<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　急流勇退

　　覦年代是股市牛氣沖天的時(shí)代，整個(gè)華爾街進(jìn)入了一段瘋狂的投機(jī)時(shí)代。對(duì)于很多資金持有人來(lái)說(shuō)，這是爭(zhēng)先恐后的年月。電子類股票、科技類股票突飛猛漲，隨著投資者們對(duì)短期利益的追逐，股指也不斷創(chuàng)出新高，在投資者“恐懼”和“貪婪”這兩種情緒中，后者占了上風(fēng)，在樂(lè)觀的預(yù)期下，他們對(duì)再高的股價(jià)都不害怕，把套牢的恐懼忘得精光，只是相信還有上漲空間。證交所排起了長(zhǎng)隊(duì)，投資基金如雨后春筍般建立起來(lái)。隨著巴菲特基金規(guī)模的擴(kuò)大，面對(duì)連創(chuàng)新高的股市，巴菲特卻逐漸不安起來(lái)，擁有更多的現(xiàn)金可進(jìn)行投資而可做的交易越來(lái)越少，這兩方面的矛盾使他陷入了困境，他已不能找到足夠的符合自己標(biāo)準(zhǔn)的股票了。盡管只要追逐市場(chǎng)，不動(dòng)任何腦筋就會(huì)變得越來(lái)越富有，但是巴菲特永遠(yuǎn)是一個(gè)真正的“投資者”而不屑做投機(jī)家們做的事。他在給合伙人的信中寫(xiě)道：“現(xiàn)在的投資時(shí)尚并不完全令我的智慧所滿足域許這是我的偏見(jiàn)），而大多數(shù)無(wú)疑是不合我的胃口的。我不會(huì)以這種途徑投入我的資金的，因此我也確信不會(huì)用你們的錢(qián)來(lái)做這件事。”巴菲特不相信股評(píng)專家們的預(yù)測(cè)，他甚至不屑于用“內(nèi)部消息”去賺錢(qián)。1968年當(dāng)他正逐步吸納一家家庭保險(xiǎn)公司的籌碼的時(shí)候，一天，當(dāng)他的經(jīng)紀(jì)人為他買進(jìn)了價(jià)值5萬(wàn)美元的股票后，巴菲特突然打電話讓經(jīng)紀(jì)人撤單。原來(lái)巴菲特聽(tīng)到了內(nèi)部消息——家庭保險(xiǎn)公司將被城市投資公司以高價(jià)接管，第二天，消息公布，巴菲特錯(cuò)過(guò)了一個(gè)獲利的大好機(jī)會(huì)。盡管他明明知道買下它是合法的行為，但他永遠(yuǎn)有自己的行為準(zhǔn)則。
　　與短期內(nèi)頻繁買人賣出股票的短線投資者不同（他們的行為明顯具有投機(jī)性質(zhì)），巴菲特認(rèn)為，只要公司的權(quán)益和資本預(yù)期收益令人滿意，公司管理層誠(chéng)實(shí)能干，并且股票市場(chǎng)并未高估該公司的股票，就可以無(wú)限期地持有這些公司的股票。巴菲特的內(nèi)心充滿著對(duì)持續(xù)性的渴望。他喜愛(ài)奧馬哈，喜歡本杰明·格雷厄姆，還有他的朋友們——喜愛(ài)得根深蒂固。他最大的恐懼就是由死亡引起的極端不連續(xù)性。持有所喜愛(ài)的企業(yè)股票后，在什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)常常讓他不好決斷，在華爾街上再?zèng)]有其他人曾經(jīng)考慮過(guò)這樣的問(wèn)題。巴菲特購(gòu)買的美國(guó)捷運(yùn)持有到1967年時(shí)已經(jīng)漲到180美元／K，在最高時(shí)，它占到總組合的40％的份額。在這項(xiàng)1300萬(wàn)美元的投資中，巴菲特賺取了2000萬(wàn)美元的利潤(rùn)。除了偏好長(zhǎng)期持有，巴菲特還偏好業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明易懂的公司，他的偏好與當(dāng)時(shí)瘋狂炒作高科技股的基金經(jīng)理們簡(jiǎn)直格格不久。然而巴菲特的偏好自有他的道理。巴菲特認(rèn)為他的投資行為是與一家企業(yè)如何運(yùn)營(yíng)有關(guān)的。如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營(yíng)而是被某些膚淺的了解吸引到一場(chǎng)投資中去的話，他們更有可能在剛一看到某些不對(duì)或損失的苗頭時(shí)就嚇跑了，這種打一槍換一個(gè)地方的投資人很難有什么出息。而投資者成功與否，是與他是否真正了解這項(xiàng)投資的程度成正比的。
　　巴菲特之所以能夠保持對(duì)所投資的企業(yè)有較高程度的了解，是因?yàn)樗�有意識(shí)地把自己的選擇限制在他自己的理解力能夠達(dá)到的范圍。巴菲特忠告投資者：“一定要在你自己的理解力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強(qiáng)并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評(píng)價(jià)自己的能力�！闭�是因?yàn)榘头铺亟o自己設(shè)置的這些限制，使他無(wú)法投資于那些收益潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，比如高科技企業(yè)。但巴菲特堅(jiān)信投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么。“投資者只要能避免大的錯(cuò)誤，就很少再需要做其他事情了�！痹诎头铺乜磥�(lái)，超乎尋常的投資成就，往往只是通過(guò)普通的事情來(lái)獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。
