承銷開放社會(huì) 　�。ㄗ孕颍� 　　索羅斯 　　本書最初源于克里斯蒂娜·科南對(duì)我的一次深入采訪，她服務(wù)于一家德國(guó)媒體，書用德語(yǔ)首先問世。后來，莊威利父子公司希望出版英文譯本，我發(fā)現(xiàn)這種訪談的方式比較靈活得體，便同意出一個(gè)最新的增訂本，使本書成為我的一部重要作品。 　　這是我一生的總結(jié)。第一部分（1一5章）通過拜倫·韋恩對(duì)我的采訪，講述了我的出生。成長(zhǎng)以及創(chuàng)辦基金會(huì)的職業(yè)生涯。拜倫·韋恩是我的老友，同時(shí)也是Morgan Stanley的投資專家。第二部分（6一10章）是關(guān)于我的政治觀點(diǎn)和慈善事業(yè)以及國(guó)際活動(dòng)，由克里斯蒂娜和我的對(duì)話構(gòu)成。最后一部分 （附錄）則是我的一些哲學(xué)思考。 　　我的人生哲學(xué)并非僅關(guān)金錢，而更多的時(shí)候是涉及人類前途和世界形勢(shì)。將金融市場(chǎng)當(dāng)作實(shí)驗(yàn)室，來檢驗(yàn)自己的理論，也抓住時(shí)機(jī)去驗(yàn)證我對(duì)前蘇聯(lián)和東歐的一些預(yù)測(cè)。我相信我有一些重要的東西要說，我應(yīng)該去傳播自己的思想。因?yàn)槿绻移缴叛龅摹伴_放社會(huì)”尚不廣為人知的話，那就失去了任何意義。當(dāng)本書完成時(shí)，我感到了成功和安慰。 　　我的責(zé)編邁爾斯·湯普森希望本書是為熱衷于金融和投資的讀者而作。我沒有過分反對(duì)，是因?yàn)槲冶救藢?duì)金融市場(chǎng)確感興趣——特別是在當(dāng)前國(guó)際金融如此波動(dòng)的狀態(tài)下。但我更愿我的創(chuàng)作是為了一個(gè)更廣泛的讀者群，我真誠(chéng)地希望那些對(duì)賺錢并無特殊興趣的朋友，也能覺得本書值得一讀。 　　我曾將手稿給許多親友看過，感謝他們所提出的評(píng)論與建議。但我要對(duì)本書所寫內(nèi)容負(fù)全部責(zé)任。我還要感謝艾米麗·魯斯、弗蘭西斯·阿布齊德和西拉·奧特那以及肖恩·帕特森對(duì)我的大力協(xié)助！

　　第1章大師出道 　�。酪粋�(gè)人是他人影響下的產(chǎn)物，我們來談?wù)動(dòng)绊懩愕娜�。令尊�?duì)你和你的理念有深遠(yuǎn)影響，請(qǐng)告訴我們他有哪些影響，以及他一生中有哪些方面對(duì)你而言特別重要。我認(rèn)為影響其實(shí)同時(shí)來自家父和家母，我非常愛他們．但 是，他們是極不相同的人，他們之間有很多緊張關(guān)系，我愛他們，我把對(duì)他們兩人的愛都深藏心底了，也把他們的緊張深藏心底了。這種緊張是我生命里的動(dòng)力，我的內(nèi)心里，一直在演出兩個(gè)不同人物的戲劇，這樣使我總是能夠看到另一個(gè)觀點(diǎn)。我?guī)缀跬饧腋傅拿恳环N觀點(diǎn)，只是不同意他對(duì)待家母的方式，家父教導(dǎo)我如何應(yīng)付世事，家母教我如何內(nèi)省。我采用家父的觀點(diǎn)，但是在天性上，我和家母親近多了。家父是個(gè)外向、合群的人，對(duì)別人的命運(yùn)有著發(fā)自內(nèi)心的興趣，他喜歡暢談別人的命運(yùn)，卻不喜歡和別人分享他內(nèi)心的情感，他很可能根本不喜歡處理他自己的情感，那就是他對(duì)別人那么有興趣的原因。 　　家父喜歡停留在表面上，家母卻喜歡深入探索，她自我批判的程度已到自我鞭苔的地步。她有一種我沒有繼承的宗教、神秘傾向，但是我遺傳到她對(duì)存在之秘的興趣。家母崇拜家父，接受他對(duì)所有事情的判斷——即使違反她的天性仍然如 ·2·索羅斯 　　此，這種情形創(chuàng)造了一些沖突。她在其他方面也有沖突，她深 受匈牙利社會(huì)流行的反猶大主義的傷害，并且在第二次世界大 戰(zhàn)之初就罹患潰瘍，她也為了沒有自己的事業(yè)而覺得不滿意， 在某些方面，她是自己最大的敵人。因?yàn)槲野褜?duì)她的情感深藏 心底了，我必須對(duì)抗這種失敗傾向，有時(shí)候，我覺得自己變成 極了不起的贏家，因?yàn)槲冶仨殤?zhàn)勝內(nèi)心里頑強(qiáng)的失敗者。一九 八二年我經(jīng)歷內(nèi)心動(dòng)蕩不安的時(shí)候，回想起父母親之間的沖 突，就在那個(gè)時(shí)候，我消除了繼承自家母的許多困擾，使這些 困擾浮出表面之后，困擾就一掃而空了。 ＠你為什么和父母親這么親近？ 家母本來就是很容易親近的人，我也是這種人。家父則是 個(gè)非凡的人，我崇拜他，我知道我多少有點(diǎn)偏心，但是，即使 在我走到人生晚年時(shí)，我仍然認(rèn)為他是相當(dāng)杰出的人。小時(shí) 候，他花很多時(shí)間和我在一起，我放學(xué)后經(jīng)常和他見面，我們 會(huì)一起去游泳，游完泳后，他會(huì)告訴我他人生故事中的另一 段，這像肥皂劇一樣，我完全沉迷其中，他的人生經(jīng)驗(yàn)成為我 人生經(jīng)驗(yàn)的一部分。 ＠談?wù)勥@個(gè)肥皂劇的一些細(xì)節(jié)，好嗎？ 一開始，他就是個(gè)野心勃勃的年輕人，他自愿參加第一次 世界大戰(zhàn)，而且晉升到少尉，然后在俄羅斯前線被俘，成為戰(zhàn) 俘，送到西伯利亞去。那時(shí)他仍然野心勃勃，他編了一份叫 《木板報(bào)》（The Plank）的報(bào)紙，是用手寫的，貼在厚木板 上，作者群躲在木板后面，聽讀者的批評(píng)。我記得小時(shí)候看過

·3· 《木板報(bào)）的合訂本，他把這些報(bào)紙從西伯利亞帶回來。后來 他被選為戰(zhàn)俘營(yíng)的囚犯代表，附近的戰(zhàn)俘營(yíng)若有俘虜逃脫，為 了報(bào)復(fù)；囚犯代表就會(huì)被槍決。他認(rèn)為與其因別人逃脫而被槍 決，不如自己先脫逃，于是他挑選了大約三十個(gè)有一技在身的 人、包括木匠、廚師、醫(yī)生等等，原因是他自己毫無實(shí)用的技 能，他們集體逃離了戰(zhàn)俘營(yíng)。 他計(jì)劃建造一艘木筏，飄流到海上，但是因?yàn)榈乩碇R(shí)不 足，他犯了一個(gè)重大的錯(cuò)誤，他不了解西伯利亞的所有河流都 注入北冰洋。他們?cè)旌昧四痉�，而且沿河飄流而下，花了好幾 周才發(fā)現(xiàn)自己是向北冰洋飄去。最后他們知道必須從荒漠中跋 山涉水，回到文明世界，這樣又花了他們好幾個(gè)月的時(shí)間，而 且因?yàn)槎韲?guó)大革命的緣故，他們陷入這個(gè)地帶的動(dòng)亂當(dāng)中，當(dāng) 時(shí)一位捷克軍官坐鎮(zhèn)在一節(jié)裝甲火車車廂中，統(tǒng)治著西伯利 亞，他們分成白軍和紅軍互相殺戮，也殘殺人民，我父親經(jīng)歷 了一些恐怖的經(jīng)驗(yàn)，教導(dǎo)他了解活著的價(jià)值。 他回到匈牙利后變了一個(gè)人，喪失野心，再也不想成名， 只想享受生活和維持獨(dú)立，但是他不要變成有錢人或有影響力 的人。事實(shí)上，他是我所知道唯一靠著自己的資本過活的人， 他和家母結(jié)婚，我們擁有若干不動(dòng)產(chǎn)，一部分是來自他們的婚 姻，一部分是用他出版《世界語(yǔ)》 （Esperanto）手冊(cè)所得到的 利潤(rùn)購(gòu)置。他是律師，但是，他不喜歡做超過絕對(duì)必要分量的 工作。 我記得自己還很小時(shí)，他就叫我到他的主要客戶那里借 一些錢，然后我們就去度假滑雪，我們回來以后，他會(huì)有好幾 個(gè)星期心情不好，因?yàn)樗O(shè)法賺錢還債。后來在戰(zhàn)爭(zhēng)期間， 他開始出售不動(dòng)產(chǎn)，等到德國(guó)占領(lǐng)匈牙利，他幾乎已經(jīng)把擁有

·4·索羅斯 的不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)賣光，這點(diǎn)顯現(xiàn)出非常良好的判斷力，因?yàn)椴还?怎樣，我們都會(huì)失去這些財(cái)產(chǎn)，就撤資而言，這樣做的時(shí)機(jī)拿 捏得極為恰當(dāng)。但是，很少人有勇氣僅靠著他們的資本生活。 父親曾經(jīng)說過：“我把我的資本放在腦子里�！蔽艺娴暮苄蕾p他 的態(tài)度，這點(diǎn)和我的事業(yè)生涯真是天差地別！但有趣的是，我 模仿他這種方式，所以我從來沒有成為財(cái)富的囚犯。 ＠你提到過，令尊對(duì)付納粹入侵匈牙利的方式對(duì)你有深遠(yuǎn) 的影響，你可以解釋一下嗎？ 德國(guó)在一九四四年三月占領(lǐng)匈牙利，當(dāng)時(shí)我還不到十四 歲。那是家父最完美的時(shí)刻，因?yàn)樗涝趺葱袆?dòng)，他了解狀 況，明白正常的規(guī)則不能適用，守法變成危險(xiǎn)的嗜好，玩法才 是生存之道。父親經(jīng)歷過俄國(guó)大革命，知道該做什么，他替家 人安排好，拿到假的身分證件，也找了一些地方讓我們居住或 躲藏，他不只協(xié)助最親近的家人，也幫助身邊相當(dāng)多的人。我 可以老實(shí)他說，他救了幾十條人命。他比當(dāng)律師時(shí)還忙多了， 有一段時(shí)間，我們住在一間租來的房間，只有穿過浴室才進(jìn)得 去，有很多人在浴室里排隊(duì)等著聽他的建言。 這是刺激冒險(xiǎn)的時(shí)期，我可以一直不停地談下去，因?yàn)檫@ 些事情在我記憶里激蕩，只是我很少談?wù)摱选Ｖ匾艿?地方是，一九四四年是我一生中最快樂的時(shí)光，這點(diǎn)很奇怪。 而且這樣說幾乎讓人反感，因?yàn)橐痪潘乃哪晔仟q太人遭到大屠 殺的一年。但是，情形的確是這樣，我才十四歲，有一個(gè)我崇 拜的父親，他能主導(dǎo)情勢(shì)，知道該做什么，又能幫助別人，我 們處在有生命危險(xiǎn)的狀況下，但是我相信我已經(jīng)免于死亡的陰

·5· 影。你才十四歲，你相信自己不可能真的受到傷害，對(duì)十四歲 的人來說，這是求之不得、最刺激的冒險(xiǎn)。這段時(shí)期對(duì)形成我 的人生有決定性的影響，因?yàn)槲覐募腋高@位大師那里學(xué)到生存 的藝術(shù)，這和我的投資事業(yè)生涯有一定的關(guān)系。 我們都幸存下來，接著俄國(guó)人來了，隨后仍然有一些有趣 的冒險(xiǎn)，但是，生活逐漸喪失刺激，隨著專制政權(quán)的控制整個(gè) 國(guó)家，我開始覺得受到限制、擠壓和封鎖，我也覺得家父對(duì)我 的影響大多了，我對(duì)他說：“十五歲的人像五十歲的人一樣想， 太不自然了�！� “你為什么不自己打開一條生路呢？”他問我：“你想去哪 里？” “英國(guó)，”我回答，因?yàn)槲覀円恢痹诼犛?guó)廣播公司的廣 播，我對(duì)英國(guó)人公平競(jìng)爭(zhēng)的意識(shí)和客觀報(bào)道印象非常深刻： “不然我就想去蘇聯(lián)，因?yàn)槲覀兗热槐仨氃谶@種新制度中生活， 我就想探索這種新制度的本質(zhì)。” “噢！我到過蘇聯(lián)，”家父說：“我可以告訴你一切和蘇聯(lián) 有關(guān)的事情�！� 我就這樣決定去英國(guó)，經(jīng)過好多年，我才了解那是他的決 定，不是我的決定，而我為了這一點(diǎn)更愛他。他說他在英國(guó)有 個(gè)親戚，或許可以協(xié)助我進(jìn)一所學(xué)校，我寫信給他，但是沒有 得到回音，所以家父說：“你為什么不每周寫張明信片給他， 提醒他你的存在�！蔽艺罩�，最后他送來一所學(xué)校的入學(xué)許 可。然后我申請(qǐng)護(hù)照，但是當(dāng)時(shí)很難拿到護(hù)照，等待的時(shí)間總 是一星期之后又過了一星期，申請(qǐng)似乎是永無止盡的過程。家 父說：“你應(yīng)當(dāng)去申訴，要求見主管官員�！蔽艺娴倪@樣做了，

·6·索羅斯 這也使我成為護(hù)照部門相當(dāng)討厭的人，當(dāng)時(shí)比我大四歲、已經(jīng) 二十一歲的哥哥，有一個(gè)同學(xué)替政治警察工作，他請(qǐng)朋友拿著 我的檔案到各個(gè)辦公室去辦理，他這樣做相當(dāng)吃力，因?yàn)檗k公 室的主管說：“我愿意給任何人護(hù)照，但就是不想給這個(gè)經(jīng)常 申訴。令人厭惡的年輕小伙子�！弊詈螅疫�是拿到了護(hù)照。 我十七歲離鄉(xiāng)后，家父對(duì)我的余生就沒有多少直接影響 了。 ＠你離開匈牙利前，有過一些受苦受難的經(jīng)驗(yàn)，那些經(jīng)驗(yàn) 對(duì)你有什么影響？ 我完全沒有受過什么苦難，我知道有危險(xiǎn)，但是，我黨得 沒有人能傷害我，我明白身邊的苦難，但是，我們盡一切力量 幫助別人。就告訴你一個(gè)小小的例子好了，我們?cè)?jīng)站在配給 香煙的隊(duì)伍里——他們每天配給一個(gè)人五支香煙——然后把香 煙送給被拘禁在猶太人住處、不能去排隊(duì)的猶太人�；蛟S我唯 一受到的實(shí)質(zhì)影響，是布達(dá)佩斯剛剛被包圍時(shí)，當(dāng)時(shí)死尸四處 散落，有一具尸體頭蓋骨整個(gè)陷進(jìn)去，隨后好幾天，我都覺得 惡心。 ＠告訴我令堂被帶到警察局，并且設(shè)法愚弄當(dāng)局的故事？ 她一定有鋼鐵般的意志。 她獨(dú)自一個(gè)人住在度假小屋里，鄰居起了疑心，就向警方 告發(fā)，警察潔問她，但是她表現(xiàn)得極為鎮(zhèn)定，極為自然，所以 警察釋放她時(shí)還向她道歉。她在接受盤問時(shí)，表現(xiàn)得漠然之 至，甚至覺得自己是從天花板上觀察自己，確定自己給了警察

·7· 正確的印象。折磨結(jié)束后，她才感受到至為驚人的危險(xiǎn)，變得 非常脆弱，她逃到布達(dá)佩斯，家父把她安置在一家旅館里，我 記得我還相當(dāng)不耐煩地告訴她，要她恢復(fù)鎮(zhèn)定。 ＠你從令堂身上學(xué)到的教訓(xùn)，有什么和令尊特別不同的？ 那很難說，我認(rèn)為我從她繼承了分析、自我批判的天性， 但是，大部分的教訓(xùn)都來自家父，一般說來，在那段期間里， 家父都是對(duì)的，家母和他意見不同時(shí)，經(jīng)常都是錯(cuò)誤的，這不 只是我的看法，也是家母的看法，或許這一點(diǎn)會(huì)給你一些提 示。 ＠你經(jīng)�；匦傺览麊�？ 沒有，我根本不能回去，我們似乎永遠(yuǎn)被隔開了。我在一 九四七年離開，我拿到護(hù)照，然后前往瑞士，參加一場(chǎng)世界語(yǔ) 會(huì)議，因?yàn)榧腋甘鞘澜缯Z(yǔ)專家。當(dāng)時(shí)我還需要蘇聯(lián)的出境許 可，但我沒有，我拿到的出境許可是發(fā)給參加世界語(yǔ)會(huì)議的團(tuán) 體許可，我因?yàn)闆]有及時(shí)拿到護(hù)照，錯(cuò)過團(tuán)體的行程，所以必 須在他們之后出發(fā)，我就這樣上了火車、而且幸運(yùn)得很，我設(shè) 法通過了這一關(guān)，沒有真的出示我的許可。我在那里和家父見 面，但是，會(huì)議之后他回匈牙利，我卻必須在伯恩停留，等待 英國(guó)簽證。我不知道要等多久，身上只有父親給我的幾百瑞士 法郎，得盡量節(jié)省，熬過這段時(shí)間，我大約在兩星期內(nèi)拿到簽 證，馬上就去了英國(guó)。他的影響到此結(jié)束，但是，他的確曾設(shè) 法寄一些錢到英國(guó)給我，他在一九五六年和家母一起出國(guó)，我 們?nèi)乙痪盼辶暧谟?guó)團(tuán)聚。

·8·索羅斯 ＠令尊什么時(shí)候去世的？ 一九六八年去世，享年七十五。 ＠令堂呢？ 她過世的時(shí)間晚多了——一九八九年。家父去世后，她變 得卓然自立，學(xué)會(huì)了獨(dú)立，她六十歲時(shí)上大學(xué)，一直繼續(xù)成 長(zhǎng)，到她八十六歲去世時(shí)為止。 ＠有其他人對(duì)你有影響嗎？令兄如何影響你？ 家兄最先給我不公平的經(jīng)驗(yàn)，他比我大四歲，常常痛打我 和捉弄我，父母親并沒有保護(hù)我，我抱怨過，但從來沒有得到 滿意的答復(fù)。我二十四歲時(shí)兄弟重逢，并且變成好朋友。 ＠他從來沒有參與過投資業(yè)務(wù)，對(duì)嗎？他創(chuàng)造了自己的事 業(yè)。 他是我們家里真正的天才，他三十歲時(shí)，在自己的地下室 開創(chuàng)了工程公司，他徹底改革大宗原料港埠設(shè)備的科技，而且 他的公司在十五年內(nèi)便成為世界第一，他因?yàn)樵诠こ谭矫娴膭?chuàng) 造得到很多次獎(jiǎng)，他設(shè)計(jì)的設(shè)備處理全球三分之一的大宗原料 貿(mào)易。 六十年代末期，我在集團(tuán)企業(yè)熱潮中，把家兄的公司出售 給奧登公司（Ogden Corporation）。這是一次很有趣的談判，我 替他爭(zhēng)取到的價(jià)錢比他的公司的價(jià)值高兩倍，因?yàn)閵W登公司可 以宣揚(yáng)說，我哥哥是在他們公司任職的天才，他們公司的股票

