<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　《有價(jià)證券分析》的精髓

　　格雷厄姆在華爾街慘遭重創(chuàng)和苦苦支撐的時(shí)期，也正是他關(guān)于證券分析理論和投資操作技巧日漸成熟的時(shí)期。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的精價(jià)證券分析》這部劃時(shí)代的著作，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和"華爾街教父"的不朽地位。
　　在格雷厄姆的貼價(jià)證券分析》出版之前，道氏學(xué)說(shuō)是股市投資中最早提出的股市技術(shù)分析理論。其核心是如何通過(guò)股票價(jià)格或股市指數(shù)的歷史軌跡來(lái)分析和預(yù)測(cè)其未來(lái)的走向和趨勢(shì)。道氏學(xué)說(shuō)將股市的漲落分為主導(dǎo)潮流、次級(jí)運(yùn)動(dòng)和日常波動(dòng)三種類型。它認(rèn)為由于次級(jí)運(yùn)動(dòng)和日常波動(dòng)的隨機(jī)色彩很濃，不易預(yù)測(cè)和捕捉，而且持續(xù)時(shí)間往往不太長(zhǎng)久，把握股市運(yùn)動(dòng)的主導(dǎo)潮流對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就顯得格外重要。道氏學(xué)說(shuō)詳細(xì)闡述了牛市和熊市的股市運(yùn)動(dòng)特征以及如何判斷股市的主導(dǎo)潮流。同時(shí)，道氏學(xué)說(shuō)還指明股市趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)所必須經(jīng)歷的三個(gè)過(guò)程：首先是股市發(fā)生長(zhǎng)時(shí)間或大幅度的修正，同時(shí)明顯地反映在道·瓊斯工業(yè)指數(shù)和運(yùn)輸指數(shù)上；其次是股市出現(xiàn)反彈時(shí)，其中某一個(gè)指數(shù)或者兩個(gè)指數(shù)同時(shí)都未能逾越修正前的歷史水準(zhǔn)；再次是股市再度出現(xiàn)修正后，兩個(gè)指數(shù)的修正幅度都更大于前一次的水平，同創(chuàng)新低。所以，道氏學(xué)說(shuō)主要是一種把握股市整體運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的理論。
　　在格雷厄姆寫(xiě)作《有價(jià)證券分析》的同時(shí)，菲利普·費(fèi)歇提出了費(fèi)歇學(xué)說(shuō)。費(fèi)歇學(xué)說(shuō)認(rèn)為可以增加公司內(nèi)在價(jià)值的因素有兩個(gè)：一是公司的發(fā)展前景，二是公司的管理能力。投資者在對(duì)該公司投資之前，必須對(duì)該公司進(jìn)行充分的調(diào)查。費(fèi)歇認(rèn)為在判定該公司是否具有發(fā)展前景時(shí)，不必過(guò)于看重該公司一兩年內(nèi)的銷售額年度增長(zhǎng)率，而是應(yīng)從其多年的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)判別；同時(shí)，還應(yīng)考察該公司是否致力于維持其低成本，使利潤(rùn)隨銷售增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)，以及該公司未來(lái)在不要求股權(quán)融資情況下的增長(zhǎng)能力。在考察公司的管理能力時(shí)，應(yīng)注意管理人員是否有～個(gè)可行的政策，使短期利益服從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；管理人員是否正直和誠(chéng)實(shí)，能否處理好和雇員之間的工作關(guān)系；以及公司之所以區(qū)別同業(yè)中其他公司的業(yè)務(wù)或管理特點(diǎn)。費(fèi)歇學(xué)說(shuō)主張購(gòu)買有能力增加其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的股票。
　　格雷厄姆的（有價(jià)證券分析》與道氏學(xué)說(shuō)和費(fèi)歇學(xué)說(shuō)研究的著眼點(diǎn)是截然不同的，他所涉及的是一個(gè)到他為止尚無(wú)人涉足的領(lǐng)域。
