<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

再來重溫一下逼倉的故事

往事如煙。當(dāng)年期貨市場上多空大戰(zhàn)“上海膠合板9607事件”的慘烈，早被時間沖淡。曾參與該事件全過程的現(xiàn)浙江永安期貨副總陳斌回 憶,“當(dāng)時整個空氣都像在燃燒�！�
  1996年5、6月間，南方和浙江、上海等地券商成為期貨市場上多空雙方主力機(jī)構(gòu)，其時相當(dāng)部分蘇州、上海、浙江的期貨公司也參與其中。市場上經(jīng)常充滿著各方的謠言，利用著各自力量影響交易所。而此時江浙資金一直充當(dāng)資金主力,大戰(zhàn)期間,幾地的資金不停穿梭，進(jìn)行協(xié)調(diào)　　貪婪
　　1994－95年的膠合板期市成為期貨市場最大的熱點(diǎn)，9507合約更是達(dá)到了巔峰，期價由40元／張起步，一路上揚(yáng)至62元/張的天價�？簥^的價格使膠合板現(xiàn)貨商及進(jìn)口商興奮不已。大量的現(xiàn)貨涌進(jìn)交易所注冊倉庫，大量的印尼膠合板流入本已過剩的國內(nèi)市場，使原本就已低迷的膠合板現(xiàn)貨市場雪上加霜。最終9507多頭以巨額資金接下了20萬手的現(xiàn)貨。這些實(shí)盤一直堆放在交割倉庫，沉重的庫存壓力使原本火爆異常的市場冷靜了許多。
　　滬板9607合約就是在這種相對冷靜的環(huán)境中推出來的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合板9607、9609合約。由于當(dāng)時主力資金集中在蘇板以及滬板9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價由推出時的45元／張的價格逐步回落，3月7日因謠傳國產(chǎn)膠合板可從9607合約開始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張，此時成交量才初次突破5萬手，持倉量亦僅12萬余手。3月8日，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急于尋找投資方向，膠合板自然而然地成為首選對象。由于當(dāng)時蘇板幾個主要合約持倉量均接近當(dāng)時的持倉限制量，新主力介入困難較大，于是滬板便成為蘇紅撤出資金爭奪的焦點(diǎn)，尤其是9607合約因其時間適中，盤口較輕，成為這些游資介入的首選對象。
　　百億巨資殺入
　　在隨后三周時間里，多空主力展開了占倉大戰(zhàn)，迅速將9607合約持倉量擴(kuò)大至60萬手的邊緣，而期價卻一直維持在42.00－43.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時因持倉量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時機(jī)。
　　5月31日，市場突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5％保證金之優(yōu)勢恣意打壓。滬板9607合約自43.80元/張開盤后一路下滑，在散戶多頭的平倉拋壓之下很快滑至跌停板，維持兩月之久的平衡終于被打破，但主力多頭并未出現(xiàn)恐慌，持倉量仍維持在60萬手以上；次日開盤，空頭主力得理不饒人，以55％的保證金繼續(xù)大量放空，9607合約再封跌停，持倉量擴(kuò)大至62.5萬手。
　　6月3日，9607合約繼續(xù)擴(kuò)倉打跌停；6月7日開盤即破40.0元/張的心理關(guān)口，空頭主力意欲*多頭割肉斬倉，但收效甚微，相反期價一破40.00元/張關(guān)口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時資金開始吃緊�！　‘�(dāng)期價運(yùn)行至39元/張的低價區(qū)時，入市接現(xiàn)貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運(yùn)頓時變得坎坷起來。恰在此時，上商所于6月6日宣布取消持倉限制，發(fā)布了《對交易保證金按持倉量實(shí)施分段管理辦法的通知》。市場對此反應(yīng)極為強(qiáng)烈，一致解釋此為利多因素，于是多頭主力借機(jī)發(fā)力。面對買方套保者及多頭投機(jī)勢力雙重夾擊，一時間，空頭趨于崩潰，忙于斬倉，多頭當(dāng)仁不讓，9607合約于6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續(xù)三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機(jī)會都沒有，多空豪賭，互不相讓。 
　　空頭在9607合約上的致命處在于其持倉巨大，且相當(dāng)集中，據(jù)了解當(dāng)時空頭主力在9607合約上的持倉主要集中在6個會員手中，單邊最高持倉達(dá)59萬余手，按每張平均46元計，每方的保證金就高達(dá)45億。尚且沒有計算，在市場隨時準(zhǔn)備接盤的資金，以及為接盤而準(zhǔn)備的保證金。主力多頭高峰時倉單超過60萬手。多空雙方動用的資金在150億以上。
　　“膠合板”死了
　　面對天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為控制風(fēng)險，不得不出面干涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實(shí)施協(xié)議平倉，并將9607合約提前摘牌，且不實(shí)施實(shí)物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格實(shí)施強(qiáng)制性協(xié)議平倉，其中的價差由交易所以交易風(fēng)險金補(bǔ)足。
　　這就是國內(nèi)商品期貨史上罕見的上海膠合板9607事件。

