<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

引子
　　你也說(shuō)期貨，我也說(shuō)期貨。各種媒體上，期貨的新聞和消息越來(lái)越多。都說(shuō)期貨的春天已經(jīng)或即將來(lái)臨。一時(shí)間，引得那資本紛紛往里擠，惹得那股市炒家眼紅心亂跳，還有那剛畢業(yè)的大學(xué)生和研究生們，紛紛去報(bào)名參加期貨從業(yè)人員考試。的確，這一、二年來(lái)，期貨有了不少的變化。然而，朋友，你了解期貨嗎？你知道目前期貨交易的狀況嗎？如果你不太清楚而又想得到一些實(shí)在的信息。那就看一下本篇為你介紹的當(dāng)今我國(guó)期貨交易中的最熱門(mén)交易品種——大豆期貨交易。

　　大連升班馬，大豆代替了綠豆

　　我國(guó)的期貨業(yè)，自1992年起步，短短的10年間已經(jīng)歷了一個(gè)大起大落的整周期。從成交量數(shù)據(jù)看，1992年至1995年之間連上臺(tái)階，1995年達(dá)到頂峰，全年交易金額為10.06萬(wàn)億元。以后就逐年回落，2000年進(jìn)入低谷，全年交易額僅為1.61萬(wàn)億元。2001年走出低谷，交易額為3.02萬(wàn)億元。

　　1998年8月1日，國(guó)務(wù)院發(fā)布27號(hào)文件，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》。將全國(guó)的14家期貨交易所撤并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所及大連商品交易所三家。當(dāng)年，三家交易所的成交金額分別為0.52萬(wàn)億元、2.11萬(wàn)億元和0.67萬(wàn)億元(上海的數(shù)據(jù)是上海的三家交易所合計(jì))。顯然，鄭州商品交易所是執(zhí)當(dāng)時(shí)期貨交易的牛耳。而鄭州商品交易所的主要交易品種是綠豆，其交易量達(dá)到2.07萬(wàn)億元，占當(dāng)年全部期貨交易金額的比例高達(dá)58.22%。綠豆期貨交易是當(dāng)時(shí)期貨業(yè)賴以生存的支柱。

　　1999年，鄭州商品交易所的綠豆交易仍舊名列前茅。但由于當(dāng)年接連三次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事故，使中國(guó)證監(jiān)會(huì)感到事態(tài)嚴(yán)重。1999年12月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“扶持大品種、限制小品種”的新政策：自2000年1月1日起，綠豆交易的保證金從5%提高至15%，小麥交易的保證金從10%降低為8%；2000年2月1日起，綠豆交易的保證金進(jìn)一步提高至20%，小麥交易的保證金進(jìn)一步降至5%。綠豆期貨交易就此玩完。2000年，盡管大連和上海的期貨交易金額有所增長(zhǎng)，但綠豆這一主力品種的消亡還是使得全年的期貨交易量大滑坡。由于綠豆被淘汰出局后，小麥期貨交易并沒(méi)有活躍起來(lái)，鄭州商品交易所的交易量因此一落千丈，從上一年的第一名沉淪為最后一名。而大連和上海的交易名次自然依次上升，成為期貨市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。2001年，影響大豆行情的基本面發(fā)生了重大變化，大豆行情跌宕起伏，各路資金紛紛流向大連，大豆的期貨交易量急劇上升。全年的成交金額達(dá)到1.91萬(wàn)億元，占當(dāng)年我國(guó)期貨市場(chǎng)全部交易額的63.41%。這一交易量，不僅引領(lǐng)我國(guó)期貨市場(chǎng)走出了低迷，也使得在大豆交易的橫向國(guó)際比較中，中國(guó)的地位迅速上升。與日本東京谷物商品交易所的大豆交易量比較，我們是他們同期的5.3倍；與美國(guó)芝加哥期貨交易所的大豆交易量相比，我們是他們同期的28%。大豆期貨交易已開(kāi)創(chuàng)出了亞洲第一、世界第二的局面，以致美國(guó)的大豆交易者在交易時(shí)，對(duì)大連大豆的期貨價(jià)格也不敢掉以輕心，非得看明白了才心里踏實(shí)。今日的大連大豆，已儼然代替了當(dāng)初鄭州綠豆的地位，成為期貨市場(chǎng)的明星級(jí)品種和整個(gè)期貨業(yè)賴以生存的衣食父母。大連大豆已成為名副其實(shí)的“期貨之重”。

　　跌宕起伏的行情

　　中國(guó)的大豆，在1996年期間，每噸3000元以上的價(jià)格是很正常的，期貨交易中一度到達(dá)過(guò)每噸3500元以上。那時(shí)的種豆人真是高興，東北的父老鄉(xiāng)親把大豆稱之為“金豆”。然而，在“洋大豆”的逼迫下，大豆價(jià)格步步下挫，到1999年時(shí)，東北現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)連1700元都不到了，而期貨價(jià)也一度跌破1800元(99年9月合約最低到達(dá)1738元)。接下來(lái)的幾年，盡管隨著基本面情況的時(shí)好時(shí)壞，期價(jià)一直在上下波動(dòng)，但2400元已經(jīng)是難得一見(jiàn)的高價(jià)了。期價(jià)基本上在2100元的中軸線上下各300元的幅度內(nèi)震蕩。不過(guò)，不要小看這區(qū)區(qū)600元的上下振幅，對(duì)于采用保證金交易的期貨投資者來(lái)說(shuō)，刺激已經(jīng)是足夠的了。