　　1968年，美國(guó)陷入一場(chǎng)政治的動(dòng)蕩中，而股票的交易卻達(dá)到了瘋狂的地步。"大屏幕"的一日平均成交量達(dá)到了1300萬(wàn)股，比1967年的紀(jì)錄還要多30％。股票交易所被大量的買賣單據(jù)忙得喘不過(guò)氣來(lái)，這在它的歷史上是破天荒第一次。巴菲特注意到有個(gè)基金的管理人員宣稱，單從每周每小時(shí)股價(jià)做出研究是不夠的，"證券必須以分鐘間隔來(lái)進(jìn)行研究"。巴菲特評(píng)論道，"這種人使我覺(jué)得出去取一聽(tīng)百事可樂(lè)都有負(fù)罪感"。巴菲特的合伙人企業(yè)在1968年鎖住了4000萬(wàn)美元的贏利，也就是贏利率59％，他的資產(chǎn)增加到1．04億美元。由于市場(chǎng)達(dá)到了頂峰，即使在巴菲特缺乏靈感的情況下，仍然經(jīng)歷了業(yè)績(jī)最紅火的一年。他擊敗了道·瓊斯指數(shù)整整50個(gè)百分點(diǎn)。他說(shuō)，這結(jié)果應(yīng)視為一種反常行為。
　　這時(shí)，牛市正斷斷續(xù)續(xù)發(fā)出死亡前的呻吟，許多股票的市盈率達(dá)到了40倍到46倍之高，有的甚至達(dá)到了100倍，盡管如此，基金經(jīng)理們?nèi)詷?lè)觀的認(rèn)為人們?cè)谔囟ǖ臅r(shí)刻認(rèn)為某種股票價(jià)值多少，股票就值多少。巴菲特對(duì)尋找股票徹底失望了。1969年5月巴菲特做了一件非同尋常的事——他擔(dān)心自己陷人對(duì)苦難不幸的哀嘆之中，同時(shí)也擔(dān)心所得的贏利付之東流，他宣布隱退了。有關(guān)他開(kāi)始清算已菲特合伙人企業(yè)的消息震驚了他的合伙人。當(dāng)市場(chǎng)正在牛市的高潮中時(shí)，他卻準(zhǔn)備退出了，他無(wú)法適應(yīng)這種市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)也不希望試圖去參加一種他不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績(jī)?cè)獾綋p害。隱藏在巴菲特這一決定背后的勇氣是獨(dú)一無(wú)二的。在華爾街，人們絕不會(huì)關(guān)閉企業(yè)，將資金償還——不會(huì)在鼎盛時(shí)期，也不會(huì)在他們業(yè)績(jī)最佳的年份。然而巴菲特卻那樣做了。其實(shí)他可以有許多種選擇，他可以只售出他的股票，將其換成現(xiàn)金，然后等待機(jī)會(huì)。但是每個(gè)合伙人都渴望他來(lái)運(yùn)作，他總是感到一種無(wú)法推卸的責(zé)任。正如他自己所說(shuō)的：“如果我要參與到公眾中去，我就身不由己地要去競(jìng)爭(zhēng)。我明白，我并不想畢生都在忙于超越那只投資的兔子，要讓我放慢腳步，惟～的辦法就是停下來(lái)"。
　　就在1969年的6月份，巴菲特隱退的決定開(kāi)始被認(rèn)為是英明的了。道·瓊斯指數(shù)下降到900點(diǎn)以下，一個(gè)個(gè)的高空飛行者都?jí)嬄淞�，這只是一個(gè)下降的開(kāi)端——到1970年5月，股票交易所的每一種股票都比1969年年初下降50％。巴菲特在1969年竭力維持了7％的收益水平，這是合伙人企業(yè)最后一次運(yùn)作，盡管這是結(jié)束的一年，它還是超過(guò)道·瓊斯指數(shù)18個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，巴菲特把1969年的大多數(shù)時(shí)間都花在了對(duì)投資組合的清算上。除了它的兩個(gè)投資外，合伙人企業(yè)把其他投資都做了清算。這兩個(gè)投資分別為伯克希爾·哈撒韋和戴維斯·菲爾德零售店。這樣，每個(gè)合伙人都可以選擇用股票或是現(xiàn)金的形式獲得伯克希爾和戴維斯菲爾德的利益，而巴菲特選擇了股票。在巴菲特看來(lái)兩種證券都是非常體面的長(zhǎng)期持有工具，他懇請(qǐng)他的合伙人們?cè)诳紤]伯克希爾——這兩個(gè)投資中更大的一個(gè)時(shí)，把它當(dāng)做～個(gè)企業(yè)，而不是一種"股票"。許多投資者繼續(xù)持有伯克希爾的股票，他們無(wú)法知道伯克希爾·哈撒韋公司將變成什么樣子，也不知道巴菲特在重新塑造它的過(guò)程中會(huì)有什么舉措，巴菲特只是表明，他將長(zhǎng)期保留他的伯克希爾股票。