<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　財(cái)務(wù)報(bào)告的妙用 

　　受格雷厄姆的影響，林奇對(duì)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告也有著足夠的重視，他常常根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告中的賬面價(jià)值去搜尋公司的隱蔽性資產(chǎn)。 
　　林奇對(duì)如何閱讀公司的財(cái)務(wù)報(bào)告有其獨(dú)特的看法：“無(wú)數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)告的命運(yùn)是送進(jìn)廢紙簍，這并不足為怪。封面和彩色頁(yè)張上的東西還可以看懂，但卻無(wú)大價(jià)值。后面所附的數(shù)字猶如天書(shū)，但又相當(dāng)重要。不過(guò)，有個(gè)辦法可以只花幾分鐘就從財(cái)務(wù)報(bào)告上得到有用的情況。那就是翻過(guò)封面和彩負(fù)介紹，直接找到印在較差紙張上的資產(chǎn)負(fù)債表。（財(cái)務(wù)報(bào)告，或者說(shuō)所有的出版物，都遵循了一條規(guī)律：紙張?jiān)讲睿�所印�?nèi)容越有價(jià)值）資產(chǎn)負(fù)債表中所列出的資產(chǎn)和負(fù)債，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，才是至關(guān)重要的。”林奇認(rèn)為，通過(guò)公司的資產(chǎn)和負(fù)債，可以了解該公司的發(fā)展或衰退情況，其財(cái)務(wù)地位的強(qiáng)弱等，有助于投資者分析該公司股票每股值多少現(xiàn)金之類的問(wèn)題。 
　　對(duì)于賬面價(jià)值，林奇認(rèn)為有一種理論是極為錯(cuò)誤的，那就是如果賬面價(jià)值為每股20美元，而實(shí)際售價(jià)只有每股10美元，那么投資者就以便宜一半的價(jià)錢買到了想要的股票。這種理論的錯(cuò)誤之處在于標(biāo)出的賬面價(jià)值常常與股票的實(shí)際價(jià)值毫無(wú)關(guān)系。賬面價(jià)值常常大大超過(guò)或低于股票的實(shí)際價(jià)值。例如，1976年年末，阿蘭伍德鋼鐵公司的標(biāo)明賬面價(jià)值為3200萬(wàn)美元，即40美元一股。盡管如此，該公司在6個(gè)月后還是破產(chǎn)了。其原因在于該公司更新了一套煉鋼設(shè)備，該設(shè)備的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)美元，但由于計(jì)劃不周，操作上又出了差錯(cuò)，結(jié)果毫無(wú)用處。為了償還部分債務(wù)，該公司以約500萬(wàn)美元的價(jià)格把軋鋼板機(jī)賣給了盧肯斯公司，工廠的其他部分則幾乎沒(méi)有賣得多少錢。 
　　在資產(chǎn)負(fù)債表右面的負(fù)債很多的情況下，左面的超值資產(chǎn)就更加不可靠。假定說(shuō)一家公司的資產(chǎn)為4億美元，負(fù)債為3億美元，結(jié)果賬面價(jià)值是正1億美元。誰(shuí)能確保負(fù)債部分的數(shù)字是實(shí)實(shí)在在的呢？假An4億美元的資產(chǎn)在破產(chǎn)拍賣中只能賣得2億美元，那么實(shí)際上賬面價(jià)值就是負(fù)1億美元。公司不僅一錢不值，還倒欠不少呢。投資在按賬面價(jià)值購(gòu)買一種股票時(shí)，必須對(duì)這些創(chuàng)值到底值多少有一個(gè)詳細(xì)的了解。 
　　賬面價(jià)值常常超出實(shí)際價(jià)值，同樣，它也常常低于實(shí)際價(jià)值c林奇認(rèn)為這正是投資者挖掘隱蔽性資產(chǎn)，從而賺大錢的地方。 
　　對(duì)于那些擁有諸如工地、木材、石油和稀有金屬等自然資源的公司來(lái)說(shuō)，這些資產(chǎn)只有一部分真實(shí)價(jià)值登記在賬面上。例如，一家鐵路公司HS公司在1988年把130公里長(zhǎng)的鐵路用地賣給了佛羅里達(dá)州，當(dāng)時(shí)，這塊土地的賬面價(jià)值幾乎為0，而鐵軌的價(jià)值卻達(dá)1100萬(wàn)美元。在這筆交易中，CSX公司除保留其在非高峰時(shí)期使用這條鐵路的權(quán)利外，還獲得了2．64億美元的完稅后收入。 
