中國的期貨市場從形成到現(xiàn)在，已有近十年的歷程，曾經(jīng)有過表面的輝煌，更有過慘痛的失誤與教訓，同時也積累了不少成功的經(jīng)驗。目前如何規(guī)范發(fā)展期貨市場仍是我們研究與實踐的主要課題與任務，在此我們希望從期貨市場的功能實質(zhì)來探討這一問題，我們認為，中國期貨市場應當以創(chuàng)造價值作為發(fā)展的取向。 



    期貨市場是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，在現(xiàn)貨市場基礎上形成的一種高級市場形式，它比一般的現(xiàn)貨市場具有組織規(guī)范、高度信用基礎、低成本高效率等特點。 



    信用是現(xiàn)代經(jīng)濟的基礎，無論是銀行業(yè)務還是證券業(yè)務，市場的信用構(gòu)成了現(xiàn)代金融的基石，是現(xiàn)代社會穩(wěn)定發(fā)展的保障，現(xiàn)代世界經(jīng)濟史上任何一次經(jīng)濟動蕩與危機的實質(zhì)都是信用的危機。對期貨市場而言，由于其在形式上是一個合約市場，買賣雙方承諾按照市場所約定的標準合約的要求，到期履約，交易所以及經(jīng)紀公司起到了擔保人與中介人的功能。期貨市場的保證金制度，是信用保證的根本，也是市場效率的體現(xiàn)，保證金的水平是信用與效率的有機平衡點，是吸引更多市場參與者的關鍵。由于有了更多的參與者和更廣泛的市場輻射能力，市場也便有了流動性，市場流動性加強提高了市場的效率，使得市場能夠形成權(quán)威而又有預測性的價格，這是期貨市場能夠?qū)崿F(xiàn)我們平時所說的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能的基本原理。 



    在經(jīng)濟體系中，無論是一個自然人、一家企業(yè)還是一個市場，都是其中大小不等的經(jīng)濟單元，內(nèi)外的交流就是其具體的經(jīng)濟活動，而這一經(jīng)紀單元的持續(xù)生存與發(fā)展必須能創(chuàng)造價值，也就是我們所說的利潤，期貨市場亦然。雖然我們經(jīng)常說期貨交易是零合交易，但由于期貨市場體系是非封閉的體系，其通過對外的能量互換，有機會達到其價值功能，就如同一家企業(yè)的經(jīng)營一樣。下面我們不妨對國內(nèi)部分具體期貨市場的興衰史進行分析，看看市場是如何發(fā)揮或影響發(fā)揮其經(jīng)濟功能的： 



    首先我們來看看過去的膠合板市場，其當初單一合約的單天交易規(guī)模達到了200萬手，交易金額200億元左右，市場一天形成的手續(xù)費達到了幾千萬元，如此規(guī)模的一個市場最后卻幾乎自動消亡，原因何在？關鍵在于當時交易者的非理性投資，頻繁的逼倉行情使得不斷有高價位接的膠合板流入市場然后在低價位再度賣出，如此反復，逼倉后市場的崩盤導致了市場信用的喪失。投機多頭主力利用較低的保證金擴大市場多空規(guī)模，在空頭實盤比例下降后擠兌投機空頭，以大量的投機性高位平倉盤的盈利來抵消接高價實盤（低位再賣出）的虧損風險，其整體結(jié)果是圈內(nèi)損失、圈外獲利，市場當然就不能長久。不合適的保證金比例和期現(xiàn)脫節(jié)導致了市場信用的喪失，并使其市場功能無法發(fā)揮。 


大連大豆市場目前就比較成熟。現(xiàn)貨市場的物鏈開始圍繞期貨市場轉(zhuǎn)，保證金也隨市場風險的變化而調(diào)整，以防止惡性逼倉事件的形成，期貨對現(xiàn)貨的反饋通暢。 



國內(nèi)期銅市場的運行也相當成功，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：1.與現(xiàn)貨關系緊密，內(nèi)外聯(lián)動，流動性與投機規(guī)模適中；2.游戲規(guī)則穩(wěn)定，可操作性強；3.長期擁有一批優(yōu)秀的交易商，市場整體資金損耗少，表現(xiàn)在經(jīng)常性的從LME低位進口和高位出口上。當然銅市場如果能夠進一步通過各種手段降低成本，擴大服務面，這個市場還有相當大的潛力，尤其在入世之后有望成為亞洲最為重要的金屬貿(mào)易中心。 



有了良好的信用基礎，有了同現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，期貨市場才能發(fā)揮功能，并創(chuàng)造出市場的價值。期貨市場可以有效地將盡可能多的市場交易者組織在一起，實現(xiàn)了一定的規(guī)模效益和品牌效益。在信用得到交易所保障的基礎上，期貨市場的工具對于套期保值商來說，一方面市場是個保險公司，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，另外企業(yè)又多了一個采購或銷售的途徑，同時期貨市場又是一個窗口，可以讓經(jīng)營者洞察市場、縱覽全局。另外，期貨市場也是平衡器，經(jīng)營者可以隨時調(diào)整貨流與資金，控制風險、擴大利潤。對于期貨市場的投機商來說，市場的投機不僅僅是起到潤滑劑的作用，成熟的市場投機者還有利于市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。能長期在投機市場生存的投機者必然對市場的了解有過人之處，通過其對市場的準確判斷，可以形成價格偏低時貨源流出，價格偏高時貨源流入。因此無論對于保值者還是投機者或者中介服務公司，只有大家對于市場都有很專業(yè)的水準，市場才能保持良性。期貨市場的內(nèi)在競爭力就是在于參與者群體的素質(zhì)優(yōu)化，這需要大家的不斷努力才行，好好研究市場、并保持優(yōu)勝劣汰的機制。 



現(xiàn)在國內(nèi)期貨交易所只有三家了，從業(yè)人員也只有萬余人，如何將有限的精力更多投入到期貨功能的發(fā)掘上，讓期市創(chuàng)造更多的價值，是少走彎路的最有效的途徑。對于已形成規(guī)模交易的品種，應該更好地研究市場，降低交易成本，對于不活躍品種，則尤其要注意啟動品種的方式方法，要按市場規(guī)律激活期貨品種，不可盲動冒進，急于求成。 



期貨市場是個生意場，珍惜我們的信用就如珍惜我們的生命，提高我們的效率才能體現(xiàn)競爭力，而努力學習、專業(yè)運作則是長期生存的保障，三者結(jié)合就是期貨市場能夠創(chuàng)造價值的基礎，是市場發(fā)展的動力。