經濟社會的每一次制度變革或創(chuàng)新，都有人為推動的因素，都有其賴以依存的內在規(guī)律，往往存在著某些不足或缺陷。建立健全新的制度，有利于新生事物的發(fā)展。期貨市場也不例外。 



一、引入期貨市場是一種制度創(chuàng)新 



   何為制度創(chuàng)新，根據美國經濟學家熊彼特和加爾布雷為代表建立的創(chuàng)新理論和新制度學派認為，制度創(chuàng)新是指把生產要素和生產條件的組合引入生產體系，把現存的技術革新引入經濟組織，而形成的新的生產能力。美國經濟學家蘭斯－戴維斯和道格拉斯－諾爾斯更具體地解釋為：為能使創(chuàng)新者獲得追加利益而對現有制度進行變革，使其轉為一種新創(chuàng)的組織形成或經營管理的形式。 



    期貨市場是一個標準化合約的集中交易場所，在有限的時間和空間內集中了大量的買者和賣者，極大地減少了現貨市場上交易的盲目性，降低了現貨市場交易的總成本。期貨市場所特有的回避風險和價格發(fā)現的功能，使得人們可以利用該市場來提高管理社會濟濟活動的能力，從總體上提高市場經濟的運行效率。按照馬歇爾經濟學原理的“生產四要素論”（即勞動、土地、資本、管理），期貨業(yè)屬于管理的范疇，是社會生產力組成部分。因此，引入期貨市場是一種制度創(chuàng)新。 



    20世紀80年代后，隨著經濟體制改革的逐步深入，市場機制作用的日益體現，我國的糧食、基礎性生產資料等價格開始出現暴漲暴跌，給生產經營者帶來了巨大風險和損失，現貨市場卻無能為力。結果，由政府推動引入了期貨市場。在中國引入這樣一個避險機制，從經濟學的角度看就是一個制度創(chuàng)新。十年來，我國期貨市場制度創(chuàng)新從無到有，從相對滯后到較為完善。十年的實踐我們悟出了一個真理：制度創(chuàng)新是期貨市場健康發(fā)展的生命線。目前，我國期貨市場已經初步形成了由三個不同層次構成的法規(guī)體系，即《條例》、四個管理辦法和交易所章程及交易規(guī)則。 


二、現階段我國期貨市場的制度性缺陷分析 



    由于我國的期貨市場建立時間不長，難免存在這樣或那樣的問題，如何正確處理好這些問題，已成為我們期貨市場穩(wěn)步發(fā)展的關鍵�！稐l例》作為我國期貨市場的主要法規(guī)，由于其產生于期貨市場盲目發(fā)展后國家嚴厲整治的背景下，試行中的許多限制性規(guī)定過于嚴厲。這在當時的市場環(huán)境下是完全必要的，但從目前“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的戰(zhàn)略高度來看，《條例》中的部分條款已經不能適應變化了的市場環(huán)境，某些條文甚至限制了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 

    1、關于市場功能的發(fā)揮問題 

期貨市場具有套期保值和發(fā)現價格的功能，這兩大功能的發(fā)揮，是期貨市場存在的基礎，但現行的《條例》在諸多方面制約了功能的發(fā)揮。 



    《條例》第48條規(guī)定：國有企業(yè)、國有資產占控股地位或者主導地位的企業(yè)進行期貨交易，限于套期保值業(yè)務。根據經濟學的理性公理，作為“經濟人”的市場投資者，必然會追求自己利潤的最大化。不論國營企業(yè)還是私營企業(yè)或個人投資者，只要運作規(guī)范，追求投資最大收益的企業(yè)行為（投資或投機）都是一種市場行為。以前，在企業(yè)管理不科學、銀行信貸缺乏風險評估、市場運作不規(guī)范的情形下，這項規(guī)定具有針對性。這幾年隨著市場經濟的發(fā)展和企業(yè)法人治理制度的完善，國企外部監(jiān)督機制得到加強，《條例》應從政策上鼓勵具備現代企業(yè)制度、內控機制完善的國有企業(yè)參與期貨套期保值交易，并允許其適度參與期貨投機交易，放寬對國有企業(yè)參與期貨交易業(yè)務的限制。 



    《條例》第25條規(guī)定：期貨經紀公司除接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結算、交割及相關服務業(yè)務外，不得從事其他業(yè)務。期貨經紀公司不得從事或者變相從事期貨自營業(yè)務。通過近年來期貨經紀公司清理整頓，期貨經紀公司的股權結構明顯改善，抗風險能力明顯增強，對于部分資信狀況好、管理規(guī)范的期貨經紀公司，《條例》應允許其從事自營業(yè)務。參照證券市場的模式，將國內期貨經紀公司分為綜合類和經紀類兩大類。允許國內保險公司、證券公司、信托投資公司等金融機構控股或參股期貨經紀公司。綜合類公司力爭通過幾年時間發(fā)展壯大為具有期貨投資理財能力、期貨投資經紀顧問和期貨投資保值等職能的期貨類投資銀行，放寬對期貨市場投資主體的限制。 



    《期貨交易所管理辦法》第51條規(guī)定：不得使用銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等折抵保證金。眾所周知，資金是期貨市場的“血液”，沒有足夠的資金，市場就沒有足夠的流通性，市場的功能就難以發(fā)揮。目前沉淀于期貨市場資金非常有限，拓寬資金流入渠道，減少各種入市資金的限制，已成為市場人士的共識。適當放寬期貨市場資金的來源限制，首先要放開期貨標準倉單的銀行質押業(yè)務；其次是銀行保函、銀行存單、國庫券代管憑證等可折抵保證金；再次是應允許銀行信貸資金適度進入期貨市場；此外，在條件成熟時還可考慮股票質押資金用于期貨交易，甚至引入期貨投資基金。 

