<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

一場(chǎng)曠日持久的“大連大豆”多頭、空頭之間的決戰(zhàn)終于將暫告一段落。但實(shí)際上，真正的贏家只有“戰(zhàn)爭(zhēng)”期間的現(xiàn)貨商和空頭套利者，對(duì)于多頭、空頭主力投機(jī)商而言，空頭是輸家，多頭也并不能從中得到很多好處，等待他們的或許是此一決戰(zhàn)后的“后遺癥。
5月17日，相差“五月大豆”最后交易日———5月21日只有4天，五月大豆的持倉(cāng)量仍高達(dá)16萬(wàn)手。這意味著，交割日，市場(chǎng)將有80萬(wàn)噸的現(xiàn)貨交割。而據(jù)大連商品交易所公布的倉(cāng)單量是56萬(wàn)噸。這在大連商品交易所是前所未有的。
交割日。對(duì)多頭而言，將動(dòng)用12億～14億元的資金；而對(duì)空頭而言，雖在交割日前想盡辦法彌補(bǔ)損失，但虧損已在所難免，據(jù)估算，虧損額將達(dá)到1億～2億元左右。一位分析家認(rèn)為，盡管離結(jié)局還有一天，但兩敗俱傷，已是一個(gè)定局。
在這場(chǎng)決斗中，能夠動(dòng)輒調(diào)動(dòng)10多億資金的多頭、空頭主力是誰(shuí)？連大豆期貨決戰(zhàn)是否真正偃旗息鼓？這是人們更為關(guān)注的。
中小投資者投身“連大豆”
第一次涉足期貨的陳先生，就經(jīng)歷了驚心動(dòng)魂的多、空大搏斗，僅僅3個(gè)多月，作為空頭的陳先生一下子虧損資金80多萬(wàn)。陳是這次五月大豆動(dòng)蕩中“傷筋動(dòng)骨”的上千個(gè)小投資者之一。
今年元旦一過(guò)，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)公布了轉(zhuǎn)基因生物管理配套辦法。五月大豆迅速上漲，在短短3個(gè)交易日內(nèi)，五月大豆的價(jià)格即有近150元的漲幅。出現(xiàn)這一狀況，業(yè)內(nèi)人士一看便知，已經(jīng)交戰(zhàn)多時(shí)的多頭主力與空頭主力再次短兵相接。這是因?yàn)�，雙方均認(rèn)為有關(guān)轉(zhuǎn)基因條例的出臺(tái)對(duì)各自都是“利好”消息。
一直在證券市場(chǎng)當(dāng)“操盤(pán)手”的陳先生因去年證券市場(chǎng)行情看淡，他想找一個(gè)新的投資方向。熱鬧的期貨市場(chǎng)吸引了他。
陳的期貨經(jīng)紀(jì)人告訴他，五月大豆可能蘊(yùn)含著一個(gè)次非常好的機(jī)會(huì)。陳在研究了各種資料后認(rèn)為，目前國(guó)際上大豆的供求關(guān)系并沒(méi)有出現(xiàn)大的變化，所以供大于求的狀況一時(shí)還難以改變。國(guó)內(nèi)消耗的進(jìn)口大豆有近50％，而進(jìn)口大豆出油率高出國(guó)產(chǎn)大豆10％左右。在南方，幾乎所有的南方油料加工廠都選擇進(jìn)口大豆。空頭認(rèn)為，進(jìn)口大豆的進(jìn)入將是不可逆轉(zhuǎn)的，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格必然會(huì)下跌。這是空頭要與多頭決戰(zhàn)的支撐面。 為此，陳選擇了做空。
某投資公司的王總則選擇了做多。
還在去年5月國(guó)家第一次轉(zhuǎn)基因消息公布時(shí)，王先生就選擇了做多進(jìn)入期貨市場(chǎng)。 多頭一方認(rèn)為，國(guó)務(wù)院有關(guān)轉(zhuǎn)基因條例的出臺(tái)，預(yù)示著部分屬于轉(zhuǎn)基因的進(jìn)口大豆，將受到一定的限制，如此，國(guó)內(nèi)大豆的價(jià)格一定會(huì)由此上揚(yáng)�！拔覀儺�(dāng)時(shí)的判斷是準(zhǔn)確的，我們建立的多頭部位價(jià)格也不是很高�！�
