一、做市商和做市商制度

　　做市商制度，也稱莊家制度或造市商制度，是國際成熟市場中較為流行和普遍認(rèn)同的一種市場交易制度。通俗地說，所謂做市商制度，是指在一定監(jiān)管體系下，券商持有某些股票或債券的存貨，并以此承諾維持這些股票和債券的雙向買賣交易，這些維持雙向買賣交易的券商就是做市商。

　　（一）做市商制度的功能　　做市商制度在發(fā)達(dá)證券市場已有30多年的歷史，它在證券市場所起的作用已獲得證券界的共識(shí)：做市商制度具有活躍市場、穩(wěn)定市場的功能，依靠其公開、有序、競爭性的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，保障證券交易的規(guī)范和效率，是證券市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是提高市場流動(dòng)性和穩(wěn)定市場運(yùn)行、規(guī)范發(fā)展市場的有效手段。

　　具體而言，做市商制度具有下列三方面的功能：
　　1、坐市。當(dāng)股市出現(xiàn)過度投機(jī)時(shí)，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持股價(jià)的穩(wěn)定，降低市場的泡沫成份。
　　2、造市。當(dāng)股市過于沉寂時(shí)，做市商通過在市場上人為地買進(jìn)賣出股票，以活躍市場帶動(dòng)人氣，使股價(jià)回歸其投資價(jià)值。
　　3、監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務(wù)的同時(shí)，通過對(duì)做市商的業(yè)務(wù)活動(dòng)監(jiān)控市場的變化，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)糾正。在新興的證券市場，這是保持政府與市場的合理距離，抵消政府行為對(duì)股市影響慣性的有益嘗試。

　�。ǘ┳鍪猩叹邆涞臈l件、應(yīng)盡的義務(wù)及享有的權(quán)利

　　正因?yàn)樽鍪猩讨贫染哂猩鲜龉δ芗罢{(diào)節(jié)買賣盤不均衡狀況、隨時(shí)保證提供買賣雙向價(jià)格的特點(diǎn)，決定了其功能實(shí)現(xiàn)的前提條件是擁有高素質(zhì)的做市商。做市商的選擇極其嚴(yán)格，只有那些運(yùn)營規(guī)范、資本實(shí)力雄厚、自營規(guī)模較大、熟悉上市公司與二級(jí)市場運(yùn)作，而且風(fēng)險(xiǎn)自控能力較強(qiáng)的券商才能擔(dān)當(dāng)。一般來說，做市商必須具備下述條件：
　　1、具有雄厚的資金實(shí)力，這樣才能建立足夠的證券庫存以滿足投資者的交易需要。
　　2、具有管理證券庫存的能力，以便降低庫存證券的風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力，要熟悉自己經(jīng)營的證券并有較強(qiáng)的分析能力。

    做為做市商，其首要的任務(wù)是維護(hù)市場的穩(wěn)定和繁榮，所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場價(jià)格大起大落的條件下，隨時(shí)承擔(dān)所做證券的雙向報(bào)價(jià)任務(wù)，只要有買賣盤，就要報(bào)價(jià)。針對(duì)做市商所承擔(dān)的義務(wù)，同時(shí)也要享有以下特權(quán)：
　　1、資訊方面，要求全方位的享有個(gè)股資訊，即享有上市公司的全部信息及所有買賣盤的記錄，以便及時(shí)了解發(fā)生單邊市的預(yù)兆。
　　2、融資融券的優(yōu)先權(quán)。為維護(hù)市場的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有一大筆籌碼以維護(hù)交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券。
　　3、一定條件下的做空機(jī)制。當(dāng)市場上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以維持交易的連續(xù)。
　　4、要求減免印花稅。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易，為買而賣，為賣而買，在買賣差價(jià)中賺取利潤，勢必要求減免手續(xù)費(fèi)和印花稅。

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　　做市商制度已被許多成熟證券市場廣泛采用，其中美國的“全美證券協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”（NASDAQ系統(tǒng)）及其場外市場堪稱最成功的典范。美國實(shí)行的是證券交易所的專業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度和場外市場的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在場外市場交易的主要對(duì)象是債券和非上市股票，通過NASDAQ系統(tǒng)將分散在全國各地的6000多個(gè)做市商聯(lián)系在一起，并可迅速提供在各地場外市場交易的近7000種股票和債券的買價(jià)和賣價(jià)，提供統(tǒng)一的清算和監(jiān)控，此外，還編制NASDAQ系統(tǒng)的股票價(jià)格指數(shù)。由于做市商提供買賣雙向報(bào)價(jià)并隨時(shí)準(zhǔn)備交易，使投資者不用擔(dān)心沒有交易對(duì)手，從而極大地方便了投資者。美國在證券交易所上市的股票有1800多種，而在場外市場交易的股票和債券卻有7000種之多，NASDAQ系統(tǒng)極大地方便了場外市場的交易，促進(jìn)了它的發(fā)展，使之成為證券交易所的有益補(bǔ)充和完善。