蘇州紅小豆事件
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　　蘇州商品交易所于1995年6月1日正式推出紅小豆期貨合約的交易，由于紅小豆現(xiàn)貨市場低迷，蘇州紅1995系列合約一上市就面臨巨大實(shí)盤壓力，期價連創(chuàng)新低。
　　期價偏低和1995年紅小豆減產(chǎn)等利多消息促使很多資金入市抄底，隨著1996年諸合約的陸續(xù)上市，多頭主力利用交易所交割條款的缺陷和持倉頭寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合約上*空。9602合約期價于10月中旬啟動后便一路暴漲。12月19日,多頭再次借利多消息瘋狂炒作，在近一個月的時間里價格從3690元/噸漲至5325元/噸。空頭主力損失慘重，同時拉爆了很多套期者。 
　　1996年1月8日，中國證監(jiān)會認(rèn)為蘇州紅小豆合約和交易規(guī)則不完善，要求各持倉合約頭寸減倉和不得開出9608以后的遠(yuǎn)期合約，1月9日、10日，蘇州紅開盤不入即告跌停，又使在高位建倉的多頭頭寸面臨爆倉和巨大虧損的風(fēng)險。之后，蘇交所推出一系列強(qiáng)制平倉的措施，期價大幅回調(diào)。3月8日證監(jiān)會發(fā)布通知停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。

誰操縱了桂糖“期貨”

7月29日，全國最有影響力的白糖交易市場———廣西食糖中心批發(fā)市場（以下簡稱桂糖市場）———8月合約的糖價，在熾熱的天氣中再次瘋狂地以2930元／噸高開，而在一個多月以前，價位還掛在冰冷的2271（交易用語，指2271元／噸，下同）上。
    　　更為冰冷的是南寧白糖的現(xiàn)貨價格，僅僅2080元／噸———桂糖市場的大宗商品交易的價格比現(xiàn)貨價格每噸高出800多元。
    　　一個“暴富”的機(jī)會幾乎就在眼前：只需要從南寧的現(xiàn)貨市場以2000元／噸左右的價格買入白糖，然后再在桂糖市場以2900的價格賣出，每噸就有900元的毛利。
    　　但事實(shí)并不如此簡單。
    
    　　空頭巨虧8000萬
    　　“這更像是一個套兒�！笨粗�連日來噌噌上竄的k線，朱危安苦不堪言。這位個從廣東來的交易商在2300一線做空8月合約，而眼下，價格已暴漲到2900。和許多做空的現(xiàn)貨商一樣，這次虧大了。
    　　朱的公司在今年5月大舉殺入桂糖市場，那時的價位雖然比現(xiàn)在低了很多，僅為2400元／噸，但當(dāng)時桂糖市場價格還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨2000元／噸的價格，許多像朱一樣的空方認(rèn)為，桂糖市場的價格已經(jīng)偏離正常的現(xiàn)貨價格，按價格回歸價值的原理，桂糖市場的價格應(yīng)該走低，對投機(jī)者來說，這里存在套利空間。朱在這時候開始建空倉。
    　　對于眾多的白糖企業(yè)來說，桂糖市場的價格簡直是個偉大的買主———在現(xiàn)貨市場上只能賣2000元的東西，在這里能多賣好幾百元。去掉各種費(fèi)用，只要能有150元／噸以上的差價，白糖企業(yè)就能在這個市場賣掉手中的白糖，并且實(shí)現(xiàn)大的盈利。
    　　手中持有大量白糖的企業(yè)——豐浩糖業(yè)、柳州中糖、保定瑞豐糖業(yè)等糖業(yè)公司——開始在這個價位賣空白糖，等待交割時將手中的白糖賣出。
    　　從5月26日到5月29日，4天時間，8月合約從2590一線一舉跌至2300附近，桂糖市場糖價似乎要回歸現(xiàn)貨。但空方的喜悅還沒有來得及消化，周末過后開盤，多方迅猛反撲，接下來的兩天多頭以兩個漲停的表現(xiàn)不給空頭任何喘息的機(jī)會，8月合約價格又回到2500元／噸。隨后，多頭高歌猛進(jìn)，在全國白糖現(xiàn)貨價格一片慘淡（2000元／噸）的情形之下，桂糖市場8月合約竟然在近期達(dá)到了令人瞠目結(jié)舌2900的價格。
    　　如果以市場公布數(shù)據(jù)最高時候4萬手的持倉量（桂糖市場稱訂貨量）計算，以2300為空頭建倉價位，在2700價位附近約有一半的空頭止損，那么簡單計算，每手5噸，全部空頭的損失估計在一億元左右。如果考慮到中途認(rèn)賠以及在2300以上建倉的空頭，市場人士估計可能空頭浮動虧損在8000萬元左右。
    　　而同期云南、柳州同樣的白糖市場價格僅在2000到2200，并且同樣是在桂糖市場的9月以后的合約也都只有2000到2100左右。像金字塔似突兀拔起的桂糖的價格讓場外人士難以明白。
    　　那么，桂糖8月合約為何“一枝獨(dú)秀”？
    