去年5月，王在2100元附近買(mǎi)入了大量的期貨合約。當(dāng)時(shí)，他信誓旦旦地向公司老板和員工許下諾言：數(shù)月之后，一定有豐厚的回報(bào)。果然，大豆價(jià)格迅速飆升，一度上沖到2300元附近，王回憶“當(dāng)時(shí)，我們的浮動(dòng)盈利都超過(guò)本金了�！笨上У氖牵�他當(dāng)時(shí)覺(jué)得國(guó)內(nèi)的大豆價(jià)格并沒(méi)有達(dá)到轉(zhuǎn)基因大豆大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以前的價(jià)格水平，那時(shí)的國(guó)內(nèi)大豆曾達(dá)到過(guò)每噸3000元。
在2300元的高位，王又向投資方要求追加了投資額度，加碼買(mǎi)進(jìn)了期貨合約。然而，從去年8月開(kāi)始，五月大豆開(kāi)始了一輪大幅下挫。到了10月份，大豆價(jià)格下跌到了2050元附近，而看整個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)，大豆還有下跌的空間。到去年年底，王在沒(méi)有能力再追加保證金的情況下，被迫平掉了部分倉(cāng)位，損失兩百多萬(wàn)元�？墒�，市場(chǎng)又和他開(kāi)了個(gè)玩笑，一過(guò)新年，國(guó)家出臺(tái)了相關(guān)的轉(zhuǎn)基因管理配套辦法，大豆價(jià)格迅速上攻。
但不管怎樣，王先生終于等到時(shí)機(jī)追回?fù)p失了。
多頭連連失敗苦撐局面 令陳、王難以想象的是，一場(chǎng)更大的大豆期貨震蕩正等候著他們。
在中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)，多、空頭之間的“恩怨”已有時(shí)日。
大豆期貨在大連商品交易所推出以來(lái)一直沒(méi)有受到很多投資者的關(guān)注。但從2000年下半年開(kāi)始，部分原先在證券市場(chǎng)的資本，還有部分從飼料、油脂等大豆相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本被期貨交易這種新的投資機(jī)會(huì)吸引進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。得到多路資金關(guān)照的大連商品交易所的大豆期貨交易一掃幾年的冷清場(chǎng)面，日趨活躍。 2000下半年，由于國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況對(duì)多頭非常不利，芝加哥商品交易所的大豆價(jià)格連連下跌�！岸囝^已經(jīng)是四面楚歌，深陷困境�！笔廊A期貨研究中心的一位分析員形容道。但到2000年末，多頭終于找到機(jī)會(huì)，“連大豆”成功上演過(guò)一次多頭的逼倉(cāng)行情。
以北京一些機(jī)構(gòu)為主的多頭主力利用資金優(yōu)勢(shì)，借助于東北春運(yùn)鐵路運(yùn)輸緊張，東北大豆無(wú)法正常運(yùn)出之際瘋狂拉起2001年一月大豆合約價(jià)格，使這一合約價(jià)格在進(jìn)入交割月之前就已經(jīng)達(dá)到了2300元以上，至最后交割，價(jià)格一直維持在高位。從而形成了連大豆的交割月逼倉(cāng)事件。當(dāng)時(shí)交割的大約有近10萬(wàn)噸左右的現(xiàn)貨。多頭接下這10萬(wàn)噸現(xiàn)貨大豆，資金面受到很大壓力，從而元?dú)獯髠�。在多空的第一回合較量里，多方并沒(méi)有撈到什么好處。