·9· 會(huì)因而更有價(jià)值，這筆交易我覺得是經(jīng)典之作，我替家兄爭(zhēng)取 到額外收入。不幸的是，他們用股票支付，我又替他談判爭(zhēng)取 到防止股票下跌的保障，要求對(duì)方不得使股價(jià)跌過目前市價(jià)一 半，但是股價(jià)卻下跌了四分之三，最后他把公司買回來，重新 恢復(fù)獨(dú)立；最近他再把公司賣掉，目前我們正在各方面合作。 ＠有其他人對(duì)你產(chǎn)生影響嗎？ 我肯定有很多人有影響，但是，他們的影響無論如何都比 不上我父母親。 ＠卡爾·波普（KarI Popper）呢？他是你的老師，也是二 十世紀(jì)最偉大的哲學(xué)家之一，他怎么影響你？ 他的著作和思想影響我，我和他私下沒有什么關(guān)系，在倫 敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院（London School of Economics）里，他不是我的專 任老師，我在兩年里完成應(yīng)該三年念完的課程，但我必須多花 一年當(dāng)注冊(cè)學(xué)生，才有資格取得學(xué)位。我獲準(zhǔn)選擇一位導(dǎo)師， 我選擇他，因?yàn)槲曳浅Ｏ矚g他的哲學(xué)。我經(jīng)歷過納粹的迫害和 蘇聯(lián)的占領(lǐng)，波普的書《開放社會(huì)及其敵人》（OPenSociety and Its Enemies）使我感受到啟示的力量，顯示出法西斯主義 和專制主義有很多共通之處，兩者都違反社會(huì)組織的另一種原 則：開放社會(huì)的原則。我受波普科學(xué)方法的理念影響更大，我 為他寫了一些文章，我們?cè)谒乙娒鏁r(shí)，他對(duì)我鼓勵(lì)有加，但 是我們見面不超過兩次。然后我在一九六二年前后，寫出我的 哲學(xué)論文《良知的負(fù)擔(dān)》（The Burden 0fConsciousness)。這篇 論文大致是反復(fù)申論他的理念，我把論文交給他，他的回應(yīng)非

·10· 索羅斯 常熱切，受到這種反應(yīng)的鼓舞，我前去探望他，他約我在倫敦 經(jīng)濟(jì)學(xué)院見面。有很多人在那里等著要見他，他們發(fā)現(xiàn)我和他 相約見面時(shí)，覺得非常惱怒，因?yàn)樗麄兌际撬膶W(xué)生，需要他 的照顧，我覺得自己像是不速之客，所以我走出房間，在電梯 前面的走廊上等著。他走出電梯時(shí)，我自我介紹，他看了我一 眼說：“可是你不是美國(guó)人／我說：“不是。”他說：“這點(diǎn)令 人非常失望，我會(huì)跟你解釋原因。我拿到你的論文時(shí)，覺得終 于有一個(gè)美國(guó)人了解我就開放社會(huì)和封閉社會(huì)的說理了，這表 示我已經(jīng)設(shè)法把我的理念傳播出去了，但是，你經(jīng)歷過歐洲人 經(jīng)歷的一切，所以不能把你算進(jìn)去，這就是我失望的原因�！� 但是，他仍然很支持我，并且鼓勵(lì)我繼續(xù)研究下去。 那一次以后，我偶爾會(huì)去見他，他年紀(jì)越大，我們的接觸 越頻繁，在他人生最后的十年里，我才和他產(chǎn)生真正的關(guān)系。 但是到那個(gè)時(shí)候，他已經(jīng)不再處在影響力的頂峰了。一九九四 年六月，就在他去世之前，我們?cè)诓祭裼羞^一次美妙而令人 感動(dòng)的聚會(huì)，他到布拉格，在中歐大學(xué)發(fā)表演講，他非常喜歡 那次演講，所以他準(zhǔn)備九月時(shí)再來，并且在布達(dá)佩斯主持這所 大學(xué)的學(xué)年開學(xué)，但是，他在開學(xué)之前就去世了。我和他的關(guān) 系其實(shí)就是到這樣而已，所以其實(shí)不是他本人，而是他的理念 影響我。雖然我主要是提到波普，我其實(shí)也受到一些其他思想 家的影響，像海那克（Frederick Hayek）。懷特海（Alfred Norih Whiiehead）等人。 ＠對(duì)于那些你最近和他們見面的一些權(quán)高名重的人，你有 什么看法？有一篇文章描述你，說你和一位總統(tǒng)共進(jìn)早餐，晚

·11· 上又和另一位總統(tǒng)共進(jìn)晚餐。 過去五年左右，我和歷史舞臺(tái)上的很多重要人物見過面， 這和我先前的形象差異太大了！我曾經(jīng)在幾近遺世獨(dú)立的狀況 中生活，現(xiàn)在大部分的門都打開了。我必須承認(rèn)我比較喜歡現(xiàn) 在這個(gè)樣子，我唯一的遺憾是沒有時(shí)間和精力繼續(xù)貫徹下去， 我希望能有更多時(shí)間跟一些最近認(rèn)識(shí)的人在一起，我不是指掌 權(quán)的人，而是指知名人士。 ＠你心里有特定的人嗎？ 我最想見的是物理學(xué)家薩哈羅夫（Andrei Sakharov），他 是我所見過最誠(chéng)實(shí)的人，他根本不能忍受說謊。不管他的意見 有多激烈，其實(shí)他是很溫和的人，他具體表現(xiàn)出科學(xué)家追求真 理的典范——這就是他普受尊敬的原因。他非常嚴(yán)肅地看待自 己的責(zé)任，在第一次大致算是自由的選舉中，他當(dāng)選進(jìn)入最高 蘇維埃（supreme Soviet ），成為人民陣線（Popular Front ）的領(lǐng) 袖之一，這件事害了他，他在國(guó)會(huì)度過辛苦的一天后，心臟病 發(fā)作去世，我黨得他因?yàn)闆]辦法做更多事而死于憂傷。 我也喜歡哈維爾（Havel），雖然他小有缺點(diǎn)。他把擔(dān)任總 統(tǒng)的初期，變成鼓舞人心的歡樂時(shí)光。我記得在一個(gè)國(guó)定假日 去看他，有人神秘地宣布總統(tǒng)官邸要向公眾開放，到場(chǎng)的人會(huì) 和受邀的貴賓得到同等的招待。民眾蜂擁而來時(shí)，庭院里已經(jīng) 擺好很多桌子，供應(yīng)香腸和啤酒，這是我見過最歡樂的場(chǎng)合。 他跟我解釋說，他故意把宣布弄得模模糊糊的，免得總統(tǒng)官邸 被擠翻。 我和波蘭的布朗尼斯羅。吉勒梅（Bronislaw Geremek）在

12· 索羅斯 一九八八年認(rèn)識(shí)，從一開始，我們就有很好的關(guān)系，他在團(tuán)結(jié) 工會(huì)（Solidarity）時(shí)期，擔(dān)任瓦文薩（wa1esa）的政治顧問, 我們不常見面，但是，每次見面都值得回憶，我黨得與他很親 密。 政治人物當(dāng)中，我覺得最親近的是俄羅斯的格利哥里。雅 夫林斯基（Grigury Yavlinsky），他是夏塔林計(jì)劃（shata1in Plan）的主要起草人，也是一九九0年我率團(tuán)參加世界銀行 會(huì)議時(shí)的代表團(tuán)領(lǐng)隊(duì)，他扮演的角色完全是他自己創(chuàng)造的，是 他憑空創(chuàng)造出來的，他的宏愿和我的愿望最接近——現(xiàn)在仍然 如此，我們之間曾有一些歧見，但是隨著時(shí)間過去，我對(duì)他的 尊敬與日俱增，主因是他真的把生命奉獻(xiàn)給自己的信念。 我還見過其他人，我努力的最大回報(bào)，是和有趣的人見 面，以及參與有趣的事件。 ＠我想到你的投資哲學(xué)是從你的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)演變出來的，讓 我們談?wù)勂渲械囊恍┍尘�。你首次進(jìn)入這一行是什么時(shí)候？你 的第一個(gè)工作是什么？ 第一個(gè)工作和金融無關(guān)，是在英國(guó)當(dāng)一家裝飾品廠商的儲(chǔ) 訓(xùn)人員，這家公司制造新奇產(chǎn)品，紀(jì)念品。人造珠寶等等。我 從學(xué)校畢業(yè)時(shí)，找工作并不容易，因?yàn)槲沂菦]有關(guān)系的外國(guó) 人，我通過一個(gè)朋友。一個(gè)在這家公司兼差的同學(xué)，得到這個(gè) 工作。 ＠你當(dāng)過業(yè)務(wù)代表，對(duì)嗎？ 我是所謂的儲(chǔ)備干部，但是他們沒有訓(xùn)練計(jì)劃，所以最后

·13· 我變成業(yè)務(wù)代表。然后我替一位從事批發(fā)的顧客工作，成為巡 回業(yè)務(wù)代表，負(fù)責(zé)在威爾斯海濱度假區(qū)對(duì)零售商做銷售工作。 那是我事業(yè)生涯中的低潮，那個(gè)工作和我對(duì)自己的期許差得非 常遠(yuǎn)，而且又是很艱難的工作，主要的好處是他們給我一部汽 車，是福特的安格里亞（Anglia）車型，在英國(guó)的福特車系列 里，這是最低價(jià)的車種。這位批發(fā)商給我的第一個(gè)工作，是設(shè) 法對(duì)倫敦的香煙店促銷，但是這些香煙店已經(jīng)有組織，成為屬 于不同批發(fā)商的團(tuán)體，所以我絕對(duì)沒有機(jī)會(huì)銷售東西給他們， 在倫敦停車也很難，所以我有種被人排拒在外的感覺。到威爾 斯海濱地區(qū)時(shí)，這種感覺稍微獲得纖解，所以我至少做了一些 買賣。但是，我明白這種工作確實(shí)不是我求學(xué)的目的，或父母 親期望我做的事，所以我決定徹底脫離。我寫信給倫敦每一家 商業(yè)銀行，寫上這些公司的總經(jīng)理親啟，當(dāng)時(shí)沒有人會(huì)做這種 事，你不能寫信給你不認(rèn)識(shí)的人。 這招來一些相當(dāng)有趣的答復(fù)，有一位叫作華特·所羅門 （wa1ter Sa10m0n ）的人打電話給我，要求和我面談，目的只 是要指出我把他的名字拼錯(cuò)了。我也獲得拉查德·傅瑞勒斯公 司（Lazard Freres ）面談的機(jī)會(huì)，這次面談很有啟發(fā)性，因?yàn)?總經(jīng)理很好心地告訴我，說我想進(jìn)倫敦金融圈好比緣木求魚。 他說：“在倫敦金融圈里，我們采取一種我們所謂的聰明裙帶 主義，也就是說，每一個(gè)總經(jīng)理都有很多侄兒、甥兒，其中總 有一位聰明的入會(huì)變成下一位總經(jīng)理。如果你和他出身同一所 學(xué)院，你會(huì)有機(jī)會(huì)被這家公司聘用；如果你出身同一所大學(xué)， 你仍然還可以用；但是，你甚至不是我們的同胞呢！”他建議 我遠(yuǎn)離倫敦金融圈，他說，因?yàn)檫M(jìn)入商業(yè)銀行的人，主要是要

·14·索羅斯 管理他們自己的錢，因此他們對(duì)薪水的期望比在產(chǎn)業(yè)界工作的 人低，他們四十歲時(shí)的薪水，可能是在產(chǎn)業(yè)界就業(yè)的人三十歲 時(shí)拿的薪水。 ＠你說在威爾斯時(shí)是你人生里的低潮，對(duì)嗎？ 是低潮之一。 ＠好，我們談?wù)勂渌牡统保渲兄皇悄愕娜松较虿?符合別人對(duì)你的期望，但是，當(dāng)時(shí)你對(duì)自己也抱著很高的期 望，對(duì)嗎？ 我對(duì)自己總是期望過高，這點(diǎn)毫無疑問是父母親灌輸給我 的，你尊敬的父親看重你時(shí)，你也必須看重自己。一直至！最 近，實(shí)際情況才達(dá)到我的期望。 ＠所以，你繼續(xù)努力，和倫敦的其他金融機(jī)構(gòu)面談，有人 給你機(jī)會(huì)嗎？ 有趣的是，我和拉查德·傅瑞勒斯公司面談后，在辛格暨 傅利蘭德公司（Singer ＆ Friedlande，）找到工作，事實(shí)上，這 家公司的總經(jīng)理是匈牙利人，所以拉查德，傅瑞勒斯公司的命 題是對(duì)的，我和公司董事出身同一個(gè)國(guó)家，他們因?yàn)檫@一點(diǎn)給 我機(jī)會(huì)，那是一九五三年的事。 ＠你覺得你是猶太人的事實(shí)，在獲得聘用上有關(guān)系嗎？ 可能有關(guān)系，但是，主要因?yàn)槲沂切傺览�，無論是我在 別的地方被人拒絕或不被考慮，還是被辛格暨傅利蘭德公司聘

·15·用，都是如此。 ＠你在那里做什么？ 我變成儲(chǔ)訓(xùn)人員，而且有了一份薪水，記得是周薪七英 鎊。 ＠比你當(dāng)業(yè)務(wù)代表時(shí)多還是少？ 少一點(diǎn)，我奉命做一些很平凡。很單調(diào)的事，我做得很 差。最糟糕的是我必須用手工登錄復(fù)式分錄帳，因?yàn)槲覀儧]有 記錄外匯的機(jī)器，我必須在一張很大的鋁板上放貸方和借方的 帳目表和一張控制表，一天結(jié)束時(shí)，貸方和借方應(yīng)當(dāng)平衡，在 控制表上變成零，但是沒有一天結(jié)果是正確的，我的上司必須 調(diào)整這些數(shù)字，他對(duì)我當(dāng)然不會(huì)喜歡。 然后我在套利部門接受一些訓(xùn)練，在交易室工作，交易室 在證券交易所隔壁，經(jīng)紀(jì)人四處散坐，等待訂單，我的上司隨 時(shí)都和約翰內(nèi)斯堡。布魯塞爾。巴黎和紐約談話，他主要是交 易黃金股。我在這里也沒有綻放光芒，他是很謹(jǐn)慎。精確的 人，那不是我的長(zhǎng)處，所以他把我送回總公司。 接著有一次我到巴黎度周未，和家兄見面，卻被大霧困 住，一直到星期二才能回去。星期二我一進(jìn)辦公室，大家看到 我的表情，好像我完全不存在一樣，過一會(huì)兒，聘用我的總經(jīng) 理叫我進(jìn)去，他問我說：“你星期一為什么沒來？”我借這個(gè)機(jī) 會(huì)，問他我在公司的前途如何，他告訴我說，關(guān)于我的表現(xiàn)， 他收到的報(bào)告不是那么令人激賞，他告訴我，如果我設(shè)法帶一 些業(yè)務(wù)進(jìn)來，我就前途無量，但是如果我期待他們替我找到一

·16·索羅斯 個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)，那么我會(huì)永遠(yuǎn)等待下去，因?yàn)樗麄儧]有想到要給 我什么特殊的工作，他們不在乎我留下來，因?yàn)槲一ú涣怂麄? 多少錢，但是我在我做過的部門里都是可有可無的人。 ＠他們希望你帶進(jìn)什么業(yè)務(wù)？ 任何顧客或交易，或是能夠賺錢的任何東西。我問，如果 我另謀高就他會(huì)不會(huì)介意，他告訴我，如果我離開他會(huì)祝福 我。談話結(jié)束出來后，我和一位叫羅伯特·梅爾（Robert May- er)的儲(chǔ)訓(xùn)人員共進(jìn)午餐，他是紐約來的，父親在紐約擁有一 家小經(jīng)紀(jì)公司。我告訴他剛才發(fā)生的事情，他告訴我，說他父 親正在紐約找人，他說他本來要向他父親提我，但是因?yàn)橛X得 我是儲(chǔ)訓(xùn)人員，他從公司把我挖走并不妥當(dāng)，他問我愿不愿意 去紐約。那就是我來華爾街工作的由來，整個(gè)過程花了一些時(shí) 間。 ＠你何時(shí)抵達(dá)紐約？ 一九五六年九月，那是另一相當(dāng)有趣的故事。我申請(qǐng)簽證 時(shí)，主管部門拒絕我，他們說我大年輕，才二十六歲，不可能 成為專家，不能提供本地人才無法提供又迫切需要的服務(wù)。梅 爾的父親老梅爾隨后請(qǐng)《黑市年鑒》（Black Market Yearbook） 的作者法蘭茲·皮克（Franz Pick）寫了一張資格推薦函說， 套利交易員一定得年輕，因?yàn)樗麄兒苣贻p就去世了。我因此得 到簽證，但是我從來沒有忘掉他的推薦詞，于是盡我所能迅速 地脫離套利交易業(yè)務(wù)，我到達(dá)紐約后，開始在國(guó)際套利部門交 易，也就是在某個(gè)國(guó)家購(gòu)買證券，然后在另一國(guó)家出售。

·17· ＠你交易的是什么股票？ 當(dāng)時(shí)主要是石油股，蘇伊士運(yùn)河危機(jī)消退后，這種業(yè)務(wù)走 下坡，于是我開發(fā)出一種新形式的套利。我把這種新形式叫做 內(nèi)部套利，有些新證券發(fā)行時(shí)，會(huì)把不能立刻分割的普通股。 認(rèn)股權(quán)證和債券合并發(fā)行，我發(fā)展出一種方法，在這種證券可 以正式分割前，就能夠個(gè)別的交易，結(jié)果變成一項(xiàng)很好的業(yè) 務(wù)，我們?cè)谶@種特殊的利基上賺了相當(dāng)多錢。 ＠所以你幾乎是從事業(yè)一開始就是國(guó)際投資者，對(duì)嗎？ 我是交易員，兩者之間大有差別，我絕對(duì)不是投資者，我 迅速地買進(jìn)、賣出，除了在很嚴(yán)格的限制下，我不得保有部 位。接著歐洲煤鋼共同體（Coa1 and Steel Community）形成， 歐洲股票熱潮開始出現(xiàn)，共同體后來變成歐洲共同市場(chǎng)（Com- mon Market）。美國(guó)銀行和投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，他們站在歐洲合眾 國(guó)創(chuàng)始時(shí)期的有利地位上，他們對(duì)歐洲證券有驚人的興趣。屋 特海姆公司（werihcim＆Co）來找我，我加入這家公司，擔(dān) 任歐洲證券分析師，也擔(dān)任交易員，后來我也成為對(duì)機(jī)構(gòu)銷售 的業(yè)務(wù)代表。當(dāng)時(shí)有關(guān)歐洲公司的資訊極為原始，我寫出的研 究報(bào)告，如果你今天拿來看，一定會(huì)很傷心，因?yàn)檫@些報(bào)告實(shí) 在是大業(yè)余了。 ＠報(bào)告很膚淺嗎？ 不，不膚淺，卻是推測(cè)之辭。當(dāng)時(shí)資訊很不容易得到，因 此許多結(jié)論都必須從有限的資料導(dǎo)引出來，我變成歐洲投資熱