　　首先，格雷厄姆統(tǒng)一和明確了“投資”的定義，區(qū)分了投資與投機(jī)。在此之前，投資是一個(gè)多義詞。一些人認(rèn)為購(gòu)買安全性較高的證券如債券是投資，而購(gòu)買股價(jià)低于凈現(xiàn)值的股票的行為是投機(jī)。而格雷厄姆認(rèn)為，動(dòng)機(jī)比外在表現(xiàn)更能確定購(gòu)買證券是投資還是投機(jī)。借款去買證券并希望在短期內(nèi)獲利的決策不管它買的是債券還是股票都是投機(jī)。在《有價(jià)證券分析卜書(shū)中，他提出了自己的定義：“投資是一種通過(guò)認(rèn)真分析研究，有指望保本并能獲得滿意收益的行為。不滿足這些條件的行為就被稱為投機(jī)�！�
　　格雷厄姆認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)被視為投資的證券來(lái)說(shuō)，基本金必須有某種程度的安全性和滿意的報(bào)酬率。當(dāng)然，所謂安全并不是指絕對(duì)安全，而是指在合理的條件下投資應(yīng)不至于虧本。一旦發(fā)生極不尋�；蛘咭庀氩坏降耐话l(fā)事件也會(huì)使安全性較高的債券頃刻間變成廢紙。而滿意的回報(bào)不僅包括股息或利息收入而且包括價(jià)格增值。格雷厄姆特別指出，所謂“滿意”是一個(gè)主觀性的詞，只要投資者做得明智，并在投資定義的界限內(nèi)，投資報(bào)酬可以是任何數(shù)量，即使很低，也可稱為是“滿意的”。判斷一個(gè)人是投資者還是投機(jī)者，關(guān)鍵在于他的動(dòng)機(jī)。
　　要不是當(dāng)時(shí)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)很差，格雷厄姆有關(guān)投資的定義也許會(huì)被人們所忽視。在1929年到1932年短短4年間，道·瓊斯債券指數(shù)從97．70點(diǎn)跌至6578點(diǎn)，許多人因購(gòu)買債券而破了產(chǎn)。債券在人們的心目中不再被簡(jiǎn)單地視為純粹的投資了，人們開(kāi)始重新審視原來(lái)對(duì)股票和債券的投資與投機(jī)的粗淺性認(rèn)識(shí)，格雷厄姆適時(shí)提出的投資與投機(jī)的定義，幫助許多人澄清了認(rèn)識(shí)。
　　格雷厄姆的《有價(jià)證券分析》一書(shū)在區(qū)分投資與投機(jī)之后，所做出的第二個(gè)貢獻(xiàn)就是提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，解決了投資者的迫切問(wèn)題，使投資者可以正確判斷一支股票的價(jià)值，以便決定對(duì)～支股票的投資取舍。在《有價(jià)證券分析》出版之前，尚無(wú)任何計(jì)量選股模式，格雷厄姆可以稱得上是運(yùn)用數(shù)量分析法來(lái)選股的第～人。
　　美國(guó)華爾街股市在1929年之前，其上市公司主要是鐵路行業(yè)的公司，而工業(yè)和公用事業(yè)公司在全部上市股票中所占份額極小，銀行和保險(xiǎn)公司等投機(jī)者所喜歡的行業(yè)尚未掛牌上市。在格雷厄姆看來(lái)，由于鐵路行業(yè)的上市公司有實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值作為支撐，且大多以接近面值的價(jià)格交易，因而具有投資價(jià)值。
　　19世紀(jì)20年代中后期，華爾街股市伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮進(jìn)入牛市狀態(tài)，無(wú)論是上市公司的種類，還是股票發(fā)行量均大幅度增加。投資者的熱情空前高漲，但大多數(shù)投資投在房地產(chǎn)方面。盡管房地產(chǎn)公司曾顯盛一時(shí)，但接澳而來(lái)的是一系列房地產(chǎn)公司的破產(chǎn)，而商業(yè)銀行和投資銀行對(duì)此卻未引起足夠的警覺(jué)，去關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，反而繼續(xù)推薦房地產(chǎn)公司的股票。房地產(chǎn)投資刺激了金融和企業(yè)投資活動(dòng)，進(jìn)而繼續(xù)煽起投資者的樂(lè)觀情緒。正像格雷厄姆所指出的那樣，失控的樂(lè)觀會(huì)導(dǎo)致瘋狂，而瘋狂的一個(gè)最主要的特征是它不能吸取歷史的教訓(xùn)。
