<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　急流勇退

　　覦年代是股市牛氣沖天的時代，整個華爾街進入了一段瘋狂的投機時代。對于很多資金持有人來說，這是爭先恐后的年月。電子類股票、科技類股票突飛猛漲，隨著投資者們對短期利益的追逐，股指也不斷創(chuàng)出新高，在投資者“恐懼”和“貪婪”這兩種情緒中，后者占了上風(fēng)，在樂觀的預(yù)期下，他們對再高的股價都不害怕，把套牢的恐懼忘得精光，只是相信還有上漲空間。證交所排起了長隊，投資基金如雨后春筍般建立起來。隨著巴菲特基金規(guī)模的擴大，面對連創(chuàng)新高的股市，巴菲特卻逐漸不安起來，擁有更多的現(xiàn)金可進行投資而可做的交易越來越少，這兩方面的矛盾使他陷入了困境，他已不能找到足夠的符合自己標(biāo)準(zhǔn)的股票了。盡管只要追逐市場，不動任何腦筋就會變得越來越富有，但是巴菲特永遠是一個真正的“投資者”而不屑做投機家們做的事。他在給合伙人的信中寫道：“現(xiàn)在的投資時尚并不完全令我的智慧所滿足域許這是我的偏見），而大多數(shù)無疑是不合我的胃口的。我不會以這種途徑投入我的資金的，因此我也確信不會用你們的錢來做這件事�！卑头铺夭幌嘈殴稍u專家們的預(yù)測，他甚至不屑于用“內(nèi)部消息”去賺錢。1968年當(dāng)他正逐步吸納一家家庭保險公司的籌碼的時候，一天，當(dāng)他的經(jīng)紀(jì)人為他買進了價值5萬美元的股票后，巴菲特突然打電話讓經(jīng)紀(jì)人撤單。原來巴菲特聽到了內(nèi)部消息——家庭保險公司將被城市投資公司以高價接管，第二天，消息公布，巴菲特錯過了一個獲利的大好機會。盡管他明明知道買下它是合法的行為，但他永遠有自己的行為準(zhǔn)則。
　　與短期內(nèi)頻繁買人賣出股票的短線投資者不同（他們的行為明顯具有投機性質(zhì)），巴菲特認為，只要公司的權(quán)益和資本預(yù)期收益令人滿意，公司管理層誠實能干，并且股票市場并未高估該公司的股票，就可以無限期地持有這些公司的股票。巴菲特的內(nèi)心充滿著對持續(xù)性的渴望。他喜愛奧馬哈，喜歡本杰明·格雷厄姆，還有他的朋友們——喜愛得根深蒂固。他最大的恐懼就是由死亡引起的極端不連續(xù)性。持有所喜愛的企業(yè)股票后，在什么時候?qū)崿F(xiàn)利潤常常讓他不好決斷，在華爾街上再沒有其他人曾經(jīng)考慮過這樣的問題。巴菲特購買的美國捷運持有到1967年時已經(jīng)漲到180美元／K，在最高時，它占到總組合的40％的份額。在這項1300萬美元的投資中，巴菲特賺取了2000萬美元的利潤。除了偏好長期持有，巴菲特還偏好業(yè)務(wù)簡明易懂的公司，他的偏好與當(dāng)時瘋狂炒作高科技股的基金經(jīng)理們簡直格格不久。然而巴菲特的偏好自有他的道理。巴菲特認為他的投資行為是與一家企業(yè)如何運營有關(guān)的。如果人們不是被企業(yè)經(jīng)營而是被某些膚淺的了解吸引到一場投資中去的話，他們更有可能在剛一看到某些不對或損失的苗頭時就嚇跑了，這種打一槍換一個地方的投資人很難有什么出息。而投資者成功與否，是與他是否真正了解這項投資的程度成正比的。
　　巴菲特之所以能夠保持對所投資的企業(yè)有較高程度的了解，是因為他有意識地把自己的選擇限制在他自己的理解力能夠達到的范圍。巴菲特忠告投資者：“一定要在你自己的理解力允許的范圍內(nèi)投資。能力有多強并不重要，關(guān)鍵在于正確了解和評價自己的能力�！闭�是因為巴菲特給自己設(shè)置的這些限制，使他無法投資于那些收益潛力巨大的產(chǎn)業(yè)，比如高科技企業(yè)。但巴菲特堅信投資的成功并不在于你知道多少，而在于真正明確你到底不知道什么�！巴顿Y者只要能避免大的錯誤，就很少再需要做其他事情了�！痹诎头铺乜磥�，超乎尋常的投資成就，往往只是通過普通的事情來獲得的。關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。
