市場歷史短、沒有經(jīng)歷過國民經(jīng)濟的系統(tǒng)風(fēng)險，大部分系統(tǒng)風(fēng)險的發(fā)生皆從非系統(tǒng)風(fēng)險源而來，而且這些非系統(tǒng)風(fēng)險也不是經(jīng)濟學(xué)意義的，純粹來自于市場主體對價格的惡意操縱。我國期貨市場發(fā)展初期風(fēng)險事件發(fā)生的一個重要特點就是市場價格受到嚴(yán)重扭曲，或者嚴(yán)重背離現(xiàn)貨市場價格而波動，或者完全不根據(jù)供需關(guān)系變化而變動，這些特征都是某一市場主力蓄意違規(guī)、操縱市場的結(jié)果，不論操縱成功(如多逼空)還是操縱失敗(如空逼多)，都將使眾多會員面臨結(jié)算風(fēng)險，并最終演變?yōu)榻灰姿媾R結(jié)算上的系統(tǒng)風(fēng)險。這點可從中國期貨交易所正運行中的實時風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)開發(fā)的動機和效果中得到證明。
　　在我國期貨市場發(fā)展初期的系列風(fēng)險事件中，也有像巴林銀行、聯(lián)合愛爾蘭銀行那樣的非系統(tǒng)風(fēng)險事件發(fā)生。因交易員無節(jié)制的交易造成其單位面臨破產(chǎn)的不計其數(shù)；期貨經(jīng)紀(jì)公司不注意風(fēng)險管理、允許客戶透支交易，最后使自己陷入絕境的也不在少數(shù)。由于這些非系統(tǒng)風(fēng)險從屬于系統(tǒng)風(fēng)險，為系統(tǒng)風(fēng)險所掩蓋，在當(dāng)時人們的認(rèn)識中，某一企業(yè)或公司面臨風(fēng)險事小，而交易所品種交易不能正常運作事大，人們把更多的注意力投到整個市場如何避免發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險上，無暇顧及或總結(jié)某一非系統(tǒng)風(fēng)險是如何發(fā)生的。
　　我國期貨市場發(fā)展初期的風(fēng)險多屬于系統(tǒng)風(fēng)險，這種風(fēng)險又不是經(jīng)濟學(xué)意義上的，僅僅是結(jié)算意義上的，所暴露的問題多涉及合約設(shè)計是否合理、風(fēng)險管理制度是否科學(xué)有效、投資者的行為是否理性等，換句話說，風(fēng)險涉及的相關(guān)主體諸多表現(xiàn)的不足皆是風(fēng)險發(fā)生的根源，從而決定了這樣的風(fēng)險皆是可控制的或是不該發(fā)生的風(fēng)險。通過相關(guān)主體特別是市場結(jié)算主體如交易所和期貨經(jīng)紀(jì)公司的積極努力，完全可以減少這樣的風(fēng)險發(fā)生的概率。事實上，經(jīng)過有關(guān)方面執(zhí)行“扶大限小”的期貨大品種政策、放開交割政策及嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險管理制度、加強投資者教育等，中國期貨市場發(fā)展初期出現(xiàn)的系統(tǒng)風(fēng)險大為減少。從此開始，中國期貨風(fēng)險特征發(fā)生了根本性變化，結(jié)算上的系統(tǒng)風(fēng)險向非系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)變，這個變化可以說是中國期貨市場進一步走向成熟的重要標(biāo)志之一。
　　現(xiàn)在，我國期貨市場系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生的概率大為減少，并不意味著期貨風(fēng)險不存在、風(fēng)險管理工作不再重要，它只意味著風(fēng)險防范的性質(zhì)和方向發(fā)生了轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在及將來的風(fēng)險防范任務(wù)主要放在非系統(tǒng)風(fēng)險上，具體表現(xiàn)在：交易所主要通過執(zhí)行實時風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)對會員單位進行風(fēng)險管理，會員單位通過內(nèi)控制度及必要的技術(shù)手段等進行風(fēng)險管理。從國外發(fā)生的巴林銀行事件、聯(lián)合愛爾蘭事件來看，非系統(tǒng)風(fēng)險所造成的損失并不小于我國期貨市場發(fā)展初期發(fā)生的系統(tǒng)風(fēng)險，對整個市場帶來的負(fù)面影響不能忽視。強調(diào)防范非系統(tǒng)風(fēng)險的重要，還在于非系統(tǒng)風(fēng)險可能演變?yōu)橄到y(tǒng)風(fēng)險，而且非系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生的情況更為復(fù)雜，常帶有欺詐性，較為隱蔽，發(fā)生的時間較長，巴林銀行事件里森犯罪時間達三年之久，大和銀行事件井口俊男犯罪時間達十一年。而在我國期貨市場發(fā)展初期，有些期貨經(jīng)紀(jì)公司之所以倒閉，較長期間內(nèi)管理疏漏是主要原因。因此，防范非系統(tǒng)風(fēng)險是期貨市場常規(guī)的風(fēng)險管理工作。杜絕非系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生源，意味著較大程度上減少交易所的系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生源，今天這方面的工作已受到交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司的高度重視，成為重要的日常工作之一。