　　在《有價(jià)證券分析卜書(shū)中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三種：（－）交易經(jīng)紀(jì)行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)股票的操縱。為了控制某種股票的漲跌，每天經(jīng)紀(jì)人都會(huì)放出一些消息，告訴客戶購(gòu)買或拋售某種股票將是多么明智的選擇，使客戶盲目地走進(jìn)其所設(shè)定的圈套。（二噴款給股票購(gòu)買者的金融政策。20年代，股市上的投機(jī)者可以從銀行取得貸款購(gòu)買股票，從1921年到1929年，其用于購(gòu)買股票的貸款由10億美元上升到85億美元。由于貸款是以股票市價(jià)來(lái)支撐的，一旦股市發(fā)生暴跌，所有的一切就像多米諾骨牌一樣全部倒下。直至1932年美國(guó)頒布了《證券法》之后，有效地保護(hù)了個(gè)人投資者免于被經(jīng)紀(jì)人欺詐，靠保證金購(gòu)買證券的情形才開(kāi)始逐漸減少。（三）過(guò)度的樂(lè)觀。這一種原因是三種原因中最根本的，也是無(wú)法通過(guò)立法所能控制的。
　　1929年發(fā)生的股市大崩潰并非投機(jī)試圖偽裝成投資，而是投資變成了投機(jī)。格雷厄拇指出，歷史性的樂(lè)觀是難以抑制的，投資者往往容易受股市持續(xù)的牛市行情所鼓舞，繼而開(kāi)始期望一個(gè)持久繁榮的投資時(shí)代，從而逐漸失去了對(duì)股票價(jià)值的理性判斷，一味追風(fēng)。在這種過(guò)度樂(lè)觀的市場(chǎng)上，股票可以值任何價(jià)格，人們根本不考慮什么數(shù)學(xué)期望，也正是由于這種極度的不理智，使投資與投機(jī)的界限變模糊了。
　　當(dāng)人們?cè)馐艿焦墒斜┑鴰��?lái)的巨大沖擊時(shí)，購(gòu)買股票再～次被認(rèn)為是投機(jī)，人們?cè)骱奚踔猎{咒股票投資。只是隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，人們的投資哲學(xué)才又因其心理狀態(tài)的變化而變化，重拾對(duì)股票投資的信心。格雷厄姆在1949年至D51年撰寫(xiě)（有價(jià)證券分析》第三版時(shí)，認(rèn)識(shí)到股票已經(jīng)成為投資者投資組合中的重要組成部分。
　　在1929年股市暴跌后的二十幾年里，許多學(xué)者和投資分析家對(duì)股票投資方法進(jìn)行研究分析。格雷厄姆根據(jù)自己的多年研究分析，提出了股票投資的三種方法：橫斷法、預(yù)期法和安全邊際法。
　　橫斷法相當(dāng)于現(xiàn)代的指數(shù)投資法。格雷厄姆認(rèn)為，應(yīng)以多元化的投資組合替代個(gè)股投資。即投資者平均買下道·瓊斯工業(yè)指數(shù)所包括的30家公司的等額股份，則獲利將和這30家公司保持一致。
　　預(yù)期法又分為短期投資法和成長(zhǎng)股投資法兩種。所謂短期投資法是指投資者在6個(gè)月到1年之內(nèi)選擇最有獲利前景的公司進(jìn)行投資，從中賺取利潤(rùn)。華爾街花費(fèi)很多精力預(yù)測(cè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，包括銷售額、成本、利潤(rùn)等，但格雷厄姆認(rèn)為，這種方法的缺點(diǎn)在于公司的銷售和收入是經(jīng)常變化的，而且短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期很容易立即反映到股票價(jià)格上，造成股票價(jià)格的波動(dòng)。而一項(xiàng)投資的價(jià)值并不在于它這個(gè)月或下個(gè)月能掙多少，也不在于下個(gè)季度的銷售額會(huì)發(fā)生怎樣的增長(zhǎng)，而是在于它長(zhǎng)期內(nèi)能給投資者帶來(lái)什么樣的回報(bào)。很顯然，基于短期資料的決策經(jīng)常是膚淺和短暫的。但由于華爾街強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)變動(dòng)情況與交易量，所以短期投資法成為華爾街比較占優(yōu)勢(shì)的投資策略。所謂成長(zhǎng)股投資法是指投資者以長(zhǎng)期的眼光選擇銷售額與利潤(rùn)增長(zhǎng)率均高于一般企業(yè)平均水平的公司的股票作為投資對(duì)象，以期獲得長(zhǎng)期收益。每一個(gè)公司都有所謂的利潤(rùn)生命周期。在早期發(fā)展階段，公司的銷售額加速增長(zhǎng)并開(kāi)始實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)；在快速擴(kuò)張階段，銷售額持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)急劇增加；在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，銷售額和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度開(kāi)始下降；到了最后一個(gè)階段——衰退下降階段，銷售額大幅下滑，利潤(rùn)持續(xù)明顯地下降。