　　2000年下半年，股市衰氣初露，先知先覺(jué)者開(kāi)始暗中撤退。其中一部分資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)。大豆期貨交易的資金增多，成交也越來(lái)越活躍了。8月下旬，國(guó)家明確對(duì)豆粕繼續(xù)增收增值稅，多頭趁機(jī)將期價(jià)推高。2001年1月交割合約在2000年8月25日的收盤(pán)價(jià)還是1924元，五個(gè)交易日后，期價(jià)已是2123元了，一下上漲了200元。然而，由于國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不配合，供大于求的局面依然如故，現(xiàn)貨價(jià)依舊只有1800多元。隨著交割期的日益臨近，多頭逐漸陷入困境之中而難以自拔。2000年11月之后，臨近春運(yùn)，東北鐵路運(yùn)輸有些緊張，東北大豆無(wú)法正常運(yùn)出。多頭以為機(jī)會(huì)來(lái)臨，進(jìn)一步拉抬期價(jià)，年底時(shí)分，期價(jià)已是2300多元了。該合約的最后交易日為2001年1月15日，那天的收盤(pán)價(jià)為2279元，表面上看起來(lái)好像是多頭贏了。但實(shí)際上卻是多頭最后不得不吞下了192520噸大豆。即使有暫時(shí)的春運(yùn)緊張，作為大豆集散中心的大連，要拿出個(gè)幾十萬(wàn)噸大豆還是做得到的，真正的贏家是當(dāng)?shù)氐哪切��?shí)盤(pán)套利者。

　　事實(shí)上，多頭的苦難還剛剛開(kāi)始。近20萬(wàn)噸的大豆掂在手中，以2000元一噸計(jì)，差不多是4億元。資金吃緊，元?dú)獯髠�。進(jìn)口大豆的迅速增加及東北運(yùn)輸情況的緩解，使多頭再也支撐不住了。春節(jié)過(guò)后，后續(xù)的主力品種合約紛紛跌停，拉開(kāi)了又一波熊市的大幕，2001年5月交割合約從春節(jié)前的2335元起步下跌，到2001年4月19日，又見(jiàn)到最低價(jià)1780元。在空頭的大肆進(jìn)攻下，多頭心有余而力不足，節(jié)節(jié)敗退之下，唯一的辦法就是不斷移倉(cāng)到遠(yuǎn)期月份，以等待時(shí)機(jī)。據(jù)說(shuō)，這一波行情中，主力多頭是北京的一些機(jī)構(gòu)。

　　2001年5月9日，朱總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院第38次常務(wù)會(huì)議，審議并原則通過(guò)了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例(草案)》。6月6日，八章56條的《條例》正式頒布。這對(duì)于絕望之中的多頭來(lái)說(shuō)，不啻是雪中送炭。多方挾政策之威，隨即展開(kāi)了一場(chǎng)絕地反攻。兩個(gè)月里，多方一路攻城掠地，各個(gè)合約都有300至500元的漲幅。一時(shí)間，轉(zhuǎn)基因政策如何如何成為大豆期評(píng)者的口頭禪。

　　然而，多頭的好夢(mèng)沒(méi)有做多久。8月份開(kāi)始，空頭開(kāi)始了全面的進(jìn)攻。盡管多頭高舉轉(zhuǎn)基因政策的旗幟，對(duì)空頭進(jìn)行了頑強(qiáng)地抵抗，但五個(gè)月的大戰(zhàn)(至2001年年底)，還是以失敗告終。在這期間的兩個(gè)交割合約，一個(gè)是9月14日摘牌的2001年9月交割合約，收盤(pán)價(jià)為1872元；另一個(gè)是11月14日摘牌的2001年11月交割合約，交割結(jié)算價(jià)僅為1774元。空頭頻頻得手的原因有二：一是現(xiàn)貨市場(chǎng)的供大于求狀況并沒(méi)有改變，轉(zhuǎn)基因政策出臺(tái)后，進(jìn)口大豆數(shù)量不但沒(méi)有減少，反而急劇增加。之所以會(huì)這樣，是因?yàn)檫M(jìn)口商搶在政策生效前突擊進(jìn)口；二是美國(guó)人開(kāi)始與中國(guó)政府頻頻談判，壓力之下，中國(guó)政府已承諾為大豆貿(mào)易提供一定的寬限期。在不少國(guó)人的心目中，似乎對(duì)政府的信心并不足。他們不相信政府會(huì)在與美國(guó)人的談判中采取強(qiáng)硬態(tài)度，他們認(rèn)為最終政府是會(huì)讓步的，大豆進(jìn)口還是不會(huì)少的。

