<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　伯克希爾的出現(xiàn)

　　巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后，任命肯·察斯為公司的新總裁。董事會(huì)會(huì)議之后，巴菲特和察斯漫步走過(guò)這座歷史悠久的紡織廠，然后坐下來(lái)談話。察斯早已準(zhǔn)備好要聽(tīng)取這位新業(yè)主對(duì)工廠的計(jì)劃，但是巴菲特卻說(shuō)任何有關(guān)于紗線和織布機(jī)的事情都由察斯來(lái)處理，而他自己只管資金。巴菲特向察斯講解了一些有關(guān)投資回報(bào)的基本理論。他對(duì)察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣(mài)出多少紗線卻不是特別在意，對(duì)于孤零零的一個(gè)數(shù)字所表示的全部利潤(rùn)額也不感興趣，他所關(guān)心的是利潤(rùn)與資本投資額的百分比值，這才是評(píng)價(jià)察斯業(yè)績(jī)的尺度。他對(duì)察斯說(shuō)：“我寧愿要一個(gè)贏利率為15％的1000萬(wàn)美元規(guī)模的企業(yè)，而不愿要一個(gè)贏利率為5％的10億美元規(guī)模的企業(yè)，我完全可以把這些錢(qián)投到別的地方去。"巴菲特對(duì)于可以投資的"別的地方"非�？粗亍Ｋ�依靠察斯來(lái)保證有貨供給和盡可能地壓低費(fèi)用。正如察斯所說(shuō)：'衛(wèi)菲特最關(guān)心的一件事就是更快地周轉(zhuǎn)現(xiàn)金"。察斯的自由度是有限的，只有巴菲特才能配置資金，并且由于前任業(yè)主從前注入到紡織品上的大部分資金早已化為烏有，于是巴菲特不再情愿追加投資。巴菲特愈發(fā)覺(jué)得紡織業(yè)不是個(gè)高贏利率的好行業(yè)。紡織品是一種日常品，總是處于供過(guò)于求的狀況中，制造商們無(wú)法靠提高價(jià)格來(lái)獲取更多的利潤(rùn)。同時(shí)由于國(guó)外廠商的勞動(dòng)力成本低，使國(guó)內(nèi)廠商總是處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之中。
　　在巴菲特擦斯體制管理下的頭兩年里，盡管組織品的市場(chǎng)十分繁榮，贏利也相當(dāng)豐厚。但是權(quán)益資本收益率并未超過(guò)10％的水平，于是他們沒(méi)有再追加投資到紡織業(yè)去。察斯按巴菲特的要求對(duì)存貨和固定資產(chǎn)進(jìn)行了清理，邁出了背離象牙塔的象征性步伐。公司的現(xiàn)金狀況也好轉(zhuǎn)了。
　　1967年3月，用經(jīng)營(yíng)紡織業(yè)賺得的現(xiàn)金伯克希爾購(gòu)買(mǎi)了奧馬哈的兩家頭牌保險(xiǎn)公司——國(guó)民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險(xiǎn)公司的全部流通股，總出資額860萬(wàn)美元。這是伯克希爾多元化經(jīng)營(yíng)的開(kāi)始，也是它非凡成功故事的開(kāi)端。保險(xiǎn)公司投保人為之提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流人，保險(xiǎn)公司可以用這些現(xiàn)金進(jìn)行投資，直到有索賠發(fā)生。由于索賠發(fā)生的不確定性，保險(xiǎn)公司偏愛(ài)投資流動(dòng)性好的證券，主要是股票和債券。因此，巴菲特得到的不只是兩家運(yùn)作良好的公司，而且是一輛管理投資的裝甲車(chē)。對(duì)于巴菲特這樣的股票投資老手來(lái)說(shuō)，這真是再好不過(guò)了。