    　　神秘凱地、中航技隱現(xiàn)
    　　在這次8月合約中的另一個空方國光糖業(yè)的李大光說：“桂糖8月合約的離奇走勢明顯是人為聯(lián)手操縱的結(jié)果�！�
    　　1999年5月，原國內(nèi)貿(mào)易部和廣西區(qū)政府共同批準(zhǔn)成立了廣西食糖中心批發(fā)市場，主要從事白糖批發(fā)功能，初衷是希望這個市場能反映食糖的供求關(guān)系、預(yù)示價格走勢、指導(dǎo)蔗農(nóng)做好生產(chǎn)計劃，廣西本地從政府到企業(yè)更希望其在降低食糖流通成本、促進(jìn)本區(qū)食糖銷售等方面發(fā)揮積極作用其后，逐漸開始發(fā)展白糖的遠(yuǎn)期電子交易。
    　　該批發(fā)市場實(shí)際上是自負(fù)盈虧的有限責(zé)任公司體制。但頗為奇怪的是，據(jù)記者從廣西工商局查到的注冊資料簡表顯示，注冊簡表上各大股東持有股份總額加起來只有38％，即中華全國商業(yè)信息中心（11.25％），上海東申企業(yè)有限公司（7.5％），海南福瑞實(shí)業(yè)公司（7.5％），廣西糖酒副食總公司（7.5％），廣西南方商業(yè)公司（3.75％）。工商局查詢處表示，該公司的注冊資料被隱藏，要查詢其它未標(biāo)明的近70％的股東，必須要查詢公司的檔案，但該檔案必須立案之后才能查看。
    　　近70％的股東被隱藏，廣西食糖中心批發(fā)市場的大股東為何要如此神秘？
    　　有知情人士透露，中國航空技術(shù)進(jìn)出口總公司（簡稱中航技）和海南遠(yuǎn)申投資開發(fā)公司是廣西食糖中心批發(fā)市場有限公司的另外兩個大股東。
    　　而更令人吃驚的是，在此次6、7、8三個合約的主要多頭就是大名鼎鼎的深圳凱地投資管理有限公司。熟悉近2年中國資本市場的人士都知道，方正股權(quán)之爭讓其揚(yáng)名。
    　　凱地投資注冊資本1.5億元，中國航空技術(shù)進(jìn)出口深圳公司（簡稱深中航）（70％）和深圳中航物業(yè)（30％）是其股東，法定代表人李志正是深圳中航技的一號人物。
    　　而深中航正是中航技的下屬公司。也就是說，在桂糖市場，祖父公司中航技是桂糖市場的大股東，而孫公司凱地則在祖父公司開的市場里面充當(dāng)交易方。
    　　中航技在桂糖市場擔(dān)當(dāng)大股東，而凱地卻在市場做最大的多頭，既是裁判又是運(yùn)動員，這是怎樣的一種關(guān)系？
    　　7月29日下午，南寧朝陽路南方大廈7樓，記者采訪了桂糖市場的總裁助理邱建剛。邱并不否認(rèn)中航技是批發(fā)市場的股東，但對具體股權(quán)數(shù)量其表示并不清楚。對于中航技與凱地存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的說法，邱建剛反問道：“存在關(guān)聯(lián)關(guān)系就一定會出現(xiàn)操縱市場嗎？”桂糖市場也承認(rèn)目前價格奇高，背離了現(xiàn)貨，但邱認(rèn)為這完全是市場行為。
    