格雷厄姆認(rèn)為，運(yùn)用成長(zhǎng)股投資法的投資者會(huì)面臨兩個(gè)難題：一是如何判別一家公司處在其生命周期的某個(gè)階段。因?yàn)楣�司利�?rùn)生命周期的每個(gè)階段都是一個(gè)時(shí)間段，但這些時(shí)間段并沒(méi)有一個(gè)極為明顯的長(zhǎng)短界限，這就使投資者很難準(zhǔn)確無(wú)誤地進(jìn)行判別。如果投資者選擇一家處于快速擴(kuò)張階段的公司，他可能會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司的成功只是短暫的，因?yàn)樵摴�司�?jīng)受考驗(yàn)的時(shí)間不長(zhǎng)，利潤(rùn)無(wú)法長(zhǎng)久維持；如果投資者選擇一家處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的公司，也許他會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司已處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的后期，很快就會(huì)進(jìn)入衰退下降階段，等等。二是如何確定目前的股價(jià)是否反映出了公司成長(zhǎng)的潛能。投資者選定一家成長(zhǎng)型公司的股票準(zhǔn)備進(jìn)行投資，那么他該以什么樣的價(jià)格購(gòu)進(jìn)最為合理？如果在他投資之前，該公司的股票已在大家的推崇下上升到很高的價(jià)位，那么該公司股票是否還具有投資的價(jià)值？在格雷厄姆看來(lái)，答案是很難精確確定的。針對(duì)這種情況j格雷厄姆進(jìn)一步指出，如果分析家對(duì)于某公司未來(lái)的成長(zhǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，并考慮將該公司的股票加入投資組合中去，那么，他有兩種選擇：一種是在整個(gè)市場(chǎng)低迷時(shí)買入該公司股票；另一種是當(dāng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入。選擇這兩種方式購(gòu)買股票主要是考慮股票的安全邊際。
　　但格雷厄姆也同時(shí)指出，采用第一種方式進(jìn)行投資，投資者將會(huì)陷于某些困境。首先，在市場(chǎng)低迷時(shí)購(gòu)買股票容易誘導(dǎo)投資者僅以模型或公式去預(yù)測(cè)股票價(jià)格的高低，而忽視了影響股票價(jià)格的其他重要因素，最終難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股票價(jià)格走勢(shì)。其次，當(dāng)股市處于平穩(wěn)價(jià)格時(shí)期，投資者只能等待市場(chǎng)低迷時(shí)期的來(lái)臨，而很可能錯(cuò)過(guò)許多投資良機(jī)。因此，格雷厄姆建議投資者最好采用第二種方式進(jìn)行投資。投資者應(yīng)拋開(kāi)整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平，注重對(duì)個(gè)別股票內(nèi)在價(jià)值的分析，尋找那些價(jià)格被市場(chǎng)低估的股票進(jìn)行投資。而要使這個(gè)投資策略有效，投資者就需要掌握一定的方法或技術(shù)來(lái)判別股票的價(jià)值是否被低估了。這就引人一個(gè)“安全邊際”的概念，而用來(lái)評(píng)估某些股票是否值得購(gòu)買的方法就是安全邊際法。
　　所謂安全邊際法是指投資者通過(guò)公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，比較其內(nèi)在價(jià)值與公司股票價(jià)格之間的差價(jià)，當(dāng)兩者之間的差價(jià)達(dá)到某一程度時(shí)（即安全邊際）就可選擇該公司股票進(jìn)行投資。很明顯，為了應(yīng)用安全邊際法進(jìn)行投資，投資者需要掌握一定的對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估算的技術(shù)。