　　多頭屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)。在戰(zhàn)略上還是故伎重演，移師后面的合約，并加大持倉(cāng)。然而，空頭顯然也不買帳，屢戰(zhàn)屢勝的經(jīng)歷使他們?cè)綉?zhàn)越勇，毫不猶豫的也在后面的合約上加大持倉(cāng)。2002年的5、7、9、11月合約成為雙方激戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)，持倉(cāng)量急劇增長(zhǎng)。2002年11月14日，大豆總持倉(cāng)首次突破百萬(wàn)張，收盤(pán)時(shí)的記錄為1001998張。而5月合約是重中之重，持倉(cāng)量達(dá)到338258張。持倉(cāng)的增加，意味著雙方投入的資金增加。按照大連商品交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，當(dāng)單月持倉(cāng)不超過(guò)25萬(wàn)張時(shí)，收取的保證金為5%；當(dāng)單月持倉(cāng)超過(guò)25萬(wàn)張時(shí)，收取的保證金提高至8%；當(dāng)單月持倉(cāng)超過(guò)30萬(wàn)張時(shí)，收取的保證金增加為11%。按此計(jì)算，多空雙方在2002年5月合約上各投入的保證金就要3個(gè)多億。

　　空頭在大豆期貨上之所以屢戰(zhàn)屢勝，當(dāng)然是有原因的。其中很重要的一點(diǎn)是在市場(chǎng)上存在著一批專門(mén)從事期現(xiàn)套利的交易商。這批套利商，大多對(duì)大豆的現(xiàn)貨交易非常熟悉。他們的交易方式往往是盯著現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格一定幅度時(shí)，就買進(jìn)現(xiàn)貨將其變?yōu)樽��?cè)倉(cāng)單，同時(shí)在期貨上賣出。舉例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨價(jià)格為1850元，兩個(gè)月后的期貨價(jià)格為2150元，套利商馬上計(jì)算出：買進(jìn)大豆并將其注冊(cè)成倉(cāng)單的成本大致為1950元(包括兩個(gè)月的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，100元的差價(jià)可以視作交割成本)，同時(shí)在以2150元的價(jià)格在期貨上賣出并進(jìn)行交割。兩個(gè)月后的利潤(rùn)就是200元，相對(duì)于投入本金來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)率差不多可以達(dá)到10%。如此高的利潤(rùn)率，再加上大連是大豆的集散中心，現(xiàn)貨渠道暢通，生意很容易做成，套利商自然會(huì)樂(lè)此不疲了。期現(xiàn)之間的價(jià)差越大，套利的利潤(rùn)越大，套利者也就越多。不得不承認(rèn)，盡管套利者把期貨交易當(dāng)作現(xiàn)貨交易來(lái)對(duì)待，動(dòng)輒進(jìn)行交割，并不能認(rèn)定他們就是純粹意義上的套期保值者，但套利者的存在還是具有積極意義的，一則是因?yàn)檫@種行為合情合理又合法，二則是因?yàn)樗麄兊拇嬖趯?duì)企圖進(jìn)行逼倉(cāng)的多頭是一種嚴(yán)重的威脅，這對(duì)于保證期貨價(jià)格在交割時(shí)不會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)是非常重要的。當(dāng)然，期現(xiàn)套利商的增加對(duì)多頭是很不利的。擺在多頭面前的難題是：如果不想將貨物全部接下而平倉(cāng)，期價(jià)必然下跌，而且，只有下跌到低于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)時(shí)才有可能避免接貨，因?yàn)楫?dāng)期價(jià)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)時(shí)，打算交割的空頭也會(huì)放棄交割而平倉(cāng)了。這當(dāng)然意味著多頭的虧損；如果不愿意割肉出場(chǎng)，那么就必須準(zhǔn)備到時(shí)將空頭愿意交割的貨物全部接下來(lái)，這樣的結(jié)果是一方面可以迫使交不出貨的空頭到時(shí)割肉，另一方面是必定會(huì)有更多的貨物必須接下來(lái)。對(duì)多頭來(lái)說(shuō)，最理想的情況是現(xiàn)貨價(jià)自然上漲，使自己順利賺錢(qián)出局。如果現(xiàn)貨價(jià)沒(méi)上漲，則非常被動(dòng)。在期貨業(yè)整頓之前，有些交易所實(shí)施限制交割政策，這是多頭最歡迎的。因?yàn)檫@時(shí)多頭接下的貨物是有限的。如果進(jìn)行逼倉(cāng)，那些無(wú)法交貨或交不出貨的空頭最終只能割肉，當(dāng)那些割肉盤(pán)很多時(shí)，多頭從虛盤(pán)上掙到的錢(qián)不但可以彌補(bǔ)實(shí)盤(pán)虧損，甚至還會(huì)有巨額利潤(rùn)。在限制交割制度下，逼倉(cāng)事件頻頻發(fā)生，造成了惡劣影響。期貨業(yè)整頓之后，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》明令禁止交易所對(duì)實(shí)物交割進(jìn)行限制。在這種背景下，多頭再要進(jìn)行逼倉(cāng)自然就行不通了。

