眾所周知，國外發(fā)達的期貨交易所基本上沒有實行一戶一碼的交易編碼制度，交易所按照風險分層管理原則僅對會員單位進行總體風險監(jiān)控；國外一些活躍的期貨交易所甚至沒有開倉、平倉和鎖倉之類的繁瑣限定。市場交易行為無外乎買、賣二字，對于同一編碼中同時又買又賣的鎖倉頭寸，在現(xiàn)實生活中一般難以理解，因為一個市場參與者進行了一買一賣兩種交易之后，盈虧既定、結果自明，鎖倉之后再進行所謂"解鎖"的交易實質(zhì)上是新一輪的買賣交易，交易結果與前一輪交易理應不存在任何因果關系。只有在期貨交易這種虛擬經(jīng)濟形式下，交易者往往因為心理上不愿接受交易中的既成虧損或者蓄意利用交易所持倉量顯示規(guī)則和持倉量限制規(guī)則，才會在同一個交易編碼中或者不同的交易編碼間又買又賣，人為增加了市場持倉量，多多少少地造成了市場假象。因此，具有中國特色的一戶一碼交易編碼制度，雖然在規(guī)范運作、便于稽查和交割管理等方面有一些積極作用，但是，在市場效率、資金效率等方面仍然存在諸多弊端。 


一、一戶一碼的歷史地位和作用 


    一戶一碼是中國期貨市場發(fā)展計算機自由競價交易時的特定產(chǎn)物，在歐美風行多年的OPEN-OUT-CRY喊價制和日本滾動式一價制的交易方式中并不存在。一戶一碼從其誕生之日起就伴隨了傳統(tǒng)手工管理與現(xiàn)代電子交易的二元矛盾，在許多方面更加突出了特殊時期以犧牲市場效率為代價換取市場安全的特色，而且，一戶一碼制度在其發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了備案制--報批制--報批備案制的復雜演變。誠然，在中國期貨市場試點的初期，一戶一碼為期貨市場的規(guī)范運作和治理整頓發(fā)揮了重要的作用,尤其是在著名的"蘇州紅小豆風波"之后，一戶一碼的地位得以重視和提高。 

    1996年初，蘇州商品交易所紅小豆期貨合約由于資金集中、行情啟動迅速，市場參與者爭相追高甚至砍空翻多、推波助瀾，在19個交易日內(nèi)走出了2陰、17陽、11個漲停板的極端單邊行情，市場風險急劇膨脹。中國證監(jiān)會于1月8日下達緊急通知《關于蘇州商品交易所不得推出新的月份紅小豆期貨合約的通知》，市場一片恐慌，連續(xù)兩天無量跌停，蘇州商品交易所為了控制交易所的風險不得不休市三天，首次利用一戶一碼規(guī)則實施緊急自救，對于市場巨大的持倉量按照交易頭寸的入市先后順序倒推，對交易編碼中近日新增持倉量進行強制平倉。一些剛剛高位斬空反多的客戶和剛剛?cè)胧匈u期保值的客戶均被強行平倉，而更為痛苦不堪的是不少期貨經(jīng)紀公司和會員單位囿于當時的條件和法規(guī)缺陷，受當時編碼申報審批手續(xù)和編碼數(shù)量的限制，很難對其二級代理點的客戶實行一戶一碼，代理點客戶的多空頭寸往往同碼對沖。紅小豆行情連續(xù)跌停后，混碼交易的編碼中空頭盈利被客戶提走，而多頭客戶的穿倉虧損期貨經(jīng)紀公司只能"打落門牙往肚里咽"。 


二、一戶一碼與市場效率 


    1.代理效率：蘇州紅小豆風波過后，一戶一碼的作用和地位在中國的期貨市場逐漸顯現(xiàn)出來，要執(zhí)行一戶一碼制度，就必須舍棄二級代理或多級代理的介紹經(jīng)紀商（IB）等許多國際期貨市場上的成功慣例，就必須要求所有期貨代理機構都擁有自己的交易席位，必須為每一個客戶分別在所有交易所申請交易編碼，因此，期貨經(jīng)紀公司不論大小都必須擁有交易所的會員席位，從整體來說，這樣無疑增加了市場的進入成本，加劇了交易所當?shù)氐膼盒愿偁�，降低了整個市場的代理效率。幸虧交易所只剩下3家，否則，期貨公司為了撐起攤子的固定投入將更加不堪重負。在期貨市場治理整頓初期，一戶一碼制度的出臺曾經(jīng)給眾多在期貨市場上虧錢的客戶以期貨經(jīng)紀公司違反一戶一碼規(guī)定或因買賣開平倉數(shù)量、方向的差異為借口，向期貨經(jīng)紀公司提起訴訟，索要因自己市場研判失誤、交易行為失誤造成的交易虧損，許多期貨經(jīng)紀公司往往自認倒霉，"私了"了之。 

