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<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例
滬膠期貨RU0407所謂逼倉的反駁論
前言：
如果給上海期貨交易所天然橡膠期貨行情的上漲給予一個理由，那就是一切都是市場內(nèi)在規(guī)律的體
現(xiàn)，尊重市場自身的選擇！現(xiàn)在，我們再來面對，不斷上漲的期貨行情，不要僅僅因為微觀上期貨庫存
高企的問題，投資者因此就偏執(zhí)的選擇做空，這樣的操作是非常危險的，因為面對中級趨勢的大潮，任
何逆勢而為的操作，都會被滾滾而來潮汐所淹沒。
反思《14萬噸庫存誰來買單》
反思的理由是因為以庫存來判斷的思路，在現(xiàn)實的市場走勢面前被無情的否定！自去年11月份，筆
者開始撰文討論期貨庫存問題，當時筆者的主要論點文章題目是《14萬噸期貨庫存誰來買單》，文章的
主要內(nèi)容，筆者認為期貨行情必然要下跌，因為我們怎么也無法理解躺在期貨倉庫里睡大覺的14萬噸的
期貨庫存到底如何來消化？結果呢？行情再一次自調整的相對低位14000附近，展開新一輪上漲，短短
一周時間內(nèi)，RU407合約甚至一度沖至17500的歷史高位位置附近。很顯然，盡管分析的看來有道理，但
市場行情走勢完全相反的現(xiàn)實面前，我們通過期貨庫存來判斷甚至是武斷認為，橡膠期貨行情要跌的分
析依據(jù)，在現(xiàn)實面前出了問題，問題出在哪里呢？肯定是對庫存的過份倚重，導致判斷上出現(xiàn)了盲點，
在沒有認清整個商品期貨市場，價格體系內(nèi)相互聯(lián)動的作用與效應。
從那以后，筆者開始反思在橡膠期貨市場，這種通過以期貨庫存來判斷期貨行情走勢的依據(jù)與理由
，是否真的有效？！說實話，這個問題一直困擾著筆者，目前問題再一次出現(xiàn)，進入4月份之后，隨著
國內(nèi)兩大產(chǎn)區(qū)海南、云南兩大產(chǎn)區(qū)開割以后，由于深受主流資金寵愛的RU407合約，由于價格定位相比
國內(nèi)兩大產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價格始終高出一塊，也正是這一塊繼續(xù)引發(fā)期現(xiàn)套保盤的搬膠行動，導致期貨庫存
繼續(xù)增加，目前已經(jīng)增至20萬噸�？辗匠掷m(xù)打空的理由就是期貨高企，行情不可能上漲，他們認為行情
極可能跌到10000元/噸，甚至更低。
決定趨勢發(fā)展的不僅僅是庫存因素
通過這半年多的反思，筆者得出期貨庫存只是影響行情發(fā)展一個因素，而不是主要因素，因為期貨
庫存畢竟只是期貨倉庫里的顯形庫存，我們了解真正的社會隱性與顯性庫存又有多少呢？同時對于期貨
庫存的問題，為何一直停留在期貨倉庫中呢？我們同時還要理性的考慮，去年承接這些庫存的投資者是
不是沒有出庫的意愿呢？我們分析，這些庫存的主人也許是一種現(xiàn)貨方面長線投資，很簡單因為他們不
愿意賣，他們看好天然膠后市還有更高價位可以賣掉，因此他們并不急于賣掉。大家都看跌的時候，市
場行情不一定真的跌下來，因為對于行情的判斷，在期貨市場有一個簡單的規(guī)律，少數(shù)人往往掌握著真
理。
討論上期所橡膠期貨后市行情的發(fā)展，是否會受制于期貨庫存的壓力，還是出現(xiàn)另外的選擇，還是
讓我們耐心的回憶一下，本輪上漲行情之前的暴跌行情：4月20日，由于國家連續(xù)出臺以緊縮根銀為主
的宏觀調控政策，在對多方主力資金懷疑是否有能力接膠的背景下，加之多方陣營出現(xiàn)一定分化現(xiàn)象，
導致橡膠期貨行情的甭盤，在隨后的三個交易日連續(xù)三個跌停，RU407合約在4月23日以冰冷的四萬多張
賣盤，一開盤就死死的封在13625的跌停價位上，下午兩點半，在所有做多而無法平倉，都開始絕望的
時候，場外資金進場，橫掃3萬張多單，跌停被打開，系統(tǒng)風險得以釋放，整個行業(yè)松了一口氣。
4月23日場外資金的大規(guī)模進場抄底，不僅是拯救了橡膠期貨品種，更重要的是出資方，以果斷、
