———記南方基金管理公司

　何拄峰

　　　成立于1998年3月6日的南方基金管理有限公司是我國(guó)第一個(gè)拿到“準(zhǔn)生證”的證券投資基金管理公司。這一殊榮令其備受證券界人士艷羨和市場(chǎng)的關(guān)注，公司也給自己管理的首只基金取了個(gè)頗具創(chuàng)世紀(jì)意味的名稱———開元。

　　不料，瞬間的輝煌之后卻是漫長(zhǎng)的暗淡。在基金創(chuàng)立后的長(zhǎng)達(dá)14個(gè)月的時(shí)間里，開元的資產(chǎn)凈值最高只有1．06元，甚至一度跌破面值，其排名在不斷擴(kuò)充的新基金隊(duì)伍中始終恭陪末座，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也隨之陰跌綿綿，以致某金融報(bào)紙不惜動(dòng)用整版篇幅為其會(huì)診，標(biāo)題赫然是：基金開元怎么了？

　　然而，從今年5月17日至本月9日，開元的凈值從0．983元竄升至1．53元，11個(gè)交易周內(nèi)增長(zhǎng)了56％，凈值和增長(zhǎng)率在各家基金中穩(wěn)居第三。面對(duì)如此強(qiáng)烈的反差，人們不禁要問：基金開元又怎么了？

　　南方基金公司負(fù)責(zé)人的回答是：我們抓住了基金管理的關(guān)鍵———建立了穩(wěn)健、快捷的投資決策體制！

　　由于基金是“舶來(lái)品”，這注定了中國(guó)的基金業(yè)在初創(chuàng)階段只能采取“拿來(lái)主義”。在投資決策上，南方基金公司選中了在國(guó)際上有過成功范例的“集中決策體制”：公司的決策權(quán)集中于投資決策委員會(huì)。

　　初涉基金之河的南方基金公司，決策委員會(huì)職能錯(cuò)位，大到持倉(cāng)比例，小至具體股票和價(jià)格，管得過寬過細(xì)，幾乎包攬了基金公司的所有業(yè)務(wù)，并充當(dāng)了基金經(jīng)理的角色；決策方式套用了少數(shù)服從多數(shù)的原則，意見相持不下時(shí)往往議而不決，決策的結(jié)果多為折中的產(chǎn)物。權(quán)力的過度集中致使決策周期長(zhǎng)、效率低，難以應(yīng)對(duì)不成熟市場(chǎng)的變幻無(wú)常，也挫傷了一線業(yè)務(wù)人員的積極性。

　　在部門設(shè)置上，上市公司研究部和投資部分別對(duì)決策委員會(huì)負(fù)責(zé)，致使研究不能及時(shí)指導(dǎo)投資，人為地割裂了一個(gè)完整的投資程序。研究人員絕不能打聽自己的建議是否被采納，理由是要保密。這種保密的結(jié)果是無(wú)人對(duì)已買入的股票做跟蹤研究，上市公司的異常變化加劇了基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在缺乏深入調(diào)查和充分論證的情況下，基金開元在去年大量買入一只成長(zhǎng)性顯著下降的老牌績(jī)優(yōu)股，最終鑄成虧損近50％的大錯(cuò)。

　　決策集中制的挫折使南方基金公司轉(zhuǎn)而嘗試下放投資權(quán)，以求調(diào)動(dòng)業(yè)務(wù)人員的積極性。操作人員被分成4個(gè)投資小組，每組享有一定限額的決策權(quán)。由于還是沒能解決投資與研究脫節(jié)的問題，各組選股大多是憑技術(shù)形態(tài)來(lái)按圖索驥，甚至靠道聽途說(shuō)，結(jié)果是虧損沒商量，少則10％，多則近50％。分倉(cāng)操作又告失��！

　　屢屢敗績(jī)并沒有壓跨開元人，反而加大了他們探索的決心和調(diào)整的步伐。1999年初，南方基金管理公司調(diào)整了經(jīng)營(yíng)班子，充分發(fā)揮自身人才優(yōu)勢(shì)，采用了國(guó)外通行的單一基金經(jīng)理制。