格雷厄姆認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值是由公司的資產(chǎn)、收入、利潤(rùn)以及任何未來(lái)預(yù)期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來(lái)的獲利能力。因?yàn)檫@些因素都是可以量化的，因此，一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值可用～個(gè)模型加以計(jì)量，即用公司的未來(lái)預(yù)期收益乘以一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本化因子來(lái)估算。這個(gè)資本化因子受公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性、資產(chǎn)、股利政策以及財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性等因素的影響。
　　格雷厄姆認(rèn)為，由于內(nèi)在價(jià)值受投資者對(duì)公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的不精確計(jì)算所限制，其結(jié)果很容易被一些潛在的未來(lái)因素所否定。而銷售額、定價(jià)和費(fèi)用預(yù)測(cè)的困難也使內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算更趨復(fù)雜。不過(guò)這些均不能完全否定安全邊際法，經(jīng)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，安全邊際法可以成功地運(yùn)用于以下三個(gè)區(qū)域：一是安全邊際法運(yùn)用于穩(wěn)定的證券，如債券和優(yōu)先股等，效果良好；二是安全邊際法可用來(lái)作比較分析；三是安全邊際法可用來(lái)選擇股票，特別是公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)。
　　不過(guò)，格雷厄姆同時(shí)指出，內(nèi)在價(jià)值不能被簡(jiǎn)單地看做是公司資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額，即公司的凈資產(chǎn)。因?yàn)楣�司的�?nèi)在價(jià)值除了包括它的凈資產(chǎn)，還包括這些資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來(lái)收益。實(shí)際上，投資者也無(wú)需計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值的精確值，只需估算一個(gè)大概值，對(duì)比公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，判斷該公司股票是否具有足夠的安全邊際，能否作為投資對(duì)象。
　　格雷厄姆雖然比較強(qiáng)調(diào)數(shù)量分析，但他并不否定質(zhì)量分析的重要性。格雷厄姆認(rèn)為，財(cái)務(wù)分析并非一門(mén)精確的學(xué)科。雖攤對(duì)一些數(shù)量因素，包括資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)、股利等進(jìn)行的量化分析簽估算公司內(nèi)在價(jià)值所必須的，但有些不易分析的質(zhì)量因素，如公司的經(jīng)營(yíng)能力和公司的性質(zhì)也是估算公司內(nèi)在價(jià)值所必不可少的。缺少了對(duì)這些質(zhì)量因素的分析，往往會(huì)造成估算結(jié)果的巨大偏差‘。以致影響投資者作出正確的投資決策。但格雷厄姆也對(duì)過(guò)分強(qiáng)資質(zhì)量因素分析表示擔(dān)憂。格雷厄姆認(rèn)為，當(dāng)投資者過(guò)分強(qiáng)調(diào)那螃推以捉摸的質(zhì)量因素時(shí)，潛在的失望便會(huì)增加。對(duì)質(zhì)量因素的過(guò)度樂(lè)觀也使投資者在估算公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)采用一個(gè)更高的資本化因子，這會(huì)促使投資者去購(gòu)買all＠潛在風(fēng)險(xiǎn)很高的證券。