　　2002年大豆期貨價(jià)一路下跌，但多頭毫不畏懼的一路買進(jìn)。表明多頭的實(shí)力非同一般，據(jù)說(shuō)，其原因是：在這個(gè)時(shí)候有一股資金實(shí)力更強(qiáng)大的多頭進(jìn)來(lái)了，并逐步取代了原先以北京一些機(jī)構(gòu)為主的地位。他們是誰(shuí)？有的說(shuō)是證券上的資金，也有人說(shuō)是四川的一家小公司。當(dāng)然，小公司只是出面人，其背后的“資本家”又是誰(shuí)？有人懷疑是飼料大王劉永好旗下的新希望(相關(guān),行情)集團(tuán)。因?yàn)樾孪Ｍ�集團(tuán)每年需要大量的豆粕，也有資金實(shí)力。這些因素很容易使人們發(fā)生聯(lián)想。但據(jù)后來(lái)的報(bào)導(dǎo)說(shuō)，新希望集團(tuán)大喊冤屈。新希望集團(tuán)貿(mào)易公司董事長(zhǎng)對(duì)記者說(shuō)“新希望集團(tuán)方面絕對(duì)沒(méi)有參與過(guò)S205的任何市場(chǎng)炒作”。

　　不管怎么說(shuō)，多頭是有實(shí)力的，而且對(duì)大豆價(jià)格將上漲具有很強(qiáng)的信心。他們堅(jiān)信政府對(duì)中國(guó)大豆市場(chǎng)的現(xiàn)狀不會(huì)袖手旁觀，既然《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》已經(jīng)頒布了，不可能沒(méi)有下文。
多頭掙到的卻是一塊雞肋

　　果不其然，2002年1月5日開(kāi)始，《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進(jìn)口安全管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》相繼公布，并規(guī)定于2002年3月20日正式實(shí)施。多頭一時(shí)氣粗起來(lái)，空頭不戰(zhàn)自退。5、7、9、11月四個(gè)主力合約接連三天差不多都是漲停板。沒(méi)幾天期價(jià)又回到了2100元之上了。2002年1月交割合約已進(jìn)入交割月，該合約在2001年的最后一個(gè)交易日還是1706元，到1月18日最后交易日時(shí)，收盤(pán)價(jià)已是1831元了，上漲了100多元。2002年3月交割合約在2001年年底收盤(pán)價(jià)為1791元，到交割時(shí)，結(jié)算價(jià)上升為1941元。比1月合約又上漲了100多元。交割價(jià)格的逐步回升，充分說(shuō)明了現(xiàn)貨市場(chǎng)在回暖。政策的影響終于逐步體現(xiàn)了出來(lái)。對(duì)多頭來(lái)說(shuō)，實(shí)在是令人鼓舞的好消息。

　　2002年3月15日，大連商品交易所推出2003年3月、5月、7月大豆合約。然而這一次推出的大豆合約，內(nèi)容已與以前的合約不同了。以前的合約規(guī)定“質(zhì)量符合上述標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)口黃大豆可以做為標(biāo)準(zhǔn)品或替代品用于交割”，而新的合約規(guī)定“轉(zhuǎn)基因大豆不得以標(biāo)準(zhǔn)品或替代品交割”，為了將新合約與老合約區(qū)別開(kāi)來(lái)，新合約稱為“黃大豆1號(hào)期貨合約”。推出新合約的目的是為了與國(guó)家的政策保持一致。盡管在以往的交割中，進(jìn)口大豆的實(shí)際交割比例是極低的，但新合約的推出還是給市場(chǎng)傳遞出了明確的信號(hào)，那就是以轉(zhuǎn)基因大豆為主的進(jìn)口大豆與新合約無(wú)緣了，新合約的價(jià)格將是國(guó)產(chǎn)大豆的價(jià)格。然而，新合約推出之后，市場(chǎng)反應(yīng)并不熱烈。運(yùn)行了兩個(gè)月后，持倉(cāng)量仍舊沒(méi)有增長(zhǎng)多少。也許，交易者有個(gè)熟悉過(guò)程，但更重要的原因是當(dāng)時(shí)大家都被巨額持倉(cāng)的老合約吸引住了。主力在對(duì)壘中不敢分心，而散戶也樂(lè)于參加流動(dòng)性大的合約交易。

　　2002年3月合約已經(jīng)交割完畢，2002年5月合約上升為臨近交割的最近合約。然而到2002年3月22日，持倉(cāng)量仍舊不減，當(dāng)日收盤(pán)時(shí)為304804張，而收盤(pán)價(jià)為2083元。在以往的這個(gè)時(shí)候，持倉(cāng)量早已減得差不多了。這種情況不僅引人關(guān)注，也使人們有點(diǎn)焦慮了。