　　隨著1970年巴菲特合伙人企業(yè)的解體，巴菲特個(gè)人擁有29％的伯克希爾股票，是最大的股東。他任命自己為董事會(huì)主席。巴菲特認(rèn)為沒(méi)有必要把伯克希爾看做一個(gè)紡織品公司，而是把它看做一個(gè)其資本應(yīng)被用到賺頭最大的地方去的公司。在控股兩家保險(xiǎn)公司后，接下來(lái)的幾年里，伯克希爾又并購(gòu)了澳馬哈太陽(yáng)報(bào)》公司，以及規(guī)模更大的伊利諾斯國(guó)民銀行和信托公司，購(gòu)并資金來(lái)源于保險(xiǎn)公司。巴菲特知道經(jīng)營(yíng)企業(yè)不是他的專(zhuān)長(zhǎng)，他本人也并沒(méi)有要去嘗試的欲望。巴菲特通�？偸俏锷�這樣一類(lèi)人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理他收購(gòu)的企業(yè)，他們勤勉、踏實(shí)并靠奮斗起家，在自已經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域里有著豐富的經(jīng)驗(yàn)并取得了非凡的成就。巴菲特收購(gòu)的企業(yè)的原業(yè)主通常也正是這類(lèi)人。巴菲特從未想過(guò)要換掉他們。盡管他們中的一些人是百萬(wàn)富翁，因而根本無(wú)需工作，但巴菲特懂得。無(wú)論大多數(shù)人怎么說(shuō)，他們對(duì)滿足感的渴求與他們對(duì)金錢(qián)的渴求是一樣強(qiáng)烈的。巴菲特讓他們感到自己依靠了他們，并通過(guò)對(duì)他們的工作表示尊敬和對(duì)他們表示信任來(lái)滿足他們"自我實(shí)現(xiàn)"的需要。
　　1970年，伯克希爾控股公司來(lái)自于紡織業(yè)的利潤(rùn)只有45萬(wàn)美元，但是，它從保險(xiǎn)業(yè)賺了210萬(wàn)美元，從銀行業(yè)賺了260萬(wàn)美元，而這兩個(gè)行業(yè)在年初的時(shí)候，動(dòng)用的資金量和紡織品業(yè)是大體相等的。巴菲特覺(jué)得欠肯·察斯的情，是他給巴菲特提供了多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金，并且在他身上，巴菲特看到了自己最為贊賞的品質(zhì)：坦誠(chéng)、自立。盡管因?yàn)榘头铺貙?duì)于管理層以犧牲股東的利益為代價(jià)來(lái)牟取利益的行為非常反感，給察斯的報(bào)酬仍相當(dāng)吝嗇，但是在巴菲特的領(lǐng)導(dǎo)下，察斯對(duì)自己擁有的自治權(quán)相當(dāng)滿意，因此他對(duì)巴菲特也是忠心耿耿，這也說(shuō)明了巴菲特給人們的究竟是怎樣的一種影響。盡管他緊緊抓住錢(qián)袋不放，但作為一個(gè)操作者，他是不尋常的。察斯曾擔(dān)心巴菲特會(huì)令其停業(yè)，但他后來(lái)覺(jué)察到這位上司并不想如此，他不喜歡變化。要是根據(jù)巴菲特的資本家的信條，他也許應(yīng)該關(guān)閉紡紗廠，但是他從內(nèi)心感到自己對(duì)這古老的工廠懷有一種深深的喜愛(ài)，他寧愿忍受一個(gè)中等水平的回報(bào)率，只要紡紗廠的現(xiàn)金不會(huì)枯竭而迫使他追加更多的資本。巴菲特說(shuō)：'哦不會(huì)只為增加收入的一點(diǎn)零頭就停止一項(xiàng)利潤(rùn)率在正常水平下的業(yè)務(wù)，但公司如果一旦出現(xiàn)將來(lái)會(huì)大虧本的苗頭，哪怕它目前效益再好，也不能繼續(xù)提供資金。"
　　1970年，40歲的、身價(jià)上億萬(wàn)美元的巴菲特一如既往地各嗇和勤勉。他對(duì)資本賦予了一種如神般的忠實(shí)，他認(rèn)為人們或組織機(jī)構(gòu)哪怕是自己的孩子也不應(yīng)該享受來(lái)得容易的金錢(qián)。因?yàn)槿魏螖?shù)量的金錢(qián)都為未來(lái)的億萬(wàn)財(cái)富播下了種子，對(duì)金錢(qián)的揮霍或誤用都無(wú)異于一種罪惡。巴菲特的一家基本上依靠他從伯克希爾得到的5萬(wàn)美元工資來(lái)生活，他的孩子們是在公立學(xué)校念的書(shū)。事實(shí)上，兒子是在報(bào)紙上才知道他父親的財(cái)產(chǎn)是多么巨大的。