二、我國引入做市商制度的現(xiàn)實(shí)可行性

　　既然發(fā)展做市商制度是證券市場的一種趨勢，那么我國目前引入做市商制度是否具有現(xiàn)實(shí)可行性呢？確切地說，目前我們還不具備實(shí)施的條件，做市商制度主要是在場外市場進(jìn)行的，而我國的場外市場還很弱小，如果大力扶持的話，恐怕會(huì)打破證券市場的現(xiàn)有供求均衡，造成資金分流。同時(shí)，由于市場經(jīng)濟(jì)意識(shí)不夠深化，可能出現(xiàn)地方保護(hù)主義，造成市場分割，不利于市場統(tǒng)一發(fā)展。此外，要建立類似NASDAQ系統(tǒng)的報(bào)價(jià)、清算、監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，目前還有不少困難。我們的監(jiān)管體系不夠健全，如果實(shí)施完全的做市商制度，面對(duì)眾多分散的做市商，證監(jiān)會(huì)可能顯得鞭長莫及，那樣只能使做市商制度淪為“做莊”的代名詞。

　　那么，是不是說我們就完全不可能引入做市商制度呢？答案也是否定的，發(fā)展做市商制度刻不容緩，但從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看也有一個(gè)很長的發(fā)展過程，不是一蹴而就的，我國要發(fā)展做市商制度也要因勢利導(dǎo)，使其水到渠成。做市商制度最關(guān)鍵的因素在于做市商，市場的發(fā)展需要一支既能保持市場流通性又能維持市場穩(wěn)定的中堅(jiān)力量，我們的大證券公司完全有能力也有責(zé)任和義務(wù)承擔(dān)此項(xiàng)重任，大證券商不僅資金力量雄厚，業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，更重要的是他們已認(rèn)識(shí)到他們肩負(fù)著發(fā)展中國證券市場的歷史使命，以及證券市場的發(fā)展與證券商的生存之間的休戚與共的關(guān)系。具備了最關(guān)鍵的人的因素，其余的條件都可以靠人來創(chuàng)造。

三、現(xiàn)階段推行做市商制度可能面臨的問題

　　要建立一個(gè)規(guī)范的做市商制度，如果在市場機(jī)制上達(dá)不到一定的要求，即使勉強(qiáng)建立起做市商制度也一定變形的，存在這樣那樣的問題。我們現(xiàn)在推行做市商制度可能面臨以下幾個(gè)問題：

　　1、監(jiān)管問題。
　　做市商在享有其權(quán)利的同時(shí)，有可能會(huì)濫用特權(quán)。經(jīng)紀(jì)和自營難以分離，即使分離也難以監(jiān)管，由于做市商享有資訊特權(quán)，做市商與大股東、上市公司聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易以及做市商之間聯(lián)手壟斷價(jià)格都極有可能發(fā)生，這些都為監(jiān)管加大了難度。如何建立起一個(gè)規(guī)范、高效、全方位的監(jiān)管體系是我們要解決的第一個(gè)問題。

　　2、技術(shù)問題。
　　建立做市商制度，必須在交易及清算技術(shù)上達(dá)到很高的要求，我們的委托報(bào)價(jià)，電腦主機(jī)直接撮合成交方式是非常先進(jìn)的，為保證我國證券市場的快速發(fā)展和高效運(yùn)轉(zhuǎn)起到了積極的作用，但是我們的債券登記、保管與結(jié)算系統(tǒng)不夠完善，沒有形成統(tǒng)一的登記結(jié)算中心。做市商制度依賴于先進(jìn)的電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代通訊手段為技術(shù)支持的支付系統(tǒng)和證券結(jié)算系統(tǒng)，由此引發(fā)的相關(guān)技術(shù)問題是我國推行做市商制度面臨的第二道難題。

　　3、交易主體問題。
　　交易需要對(duì)手，而且只有當(dāng)市場上出現(xiàn)了實(shí)力相當(dāng)?shù)膶?duì)手，交易人員才有興趣，市場才有活力。我們的證券市場仍然是中小投資者為主的散戶市場，二級(jí)市場不夠活躍和穩(wěn)定，如何大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者成為證券市場的交易主體，成為做市商制度得以順利實(shí)施的重要保證。我們要盡快發(fā)展各種各樣的投資基金，如國債投資基金、股票基金、企業(yè)債券基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等，使交易主體平穩(wěn)規(guī)范地轉(zhuǎn)化為專業(yè)人士組成的機(jī)構(gòu)投資者。

