經(jīng)濟社會的每一次制度變革或創(chuàng)新，都有人為推動的因素，都有其賴以依存的內(nèi)在規(guī)律，往往存在著某些不足或缺陷。建立健全新的制度，有利于新生事物的發(fā)展。期貨市場也不例外。 



一、引入期貨市場是一種制度創(chuàng)新 



   何為制度創(chuàng)新，根據(jù)美國經(jīng)濟學家熊彼特和加爾布雷為代表建立的創(chuàng)新理論和新制度學派認為，制度創(chuàng)新是指把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的組合引入生產(chǎn)體系，把現(xiàn)存的技術(shù)革新引入經(jīng)濟組織，而形成的新的生產(chǎn)能力。美國經(jīng)濟學家蘭斯－戴維斯和道格拉斯－諾爾斯更具體地解釋為：為能使創(chuàng)新者獲得追加利益而對現(xiàn)有制度進行變革，使其轉(zhuǎn)為一種新創(chuàng)的組織形成或經(jīng)營管理的形式。 



    期貨市場是一個標準化合約的集中交易場所，在有限的時間和空間內(nèi)集中了大量的買者和賣者，極大地減少了現(xiàn)貨市場上交易的盲目性，降低了現(xiàn)貨市場交易的總成本。期貨市場所特有的回避風險和價格發(fā)現(xiàn)的功能，使得人們可以利用該市場來提高管理社會濟濟活動的能力，從總體上提高市場經(jīng)濟的運行效率。按照馬歇爾經(jīng)濟學原理的“生產(chǎn)四要素論”（即勞動、土地、資本、管理），期貨業(yè)屬于管理的范疇，是社會生產(chǎn)力組成部分。因此，引入期貨市場是一種制度創(chuàng)新。 



    20世紀80年代后，隨著經(jīng)濟體制改革的逐步深入，市場機制作用的日益體現(xiàn)，我國的糧食、基礎性生產(chǎn)資料等價格開始出現(xiàn)暴漲暴跌，給生產(chǎn)經(jīng)營者帶來了巨大風險和損失，現(xiàn)貨市場卻無能為力。結(jié)果，由政府推動引入了期貨市場。在中國引入這樣一個避險機制，從經(jīng)濟學的角度看就是一個制度創(chuàng)新。十年來，我國期貨市場制度創(chuàng)新從無到有，從相對滯后到較為完善。十年的實踐我們悟出了一個真理：制度創(chuàng)新是期貨市場健康發(fā)展的生命線。目前，我國期貨市場已經(jīng)初步形成了由三個不同層次構(gòu)成的法規(guī)體系，即《條例》、四個管理辦法和交易所章程及交易規(guī)則。 


二、現(xiàn)階段我國期貨市場的制度性缺陷分析 



    由于我國的期貨市場建立時間不長，難免存在這樣或那樣的問題，如何正確處理好這些問題，已成為我們期貨市場穩(wěn)步發(fā)展的關鍵�！稐l例》作為我國期貨市場的主要法規(guī)，由于其產(chǎn)生于期貨市場盲目發(fā)展后國家嚴厲整治的背景下，試行中的許多限制性規(guī)定過于嚴厲。這在當時的市場環(huán)境下是完全必要的，但從目前“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的戰(zhàn)略高度來看，《條例》中的部分條款已經(jīng)不能適應變化了的市場環(huán)境，某些條文甚至限制了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 

    1、關于市場功能的發(fā)揮問題 

期貨市場具有套期保值和發(fā)現(xiàn)價格的功能，這兩大功能的發(fā)揮，是期貨市場存在的基礎，但現(xiàn)行的《條例》在諸多方面制約了功能的發(fā)揮。 



    《條例》第48條規(guī)定：國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導地位的企業(yè)進行期貨交易，限于套期保值業(yè)務。根據(jù)經(jīng)濟學的理性公理，作為“經(jīng)濟人”的市場投資者，必然會追求自己利潤的最大化。不論國營企業(yè)還是私營企業(yè)或個人投資者，只要運作規(guī)范，追求投資最大收益的企業(yè)行為（投資或投機）都是一種市場行為。以前，在企業(yè)管理不科學、銀行信貸缺乏風險評估、市場運作不規(guī)范的情形下，這項規(guī)定具有針對性。這幾年隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)法人治理制度的完善，國企外部監(jiān)督機制得到加強，《條例》應從政策上鼓勵具備現(xiàn)代企業(yè)制度、內(nèi)控機制完善的國有企業(yè)參與期貨套期保值交易，并允許其適度參與期貨投機交易，放寬對國有企業(yè)參與期貨交易業(yè)務的限制。 