　　又如，某家石油公司或煉油廠的存貨已在地下保存了40年；但存貨的價(jià)格還是按老羅斯福執(zhí)政時(shí)計(jì)算的。若僅從資產(chǎn)負(fù)債表上看，它的資產(chǎn)價(jià)值可能并不高。但是若從石油的現(xiàn)值來(lái)看，其創(chuàng)值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)所有股票的現(xiàn)價(jià)。它們完全可以廢棄煉油廠，賣掉石油，從而給股票持有者帶來(lái)一筆巨大的財(cái)富。而且賣石油是毫不費(fèi)事的，它不像賣衣服，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)在乎這些石油是今年開(kāi)采的還是去年開(kāi)采的，也沒(méi)有人在乎石油的顏色是紫紅的還是洋紅色的。 
　　60年代以后，許多公司都大大抬高自己的資產(chǎn)，商譽(yù)作為公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，常常使公司產(chǎn)生隱蔽性資產(chǎn)。例如，波士頓的第五頻道電視臺(tái)在首次獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)，它很可能為獲得必要的證件而支付25000美元，建電視塔可能花了100萬(wàn)美元，播音室可能又花了100萬(wàn)到200萬(wàn)美元。該電視臺(tái)創(chuàng)業(yè)時(shí)的全部家當(dāng)在賬面上可能只值250萬(wàn)美元，而且這250萬(wàn)美元還在不斷貶值，到電視臺(tái)出售時(shí)，售價(jià)卻高達(dá)4．5億美元，其出售前的隱蔽性資產(chǎn)高達(dá)4．475億美元，甚至高于4．475億美元。而作為買方，在其新的賬簿上，就產(chǎn)生了4．475億美元的商譽(yù)。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，商譽(yù)應(yīng)在一定的期限內(nèi)被攤銷掉。這樣，隨著商譽(yù)的攤銷，又會(huì)產(chǎn)生新的隱蔽性資產(chǎn)。又如，可口可樂(lè)裝瓶廠是可口可樂(lè)公司創(chuàng)建的，它在賬面上的商譽(yù)價(jià)值為萬(wàn)億美元，這個(gè)月億美元代表了除去工廠、存貨和設(shè)備價(jià)值以外的裝瓶特許權(quán)的費(fèi)用，它實(shí)際上是經(jīng)營(yíng)特權(quán)的無(wú)形價(jià)值。按美國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可口可樂(lè)裝瓶廠必須在開(kāi)始經(jīng)營(yíng)起的4年內(nèi)全部攤銷完，而事實(shí)上這個(gè)經(jīng)營(yíng)特權(quán)的價(jià)值每年都在上漲。由于要支付這筆商譽(yù)價(jià)值，可口可樂(lè)裝瓶廠的贏利受到嚴(yán)重影響。以1987年為例，該公司上報(bào)的贏利為每股63美分，但實(shí)際上另有50美分被用來(lái)償付商譽(yù)了。不僅可口可樂(lè)裝瓶廠取得了比賬面上好得多的成就，而且其隱蔽性資產(chǎn)每天都在增長(zhǎng)。 
　　在由母公司全部或部分所有的子公司內(nèi)也有隱蔽的資產(chǎn)存在。例如在美國(guó)聯(lián)合航空公司內(nèi)，國(guó)際希爾頓公司的資產(chǎn)值為10億美元，赫茲租車公司的資產(chǎn)值為13億美元，威斯汀飯店的資產(chǎn)值為14億美元，另有10億美元是旅行預(yù)訂系統(tǒng)的資產(chǎn)。除去債務(wù)和稅收之后，這些資產(chǎn)的總值還是高于聯(lián)合航空公司的股價(jià)。因此，投資者在購(gòu)買這個(gè)世界上最大的航空公司的股票時(shí)，實(shí)際上一分錢也沒(méi)花。 
　　當(dāng)一家公司擁有另一家公司的股票時(shí)，其中也有隱蔽的資產(chǎn)。雷蒙德工業(yè)公司和油田電信服務(wù)公司的情況就是如此。雷蒙德公司的股票售價(jià)為12美元一股，而每一股都代表了電信公司價(jià)值18美元的股票。所以，投資者每買～股雷蒙德公司的股票就等于得到電信公司一股價(jià)值18美元的股票，增值了6美元。 
