<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　重倉出擊

　　巴菲特的大兒于霍華德·巴菲特認為他的父親是自己所認識的人中第二聰明的人。在他看來，最富有智慧的是他父親的西海岸的朋友查里·門格。巴菲特和門格有一種特殊的如同共生的關(guān)系。就像一個美滿的婚姻，有著一種命中注定的機緣。門格學(xué)的是法律專業(yè)，在許多次收購的活動中，巴菲特都用門格做他的律師。自從60年代以來，門格就一直經(jīng)營著一個投資合伙企業(yè)——韋勒門格公司。門格擁有由巴菲特控制的戴維斯菲爾德零售店的一小部分股權(quán)。他們還曾各自獨立地買進一種叫藍籌印花的股票。巴菲特為自己和伯克希爾都買了一些。到70年代初為止，巴菲特成為藍籌印花的最大擁有者，而門格則位居第二。
　　藍籌公司，它從分發(fā)它的贈券的超級市場收取費用，然后用“免費”的烤箱、草地椅及類似的東西來換取這些贈券。藍籌公司吸5舊菲特之處在于它可以立即收集到現(xiàn)金，卻可以分批地償還它們。因為這些贈券常常被顧客塞進抽屜里然后被遺忘了。在這段時間里，藍籌公司就可以無償?shù)厥褂梦闯懈兜霓D(zhuǎn)賬支票了。對巴菲特而言，藍籌不過是一家不太規(guī)范的保險公司而已。它的"利潤"——也就是出售給零售商的那些贈券每年達到了1．2億美元，于是巴菲特在伯克希爾組織廠擁有的貨幣來源之外，又多了一個來源。他和門格加入了藍籌的董事會，接管了投資委員會，并且開始將這些未承付的轉(zhuǎn)賬支票投入運作。
　　1972年，藍籌公司購買了希斯糖果公司——西海岸一家制造并經(jīng)銷盒裝巧克力的零售商，它擁有1000萬美元的現(xiàn)金。巴菲特的出價是2500萬美元。當(dāng)時，希斯糖果公司的資產(chǎn)賬面價值只有800萬美元，表面看來，這似乎有點兒違背巴菲特購買企業(yè)的一般原則，但因為希斯具有很好的"經(jīng)濟商譽"，這不失為一筆合算的交易，在巴菲特看來，經(jīng)濟商譽與我們熟悉的會計商譽不同。會計商譽是資產(chǎn)負債表中的一個科目，是資產(chǎn)賬面價值的一部分。經(jīng)濟商譽則是一個內(nèi)含更深廣但很難精確定義的科目，它對公司的內(nèi)在價值具有重要貢獻。希斯糖果公司每年能獲得200萬美元的稅后利潤，是資產(chǎn)賬面價值的25％，因為沒有負債，那么它有著遠超過平均水平的25％的權(quán)益資本收益率。巴菲特認為，這一高收益并不是希斯糖果公司賬面上的廠房、設(shè)備等資產(chǎn)所帶來的，而是希斯糖果公司作為一個好的糖果供應(yīng)商的聲譽所創(chuàng)造的。由于聲望好，它可以以遠高于產(chǎn)品成本的價格定價，這就是經(jīng)濟商譽的本質(zhì)。只要這個好聲望繼續(xù)保持，就會持續(xù)產(chǎn)生高收益，而經(jīng)濟商譽也會保持穩(wěn)定，甚至可能增加。特別值得一提的是，經(jīng)濟商譽本身的價值會隨通貨膨脹的上升而上漲。巴菲特認為，"在通貨膨脹期間，經(jīng)濟商譽是不斷施惠的禮物"。擁有經(jīng)濟商譽的企業(yè)可以用少于其他企業(yè)的投資獲取與之相當(dāng)?shù)氖杖耄�把它們的�?jīng)濟商譽與最小的追加資本投資需求結(jié)合起來。當(dāng)收入增加時，這些企業(yè)的管理層可以增加紅利并回購股票。正是對希斯糖果公司的投資經(jīng)驗使巴菲特深切地認識到經(jīng)濟商譽的價值。巴菲特曾說：“在希斯糖果公司身上學(xué)到的投資經(jīng)驗使我們在其他一些普通股上大獲厚利。"
　　1974年中期，巴菲特控股的藍籌公司擁有了韋斯科投資公司24．9％的股權(quán)，他又從伯克希爾公司取出4500萬美元投入到銀行股票中。通過巴菲特的改頭換面，伯克希爾原來的樣子幾乎蕩然無存了。從1965年到1975年的10年間，它的凈價值從每股20美元升到每股93美元。巴菲特說他將永遠不會出售伯克希爾。他坦言：“我就是喜歡它，我將為伯克希爾公司傾注我的余生。"
　　1973年，巴菲特開始購買《華盛頓郵報》公司股票時，它的女董事長——企業(yè)的控制者和最大股東——凱瑟琳·格雷厄姆未免心存顧忌。一個非家族成員擁有燁盛頓郵報》公司這么多股票，即使沒有控制權(quán)，對她來說也是不安全的。巴菲特想讓凱瑟琳·格雷厄姆確信他的購買純粹是投資行為。為了讓她放心，巴菲特建議全權(quán)委托她的兒子代理自己行使股票權(quán)。這使凱瑟琳消除了疑慮而于1974年邀請巴菲特加入董事會，并且很快任命他為董事會財務(wù)委員會主席。在以后的日子里，巴菲特在（華盛頓郵報》公司發(fā)揮了重要的作用，更重要的是他教會了凱瑟琳如何運作一家成功的企業(yè)。