    《條例》第25條規(guī)定：期貨經(jīng)紀公司除接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關服務業(yè)務外，不得從事其他業(yè)務。期貨經(jīng)紀公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務。通過近年來期貨經(jīng)紀公司清理整頓，期貨經(jīng)紀公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)明顯改善，抗風險能力明顯增強，對于部分資信狀況好、管理規(guī)范的期貨經(jīng)紀公司，《條例》應允許其從事自營業(yè)務。參照證券市場的模式，將國內(nèi)期貨經(jīng)紀公司分為綜合類和經(jīng)紀類兩大類。允許國內(nèi)保險公司、證券公司、信托投資公司等金融機構(gòu)控股或參股期貨經(jīng)紀公司。綜合類公司力爭通過幾年時間發(fā)展壯大為具有期貨投資理財能力、期貨投資經(jīng)紀顧問和期貨投資保值等職能的期貨類投資銀行，放寬對期貨市場投資主體的限制。 



    《期貨交易所管理辦法》第51條規(guī)定：不得使用銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等折抵保證金。眾所周知，資金是期貨市場的“血液”，沒有足夠的資金，市場就沒有足夠的流通性，市場的功能就難以發(fā)揮。目前沉淀于期貨市場資金非常有限，拓寬資金流入渠道，減少各種入市資金的限制，已成為市場人士的共識。適當放寬期貨市場資金的來源限制，首先要放開期貨標準倉單的銀行質(zhì)押業(yè)務；其次是銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等可折抵保證金；再次是應允許銀行信貸資金適度進入期貨市場；此外，在條件成熟時還可考慮股票質(zhì)押資金用于期貨交易，甚至引入期貨投資基金。 

    2、關于交易所的產(chǎn)權(quán)問題 

    產(chǎn)權(quán)是一種通過社會強制而實現(xiàn)的對某種經(jīng)濟物品的多種用途進行選擇的權(quán)利。產(chǎn)權(quán)的界定和產(chǎn)權(quán)的組合形式是影響企業(yè)制度的本質(zhì)。產(chǎn)權(quán)的基本內(nèi)涵包含了使用權(quán)、決策權(quán)、讓渡權(quán)以及相應的收益權(quán)，是涵蓋一組權(quán)利的整體。誰擁有產(chǎn)權(quán)，誰就擁有財產(chǎn)的占有、使用、收益和處置權(quán)。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學家科斯認為：“法定權(quán)利的最初分配從效率角度看是無關緊要的，只要交換的交易成本為零”。即若交易成本為零，就沒有必要選擇各種企業(yè)的組織安排，若交易成本不為零，企業(yè)的組織安排對配置的效率意義重大。 



    國外期貨交易所有兩種組織形式，即公司制和會員制。公司制交易所以股份有限公司或有限責任公司的形式設立，財產(chǎn)歸股東所有，股東有收益權(quán)、處分權(quán)，使用權(quán)歸會員；會員制交易所是指由交易所會員共同出資興建的非營利性經(jīng)濟組織，財產(chǎn)的占有、使用、收益、處分權(quán)全部歸會員所有。國外兩種組織形式的期貨交易所產(chǎn)權(quán)關系相當明確。 



    我國《條例》規(guī)定：期貨交易所是不以營利為目的，實行自律性管理的法人�！镀谪浗灰姿芾磙k法》第六條規(guī)定：期貨交易所的注冊資本劃分為均等份額的會員資格費，由會員出資認繳。期貨交易所的權(quán)益由會員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會員。根據(jù)前面論述，以上兩條都沒有明確我國的期貨交易所到底采取哪一種組織形式，交易所的財產(chǎn)既不是會員的，也不是交易所的，是無主財產(chǎn)，交易所財產(chǎn)的終極所有者含糊不清。而在實際操作中仍繼續(xù)按照以往的做法，實行會員制改造。因此，交易所的產(chǎn)權(quán)關系沒有理順，交易所與會員的責權(quán)關系無法明確。此乃我國期貨市場試點中存在的一大問題。 