女兒16歲時(shí)就開(kāi)始在馬車(chē)商店里做銷(xiāo)售員。巴菲特對(duì)于工作的全身心的熱愛(ài)達(dá)到了排除其他一切事情的地步。到了晚上，巴菲特會(huì)去雜貨店買(mǎi)最新出版的《世界先起報(bào)》，上面登有股票的收盤(pán)價(jià)，然后他回到家里讀上一大堆年度報(bào)表。對(duì)其他所有人而言這是一項(xiàng)工作，而對(duì)巴菲特而言這不過(guò)是一個(gè)平凡的夜晚。他木僅從晚上9點(diǎn)到凌晨5點(diǎn)這樣地工作著，其實(shí)只要他醒著的時(shí)候，車(chē)輪就轉(zhuǎn)個(gè)不停。
　　70年代早期到中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退之中，通常采取的用投資刺激經(jīng)濟(jì)的方法還沒(méi)有出臺(tái)。1974年的通貨膨脹率達(dá)到了11％，出現(xiàn)了連30年代都沒(méi)見(jiàn)過(guò)的新癥狀：通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退。兩者之中解決任何一方都必然伴隨著另一方的惡化，惡化的經(jīng)濟(jì)形式使投資者陷入極度恐慌之中，市場(chǎng)上人氣低落，股票像熟透的水果從高空中墜落，一度熱衷于以80倍市盈率買(mǎi)下"漂亮的50種股票"的基金管理者們，此時(shí)竟害怕買(mǎi)下哪怕只有5情市盈率的股票。巴菲特的反應(yīng)卻很獨(dú)特，"當(dāng)別人害怕時(shí)，你要變得貪婪"。在60年代的牛市中，股價(jià)太高對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)一直是個(gè)問(wèn)題。自從巴菲特合伙人解散之后，巴菲特一直沒(méi)有找到合適的機(jī)會(huì)。進(jìn)入1972年，伯克希爾的證券組合的價(jià)值是1．01億元，其中只有1700萬(wàn)美元投資于股票，巴菲特把余下的錢(qián)都投到債券中去了。而1973年的今天，人們都逃到圈外觀望的時(shí)候，巴菲特卻一步一步回到游戲中來(lái)了。"他有一種讓他賺錢(qián)的嗜好，這對(duì)他而言是一種消遣。"
　　1973年，巴菲特在一個(gè)月內(nèi)買(mǎi)下了9％的燁盛頓郵報(bào)》的股票，賣(mài)給他股票的人們把他們價(jià)值4億美元的資產(chǎn)以8000萬(wàn)美元賣(mài)給了巴菲特，他們之所以愿意如此，是因?yàn)殡娪崢I(yè)股票已在下跌，投資者們都拋之惟恐不及。同年，巴菲特以極其低廉的價(jià)格購(gòu)回了伯克希爾的股票，從而鞏固了自己的統(tǒng)治權(quán)。與此同時(shí)，巴菲特的股票一跌再跌，到1973年年底，伯克希爾公司曾花費(fèi)5200萬(wàn)美元的組合市值跌到只有4000萬(wàn)美元，到了1974年，賬面損失更加嚴(yán)重了，用伯克希爾股票價(jià)格來(lái)衡量的凈價(jià)值跌了一半多，然而這些事實(shí)對(duì)他的土氣卻沒(méi)有任何打擊。巴菲特這種世人少有的可以把自己的感情與道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)隔離開(kāi)來(lái)的本事是他成功的一大原因。60年代當(dāng)他有成堆的金錢(qián)時(shí)，他卻滿腦子是惡兆。而如今當(dāng)他的投資組合陷入困境時(shí)，他卻自信光明即將到來(lái)。他在結(jié)伯克希爾公司股東的信中寫(xiě)道：“我們覺(jué)得手中持有的證券具備在未來(lái)顯著升值的潛能，因此我們對(duì)股票投資組合很滿意。"對(duì)巴菲特而言，'味來(lái)永遠(yuǎn)是模糊的"，他從不靠對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)去購(gòu)買(mǎi)股票，他所關(guān)心的是某種證券可以比資產(chǎn)額小許多的價(jià)格獲得。