    2、關于交易所的產權問題 

    產權是一種通過社會強制而實現的對某種經濟物品的多種用途進行選擇的權利。產權的界定和產權的組合形式是影響企業(yè)制度的本質。產權的基本內涵包含了使用權、決策權、讓渡權以及相應的收益權，是涵蓋一組權利的整體。誰擁有產權，誰就擁有財產的占有、使用、收益和處置權。產權經濟學家科斯認為：“法定權利的最初分配從效率角度看是無關緊要的，只要交換的交易成本為零”。即若交易成本為零，就沒有必要選擇各種企業(yè)的組織安排，若交易成本不為零，企業(yè)的組織安排對配置的效率意義重大。 



    國外期貨交易所有兩種組織形式，即公司制和會員制。公司制交易所以股份有限公司或有限責任公司的形式設立，財產歸股東所有，股東有收益權、處分權，使用權歸會員；會員制交易所是指由交易所會員共同出資興建的非營利性經濟組織，財產的占有、使用、收益、處分權全部歸會員所有。國外兩種組織形式的期貨交易所產權關系相當明確。 



    我國《條例》規(guī)定：期貨交易所是不以營利為目的，實行自律性管理的法人。《期貨交易所管理辦法》第六條規(guī)定：期貨交易所的注冊資本劃分為均等份額的會員資格費，由會員出資認繳。期貨交易所的權益由會員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會員。根據前面論述，以上兩條都沒有明確我國的期貨交易所到底采取哪一種組織形式，交易所的財產既不是會員的，也不是交易所的，是無主財產，交易所財產的終極所有者含糊不清。而在實際操作中仍繼續(xù)按照以往的做法，實行會員制改造。因此，交易所的產權關系沒有理順，交易所與會員的責權關系無法明確。此乃我國期貨市場試點中存在的一大問題。 



    3、關于交易所高層的人事任免制度問題 

    卡森把企業(yè)家定義為專門就稀缺資源的配置作出判斷性決策的人。按照產權理論，資產的所有者讓渡他們的實物資產或貨幣資產，聘請企業(yè)家管理，旨在獲得比自己使用時能獲得的更大的收益。資產所有者對企業(yè)家有選擇權。 



    因此，嚴格來講，真正由會員認購注冊資本的會員制交易所，交易所的領導班子應由會員大會選舉產生，而當前交易所領導的任免仍由證監(jiān)會決定。各會員的選舉權和表決權形同虛設。這樣，會員制交易所似被置于政府部門的直接管治之下，其行為的決策基點必然受到行政的制約。在新的形勢下，監(jiān)管部門的監(jiān)管思路已經有了根本性的轉變：即由運動員轉變成裁判員，由直接參與轉向間接監(jiān)管，實現了由人治到法治的過渡。因此，關于交易所高層的人事聘任制度也應更多地體現會員的意志。 



    筆者認為，合理的辦法是采用國外較成熟的做法。即由證監(jiān)會規(guī)定交易所領導的任職資格和標準，據此由會員大會選舉產生，報證監(jiān)會備案，證監(jiān)會可保留對人選的否決權。否則，會有悖于交易所改制的本意。 



    4、關于上市合約的制度性風險 

    《條例》規(guī)定，期貨交易所的上市合約當經證監(jiān)會批準。目前，試點的期貨合約非常有限，上市的品種僅有大豆、小麥、銅、鋁、天膠、豆粕，且大部分品種流動性不強，其作用難以充分發(fā)揮，品種結構也過于單一。隨著國企改革的深入，加入WTO進程的加快，企業(yè)面臨的價格風險將越來越大。特別是在金融市場對經濟的影響越來越深遠的今天，期貨市場卻缺少金融產品或金融衍生品，這使得期貨市場功能難以有所突破，上市品種的限制已經造成了國內相關企業(yè)的制度性價格風險。因此，開發(fā)上市新品種已成為發(fā)展期貨市場的關鍵問題之一。 



    從銅、鋁等商品的國內外差價及未來的進口數量，可粗略計算出國內銅、鋁市場的價格風險規(guī)模。以1999年6月23日SHFE9月期貨合約結算價為例，銅為14990元／噸，鋁為13840元／噸，同時LME3個月的期貨價按當日匯率折算為銅12285元／噸，鋁11366元／噸，差價分別為銅2705元／噸，鋁2474元／噸。當年1至5月，中國已進口銅、銅材130萬噸，鋁、鋁材135萬噸。按此比例估計2000年將進口銅、銅材310萬噸，鋁、鋁材320萬噸，其價格風險規(guī)模是銅84億元，鋁80億元，合計達164億元。這樣大的價格風險對現貨市場的沖擊是不可小視的。面對這樣大的價格風險，現貨市場沒有避險機制，只能通過期貨市場來實現避險。由此，我們可以聯想到相關生產、銷售或流通其他基礎性資源（能源、糧食、鋼材等）的企業(yè)其潛在的經營風險有多大。期貨上市品種的限制已經不可估量地造成了國內相關企業(yè)的制度性價格風險。 



    為此，筆者建議應盡快放寬上市品種的試點范圍，恢復暫停的能源、糧食、鋼材等品種的期貨交易；同時，進一步改善上市品種的結構，如推出貴金屬期貨、開發(fā)股票指數期貨、利率期貨，研究開發(fā)期貨期權等。 



    目前，“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”已寫入“十五”計劃綱要，我國的期貨市場迎來了難得的發(fā)展機遇。政策環(huán)境的變化，決定了制度供給的變化。為此，國家有關部門有必要為期貨市場的發(fā)展營造一個良好的制度環(huán)境。