    　　倉位限制、人事變動：凱地操縱？
    　　國光糖業(yè)等眾多空方認(rèn)為他們被人設(shè)了局。
    　　據(jù)空方介紹，自2001年底桂糖市場發(fā)生了“0110惡性逼空事件”后，桂糖市場成交稀少，為吸引交易商重新入市，該市場引入了“做市商”———深圳凱地。自2003年年初以來，桂糖市場在凱地的對敲引導(dǎo)下，成交量逐漸放大。由于成交逐漸活躍，桂糖市場各月合約的價格普遍高于現(xiàn)貨價格300－500元不等，不少糖廠及交易商認(rèn)為有利可圖，就逐漸開始大量入市拋售白糖。至5月中旬，桂糖市場各合約的買賣合同數(shù)量合計達(dá)到了近50萬噸。
    　　然而，就在糖廠和現(xiàn)貨商為他們的白糖賣了個好價錢而高興的同時，他們發(fā)現(xiàn)，自己為履行合約而準(zhǔn)備的現(xiàn)貨很難進(jìn)入市場指定的交割倉庫（桂糖市場不公布交割倉庫的庫容變化情況）。當(dāng)這些空頭把從現(xiàn)貨市場上低價買來的白糖準(zhǔn)備放入交割倉庫之時，桂糖市場告之他們倉庫只能放14萬噸貨，并且已經(jīng)放滿，空頭的現(xiàn)貨無法入庫。
    　　賣方極為不滿，他們認(rèn)為既然推出了相應(yīng)的合約，又允許他們簽定賣出合同，就應(yīng)該為他們提供相應(yīng)的倉庫，并且作為一個全國性的白糖交易市場，不應(yīng)該只準(zhǔn)交易14萬噸這么一個只占全國產(chǎn)量不到2％的數(shù)量。于是，已在市場賣出白糖的糖廠和交易商不斷給市場施加要求交貨入庫的壓力。這種壓力隨著“非典”帶來的現(xiàn)貨糖價不斷下跌而日益增大。
    　　5月22日，桂糖市場原負(fù)責(zé)人肖善“迫于壓力”辭職，市場對外宣布由鐘武劍（其時任海南橡膠批發(fā)市場的總經(jīng)理，以前是桂糖市場高層）任總裁，與此同時，市場傳出消息，新總裁擬訂了增加倉庫數(shù)量的文件待發(fā)，其掛牌的各合約價格必須向現(xiàn)貨價格回歸。同時，新總裁鐘武劍代表市場親自出馬，廣邀交易商入市。
    　　在這種情況下，許多糖廠和糖商先后組織資金入市拋售白糖，一些以前沒有參與桂糖市場交易的省外交易商也加入了拋售的行列（朱的公司也正是在這樣的背景之下大舉殺入桂糖市場做空）。各合約的價格在大量現(xiàn)貨拋盤的打壓下迅速向現(xiàn)貨價格靠近。以8月合約為例，其價格從5月21日的2645元／噸跌至5月29日的2271元／噸。
    　　6月2日，正當(dāng)市場人士以為桂糖市場糖價虛高、現(xiàn)貨無法入庫的風(fēng)險得到了化解的時候，桂糖市場突然宣布免去剛剛上任的鐘武劍的總裁職務(wù)，維持14萬噸的交割數(shù)量不變。與此同時，各合約的價格以漲停板的形式迅速上升，以8月合約為例，6月10日又回到2600元／噸以上，6月19日達(dá)到2700元／噸，6月29日更高達(dá)2800元／噸。短短兩三周的時間內(nèi)，8月合約的價格從下跌300元到上漲500元，賣方遭遇了極大風(fēng)險，一大批賣方保證金深陷其中。
    　　在這個過程中，一部分舊的賣方在價格下跌時幸運(yùn)地逃了出來，其原以為可以在桂糖市場賣出的現(xiàn)貨又回到自己手中，而更多的新的賣方則面臨著一方面自己的保證金被虛高的價格全數(shù)侵吞，另一方面面臨為履約而準(zhǔn)備的現(xiàn)貨無法入庫的局面。
    　　“我們已經(jīng)感到了屠殺的氣氛。”朱言語中有些恐慌。目前，這種局面仍在朝著不利于賣方的方向演變，各合約的價格仍在上漲，賣方的巨額保證金正在被一步步地侵吞。以8月合約為例，目前8月合約總量為12萬噸，價格每上漲10點(diǎn)，賣方就虧損120萬元。7月31日，是7月合約的交割日，如果空方到時不能交貨，將面臨大幅虧損。
    　　空方認(rèn)為，桂糖市場的事態(tài)演變至今，一幅清晰的以違規(guī)操控設(shè)計商業(yè)陷阱的保證金進(jìn)行欺詐的圖景，已完全暴露在人們眼前：以遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨的虛擬糖價引誘部分糖廠和糖商入市拋售并將其套住，以人事變更的陰謀和放開交割數(shù)量的謊言引誘更多的糖廠和交易商的資金進(jìn)場，市場與作為主要買方的股東單位串通將14萬噸的庫容占滿，然后將各合約價格拉高，以交不出貨為理由將賣方的保證金侵吞。
    　　對于空方的一系列言論，邱建剛?cè)�部予以否認(rèn)。“我們沒有引進(jìn)做市商�！鼻窠▌偙硎�，桂糖市場沒有建立這個制度，對于凱地是否是多頭，邱也不置可否，只表示：“市場要為交易商保密�！钡�記者在一份協(xié)議交割征詢函上，發(fā)現(xiàn)凱地投資正是8月的多頭。
    　　對于人事變動，邱建剛認(rèn)為純屬個人行為，與市場無關(guān)。對于空方根據(jù)總裁更替下單的做法表示很難理解。
    　　目前，空方和桂糖市場分歧很大，空方已經(jīng)表示要起訴桂糖市場。
    
