<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　如何正確認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)

　　在格雷厄姆贏得巨大聲譽(yù)的同時(shí)，他所負(fù)責(zé)運(yùn)作的格雷厄姆一紐曼公司也開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。
　　1936年，實(shí)施了數(shù)年的羅斯福新政漸顯疲援之態(tài)，華爾街也隨之再度陷于低迷。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，即將面對(duì)又一輪的嚴(yán)峻考驗(yàn)，而此時(shí)格雷厄姆的投資策略和投資技巧已相當(dāng)成熟，操作起來(lái)更加得心應(yīng)手。
　　格雷厄姆并未像其他投資者一樣陷入一片悲觀之中，而是充分運(yùn)用股票投資分析方法去搜尋值得投資的股票。他不重視以個(gè)股過(guò)去的表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)或個(gè)股未來(lái)的展望，而主要以股票市值是否低于其內(nèi)在價(jià)值作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，特別是那些低于其清算價(jià)值的股票更是他關(guān)注的重點(diǎn)。格雷厄姆在股市低迷期為格雷厄姆一紐曼公司購(gòu)人大量的低價(jià)股，而且格雷厄姆像1929年股市大崩潰之前一樣對(duì)各項(xiàng)投資均采取了各種避險(xiǎn)措施，所不同的是這次他將資產(chǎn)保護(hù)得更周全。
　　一般的投資者認(rèn)為，為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，最好是從股市上撤離，斬倉(cāng)出局，但格雷厄姆認(rèn)為這并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取分散投資的方法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是投資于優(yōu)先股，利用優(yōu)先股再獲得低利率的融資，同時(shí)又可獲得約半成的股利，而普通股并不保證有股利，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
　　格雷厄姆的這些投資策略和投資技巧既表現(xiàn)出了對(duì)持續(xù)低潮的抗跌能力，又表現(xiàn)出了在弱市中的獲利能力。在股市開(kāi)始反轉(zhuǎn)時(shí)，格雷厄姆在股市低迷期所購(gòu)入的大量低價(jià)股由此獲得了巨大的回報(bào)。在1936年至1941年之間，雖然股市總體來(lái)講呈下跌趨勢(shì)，但格雷厄姆一紐曼公司在此期間的年平均投資回報(bào)率仍高達(dá)衛(wèi)衛(wèi)．8％，大大超過(guò)了同時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)史坦普90種股票，同時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)史坦普叨種股票平均虧損了0．6％。
　　1936年，承接他的《有價(jià)證券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》。財(cái)務(wù)報(bào)表是揭示公司財(cái)務(wù)信息的主要手段，有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流量都是通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)提供的。如何通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析來(lái)評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)收益等對(duì)投資者進(jìn)行證券買賣決策及規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)具有極為重要的意義。格雷厄姆試圖通過(guò)該書(shū)引導(dǎo)投資者如何準(zhǔn)確。有效地閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。
　　正確地解讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)表將使投資者更好地理解格雷厄姆的價(jià)值投資法。格雷厄姆認(rèn)為股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人，高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出。而要想準(zhǔn)確地判斷公司的內(nèi)在價(jià)值就必須從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表人手，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、周轉(zhuǎn)金、收入、利潤(rùn)以及投資回報(bào)率凈利銷售比、銷售增加率等進(jìn)行分析�！敦�(cái)務(wù)報(bào)表解讀沛助于普通投資者更好地把握投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。