　　當(dāng)時，《郵報》的領(lǐng)頭報紙在華盛頓市場中占主導(dǎo)地位，但其利潤率卻只有10％，針對這種狀況，首先，巴菲特建議凱瑟琳趁市價低廉，買回自己的股票，巴菲特認為整體的增長率并不重要——重要的是每股增長率，如果減少了一塊比薩餅分出的份數(shù)，每一塊餅上的奶酪必然會更多些。其次，在接下來的時代公司請求聯(lián)營事件中，巴菲特建議凱瑟琳堅決反對，在他看來，《郵報》擁有整個華盛頓發(fā)行量的66％，而且正處于占領(lǐng)市場的緊要關(guān)頭，因而沒有必要對排行老二的公司妥協(xié)。巴菲特與格雷厄姆的聯(lián)盟，對企業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響——（郵報》放棄了許多行業(yè)擴張的機會。事實上，在巴菲特的董事會任期中，柳報》幾乎沒有任何大的擴張行為，98％的利潤"依舊來自于《華盛頓郵報》，《新聞周刊》以及4個電視臺"。惟一顯著的變化是它的贏利能力得到了改觀。1974年公司每1美元銷售額的營業(yè)利潤為10美分，而1985年時，達到19美分，股權(quán)回報率也翻了一番。
　　總之，巴菲特灌輸給凱瑟琳的是一種以股東為導(dǎo)向的考慮企業(yè)問題的方法，而在此時，傳媒公司都爭先恐后地忙著搶占地盤。巴菲特始終提醒他們——和多年前在紡織廠和肯·察斯說的話一樣——企業(yè)的規(guī)模并不是目標(biāo)，而對股東的回報才是目標(biāo)。機會縱然錯過了，但是他把螂報》從企業(yè)真正的悲劇中挽救了出來，這悲劇是指把本應(yīng)屬于好企業(yè)的利潤扔進了業(yè)績糟糕的企業(yè)中。
　　1976年之初，老牌保險公司GEICO宣布上一年的損失額達到了驚人的1．26億美元，股價一路下跌到4％美元／R，它昔日的輝煌一去不復(fù)返了。80年代中后期，法庭訴訟中判給原告的賠償費和保險公司必須支付的賠償費以驚人的速度增長，加之其他一些因素，經(jīng)營成本每月要增加大約1個百分點。有些公司此時竟寧愿以低于經(jīng)營成本的價格出售保單，也不愿意冒失去市場份額的風(fēng)險。大家都這樣做的結(jié)果就使保險費率不但沒有增長，反而下降了。GEICO就是在這種情況下虧損的。此時的巴菲特已有了經(jīng)營保險業(yè)的成功經(jīng)驗，加之當(dāng)巴菲特在加州時，本·格雷厄姆是GEICO的主席，而今還有一些積蓄在它的股票里，于是協(xié)助挽救這家公司便有一種雙重的意味：跟隨格雷厄姆的腳步，拯救他的公司。7月份，GEICO的股票只值2美元一股了，它陷入徹底的混亂而面臨破產(chǎn)的威脅。天才的巴菲特對它作著清醒的分析：GEICO依然保持低成本營運法，這方法曾使它很有優(yōu)勢——在挑選客戶時就更具有選擇性。盡管最近幾年，它放棄了這個成功的辦法，但它的潛在成本優(yōu)勢依舊沒有變化。巴菲特相信只要它能平安度過當(dāng)前的危機，它的贏利能力就可以得到恢復(fù)。和60年代的美國捷運一樣，它是"一個正在度過一段困難時期的偉大的企業(yè)"。
　　接下來，巴菲特和GEICO的新任最高決策者伯恩進行了長談，確信他是自己喜歡的那類人。在伯恩離開幾小時以后，巴菲特以ZW美元司設(shè)的價格買進了50萬股GEICO的股票。8月份，當(dāng)伯恩策劃發(fā)行7600萬美元的優(yōu)先股，以補充資金時，巴菲特毫不猶豫地買下了25％的股份。在感謝冒著承銷失敗的風(fēng)險為他承銷優(yōu)先股的投資銀行家之余，伯恩和巴菲特建立了深厚的情誼，追加的資本使GEIto脫離了危險，短短6個月時間里，它的股價就上升到了SN美元／M——達到了原來的4倍，隨后的幾年里，伯克希爾把在GEICO的投資份額翻了一倍，從而使巴菲特成為了具有控制權(quán)的投資者。在巴菲特的影響下，GEICO和《華盛頓郵報》一樣，購回自己的股票。伯恩也養(yǎng)成了定期拜訪巴菲特的習(xí)慣。實際上，巴菲特早就拿定了在GEICO"打一輩子洞"的主意，并且不遺余力地想讓伯恩明白這一點。巴菲特希望伯恩從長遠角度來進行管理，并且一再強調(diào)自己一定不會將股票賣掉。