<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

鄭州綠豆合約“1.18"事件--贏家鳴不平

交易所此次保護(hù)多頭，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)是個不爭的事實。作為以客觀為職業(yè)宗旨的記者，又怎能偏聽空頭一面之詞？于是，記者電話采訪了一位有些實力的多頭。

按說，多空雙方是作為冤家在市場內(nèi)作戰(zhàn)的，如今空頭已怨氣沖天，此時的多頭該是哼著小曲回家數(shù)錢了。但令記者萬沒料到的是，電話那一端的大多頭竟也是沖天的怨氣。

不愿透露姓名的多頭人士Y先生，聽上去先是神情極為沮喪，一再念叨：“不做了，再不做期貨了，太黑了”。過了好一會兒，他才打起精神講了下面一段經(jīng)過。

原來，這一次激戰(zhàn)中有老多頭，還有新多頭，而Y先生便是老多頭。據(jù)他說，新多頭是以河南當(dāng)?shù)刭Y金為主，他們大約在去年12月底到今年1月初進(jìn)入市場；先是做空，賺了一把，然后在1月初翻為多頭。

1月11日以后，交易所大幅提高保證金，多頭的交易成本比過去增加了10倍以上，Y先生實在不堪忍受，只得平倉出局，虧損達(dá)數(shù)億元。但新多頭竟斗膽在這種情況下繼續(xù)做多。這本身就讓人心驚肉跳。然而不可思議的是，這些新多頭卻竟然是以賺錢而收場的，贏利據(jù)說也上億元。Y先生憤怒地說，如果沒有交易所隨機應(yīng)變的配合，在大勢看空的情況下，新多頭在綠豆9907合約上繼續(xù)做多是必死無疑。當(dāng)記者追問為何時，Y先生突然停了一下，然后煩躁地說：“不說了，不能再說了......"

他莫名其妙地突然不想說了，記者也突然不想聽了。我知道他想說出在市場廣為流傳的一種說法，即中國的交易所并不是一個真正的中介機構(gòu)，它們有時利用控制風(fēng)險的規(guī)則來左右市場的風(fēng)向，其中目的之一就是活躍交易，多收手續(xù)費。因此，這其間有許多不為人所知的內(nèi)幕，甚至將中介的交易所也卷進(jìn)多空雙方的殊死廝殺中，幾乎成了市場中的第三方力量，最終導(dǎo)致不公平交易。

但這不是鄭交所一個交易所的問題，而是所有交易所都存在的。據(jù)了解，鄭交所今年“1.18"事件決不是個偶然突發(fā)事件，而是中國期貨10年發(fā)展的可悲結(jié)局。今天是鄭交所走到了這一步，但如果不對中國的期貨市場進(jìn)行徹底的反省，這不過才是大悲劇的開始。