    3、關于交易所高層的人事任免制度問題 

    卡森把企業(yè)家定義為專門就稀缺資源的配置作出判斷性決策的人。按照產(chǎn)權(quán)理論，資產(chǎn)的所有者讓渡他們的實物資產(chǎn)或貨幣資產(chǎn)，聘請企業(yè)家管理，旨在獲得比自己使用時能獲得的更大的收益。資產(chǎn)所有者對企業(yè)家有選擇權(quán)。 



    因此，嚴格來講，真正由會員認購注冊資本的會員制交易所，交易所的領導班子應由會員大會選舉產(chǎn)生，而當前交易所領導的任免仍由證監(jiān)會決定。各會員的選舉權(quán)和表決權(quán)形同虛設。這樣，會員制交易所似被置于政府部門的直接管治之下，其行為的決策基點必然受到行政的制約。在新的形勢下，監(jiān)管部門的監(jiān)管思路已經(jīng)有了根本性的轉(zhuǎn)變：即由運動員轉(zhuǎn)變成裁判員，由直接參與轉(zhuǎn)向間接監(jiān)管，實現(xiàn)了由人治到法治的過渡。因此，關于交易所高層的人事聘任制度也應更多地體現(xiàn)會員的意志。 



    筆者認為，合理的辦法是采用國外較成熟的做法。即由證監(jiān)會規(guī)定交易所領導的任職資格和標準，據(jù)此由會員大會選舉產(chǎn)生，報證監(jiān)會備案，證監(jiān)會可保留對人選的否決權(quán)。否則，會有悖于交易所改制的本意。 



    4、關于上市合約的制度性風險 

    《條例》規(guī)定，期貨交易所的上市合約當經(jīng)證監(jiān)會批準。目前，試點的期貨合約非常有限，上市的品種僅有大豆、小麥、銅、鋁、天膠、豆粕，且大部分品種流動性不強，其作用難以充分發(fā)揮，品種結(jié)構(gòu)也過于單一。隨著國企改革的深入，加入WTO進程的加快，企業(yè)面臨的價格風險將越來越大。特別是在金融市場對經(jīng)濟的影響越來越深遠的今天，期貨市場卻缺少金融產(chǎn)品或金融衍生品，這使得期貨市場功能難以有所突破，上市品種的限制已經(jīng)造成了國內(nèi)相關企業(yè)的制度性價格風險。因此，開發(fā)上市新品種已成為發(fā)展期貨市場的關鍵問題之一。 



    從銅、鋁等商品的國內(nèi)外差價及未來的進口數(shù)量，可粗略計算出國內(nèi)銅、鋁市場的價格風險規(guī)模。以1999年6月23日SHFE9月期貨合約結(jié)算價為例，銅為14990元／噸，鋁為13840元／噸，同時LME3個月的期貨價按當日匯率折算為銅12285元／噸，鋁11366元／噸，差價分別為銅2705元／噸，鋁2474元／噸。當年1至5月，中國已進口銅、銅材130萬噸，鋁、鋁材135萬噸。按此比例估計2000年將進口銅、銅材310萬噸，鋁、鋁材320萬噸，其價格風險規(guī)模是銅84億元，鋁80億元，合計達164億元。這樣大的價格風險對現(xiàn)貨市場的沖擊是不可小視的。面對這樣大的價格風險，現(xiàn)貨市場沒有避險機制，只能通過期貨市場來實現(xiàn)避險。由此，我們可以聯(lián)想到相關生產(chǎn)、銷售或流通其他基礎性資源（能源、糧食、鋼材等）的企業(yè)其潛在的經(jīng)營風險有多大。期貨上市品種的限制已經(jīng)不可估量地造成了國內(nèi)相關企業(yè)的制度性價格風險。 



    為此，筆者建議應盡快放寬上市品種的試點范圍，恢復暫停的能源、糧食、鋼材等品種的期貨交易；同時，進一步改善上市品種的結(jié)構(gòu)，如推出貴金屬期貨、開發(fā)股票指數(shù)期貨、利率期貨，研究開發(fā)期貨期權(quán)等。 



    目前，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”已寫入“十五”計劃綱要，我國的期貨市場迎來了難得的發(fā)展機遇。政策環(huán)境的變化，決定了制度供給的變化。為此，國家有關部門有必要為期貨市場的發(fā)展營造一個良好的制度環(huán)境。