·20· 索羅斯 間，然后開始找另一個(gè)工作。我離開時(shí)，這位負(fù)責(zé)的合伙人 說，只要我不說他的任何壞話，他以后永遠(yuǎn)不會(huì)說我的壞話， 于是我進(jìn)了安賀暨布萊公司（Arnhold ＆ S．B1eichroede，）。 ＠你怎么到那里去的？ 他們?cè)缦仍f隨時(shí)歡迎我去，我接受了。他們找人已經(jīng)找 了一陣子，但是我接受工作時(shí)，其實(shí)已經(jīng)沒事可做，因?yàn)闅W洲 證券業(yè)務(wù)已經(jīng)被利益平衡稅摧毀。可是在把美國(guó)投資機(jī)構(gòu)的持 股賣回歐洲方面，仍然可以做一些利潤(rùn)非常高的交易。在這方 面，又有一個(gè)相當(dāng)有趣的軼事，我最初發(fā)現(xiàn)同盟保險(xiǎn)公司，并 且推出有關(guān)保險(xiǎn)業(yè)的報(bào)告時(shí)，同盟保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)層寫了一封 信告訴德瑞福斯公司，說他們買同盟集團(tuán)的股票犯了錯(cuò)誤；同 盟保險(xiǎn)公司說，我的分析不正確，誤導(dǎo)大家，他們的股票已經(jīng) 高估。德瑞福斯公司不理這封信，繼續(xù)買進(jìn)，結(jié)果股票漲了兩 三倍。利益平衡稅實(shí)施后，德瑞福斯公司想要退出，摩根銀行 也想退出，我直接去找同盟保險(xiǎn)公司，他們兜售這些股票。這 時(shí)他們又寫了一封信，向德瑞福斯公司解釋說，賣這些股票是 極為嚴(yán)重的錯(cuò)誤，因?yàn)樗麄児緯?huì)有根高的盈余，會(huì)提高股 利，并且要做一些其他利多的事情。不過，這時(shí)的股價(jià)遠(yuǎn)比他 們說股價(jià)高估時(shí)高多了，最后他們把這些股票納進(jìn)控制股權(quán)的 聯(lián)合機(jī)構(gòu)里。 ＠然后你做什么？ 業(yè)務(wù)越來越稀少，我退回哲學(xué)領(lǐng)域里，從一九六三到一九 六六年，我花時(shí)間設(shè)法改寫我的哲學(xué)論文。

·21 · ＠你真的放棄了工作？ 沒有，我繼續(xù)受雇，但是我的心放在哲學(xué)上，不是事業(yè)。 ＠你分心走入哲學(xué)之路的結(jié)果如何？ 我以前寫過一篇哲學(xué)論文，叫作（良知的負(fù)擔(dān)》，在一九 六一到六二年完成，由屋特海姆公司的內(nèi)刊部門發(fā)行，那就是 我在這段期間想改寫的東西，卻沒有多少進(jìn)展。有一天，我重 讀前一天寫好的東西，竟然看不懂，那時(shí)我才覺悟到自己是在 浪費(fèi)生命，于是我決定重新回到商場(chǎng)。 ＠在這本哲學(xué)著作上，你希望有什么樣的成就？你有特別 的目標(biāo)嗎？ 我認(rèn)為自己有一些重大的哲學(xué)新構(gòu)想，想發(fā)表出來。如今 我了解，我主要還是在重述波普的理念，但是我仍未放棄幻 想，認(rèn)為自己有一些重要而創(chuàng)新的東西要說。 ＠那是什么？ 就是我們對(duì)所處世界的理解天生就不完整，在參與者的看 法、期望和事情的實(shí)際狀態(tài)之間，總是有差距，有時(shí)候差距很 小可以不理會(huì)，但是有時(shí)候差距太大，甚至變成決定事件過程 的重要因素。歷史就是由參與者的錯(cuò)誤，偏見和誤解造成的。 ＠我們以后再談這一點(diǎn)，現(xiàn)在我對(duì)你何時(shí)及如何重回商業(yè) 界很好奇。

·22· 索羅斯 那是一九六六年的事，因?yàn)槲覍?duì)美國(guó)證券了解不多，想找 個(gè)方法自我教育。我用公司的資金設(shè)立一個(gè)十萬(wàn)美元的模型帳 戶，并且把這些錢分成十六份，然后用其中的一份或兩份投資 在我認(rèn)為特別有吸引力的任何股票上。我寫了一篇簡(jiǎn)短的報(bào) 告，解釋我買每一種股票的原因，并且用月報(bào)繼續(xù)追蹤，檢討 這個(gè)投資組合，討論其中的發(fā)展，我也提供一個(gè)每月績(jī)效紀(jì)錄 表。我用這個(gè)模型帳戶作為銷售工具，開發(fā)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。 這個(gè)模式很成功，它讓我重新接觸投資圈。在哲學(xué)寫作的那幾 年里，我一直生活在真空中，現(xiàn)在我可以用潛在的投資者測(cè)試 自己的投資理念。如果我得到的回應(yīng)良好，那么我就明白我的 構(gòu)想很好；如果得到負(fù)面的回應(yīng)，我就必須認(rèn)真地質(zhì)問自己是 不是走在正道上？結(jié)果，我得到一些很有價(jià)值的反饋。 ＠這似乎不像是你的風(fēng)格，你通常不會(huì)讓別人朵決定你的 構(gòu)想是好是壞。 在金融市場(chǎng)的運(yùn)作中，測(cè)試你的看法很重要。我舉一個(gè)例 子，有一家公司叫做美國(guó)封蓋公司（American Seal Cap），我去 拜訪經(jīng)營(yíng)階層時(shí)，他們告訴我一個(gè)很動(dòng)聽的故事，我深信不 疑。后來，我的潛在顧客之一打電話給我，說這個(gè)故事很動(dòng) 人，但是其中有一個(gè)問題：這家公司的經(jīng)營(yíng)階層因經(jīng)常說謊而 惡名昭彰。這個(gè)資訊對(duì)我非常有用，也顯示出這種反饋多么有 價(jià)值。 我的第一個(gè)重大行動(dòng)是在卡車貨運(yùn)業(yè)上。我把模型帳戶十 六個(gè)單位中的四個(gè)單位投資在貨運(yùn)股上，成果非常好，使模型 帳戶獲得相當(dāng)好的績(jī)效。接著我根據(jù)這個(gè)投資模型組合設(shè)立一

·23· 個(gè)小規(guī)模的投資基金，叫作第一雄鷹基金（Firsi Eagle Fund）。 隔年，也就是一九六六年，我們籌組另一個(gè)小規(guī)模的基金，資 本額四百萬(wàn)美元，叫做雙鷹基金（Doub1e Eag1e Fund），這是一 個(gè)避險(xiǎn)基金，可以賣空，可以做多，也容許使用融資。后來， 隨著這兩個(gè)基金開始成長(zhǎng)，出現(xiàn)潛在的利益沖突，因?yàn)槲覀円?方面對(duì)顧客推薦股票，另一方面又替自己的帳戶購(gòu)買這些股 票。雖然我們把所有的購(gòu)股行為透明化，但是情形仍然變得無 法承受，在賣出股票時(shí)尤其如此。最后，我放棄這個(gè)模型投資 組合，離開安賀暨布萊公司，并在一九七三年創(chuàng)設(shè)我自己的避 險(xiǎn)基金。 ＠這個(gè)基金后來改名為量子基金嗎？ 對(duì)，但是當(dāng)時(shí)叫做索羅斯基金（Soros Fund）。 ＠你是如何設(shè)立這個(gè)基金的？ 雙鷹基金的股東可以決定是跟我，還是要繼續(xù)留在安賀暨 布萊公司，我們的分手很友善，一直到今天，安賀暨布萊公司 還是我的交割經(jīng)紀(jì)商和主要保管商。

第2章量子基金 ＠量子基金創(chuàng)立時(shí)資本額多少？ 它的前身是雙鷹基金，一九六九年創(chuàng)立時(shí)，資本額四百萬(wàn) 美元，一九七三年改名為索羅斯基金，資本額約一千二百萬(wàn)美元。 ＠這一千二百萬(wàn)美元當(dāng)中，有多少是你自己的錢？ 當(dāng)時(shí)很少，管理團(tuán)隊(duì)可以獲得利潤(rùn)的20％，我有一位資 金合伙人吉姆·羅杰斯（Jim Rogers），我們持續(xù)把應(yīng)得的利潤(rùn) 投資在基金里，并且像所有其他的股東一樣，獲得同樣的投資 報(bào)酬率，加上我們每年得到利潤(rùn)的20%，因此長(zhǎng)期下來，我 們?cè)诨鹄锏某止沙掷m(xù)提高。 ＠羅杰斯現(xiàn)在以《投資騎士》（Invetment Biker，譯注： 羅杰斯和女友邰碧莎騎BMW摩托環(huán)繞世界后，寫了一本書叫 《投資騎士》聞名，也是CNBC的分析師．你在哪里認(rèn)識(shí)他的？ 他原來在華爾街一家小公司當(dāng)分析師，然后來安賀暨布萊 公司，和我在一起，當(dāng)時(shí)只有我們兩個(gè)人合力奮斗。羅杰斯是 杰出的分析師，而且特別勤勞，一個(gè)人做六個(gè)人的工作，同時(shí) 他了解并且贊同我的理念架構(gòu)和投資哲學(xué)，所以我們協(xié)商的情 形非常良好。我們的合伙關(guān)系成就斐然，我們不斷地成長(zhǎng)，但 第二章量子基金

·25·也因而產(chǎn)生一些問題，因?yàn)榱_杰斯不希望再增加員工，他喜愛 我們的合伙關(guān)系，不希望外人加入。我對(duì)他施壓，要求擴(kuò)大管 理團(tuán)隊(duì)，以便配合我們?nèi)諠u擴(kuò)大的規(guī)模，羅杰斯抗拒這種做 法，但我們還是聘請(qǐng)了一些儲(chǔ)訓(xùn)人員，由羅杰斯從頭開始訓(xùn) 練，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)的理念是不要與華爾街發(fā)生任何關(guān)系，我們 認(rèn)為任何人有了華爾街經(jīng)紀(jì)商的背景后，就遭到蹂躪，再也無 法補(bǔ)救了。 ＠你們認(rèn)為華爾街有什么地方錯(cuò)得這么離譜？ 我們的出發(fā)點(diǎn)都假設(shè)市場(chǎng)經(jīng)常是錯(cuò)誤的，實(shí)際上，我和羅 杰斯最大的差別，是他認(rèn)為流行的觀點(diǎn)總是錯(cuò)誤的，我卻認(rèn)為 我們也可能錯(cuò)誤。我們把華爾街的看法視為凡俗之見，因?yàn)槲?們不但希望與眾不同，而且事實(shí)上我們也與眾不同，帶著凡俗 之見加入的人，一定不能配合我們的操作。羅杰斯對(duì)這一點(diǎn)非 常堅(jiān)持，我沒有那么固執(zhí)，我愿意從華爾街聘請(qǐng)一些人，但是 因?yàn)樗挠^念如此，因?yàn)樗鏊械墓ぷ�，我只好屈從他的�?見。 ＠如果他做所有的工作，你做什么？ 我做所有的決定。 ＠他只分析嗎？不負(fù)責(zé)決策嗎？ 他從來沒有負(fù)責(zé)過決策，也不容許他負(fù)責(zé)決策。 ＠為什么？他不擅于做決定嗎？

·26· 索羅斯 對(duì)。他精通分析，那就是我們之間的分工。 ＠所以他會(huì)提構(gòu)想給你，然后說：“你打算怎么做”？ 有時(shí)候如此，也有的時(shí)候，我想出一些構(gòu)想，他去做研 究。我也做一些研究，在我們進(jìn)入新的領(lǐng)域或出了問題時(shí)，尤 其如此。一般說來，我們遵循先投資。再研究的原則，我負(fù)責(zé) 投資，他負(fù)責(zé)研究。 ＠是否有的時(shí)候你做了投資，他去做研究后，發(fā)現(xiàn)構(gòu)想有 錯(cuò)誤，但是你仍然繼續(xù)持有那種股票？ 事實(shí)上，這種情形是非常好的狀況，因?yàn)槲覀兌贾榔渲? 的缺陷，我們知道在哪里找問題。什么時(shí)候該退出。我們走在 游戲的前端，很安心地抱緊這種股票，我們總是在尋找缺陷， 偶爾我們會(huì)知道構(gòu)想完全錯(cuò)誤，然后我們就會(huì)盡快地退出。 ＠但是我記得我曾經(jīng)介入你當(dāng)時(shí)有興趣的一些股票，你會(huì) 打電話給我，像分析師一樣的和我談話，所以你自己也做一些 分析工作吧？ 哦，當(dāng)然如此，那時(shí)我相當(dāng)努力工作，而且成為某些產(chǎn)業(yè) 的專家。通常我必須做速成的專家，因?yàn)槿绻矣辛诵碌臉?gòu) 想，我只有幾天的時(shí)間去熟悉一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，但是我記得有好 多情形我研究得相當(dāng)深入。 ＠我想到的是一家石油服務(wù)公司。 那是湯姆布朗公司（Tom Brown），石油服務(wù)業(yè)其實(shí)是羅

·27· 杰斯的構(gòu)想，我們做多賺到很多錢，然后做空虧了很多錢。一 個(gè)人挖到石油的時(shí)候，如果他宣揚(yáng)油井的好處，你很難跟他對(duì) 抗，他夸稱要把他的油井命名為“索羅斯一號(hào)”�！八髁_斯二 號(hào)”等等，以便紀(jì)念我們所持有的大量空頭部位，他很有幽默 感，但是我們不覺得有趣。 ＠請(qǐng)舉一些例子，說明當(dāng)時(shí)你分析的其他類股。 有一家是抵押保證保險(xiǎn)公司（Mortgage Guaranty lnsurance Company），我們根據(jù)它名字的縮寫，稱之為神奇公司（MAG- IC）。加州住宅市場(chǎng)崩潰時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為這家公司可能破產(chǎn)，但 是這家公司熬過考驗(yàn)，我們也賺了一大筆財(cái)富。我就是在這個(gè) 時(shí)候制定一個(gè)規(guī)則，規(guī)定企業(yè)成功熬過艱苦的考驗(yàn)時(shí)，應(yīng)該擁 有他們的股票，但是在考驗(yàn)期間應(yīng)該避開這些股票。其實(shí)這種 事說來容易做來難。 接著是不動(dòng)產(chǎn)投資信托業(yè)（ReaI Estate Invest Trust Indus- try）類股，這個(gè)行業(yè)是我讓他們出名的，我們抓對(duì)進(jìn)出的時(shí) 機(jī)。我發(fā)表一篇研究報(bào)告，描述這是開始時(shí)會(huì)自我強(qiáng)化。最后 會(huì)自我毀滅的程序，結(jié)局會(huì)很凄慘，大多數(shù)不動(dòng)產(chǎn)投資信托公 司會(huì)倒閉，但是，結(jié)局至少要三年以后才出現(xiàn)，因此現(xiàn)在應(yīng)該 購(gòu)買這些股票。我們?cè)谧龆喾矫姹憩F(xiàn)良好，早在這些股票到達(dá) 天價(jià)前就賣光了。好幾年之后，這些股票開始下跌，我覺得當(dāng) 時(shí)放空已經(jīng)太晚了，但重新看自己以前的報(bào)告，報(bào)告里預(yù)測(cè)這 些公司最后會(huì)倒閉，于是我才明白做空永遠(yuǎn)不會(huì)太晚。這次是 我放空獲利超過百分之百的唯一一次，因?yàn)樵诠蓛r(jià)下跌時(shí)，我 不斷地在空頭部位加碼，大約投資了一百萬(wàn)美元，對(duì)我當(dāng)時(shí)的

·28·索羅斯 避險(xiǎn)基金來說，這個(gè)金額是很大一筆錢。 ＠羅杰斯提出過什么杰出的構(gòu)想？ 他最重要的構(gòu)想應(yīng)該是國(guó)防工業(yè)類股，當(dāng)時(shí)國(guó)防工業(yè)完全 被人忽略，從上次國(guó)防工業(yè)景氣結(jié)束后，只殘存一兩位分析師 繼續(xù)研究這個(gè)行業(yè)，羅杰斯發(fā)現(xiàn)E系統(tǒng)和桑德斯公司（Sanders Assokciates）之類的股票。 ＠這個(gè)時(shí)期你有特別自傲的研究計(jì)劃嗎？ 我在一九七八或七九年抓準(zhǔn)科技股，這是我這輩子第一 次。也是唯一的一次。羅杰斯先有這個(gè)構(gòu)想，認(rèn)為世界會(huì)從類 比式轉(zhuǎn)變成數(shù)位式，他希望拋空類比式產(chǎn)品的公司，但我對(duì)做 多比較有興趣。這時(shí)候科技股備受冷落，分配式資料處理的業(yè) 務(wù)成長(zhǎng)像野火一樣蔓延，但是股票的本益比卻很低，因?yàn)槭袌?chǎng) 成長(zhǎng)太快了，現(xiàn)有的供應(yīng)廠商無法維持市場(chǎng)占有率，投資者擔(dān) 心業(yè)界巨人會(huì)介入市場(chǎng)，把這些新興公司徹底擊敗。因?yàn)橛羞@ 種恐懼存在，這些新興公司不能從外界籌集任何資本，只好依 靠?jī)?nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金，供成長(zhǎng)之用。他們不能滿足需求，當(dāng)時(shí)的 大電腦公司確實(shí)有機(jī)會(huì)打進(jìn)市場(chǎng)。用自己的資金成長(zhǎng)，這是最 糟糕的自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。當(dāng)投資人的心理反轉(zhuǎn)時(shí)，就提供一個(gè) 驚人的獲利機(jī)會(huì)。 羅杰斯和我到蒙特瑞（Monterey）參加美國(guó)電子協(xié)會(huì) （American Electronics Association ）的年會(huì)，整個(gè)星期里，我 們每天和八到十家公司的經(jīng)營(yíng)階層見面。我們探索這個(gè)完全不 同的科技天地，選擇五個(gè)最有成長(zhǎng)希望的領(lǐng)域，每個(gè)領(lǐng)域挑選

·29· 一支以上的股票。這是我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)最美好的時(shí)刻，隨后的一 兩年里，我們享受這份努力的成果，基金的表現(xiàn)比以前更好， 但是我們之間的緊張關(guān)系變得無法忍受，因?yàn)榛鹧杆俪砷L(zhǎng)， 管理團(tuán)隊(duì)卻沒有成長(zhǎng)。 ＠但是那時(shí)你已經(jīng)聘請(qǐng)了一些人。 對(duì)，我們引進(jìn)一些非常有天分的人，他們不是完全沒有經(jīng) 驗(yàn)，就是經(jīng)驗(yàn)很有限，他們開始學(xué)習(xí)，開始和羅杰斯討論事情 時(shí)。羅杰斯不能忍受來自底下的批評(píng)，他非常尊重我的批評(píng)， 對(duì)于我的批評(píng)從來沒有不滿，但是他不能忍受他的徒弟批評(píng)他 或與他意見不同，所以在這些人真正開始發(fā)揮生產(chǎn)力時(shí)，他會(huì) 離奇地把他們摧毀，這樣造成很不愉快的氣氛，也使我們喪失 這些剛剛能夠獨(dú)立作業(yè)的人才。因此我們公司就出現(xiàn)真空。我 們的基金規(guī)模越來越大，但是我們自己必須做所有的工作；我 們成功了，卻遭遇工作和責(zé)任不斷增加的懲罰，終于演變到我 們的合伙關(guān)系破裂的地步。 ＠你剛才說給我聽的事情，你親自向羅杰斯解釋過嗎？ 有，我想是我們?cè)诿商厝鸬臅r(shí)候，我提出一個(gè)三階段的策 略。第一階段是我們合力設(shè)法組成一個(gè)團(tuán)隊(duì)，如果這個(gè)做法不 成功，第二階段就是組成一個(gè)沒有他的團(tuán)隊(duì)；如果這樣還是不 行，第三階段是組成一個(gè)沒有我的團(tuán)隊(duì)，實(shí)際情形就像這樣 子。為了預(yù)作準(zhǔn)備，我把公司的名字從索羅斯基金改為量子基 金，我說這樣是為了慶�；鹨�(guī)模像量子一樣跳躍成長(zhǎng)，我對(duì) 量子機(jī)能的不確定原則當(dāng)然很感興趣，但是真正的原因是要把