采訪基本結(jié)束時，記者終于明白了，要想徹底搞清“1.18"事件，首先要聽聽期貨這10年的故事；但知情者不會多說，連文字都缺乏真實記載。我自認(rèn)無力再向公眾解釋什么，但起碼懂得了，只有走出那個神秘的部落，中國的期貨市場才可能談得上公平和發(fā)展.
在國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好的背景之下，1999年鄭州綠豆同其他農(nóng)產(chǎn)品一樣，走出了持續(xù)兩年以來不斷探低的熊市格局，綠豆期價從年初的2400元/噸升至年末的最高4000元/噸以上，一年時間漲幅達(dá)到1600元/噸。從總體上看，1999年的綠豆走勢波瀾壯闊，振幅很大。由于其投機機會較多，交易比較活躍，因而吸引了眾多交易者參與。從1999年看，僅綠豆一個品種的交易量就占到全國期貨交易總量的50％以上，并因此給期貨市場的交易者留下了深刻的印象。具體來說，1999年綠豆走勢可分成以下幾個階段：
一、1999年1月4日～1月18日：期價狂瀉，管理層采取斷然措施
多空大戰(zhàn)最早可推溯到元旦之前，當(dāng)時，空頭主力利用宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不明、全國物價指數(shù)低迷、綠豆消費旺季已經(jīng)過去的題材，并承接1998年走勢的慣性逢高大肆打壓，因此帶動了市場空頭人氣。而部分多頭資金認(rèn)為1999年通貨膨脹的壓力加大，人民幣貶值的可能性增加，所以逢低大量買進(jìn)，積極護(hù)盤。但由于大盤多次沖高受阻，技術(shù)面對上漲壓力加大，所以市場人氣逐漸由多轉(zhuǎn)空。大盤在多次沖高受阻之后，在1月4日即元旦過后的第一個交易日，期價就開始大幅下跌。盡管有多頭主力積極護(hù)盤，但空頭主力毫不手軟，逢高大筆打壓，1月5日，GN003跌幅達(dá)100多點，其他各月緊緊跟隨。在隨后的幾個交易日內(nèi)，大盤平均每天下跌的幅度達(dá)到五六十點之多。
為了控制期價下跌的風(fēng)險，減緩下跌的速度，1月12日鄭商所出臺有關(guān)文件，決定從1月12日起，將9907合約的保證金由5％提高至10％，并對9907合約超市場持倉總量控制線標(biāo)準(zhǔn)的新開倉部分在收取10％交易保證金的基礎(chǔ)上，另增收成交金額50％的追加保證金，應(yīng)增收的部分在當(dāng)日結(jié)算時收取并進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。1月13日出臺的文件決定：自1月14日起，9903、9905、9907綠豆期貨合約的漲跌幅度在±120元/噸的基礎(chǔ)上擴(kuò)大到±180元/噸，交易保證金分別按7.5％和10％收取。元月14日出臺文件決定：(1)綠豆9903、9905、9907合約的價幅調(diào)整為±6元/噸；(2)綠豆9903的交易保證金按100％收取，9905、9907的交易保證金按50％收��；(3)綠豆9903、9905、9907合約只能平倉，不能開新倉。
盡管交易所連續(xù)出臺控制市場風(fēng)險的文件，但市場交易者依然我行我素，，鄭州綠豆大戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)失控狀態(tài)。針對這種情況，交易所1月18日采取斷然措施，決定于18日閉市后，對9903、9905、9907的所有持倉合約以當(dāng)日結(jié)算價對沖平倉，即這三個交割月的持倉量全部清倉為零。
二、1月18日～2月12日：各方努力，市場信心漸起
“1·18事件”雖然化解了市場風(fēng)險，但由于此舉畢竟史無先例，所以，為了穩(wěn)定市場人氣，鼓勵市場信心，交易所采取了一系列的措施。由于交易所的多方努力，加上交易者對綠豆?jié)庵氐母星�，�?月19日起，綠豆成交量和持倉量穩(wěn)步上升，至1月28日，GN007的持倉量達(dá)到3.7萬多張，各月期價也都先后止跌，多空雙關(guān)暫時達(dá)成默契，龍頭月份GN005、GN007也分別在2480～2530、2400～2450一線獲得強勁支撐。
三、2月24日～5月7日：春風(fēng)吹暖，期價緩步回升
春節(jié)過后，盡管大盤一度出現(xiàn)過恐慌性的下跌行情，但追空的力量已經(jīng)明顯減弱，基本面對多頭越來越有利。具體表現(xiàn)為：
1.從2月份開始，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，綠豆消費旺季逐漸來臨，從而使綠豆供應(yīng)的壓力在這一段時間內(nèi)得到緩解。
2.1－4月份，綠豆出口形勢看好，出口增長速度明顯高于過去同期水平，使國內(nèi)綠豆進(jìn)口壓力進(jìn)一步減輕。