    　　現(xiàn)貸？期貨？
    　　在這一系列事件的背后，是我國大宗批發(fā)市場監(jiān)管的缺位。
    　　“我們都不知道該向哪個部門反映批發(fā)市場的情況�！敝煺劦疆�(dāng)下的情況無可奈何。最初這個市場是由原國家經(jīng)貿(mào)委和當(dāng)?shù)厥姓�府批�?zhǔn)的，可現(xiàn)在國家經(jīng)貿(mào)委已經(jīng)撤銷了，當(dāng)?shù)卣�府無專門機(jī)構(gòu)監(jiān)管，并且，這個市場是由中國商業(yè)聯(lián)合會發(fā)起的，似乎一些日常指導(dǎo)是來自商業(yè)聯(lián)合會，但目前和桂糖市場一樣的海南橡膠市場、昆明食糖市場、鄭州糧食市場現(xiàn)在的交易模式又都全部來自“國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫局”發(fā)布的《大宗商品電子交易規(guī)范》（以下簡稱《規(guī)范》）。
    　　在去年發(fā)布《規(guī)范》之后，就引起了巨大的爭議，即《規(guī)范》是否使批發(fā)市場的邊緣期貨化問題合法化？此前，已經(jīng)有相當(dāng)多的人士認(rèn)為批發(fā)市場做的遠(yuǎn)期交易與期貨市場的模式極為相似。
    　　我國《刑法》和《期貨管理暫行條例》都明確禁止一切機(jī)構(gòu)進(jìn)行變相期貨交易�！镀谪浌芾頃盒袟l例》總則第四條明確規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易。”桂糖市場是一個注冊資產(chǎn)只有3000多萬元的有限責(zé)任公司。其公開存在形式是一個依據(jù)《大宗商品電子交易規(guī)范》而設(shè)立的現(xiàn)貨批發(fā)市場，但該批發(fā)市場所實(shí)行的保證金制度。交易席位制度，合約對沖機(jī)制，資金清算制度等均與期貨交易制度雷同。
    　　雖然邱建剛一再表示“我們和期貨沒有關(guān)系，證監(jiān)會等部門今年也過來檢查過，國家也沒有認(rèn)定就是變相期貨�！�
    　　但期貨界的部分專家和業(yè)內(nèi)人士還是在不同場合均指出，大宗商品電子批發(fā)市場都出現(xiàn)了變相期貨交易，分流了期貨市場的資金，因此呼吁取締這種以批發(fā)市場形式存在的變相期貨交易。用類似期貨交易方式從事現(xiàn)貨交易是桂糖市場風(fēng)險頻生的根源。
    　　而這種風(fēng)險由于缺乏監(jiān)管又被進(jìn)一步放大。在正規(guī)的上海、鄭州、大連三大期貨交易所，各種監(jiān)管要嚴(yán)厲得多，并且制度、信息要透明得多�！肮鹛鞘袌鲞B起碼的持倉量都不公布，我們也不敢去做。”一家期貨公司的客戶經(jīng)理告訴記者。此次發(fā)生的逼空事件，也正是在庫容信息披露缺乏透明性的情況下發(fā)生的。
    　　今年以來，上海期貨交易所的天膠品種，交割倉庫已經(jīng)先后兩次擴(kuò)容，并且每次擴(kuò)容都是在持倉量還沒有完全達(dá)到庫容總量的時候，而桂糖市場，在5月的時候，持倉量就已經(jīng)達(dá)到4萬手，即20萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了14萬噸的庫容量。在這種情形之下，桂糖市場沒有任何庫容變化情況的公告，并且仍然在庫容已滿的情況下繼續(xù)推出新合約。當(dāng)然，邱建剛并不認(rèn)為應(yīng)該公開庫容情況，但同時表示“應(yīng)該在現(xiàn)行市場制度下加大庫容”。
    　　當(dāng)?shù)刈C管辦官員談及這個市場時也只能無奈地表示：“我們也接到很多舉報，可這不屬于我們證監(jiān)會管的范疇，也無能為力啊�！�
    　　目前，桂糖市場的事態(tài)仍在演變，數(shù)十萬噸現(xiàn)貨白糖處在已付定金、已簽合同，卻因桂糖市場的14萬噸的庫容限制而無法入庫的狀態(tài)，巨大的風(fēng)險正在累積。
    　　“如果不讓交貨，我們就把上萬噸的白糖拉到批發(fā)市場門口放著�！币患沂程菑S經(jīng)理這樣說。