·30·索羅斯 我的名字拿掉。 ＠然后發(fā)生了什么事？ 我們?cè)谝痪牌甙四觊_始第一階段的策略，在一九八0 年初 承認(rèn)第一階段的策略無效，我們就散伙了。但是基金在整個(gè)一 九八0 年到八一年初，繼續(xù)以驚人的速度成長(zhǎng)，我完全獨(dú)力管 理這個(gè)基金，只有非常少的員工，壓力變得無法忍受，這是第 二階段。這種情形導(dǎo)致一九八一年的危機(jī)，那年九月，我從積 極管理基金方面退出，把基金的資本發(fā)交給其他經(jīng)理人經(jīng)管， 這是第三階段。 ＠請(qǐng)說明一下一九八一年的危機(jī)。 危機(jī)很早之前就開始了——大約是在我說出三階段策略 時(shí)。當(dāng)時(shí)我極為成功，卻極力否認(rèn)自己的成就，我累得像狗一 樣，覺得如果自己放棄戒心，我的成就會(huì)受到威脅。那我有什 么報(bào)酬呢？更多的資金、更多的責(zé)任，更多的工作，還有更多 的痛苦——因?yàn)槲乙揽客纯嘧鳛闆Q策工具�；鹨�(guī)模達(dá)到一億 美元了，我個(gè)人的財(cái)富應(yīng)該也有兩千五百萬(wàn)美元上下，我卻接 近崩潰邊緣。這樣毫無意義，我決定和自己的成就妥協(xié)，方法 是接受自己確實(shí)很成功的事實(shí)，即使這樣表示我此后不再成 功，也要這樣做，因?yàn)槲业某删褪强孔晕曳裾J(rèn)。自我批評(píng)。自 我折磨的態(tài)度得來的�；蛟S我會(huì)把生金蛋的鵝殺掉，但是如果 繼續(xù)生金蛋，而我的生活卻愈來愈痛苦，這又有什么意義？我 必須開始享受自己成功的果實(shí)，否則我所有的努力毫無意義。

·31· ＠在你的定義里，成功和你的生活方式毫無關(guān)系嗎？ 和我的工作有關(guān)，和我的生活方式無關(guān)。一般說來，成功 的好處之一是可以享受我想要的東西，但是我沒有任何豪奢的 興趣，和我的財(cái)力比較，我的生活一向簡(jiǎn)樸得多，但是問題不 在這里，問題在于我愿意承受的痛苦、壓力和戒心的程度。 ＠那么你說和自己的成就妥協(xié)是什么意思？ 意思就是我所說的：我改變態(tài)度，接受自己很成功的事 實(shí)，放棄自己的戒心，完全承認(rèn)其中的危險(xiǎn)。隨之而來的是相 當(dāng)狂亂的時(shí)期，我不但與羅杰斯分手，也和我的第一任妻子分 手。 ＠你的婚姻為什么破裂？ 這是我心理混亂經(jīng)歷的一部分，兩者沒有直接關(guān)系，因?yàn)?我太太一直都很支持我，很能容忍我投入事業(yè)，但是我態(tài)度的 改變瓦解了我們的關(guān)系，因此帶來一個(gè)相當(dāng)狂亂的時(shí)期，在這 個(gè)時(shí)期里，我和合伙人散伙，和太太分手，獨(dú)自管理一億美元 的基金。我故意放松到當(dāng)時(shí)為止所遵循的操作限制，結(jié)果很好 笑，竟然是一段績(jī)效絕對(duì)令人吃驚的時(shí)期，在隨后的兩年里。 我們實(shí)際上每年都使基金擴(kuò)增一倍，基金規(guī)模從一億美元跳到 將近四億美元。 ＠你說你放松限制是什么意思？ 情況顯示我一直過度自我批評(píng)。過度自制。我一直堅(jiān)持要 對(duì)每一種狀況深入了解后，才做一筆投資，又經(jīng)常太早賣出這

·32·索羅斯 筆投資，因?yàn)槲艺J(rèn)為它不像應(yīng)有的情形那么健全。發(fā)生這種現(xiàn) 象的原因之一是我總是有很豐富的新構(gòu)想，這些新構(gòu)想會(huì)奮力 地?cái)D入投資組合里，排除掉很多既有的投資。 ＠時(shí)機(jī)太早是嗎？ 的確太早，我的管理風(fēng)格大嚴(yán)謹(jǐn)，太束手束腳，因此我改 用放任的態(tài)度，不再堅(jiān)持對(duì)每一種狀況了解得那么多。 ＠比較憑直覺是嗎？ 真正的意義是我不再做這么多基本工作，我讓自己擁有的 豐富資訊慢慢地消耗。進(jìn)入這段狂亂的時(shí)期時(shí)，我擁有豐富的 知識(shí)，所以幾乎可以根據(jù)這些知識(shí)應(yīng)付可能出現(xiàn)的任何新機(jī) 會(huì)。我記得曾經(jīng)驚異地看著自己，對(duì)于自己反應(yīng)速度之快。對(duì) 于自己可以掌握的豐富資訊、以及自己可以應(yīng)用的推斷深感訝 異，我主導(dǎo)每一個(gè)狀況，能夠推斷出別人看不出來的關(guān)系；但 是我也覺得我正在消耗自己的資產(chǎn)，我這部機(jī)器正在瓦解�；� 金從一億美元成長(zhǎng)到四憶美元，我覺得我慢慢地失去控制，我 比較明白自己現(xiàn)在所處的狀況，但是不知道我會(huì)進(jìn)入什么樣的 狀況，我明白我不可能長(zhǎng)此以往，因?yàn)�，要支撐四億美元的基 金所需的構(gòu)想，遠(yuǎn)比在這個(gè)狂亂時(shí)期開始時(shí)多得多，壓力確實(shí) 變得幾乎無法忍受。雖然我放松多了，卻不是不負(fù)責(zé)任，即使 我遠(yuǎn)不如以前那么謹(jǐn)慎的行動(dòng)，我仍然覺得職責(zé)在身，這種情 形事實(shí)上變成一種內(nèi)部沖突，使我覺得基金像是一種生物。一 種寄生蟲，正在吸噬我的鮮血，消耗我的精力。我自問誰(shuí)比較 重要：基金還是我？基金是我成功的工具，或者我成了基金的

·33· 奴隸？這種情形促使我實(shí)施第三階段的策略性計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃 我在一九七八年時(shí)就說給羅杰斯聽過，我想從火線上退下來。 ＠那時(shí)你設(shè)法讓基金進(jìn)入新階段，卻遭遇一些困難，對(duì) 嗎？ 我想找人分擔(dān)管理基金的責(zé)任卻找不到，于是我開始找可 以把全部責(zé)任授權(quán)下去的人，這樣形成不幸的結(jié)果，就是把我 內(nèi)心的混亂公諸于世，我和越多人談，越多人知道我的心理狀 態(tài)，我的心理狀態(tài)就變得越糟糕。 我陷入某種危機(jī)的流言傳開，又犯了一個(gè)致命的錯(cuò)誤：我 在找人管理基金時(shí)并沒有停止基金的操作；其實(shí)我應(yīng)該凍結(jié)基 金，然后改組管理階層，但是我卻在約談別人的同時(shí)繼續(xù)做投 資決策。 ＠這一切混亂對(duì)基金有什么影響？ 造成基金創(chuàng)立以來第一次虧損，我把自己的問題通知股 東，給他們退出基金的選擇權(quán)利。一九八一年九月，基金凈值 下降約26％時(shí)，我們?cè)獾较喈?dāng)大筆的贖回，基金規(guī)模從四億 美元降成兩億，這是我和基金之間內(nèi)部斗爭(zhēng)的結(jié)果。基金輸 了，因?yàn)槟且荒甑膬糁迪陆?2％；我贏了，因?yàn)槲一謴?fù)了主 導(dǎo)權(quán)。 ＠怎么說呢？你如何界定恢復(fù)主導(dǎo)權(quán)的定義？ 我拒絕再做我事業(yè)的奴隸，確定我是主人，而不是奴隸， 這點(diǎn)在很多方面是極大的改變，因?yàn)槲议_始接受自己是成功者

·34·索羅斯 的事實(shí)，我克服了如果承認(rèn)自己成功惡運(yùn)可能來臨的恐懼。 ＠那是一種罪惡?jiǎn)�？你認(rèn)為承認(rèn)自己成功，成功就會(huì)喪失 嗎？ 不，更嚴(yán)重。我認(rèn)為這種恐懼很有道理，如果你是個(gè)認(rèn)真 從事冒險(xiǎn)的人，你需要紀(jì)律，我依靠的紀(jì)律是很深的戒心，戒 心協(xié)助我在問題失控前警告我，如果我放松那種紀(jì)律，我一定 會(huì)理所當(dāng)然的重新陷入勤奮工作和其他不是我專長(zhǎng)的例行事務(wù) 上。我害怕承認(rèn)自己成功，因?yàn)檫@樣可能侵蝕我的戒心，一旦 你把成功視為理所當(dāng)然，戒心就會(huì)降低，等碰到問題時(shí)，你會(huì) 靜坐不動(dòng)，你知道自己很成功，總是會(huì)設(shè)法擺脫困難。到這種 地步，你就已喪失擺脫困難的能力了。 ＠你害怕自滿自適。 對(duì)，但是我認(rèn)為在這段時(shí)間里，我的人格歷經(jīng)重大的變 化。在我的情感結(jié)構(gòu)中，罪惡感和羞恥感因素占相當(dāng)大的一 部。但是我熬過這段期間，我看過幾次心理分析師，其實(shí)這件 事意義不大，因?yàn)槲覐膩頉]有接受過精神治療，而且我一周只 去看一兩次而已，不過這是很重要的程序，我透露自己的偏 見，把偏見公開出來后，我就認(rèn)識(shí)到這些偏見毫無意義，因此 就可以拋棄偏見。 過去我嘴里的唾液腺有一顆結(jié)石，極為疼痛，醫(yī)生動(dòng)手術(shù) 拿出結(jié)石，手術(shù)也很痛。這顆結(jié)石是堅(jiān)硬的小圓球，因?yàn)榻Y(jié)石 造成我這么多的痛苦，所以我希望保留這顆結(jié)石。幾天之后。 我看一看結(jié)石，結(jié)石已經(jīng)變成灰，它是純粹的鈣，干燥之后會(huì)

·35· 變成粉未。我的煩惱其實(shí)也是這樣，不知道為什么，煩惱公開 之后就煙消云散了。 ＠大致說來，你在那一段時(shí)間之后人生變得比較積極，對(duì) 嗎？ 對(duì)，我覺得我已經(jīng)完成某些成就，的確變得比較容易共同 生活，我敢說我第一任和第二任妻子對(duì)我的看法一定完全不 同，我告訴現(xiàn)任的妻子蘇珊我以前是什么樣的人，我想她不很 相信我的活。 ＠基金的情形如何？ 到一九八一年九月，我已經(jīng)把基金分散成由很多基金組成 的基金，我的計(jì)劃是把基金分成好幾個(gè)部分，發(fā)交給其他的經(jīng) 理人，我變成監(jiān)督，不再是活躍的經(jīng)理人，隨后的一九八二到 八四年期間，是死氣沉沉的歲月，這種安排并沒有很好的成 效。 ＠在這段期間里，把基金發(fā)包出去的管理方法不很成功 嗎？ 我任用一些外部的經(jīng)理人，有些人表現(xiàn)很好，而且很多年 來繼續(xù)替我管理資金；有些人做得沒有那么好。我也聘請(qǐng)一位 駐在公司的資金經(jīng)理人吉姆·馬魁斯（JimMaque，），這種安 排的整體績(jī)效并不好，我開始對(duì)這種安排不滿意，所以決定重 作馮婦， 變得比較主動(dòng)。積極。馬魁斯不能夠忍受就離開了。

·36·索羅斯 ＠一九八四年，你決定不再把所有的資金發(fā)包給其他基金 經(jīng)理人，自身重回投資事業(yè)，并且建立一個(gè)團(tuán)隊(duì)，問題就剩下 找出好手，對(duì)嗎？ 那是后來的事情，一開始我并沒有管理團(tuán)隊(duì)，我必須重新 進(jìn)場(chǎng)，獨(dú)立奮斗。 ＠那時(shí)你開始你的即時(shí)實(shí)驗(yàn)（real一time experiment），請(qǐng) 解釋一下這件事。 為了讓自己在心智上重新與投資結(jié)合，我決定設(shè)法寫一本 書，談我的投資方法，就這樣開始我所說的即時(shí)實(shí)驗(yàn)。我的構(gòu) 想是在決策過程逐步開展時(shí)，把過程記錄下來，因?yàn)槲艺J(rèn)為投 資是一種歷史過程。對(duì)我而言，這正是該做的適當(dāng)實(shí)驗(yàn)，這不 是科學(xué)實(shí)驗(yàn)，而是像練金術(shù)，因?yàn)槲翌A(yù)期我所進(jìn)行的實(shí)驗(yàn)會(huì)影 響結(jié)果，我希望這種影響是正面的，也希望我的期望能夠達(dá) 成。結(jié)果我們創(chuàng)造了另一段爆炸性成長(zhǎng)的時(shí)期，因此，雖然根 據(jù)科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)驗(yàn)并沒有確實(shí)證明我的理論，但是根據(jù)這個(gè)理 論所建立的標(biāo)準(zhǔn)來看，實(shí)驗(yàn)證明了理論的正確性。我的論點(diǎn)之 一是理論和實(shí)驗(yàn)會(huì)影響有關(guān)的主題事件，所以到一九八五年， 我開始著手即時(shí)實(shí)驗(yàn)。 ＠你在《金融煉金術(shù)》（The Alchemv of Finance）這本書 里描述這件事。 對(duì)，都寫在這本書里。這個(gè)即時(shí)實(shí)驗(yàn)變成非常好的構(gòu)想， 因?yàn)樗碳の业乃伎�。由于我必須解釋作決策的原因，我被迫 變得比較前后一貫，等于在我身上強(qiáng)加了若干紀(jì)律，這點(diǎn)非常

·37· 有幫助。即時(shí)實(shí)驗(yàn)涵蓋了一九八五年九月的廣場(chǎng)協(xié)定（Plaza Accord），對(duì)我和基金來說，這個(gè)實(shí)驗(yàn)是個(gè)重大的勝利。我們 在即時(shí)實(shí)驗(yàn)的十五個(gè)月里，大約賺進(jìn)114%的利潤(rùn)，對(duì)作家來 說，這可能是寫一本書所能獲得的最高酬勞了。 ＠我們談?wù)剰V場(chǎng)協(xié)定，請(qǐng)解釋這個(gè)協(xié)定如何契合你的即時(shí) 實(shí)驗(yàn)。一九八五年九月二十二日，星期日，五大工業(yè)國(guó)領(lǐng)袖在 紐約廣場(chǎng)大飯店（PLaza Hoiel）開會(huì)，認(rèn)定八十年代初期極為 強(qiáng)勁的美元已經(jīng)高過頭，他們達(dá)成打壓美元的協(xié)定。能不能告 訴我們，你怎么體認(rèn)這件事情的重要性，你采取了什么行動(dòng)？ 我在《金融煉金術(shù)》這本書里描述過，廣場(chǎng)協(xié)定代表自由 浮動(dòng)匯率制度結(jié)束，代之而起的是所謂的“管理浮動(dòng)匯率制 度”。舊的模式打破了，這是新的游戲，我認(rèn)為對(duì)五大工業(yè)國(guó) 而言，這是個(gè)必須采取的行動(dòng)，我看出這個(gè)新起點(diǎn)的意義。雖 然我已經(jīng)承接日元和德國(guó)馬克的多頭部位，我還是進(jìn)場(chǎng)大量增 加這些部位。我不記得自己是否立刻這樣做，很可能是，然后 我停下來，接著又再多買一些，但是無比如何，這是我覺得自 己走在波浪之前的一個(gè)案例，我已經(jīng)擁有多頭部位，又有能力 再加碼去追逐成果，我承接了非常大的部位，成果很豐碩。 ＠你的策略在廣場(chǎng)協(xié)定上成效優(yōu)異，但是不久之后，你遭 遇到不同的經(jīng)驗(yàn)，你可否描述一下你在“黑色星期一”時(shí)的情 況？ 我的書在一九八七年出版，接著我到處去演講、探討這本 書，我到哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院（John F. kennedy School of

·38· 索羅斯 Government），去討論我的盛衰理論（boom／bust theory），我 從會(huì)場(chǎng)出來時(shí)，發(fā)現(xiàn)股市遭到龐大賣壓暴跌。我想這是黑色星 期一之前的星期三，這是我應(yīng)該留在辦公室里，奮力退出市場(chǎng) 的時(shí)候，但是我錯(cuò)過了，我看得出市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)麻煩，但是我以 為應(yīng)該先在日本出現(xiàn)，因?yàn)槿毡菊谛纬山鹑谂菽�，所以我�? 空日本股票，作多美國(guó)股票。結(jié)果問題在美國(guó)出現(xiàn)，日本市場(chǎng) 沒有崩潰，因?yàn)檎?dāng)局支撐住了，我在日本的空頭部位，實(shí) 際上變成了重大負(fù)擔(dān)，迫使我賣出我的多頭部位，以避免追繳 保證金。我必須撤退，而我也做得干凈利落，因?yàn)槲业脑瓌t是 生存第一，賺錢其次。我們?cè)趲滋炖镌庥鲋卮筇潛p，但是以全 年來說，我們?nèi)匀活I(lǐng)先，所以實(shí)際上在一九八七年結(jié)束時(shí)，我 們?nèi)匀惶幵诔砷L(zhǎng)的一方，我想獲利率是14％。 ＠一九八七年時(shí)，你已經(jīng)建立了一部分的管理團(tuán)隊(duì)。 對(duì)，我擁有一個(gè)由四位資深分析師兼經(jīng)理人組成的團(tuán)隊(duì)。 或許你還記得，當(dāng)時(shí)你相當(dāng)懷疑我能不能和他們共事，并且給 他們充分的自由。但是我對(duì)于能夠授權(quán)真是高興都來不及，而 且我避免經(jīng)管業(yè)務(wù)，把大部分業(yè)務(wù)交給他們，實(shí)際上自己并沒 有放棄領(lǐng)導(dǎo)的職位。一九八七年時(shí)，我的書吸引了朱肯米勒， 當(dāng)時(shí)他是德瑞福斯公司的基金經(jīng)理人，他看了我的書，來找我 討論，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)這本書可以刺激他的心智。我們熟識(shí)后，我 請(qǐng)他加入，他很忠誠(chéng)，拒絕離開德瑞福斯，因?yàn)樗X得他在這 個(gè)艱困的一年里，賺了很多錢，應(yīng)該會(huì)得到很高的酬勞，在應(yīng) 付股市大崩盤方面，他做得比我好，但是到那年年底，他預(yù)期 的酬勞落空，他覺得可以自由加入我的公司了，于是在一九八

·39· 八年九月加入。 朱肯米勒負(fù)責(zé)我們所說的宏觀投資。我仍然是老板，但是 我漸漸的不在公司里，因?yàn)槲疑钌罱槿胫袊?guó)大陸、俄羅斯和東 歐的事務(wù)。他做宏觀決定，我在一九八七年初組成的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé) 選股。他加入公司的第一年表現(xiàn)沒有預(yù)期的好，他把原因怪罪 到我在現(xiàn)場(chǎng)，這點(diǎn)多少妨礙他產(chǎn)生自我意識(shí)，或者說是對(duì)他的 風(fēng)格綁手綁腳，他相當(dāng)懊惱，我們之間沒有沖突，但是，他覺 得對(duì)我失望，他并沒有隱藏這件事。因此在我變得極度涉入東 歐事務(wù)時(shí)，我常常根本不在公司，讓他全權(quán)負(fù)責(zé)，我們做了比 較正式的安排，不過，總之我對(duì)這一點(diǎn)有所諒解。然而這樣對(duì) 他仍然大有幫助，在此之前，他很可能覺得只要他做得很好。 他就是負(fù)責(zé)人，而一旦他做得不好就很可能不是主導(dǎo)者。他真 正接管主導(dǎo)權(quán)后，我們發(fā)展出一種教練和球員的關(guān)系，從此以 后，就運(yùn)作得很順暢。就我教練的身分，他和其他的球員可以 來找我，尋求建議，提出構(gòu)想，而不覺得我會(huì)介入他們的打 法，或者從他們手里拿過球，親自帶球。 我認(rèn)為這是非常有用的運(yùn)作方法，我也負(fù)責(zé)分配他們之間 的利潤(rùn)比率，基金管理公司所獲盈余的一半保留給管理團(tuán)隊(duì)， 我負(fù)責(zé)分大餅。這一點(diǎn)又非常有用，因?yàn)樗麄冎牢以谝獾氖?基金長(zhǎng)期的整體績(jī)效，他們承認(rèn)我是公正無私的裁判，這點(diǎn)促 成良好的團(tuán)隊(duì)士氣，我也負(fù)責(zé)公司整體策略，例如決定創(chuàng)立新 基金，結(jié)束既有的基金，或是踏入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。 ＠你什么時(shí)候轉(zhuǎn)成這種新角色？ 一九八九年夏未，當(dāng)時(shí)東歐的革命加速進(jìn)行，我前面說