　　4、融資融券問題。
　　做市商保證其交易連續(xù)性的必要條件是擁有合法、有效的融資融券渠道，我們目前尚沒有一家全國性的證券融資公司來保證交易的順利實(shí)施，僅有的國債回購市場也不夠活躍，品種少，無法滿足做市商的要求。以上這四方面的問題，都是實(shí)施做市商制度所必然解決的問題，但對(duì)于目前尚不完全成熟的中國證券市場而言，還不是短時(shí)間內(nèi)便能輕而易舉達(dá)到的事。

四、現(xiàn)階段如何試行做市商制度的構(gòu)想

　　做市商制度是中國證券市場的一個(gè)新生事物，其完全建立需要很多時(shí)間和條件的配合，我們可以在借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，分步驟的試行，以便取得一定的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，使我國證券市場盡早與國際接軌。

　　1、先在國債市場試點(diǎn)做市商制度
　　我國的股市最大問題是投機(jī)過盛，如果實(shí)行做市商制度，恐怕會(huì)進(jìn)一步引發(fā)監(jiān)管混亂，不利于該制度的推行。相比較而言，我們的國債市場要穩(wěn)定得多，市場主要由商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，比股票市場要理性，價(jià)格較貼近其投資價(jià)值。此外，國債一級(jí)自營商基本上滿足做市商的要求，國債回購市場是良好的融資融券場所，新建的國債中央登記托管結(jié)算公司也滿足做市商制度要求的技術(shù)條件。整體而言，我國的國債市場基本具備了實(shí)施做市商的全部條件。在國債市場試點(diǎn)做市商制度，更會(huì)促進(jìn)我國國債二級(jí)市場的流動(dòng)性，使之向利率市場化靠攏，這對(duì)我們都是有益的嘗試。

　　2、開展隔夜回購業(yè)務(wù)
　　做市商制度能否順利開展，做市商的資金來源至關(guān)重要。現(xiàn)有的國債回購市場還不夠完善，不足以滿足做市商的要求，如果能增設(shè)隔夜回購業(yè)務(wù)，對(duì)于做市商而言則增添了行之有效而且低成本的融資渠道，美國的做市商融資融券的主要途徑就是隔夜回購，這對(duì)于活躍回購市場，減少回購市場的投機(jī)性也是大有好處的，我們不妨嘗試一下。

　　3、建立證券商的資信評(píng)估制度
　　要擁有一支高素質(zhì)的做市商隊(duì)伍，建立證券商的資信評(píng)估制度是一個(gè)有效的方法。由資信評(píng)估機(jī)構(gòu)通過綜合考察影響證券商的資信狀況的內(nèi)外部因素，對(duì)其履行經(jīng)濟(jì)承諾能力、可信任程度進(jìn)行綜合分析判斷，并以簡單明了的符號(hào)表示其優(yōu)劣，定期公布給社會(huì)大眾。這不僅有利于協(xié)助證券管理部門加強(qiáng)對(duì)證券商的監(jiān)管，有利于證券商加強(qiáng)自律，同時(shí)對(duì)于正確引導(dǎo)投資者，營造一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、長期發(fā)展的市場環(huán)境具有重要意義。對(duì)證券商的資信評(píng)估建議要從基礎(chǔ)素質(zhì)、經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)質(zhì)量、盈利能力、信譽(yù)狀況、發(fā)展前景等六個(gè)方面綜合進(jìn)行考評(píng)，具有優(yōu)良等級(jí)的證券商才有資格成為做市商。

　　結(jié)束語

　　做市商制度的實(shí)施盡管有著許許多多的困難，但是做為現(xiàn)行交易制度的一種補(bǔ)充以及有益的探索，我們應(yīng)積極地開展。不論是深圳還是上海，要成為全國乃至全亞洲的金融中心，這是一條必須走過的路。九七香港回歸給我們提供了百年難遇的機(jī)會(huì)，整個(gè)世界都在關(guān)注著中國，亞洲的新興證券市場普遍缺乏做市商制度，如果我們能在這方面有所發(fā)展、領(lǐng)先一步的話，不論最終是否取得試點(diǎn)的成功，在廣泛的意義上來講，我們?cè)谡麄�(gè)金融市場的競爭中都是成功了。