南糖8月合約多空爭斗慘烈 國家發(fā)改委緊急介入

“這兩天我都突然冒出了很多白發(fā)�！币晃荒咸�8月合約的空方重倉者向記者抱怨，長期的緊張狀態(tài)使他變得形容憔悴、萎靡不振。
    
    　　這是一場慘烈的戰(zhàn)爭。幾天下來，所有參與廣西食糖中心批發(fā)市場(以下簡稱桂糖市場 )8月合約爭奪的投機(jī)者均身心俱疲，而直到記者發(fā)稿時止，明顯被操縱的8月合約最終將以怎樣的結(jié)局收場還很難預(yù)料。
    
    　　廣西區(qū)政府一官員向記者證實(shí)，國家發(fā)改委已經(jīng)正式介入對南糖8月合約的調(diào)查。8月4日，廣西經(jīng)貿(mào)廳官員以及桂糖市場的代表趕赴北京，專門就此向發(fā)改委匯報。
    
    　　對于近年來風(fēng)起云涌的大宗商品市場而言，桂糖市場8月合約事件只是一個縮影。由于監(jiān)管機(jī)制的缺失，大宗商品市場隱藏了巨大的風(fēng)險，是廢是留一直是業(yè)界矚目的焦點(diǎn)。
    
    　　發(fā)改委的介入給了外界頗多想象。
    
    　　多空“戰(zhàn)爭”繼續(xù)
    
    　　自本報7月30日在頭版刊發(fā)了《凱地系隱現(xiàn)：誰操縱了桂糖“期貨”》一文之后，圍繞桂糖8月合約，多空雙方又展開了一輪更加激烈的鏖戰(zhàn)。
    
    　　一位參與者這樣向記者形容當(dāng)時的情景：“如果說此前的爭執(zhí)還在桌底下，而現(xiàn)在必須擺在臺面上出牌了�！�
    
    　　迫于市場的壓力，7月30日，預(yù)感到風(fēng)險的部分多頭一開盤就主動平倉出場。這使得7月29日還在2930元／噸附近高懸的8月合約，次日以2901元／噸開盤，并以2860元／噸的價格收盤，當(dāng)日盤面顯示持倉量迅速減少5856噸�！斑@是部分多頭的跟風(fēng)盤在主動平倉，因?yàn)槟壳暗氖聭B(tài)變化很不明朗，大量空頭向各級部門以及媒體反映情況給市場造成很大壓力，一些原本跟風(fēng)的多頭見勢主動獲利了結(jié)。”參與交易的一位人士向記者分析。
    
    　　空方的日子也不好過。根據(jù)市場規(guī)則，8月合約進(jìn)入交割月之后，將要提高保證金(市場規(guī)定保證金200元／噸，進(jìn)入交割月后的前十日，保證金提高到400元／噸)，也就是說，如果在7月31日8月合約價格沒有繼續(xù)下跌，而維持原高位的話，在8月1日上午9時之前，空頭必須追加保證金--這意味著空方將擴(kuò)大損失，因?yàn)楝F(xiàn)貨無法入庫，逼空局面已經(jīng)成形，再次追加保證金只能成為多頭的食物，如果不追加，則又會被市場強(qiáng)行平倉。
    
    　　“當(dāng)時空頭的情勢十分不妙，雖然7月30日開始下跌，但并不能判明第二天的走勢�？疹^一方最壞的打算是在31日下午提起訴訟，并申請凍結(jié)資金�！币晃粎⑴c者向記者透露。
    
    　　多空雙方醞釀的巨大風(fēng)險也給市場主辦方帶來巨大壓力。“如果桂糖市場涉嫌操縱市場一事最終走上法庭，將對南寧市場造成重大影響。”該人士分析。據(jù)悉，7月30晚上，桂糖市場高管人員連夜開會研討對策，而這個會一直開到次日凌晨。
    