但多方更大的厄運(yùn)由此而生，在隨后的市場(chǎng)上，隨著進(jìn)口大豆的迅速增加，東北運(yùn)輸情況的緩解，多頭靠資金拉動(dòng)的價(jià)格迅速崩潰�？辗匠脵C(jī)發(fā)力，大豆價(jià)格迅速滑落，除了現(xiàn)貨月品種外，5、7、9、11幾個(gè)主力品種紛紛跌停報(bào)收。此后，大豆開(kāi)始了一輪3個(gè)月左右的下跌行情。從而使大豆市場(chǎng)一片蕭條。這一次大豆價(jià)格的大幅波動(dòng)，對(duì)大豆期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行造成了相當(dāng)大的影響。
當(dāng)時(shí)多頭主力沒(méi)有辦法全身而退，只好不斷移倉(cāng)到遠(yuǎn)期月份，以等待時(shí)機(jī)。由于受到現(xiàn)貨大豆供大于求的影響，大豆價(jià)格一路下跌。到2001年5月23日，國(guó)務(wù)院公布了《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》，多頭開(kāi)始反撲，但行情僅僅持續(xù)了兩個(gè)月，由于受到進(jìn)口大豆數(shù)量急劇增加的影響，多方受到了空方巨大的拋壓，去年8月以后，大豆走上了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的下跌之路。多空的第二回合較量，多方再次以失敗告終。王就是在此時(shí)進(jìn)行部分平倉(cāng)的。
多頭借機(jī)發(fā)力雙方鏖戰(zhàn)
就在去年末，多頭最為困境的聱時(shí)候，多頭主力開(kāi)始發(fā)生變化，一股強(qiáng)大的多頭悄悄潛入，并逐步取代以北京一些機(jī)構(gòu)為主的多頭主力的地位。據(jù)有關(guān)資料可知，其操盤(pán)者為四川的一家小公司，但其后的“資本家”卻一直隱藏于后。今年年初，有關(guān)“轉(zhuǎn)基因”信息的公布，證明四川多頭主力的介入是有備而來(lái)。
多方認(rèn)為，中國(guó)大豆價(jià)格因?yàn)槭苓M(jìn)口大豆沖擊，價(jià)格低迷已經(jīng)造成了種植大豆的農(nóng)民收入銳減，政府不會(huì)袖手旁觀，相關(guān)政策以及有關(guān)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在大豆問(wèn)題上的明確表態(tài)，證實(shí)多頭關(guān)于大豆價(jià)格仍被低估的觀點(diǎn)。
這是多頭屢敗還戰(zhàn)的支撐面。多空的巨大分歧，使得雙方從1月中旬開(kāi)始，在五月大豆合約上的爭(zhēng)奪也日趨激烈。1月25日，當(dāng)天五月大豆這一個(gè)品種的日成交量就達(dá)到了17萬(wàn)手之多。而五月大豆的持倉(cāng)量本來(lái)應(yīng)該隨著交割月份的臨近而有所下降，但實(shí)際上卻一直維持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波動(dòng)幅度也逐漸加大，出現(xiàn)了從漲停到大幅下跌、從跌停到上揚(yáng)這樣巨大的波動(dòng)，這一切都表明多空雙方正在鏖戰(zhàn)。到3月份，在離交割僅僅只有兩個(gè)月的時(shí)候，五月大豆仍有超過(guò)30萬(wàn)手的持倉(cāng)量。
而此時(shí)，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格并沒(méi)有上漲同樣的幅度。一直關(guān)注著期貨市場(chǎng)的某上市公司投資部負(fù)責(zé)人李經(jīng)理就發(fā)現(xiàn)了這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：在期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間有一個(gè)可觀的差價(jià)空間。