　　新的投資決策委員會(huì)的職能相對(duì)超脫，集中精力負(fù)責(zé)控制倉(cāng)位的比例、確定重點(diǎn)投資的行業(yè)以及投入額在5000萬(wàn)元以上的重大個(gè)股投資決策。同時(shí)，選派一個(gè)經(jīng)驗(yàn)最豐富、操作業(yè)績(jī)良好的人擔(dān)任基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)具體的投資決策和短線品種安排。實(shí)踐表明，委派專人擔(dān)任基金經(jīng)理，強(qiáng)化了個(gè)人責(zé)任，能迅速、準(zhǔn)確地執(zhí)行投資決策委員會(huì)的決定，及時(shí)對(duì)市場(chǎng)變化作出反應(yīng)，提高了投資效率。

　　此外，原有的研究功能一分為二，更有針對(duì)性地加強(qiáng)了宏觀和微觀研究。市場(chǎng)研究發(fā)展部負(fù)責(zé)宏觀研究、大勢(shì)研判、持倉(cāng)分析和新產(chǎn)品開發(fā)，主要職責(zé)是向決策委員會(huì)和基金經(jīng)理提供決策參考，這在總體上減少了投資風(fēng)險(xiǎn)。原屬于研究部的上市公司調(diào)研人員劃歸投資部，隨時(shí)跟蹤上市公司動(dòng)態(tài)。個(gè)股研究與投資的合二為一，既強(qiáng)化了上市公司研究，又能根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)把握買賣時(shí)機(jī)，有效地降低了交易成本。

　　單一基金經(jīng)理制使投資責(zé)任與收益具體落實(shí)到人，充分調(diào)動(dòng)了積極性，激發(fā)了人們的智慧。這一符合市場(chǎng)規(guī)律和公司自身運(yùn)作特點(diǎn)的改革，令南方基金管理公司由此漸入佳境。今年四、五月間，大盤指數(shù)持續(xù)下行，市場(chǎng)看空氣氛濃厚。南方基金公司在認(rèn)真研究國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市政策后，敏銳地判斷出大勢(shì)反轉(zhuǎn)在即，因此加快調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，集中資金增持了一批績(jī)優(yōu)高成長(zhǎng)股，終于在如期而至的大行情中獲得了豐厚回報(bào)，并一舉改善了自身形象。

　　南方基金公司的實(shí)踐證明，只有符合規(guī)律的機(jī)制才能經(jīng)受市場(chǎng)的考驗(yàn)！

　　投資理念是基金管理公司的靈魂。南方基金公司在成立至今的18個(gè)月中，廣泛汲取成功理念的精華，并根據(jù)中國(guó)股票市場(chǎng)的特殊性和自身優(yōu)勢(shì)，不斷把經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)知提升至理性的高度，初步形成了個(gè)性鮮明的投資風(fēng)格和較為成熟的投資理念。

　　從最近公布的投資組合來(lái)看，10家基金中有9家不約而同地將電子通訊作為持倉(cāng)最大的行業(yè)，唯獨(dú)基金開元將交通運(yùn)輸業(yè)作為最主要的投資對(duì)象，炙手可熱的電子通訊業(yè)僅居第二。另外，其它基金之間交叉持股的現(xiàn)象較為普遍，而基金開元重倉(cāng)持有的前十只股票卻很少與他人重復(fù)，因而在市場(chǎng)上也不怎么光彩奪目。

　　開元特別的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和選股尺度，透射出獨(dú)特的投資理念。

　　開元的管理者認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于啟動(dòng)期，股市也剛剛掙脫熊市步入上升，許多股票存在充分的投資價(jià)值。但另一方面，經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)往往需要較長(zhǎng)的周期，這期間企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)放大。在這種復(fù)雜的情況下，基金要為投資者爭(zhēng)取穩(wěn)定的回報(bào)，首先必須穩(wěn)健操作，除了持有一些成長(zhǎng)性較好的熱門股外，還要重點(diǎn)挖掘那些經(jīng)過調(diào)整業(yè)績(jī)有可能大幅提高，但目前被市場(chǎng)低估的上市公司。正是為回避現(xiàn)階段市場(chǎng)的特有風(fēng)險(xiǎn)，開元才大量增持了主營(yíng)交通運(yùn)輸又投資高新技術(shù)的公用事業(yè)股，以分享其業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)良好所帶來(lái)的可觀收益。