3.在經(jīng)過了2000多點的大幅下跌之后，空頭力量已經(jīng)得到充分釋放，單純從技術(shù)上看，盤面上存在著技術(shù)性反彈的強烈要求。
4.此外，從歷史上看，3－5月份是綠豆價格上漲的階段，所以在此階段買進(jìn)很容易喚起市場多頭人氣。
由于上述原因，多頭從2月份開始就低位緩緩建倉。3月2日，在GN909、GN911分別創(chuàng)出2496、2552的本年度最低點后，從3月3日起，鄭州大盤突然啟動，破位上漲。自此，鄭州市場又展開了一輪新的上漲行情。
GN909、GN911充當(dāng)了此輪強勁反彈的龍頭。由于長期以來鄭州綠豆一直以大幅下跌為主，期間并沒有出現(xiàn)一次像樣的反彈，空頭力量壓抑已久，同時從技術(shù)上看，大盤在連續(xù)兩次觸底成功后，短期內(nèi)形成了雙底的雛形，基本面與技術(shù)面政策面相互配合，所以，此次反彈一開始力度就很強勁。從運行的過程上看，此次反彈可分為兩個階段，3月3日至3月底為反彈第一階段，其間GN909、GN911漲幅分別達(dá)到250點和200點左右。由于在短短的一個月左右的時間內(nèi)上漲幅度較高，多頭獲利較重，所以在進(jìn)入3月底之后，多頭獲利平倉的壓力明顯加重，大盤上沖勢頭也因而受到遏制。
從技術(shù)上看，大盤在上漲200多點之后，應(yīng)該有一次比較像樣的回調(diào)，但是，盡管在3月底上漲勢頭有所減弱，但買方人氣也非常強勁，大盤稍有回調(diào)或回調(diào)不深便有新多入市接盤，致使回調(diào)時間很短，或僅僅在日內(nèi)完成回調(diào)過程。所以，3月底大盤以盤整形式完成了調(diào)整過程。
從4月10日起，以GN909、GN911為龍頭的大盤又進(jìn)入了一輪新的漲勢，和前一輪漲勢相比，此輪漲勢顯得更為兇猛，從4月1日到16日短短的十多個交易日內(nèi)，GN909、GN911漲幅分別達(dá)到250點和300點左右。
很明顯，期價正常反彈反映了基本面的基本情況，但大盤在較短的時間內(nèi)出現(xiàn)猛漲，其中肯定有投機炒作的因素，尤其是進(jìn)入4月中旬之后，大盤在高位出現(xiàn)巨幅振蕩行情，市場風(fēng)險也陡然增加。針對這種情況，5月7日，鄭商所交易交割委員會召開了會議，會議認(rèn)為“一些跡象表明，從交割月倉單的數(shù)量、倉單的大規(guī)模出口到遠(yuǎn)期月份的擴(kuò)倉，價格的滾動拉抬是少數(shù)人有計劃、有目的操縱的，所以，與會代表建議交易所嚴(yán)格按照交易規(guī)則進(jìn)行監(jiān)管，對超出比例接受綠豆倉單和私下大量購買倉單以達(dá)到壟斷倉單、操縱市場目的的行為，給予嚴(yán)厲查處。”
在該會議精神的刺激下，5月10日當(dāng)天，GN909、GN911分別下跌70多點和60多點。
四、5月7日～6月8日：投機過度，期價再次急挫
從5月7日以后，大盤上漲勢頭明顯受挫，這主要基于以下四個方面的原因：1.迫于5月7日會議的威懾，市場擔(dān)心繼續(xù)大規(guī)模拉盤，政策風(fēng)險會逐漸加大，所以市場交易者對追高的顧慮逐漸增大。2.從2月份開始反彈至5月底，上漲幅度已經(jīng)很大，多頭力量已經(jīng)得到比較充分的釋放。3.消費旺季已經(jīng)過去，但綠豆現(xiàn)貨壓力依然很重。4.從盤面上看，期價多次上沖受阻，高位換手頻繁，多頭主力有平倉的跡象。
此外，從技術(shù)面上看，大盤在多次沖高受阻之后，大盤初現(xiàn)頭部形態(tài)。尤其是從5月25日開始到28日的持續(xù)的反彈行情再次在前期高位附近受挫，進(jìn)一步驗證了大盤上部壓力的存在。真正大幅下跌是從5月28日開始的，在這一天，GN909、GN911分別創(chuàng)造了3076、3008的高點后，當(dāng)天就大幅下挫，至6月8日為止，短短的十多個交易日內(nèi)，GN909、GN911分別下跌了650點之多。
期價的巨幅下跌使市場風(fēng)險明顯增大，所以，6月3日鄭商所第三屆理事會召開緊急會議，會議認(rèn)為近期市場出現(xiàn)暴跌行情給交易所會員單位和投資者帶來了巨大的風(fēng)險，交易所將視風(fēng)險情況，在必要時采取措施。
由于上述干預(yù)措施，期價跌速減弱，6月8日，大盤止跌回穩(wěn)。
五、6月8日～11月29日：基本面支持，政策利好，大盤再創(chuàng)反彈新高點
盡管時至6月份綠豆消費旺季已經(jīng)過去，但新綠豆的種植面積和生長情況以及天氣狀況等因素對新豆生產(chǎn)又形成很大的影響，因而，市場上又出現(xiàn)了一些新的題材，并對期價運行產(chǎn)生實質(zhì)性的利好刺激。