　　2002年3月23日至24日，大連商品交易所副總經(jīng)理郭曉利在杭州市召開(kāi)會(huì)員座談會(huì)，在會(huì)上，郭曉利針對(duì)5、7合約巨量持倉(cāng)對(duì)峙的情況說(shuō)：“5月合約持倉(cāng)這么大，在大連商品交易所歷史上還未曾出現(xiàn)過(guò)，這主要是由于政策的原因，自去年以來(lái)國(guó)家連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)有關(guān)轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品(相關(guān),行情)進(jìn)口問(wèn)題的政策，市場(chǎng)看多人士認(rèn)為國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)將可能出現(xiàn)斷檔，由此認(rèn)為大豆期貨價(jià)格應(yīng)有漲升，而空方則認(rèn)為在國(guó)內(nèi)大豆缺口很大的情況下繼續(xù)進(jìn)口大豆將是必然，況且現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆的供應(yīng)仍較充足，所以，目前市場(chǎng)多空對(duì)峙的存在并非是市場(chǎng)外的其他原因，而目前在臨近交割時(shí)持倉(cāng)的減少速度較慢，這是與市場(chǎng)發(fā)展得大了有關(guān)，由于持倉(cāng)水平較高，減倉(cāng)的速度看起來(lái)就比較緩慢了，從大交所的分析看，現(xiàn)在持倉(cāng)正在逐步下降，從這點(diǎn)看趨勢(shì)還是正常的。目前大交所對(duì)5月、7月巨量持倉(cāng)的情況也在密切關(guān)注，日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人員也到過(guò)大連對(duì)這一情況進(jìn)行過(guò)討論�，F(xiàn)在市場(chǎng)上擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)極端的情況，一種是將期價(jià)拉高后再打下來(lái)，這種可能性一點(diǎn)也沒(méi)有；棄倉(cāng)的可能性不是沒(méi)有，但目前沒(méi)有這種跡象，因?yàn)槎囝^的資金也十分充足，如果發(fā)生棄倉(cāng)的情況后果是不堪設(shè)想的，因此，這種可能性很小或基本沒(méi)有；對(duì)惡性的逼倉(cāng)，大交所是絕對(duì)不允許的，期貨價(jià)格應(yīng)圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在合理的范圍之內(nèi)是可以允許的。因此，希望各期貨公司在回去后對(duì)客戶說(shuō)明情況，若是做投機(jī)的，應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，盡快退出，若是確有資金接貨的和確有貨要交的，按交易所規(guī)定的可以進(jìn)入交割。希望5月合約最終能平穩(wěn)交割”。也有人報(bào)導(dǎo)：“大交所領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)，1)本次不會(huì)對(duì)5月的持倉(cāng)采取向會(huì)員打電話，召開(kāi)專門(mén)會(huì)議，只會(huì)依法辦事；但會(huì)加強(qiáng)信息披露；2)5月不會(huì)狂拉漲停板，也不會(huì)暴跌，因?yàn)榭疹^有很多貨(估計(jì)40-50萬(wàn)噸)，多頭也有錢(qián)；3)希望沒(méi)有錢(qián)(指不接貨)，沒(méi)有貨的投資者能夠及早退出5月，不要到時(shí)候做錯(cuò)方向輸了錢(qián)四處亂告狀；4)根據(jù)對(duì)過(guò)去一百年期貨交易史的研究表明，錢(qián)比貨多就漲，貨比錢(qián)多就跌，沒(méi)人接就暴跌！大交所認(rèn)為5，7月的處理，是繼非轉(zhuǎn)基因合約推出后的另一重大考驗(yàn)。”

　　杭州會(huì)議，實(shí)際上是交易所的一次情況通報(bào)會(huì)，也是一次打招呼會(huì)議。多空巨量對(duì)峙，最著急的莫過(guò)于交易所，交易所最怕什么，最怕的是主力棄倉(cāng)。所謂“棄倉(cāng)”，是指多空雙方中有一方徹底放棄抗?fàn)�。一方放棄抗�(fàn)帲�意味著行情必將一邊倒，放棄抗�(fàn)幍囊环捷數(shù)靡凰�糊涂。�?duì)于棄倉(cāng)者而言，至多是將保證金全部輸光。盡管從法理上說(shuō)，交易所有權(quán)追索棄倉(cāng)者超出保證金以外欠款，但實(shí)際上這種追索是很難實(shí)現(xiàn)的。由于交易所對(duì)獲勝的一方必須及時(shí)履行清算義務(wù)，當(dāng)棄倉(cāng)一方賴帳時(shí)，交易所就無(wú)法進(jìn)行清算，因而導(dǎo)致清算危機(jī)。主力會(huì)不會(huì)選擇棄倉(cāng)，與其資金實(shí)力及對(duì)后勢(shì)的判斷有關(guān)。如果資金實(shí)力有限，無(wú)力繼續(xù)抗?fàn)�，或者是知道繼續(xù)抗?fàn)幭氯��?huì)招致更大的損失時(shí)，就有可能采取棄倉(cāng)行為。尤其是當(dāng)保證金很少時(shí)，預(yù)計(jì)棄倉(cāng)的損失比不棄倉(cāng)的損失更小時(shí)，更有可能會(huì)采取棄倉(cāng)行動(dòng)。然而，在判斷主力會(huì)不會(huì)棄倉(cāng)時(shí)，交易所的可靠性無(wú)疑更高一些。因?yàn)橹挥薪灰姿�能夠全面了解和掌握主力的資金實(shí)力，知道主力的棄倉(cāng)成本以及棄倉(cāng)是否合算�，F(xiàn)在交易所明確地告訴了大家：“空頭有很多貨(估計(jì)40-50萬(wàn)噸)，多頭也有錢(qián)”，棄倉(cāng)的“可能性很小或基本沒(méi)有”。實(shí)際是在告誡那些投機(jī)者，不要抱著一方可能棄倉(cāng)的幻想而去冒險(xiǎn)投機(jī)，以免遭受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)該說(shuō)，杭州打招呼會(huì)議起到了一定作用的。一旦投機(jī)空頭明白無(wú)法指望多頭棄倉(cāng)而大賺一筆，也只能開(kāi)始平倉(cāng)了。進(jìn)入4月份后，交易所按規(guī)定啟動(dòng)逐步提高保證金及限倉(cāng)制度，也起到了促使投機(jī)者加大平倉(cāng)的步伐。空頭率先平倉(cāng)自然引發(fā)了期價(jià)小幅上揚(yáng)。一個(gè)月之后的2002年4月26日，期價(jià)收盤(pán)價(jià)為2161元，持倉(cāng)量減至211140張。由于持倉(cāng)量是多空雙方的合計(jì)，持倉(cāng)量211140張表示多空各持倉(cāng)105570張。而當(dāng)日公布的可交割倉(cāng)單已有45692張，也即庫(kù)存中空頭可交割的大豆為456920噸。