·40·索羅斯 過，我不能再每天繼續(xù)管理基金，就決策而言，我不能夠隨時(shí) 在場(chǎng)。結(jié)果這樣做變成非常美妙的行動(dòng)，我們連續(xù)三年有極為 優(yōu)異的績(jī)效，在這個(gè)基金的歷史上，這是另一段繁榮時(shí)期。 ＠這三年是一九九一、一九九二和一九九三年嗎？ 是的。 ＠但是一九九四年的成績(jī)并沒有這么好。 一九九四年是基金成立以來第二差的一年，但是我們?nèi)匀?設(shè)法賺到一些利潤(rùn)，經(jīng)過連續(xù)三年的優(yōu)異成效后，這樣也不差 了。在一個(gè)重大波動(dòng)結(jié)束后，把一部分的成果還回去是很正常 的，這次也是這樣。但是與一九八二和八七兩年的情形相比， 這次吐回去的幅度小多了。一九九五年顯然比一九九四年更困 難，我們一開始就出現(xiàn)將近10％的虧損，但是我相信最后我 們會(huì)領(lǐng)先群雄，我們的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)得人，又擁有基金成立以來最 有深度的管理者，絕對(duì)沒有一個(gè)基金可以像我們的基金一樣， 締造這種成果，而沒有高潮和低潮。 ＠我聽了量子基金的故事后，覺得對(duì)外人而言，看似一連 串毫不中斷的成功故事，其實(shí)是一系列的高低潮。你的記錄驚 人，在二十六年里，替股東締造將近35%的年平均投資報(bào)酬 率——這還是扣除了管理團(tuán)隊(duì)分得的利潤(rùn)后的成績(jī)。一九六九 年投資一千美元，如果紅利可以再投資的話，現(xiàn)在應(yīng)該成長(zhǎng)到 大約兩百一十五萬(wàn)美元。但是，仔細(xì)一看，我可以發(fā)現(xiàn)好幾個(gè) 不同的時(shí)期：第一個(gè)十年里，你和羅杰斯共同奮斗；接著是一

·41· 九七九到八一年的盛衰期；然后是一段短暫的中斷期，你把基 金分成很多份，發(fā)包給其他經(jīng)理人；接下來是即時(shí)實(shí)驗(yàn)期；隨 后是一九八七年大崩盤的另一個(gè)盛衰期；接著是朱肯米勒負(fù)責(zé) 控管的時(shí)期。 你說得完全正確。 ＠基金的規(guī)模有沒有成為問題呢？ 有，這是生態(tài)環(huán)境的問題，就我們的環(huán)境來說，我們的規(guī) 模太大了。我在一九八九年看出這個(gè)問題，決定開始把利潤(rùn)分 給股東，我們也開始多元化，建立一個(gè)新興市場(chǎng)基金，我們踏 入不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)，也踏人工業(yè)投資。 ＠那樣是不是非常危險(xiǎn)呢？看看施樂這類極為優(yōu)異之至的 成長(zhǎng)公司，看他們多元化之后，發(fā)生了什么結(jié)果？ 我承認(rèn)其中有危險(xiǎn)，但是我認(rèn)為這是一種挑戰(zhàn)，可以協(xié)助 我們集中心智。如果我們不嘗試調(diào)整做法，配合我們?nèi)赵龅囊?guī) 模，危險(xiǎn)會(huì)更大。 ＠你已經(jīng)變得家喻戶曉，大家都密切地注意你，這樣會(huì)妨 礙到你的行動(dòng)自由嗎？ 會(huì)，的確會(huì)，有關(guān)我們的活動(dòng)出現(xiàn)極多的流言蜚語(yǔ)，經(jīng)常 掩蓋了我們的實(shí)際作為。我們的名聲也帶來一些好處，特別是 在談?dòng)嘘P(guān)工業(yè)投資的事情時(shí)，但是，最大的好處在于我們能夠 吸引優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。我們還不準(zhǔn)備壽終正寢，雖然如此、我 們不能夠把目標(biāo)定得太高，我們不可能再重復(fù)第一個(gè)二十五年

·42· 索羅斯 的優(yōu)異成績(jī)，真能這樣，最后豈不是會(huì)擁有全世界的股票？我 們也不能夠再繼續(xù)成長(zhǎng)，變得更大。未來二十五年里，如果我 們能夠表現(xiàn)出過去二十五年的一半成績(jī)，我就很滿意了。

第3章投資天王 ＠近來華爾街流傳一個(gè)故事，說在美國(guó)總統(tǒng)雕像山 （Mount Ruthmore）的對(duì)面，另有一座山，獻(xiàn)給世界最偉大的 投資經(jīng)理人，山的表面已經(jīng)刻了兩座雕像，就是華倫·巴菲特 （Warren BufFet）和你的雕像。 你再也找不到差異這么大的兩個(gè)人了。 ＠你認(rèn)為你應(yīng)當(dāng)被視為世界最偉大的投資經(jīng)理人嗎？ 問得好，事實(shí)上，我必須承認(rèn)我算得上；但是，我能保持 這種地位多久，就是另一個(gè)問題了。 ＠你在投資管理上，沒有過去那么活躍了，對(duì)嗎？ 這就是我有機(jī)會(huì)保持地位的原因。 ＠量子基金（Quantum Fund）是開天辟地以來最成功的投 資實(shí)體，要是股利能夠再投資的話，在一九六九年投資一千美 元，今天的價(jià)值會(huì)遠(yuǎn)超過兩百萬(wàn)美元，量子基金為什么這么杰 出？除了你的投資技巧之外，還有別的因素嗎？基金的結(jié)構(gòu)有 什么特殊之處，才使它這么成功？ 有，量子基金的結(jié)構(gòu)相當(dāng)罕見，因?yàn)槲覀兝萌谫Y，安排 量子基金利用比較大的趨勢(shì)→我們把這一點(diǎn)叫做�！昂暧^投 資”，然后在這些比較大的趨勢(shì)里，我們也挑選股票和類股，

·44·索羅斯 所以我們?cè)诤芏嗖煌膶用嫔喜僮�。我認(rèn)為，如果你把一般投 資組合像名稱所顯示的一樣，看成是扁平或二度空間的東西， 最容易了解這一點(diǎn)。我們的投資組合比較像建筑物，有結(jié)構(gòu)， 有融資，我們用我們的股本做為基礎(chǔ)，建立一個(gè)三度空間的結(jié) 構(gòu)，由基本持股的質(zhì)押價(jià)值來支撐。 我不知道這樣有沒有說清楚，這樣說吧，我們用自己的錢 買股票，我們付5％的現(xiàn)金，另外5％的資金用借的；如果用 債券做抵押，可以借更多錢，我們用一千美元，至少可以買進(jìn) 價(jià)值五萬(wàn)美元的長(zhǎng)期債券；我們也放空股票或債券，我們借來 自己并不擁有的證券賣出，希望后來用比較低廉的價(jià)格買回 來；我們也操作外匯或指數(shù)期貨的部位（Position）----多空都 有；不同的部位互相強(qiáng)化，創(chuàng)造出這個(gè)由風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)組成 的立體結(jié)構(gòu)。通常兩天--- 一個(gè)上漲日和一個(gè)下跌日----就足 以告訴我們這個(gè)基金的狀況。 ＠因此你的基金和一般的投資組合有多重差異：第一，你 利用融資，第二是你投資很多不同的資產(chǎn)類別，你投資在外匯 和其他金融資產(chǎn)上；第三，你在這些不同的資產(chǎn)類別上多空都 做，這樣說對(duì)嗎？ 對(duì)。 ＠你認(rèn)為你的各種投資，讓你的投資組合具有某種程度的 風(fēng)險(xiǎn)，足以反映你所謂的“宏魂”看法嗎？ 對(duì)。

·45· ＠衍生性金融商品也擔(dān)任一部分角色，對(duì)嗎？ 比大家想象的少，我們的確應(yīng)用指數(shù)期貨，有時(shí)候是為了 避險(xiǎn)，有時(shí)候是為了在多方或空方得到市場(chǎng)部位，我們不常用 選擇權(quán)，因?yàn)槲覀儾恢廊绾巫屵x擇權(quán)和我們?cè)敢獬袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn) 程度搭配。你購(gòu)買選擇權(quán)時(shí)，是支付高額的益價(jià)給供融資的專 家，但我們可以用證券質(zhì)押創(chuàng)造成本比較低廉。我們承 認(rèn)實(shí)際承接股票，并且用股票質(zhì)押借錢，比買選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn) 高，但是，我們?cè)谔幚韺?shí)際的部位時(shí)，比處理選擇權(quán)更能和我 們的風(fēng)險(xiǎn)配合。你賣出選擇權(quán)時(shí)，是因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到報(bào) 酬，這樣可能是有利可圖的業(yè)務(wù)，但是和融資性投資組合的潛 在風(fēng)險(xiǎn)不能搭配，因此我們很少買賣選擇權(quán)，選擇權(quán)根本不符 合我們的三度空間結(jié)構(gòu)——倒有點(diǎn)像突出窗戶的棍棒，有讓建 筑物搖晃的危險(xiǎn)，這就是我們相當(dāng)少用選擇權(quán)的原因。 ＠你目前承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比基金規(guī)模小的時(shí)候高嗎？ 不，我要說我們現(xiàn)在承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小多了，早年我們是盡其 所能的融資。 ＠這樣說是什么意思？就一億美元而言，你平均借多少 錢？ 這個(gè)數(shù)字沒有意義，因?yàn)橥顿Y國(guó)庫(kù)券一億美元，風(fēng)險(xiǎn)因素 和投資三十年期債券大不相同，我們?cè)O(shè)法把事情簡(jiǎn)化，我們沒 有真正或科學(xué)的方法衡量風(fēng)險(xiǎn)，操作衍生性金融商品的人有精 密的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法，我們是業(yè)余人士，我們活在石器時(shí)代，我 們故意這樣做。

·46·索羅斯 ＠過去二十年，衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法已有長(zhǎng)足的進(jìn) 步，你為什么不用這些科學(xué)的計(jì)量統(tǒng)計(jì)方法呢？ 因?yàn)槲覀儾幌嘈胚@些方法，這些方法通常是以效率市場(chǎng)理 論為基礎(chǔ)，這個(gè)理論和我的不完全理解及反射理論沖突，我認(rèn) 為這些方法百分之九十九的時(shí)候有效，百分之一的時(shí)候會(huì)失 敗，我優(yōu)較關(guān)心那百分之一。我發(fā)現(xiàn)有若干系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能簡(jiǎn) 化在這些通常假定市場(chǎng)持續(xù)運(yùn)作的假設(shè)里面，我對(duì)不持續(xù)特別 有興趣，而且我發(fā)現(xiàn)這些衡量方法對(duì)我毫無用處。 但是我們的確會(huì)設(shè)法簡(jiǎn)化，而不是使事情復(fù)雜化。例如， 我們處理利率部位的多寡時(shí)，把一切簡(jiǎn)化為等于三十年期債 券，因此我們甚至把國(guó)庫(kù)券視同三十年債券。而且我們?cè)敢飧?據(jù)三個(gè)主軸把資本投資下去：我們有股票部位，有利率部位， 還有外匯部位。我們的部位沿著每個(gè)主軸的正負(fù)100%之間變 動(dòng)，但是，其中一部分風(fēng)險(xiǎn)會(huì)彼此加強(qiáng)，因此，我們很不愿意 在任何一個(gè)主軸上，拿百分之百的資本去冒險(xiǎn)。 偶爾，我們會(huì)有第四個(gè)主軸，因?yàn)槲覀冇袝r(shí)候會(huì)承接商品 部位。最近我們?cè)黾恿说谖鍌�(gè)層面，我設(shè)立一個(gè)新基金，叫做 “量子工業(yè)股權(quán)基金”，從事工業(yè)投資，實(shí)際上握有企業(yè)的全部 或部分所有權(quán)，這個(gè)基金保留20%資產(chǎn)，從事和量子基金一 樣的總體投資，實(shí)際上，這20%足以為涵蓋整個(gè)基金的宏觀 結(jié)構(gòu)提供質(zhì)押或購(gòu)買力，其余就保留來做工業(yè)投資；然后，基 金未應(yīng)用的部分，也就是說保留做工業(yè)投資、但并未實(shí)際支用 的錢，就暫時(shí)投資在量子集團(tuán)的股票上。這是一個(gè)新觀念，或 許能夠使資金的運(yùn)用比量子基金本身更有效率。

·47· ＠顯然融資對(duì)你的成功極為重要，如果你沒有利用融資， 那一億美元會(huì)成長(zhǎng)到多少？換句話說，這么多年來，量子基金 的利潤(rùn)有多少是靠融資賺來的？ 這是我無法回答的另一個(gè)問題，那樣的話，量子基金會(huì)變 成完全不同的東西，有很多部位是因?yàn)槲覀兝萌谫Y才有意 義，如果不能利用融資，我們就不能做那些特定的投資，融資 使我們得到的彈性，遠(yuǎn)比我們操作二度空間投資組合大多了， 債券基金經(jīng)理人如果預(yù)期利率會(huì)上升，可以把投資組合的到期 日最多延長(zhǎng)到十五年，他們認(rèn)為利率會(huì)降低時(shí)，可以把平均到 期日縮到很短。我們運(yùn)作的自由度大多了，我們看空時(shí)，可以 放空，看好時(shí)，可以做多，我們不必買到期日很長(zhǎng)的東西，我 們可以買到期日很短的東西，但是應(yīng)用大量的融資。 ＠這樣比較有效嗎？ 可能比較有效，我可以給你一個(gè)最近的例子，一九九五年 開年時(shí)，如果你像我們一樣，看好利率不會(huì)再上升；也就是 說，如果你相信美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（等于美國(guó)的中央銀行） 可能不再收縮銀根，你在到期日短的東西上可以賺很多錢，在 到期日久的東西上賺的錢很少，因?yàn)槎唐诘臇|西比長(zhǎng)期的東西 表現(xiàn)好多了。 ＠因?yàn)槭找媲�改變了嗎？ 對(duì)，我們有時(shí)候從事所謂的“收益曲線交易”，也就是說， 把到期日長(zhǎng)和到期日短的東西彼此搭配，很多想控制風(fēng)險(xiǎn)的專

·48·索羅斯 家都這樣做，但是，我們并不做太多收益曲線交易，因?yàn)槲覀?通常對(duì)利率采取大方向的看法，在債券市場(chǎng)的哪一個(gè)端點(diǎn)操 作，只是額外求其完美的問題，相形之下，很多專家不做別的 事，只搭配不同的到期日進(jìn)行交易。 ＠有很多研究分析投資經(jīng)理人的成功之道，認(rèn)定資產(chǎn)配置 至少?zèng)Q定投資組合績(jī)效的80%，選股和其他因素大約只占 20%。你對(duì)資產(chǎn)配置有什么看法？ 沒有。我認(rèn)為你的活可能很正確，因?yàn)槲覀儼汛蟛糠仲Y金 投在“宏觀”投資里，宏觀投資等于是三度空間的資產(chǎn)配置， 這樣做比較有效率，因?yàn)樵诙瓤臻g的投資組合里，你只能在 任何特定的投資觀念中，投下一部分的股本，而我們配置在宏 觀投資觀念上的資金，有時(shí)候可以超過我們資產(chǎn)的百分之百。 ＠量子基金還有什么與眾不同。有助于它成功的其他特 點(diǎn)？ 虧，和其他基金經(jīng)理人相比，我們和我們的投資人之間， 有著不同的諒解，我們是一種績(jī)效基金，也就是說，我們的報(bào) 酬主要是得自操作利潤(rùn)的一部分，而不是根據(jù)我們管理的資金 金額而定。大多數(shù)基金經(jīng)理人的目標(biāo)，是盡可能吸引最多的資 金，好好管理，以便投資人不致失望，離開。換句話說，他們 盡量設(shè)法擴(kuò)大基金的規(guī)模，因?yàn)樗麄兊膱?bào)酬是根據(jù)他們管理的 資金總額而定。我們則設(shè)法盡量擴(kuò)大量子基金的利潤(rùn)，因?yàn)槲?們可以從利潤(rùn)中分得一定的百分比。此外，量子基金的利潤(rùn)是 依絕對(duì)值計(jì)算，而不是根據(jù)什么指數(shù)計(jì)算。

·49· 另外還有一個(gè)重大差異，我們自己有錢放在這個(gè)基金里， 我是量子基金的大股東，因?yàn)槲覀儼奄崄淼目?jī)效獎(jiǎng)金投資在基 金里，基金存在越久，表現(xiàn)越成功，經(jīng)理人擁有的股分比率越 高。這表示我們和基金榮辱與共，股東和經(jīng)理人的利益相同， 因此我們和投資人之間有著不成文的諒解，亦即我們開車，他 們是車上的乘客，我們的目的地相同，這個(gè)不成文約定的性質(zhì) 是伙伴關(guān)系，而不是信托責(zé)任；當(dāng)然，我們也善盡我們的信托 責(zé)任。 ＠是什么特質(zhì)使量子基金和其他基金不同？現(xiàn)在有很多基 金模仿你們，但你們?nèi)匀皇窍闰?qū)。 沒有一個(gè)基金和我們一模一樣�，F(xiàn)在有一大群基金叫做避 險(xiǎn)基金（hedge fund ），但是，“避險(xiǎn)基金”這個(gè)名詞其實(shí)涵蓋 范圍很廣的操作，我認(rèn)為把所有的避險(xiǎn)基金一視同仁是錯(cuò)誤 的。首先，有很多避險(xiǎn)基金不運(yùn)用宏觀投資技巧，或是應(yīng)用的 方式和我們不同，而且有很多避險(xiǎn)基金只應(yīng)用宏觀投資工具。 并不投資特定股票。我們用三度空間的方法，在不同的層面上 做決定，我們有宏觀決定，這是我們基金所采取的立場(chǎng)，在這 種宏觀立場(chǎng)里，還有關(guān)于股票買賣和應(yīng)用哪一種工具的決定。 整體而言，如果我們可以用一種宏觀工具執(zhí)行一個(gè)宏觀決定， 我們就那樣做，比較不愿意利用更多的特定投資工具。 ＠你這樣說是什么意思？ 我舉一個(gè)例子，假設(shè)有一個(gè)股票基金看好債券，這個(gè)基金 可能買進(jìn)公用事業(yè)股票。我們絕對(duì)不會(huì)這樣做，我們可能購(gòu)買