　　在開元的“考股”標(biāo)準(zhǔn)中，業(yè)績(jī)好、高成長(zhǎng)與低市盈率必須如影隨形，缺一不可。且看其倉(cāng)量最大的前三只股票：南京高科近三年平均增長(zhǎng)77％，其中98年竟達(dá)200％，每股收益0．83元；燕京啤酒、深圳機(jī)場(chǎng)近三年分別平均增長(zhǎng)40％和39％，今年中期每股收益為0．36元和0．41元。目前，開元已從深圳機(jī)場(chǎng)、南京高科上獲得了翻番的利潤(rùn)，而二者的市盈率仍不足25倍。

　　在運(yùn)作之初，基金開元確實(shí)定位于投資績(jī)優(yōu)高成長(zhǎng)股。但由于理念的混亂，開元在1998年中大量買入一些有業(yè)績(jī)卻不成長(zhǎng)的家電、白酒股，還有一些業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)俱佳，偏偏市盈率高企的股票，終究難御熊市風(fēng)險(xiǎn)，最慘的一度跌去70％�！叭弦弧钡倪x股標(biāo)準(zhǔn)，是開元人以斷臂斬腰之痛換回的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　“不要把所有的雞蛋放進(jìn)一只籃子里”，這句從西方取來(lái)的真經(jīng)在股市上盡人皆知，組合投資更是基金分散風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。但是，在中國(guó)非理性市場(chǎng)的大起大伏中，究竟是把雞蛋放在十只籃子里分別照應(yīng)安全呢，還是集中在一只籃子里專門看好安全？開元人大膽地選擇了一只籃子。理由很充分：過分分散極易顧此失彼，不利于深入了解公司基本情況，其風(fēng)險(xiǎn)往往比集中更大。因此，開元重倉(cāng)持有了一些流通性好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的股票，只是在行業(yè)上適當(dāng)分散，前五名股票已占其凈值的43．15％。

　　南方基金管理公司在風(fēng)險(xiǎn)觀上的特立獨(dú)行，還表現(xiàn)在對(duì)倉(cāng)量的把握上。按常規(guī)，在市道低迷時(shí)應(yīng)空倉(cāng)，或至少大比例減倉(cāng)。而他們認(rèn)為，人們買基金就是看中了你的股票投資能力，要是存銀行、買國(guó)債何需專業(yè)人士代勞。歸根到底，基金業(yè)績(jī)?nèi)Q于選股，回避風(fēng)險(xiǎn)的最好方式就是捂緊抗跌性強(qiáng)的好股票。對(duì)資產(chǎn)巨大的基金而言，倉(cāng)位太輕也可能遭遇另一種風(fēng)險(xiǎn)———踏空。

　　1998年，深圳機(jī)場(chǎng)的利潤(rùn)在沒有新來(lái)源的情況下仍增長(zhǎng)了28％，這引起了開元高度重視。經(jīng)實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，該公司管理規(guī)范、班子敬業(yè)，今年首季貨運(yùn)量就增長(zhǎng)了50％，全年僅主營(yíng)收入便可達(dá)每股0．75－0．8元，另有相當(dāng)可觀的投資收益，而當(dāng)時(shí)股價(jià)只有十一二元，是一匹被埋沒的“大黑馬”。因此，開元乘今年三、四月間市道低迷之時(shí)大量買入該股，直到基金投入單只股票最高限額。

　　這個(gè)案例清晰地展示了南方基金公司獨(dú)特的投資理念：深入挖掘股票價(jià)值，在選準(zhǔn)個(gè)股的基礎(chǔ)上重倉(cāng)持有，靠捂住好股票來(lái)積極地回避風(fēng)險(xiǎn)。

　　獨(dú)辟蹊徑是需要膽量的。這些年輕的基金管理人的勇氣和動(dòng)力，來(lái)自對(duì)上市公司的深入了解，來(lái)自對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的深刻理解，來(lái)自對(duì)投資者重托的拳拳報(bào)膺———

　　從今年4月9日派息除權(quán)到6月25日，開元的凈值增幅高達(dá)43％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)將同期滬、深綜指32％和34％的漲幅甩在身后；從6月25日至8月13日，兩地綜指分別下跌1．38％和3．81％，而開元的凈值卻略有增加。

　　通過基金開元的實(shí)績(jī)，南方基金管理公司已充分證明了自已的實(shí)力。人們有理由也寄希望于他們發(fā)行的第二只基金———天元！