　　局勢(shì)明朗，史無(wú)前例的大規(guī)模交割是不可能避免了。按照大商所的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，此時(shí)仍有持倉(cāng)的非套期保值交易者必須繳納的保證金已達(dá)到25%。對(duì)套期保值者中的買方，收取的保證金也已達(dá)到20%；而空方必須交出20%的倉(cāng)單。對(duì)多空雙方而言，此時(shí)要想棄倉(cāng)也不敢了，因?yàn)闊o(wú)論從成本還是收益計(jì)算，都將是得不償失的蠢舉，退路被斷，只有迎難而上了。

　　大豆現(xiàn)貨價(jià)格是漲了，但上漲的幅度并沒(méi)有像期貨那樣大。這意味著空頭如進(jìn)行套利交割仍有利可圖。于是，組織交貨便成了空頭的當(dāng)務(wù)之急。要問(wèn)這一陣子誰(shuí)最忙，自然是他們，必須趕在最后交割日(5月28日)之前將貨物入庫(kù)并辦好一切手續(xù)。而交易所的交割部還有交割倉(cāng)庫(kù)也得跟著一起忙了。5月10日，可交割庫(kù)存達(dá)到564040噸。一周之后的17日，又增加到725220噸。再隔一周的24日，又增加到830900噸。而最后交易日那天(21日)，剩余的未平倉(cāng)合約為153174張，即單邊為76587張，這意味著庫(kù)存中的大豆已足夠交割了。2002年5月28日之后，交易所宣布：5月合約的履約率達(dá)到100%。5月合約最終的交割結(jié)算價(jià)為2244元，《期貨日?qǐng)?bào)》在2002年5月29日?qǐng)?bào)導(dǎo)說(shuō)：5月下旬，黑龍江大豆運(yùn)送大連的送廠價(jià)格已達(dá)到2100元／噸以上，加上交割的有關(guān)費(fèi)用，與大連大豆期貨價(jià)格基本一致。至此，令人心焦的5月合約終于落幕。其結(jié)局是：套利空頭大賺了一筆，而投機(jī)空頭則像牙膏一樣被多頭擠掉。據(jù)說(shuō)，在正常交割之前，已經(jīng)有15萬(wàn)噸的大豆進(jìn)行了提前交割，這樣的話，多頭實(shí)際上接下了90萬(wàn)噸的大豆，占用資金高達(dá)18億元。盡管現(xiàn)貨價(jià)已有所上升，而且多頭在虛盤(pán)上有所贏利，實(shí)際的接貨價(jià)格并沒(méi)有結(jié)算價(jià)那么高，可以說(shuō)實(shí)際接貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)差不多。但多頭勞師動(dòng)眾之后，相當(dāng)于按市場(chǎng)價(jià)買了這么多大豆，這真是名副其實(shí)的“勝而無(wú)利”！

　　沒(méi)完沒(méi)了的爭(zhēng)論

　　大豆期貨接連幾年的活躍，對(duì)期貨市場(chǎng)的意義是非常重要的。其一，正是大豆成交量的快速增長(zhǎng)引領(lǐng)著期貨市場(chǎng)走出了低谷，不僅起到了改善期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)原本惡劣的生存條件，也引起了業(yè)外人士的關(guān)注，提升了期貨業(yè)的形象；其二，今年，期貨成交金額可望恢復(fù)到1998年的水平，但這不僅僅是數(shù)量上的簡(jiǎn)單重復(fù)，更重要的是在運(yùn)行質(zhì)量上有了很大的提高。當(dāng)初是綠豆唱主角而現(xiàn)在是大豆唱主角。綠豆的年供需量不過(guò)幾十萬(wàn)噸，而大豆的年供需量現(xiàn)在是2000多萬(wàn)噸。同樣的期貨交易活躍，對(duì)應(yīng)不同的現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，其運(yùn)行質(zhì)量及經(jīng)濟(jì)意義是有很大差別的。不難想象，如果這次大豆的多空對(duì)壘發(fā)生在綠豆上，演化成一樁驚天動(dòng)地的期貨“事件”是怎么也免不了；如果期貨業(yè)在步入復(fù)蘇之年又出了一“事件”，將期貨再“抹黑”一次，勢(shì)必會(huì)使政府“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的信心大打折扣；因而，如果說(shuō)當(dāng)初證監(jiān)會(huì)休克綠豆時(shí)業(yè)內(nèi)有好多人不理解的話，那么通過(guò)這一次大豆的平穩(wěn)交割，應(yīng)該能夠體會(huì)出“扶大限小”政策必要性了。