·50· 索羅斯 公用事業(yè)股票，但是只有在對(duì)某些特定公用事業(yè)股特別有興趣 時(shí)，我們才會(huì)這樣做，否則，我們會(huì)購(gòu)買債券，因?yàn)檫@樣會(huì)讓 我們?nèi)〉帽容^直接的債券部位。 ＠你提到有一大群宏觀避險(xiǎn)基金，量子基金有什么與其他 宏觀基金不同的特質(zhì)？ 這就是比較個(gè)人化的特質(zhì)，是特定態(tài)度和風(fēng)格發(fā)揮作用的 部分了。 ＠你如何描述你投資風(fēng)格的特點(diǎn)？ 我的特點(diǎn)就是沒有特別的投資風(fēng)格，說得正確一點(diǎn)，就是 我設(shè)法改變我的風(fēng)格去配合各種狀況�；仡櫫孔踊鸬臍v史， 你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)基金改變過很多次特性：在頭十年里，量子基 金幾乎從來沒有應(yīng)用過宏觀投資工具；然后，宏觀投資變成主 流；但是，近來我們開始在工業(yè)資產(chǎn)上投資。我愿意用下面這 個(gè)說法來說明：我不是根據(jù)一定的規(guī)則來操作，我尋找游戲規(guī) 則里的變化。 ＠你說過，直覺在你的投資成就中占有重要的地位，所以 我們就來談?wù)勚庇X。你說你拿直覺當(dāng)做一種投資工具，這是什 么意思？ 我根據(jù)假設(shè)運(yùn)作，我把預(yù)期的系列事件形成一個(gè)命題，再 拿我的命題和實(shí)際事件過程比較，這樣可以讓我得到一個(gè)標(biāo) 準(zhǔn)，據(jù)以評(píng)估我的假設(shè)。 這樣做涉及若干直覺因素，但是，我不能確定直黨的角色

·51·是否有這么重要，因?yàn)槲乙灿幸粋�(gè)理論架構(gòu)，我尋找不均衡的 狀況，這種狀況會(huì)發(fā)出促使我行動(dòng)的信號(hào)，所以我其實(shí)是合并 運(yùn)用理論和本能做決定，你喜歡的話，可以把它叫做直覺。 ＠一般說來，大家認(rèn)為投資經(jīng)理人同時(shí)擁有想象力和分析 能力，如果你把所有的技巧分成這兩類，你在哪一類上面特別 強(qiáng)：想象力還是分析能力？ 我認(rèn)為我的分析能力相當(dāng)不足，但是，我的確擁有很強(qiáng)的 批判能力。我不是專業(yè)證券分析師，我寧可把自己叫做沒有安 全感的分析師。 ＠這倒是令人好奇的說法，請(qǐng)問這是什么意思？ 我承認(rèn)自己可能犯錯(cuò)，這點(diǎn)使我覺得不安全，我的戒心使 我保持警覺，總是準(zhǔn)備改正我的錯(cuò)誤。我在兩個(gè)層面上這樣 做：在抽象的層面上，我把相信自己難免犯錯(cuò)的信念化成一種 復(fù)雜哲學(xué)的基石；在個(gè)人的層面上，我是一個(gè)很挑剔的人，我 挑自己、也挑別人的毛病，但是因?yàn)檫@么挑剔，我也很有原諒 的能力，如果我不能原諒自己，就不能承認(rèn)我的錯(cuò)誤，對(duì)別人 來說，犯錯(cuò)是恥辱的來源，對(duì)我來說，承認(rèn)我的錯(cuò)誤是驕傲的 來源。一旦我們知道不完全理解是人之常情，犯錯(cuò)就沒什么好 羞恥的，只有知錯(cuò)不改才是恥辱。 ＠你談過自己，說你察覺錯(cuò)誤比別人快，在投資方面，這 好像是必要的特質(zhì)，你憑什么知道自己是否錯(cuò)了？ 前面說過，我根據(jù)投資假設(shè)操作，我注意事件的實(shí)際過程

·52· 索羅斯 是否符合我的期望，如果不符合，我就了解我錯(cuò)了。 ＠但是，有時(shí)候事情會(huì)有短期的脫序，然后又回到正軌。 你怎么知道是哪一種情形？這種地方就需要天分了。 我的期望和事件的實(shí)際過程有歧異時(shí)，不表示我會(huì)拋售股 票，我會(huì)重新檢查命題，設(shè)法確定什么地方出了差錯(cuò)，我可能 調(diào)整我的命題，或者我可能發(fā)現(xiàn)有某種外在影響介入整個(gè)大 勢(shì)；實(shí)際上，最后我可能增加我的部位，而不是拋售它。但 是，我絕對(duì)不會(huì)聞風(fēng)不動(dòng)，不會(huì)忽略歧異，我會(huì)開始批判性的 檢查，一般說來，我在改變命題。適應(yīng)情勢(shì)的變化方面，會(huì)保 持相當(dāng)懷疑的態(tài)度，但是，我不完全排除這種事。 ＠你談過“逆勢(shì)而行之樂”，你尋找什么樣的跡象以決定 什么時(shí)候該違反趨勢(shì)？ 因?yàn)槲疫@么有批判性，別人經(jīng)常認(rèn)為我是反市場(chǎng)派，但 是，我對(duì)于逆勢(shì)而行非常謹(jǐn)慎，我可能慘遭趨勢(shì)蹂躪。根據(jù)我 的趨勢(shì)理論，趨勢(shì)最初會(huì)自我強(qiáng)化。最后會(huì)自我毀滅，因此在 大多數(shù)情況下，趨勢(shì)是你的朋友，只有在趨勢(shì)變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí) 趨勢(shì)追隨者會(huì)受到傷害。大部分時(shí)間我都是趨勢(shì)追隨者，但 是，我隨時(shí)都警覺自己是群眾的一分子，一直在注意轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 凡俗之見認(rèn)定市場(chǎng)始終是正確的，我的看法正好相反，我 假設(shè)市場(chǎng)總是錯(cuò)誤的，即使我的假設(shè)偶爾出錯(cuò)，我還是用它作 為操作的假設(shè)。這并不是說大家應(yīng)該總是逆勢(shì)而行，正好相 反，大部分的時(shí)間里，趨勢(shì)會(huì)占優(yōu)勢(shì)，只是偶爾會(huì)自行修正錯(cuò) 誤，只有在這種狀況下，大家才應(yīng)該違反趨勢(shì)。這種思考方式

·53· 引導(dǎo)我尋找每一種投資理論的缺陷，我知道缺陷是什么時(shí)，我 的戒心才會(huì)得到滿足，這樣不會(huì)讓我拋棄這個(gè)命題，反而讓我 能以更強(qiáng)的信心去運(yùn)作，因?yàn)槲抑烙惺裁吹胤讲粚?duì)，而市場(chǎng) 并不知道。我身在波浪之前，我密切注意趨勢(shì)可能衰竭的跡 象；如果我認(rèn)為趨勢(shì)走過了頭，我可能嘗試違反趨勢(shì)。大部分 情況下，我們?nèi)绻`反趨勢(shì)，通常都會(huì)遭到懲罰，只有在轉(zhuǎn)折 點(diǎn)時(shí)才會(huì)得到報(bào)償。 ＠除了違反趨勢(shì)之外，你說過你的技巧之一是把自己置身 于過程之外，這樣說到底是什么意思？你怎么能夠置身事外？ 我是處在外面，我是個(gè)思考型的參與者，思考的意思是把 自己放在所思考的事情之外，這樣做對(duì)我或許比很多人容易， 因?yàn)槲矣泻艹橄蟮男撵`，而且我確實(shí)樂于從外面看事情，包括 看我自己。 ＠你以自制和超然聞名，你認(rèn)為這是必要的條件嗎？ 說超然是對(duì)的；自制就不對(duì)。虧錢會(huì)讓我痛苦，勝利會(huì)讓 我快樂，沒有什么東西比否認(rèn)自己的感覺更具自我毀滅的力 量，你了解自己的感覺后，可能覺得沒有必要顯露出來，但 是，有時(shí)候，尤其是你遭遇龐大的壓力時(shí)，隱藏感覺的需要可 能使壓力變得無法忍受。我記得我剛開始做這一行時(shí)，有一次 我個(gè)人的帳戶事實(shí)上賠得干干凈凈，但是我必須像沒事人一 樣，繼續(xù)盡責(zé)做事，那種壓力令人無法忍受，午餐之后，我?guī)?乎沒有辦法叫自己回辦公室去。這就是我鼓勵(lì)同事共同承擔(dān)問 題的原因，我很愿意支持他們，但是他們必須愿意承認(rèn)他們有

·54·索羅斯 問題。 ＠在你目前的運(yùn)作模式中，無論從內(nèi)部舉才，還是挑選外 面的投資經(jīng)理人，找出人才都很重要，可以談?wù)勀阍趯ふ覐氖? 投資行業(yè)可能成功的人才，包括可能把資金外包請(qǐng)他們管理的 基金經(jīng)理，以及可能納為公司員工的人時(shí)，你注意的是什么特 質(zhì)？ 奇怪得很，最重要的事情是品格，有些人我可以信任，也 有一些人我希望他們當(dāng)我的合伙人，卻也有些才氣縱橫的賺錢 高手我不能信任，也絕不希望他們當(dāng)合伙人。麥克·米爾肯 （Michae1 Milken，注：垃圾債券之王，因?yàn)樯嫦硬环�，被�?國(guó)證管會(huì)起訴）被迫放棄業(yè)務(wù)時(shí)，在垃圾債券業(yè)務(wù)上出現(xiàn)真 空，我面臨很大的誘惑，很想進(jìn)入這個(gè)真空地帶，因?yàn)槠渲杏? 很多錢可以賺，我約談了好多位在米爾肯手下做事的人，試圖 請(qǐng)他們?cè)谖覀児局獯鸀椴僮髻Y金，或做為我們的合伙人， 但是，我發(fā)現(xiàn)他們有某種忽視道德的態(tài)度，這也是他們這幫人 交易方面的特性（和投資銀行業(yè)明顯不同）。他們的確積極進(jìn) 取又聰明能干，很有天分，但是，這種不道德的態(tài)度會(huì)讓金主 警覺，而我不想成為這樣的放款人，我就是覺得不舒服。 ＠摩根（J．P. Morgan ）的公子有一次應(yīng)別人的要求，說 明他在貸款給一個(gè)人之前，會(huì)注意這個(gè)人的哪些特質(zhì)，他說品 格是最重要的事情，“如果我不信任一個(gè)人，我絕不會(huì)借他半 毛錢。即使他拿來基督教世界的所有擔(dān)保品，情形也是一樣�！� 奧，我沒有他那么純潔，但是，話說回來，我也不是做放

·55· 款業(yè)務(wù)。 ＠投資顯然需要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，我們來詼談這種不道德的 方式和負(fù)責(zé)、進(jìn)取、高度冒險(xiǎn)方式的差別。 要怎么說呢？冒險(xiǎn)很痛苦，不是你自己愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，就 是你設(shè)法把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到別人身上，任何從事冒險(xiǎn)業(yè)務(wù)卻不能面 對(duì)后果的人，都不是好手。 ＠你認(rèn)為什么因素有助于成為好的投資人？是智慧嗎？在 成為好的投資人方面，智慧扮演什么角色？ 智慧相同的人性格可能不同，有人會(huì)走到臨界點(diǎn)，但是永 遠(yuǎn)不會(huì)越過去；有人走到臨界點(diǎn)，而且偶爾會(huì)越過界。這是很 難確認(rèn)的事情，但是，我不希望替我工作的人越過臨界點(diǎn)。 ＠你希望大家向臨界點(diǎn)走嗎？ 我自己是個(gè)偶爾走到臨界點(diǎn)的人，但是我有自己累積的所 有財(cái)富做靠山，我不希望別人拿我的錢走到臨界點(diǎn)。我曾經(jīng)有 過一位很有天分的外匯交易員，他在我不知情的情況下承擔(dān)了 很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，那次交易有利潤(rùn)，但是，我立刻切斷公司和 他之間的關(guān)系，因?yàn)槲矣X得我已經(jīng)得到警告：如果我們?cè)獾揭?外的損失打擊，我除了自責(zé)外，不能責(zé)怪任何人。 ＠有些人相信，在這個(gè)行業(yè)里，可能有人太聰明而不能成 事，最聰明的人很少成為最成功的投資人。 我希望你這樣說是錯(cuò)誤的。

·56·索羅斯 ＠這點(diǎn)讓我想到你在以前寫的書里提到、剛才又迂回提到 的事情，就是你對(duì)自己的看法。你以前說過你有一種菩薩心 腸。你的確把這種感覺付諸實(shí)施，把你獲致的成就布施到世界 上，這是你成功的原因嗎？這是你結(jié)合品格。智慧和我們沒有 談到的什么東西，也就是你剛才提到和臨界觀念有關(guān)的某種無 畏精神，所得到的結(jié)果嗎？ 就投資而言，我的確不覺得有什么菩薩心腸，我把我已經(jīng) 賺到的錢布施出去，滿足我的救世幻想，我不容許這種幻想在 賺錢方面發(fā)揮，我設(shè)法抑制我的幻想，而且我認(rèn)為賺錢和菩薩 心腸沒啥關(guān)系。但是，走到臨界是另一回事----是為了某個(gè)目 的才這么做。沒有什么事比集中心智更危險(xiǎn)，但我的確需要這 種和冒險(xiǎn)有關(guān)的刺激，才能清楚的思考，這是我思考能力的根 本，對(duì)我而言，冒險(xiǎn)是清楚思考的一個(gè)根本要素。 ＠你是從對(duì)這種游戲的熱愛----還是從它的危險(xiǎn)中----得 到興奮的？ 我從危險(xiǎn)中得到興奮。危險(xiǎn)會(huì)刺激我，但是別誤解我的 話，我不喜歡危險(xiǎn)，我喜歡避免危險(xiǎn)，這才是使我活力四射的 東西。 ＠你怎么能夠走在這種游戲的潮流之前？ 就像前面說的，我尋找每一種投資命題的缺陷，找到缺陷 時(shí)，我就會(huì)安心；要是我只能看到好的一面，我就會(huì)擔(dān)心。這 里我要再說一次，別誤會(huì)我的話，我不會(huì)因?yàn)榭床怀鲆粋�(gè)投資

·57· 命題不好的地方就排斥它，我只是保持警覺。另一方面，我特 別注意市場(chǎng)不愿接受的投資命題，這一類的投資命題最強(qiáng)而有 力，請(qǐng)記住這句俗話：“市場(chǎng)總在重重憂慮中攀升�！� ＠好，批判思考是個(gè)重要因素，還有什么你認(rèn)為重要的東 西？ 投資令人著迷，是因?yàn)橛羞@么多不同的操作方法。你可以 稱我們?yōu)榇髣?shì)投資者（momentum investor），但是，我公司里 也有表現(xiàn)極為優(yōu)異的價(jià)值投資者（va1ue irivestor）。你覺得價(jià)值 投資者在我們這里的表現(xiàn)沒有這么好，因?yàn)樗麄儧]有任何人可 以對(duì)話。 我和柴德基（P. C. Chatterjee）有過一段很有趣的經(jīng)驗(yàn)， 他是我的投資顧問之一，他的觀念是把科技公司看成資產(chǎn)豐富 的公司，把顧客視為資產(chǎn)，如果一家公司擁有強(qiáng)大的顧客基 礎(chǔ)，即使公司的經(jīng)營(yíng)階層差勁，又缺少產(chǎn)品，也有很大的價(jià) 值。他覺得只要稍加推動(dòng)，這些價(jià)值就會(huì)釋放出來。事實(shí)證明 這是言之成理的觀念，例如，他買了一大筆的巴拉丁公司 （Paradyne）股票，，我和他一起去看這家公司，一了解他們的 所有問題，我就很沮喪的走出來，不知道我們到底為什么要擁 有他們的股票，也不知道我們要怎么擺脫，但是，幾個(gè)星期 后，美國(guó)電話電報(bào)公司（AT＆T）買下這家公司，價(jià)格是我們 買進(jìn)價(jià)格的兩倍。他看準(zhǔn)了擁有厚實(shí)顧客基礎(chǔ)的公司有價(jià)值， 觀念很正確，但是他尋找公司的方式和我不合。 我再說另一個(gè)例子好了，市場(chǎng)會(huì)有波濤洶涌的時(shí)期，使我 的投資風(fēng)格一無是處。我堅(jiān)持在投資一些部位之前，先形成一

·58·索羅斯 種命題。但是，要發(fā)現(xiàn)一個(gè)可以辨認(rèn)市場(chǎng)趨勢(shì)，需要花些時(shí) 間，有時(shí)候，市場(chǎng)在我剛剛設(shè)法形成一種理論來證明它的狀況 時(shí)．趨勢(shì)就逆轉(zhuǎn)了，如果這種情形一再發(fā)生，可能有毀滅性的 影響。我善于操控浪潮，卻不善于駕馭游泳池里的漣腑。八十 年代初期有一段期間，市場(chǎng)似乎沒有浪潮，只有漣騎，我找到 商品基金經(jīng)蓮人維多·倪德霍夫（victor Niederhoffer），他擁 有一種駕馭漣騎的系統(tǒng)，他精干隨機(jī)漫步理論，把市場(chǎng)看成賭 場(chǎng)，市場(chǎng)中人像賭客一樣行動(dòng)，研究賭客就可以了解市場(chǎng)行 為。例如，賭客在星期一和星期五的行為會(huì)不相同，早上和下 午的行為也不一樣，如此不一而足。他根據(jù)這個(gè)理論交易，經(jīng) 常賺到小筆的錢，我把資金交給他管理，他創(chuàng)造了良好的投資 報(bào)酬率。但是，他的方法有個(gè)缺陷，它只在毫無趨勢(shì)的市場(chǎng)里 有用，要是來了一個(gè)歷史性的趨勢(shì)，一個(gè)大浪，可能完全壓倒 賭博行為造成的這些小波浪，他可能受到很嚴(yán)重的傷害，因?yàn)? 他沒有適當(dāng)?shù)念A(yù)防機(jī)制。我提到他，是因?yàn)樗姆椒ê臀夷限@ 北轍，有的時(shí)候，他的方法很適用。關(guān)于正確的方法，我已經(jīng) 學(xué)到兼容并蓄，我愿意聘請(qǐng)應(yīng)用不同方法的各種人，先決條件 是我能信任他們的品格。 ＠倪德霍夫后來怎么樣？ 他在市場(chǎng)盤整、毫無方向時(shí)，賺了不少錢，隨后開始虧 錢�？墒撬衅犯窈陀職�，結(jié)束了帳戶，我們率先退出，很少 商品交易者愿意這樣做的。 ＠他近來表現(xiàn)如何？

·59· 很好。 ＠你還有資金在他那里嗎？ 沒有。 ＠你和別人面談時(shí)，會(huì)注意任何其他的品格嗎？ 我不善于判斷品格，我善于判斷股票，而且對(duì)歷史有相當(dāng) 精明的看法，但是，我在判斷品格方面相當(dāng)差勁，所以犯下不 少錯(cuò)誤。我花了五年時(shí)間，經(jīng)歷很多痛苦經(jīng)驗(yàn)，才發(fā)現(xiàn)合宜的 管理團(tuán)隊(duì)（management team），我很高興終于找到這個(gè)團(tuán)隊(duì)， 但是，我不能說我在挑選管理團(tuán)隊(duì)方面，像我實(shí)際管理資金一 樣成功。 我認(rèn)為我善于當(dāng)資深合伙人或當(dāng)老板，因?yàn)槲疑钌钔榛? 金經(jīng)理人面臨的困難，他們有問題時(shí)，我可以給他們很多支 持，我認(rèn)為這一點(diǎn)有助于在我們公司里創(chuàng)造良好的氣氛，但 是，我并不是那么善于選擇他們。 ＠你的能力中，有多少來自選擇市場(chǎng)，而不是來自選擇投 資類別？ 看情形而定，有很多時(shí)候，我專注于個(gè)股，但也有很多時(shí) 候我選擇市場(chǎng)或市場(chǎng)區(qū)隔。就像我前面說過的，我不根據(jù)特定 的規(guī)則玩游戲，我尋找游戲規(guī)則的變化。 ＠如果你尋找游戲規(guī)則的變化，在你的生涯當(dāng)中，一定有 一段時(shí)間至為重要，如果你持續(xù)在龐大的壓力下工作，你就辨