　　另外，對(duì)于可能復(fù)蘇型企業(yè)來(lái)說(shuō)，減稅是最好的隱蔽資產(chǎn)。由于實(shí)行損失賬目結(jié)轉(zhuǎn)，當(dāng)佩思中央公司破產(chǎn)后，留有巨額的稅收損失可供結(jié)轉(zhuǎn)。一旦佩思中央公司從破產(chǎn)中擺脫出來(lái)，即使它開(kāi)始贏利其中數(shù)百萬(wàn)美元的利潤(rùn)仍不用繳稅。由于當(dāng)時(shí)的公司所得稅的稅率為50％，這使佩思中央公司一開(kāi)始復(fù)蘇，就占有了50％的優(yōu)勢(shì)。佩思中央公司的復(fù)蘇使它的股票從1979年每股5美元上漲到1985年的每股29美元。投資于佩思中央公司的投資者將因此而獲得500％多的利潤(rùn)。 
　　林奇認(rèn)為，市場(chǎng)總是存在著盲點(diǎn)，投資者可以以最低的風(fēng)險(xiǎn)去實(shí)現(xiàn)預(yù)期的利潤(rùn)。投資者應(yīng)保持足夠的耐心和敏銳的分析能力不斷地發(fā)掘市場(chǎng)所存在的盲點(diǎn)，市場(chǎng)盲點(diǎn)一旦被整個(gè)市場(chǎng)所認(rèn)同先邁一步的投資者將會(huì)獲得可喜的回報(bào)。 
　　對(duì)于交易者，尤其是保證金交易者來(lái)說(shuō)，如果他在股市運(yùn)行①相反方向被套時(shí)間太長(zhǎng)將會(huì)被淘汰出局。這時(shí)沒(méi)有挽回的余地因?yàn)闀r(shí)機(jī)的把握是最關(guān)鍵的。除了選擇具有投資價(jià)值的股票進(jìn)于投資以外，投資者還應(yīng)把握最佳時(shí)機(jī)將股票賣出。至于什么時(shí)依賣股票，林奇認(rèn)為有兩種情況：一是公司的業(yè)務(wù)從根本上惡化，二是股價(jià)已上升過(guò)高，超過(guò)了其自身價(jià)值。這時(shí)應(yīng)毫不猶豫地迅遣將這類股票賣掉。林奇認(rèn)為顯示過(guò)去一二十年內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)的七術(shù)圖表很有參考價(jià)值，可以幫助他判斷目前股票市價(jià)是否太高穹太低。在具體操作時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)遵循更加明確的原則：總是在合格削弱時(shí)買入，在強(qiáng)勁時(shí)賣出。這要么需要一個(gè)價(jià)格敏感的經(jīng)其人，要么小心地設(shè)定買賣的數(shù)量。非職業(yè)炒手，甚至職業(yè)炒手創(chuàng)I少能像彼得·林奇那樣，能發(fā)揮出極高超的技藝，常常是付出了高昂的交易成本，卻未能達(dá)到預(yù)期的收益。 
　　與傳統(tǒng)的長(zhǎng)期投資模式不同，林奇并不是在熟知了公司的內(nèi)部管理信息才去投資，他不太擔(dān)憂公司管理方面的問(wèn)題。在他看來(lái)，盡管管理在公司中相當(dāng)重要，但在許多時(shí)候，公司的利潤(rùn)穩(wěn)步上升并不是管理所致，而是由于公司所從事的事業(yè)本身的聲譽(yù)所致。如回收廢紙并制造新紙?jiān)谑袌?chǎng)上占統(tǒng)治地位的福特哈佛公司；國(guó)際服務(wù)公司，作為一家殯葬屋連鎖公司，穩(wěn)定地購(gòu)買新居住區(qū)現(xiàn)存最好的殯葬屋；鄧金·唐納茲，在自己簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)里不斷發(fā)展；等等。一家公司所擁有的某種獨(dú)一無(wú)二的特征可以使其在市場(chǎng)占有較大的份額，保證其利潤(rùn)的穩(wěn)步上升，在某種程度上可以減少人們對(duì)該公司管理方面的擔(dān)憂。林奇之所以對(duì)高技術(shù)公司不感興趣，是因?yàn)榱制嬲J(rèn)為那些高技術(shù)公司難以讓人理解，即便它們中的一些公司可能不錯(cuò)，但如果你不真正了解它們，它們也不會(huì)讓你受益。當(dāng)然，林奇也并不否認(rèn)有些分析家正在試圖了解這些問(wèn)題。但這些人通常都是專業(yè)人士。 
　　林奇有一種超越其他投資者的優(yōu)勢(shì)，那就是林奇購(gòu)買股票時(shí)尋找的是購(gòu)買的理由，而許多其他投資者尋找的是不購(gòu)買的理由，如公司實(shí)行了工會(huì)化，其他新產(chǎn)品的問(wèn)世將給公司帶來(lái)巨大的沖擊，國(guó)家頒布政策禁止銷售某種產(chǎn)品使公司利潤(rùn)大幅度下滑等等。其中有許多偏見(jiàn)影響了大多數(shù)投資者對(duì)行情的通盤研究。“要掙錢，就得發(fā)現(xiàn)別人未發(fā)現(xiàn)的東西，就得做別人因心理定勢(shì)作祟而不愿做的事。’然奇認(rèn)為這是他成功的秘訣之一。 