冷靜以及非常規(guī)的投資思維，提前發(fā)現(xiàn)了橡膠期貨市場在連續(xù)暴跌之后的投資價值，這種投資價值主要
體現(xiàn)在，在承接實盤的同時，穩(wěn)穩(wěn)的賺取大量虛盤利潤。實盤方面，進場時間價位已經(jīng)非常清楚了，13
625元/噸，加上運作成本多方承接實盤，僅僅在13800-14000元/噸，承接現(xiàn)貨的同時，大量了虛盤也是
基本在這一區(qū)域內(nèi)連續(xù)拋售，持倉額度最高升至14萬張以上，截止目前空方已經(jīng)被套2000-2500點，很
顯然這一次的操作，如果按照實盤與虛盤1：4的比例來計算，多方承接實盤之后，按照目前截止最新14
300元/噸的產(chǎn)區(qū)價格出手給工廠，基本上可以保證不賠錢，甚至后續(xù)合約連續(xù)上漲的情形下，現(xiàn)貨價格
仍有繼續(xù)走高的潛力，做為承接實盤的主力資金，只要能夠沉得住氣，以不急不燥的方式在現(xiàn)貨市場分
批分量定點走貨，將實盤膠以略低的價位賣到工廠里去，目前在堅決接貨的主題下，將賺取大量沒有組
織現(xiàn)貨同時又盲目做空的投機空方
否定RU407所謂逼倉的論調
關于RU407合約的問題，現(xiàn)在是比較敏感的一個問題，很多市場人士，尤其是做錯方向的空方投資
者，武斷以及不負責任輕易的將"逼倉"觀點來定位RU407合約的上漲行情，筆者認為：持有這種觀點的
是一些不負責任的投資者，以及一些媒體在缺乏對期貨行情的深入認識與理解的表現(xiàn)。
"逼倉"概念，只有出現(xiàn)熊市當中才算成立，如果出現(xiàn)在牛市中過分的殺跌是不是"殺多"呢？看來我
們更習慣于將"逼倉"兩個字掛在嘴邊。也許在2002年以前的7年時間里，我們經(jīng)歷了太多的熊市，中國
期貨市場短短十年的歷史太短，在我們還沒有完全從熊市的陰霾中蘇醒過來，牛市已經(jīng)悄然來臨，在牛
市只要一出現(xiàn)大規(guī)模調整過分強調熊市來臨的觀點就層出不窮。在熊市中逆勢而為引發(fā)大量實盤交割所
形成的走勢，市場稱之為逼倉，但現(xiàn)在的問題是，牛市還未出現(xiàn)結束的跡象，怎么可能武斷的認為，只
要價格上漲就是逼倉，更何況目前天然橡膠現(xiàn)貨市場，國際市場可供我們國內(nèi)期貨交割的三號煙片膠FO
B美元報價一直穩(wěn)穩(wěn)守在1370美金/噸，到港之后加之關稅、增值稅以及各項雜費仍高達16200元/噸，現(xiàn)
在被投資空方大肆拋售后續(xù)主力合約RU408僅為14000元/噸，而周五的國內(nèi)海南、云南現(xiàn)貨價格已經(jīng)升
至14350元/噸。
自5月19日，隨著橡膠期貨行情自低位開始啟動，前期一直在13000甚至12000附近進行瘋狂殺跌的
空方，似乎完全忽略整個商品牛市行情未結束，前期由于國家宏觀政策調控而引發(fā)的下跌，只是牛市中
的調整行情而已。空方入場殺跌的理由，是過分強調期貨交易所庫存壓力的利空因素，而這一理由現(xiàn)在
看來，在即成的事實面前，似乎開始有些逐漸站不住腳。周邊市場，被我們看做整個商品期貨市場的風
下跌趨勢中，尤其周四倫敦銅75美金的漲幅，進一步將技術形態(tài)修復，在本周五參加上海期貨交易所金
屬年會的美國REFCO集團全球交易總監(jiān)認為今年銅市場行情，仍有望在下半年經(jīng)過上半年第二季度的調
整后上創(chuàng)新高。
送給投資者的投資箴言
趨勢是我們的生命，價格決定一切，我們應該及時的改變橡膠期貨庫存高并能構成完全做空的操作
思路，因為影響市場行情走勢因素依然很多。舉一個小例子，我們以有限的資金在期貨的大海里航行，
如果僅僅依靠前面有座海島，就固執(zhí)的認為那就是陸地，那時目的地，也許這個時候我們更應該信賴我
們包中的指南針，而在期貨市場中，只有價格趨勢運動的方向才是我們手中真正的指南針，他會告訴我
們真正的方向。再強調一點，在期貨市場中我們遵循這樣的理念：基本面就象我們的母親，而技術面更
象我們的父親，當母親和父親發(fā)生爭執(zhí)的時候，我們要服從父親
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