　　對(duì)世紀(jì)三四十年代是格雷厄姆著作的高產(chǎn)年代。繼（財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又～部引起很大反響的力作《聰明的投資人》。這本書(shū)雖是為普通投資者而寫(xiě)，但金融界人士也深為書(shū)中的智慧光芒所傾倒。它再一次鞏固了格雷厄姆作為一代宗師的地位。
　　格雷厄姆在（聰明的投資助一書(shū)中再一次清楚地指出投資與投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別：投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測(cè)之上。二者的關(guān)鍵在于對(duì)股價(jià)的看法不同，投資者尋求合理的價(jià)格購(gòu)買股票，而投機(jī)者試圖在股價(jià)的漲跌中獲利。作為聰明的投資者應(yīng)該充分了解這一點(diǎn)。其實(shí)，投資者最大的敵人不是股票市場(chǎng)而是他自己。如果投資者在投資時(shí)無(wú)法掌握自己的情緒，受市場(chǎng)情緒所左右，即使他具有高超的分析能力，也很難獲得較大的投資收益。
　　對(duì)此，格雷厄姆曾講述了兩則關(guān)于股市的寓言進(jìn)行形象的說(shuō)外一則是“市場(chǎng)先生”，借此來(lái)說(shuō)明時(shí)時(shí)預(yù)測(cè)股市波動(dòng)的愚蠢。
　　假設(shè)你和“市場(chǎng)先生”是一家私營(yíng)企業(yè)的合伙人。每天，“市場(chǎng)先生”都會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格，提出他愿以此價(jià)格從你手中買人一些股票或?qū)⑺�手中的股票賣給你一些。盡管你所持有股票的合伙企業(yè)具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特性，但“市場(chǎng)先生”的情緒和報(bào)價(jià)卻并不穩(wěn)定。有些日子，“市場(chǎng)先生”情緒高漲，只看到眼前光明一片，這時(shí)他會(huì)給合伙企業(yè)的股票報(bào)出很高的價(jià)格；另外一些日子，“市場(chǎng)先生”情緒低落，只看到眼前困難重重，這時(shí)他會(huì)給合伙企業(yè)的股票報(bào)出很低的價(jià)格。此外，‘市場(chǎng)先生”還有一個(gè)可愛(ài)的特點(diǎn)，就是他從不介意被冷落。如果“市場(chǎng)先生”今天所提的報(bào)價(jià)無(wú)人理睬，那么他明天還會(huì)來(lái)，帶來(lái)他的新報(bào)價(jià)。格雷厄姆告誡投資者，處于這種特定的環(huán)境中，必須要保持良好的判斷力和控制力，與“市場(chǎng)先生”保持一定的距離。當(dāng)“市場(chǎng)先生”的報(bào)價(jià)有道理時(shí)，投資者可以利用他；如果他的表現(xiàn)不正常，投資者可以忽視他或利用他，絕不能被他控制，否則后果不堪設(shè)想。
　　為了說(shuō)明投資者的盲目投資行為，格雷厄姆講了另一則寓言“旅鼠投資”。當(dāng)一位石油勘探者準(zhǔn)備進(jìn)入天堂的時(shí)候，圣·彼得攔住了他，并告訴了他一個(gè)非常糟糕的消息：“你雖然的確有資格進(jìn)入天堂，但分配給石油業(yè)者居住的地方已經(jīng)爆滿了，我無(wú)法把你安插進(jìn)去�！边@位石油勘探者聽(tīng)完，想了一會(huì)兒后，就對(duì)圣·彼得提出一個(gè)請(qǐng)求：“我能否進(jìn)去跟那些住在天堂里的人們講一句話？”圣·彼得同意了他的請(qǐng)求。于是，這位石油勘探者就對(duì)著天堂里的人們大喊：“在地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”話音剛落，天堂里所有的人都蜂擁著跑向地獄。圣·彼得看到這種情況非常吃驚，于是他請(qǐng)這位石油勘探者進(jìn)入天堂居住。但這位石油勘探者遲疑了一會(huì)說(shuō)：“不，我想我還是跟那些人一起到地獄中去吧�！备窭锥蚰吠ㄟ^(guò)這則寓言告誡投資者切忌盲目跟風(fēng)。證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的一些劇烈變動(dòng)很多情況下是由于投資者的盲目跟風(fēng)行為，而非公司本身收益變動(dòng)的影響。一旦股市上有傳言出現(xiàn)，許多投資者在傳言未經(jīng)證實(shí)之前就已快速而盲目地依據(jù)這些傳言買入或賣出股票，跟風(fēng)蓋過(guò)了理性思考，這一方面造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，另一方面常常造成這些投資者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。令格雷厄姆感到非常費(fèi)解的是華爾街上的投資專業(yè)人士盡管大多都受過(guò)良好的教育并擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，但他們卻無(wú)法在市場(chǎng)上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一樣，更多地受到市場(chǎng)情緒的左右，拼命在不停地追逐市場(chǎng)的形勢(shì)。格雷厄姆認(rèn)為這對(duì)于一個(gè)合格的投資者而言是極為不足取的。