　　期貨交易與股票交易有一個(gè)很大的區(qū)別。那就是當(dāng)股票上漲時(shí)，輿論幾乎是高度一致的表示滿意，不會(huì)產(chǎn)生什么爭(zhēng)論，如果交易火爆，交易量上升，市場(chǎng)會(huì)報(bào)以陣陣喝彩聲。而在期貨交易中，一旦產(chǎn)生這種情況，似乎更多的是招致指責(zé)和非議。盡管我國(guó)的期貨交易量只有美國(guó)的幾百分之一，然而得到指責(zé)和非議卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)美國(guó)同行。大量的指責(zé)和非議主要來(lái)自于業(yè)外。然而，正如俗語(yǔ)所說(shuō)的那樣：隔行如隔山。由于業(yè)外的一些評(píng)論者對(duì)期貨交易的規(guī)則、意義及變化并不諳熟，往往僅憑自己腦海中的一些殘留印象，對(duì)期貨交易妄加評(píng)論。有些媒體記者為了追求新聞效應(yīng)，還將一些本來(lái)很正常的事情說(shuō)成不正常，甚至采用危言聳聽(tīng)的手法，對(duì)期貨交易進(jìn)行抹黑。而業(yè)內(nèi)人士為了維護(hù)自己的合法利益，對(duì)這種來(lái)自于業(yè)外的“抹黑工程”進(jìn)行了針?shù)h相對(duì)的辯駁。環(huán)繞著大豆期貨交易產(chǎn)生的爭(zhēng)論，在一年不到的時(shí)間里，至少發(fā)生了三次。

　　第一次是去年上半年結(jié)束后，期貨交易量的統(tǒng)計(jì)表明：上半年期貨交易金額比去年同期增加近7成。引起了業(yè)外的廣泛關(guān)注。一些原本對(duì)期貨交易不屑一顧的財(cái)經(jīng)類報(bào)刊也紛紛開(kāi)始報(bào)導(dǎo)期貨市場(chǎng)的情況了。大豆自然成了他們的報(bào)導(dǎo)重點(diǎn)。但是，由于一些媒體記者是臨陣磨槍，倉(cāng)促上陣，只會(huì)以期貨整頓之前的眼光看待期貨交易，因而在報(bào)導(dǎo)中，出現(xiàn)了不少歪曲性的說(shuō)法。針對(duì)這些新情況，才成立半年的中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)專門(mén)組織了一個(gè)專家調(diào)查組，就大連大豆期貨市場(chǎng)作了一次專題調(diào)查。2001年8月8日，報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查報(bào)告正式完稿。該調(diào)查報(bào)告分為如下三個(gè)部分：一、近一年來(lái)大連大豆期貨市場(chǎng)出現(xiàn)的新特點(diǎn)；二、對(duì)大連大豆期貨市場(chǎng)特點(diǎn)的理論分析；三、對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)政策建議。其中的一部分的結(jié)論為：“就大豆單個(gè)品種而言，大豆期貨交易機(jī)制基本形成，市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行質(zhì)量顯著提高，期貨功能的發(fā)揮較為充分，大豆期貨試點(diǎn)已經(jīng)取得成功”。