·60·索羅斯 認(rèn)不出這段期間。你我之間的差別之一，就是你似乎看得出那 些特別的日子。 我剛開始做這一行時(shí)，我在倫敦證券交易所對(duì)面的交易問 工作，我的老板博杰西（Pougatsch）上校是極為小心謹(jǐn)慎的 人，他每天早上一來，就把要用的鉛筆削得非常尖。他告訴我 說，如果沒有生意可做，那么鉛筆尖在你離開時(shí)，應(yīng)該保持得 跟你進(jìn)來時(shí)一樣尖，我一直沒有忘記他的忠告。 用普通一點(diǎn)的活來說，管理投資組合并不像它字面所顯示 的，是不同的工作，是冒險(xiǎn)，你的工作量和你的成就成反比。 換句話說，假如你做的是正常的工作，如果你是業(yè)務(wù)代表或工 匠，你的成就和你的工作量直接相關(guān)，你工作越勤奮，產(chǎn)品越 多，拜訪越多客戶，就可能拿到越多的訂單，其中有直接的關(guān) 系。不過你在冒風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果你做出正確的判斷，如果你有正 確的洞察力，那么你不需要埋頭苦干。但是如果你犯錯(cuò)，而且 你的假設(shè)和事件的實(shí)際過程有歧異，你需要做非常認(rèn)真的研 究，找出錯(cuò)誤的地方，你越不成功，越必須工作，來改正這種 狀況，如果投資組合的績(jī)效很好，你要做的事情越少，其中有 一種反比的關(guān)系。 ＠可是，真的是這樣嗎？你不是在開自己的玩笑吧？有時(shí) 候。一切都順利進(jìn)行時(shí)，就是要開始急轉(zhuǎn)直下了，難道你不曾 在某些時(shí)候，在一切順利時(shí)，做很多預(yù)期的工作，就剛好迎接 一切都不對(duì)勁的時(shí)候嗎？ 當(dāng)然，情形理當(dāng)如此。但是，我不喜歡工作，我只做達(dá)成 決定所需要的絕對(duì)最少量的工作。很多人熱愛工作，他們搜集

·61· 過量的資訊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過達(dá)成結(jié)論所需要的數(shù)量，而且變得沉迷 在某些投資項(xiàng)目上，原因是他們切身了解這些東西。我不同， 我專注基本要素。必須工作時(shí)，我會(huì)瘋狂地工作，因?yàn)槲液軞? 自己必須工作，這是我的方法里的基本要素，如果我知道什么 地方不對(duì)，我會(huì)設(shè)法防止。但事情不是這樣運(yùn)作的，我們面對(duì) 現(xiàn)實(shí)吧，個(gè)別投資經(jīng)理人的表現(xiàn)也有盛衰相問的情形，他們先 是判斷正確，表現(xiàn)非常優(yōu)異，然后變得趾高氣昂，最后就被情 勢(shì)牽著走。我也不能免俗，事情經(jīng)常會(huì)這樣子，一切順利時(shí)， 我會(huì)松懈下來，接著就會(huì)開始出錯(cuò)，情勢(shì)可能變化得非�？欤� 不是我駕馭情勢(shì)，就是情勢(shì)牽著我走，這就是我們永遠(yuǎn)不應(yīng)該 喪失戒心的原因。經(jīng)驗(yàn)告訴我，通常我可以把損害控制在 20％的限度內(nèi)。要是我回顧自己的表現(xiàn)，曾有很多次，我在特 定變動(dòng)的一年之中，頂端到底部損失達(dá)到20％，然后我修正 錯(cuò)誤，在年底時(shí)呈現(xiàn)良好的結(jié)果。 ＠你應(yīng)用正式的程序來減少損失嗎？ 完全不用，事實(shí)上，如果事情出錯(cuò)，而且我知道錯(cuò)在哪 里，但是我認(rèn)為原始的命題正確，損害是來自外在的原因，我 比較可能增加部位，而不是拋售一空，我必須知道為什么會(huì)虧 錢。 ＠事情出錯(cuò)時(shí)，你怎么發(fā)現(xiàn)的？ 我會(huì)覺得痛苦，我很仰賴動(dòng)物本能，過去我實(shí)際管理量子 基金時(shí)，我會(huì)背痛，我把開始劇痛當(dāng)做我的投資組合出問題的 信號(hào)。背痛不會(huì)告訴我什么地方不對(duì)----比如下背痛代表空頭

·62·索羅斯 部位。左肩代表外匯之類的情形----但是背痛確實(shí)促使我尋找 缺失，否則我可能不會(huì)這樣做，這不是管理投資組合最科學(xué)的 方法。 ＠但是你已經(jīng)不再實(shí)際經(jīng)管量子基金了？ 如果我還在管理，我就不會(huì)和你談話了，有好長(zhǎng)一段期 間，我實(shí)際上是完全獨(dú)自管理量子基金，我是船長(zhǎng)兼加煤的火 夫，在駕駛艙里，我會(huì)敲鐘，并且喊出“左滿舵”的命令，然 后跑到下面的輪機(jī)房，親自執(zhí)行這個(gè)命令；當(dāng)中的時(shí)間我會(huì)停 下來，做些該買什么股票之類的研究。這樣的日子已經(jīng)過去 了，現(xiàn)在我有一個(gè)機(jī)構(gòu)，我已經(jīng)把船長(zhǎng)的位置交給別人，我只 擔(dān)任董事長(zhǎng)，處理策略性問題。 ＠你是說你只是船上的乘客嗎？ 嗨，我要說我比那樣還重要一點(diǎn)，我比較像是船東。 ＠你會(huì)走進(jìn)駕駛艙，接管控制權(quán)嗎？ 我會(huì)去看船長(zhǎng)，但是，我從來不接管控制權(quán)，因?yàn)槟鞘秦?zé) 任重大的工作，如果我插手其間，一定會(huì)造成大的傷害。 ＠你什么時(shí)候開始放棄積極的投資管理？ 一九八九年，當(dāng)時(shí)我變得深深涉入?yún)⑴c在東歐發(fā)生的革 命，不能繼續(xù)每天經(jīng)管業(yè)務(wù)，不能繼續(xù)留在線上，就把管理權(quán) 交給由史丹利·朱肯米勒（Stan1ey Druckenmil1er）帶領(lǐng)。由比 較年輕的人組成的團(tuán)隊(duì)。

·63· ＠但是，一般人認(rèn)為是你使基金在一九九二年子英鎊上賺 進(jìn)十億美元----而這是你把控制權(quán)交給朱肯米勒之后發(fā)生的 事，這是他的功勞嗎？ 是的。我從來沒有在這件事上層功，我參與過程，我像教 練一樣，告訴他這是終身難逢的大好機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 極為有利，因此我們應(yīng)該用比平常還大的規(guī)模去玩，而他也接 受我的建議。 ＠所以你對(duì)量子基金集團(tuán)當(dāng)時(shí)的融資水準(zhǔn)，也盡了一些責(zé) 任，但是，放空英鎊的原始構(gòu)想是他提出的嗎？ 對(duì)，他和我商量過，不過是他做的決定。 ＠如果說沒有你的鼓勵(lì)，他絕對(duì)不會(huì)融資到量子基金當(dāng)時(shí) 那種程度，這樣說還算公道吧？你沒有壓迫他盡量舉債嗎？ 我建議他放手去做，沒有我，他也可能這樣做。實(shí)際上， 我們用的融資并沒有這么大，因?yàn)槲覀冎荒梦覀兊墓杀救ッ?險(xiǎn)，或許比股本多一些，在那種情況下，我們可以冒我們的股 本好多倍的風(fēng)險(xiǎn)。 ＠這是你最大的成就之一，過去幾年來，你的基金在外匯 的方向上，也做了若干結(jié)果并沒有那么好的錯(cuò)誤判斷，在這些 決策上，你擔(dān)任什么角色？ 和在英鎊上的決策完全相同，一九九四年，我們?cè)谌赵?犯了錯(cuò)誤，但是我們的損失程度被過度夸大了，外面?zhèn)髡f我們

·64·索羅斯 損失十億美元，這個(gè)數(shù)字不對(duì)，我們?cè)谝痪啪潘哪甓聯(lián)p失六 億美元，可是在當(dāng)年年底就補(bǔ)賺回來。毫無疑問的，我們?cè)谀? 一年的大部分時(shí)間里步調(diào)錯(cuò)誤，我是這種思考過程中的一部 分，因此我應(yīng)該負(fù)的責(zé)任和在英鎊上完全一樣，我在判定我們 在什么地方出錯(cuò)這件事上，也扮演了一個(gè)角色，我們專注在逐 步開展的美國(guó)和日本貿(mào)易爭(zhēng)執(zhí)上，在同一個(gè)時(shí)間里，我們沒有 體認(rèn)到日元強(qiáng)勢(shì)有更根本的原因。 ＠你在紐約的時(shí)間不像過去那么多，你主要是在東歐，從 事你的基金會(huì)的活動(dòng)，對(duì)嗎？ 不再是這樣了，我待在東歐的時(shí)間比過去五年都少。 ＠你在外面時(shí)，和紐約辦公室的聯(lián)絡(luò)有多頻繁？ 電話線路夠好時(shí)，我每天和辦公室聯(lián)絡(luò)。 ＠你和朱肯米勒通話嗎？ 對(duì)，也和其他人談話。 ＠他尋求你的建議嗎？你指引他某些方向嗎？還是你們的 談話大部分是問題的對(duì)答？ 他負(fù)責(zé)管理量子基金，我完全不規(guī)定他什么，四十歲的朱 肯米勒在很多方面，比我在他這個(gè)年紀(jì)時(shí)高明。 ＠這是量子基金繼續(xù)成就斐然的原因嗎？ 只是部分原因，朱肯米勒是個(gè)很公允。心胸開闊的人，所

·65· 以他能夠吸引素質(zhì)高的人才來公司。量子基金的名聲也提高 了，在英鎊事件之后尤其如此，我們一直能夠吸引最好的年輕 人加入公司，所以我們現(xiàn)在擁有極有深度的經(jīng)營(yíng)階層，這是我 們過去從來沒有過的。

第4章投資理論 ＠我們談?wù)勀阌迷谕顿Y上的理論架構(gòu)。你在《金融煉金 術(shù)）里第一次寫出這一點(diǎn)，你指出這本書在你的思想中是一大 突破，為什么這本書對(duì)你這么重要呢？ 這是我一生的力作，我人倒下去后，哲學(xué)就是我人生中最 重要的部分。 ＠不過讓每一個(gè)人困惑的，正好就是你的哲學(xué)，為什么會(huì) 這樣？ 我的主要理念是，我們對(duì)所處世界的理解注定天生就不完 全，我們對(duì)于作成決定所需要了解的狀況，其實(shí)是受這些決定 影響。在參與其事者的期望和事件的實(shí)際結(jié)果之間，天生就有 一種歧異。有的時(shí)候歧異小到可以不理會(huì)。但是有時(shí)候歧異太 大，就會(huì)成為決定事件過程的重要因素。這一點(diǎn)不是很容易溝 通的理念。 我可以把主要理念用幾個(gè)字摘要說明——事實(shí)上，就是不 完全理解（Imperfect understanding）。但是這個(gè)說法不足以傳 達(dá)全部的理念，因?yàn)槲艺f的不完全僅和我們的理解有關(guān)，也和 我們所參與。設(shè)法了解的實(shí)際情況有關(guān)。實(shí)際情況受我們的了 解所影響，它是一個(gè)移動(dòng)的目標(biāo)。 一方面，實(shí)際情況反映人的思想→這是認(rèn)知功能；另一 方面，人做出影響實(shí)際情況的決定，這些決定并非根據(jù)實(shí)際情

·67· 況做成，而是根據(jù)人對(duì)實(shí)際情況的解釋做成——我把這一點(diǎn)叫 做參與功能。兩個(gè)功能從相反的方向作用，在某些情況下，彼 此會(huì)互相干擾，兩者間的互動(dòng)以雙向反射反饋機(jī)能的形態(tài)表現(xiàn) 出來。 ＠你為什么稱之為反射？ 你聽過反身動(dòng)詞嗎？主詞和受詞相同，這是法文的特點(diǎn)。 反射這個(gè)字也和反映有關(guān)，但是不應(yīng)該與非自主性混淆。 ＠這些都寫在《金融煉金術(shù)）里吧？ 對(duì)我來說，《金融煉金術(shù)》是重要的突破，因?yàn)槲以O(shè)法陳 述反射的理念，這個(gè)理念對(duì)我分析市場(chǎng)行為至為重要。但是， 我的陳述并不完美，這本書一開始并不是非常成功，很少人知 道我想說什么，我沒有得到我想要的知性反饋。然而仍然有一 些令人滿意的意外，例如和朱肯米勒認(rèn)識(shí)，他讀這本書后來找 我，保羅·瓊斯（PaulTudor jones）也是一個(gè)例子，他堅(jiān)持任 何想替他工作的人必須先讀通這本書，少數(shù)人似乎弄懂了我的 理念。 現(xiàn)在我變成公眾人物，這本書開始被人認(rèn)真看待，我開始 得到一些有價(jià)值的反饋，從而顯示我所陳述的理論有一些弱 點(diǎn)。我現(xiàn)在承認(rèn)我在某些字詞的使用上相當(dāng)不精確，甚至連 “反射” 這個(gè)名詞也是一樣，我用它描述包括有思考能力的參 與者參與其間的事件結(jié)構(gòu)，也用它描述雙向反饋機(jī)能破壞事件 過程和參與者的認(rèn)知，以致造成不均衡的特殊狀況。 前面一種是看待事情的方法，是具有普遍正確性的一般理

·68· 論。第二種是指會(huì)間歇發(fā)生的現(xiàn)象，但是這種現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，就 會(huì)創(chuàng)造歷史。 ＠我們先探討你的反射一般理論。 基本上，它和有思考能力的參與者角色有關(guān)，也和他的思 想以及所參與事件的關(guān)系有關(guān)，因?yàn)樗O(shè)法了解自己身在其 中，做為演員的狀況。傳統(tǒng)上我們認(rèn)為，了解基本上是被動(dòng)的 角色，參與是積極主動(dòng)的角色，事實(shí)上兩個(gè)角色彼此干擾，使 參與者不可能根據(jù)純粹或完全的知識(shí)，做出任何決定。 古典經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)市場(chǎng)參與者根據(jù)完全的知識(shí)行動(dòng)，這個(gè) 假設(shè)是錯(cuò)誤的，參與者的認(rèn)知影響他們所參與的市場(chǎng)，但是， 市場(chǎng)行為也影響參與者的思考。在這種情形下要分析市場(chǎng)行 為，和在“完全的知識(shí)”的假設(shè)正確的情況相比較，分析工作 難多了。 經(jīng)濟(jì)理論必須從根本上來重新考慮，在經(jīng)濟(jì)過程中，有一 個(gè)不確定因素，大致上從來沒有人鉆研過。和自然科學(xué)相比 沒有一種社會(huì)科學(xué)能夠產(chǎn)生確定的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)學(xué)也不例外。對(duì) 于思考在塑造事件上扮演的角色，我們必須改采截然不同的看 法。 我們習(xí)于認(rèn)為事件由一系列的事實(shí)構(gòu)成，也就是在一組事 件之后會(huì)出現(xiàn)另一組事件，形成永不中止的鎖鏈。在具有思考 能力的參與者參與其間的狀況里，鎖鏈并不是由直接一系列的 事實(shí)連接在一起的。 ＠在設(shè)法了解有思考能力的參與者角色時(shí)，我們必須了解

·69· 什么？ 我們必須了解的第一件事，是參與者不能夠把思考局限于 事實(shí)，他們必須考慮包括自己在內(nèi)的所有參與者的思想，這樣 就帶來一種不確定的因素，因?yàn)閰⑴c者的思想不等于事實(shí)，卻 在塑造事實(shí)方面擔(dān)任一種角色，參與者的認(rèn)知和事情的實(shí)際狀 態(tài)之間幾乎總是有差距，在參與者的意愿和實(shí)際結(jié)果方面總是 有差別，這種差別是了解歷史過程的關(guān)鍵，更是了解金融市場(chǎng) 動(dòng)力的關(guān)鍵。在我看來，誤解和錯(cuò)誤在人類事物上扮演的角 色，和生物學(xué)中突變所扮演的角色等量齊觀。 這就是我的核心理念，這點(diǎn)當(dāng)然有很多的影響，對(duì)別人來 說可能不重要，對(duì)我卻至關(guān)緊要，我的一切事情都是以這一點(diǎn) 為根本，而且我注意到我對(duì)事件的看法，在很多方面和流行的 看法大不相同。 流行的看法說金融市場(chǎng)處在均衡狀態(tài)，有時(shí)候當(dāng)然會(huì)出現(xiàn) 異常，因?yàn)槭袌?chǎng)并不是完美的，而是具有隨機(jī)漫步的性質(zhì)，通 常會(huì)隨其他的隨機(jī)事件改變。這種看法是根據(jù)牛頓物理學(xué)而錯(cuò) 誤類推出來的。 我的看法截然不同，我認(rèn)為歧異狀態(tài)天生就潛藏在我們的 不完全理解中，金融市場(chǎng)有個(gè)特性，就是參與者的認(rèn)知和事情 的實(shí)際狀態(tài)之間有差別，有時(shí)這種差別可以忽略，有的時(shí)候， 如果不考慮這點(diǎn)，就不能了解事件的過程。 ＠你可以舉一些例子嗎？ 歧異狀態(tài)通常以盛衰程序（boom/ bust sequences）出現(xiàn)， 但并非總是如此，盛衰過程不很均衡：它先慢慢加速，然后在

·70·災(zāi)難性的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)中到達(dá)頂峰。我在《金融煉金術(shù)》中，討論 過很多個(gè)例子，包括六十年代的集團(tuán)企業(yè)熱潮。不動(dòng)產(chǎn)投資信 托業(yè)典型的例子，以及七十年代興起的國(guó)際借貸熱潮，在一九 八二年的墨西哥危機(jī)時(shí)到達(dá)巔峰等等都是。我發(fā)展出有關(guān)自由 浮動(dòng)匯率制度的理論，這種制度也有走向極端的傾向，但是這 種極端通常還是均衡。我探討過一些比較不純粹的歧異案例， 像八十年代的融資兼并熱潮，所有這些案例中，流行的偏見和 流行的趨勢(shì)之間，都有反射性的互動(dòng)。重點(diǎn)是，從某方面來 說，其實(shí)這些歧異的案例都是例外，任何事件序列的反射性互 動(dòng)，都有很長(zhǎng)一段期間相當(dāng)不明顯。 我在《金融煉金術(shù)》中沒有把這一點(diǎn)說得很清楚，我用同 樣的字眼----反射----來描述雙向互動(dòng)，也描述造成這種互動(dòng) 的事件結(jié)構(gòu)。我現(xiàn)在仍然這樣做，但是我希望說明一點(diǎn)，就是 反射性互動(dòng)只偶爾出現(xiàn)，而反射性結(jié)構(gòu)是永久性的。 在你可能認(rèn)為是正常的狀況中，思考和實(shí)際狀況的差異并 不很大，而且通常有一些力量會(huì)把它們拉近一些。原因之一是 大家可以從經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)；原因之二是大家實(shí)際上可以根據(jù)自己 的愿望，改變和塑造社會(huì)狀況。這就是我所謂的近平均衡狀 態(tài)。 但是，在某些狀況下，大家的思想和事情的實(shí)際狀態(tài)差距 很大，又沒有拉近的可能，我把這種情形稱為遠(yuǎn)離均衡的狀 態(tài)。遠(yuǎn)離均衡的狀態(tài)分為兩類：一種是動(dòng)態(tài)不均衡，在這種情 形下，流行的偏見和流行趨勢(shì)彼此會(huì)互相加強(qiáng)，直到差距太 大，造成災(zāi)難性的崩潰為止；另一種是靜態(tài)不均衡，不過這種 情形在金融市場(chǎng)中很少發(fā)現(xiàn)，特征是十分僵化的獨(dú)斷思考模