　　由于～個(gè)公司的股價(jià)一般都是由其業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況來(lái)支撐的，因此投資者在投資前要判斷一家公司股票的未來(lái)走勢(shì)，其中很重要的一點(diǎn)就是需要準(zhǔn)確衡量公司的績(jī)效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E開(kāi)頭的公司為例，介紹了衡量公司績(jī)效的六種基本因素：收益性、穩(wěn)定性、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、股利以及歷史價(jià)格等。
　　衡量一家公司收益性好壞的指標(biāo)有很多種，如每股凈收益可以直接體現(xiàn)公司獲利程度的高低，投資報(bào)酬率可以考察公司全部資產(chǎn)的獲利能力等，但格雷厄姆比較偏愛(ài)用銷售利潤(rùn)率作為衡量公司收益性的指標(biāo)，因?yàn)樵撝笜?biāo)不僅可以衡量公司產(chǎn)品銷售收入的獲利能力，而且可以衡量公司對(duì)銷售過(guò)程成本和費(fèi)用的控制能力。公司產(chǎn)品銷售過(guò)程的成本和費(fèi)用越低，公司銷售收入的獲利能力就越大。由于公司的大部分收入一般來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，即產(chǎn)品銷售收入，因此，通過(guò)銷售利潤(rùn)率可以判斷出一家公司的盛展。
　　衡量一家公司的贏利是否穩(wěn)定，格雷厄姆認(rèn)為，可以10年為一期間，描繪出每股盈余的變動(dòng)趨勢(shì)，然后拿該公司最近3年的每股盈余與其變動(dòng)趨勢(shì)作一比較，若每股盈余的水平是穩(wěn)定上升的，則表示該公司的贏利水平保持了100％的穩(wěn)定，否則，在大起大落的背后一定有某些隱含的市場(chǎng)原因、產(chǎn)品問(wèn)題或者偶然因素，它們有可能對(duì)今后的贏利構(gòu)成某種程度的威脅。這一指標(biāo)對(duì)于發(fā)展中的小型企業(yè)尤其重要。
　　衡量每股盈余的成長(zhǎng)性一般采用盈余增長(zhǎng)率這一指標(biāo)。盈余增長(zhǎng)率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增長(zhǎng)率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、發(fā)展速度，又可以刻畫(huà)出公司從小變大、由弱變強(qiáng)的歷史足跡。格雷厄姆認(rèn)為，這一指標(biāo)對(duì)于衡量小型公司的成長(zhǎng)性至關(guān)重要。
　　公司的財(cái)務(wù)狀況決定其償債能力，它可以衡量出公司財(cái)務(wù)的靈活性和風(fēng)險(xiǎn)性。如果公司適度負(fù)債且投資報(bào)酬率高于利息率時(shí)，無(wú)疑對(duì)公司股東是有利的，但如果舉債過(guò)度，公司就可能發(fā)生財(cái)務(wù)困難，甚至破產(chǎn)，這將給投資者帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。衡量公司是否具有足夠的償債能力，可以通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來(lái)考察，如流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1時(shí)通常被認(rèn)為是合理的。
　　至于股利，格雷厄姆認(rèn)為，公司的股利發(fā)放不要中止，當(dāng)然發(fā)放的年限愈長(zhǎng)愈好。假如股利發(fā)放是采用固定的盈余比率，就更好不過(guò)了，因?yàn)檫@顯示了該公司生機(jī)勃勃，在不斷地平穩(wěn)成長(zhǎng)。同時(shí)，股利的發(fā)放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投資者應(yīng)盡量避免那些以往三年中曾有兩年停發(fā)或降低股息的股票。
　　股票的歷史價(jià)格雖不是衡量企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素，但它可以從一個(gè)側(cè)面反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)好壞。股票價(jià)格就好比公司業(yè)績(jī)的一個(gè)晴雨表，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好時(shí)，公司股票價(jià)格會(huì)在投資者的推崇下而走高；公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想時(shí)，公司股票價(jià)格會(huì)在投資者的拋棄下而走低。當(dāng)某一種股票定期地因?yàn)槟承├碛上陆祷蛞蛞活^熱而下跌時(shí)，這無(wú)疑是告訴投資人，該公司的價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)可以靠著明察而予以判斷。