    2.交易效率：一戶一碼增加了交易員操作的麻煩，不僅增加了輸入鍵碼的數(shù)量、影響交易的速度，而且極易因編碼輸錯造成錯單，在不同編碼間調(diào)倉無疑會增加期貨經(jīng)紀公司的風險和虧損；一戶一碼也會增加交易所和期貨經(jīng)紀公司的工作量，《期貨經(jīng)紀公司管理辦法》第六十四條規(guī)定："期貨經(jīng)紀公司應當按照交易所規(guī)定的編碼規(guī)則為客戶分配交易編碼，并向交易所備案。注銷客戶交易編碼，應當向交易所備案。"這一條在實行過程中比較繁瑣，尤其是期貨市場眾多中小散戶同時在很多期貨經(jīng)紀公司開戶撤戶頻繁，隨心所欲地劃轉(zhuǎn)資金，如果嚴格執(zhí)行編碼備案和撤銷備案制度，將不可避免地增加交易所和期貨經(jīng)紀公司的無效勞動、降低整個市場的效率，交易所還將不得不準備足夠的房間和檔案柜存放全國無數(shù)客戶在不同期貨經(jīng)紀公司開戶撤戶的編碼備案材料。 
    3.資金效率：一戶一碼使得本來在期貨公司內(nèi)部對沖的一買一賣， 在交易所的持倉中形成兩個空盤量，不僅虛增了交易所的持倉總量，形成"虛倉"假象，而且重復占用資金，降低資金效率，繼而降低整個市場乃至整個社會的效率，尤其是如果期貨公司有幾個千萬元級的大戶，剛剛從一個交易所平倉大量頭寸隨即在另外的交易所大筆開倉入市，有可能會造成期貨公司在交易所間資金跟不上，因為，現(xiàn)在多數(shù)期貨公司注冊資本金3000萬元，即使全部分存于3個交易所周轉(zhuǎn)，也會存在資金不能及時調(diào)配到位的可能。因此，一戶一碼要求現(xiàn)有的多數(shù)期貨公司都必須增資擴股，而在期貨市場尚未完全復蘇、期貨公司剛剛熬過"嚴冬"之時有些勉為其難。 


三、一戶一碼與市場監(jiān)管 


    1.風險控制：有人認為，一戶一碼有利于交易所對市場的監(jiān)管和稽查，可以有效防范市場風險和操縱行為，無論哪家期貨經(jīng)紀公司的哪一個客戶，其交易行為的一舉一動，交易所都可以一目了然，操縱市場必然無處藏身。但是，且不必說交易所有沒有必要越俎代庖地對全國各地的每一個期貨經(jīng)紀公司的每一個客戶的交易行為應該了如指掌，而真正想要操縱市場的大戶，往往通過更細致、更嚴密的分倉來達到自己的目的，事實上，實行一戶一碼制度后，交易所分倉現(xiàn)象依然存在，而且倉位之細、手段之高、隱蔽之妙，較以往過之而無不及。在市場行情蕭條、成交冷落之際，為了活躍市場，拉資金坐莊，請炒單手做市，一戶一碼對市場操縱的防范意義也無從說起。 

    2.交割管理：有人認為，一戶一碼可以規(guī)范交易合約的現(xiàn)貨交割，進入交割月份后對每個客戶必須一戶一碼、且對每個編碼進行交割數(shù)量限制，可以有效地防止"逼倉"的惡性事件，針對交割編碼開具增值稅發(fā)票也能做到有的放矢、流向明確，但是，一戶一碼的交割數(shù)量限制恰恰限制了那些真正有交割需求的現(xiàn)貨商人和套期保值者，因為，套期保值者在入市回避現(xiàn)貨市場風險時并沒有想到必須申請?zhí)灼诒Ｖ稻幋a，也不會準備僅僅根據(jù)最終交割編碼限定的數(shù)量進行套期保值頭寸平倉或者交割實物。交割編碼對每個客戶實行一戶一碼限制，且數(shù)量限定，不利于現(xiàn)貨期貨市場之間的套利交易（Arbitrage），不利于現(xiàn)貨、期貨價格最終在套利交易作用下趨于一致，也無從說及期貨市場發(fā)現(xiàn)價格和回避風險的經(jīng)濟學原理。 


四、一戶一碼的現(xiàn)代意義 


    1.網(wǎng)上交易：一戶一碼的好處在現(xiàn)代電子技術的網(wǎng)上交易中發(fā)揮到了極至，沒有多年來一戶一碼制度的基礎和規(guī)范，網(wǎng)上交易幾乎難以想象，但是遠程終端的客戶也可以采用相對于期貨公司內(nèi)部交易賬號的一戶一碼，因為遠程客戶的資金和交易風險管理都由期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部服務器完成，交易指令也是通過公司內(nèi)部的主交易服務器與交易所的服務器撮合，客戶在自己的終端只能根據(jù)自己的交易賬戶和資金額度進行交易，風險控制和交易監(jiān)督均由期貨經(jīng)紀公司的服務器完成，而每個期貨經(jīng)紀公司的交易服務器的風險控制和交易監(jiān)督則由交易所的交易主機完成，從而在服務器之間形成了嚴格的風險分層分散管理，完全符合期貨市場的風險管理原則。 