    　　7月31日，多空的關(guān)鍵時刻。當(dāng)日8月合約價格以2831元／噸低開，并最終以2794元／噸收盤。盤面的微妙走勢令空頭難以決策。有交易人士認(rèn)為，這是多頭的一種表示--把價格打低，給空頭多一點(diǎn)準(zhǔn)備時間。也就是說，降低價格，讓空頭原有的保證金還能繼續(xù)支撐。
    
    　　事實(shí)上，盡管盤面上彼此較量，但與此同時多空雙方還是通過各種渠道透露出愿意協(xié)議平倉的信息。根據(jù)桂糖市場的規(guī)則，多空雙方可以不按照盤面價格平倉，而以協(xié)議價格對沖。多頭提出的協(xié)議平倉條件是要“空頭損失300個點(diǎn)”，即每噸損失300元。
    
    　　雖然從盤面上看，多頭似乎大賺，但由于多頭前期為占滿庫容而大量從高位接手了現(xiàn)貨，實(shí)際上其在現(xiàn)貨上是虧本的。據(jù)估計，多頭在2400元／噸左右的價格接了8萬到10萬噸的現(xiàn)貨，而現(xiàn)貨市場的價格高的不過2100。因此，多頭如果不在市場上賺回來，也將難逃虧損。
    
    　　8月1日，8月合約以2761元／噸開盤，隨后上漲至2800元／噸，并以此價格收盤。市場傳來消息，一家來自海南的空頭由于保證金不足，已經(jīng)被強(qiáng)行平倉，并導(dǎo)致盤面價格上行。當(dāng)日盤面持倉量降至11633張，市場漸漸傳來屠殺的氣氛。
    
    　　部分空頭開始動搖，多空雙方談判加速。“這同樣是一場斗智斗勇的較量。如果空頭認(rèn)賠，那么參加談判就要盡可能地減少損失，以盡量小的代價出場�？疹^的籌碼是指責(zé)市場的規(guī)則漏洞以及操縱嫌疑，而多頭的優(yōu)勢在于盤面的價格�！币晃粎⑴c者分析。
    
    　　經(jīng)過連續(xù)數(shù)日的討價還價，部分不愿糾纏的空頭和多頭達(dá)成協(xié)議，愿意以一定價位協(xié)議平倉認(rèn)賠出局，一些空頭以認(rèn)賠100萬的代價離場。到8月6日，盤面持倉量已經(jīng)銳減至5440張。
    
    　　但仍有一些空頭不愿認(rèn)賠出局，如廣州洋迪公司仍舊強(qiáng)硬要求向市場交貨。
    
    　　8月合約最終將以怎樣的結(jié)局收場還很難預(yù)料。但市場人士估計，此次8月合約，很可能多空雙方都要賠錢。
    
    　　發(fā)改委介入
    
    　　桂糖多空之戰(zhàn)在本報報道之后引起了社會各界的廣泛關(guān)注。據(jù)廣西區(qū)政府一官員透露，國家發(fā)改委已經(jīng)責(zé)成廣西區(qū)經(jīng)貿(mào)廳赴京解釋此次事件。8月4日，廣西經(jīng)貿(mào)廳官員以及桂糖市場的代表專程趕赴北京。
    
    　　事實(shí)上，在此之前，期貨界和大宗商品市場之間的“口水”就沒停過。
    
    　　作為改革開放的產(chǎn)物，國家對批發(fā)市場的政策一直較為寬松，各大商品都允許建立批發(fā)市場。隨著電子商務(wù)的運(yùn)用和保證金制度、對沖機(jī)制等新的交易方式的應(yīng)用，大宗商品市場取得了很大的發(fā)展。據(jù)悉，目前我國已經(jīng)建立了包括橡膠、食糖、淀粉、糧食、有色金屬等在內(nèi)的多個大宗商品批發(fā)交易市場。因交投活躍，桂糖市場一度還成為國內(nèi)大宗商品市場的典范。
    
    　　但大宗商品市場的發(fā)展卻一直飽受期貨界人士的詬病。他們的理由是，大宗商品市場的存在，不僅分流了期貨資金，而且機(jī)制漏洞很多，風(fēng)險很大。
    
    　　大宗商品批發(fā)市場真正“站直腰桿”是在2002年9月。去年9月1日，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局頒布了《大宗商品電子交易規(guī)范》(以下簡稱《規(guī)范》)，《規(guī)范》的出臺讓飽受質(zhì)疑的大宗商品市場的期貨機(jī)制似乎得到了“法規(guī)的支持”。據(jù)悉，桂糖市場也是這個《規(guī)范》的起草人之一。
    