　　1968年，美國陷入一場政治的動蕩中，而股票的交易卻達到了瘋狂的地步。"大屏幕"的一日平均成交量達到了1300萬股，比1967年的紀(jì)錄還要多30％。股票交易所被大量的買賣單據(jù)忙得喘不過氣來，這在它的歷史上是破天荒第一次。巴菲特注意到有個基金的管理人員宣稱，單從每周每小時股價做出研究是不夠的，"證券必須以分鐘間隔來進行研究"。巴菲特評論道，"這種人使我覺得出去取一聽百事可樂都有負罪感"。巴菲特的合伙人企業(yè)在1968年鎖住了4000萬美元的贏利，也就是贏利率59％，他的資產(chǎn)增加到1．04億美元。由于市場達到了頂峰，即使在巴菲特缺乏靈感的情況下，仍然經(jīng)歷了業(yè)績最紅火的一年。他擊敗了道·瓊斯指數(shù)整整50個百分點。他說，這結(jié)果應(yīng)視為一種反常行為。
　　這時，牛市正斷斷續(xù)續(xù)發(fā)出死亡前的呻吟，許多股票的市盈率達到了40倍到46倍之高，有的甚至達到了100倍，盡管如此，基金經(jīng)理們?nèi)詷酚^的認為人們在特定的時刻認為某種股票價值多少，股票就值多少。巴菲特對尋找股票徹底失望了。1969年5月巴菲特做了一件非同尋常的事——他擔(dān)心自己陷人對苦難不幸的哀嘆之中，同時也擔(dān)心所得的贏利付之東流，他宣布隱退了。有關(guān)他開始清算已菲特合伙人企業(yè)的消息震驚了他的合伙人。當(dāng)市場正在牛市的高潮中時，他卻準(zhǔn)備退出了，他無法適應(yīng)這種市場環(huán)境，同時也不希望試圖去參加一種他不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績遭到損害。隱藏在巴菲特這一決定背后的勇氣是獨一無二的。在華爾街，人們絕不會關(guān)閉企業(yè)，將資金償還——不會在鼎盛時期，也不會在他們業(yè)績最佳的年份。然而巴菲特卻那樣做了。其實他可以有許多種選擇，他可以只售出他的股票，將其換成現(xiàn)金，然后等待機會。但是每個合伙人都渴望他來運作，他總是感到一種無法推卸的責(zé)任。正如他自己所說的：“如果我要參與到公眾中去，我就身不由己地要去競爭。我明白，我并不想畢生都在忙于超越那只投資的兔子，要讓我放慢腳步，惟～的辦法就是停下來"。
　　就在1969年的6月份，巴菲特隱退的決定開始被認為是英明的了。道·瓊斯指數(shù)下降到900點以下，一個個的高空飛行者都墜落了，這只是一個下降的開端——到1970年5月，股票交易所的每一種股票都比1969年年初下降50％。巴菲特在1969年竭力維持了7％的收益水平，這是合伙人企業(yè)最后一次運作，盡管這是結(jié)束的一年，它還是超過道·瓊斯指數(shù)18個百分點。事實上，巴菲特把1969年的大多數(shù)時間都花在了對投資組合的清算上。除了它的兩個投資外，合伙人企業(yè)把其他投資都做了清算。這兩個投資分別為伯克希爾·哈撒韋和戴維斯·菲爾德零售店。這樣，每個合伙人都可以選擇用股票或是現(xiàn)金的形式獲得伯克希爾和戴維斯菲爾德的利益，而巴菲特選擇了股票。在巴菲特看來兩種證券都是非常體面的長期持有工具，他懇請他的合伙人們在考慮伯克希爾——這兩個投資中更大的一個時，把它當(dāng)做～個企業(yè)，而不是一種"股票"。許多投資者繼續(xù)持有伯克希爾的股票，他們無法知道伯克希爾·哈撒韋公司將變成什么樣子，也不知道巴菲特在重新塑造它的過程中會有什么舉措，巴菲特只是表明，他將長期保留他的伯克希爾股票。