    2.銀期轉(zhuǎn)賬：每個股民在證券登記公司注冊登記全國通行、統(tǒng)一識別的股東賬號在股票交易中的有序管理和在"銀證轉(zhuǎn)賬"中的作用，也許是一戶一碼制度存在意義的有一例證，但是，銀證轉(zhuǎn)賬的基礎與全國統(tǒng)一的股東賬號并沒有必然的關系，它是建立在證券公司客戶資金結算賬號與客戶銀行賬號之間一一對應的基礎上，并非與證券交易所一戶一碼的股東賬號直接相對應，因此，交易所內(nèi)的一戶一碼與今后實現(xiàn)期貨經(jīng)紀公司與銀行之間的"銀期轉(zhuǎn)賬"并無本質(zhì)上的必要。 

    3.司法解釋：隨著期貨市場治理整頓的深入，隨著期貨市場法律法規(guī)建設的完善，期貨司法解釋更多地著重于責任與權力的均衡，一戶一碼制度在法律上對期貨公司的不利已經(jīng)基本上消除。經(jīng)歷了長期的治理整頓，中國期貨市場已經(jīng)日趨成熟，交易所和期貨經(jīng)紀公司管理風險和抵御風險的能力大大增強、經(jīng)驗不斷增多，因此，象"蘇州紅小豆風波"那樣的極端市況和混碼糾紛將不會輕易發(fā)生，用一戶一碼規(guī)則處理市場緊急狀況的幾率將微乎其微，如果果真到了那一步，我們的期貨市場也就到了真正關門的時候了，一戶一碼也沒有存在的意義了。 

    4.結算效率：從交易所現(xiàn)行的逐日盯市結算制度來看，交易所對會員的結算是結合每個交易編碼的頭寸與結算價的變化劃轉(zhuǎn)會員席位上結算資金的盈虧，并非對每個交易編碼嚴格實行一戶一碼的資金管理，不同編碼資金共享、盈虧沖抵，并不是嚴格意義上的"一戶一碼"，但是，不可否認，"一戶一碼"對于期貨經(jīng)紀公司的交易結算是最有效率的，期貨經(jīng)紀公司在交易結束后無需人工輸入客戶交易紀錄，只需將交易所內(nèi)每個交易編碼內(nèi)的所有交易紀錄接收或下載到結算服務器，通過一戶一碼的對應關系迅速結算出每個資金賬戶的盈虧，將結算人員從繁重的分單、輸入、對賬、更改和結算工作中解放出來。那么，如何解決交易和資金的低效率與結算高效率之間的矛盾呢？ 


五、對一戶一碼制度的改進建議 


    根據(jù)現(xiàn)行的制度和業(yè)已形成的行業(yè)慣例，針對"一戶一碼"制度存在的一些弊端，不妨建議稍作改進： 

    1.取消交易的開平倉規(guī)則，由電腦根據(jù)買賣方向自動完成同一品種合約的開倉和平倉的對沖操作，始終保持凈持倉與結算價進行逐日盯市結算，將會極大地提高資金的效率，減少交易所內(nèi)的虛假持倉，增加市場的透明度，也會減少期貨經(jīng)紀公司因開平倉輸入錯誤造成的鎖單糾紛和解鎖風險。 


    2.將交易編碼的開設和取消完全授權經(jīng)紀會員在自己席位的計算機終端自行管理，交易所只需對席位上每日的編碼變動進行監(jiān)督和信息備份，由期貨經(jīng)紀公司負責管理每個交易編碼與每個客戶之間的法律隸屬關系。 

    3.將"一戶一碼"的具體規(guī)定從期貨法規(guī)中刪除，明確交易規(guī)則、行業(yè)規(guī)范與法律責任之間的關系，將"一戶一碼"明確定性為行業(yè)規(guī)范，避免將違規(guī)行為視作違法行為引起的無謂訴訟和糾紛。 

    4.取消現(xiàn)貨月份的編碼交割數(shù)量限制，這種計劃經(jīng)濟特色的"定量供應"方式只會妨礙有真正需求的現(xiàn)貨商人，不利于期現(xiàn)貨市場套利交易（Abitrage）從而不利于期貨價格最終趨合現(xiàn)貨價格的經(jīng)濟學原理的實現(xiàn)。對于惡性"逼倉"行為應該從市場的資金源頭和交易行為的管理、監(jiān)督和規(guī)范上多下功夫，編碼的交割數(shù)量限制只是治標不治本。 

    總之，有中國特色的期貨交易所一戶一碼交易制度已經(jīng)在中國的期貨市場上形成了自己獨特的風格和管理模式，在中國期貨市場的試點階段發(fā)揮了重要的作用，但是，隨著新形勢下期貨市場的規(guī)范發(fā)展，一戶一碼制度存在的一些弊端也漸漸顯現(xiàn)，因此，我們有必要重新認識和改進這一制度，興利除弊，促進中國期貨市場的健康、穩(wěn)步發(fā)展。