　　作為互助基金的管理者，林奇除了涉足國(guó)內(nèi)投資以外，還將投資觸角伸到了國(guó)際投資領(lǐng)域。如果說(shuō)所有美國(guó)貨幣資產(chǎn)投資于海外的比例，必須大體上符合主要外匯市場(chǎng)的資本化程度的話，那么大部分美國(guó)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)投資于海外。但是，由于地方沙文主義的作用，上述情況不會(huì)發(fā)生。盡管如此，由于各國(guó)稅制、獲利程度、交易風(fēng)險(xiǎn)等因素的作用，將會(huì)促進(jìn)美國(guó)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合繼續(xù)流向海外。林奇經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國(guó)際投資的無(wú)效性令人吃驚。林奇曾訪問(wèn)過(guò)瑞典的一家大股票經(jīng)紀(jì)公司，公司里沒(méi)有一個(gè)人曾去過(guò)沃爾沃，盡管該汽車公司距哥本哈根僅320公里。在瑞典，沃爾沃就相當(dāng)于IBM、通用汽車、通用電氣公司。這種情況在德國(guó)、香港、泰國(guó)等地也經(jīng)常發(fā)生，人們對(duì)公司的分析顯然是不夠的，在許多情況下則幾乎根本沒(méi)有分析。由于市場(chǎng)的無(wú)效率性，使有膽識(shí)的投資者很可能在國(guó)外投資中賺很多錢。 
　　林奇的膽識(shí)使他毫不遲疑地向國(guó)外投資。例如，林奇在考察雄獅食品超級(jí)市場(chǎng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)雄獅食品超級(jí)市場(chǎng)25％的股票掌握在比利時(shí)德?tīng)枴ず谄澒�司的手中，而雄獅食品超級(jí)市場(chǎng)的股值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出德?tīng)枴ず谄澒�司的股價(jià)。所以，林奇大筆購(gòu)人比利時(shí)德?tīng)枴ず谄澒�司的股票，后�?lái)德?tīng)枴ず谄澒�司的股價(jià)從每股30美元上升到120美元，而相比之下，雄獅食品超級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格才上升了僅僅50％。又如，瑞典僅有幾家保險(xiǎn)公司上市。當(dāng)美國(guó)保險(xiǎn)公司獲利率提高，保險(xiǎn)費(fèi)上漲之時(shí)，大家都預(yù)期這些公司將在世界各地大賺其錢。然而，斯堪的納維亞公布的業(yè)績(jī)?nèi)匀徊患�，而它的�?jìng)爭(zhēng)者已被淘汰出場(chǎng)。股票在利潤(rùn)回升之前是不會(huì)升值的。林奇抓住時(shí)機(jī)購(gòu)買了這些股票，從而獲得了8倍到10倍的收入。 
　　林奇認(rèn)為他在歐洲等地的成功機(jī)會(huì)要遠(yuǎn)多于在美國(guó)。購(gòu)買2個(gè)月后，他仍對(duì)至少～半的歐洲公司感到滿意，而美國(guó)則僅有1／A的公司尚可。"法國(guó)的經(jīng)紀(jì)人是可怕的"，他說(shuō)，"你仔細(xì)地分析一家公司，就會(huì)發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)紀(jì)人制定的目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。他們不知從哪里變出了那些數(shù)字。" 
　　在國(guó)家當(dāng)中，林奇對(duì)那些其他的資金經(jīng)理們感到不安因此不想投入大量資金的國(guó)家最為中意。比如說(shuō)意大利，它的存款利率在全世界名列前茅，這將有助于把大量的錢引人到股票方面。當(dāng)林奇在米蘭交易所購(gòu)買IFI時(shí)，那家公司將菲亞特汽車和其他公司持股價(jià)值的40％并入公司資本。 
　　SIP是一家電訊公司，以現(xiàn)金流量的1．5倍出售。換言之，意大利公司的股價(jià)相當(dāng)便宜。 
　　林奇最高興的是他能在其他美國(guó)投資機(jī)構(gòu)之前買進(jìn)外國(guó)股。其中的一些股票有巨大的資本市場(chǎng)，能夠吸收巨額的投資。當(dāng)這個(gè)過(guò)程持續(xù)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，該股票將會(huì)被過(guò)多的美國(guó)人所有時(shí)，那就到了轉(zhuǎn)移目標(biāo)的時(shí)候了。