·71· 式，以及十分僵化的社會(huì)狀態(tài)，這兩種情形都不會(huì)改變，教條 和現(xiàn)實(shí)狀況差距很大。事實(shí)上，在實(shí)際狀況改變時(shí)，不管改變 的速度多么緩慢，如果教條不做調(diào)整來適應(yīng)這些改變的話，思 想和實(shí)際狀況的差異就越來越大。靜態(tài)不均衡的情形可以持續(xù) 非常久，舉一個(gè)我們熟悉的例子，就像蘇聯(lián)的狀況一樣。相形 之下，蘇維埃制度崩潰，可以視為動(dòng)態(tài)不均衡的例子。 我們可以把動(dòng)態(tài)和靜態(tài)不均衡視為兩個(gè)極端，兩者之間的 近乎均衡狀態(tài)視為中道。我喜歡把事物的這三種狀態(tài)比作自然 界中水的三態(tài)：液態(tài)、固態(tài)或氣態(tài)。事物的三種狀態(tài)。性質(zhì)很 不相同，水在三態(tài)中的行為也很不一樣。同樣的道理適用在有 思考能力的參與者身上，在我們認(rèn)為“可能是正�！钡臓顟B(tài) 下，我所謂的雙向反射回饋機(jī)能不很重要，可以忽略；但在接 近或到達(dá)遠(yuǎn)離均衡的狀態(tài)時(shí)，反射變成很重要，我們會(huì)看到盛 衰程序。 ＠你如何劃分近乎均衡和遠(yuǎn)離均衡兩種狀態(tài)呢？ 界線很模糊，幾乎隨時(shí)都有很多力量在運(yùn)作，帶領(lǐng)我們進(jìn) 入遠(yuǎn)離均衡的狀態(tài)，這些力量受到反作用力的抵抗；通常促使 回復(fù)原狀的反作用力會(huì)占上風(fēng)，但是，偶爾反作用力會(huì)失效， 那就是我們看到制度興替或革命的時(shí)候。我對(duì)這種情況特別有 興趣，但是，如果我告訴你，我有一個(gè)發(fā)展很完全的理論，可 以解釋和預(yù)測(cè)這些情況，我就是在說謊，我仍然處在探索階 段。我在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)，比處理一般的歷史高明，因?yàn)榻? 融市場(chǎng)提供一個(gè)界線比較清楚的空間，而且資料都經(jīng)過量化。 可以公開取得。

·72· ＠現(xiàn)在讓我們專注于金融市場(chǎng)，你可以解釋你的盛衰理論 嗎？ 我在《金融煉金術(shù)》里嘗試這樣做，但顯然做得并不是很 好，大部分人從中得到的是市場(chǎng)價(jià)格受參與者的偏見影響，如 果僅僅是這樣就太明顯了，不必討論。盛衰過程只有在市場(chǎng)價(jià) 格有辦法影響基本面時(shí)，也就是影響到一般認(rèn)為已經(jīng)反應(yīng)在市 場(chǎng)價(jià)格的基本面時(shí)，才會(huì)發(fā)生。 看看我在書里所舉的幾個(gè)例子，在集團(tuán)企業(yè)熱潮中，集團(tuán) 企業(yè)用他們高估的股票做為通貨，購(gòu)買獲利能力，獲利能力隨 后用來證明高估的股票價(jià)值。在國(guó)際借貸熱潮中，銀行用所謂 的負(fù)債比率來衡量債務(wù)國(guó)的貸款能力，這些比率包括債務(wù)余額 占國(guó)民生產(chǎn)毛額的比率，或是債務(wù)本息支出占出口額的比率 （償債比率）。他們認(rèn)為這些比率是客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，但是事實(shí) 證明債務(wù)比率受到銀行本身的活動(dòng)影響，例如銀行停止貸款 時(shí)，國(guó)民生產(chǎn)毛額就會(huì)惡化等等。在所謂的基本面和價(jià)值之 間，沖突并不經(jīng)常發(fā)生，然而一旦發(fā)生，就會(huì)推動(dòng)一種開始可 能自我強(qiáng)化、但最后會(huì)自我失敗的過程。 通常估價(jià)行為中會(huì)包括一些錯(cuò)誤，最常見的錯(cuò)誤是：不能 看出的基本面價(jià)值，其實(shí)不能獨(dú)立于估價(jià)行為之外，集團(tuán)企業(yè) 熱潮是這樣子，每股盈余成長(zhǎng)率可以靠兼并制造出來。在國(guó)際 借貸熱潮中也是如此，銀行放款活動(dòng)會(huì)有助于改善銀行用來指 導(dǎo)本身放款活動(dòng)的相關(guān)比率數(shù)字。 但是，情況并非始終如此，日本土地?zé)岢辈⒎清e(cuò)誤，是刻 意而有遠(yuǎn)見的行動(dòng)，意在鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，壓低生活水準(zhǔn)，以便為日

·73· 本追求更大的榮耀。日本人似乎利用反射性作為工具，原因很 可能是他們來自不同的知識(shí)傳統(tǒng)，對(duì)他們來說，操縱所謂的基 本面似乎很自然，而美國(guó)人則相信看不見的手。就在他們身陷 其中、做法自斃的時(shí)候，我們現(xiàn)在卻設(shè)法模仿他們。 ＠反射會(huì)遵循預(yù)先決定的形態(tài)嗎？ 絕對(duì)不會(huì)，但是反射為了變成明顯到讓人注意的程度，開 始時(shí)至少必須能夠自我強(qiáng)化。如果這種自我強(qiáng)化的過程持續(xù)的 時(shí)間夠長(zhǎng)，最后一定會(huì)變得無法支持下去，因?yàn)樗枷牒蛯?shí)際狀 況之間的鴻溝會(huì)變得太大，不然就是參與者的偏見變得太深。 因此發(fā)展成具有歷史重要意義的反射過程，通常會(huì)遵循一種開 始自我強(qiáng)化、但是最后會(huì)自我摧毀的形態(tài)，這就是我所說的盛 衰程序。反射性互動(dòng)如果在到達(dá)繁榮階段前自我修正，就不會(huì) 發(fā)展成具有歷史意義，但是這種情形和導(dǎo)致衰敗的全面性繁榮 相比，出現(xiàn)的情形少多了。 ＠有沒有一種特定的盛衰形態(tài)？ 我建立了一個(gè)形態(tài)，一部分是根據(jù)觀察，一部分是根據(jù)邏 輯，但我想強(qiáng)調(diào)的是，這個(gè)形態(tài)沒有決定性或強(qiáng)制性。首先， 盛衰過程可能在任何階段停止，其次這個(gè)形態(tài)的模型描述在孤 立狀態(tài)下的過程，在實(shí)際情況下很多過程同時(shí)發(fā)生，彼此互相 干擾，盛衰程序會(huì)受至到外力打斷，實(shí)際事件的過程和孤立模式 相同的情況很少見。不過這個(gè)模型建立了某種程序，分為若干 階段，而且我們找不到主要階段脫序的盛衰過程，因此如果盛 衰程序發(fā)生時(shí)，確實(shí)會(huì)遵循一定的形態(tài)。

·74· ＠有哪些主要階段呢？ 過程通常以尚未被人認(rèn)識(shí)的趨勢(shì)做為開始，趨勢(shì)廣為人知 后。這種認(rèn)識(shí)通常會(huì)強(qiáng)化趨勢(shì)，在這個(gè)最初階段，流行趨勢(shì)和 流行偏見會(huì)彼此補(bǔ)強(qiáng)，在這個(gè)階段，我們還不能說是遠(yuǎn)離均衡 的狀態(tài)，只有過程逐漸開展時(shí)，才會(huì)發(fā)生這種狀況。趨勢(shì)變得 遂漸依賴偏見，偏見變成逐漸加大。在這段期間，偏見和趨勢(shì) 可能重復(fù)受到外在震撼力量的考驗(yàn)，如果它們熬過考驗(yàn)，就會(huì) 變得更為強(qiáng)大，一直到變成似乎無法動(dòng)搖為止，我們可以把這 一階段叫做“加速期”。等到信念和實(shí)際狀況之間的差距變得 太大，使參與者的偏見受到極度重視時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)， 我們可以把這個(gè)高點(diǎn)叫做“考驗(yàn)期”，趨勢(shì)可能靠著慣性繼續(xù) 維持，但是已不能再由信念強(qiáng)化，因而導(dǎo)致走向平緩的狀態(tài)， 我們把這個(gè)階段叫做“曙光期”或“停滯期”，最后趨勢(shì)變得 依賴日漸加深的偏見，喪失信仰注定會(huì)促成趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，這種趨 勢(shì)反轉(zhuǎn)就是臨界點(diǎn)，相反的趨勢(shì)會(huì)在相反的方向催生一種偏 見。導(dǎo)致可以稱為崩潰的災(zāi)難性加速狀態(tài)。 下一頁(yè)的圖表顯示盛衰模式有一種不均衡的形狀，開始時(shí) 很緩慢，然后逐漸加速，到達(dá)極為過度的形態(tài)，接下來是曙光 期和災(zāi)難性的崩潰，過程結(jié)束時(shí)，趨勢(shì)和偏見都不會(huì)和以前一 樣，盛衰過程本身不會(huì)自行重復(fù)，它會(huì)出現(xiàn)一次制度變革。 ＠你能夠像在金融市場(chǎng)一樣，那么精確的指出歷史上的盛 衰模式嗎？ 這種事不常發(fā)生，因?yàn)榻?jīng)常有大多不同的過程在進(jìn)行，而

·75· 且彼此互相干擾，但是偶爾會(huì)有一個(gè)過程極度重要，壓倒所有 其他的。蘇聯(lián)的興衰就是例子，歐洲合久必分，分久必合，可 能也是這種情形。 盛衰模式怎么能夠適用在蘇聯(lián)呢？ 蘇維埃是一種涵蓋全面的制度，是一種政府形式。經(jīng)濟(jì)制 度、有領(lǐng)土的帝國(guó)和一種意識(shí)形態(tài)，這種制度也幾乎和外在世 界隔絕，這就是這種模式適用的原因。但是蘇聯(lián)很僵化，流行 的偏見----馬克思教條----和流行的制度都很僵化，因此在加 速期里，偏見和趨勢(shì)變得幾乎無法動(dòng)搖，以過度僵化的形態(tài)表 現(xiàn)出來，斯大林統(tǒng)治期間進(jìn)入這個(gè)時(shí)期，尤其是這個(gè)制度熬過 第二次世界大戰(zhàn)的嚴(yán)格考驗(yàn)后，進(jìn)入這個(gè)時(shí)期。斯大林死后， 考驗(yàn)期來臨，而以赫魯曉夫?qū)Χ畬萌珖?guó)人民代表大會(huì)演說為 代表，但是這個(gè)政權(quán)終于重新站定腳跟，于是曙光期開始，教 條靠行政手段維護(hù)，卻不再由顛撲不破的信仰來強(qiáng)化。有趣的 是，制度的僵化程度更為增加，過去只要有一個(gè)極權(quán)領(lǐng)袖在位 統(tǒng)治，共產(chǎn)黨的路線可以隨著他的興致改變，但是現(xiàn)在這種彈 性喪失了。同時(shí)恐怖也消退了，難以察黨的衰敗程序開始，每 一個(gè)機(jī)構(gòu)開始爭(zhēng)取地位，因?yàn)闆]有一個(gè)機(jī)構(gòu)享有真正的自主 權(quán)，他們必須參與和其他機(jī)構(gòu)交換利益的形態(tài)。 一種機(jī)構(gòu)間討價(jià)還價(jià)的復(fù)雜制度逐漸出現(xiàn)，取代原本屬于 中央計(jì)劃的制度，同時(shí)非正式的經(jīng)濟(jì)開始發(fā)展，補(bǔ)充并且填滿 正式制度留下來的空隙，這個(gè)曙光期現(xiàn)在稱為停滯期。制度的 不適宜日漸明顯，改革的壓力上升，戈?duì)柊蛦谭虺蔀辄h的領(lǐng) 袖，這是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，改革加速瓦解的過程，因?yàn)楦母镆M(jìn)了替 代方案，或使替代方案合法化，而這個(gè)制度能夠生存，是依靠

·76· 缺少替代方案才能生存，經(jīng)濟(jì)改革顯示政府改革的必要性，開 放和改革出現(xiàn)后，瓦解過程進(jìn)入終結(jié)期，導(dǎo)致慘劇性的，”速階 段，最后以制度的完全崩潰終結(jié)。 這里呈現(xiàn)一個(gè)有趣的地方，就是并非從近乎均衡走向遠(yuǎn)離 均衡狀況，而是從極端僵化走向革命性變革的另一個(gè)極端。 ＠這樣說來，就和金融市場(chǎng)的盛衰過程不同嘍？ 并不盡然，我至少可以指出金融市場(chǎng)一個(gè)相似的例子，信 不信由你，就是美國(guó)的銀行制度。美國(guó)銀行制度從極端僵化， 走向極端多變，過程相似，卻反其道而行，是從衰落開始，而 以繁榮結(jié)束。美國(guó)銀行制度在三十年代崩潰，變成受到國(guó)家高 度管制，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)幾乎被管制凍結(jié)了，禁止跨州擴(kuò)張業(yè)務(wù)， 在某些州里，連設(shè)分行都不合法，管理階層受到傷害，安全性 成為最高的考慮，壓倒利潤(rùn)成長(zhǎng)，沉悶的業(yè)務(wù)只能吸引沉悶的 人，業(yè)界毫無創(chuàng)新，銀行股受到投資人忽略。 這種狀況一直盛行到七十年代初期，此時(shí)，改變?cè)诎察o的 表面下醞釀，接受商學(xué)院教育的新一代銀行家開始出現(xiàn)，注重 成本和利潤(rùn)，新思潮的精神中心是紐約第一國(guó)民城市銀行 （FiRST NATIONALCiTYBANK），在那里訓(xùn)練的人擴(kuò)散出去，占據(jù) 其他銀行的最高職位，新的金融工具陸續(xù)推出，有些銀行開始 較積極的運(yùn)用資本，創(chuàng)造出很值得稱道的盈余表現(xiàn)。 在州的范圍內(nèi)，出現(xiàn)若干兼并活動(dòng)，促使較大的銀行出 現(xiàn)，銀行的融資規(guī)模通常是股本的十四到十六倍，美國(guó)銀行 （Bankof America）的比率更高達(dá)二十倍，比較優(yōu)異的銀行股 東權(quán)益報(bào)酬率超過13％，在任何其他行業(yè)里，這種股東權(quán)益

·77· 報(bào)酬率，加上超過10％的每股稅前純益成長(zhǎng)率，股票都應(yīng)該 以超過資產(chǎn)價(jià)值很多的溢價(jià)出售作為獎(jiǎng)勵(lì)，但是，銀行股的溢 價(jià)很少，甚至毫無溢價(jià)。銀行股分析師了解這種相對(duì)低估的情 形，卻對(duì)這種狀況的修正不抱希望，因?yàn)楦镜淖兏锾珴u進(jìn)。 流行的估價(jià)方式太穩(wěn)定，可是許多銀行已經(jīng)到達(dá)臨界點(diǎn)，即將 推翻一般認(rèn)定適度融資規(guī)模的限制，如果他們想繼續(xù)成長(zhǎng)，就 必須籌募額外的股本。 在這種背景下，第一國(guó)民城市銀行在一九七二年的某一個(gè) 晚上，為證券分析師舉辦一個(gè)晚餐會(huì)，這是銀行業(yè)前所未有的 事情，我沒有受到邀請(qǐng)，但是這件事促使我發(fā)表一篇報(bào)告，推 薦大家購(gòu)買一些管理比較進(jìn)取的銀行，我的報(bào)告認(rèn)為銀行股即 將反轉(zhuǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)階層有很好的績(jī)效可以告知大眾，而且他們 已經(jīng)開始說話。我寫道，“成長(zhǎng)”和“銀行”似乎是互相抵觸 的名詞，但是這種沖突即將解決，銀行股的本益比會(huì)逐漸上升 作為報(bào)酬。 事實(shí)上，銀行股在一九七二年有過相當(dāng)大的漲幅，我在自 己選擇的銀行上賺到大約50％。一些比較警黨的銀行設(shè)法籌 募若干資本，如果以高于帳面價(jià)值的溢價(jià)籌募資本的過程確 立，銀行可以在健全的基礎(chǔ)上擴(kuò)張，銀行制度就會(huì)遵照近乎均 衡的道路發(fā)展。實(shí)際情形卻是這個(gè)程序幾乎還沒開始，就發(fā)生 了一九七三年的第一次石油危機(jī)，通貨膨脹加速，利率上升， 13%的股東權(quán)益報(bào)酬率不足以讓銀行用溢價(jià)出售股票。第一次 石油沖擊后，流向石油生產(chǎn)國(guó)的資金巨量增加，開始了油元回 流和七十年代龐大的借貸熱潮，這個(gè)熱潮在一九八二年以墨西 哥危機(jī)作為終結(jié)。你可以看出來，美國(guó)銀行制度也是從一個(gè)極

·78· 端走向另一個(gè)極端，卻在一九七二年錯(cuò)失機(jī)會(huì)，不能夠在近乎 均衡路線下穩(wěn)定下來，美國(guó)銀行制度的衰落。興起和蘇聯(lián)的盛 衰相似。 ＠這，點(diǎn)很有趣，我根本不會(huì)想多、蘇聯(lián)和美國(guó)銀行制度之間 有相似的地方。 是很有趣，不過不要被其中相似之處沖昏頭，在現(xiàn)實(shí)世界 里，很難找到孤立的盛衰程序，蘇維埃制度和美國(guó)銀行制度都 具有充分的意義和孤立程度，足以展現(xiàn)一個(gè)完整盛衰程序的特 性，其中有相似的地方。兩者是很有趣的理論樣本，因?yàn)樗麄?都顯示盛衰過程不只是從近乎均衡走向動(dòng)態(tài)不均衡，也顯示這 種過程也可能包括靜態(tài)不均衡，在靜態(tài)不均衡的狀態(tài)下，加速 期會(huì)變得僵化程度日漸加深。但是在現(xiàn)實(shí)世界里，別指望看到 很多完整的盛衰程序，這種程序很少，兩者之間也問隔很久， 制度不是在孤立狀態(tài)下作用的，每一個(gè)制度都有附屬的制度， 而其本身又是現(xiàn)實(shí)大型制度的一部分，不同的制度和附屬的制 度彼此互相干擾。 科學(xué)界最近有一種新發(fā)展，名稱有好幾個(gè)，叫做復(fù)合科 學(xué)。進(jìn)化系統(tǒng)理論�；驕嗭偫碚摚私鈿v史過程，這種方法 遠(yuǎn)比傳統(tǒng)分析式的方法有用。不幸的是，我們看事情的方法是 由分析式的科學(xué)塑造而成，并且影響到達(dá)不見得對(duì)我們有好處 的程度。經(jīng)濟(jì)學(xué)想成為分析式的科學(xué)，但是所有的歷史過程， 包括金融市場(chǎng)在內(nèi)，都很復(fù)雜，不能根據(jù)分析式的科學(xué)來了 解，我們需要一個(gè)全新的方法，我的反射理論只是初步的嘗 試，我們不應(yīng)該過度重視盛衰模式，它的目的只是指引方向，

·79· 不應(yīng)該作為一種模型，把實(shí)際情況納入這個(gè)模式。在相同的時(shí) 間里，有很多不同的過程在進(jìn)行，有些是動(dòng)態(tài)的，有些是靜態(tài) 的，還有一些是近乎均衡的，他們之間的互動(dòng)，會(huì)產(chǎn)生另一些 屬于相同類別的過程。 ＠這變得非常抽象了，你可以給我們一些特定的例子嗎？ 我樂于舉例，但首先我想說一個(gè)一般性的要點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家 探討不均衡狀態(tài)時(shí)，談到?jīng)_擊和外界的影響，我指出孤立程度 不同的盛衰程序存在，是希望顯示不均衡狀態(tài)不見得是由外界 引進(jìn)，而是起因于參與者天生的不完全理解；換句話說，金融 市場(chǎng)天生就不穩(wěn)定，流行的理論-----均衡，只有在它本身就是 我們不完全理解的產(chǎn)物的情況下才會(huì)盛行。