　　二、目前我國期貨市場風(fēng)險發(fā)生環(huán)境

　　1.凈化環(huán)境：期貨市場治理整頓

　　中國期貨市場發(fā)展初期出現(xiàn)的風(fēng)險事件，讓人們認(rèn)識到治理期貨市場環(huán)境、建立科學(xué)有效的風(fēng)險管理體系、加強風(fēng)險管理制度建設(shè)的重要性。1998年8月1日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》，要求從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面對期貨市場格局進行力度較大的調(diào)整，明確有限度試點的發(fā)展方向。在這個通知精神指導(dǎo)下，中國證監(jiān)會對原來的15家試點交易所進行調(diào)整合并，形成目前由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所等三家試點交易所組成的市場格局；期貨交易品種由原來的35個消減為12個；經(jīng)過年審制管理期貨經(jīng)紀(jì)公司，期貨經(jīng)紀(jì)公司從原來的兩百多家縮減為一百多家。與此同時，中國證監(jiān)會還協(xié)同三家交易所對期貨合約和交易規(guī)則進行重新修訂，使之更加科學(xué)。這些舉措對于減少惡性競爭造成的管理混亂現(xiàn)象、建立一個公平有序的市場環(huán)境具有十分重要的意義，成為期貨市場風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。

　　2.期貨市場法制體系建立

　　中國期貨市場發(fā)展初期的風(fēng)險事件，一方面讓諸多市場主體深受其害，另一方面也促使市場各方在必須協(xié)調(diào)風(fēng)險管理工作、從市場主體上杜絕或減少風(fēng)險發(fā)生等方面達成共識。這些共識需要以法律法規(guī)的形式加以體現(xiàn)。1999年6月2日，國務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等四個辦法，其后還出臺了《國有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》。這一系列法律法規(guī)的出臺，在很大程度上改善了因法律法規(guī)滯后而頻繁發(fā)生期貨風(fēng)險事件的環(huán)境。從內(nèi)容上看，這一系列法律法規(guī)是數(shù)年來我國期貨市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)的歷史性總結(jié)，其中也參照或吸收了國際期貨市場發(fā)展規(guī)律及相關(guān)成功管理經(jīng)驗，體現(xiàn)了在特定歷史背景下中國期貨發(fā)展的特點規(guī)律及管理上的具體要求。可以說，這些法律法規(guī)的出臺是我國關(guān)于期貨風(fēng)險管理方面所獲得的重要成就，它們規(guī)定了包括期貨交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司等在內(nèi)的不同主體業(yè)務(wù)職能、法律地位，為主體如何進行風(fēng)險管理提供了指導(dǎo)性思想和方法。這些法律法規(guī)是各種主體開展風(fēng)險管理工作的重要前提條件，目前期貨風(fēng)險管理工作基本上都是圍繞執(zhí)行和遵守這些法律法規(guī)進行的。如何執(zhí)行或遵守這些法律法則，對于保障期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行至關(guān)重要。
　　《期貨交易管理暫行條例》內(nèi)容分七章。第一章總則，主要明確條例執(zhí)行目的，防范風(fēng)險是其中的重要目的之一；第二章、第三章明確交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司職能作用；第四章規(guī)定期貨交易規(guī)則，要求交易所及期貨經(jīng)紀(jì)公司嚴(yán)格執(zhí)行市場準(zhǔn)入制度及風(fēng)險管理制度；第五章明確中國期貨二級行政管理模式，規(guī)定了監(jiān)管與被監(jiān)管的權(quán)利義務(wù)，制訂了二級管理具體實施制度〔現(xiàn)在我國期貨市場已經(jīng)形成包括期貨協(xié)會在內(nèi)的三級管理體系，修改后的相關(guān)辦法有明確規(guī)定，這是進一步完善市場管理的重要舉措〕；第六章明確規(guī)定相關(guān)市場主體的違規(guī)行為，制訂懲罰措施；第七章附則，對期貨常用術(shù)語進行解釋。
　　與《條例》配套的四個《管理辦法》基本上是上述《條例》內(nèi)容的細(xì)化，突出了可操作性。其中在《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》及《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》中，進一步強調(diào)和突出了人的因素在實現(xiàn)條例總則規(guī)定的各項目的中的重要性，表明沒有從業(yè)人員的行為規(guī)范，再完善的管理制度也不會發(fā)揮作用，期貨市場的規(guī)范穩(wěn)定及持續(xù)發(fā)展也不會得到保障。從這個意義上講，《管理辦法》既是對《條例》內(nèi)容的細(xì)化，又是對《條例》內(nèi)容的必要補充，從而構(gòu)成了中國期貨相對科學(xué)嚴(yán)密的法律體系和管理體系。