“買(mǎi)現(xiàn)貨，然后到期貨市場(chǎng)上拋空，這樣可以賺到一筆穩(wěn)定的差價(jià)”（見(jiàn)表1）。
“1噸大豆也有近10％的收益，整個(gè)投資過(guò)程只需要3個(gè)多月的時(shí)間。”在此期間，有相當(dāng)數(shù)量的投資者成為空頭套利者，更主要的，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，空頭主力為糧食貿(mào)易企業(yè)的一些企業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交易對(duì)他們來(lái)說(shuō)并不可怕。
期貨現(xiàn)貨套利的頭寸不斷增加，使交易所公布的注冊(cè)倉(cāng)單量不斷上升，這給多方帶來(lái)很大的資金方面的壓力。如果到交割期，沒(méi)有足夠的資金實(shí)力，那將很難消化日益增加的倉(cāng)單數(shù)量。
從去年末四川多頭主力“入主”，到4月底，多頭主力僅在五月大豆這個(gè)品種上就需要填入3億元以上的資金。這對(duì)一般機(jī)構(gòu)或公司而言是難以承受的，據(jù)稱，這個(gè)多頭主力最終還是憑借雄厚的資金實(shí)力，支撐下來(lái)。
而對(duì)陳先生這樣的空方小投資者，命運(yùn)是“悲慘”的。價(jià)格的持續(xù)拉高，空頭方需要不斷地增加保證金，到4月底，陳先生作為一個(gè)個(gè)人開(kāi)立的交易賬戶，將不能把持倉(cāng)的頭寸帶到交割月。而越臨近4月底，五月大豆的價(jià)格越高，直到4月30日，陳先生只能通知經(jīng)紀(jì)人：出局。
期貨成現(xiàn)貨兩敗俱傷 多、空主力拼搏著進(jìn)入5月。此時(shí)，五月大豆的持倉(cāng)量仍在20萬(wàn)手以上，這樣高的持倉(cāng)量在大連商品交易所的歷史上是沒(méi)有過(guò)的。南華期貨研究所副所長(zhǎng)魏丁認(rèn)為，“如果大量的現(xiàn)貨交易都通過(guò)交易所來(lái)進(jìn)行，那么這就變成了一個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)了”。
多空雙方比拼至此，雙輸已是定局。但雙方已經(jīng)沒(méi)什么更好的選擇了。
多方如果不想交割，那要么交割違約，要么平倉(cāng)。而根據(jù)交易所的規(guī)定，如果交割違約，將有高達(dá)全部貨款15％的罰款。按照眼下的持倉(cāng)量，多頭將有超過(guò)2個(gè)億左右的直接虧損。而多頭想減倉(cāng)的念頭在每天只有幾千手的成交情況下，使得這種想法根本不可能實(shí)現(xiàn)�！俺�非多方不顧價(jià)格，采用大幅下跌的方式來(lái)出逃”，青島國(guó)大期貨公司的王偉波這樣分析道，但這樣的虧損將更多，而且由于多方對(duì)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格依然看好，幾乎不可能出現(xiàn)這種情況。
而多方要接這些現(xiàn)貨，將需要?jiǎng)佑?2到14個(gè)億的資金量。這恐怕也是多方所沒(méi)有預(yù)料到的，曾有傳聞某機(jī)構(gòu)許諾以年回報(bào)10％以上的優(yōu)惠條件來(lái)吸引大資金的參與。而坊間更是流傳著有福建一些金融機(jī)構(gòu)的資金介入了這次行情，而作為原先在證券市場(chǎng)運(yùn)作的資金來(lái)說(shuō)，10個(gè)億，可能只是一個(gè)并不很龐大的機(jī)構(gòu)，但在中國(guó)期貨市場(chǎng)，這已是天文數(shù)字了。
