大連玉米C511暴漲反思

玉米作為期貨品種有著良好的基礎。到目前為止，玉米期貨已在國際期貨市場成功地運作了100多年。國內(nèi)曾經(jīng)有大連商品交易所、長春聯(lián)合期貨交易所等五家交易所上市交易玉米，其中大連商品交易所的玉米合約曾運作得較為成功，一度成為期貨市場的明星品種。然而，在1998年的期貨品種調(diào)整中，玉米這一昔日的明星品種未能得以保留，實在是一大遺憾。為何一個光彩奪目的明星品種會落到如此地步?細細回首往事，這恐怕和1995年國家抑制通脹的宏觀調(diào)控政策與大連玉米C511合約的暴漲有很大的關系。 

　　一、玉米期貨的起伏過程 

　　1994年10月，中國證監(jiān)會發(fā)文暫停大米期貨交易，投資于大商所大米期貨上的資金急于尋找新的投資方向，于是曾經(jīng)火爆過的玉米期貨再次受到廣大投資者的青睞，大量的熱錢開始向玉米市場積聚。由于當時玉米現(xiàn)貨供應十分緊張，大連各交割庫存量僅占總庫存量的50％，而在1993年同期高達80％，加之中美知識產(chǎn)權(quán)談判破裂，中方取消了自美國進口大量玉米的計劃，這更加重了國內(nèi)玉米供不應求的緊張氣氛。在此背景之下，主力多頭認識到基本面對自己完全有利，于是在玉米1995系列合約上展開攻勢。期價從950元／噸的低位開始啟動，先以C505合約為龍頭，隨著成交量與持倉量的持續(xù)擴大，期價扶搖直上。11月中旬，C505合約期價為1150元／噸左右，此時成交量尚不成氣候，每周交易量不足萬手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／噸，此時一周成交已突破30萬手；至1995年1月中旬，單日成交突破20萬手。 

　　1995年春節(jié)之后，由于傳聞中美知識產(chǎn)權(quán)談判有了新的轉(zhuǎn)機，使人們再次看到恢復從美國進口玉米的希望，空頭趁機打壓，大連玉米出現(xiàn)短暫的回調(diào)。但由于市場上玉米的供需矛盾依然沒有得到解決，現(xiàn)貨玉米仍舊十分緊俏。因此，大連玉米經(jīng)過短暫的回調(diào)之后，3—5月份繼續(xù)上揚，最終C505以1600元／噸的高價摘牌。 

　　C511合約正是在C505合約強勁的牛市行情帶動下活躍起來的，在C505合約進入交割月之后，C511一躍成為大連玉米的龍頭合約。由于當時大連本地玉米價格居高不下，多頭借此炒作，再度掀起一波強勁漲勢。C511合約于5月15日創(chuàng)下了玉米期貨交易史上的天價2114元/噸，與當時的現(xiàn)貨價差達600元／噸。 

　　大連玉米期價的狂漲及南方各地現(xiàn)貨供應的緊張，引起了有關方面的關注。1995年5月13日，國務院召開會議，決定從東北調(diào)運100萬噸玉米入關以求平抑南方不斷上漲的玉米現(xiàn)貨價格。同時“國債期貨事件”爆發(fā)，國家采取了一系列措施來規(guī)范期貨市場，這才使大連玉米的漲勢得以遏止。 

　　為了進一步平抑玉米價格，政府大量從美國進口玉米，1995年7月份累計進口186.4萬噸,同時將大量庫存拋入市場，玉米現(xiàn)貨價格大幅回落，期市價格亦同步下挫。8月初，各月合約期價跌至1650元/噸附近，這時傳聞東北部分地區(qū)遭受嚴重水災以及黑龍江提高玉米收購價格，多頭受此消息刺激，再度卷土重來，兩日內(nèi)將期價推上1800元/噸。8月2日，C511單日成交58萬余手，創(chuàng)下玉米期貨交易史上的天量。 

　　大連玉米C511合約的炒作，尤其是周邊市場長春聯(lián)合期貨交易所在玉米期貨交易中多次發(fā)生嚴重違規(guī)事件，引起了管理層的擔憂。當時長春聯(lián)合交易所管理混亂，導致大量空頭倉單流入市場，市場秩序受到嚴重的干擾，大量交割違約，引發(fā)了重大的經(jīng)濟糾紛，在社會上造成了惡劣的影響。1995年7月13日，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，要求在通知下發(fā)40個交易日內(nèi)，國內(nèi)各期貨交易所將玉米期貨交易保證金逐步提高到20％以上。但大連玉米仍未降溫，C511合約8月2日的成交量接近60萬手。8月28日，中國證監(jiān)會再次下文要求大商所必須嚴格執(zhí)行7月13日所發(fā)通知中有關內(nèi)容，至此，大連玉米行情急起直落，交易量急劇萎縮。C511后續(xù)合約基本沉寂，1996年以后玉米期貨交投基本處于停頓狀態(tài)。