1.宏觀面為期價上漲創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。從國際形勢看，隨著東南亞經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，尤其是日元升值，我國綠豆的出口形勢一片大好。從國內(nèi)看，由于國家采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的財政措施和金融措施，經(jīng)濟(jì)增長率明顯提高，上半年我國經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.9％，整體物價水平上漲的潛在壓力日益加大。
2.綠豆本身的產(chǎn)量銳減。由于天氣干旱，今年各綠豆主產(chǎn)區(qū)普遍減產(chǎn)50％左右，部分地區(qū)可能減產(chǎn)達(dá)70％左右，但需求量卻逐漸增大，綠豆現(xiàn)貨價也有所啟動，并緩緩上漲，這為綠豆價格上漲奠定了堅實的基礎(chǔ)。
一些機構(gòu)和大的資金早就看到了這一點，所以早在6月份大盤急挫、市場人氣比較低迷之時即在低位開始悄悄建倉。從6月9日開始，大盤進(jìn)入了新一輪上漲行情之中。
此輪上漲行情和前期相比有以下幾個特點：
1.由于有基本面的利好刺激，此輪上漲行情顯得非常穩(wěn)健，其間很少出現(xiàn)漲停板的現(xiàn)象。
2.空頭資金企圖利用期價回調(diào)的機會搏取回調(diào)利潤，但由于市場上多頭人氣亢進(jìn)，回調(diào)不深即止跌回升，空頭在打壓無望的情況下只好主動平倉，這又進(jìn)一步加劇了大盤上沖的力度。
3.多頭主力操盤老道，很容易聚集多頭人氣。多頭主力抓住今年綠豆倉單較少、空頭不敢在交割月份上打壓的弱點，首先強占有利月份，第一階段在歷史多頭月份GN005之上大量逢低買進(jìn)，所以第一輪上漲過程中，GN005充當(dāng)了領(lǐng)頭羊；在穩(wěn)定GN005的前提下，多頭主力又把重點轉(zhuǎn)向了GN909，這樣GN005、GN909相互呼應(yīng)，使期價穩(wěn)步上升。
4.此輪上漲和往常相比，最大的特點是減倉上行，顯然，上漲的動力主要來自于空頭減倉力量的推動。由于此輪上漲過程中多頭主力在低位增倉不是很多，這就可以排除人為操縱市場的可能性，同時也從反面證明此輪上漲符合基本面的要求。
六、11月20日至年底：管理出重拳，大盤應(yīng)聲回落
盡管此輪上漲有基本面的配合，但期價在短時期內(nèi)上漲幅度過大，投機成分明顯增加，尤其是在11月26日，GN005、GN009分別突破4000關(guān)口之后，市場風(fēng)險明顯加大。針對這種情況，11月26日、12月2日，交易所出臺了有關(guān)控制風(fēng)險的文件，12月21日再次出臺文件，對綠豆交易保證金進(jìn)行調(diào)整。在有關(guān)文件的一次次刺激下，綠豆?jié)q勢逐漸趨弱。由于多頭獲利平倉，持倉量也迅速降低。
從總體上看，1999年的綠豆運行有以下幾個特點：
1.總體上看，綠豆走勢以上漲為主，這基本上反映了基本面的現(xiàn)狀。
2.由于綠豆交易時間長，且波幅較大，由此在市場上形成了濃重的綠豆情節(jié)，市場交易人士不肯輕易離開綠豆交易市場。
3.1999年對綠豆市場來講可謂是多事之秋，多空多次展開大戰(zhàn)，市場風(fēng)險陡然放大，期貨市場應(yīng)有的價格發(fā)現(xiàn)和回避風(fēng)險的功能因而也受到一定的影響。
1999年已經(jīng)過去，新的千年也已經(jīng)開始，雖然綠豆交易目前已趨于清淡，但綠豆期貨對中國期貨市場的貢獻(xiàn)不可抹殺�；仡欉^去，是為了更好地展望未來，從綠豆期貨交易的起起落落中，我們是否應(yīng)該汲取到更多的東西呢?

　99年鄭州綠豆河南張姓大戶在交易所的幫助下,殺掉空頭大戶廣東廣發(fā),使行情成功走牛,綠豆由2700左右漲到3500,該大戶在此價位聯(lián)合另一李姓大戶打空,開了將近4萬張空單,將價位最低砸到3390左右,浙江幫趁機大舉開多,在行情突破3450后失控,被迫斬倉出局,損失巨大.從此綠豆進(jìn)入無空頭時代,一路飆升至4000以上,其間交易所數(shù)次干預(yù),并單方追加多頭保證金,也未能使?jié)q勢停止,直到被證監(jiān)會叫停.這波行情說到底是由基本面決定的.后來為解決遺留問題,對剩余未平倉合約又放開限制交易了一段時間,其價格曾到過4200以上.我認(rèn)為基本面是最終的決定因素!
那個張姓大戶現(xiàn)關(guān)在大獄里,命運待決.李姓大戶從此告別期市,去上海做了寓公,是中國重開期貨十年之中,賺了大錢而又部分保存了勝利果實的為數(shù)不多的幾個人之一