多方的王先生所持有的倉(cāng)位成本已經(jīng)超過(guò)了2150元�！凹词乖诮桓钤虑捌絺}(cāng)，除去資金成本，也沒(méi)什么盈利了�，F(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格上升得很快，而且7月的持倉(cāng)也很大，如果接點(diǎn)現(xiàn)貨，總還有點(diǎn)機(jī)會(huì)�！边@種想法使得王沒(méi)有平掉自己的倉(cāng)位，反而申請(qǐng)了一些資金準(zhǔn)備現(xiàn)貨交割。這是他作為小投資的多頭惟一可以選擇的最佳選擇。
魏丁認(rèn)為“多頭已經(jīng)成功地實(shí)現(xiàn)了自己的目的�！睆�2080元上漲到2200元，多頭的盈利估計(jì)在2億元左右。據(jù)他了解，有一些多頭機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)和現(xiàn)貨貿(mào)易商談妥，將給現(xiàn)貨貿(mào)易商每噸150元的補(bǔ)貼來(lái)順利解決多方接下來(lái)的大豆。除去這次補(bǔ)貼9000萬(wàn)元左右，多頭利潤(rùn)和去年以來(lái)的損失相比大概略有盈利。
對(duì)空方主力來(lái)說(shuō)，大量的“手中有糧”的糧食貿(mào)易企業(yè)已經(jīng)申請(qǐng)了套保頭寸，并且手握倉(cāng)單。他們近50萬(wàn)噸套利頭寸的盈利估計(jì)不到1個(gè)億。
此時(shí)投機(jī)的虛盤(pán)空頭被迫棄盤(pán)而逃或者是被迫進(jìn)入交割。由于多頭利用市場(chǎng)上進(jìn)口大豆數(shù)量受到限制，現(xiàn)貨大豆供需出現(xiàn)缺口的時(shí)機(jī)，推高價(jià)格，虛盤(pán)空方為了避免進(jìn)一步的損失，只能在這兩個(gè)都有較大損失的結(jié)局中選擇一個(gè)來(lái)退出。魏丁分析：“投機(jī)的虛盤(pán)空方看到五月大豆價(jià)格不斷上揚(yáng)，從而被迫進(jìn)入交割，這樣能避免更大的虧損�！彼�解釋說(shuō)，如果這時(shí)空方棄倉(cāng)退出，那么將會(huì)有2到3個(gè)億的損失，而買(mǎi)入現(xiàn)貨進(jìn)行交割，可能損失在一個(gè)億左右。
終局也是開(kāi)局？
臨近交割，雖然五月大豆在價(jià)格上沒(méi)有什么大的波動(dòng)，但是持倉(cāng)量還是過(guò)大。80萬(wàn)噸的持倉(cāng)量和現(xiàn)在的56萬(wàn)噸的倉(cāng)單，顯然還有近30萬(wàn)噸的差額。
結(jié)局可以預(yù)知：沒(méi)有倉(cāng)單的空方，必定只能平倉(cāng)了事；沒(méi)有資金來(lái)交割實(shí)物的多頭，也會(huì)平倉(cāng)了結(jié)。在最后的時(shí)刻，如果價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將會(huì)給大連商品交易所和中國(guó)的期貨市場(chǎng)投下陰影。因此，交易所的一位副總經(jīng)理表示“不應(yīng)該出現(xiàn)價(jià)格的大幅波動(dòng)了”。 不
管最后有多少倉(cāng)單注冊(cè)完成，但是巨量交割已成定局。但另外一個(gè)問(wèn)題是，五月大豆交割以后，這么巨量的現(xiàn)貨大豆會(huì)不會(huì)給遠(yuǎn)期合約帶來(lái)巨大的壓力？魏丁認(rèn)為，五月合約以后將是七月合約，“現(xiàn)在七月合約的持倉(cāng)量也非常高，而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨將比較少了�！�
另一方面，轉(zhuǎn)基因大豆的進(jìn)口審批工作一直在進(jìn)行，如果進(jìn)口大豆能通過(guò)審批，繼續(xù)順利進(jìn)口，那么現(xiàn)貨價(jià)格將有大幅下降，這樣就會(huì)對(duì)七月以后月份的期貨交易帶來(lái)更多的不確定性。
“這樣多空雙方繼續(xù)在七月大豆上再次搏殺也是很有可能的�！蔽憾≌J(rèn)為。