    　　但這個《規(guī)范》出臺之后，受到各界更廣泛的指責(zé)�！按笞谏唐肥袌龃罅拷梃b期貨的交易機(jī)制，如對沖制度、保證金制度，但同時這些機(jī)制引入時又不夠完整，漏洞很多，風(fēng)險很容易被放大�！币黄谪浌�司負(fù)責(zé)人深表擔(dān)憂。
    
    　　今年2月，出臺幾個月的《規(guī)范》在爭議聲中宣布進(jìn)行修改，試圖廓清批發(fā)市場和期貨市場的區(qū)別，但修改稿時至今日仍未正式頒發(fā)。
    
    　　此次桂糖8月合約事件再次讓人們領(lǐng)略到大宗商品市場的風(fēng)險，大宗商品市場的去留再度引起社會關(guān)注。就8月合約中多方同時為桂糖市場股東一事(詳見本報7月30日報道)，北京工商大學(xué)期貨研究所所長胡俞越教授評論道：“如果桂糖市場確實(shí)存在股東與多頭有關(guān)聯(lián)關(guān)系這樣的情況，那將會有違規(guī)的嫌疑。”
    
    　　而此次發(fā)改委介入，讓業(yè)內(nèi)人士寄予了更大的期望�！按笞谏唐肥袌龅降自趺醋咴撚袀�明確說法了�！币晃还鹛鞘袌鼋灰咨瘫硎�。
    
    　　收編還是廢黜？
    
    　　盡管現(xiàn)在批發(fā)市場存在各種問題，但從各界反應(yīng)來看，取締這些市場似乎不太可行。
    
    　　“我國的期貨市場發(fā)展了這么多年，其它市場借助期貨市場的機(jī)制，我認(rèn)為并不是壞事：一方面可以提高現(xiàn)貨市場功能；另一方面，期貨市場的機(jī)制之所以被借用，也說明期貨市場受到肯定。大宗的農(nóng)產(chǎn)品和大宗的戰(zhàn)略物資客觀上都有這種需求�！焙�俞越認(rèn)為。
    
    　　在此次桂糖事件中遭受重創(chuàng)的廣州交易商朱危光也表示：“雖然這次損失很大，但就市場本身來說，這類市場還是為現(xiàn)貨商提供了一定的便利，提供了一種較為方便的買賣渠道�！�
    
    　　另一位期貨專家童宛生此前談及大宗商品市場時也認(rèn)為：“關(guān)閉批發(fā)市場不太可能�！�
    
    　　“這個市場一直在打擦邊球，其關(guān)鍵就是缺乏有效的管理�！焙�俞越強(qiáng)調(diào)，“這個市場誰管？誰也不管。證監(jiān)會不管，他們只監(jiān)管證券市場和期貨市場，而這些市場名義上又不是期貨市場。原來的國家計委下面有一個經(jīng)貿(mào)流通司，雖然似乎是管理機(jī)構(gòu)，可他們更多的是宏觀調(diào)控的部門。所以這個市場現(xiàn)在基本處于無人監(jiān)管的狀態(tài)�！�
    
    　　“我國是一個政府推動型的市場，政府具有很大的主動性，既然有市場需求，就應(yīng)該加以管理�！焙�俞越認(rèn)為。胡建議，把這些大宗商品市場的部門品種納入正規(guī)期貨交易所，成為一個新的交易品種。
    
    　　“但按照目前證監(jiān)會的審批速度，推出一個新品種談何容易？”上海南都期貨的一位經(jīng)理對此方案的可行性提出質(zhì)疑。
    
    　　胡俞越認(rèn)為，速度問題的解決實(shí)際上是證監(jiān)會與相關(guān)部委的協(xié)調(diào)問題，因?yàn)槠谪浧贩N的推出往往先要得到各部委的同意，如果相關(guān)部委認(rèn)為“不成熟”，那么就很難推出了。
    
    　　有業(yè)內(nèi)人士建議專門成立一個監(jiān)管部門來監(jiān)管這些市場。但由于現(xiàn)在國內(nèi)大宗商品交易市場太多，而且區(qū)域分布太分散�！罢娴囊�成立一個專門的機(jī)構(gòu)來監(jiān)管，恐怕要比證監(jiān)會還龐大，并且各地的利益如何協(xié)調(diào)？”胡俞越認(rèn)為這也不是一個好辦法。
    
    　　國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)流通司馬副司長則透露：“這個事情恐怕最后還是要由地方主管部門來解決�！