　　第二次是去年11月14日，大豆總持倉(cāng)首次突破百萬(wàn)張時(shí)，不少媒體又刮起了一陣報(bào)導(dǎo)熱潮。然而，報(bào)導(dǎo)之中所用的大都是聳人聽(tīng)聞之辭，諸如“大豆持倉(cāng)直追半年現(xiàn)貨消費(fèi)量”、“多空囤積巨資對(duì)賭價(jià)格漲跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大”、“轉(zhuǎn)基因細(xì)則出臺(tái)市場(chǎng)一方將面臨11億元之巨的風(fēng)險(xiǎn)”之類的報(bào)導(dǎo)比比皆是。還有人索性以“20億元的豪賭”作為市場(chǎng)總評(píng)。在這些記者眼中，期貨交易的成交量和持倉(cāng)量都不能大，一大就意味著出事。對(duì)于這種嘩眾取寵且不乏幸災(zāi)樂(lè)禍?zhǔn)降膱?bào)導(dǎo)，期貨業(yè)的專業(yè)報(bào)紙——《期貨日?qǐng)?bào)》在2001年11月29日第一版上發(fā)表了署名“訥言”和“大成”的文章，文章的題目為《由大豆百萬(wàn)持倉(cāng)說(shuō)開(kāi)去》。對(duì)上述的奇談怪論進(jìn)行了全力批駁，并且充滿信心的認(rèn)為“目前大豆期貨交易情況是正常的，不存在聯(lián)手操縱、囤集資金對(duì)賭的情況，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是完全可以控制的，個(gè)別期評(píng)人士對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的驚呼可以說(shuō)是杞人憂天”。12月14日，期貨日?qǐng)?bào)又在第一版上發(fā)了一篇“周末談”，題目就叫《100萬(wàn)只是一個(gè)開(kāi)始》。第三次是大連商品交易所2002年3月24日的杭州會(huì)議之后直至5月合約交割結(jié)束。杭州會(huì)議之后就有人在互聯(lián)網(wǎng)上大發(fā)牢騷。發(fā)牢騷的人將大商所副總經(jīng)理郭曉利說(shuō)的“錢(qián)比貨多就漲，貨比錢(qián)多就跌”挑出，認(rèn)為大商所視市場(chǎng)操縱不見(jiàn)，有意偏袒多頭。而在最后交易日之后，各種財(cái)經(jīng)類媒體進(jìn)行的報(bào)導(dǎo)就更多了。諸如“瘋狂的交割”、“成功的逼倉(cāng)”、“交易的不規(guī)范性突顯”等字眼大量出現(xiàn)。有的報(bào)導(dǎo)竟然還以某投機(jī)者在這波行情中的損失為例來(lái)證明交易的不規(guī)范性，似乎規(guī)范的期貨交易就應(yīng)該是大家都贏錢(qián)。還有報(bào)導(dǎo)猜測(cè)“70多萬(wàn)噸高標(biāo)大豆可能喂豬”。而期貨日?qǐng)?bào)的態(tài)度則完全相反。2002年5月29日，是5月合約最后交割日后第一天，期貨日?qǐng)?bào)即在第一版上發(fā)表了“五月大豆交易順利結(jié)束期市通過(guò)大交割量檢驗(yàn)”一文。對(duì)5月合約的交易過(guò)程及結(jié)果作了完全正面的評(píng)述。文章說(shuō)道“去年國(guó)內(nèi)大豆在大量進(jìn)口大豆沖擊下，市場(chǎng)價(jià)格低迷，東北主產(chǎn)區(qū)大豆銷售不暢，積壓嚴(yán)重。如黑龍江作為我國(guó)大豆主產(chǎn)省，去年生產(chǎn)大豆450萬(wàn)噸左右，到今年初積壓在農(nóng)民手中的大豆還在100萬(wàn)噸以上。轉(zhuǎn)基因政策出臺(tái)后，隨大連大豆期貨價(jià)格漲勢(shì)的確立，糧食貿(mào)易和加工企業(yè)開(kāi)始積極深入東北大豆主產(chǎn)區(qū)采購(gòu)大豆，推動(dòng)了大豆收購(gòu)價(jià)格不斷攀升。黑龍江大豆產(chǎn)區(qū)價(jià)格最低時(shí)為0.80元/斤，而目前已升至1.00元/斤。按農(nóng)民平均1斤大豆多賣0.10元計(jì)算，黑龍江當(dāng)?shù)囟罐r(nóng)因此而增收上億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在S205合約上交割的76.5萬(wàn)噸大豆中，有一半以上是從黑龍江產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中直接收購(gòu)的，僅此便為農(nóng)民增收數(shù)千萬(wàn)元”。“一些國(guó)有糧食企業(yè)抓住機(jī)遇，通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了順價(jià)銷售。黑龍江北大荒(相關(guān),行情)糧油經(jīng)銷總公司將手中儲(chǔ)存的6萬(wàn)多噸平均收購(gòu)價(jià)1950元/噸左右的大豆，在S205合約上以2120元/噸的均價(jià)進(jìn)行賣出套保，扣除各種費(fèi)用，該企業(yè)獲得利潤(rùn)900多萬(wàn)元。對(duì)南方榨油企業(yè)來(lái)講，不少企業(yè)為降低加工成本，也通過(guò)在市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值交易，回避了大豆價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。如南方某大型大豆加工廠為避免加工中斷，陸續(xù)在大連期貨市場(chǎng)買入大豆10多萬(wàn)噸，保證了企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。南方榨油企業(yè)利用期貨市場(chǎng)將其作為避險(xiǎn)和原料供應(yīng)渠道，直接推動(dòng)了其對(duì)國(guó)產(chǎn)大豆的消費(fèi)，使國(guó)產(chǎn)大豆不出關(guān)、不過(guò)江的局面得到改善，國(guó)產(chǎn)大豆消費(fèi)以此為契機(jī)開(kāi)始向南延伸，搶回部分失地”。“在整個(gè)交易過(guò)程中，交易所沒(méi)有采取任何臨時(shí)性調(diào)控措施，市場(chǎng)按自身運(yùn)行規(guī)律運(yùn)行，直至交易順利結(jié)束，且市場(chǎng)氣氛平靜，投資者沒(méi)有出現(xiàn)任何過(guò)激行為。這說(shuō)明，歷經(jīng)風(fēng)雨洗禮的大商所在風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)監(jiān)管、交易規(guī)則等方面承受住了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)”。無(wú)論怎么評(píng)說(shuō)，基本事實(shí)還是清楚的。第一，這一次的交割量在中國(guó)期貨市場(chǎng)上是史無(wú)前例的，但如果與美國(guó)的一些期貨交易所的交割量相比，也算不了什么。簡(jiǎn)單地將巨量交割與逼倉(cāng)等同起來(lái)是沒(méi)有道理的；第二，行情的跌宕起伏以及巨量交割是有原因的，那就是轉(zhuǎn)基因政策這一外來(lái)刺激源；第三，這么大的交割量，如果發(fā)生在期貨業(yè)整頓之前，早就弄得無(wú)法收拾了，然而這一次卻平穩(wěn)的收?qǐng)隽�，這說(shuō)明期貨業(yè)的整頓還是很有成效的。至于在這過(guò)程中有一些噪音，也屬正常。因?yàn)槠谪洏I(yè)在我國(guó)畢竟還是一個(gè)比較孱小的行業(yè)，在她前進(jìn)的每一步中，不僅僅會(huì)有鮮花，也會(huì)有毒刺。