　　在格雷厄姆看來(lái)，公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來(lái)源于可量化的因素而非質(zhì)量因素．質(zhì)量因素在公司的內(nèi)在價(jià)值中只占一小部分。如果公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來(lái)源于經(jīng)營(yíng)能力、企業(yè)性質(zhì)和樂(lè)觀的成長(zhǎng)率，那么就幾乎沒(méi)有安全邊際可言，只有公司的內(nèi)在價(jià)值大部分來(lái)源于可量化的因素，投資人的風(fēng)險(xiǎn)才可被限定。
　　格雷厄姆認(rèn)為，作為一個(gè)成功的投資者應(yīng)遵循兩個(gè)投資原則：一是嚴(yán)禁損失，二是不要忘記第一原則。根據(jù)這兩個(gè)投資原則，格雷厄姆提出兩種安全的選股方法。第一種選股方法是以低于公司2／3凈資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格買入公司股票，第二種方法是購(gòu)買市盈率低的公司股票。當(dāng)然，這兩種選股方法的前提是這些公司股票必須有一定的安全邊際。格雷厄姆進(jìn)一步解釋說(shuō)，以低于公司2／3凈資產(chǎn)的價(jià)格買入公司股票，是以股票投資組合而非單一股票為考慮基礎(chǔ)，這類股票在股市低迷時(shí)比較常見(jiàn)，而在行情上漲時(shí)很少見(jiàn)。由于第一種方法受到很大的條件限制，格雷厄姆將其研究重點(diǎn)放在了第二種選股方法上。不過(guò)，以低于公司2／3凈資產(chǎn)的價(jià)格買入股票和買入市盈率低的股票這兩種方法所挑選出的股票在很多情況下是相互重疊的。
　　格雷厄姆的安全邊際學(xué)說(shuō)是建立在一些特定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。格雷厄姆認(rèn)為，股票之所以出現(xiàn)不合理的價(jià)格在很大程度上是由于人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂(lè)觀時(shí)，貪婪使股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，從而形成一個(gè)高估的市場(chǎng)；極度悲觀時(shí)，懼怕又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而形成一個(gè)低估的市場(chǎng)。投資者正是在缺乏效率市場(chǎng)的修正中獲利。投資者在面對(duì)股票市場(chǎng)時(shí)必須具有理性。格雷厄姆提請(qǐng)投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上，而要放在股票背后的企業(yè)身上，因?yàn)槭袌?chǎng)是一種理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，等待市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤的糾正。市場(chǎng)糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資者獲利之時(shí)。
　　格雷厄姆在（有價(jià)證券分析卜書(shū)中還批駁了一些投資者在股利分配政策上的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。一些投資者認(rèn)為發(fā)放股利只不過(guò)是將股票的現(xiàn)有價(jià)值進(jìn)行稀釋后所得到的一種幻象，但格雷厄姆認(rèn)為若公司拒絕發(fā)放股利而一味保留盈余，則這些盈余一旦被亂用，投資者將毫無(wú)利益可言。公司應(yīng)在保留供其未來(lái)發(fā)展的資金需求后，將其盈余以現(xiàn)金股利或以資本公積金轉(zhuǎn)增資本的方式發(fā)放出去，以保證投資者的利益。如果投資者收到現(xiàn)金股利，他既可以自由運(yùn)用這筆盈余，又可在他認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)良好時(shí)買入該公司股票；如果投資者收到股票股利，他既可以保留股票等著賺取股利，也可選擇售出股票立即兌現(xiàn)。無(wú)論哪一種股利政策，都將使投資者擁有更大的靈活度，也更能保證自己所得利益的安全。
　　（有價(jià)證券分析卜書(shū)所闡述的計(jì)量分析方法和價(jià)值評(píng)估法使投資者少了許多的盲目，增加了更多的理性成分。這本著作一出版就震動(dòng)了美國(guó)和華爾街的投資者，一時(shí)之間，該書(shū)成了金融界人士和投資界人士的必讀書(shū)目。格雷厄姆也從此奠定了他“華爾街教父”的不朽地位。