<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

多方是憑借資金實(shí)力還是他們基于對基本面的判斷？天膠7月合約運(yùn)行到2004n5月下旬，出現(xiàn)了兩個(gè)危險(xiǎn)的跡象：一是期貨和現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離；二是交易所庫存創(chuàng)下20多萬噸的天量。

　　多逼空？市場人士驚竦 
。而多方人士卻一再堅(jiān)持，天膠的價(jià)格還將上揚(yáng)。

　　離交割“大限”已經(jīng)越來越近，天膠現(xiàn)貨價(jià)格成了決定多空主力誰勝誰負(fù)的關(guān)鍵。但是，預(yù)言“多逼空”的聲音越來越響亮。

　　“不是棄倉就是逼空，再沒有第二條道路可走。這樣下去，很有可能發(fā)展到1999年搞掉一個(gè)綠豆品種的那樣的結(jié)局�！币晃皇袌鋈耸繎n心忡忡。

　　“5.19”行情

　　“給我一個(gè)天膠在20分鐘里內(nèi)在價(jià)值可以變化1300點(diǎn)的理由？”一位市場人士質(zhì)問記者。

　　5月18日，滬膠出現(xiàn)恐慌性下跌，主力7月合約封于跌停；然而，5月19日，期價(jià)卻從13300多點(diǎn)低價(jià)經(jīng)過換手，當(dāng)日以1060點(diǎn)的漲幅將上一日陰線全部吞沒，最高升至14600點(diǎn)，并放出接近23萬手的天量。

　　8月合約也是收于漲停，將在低位入場殺多的空頭全線套牢。與此同時(shí)，天膠遠(yuǎn)期合約價(jià)格和近期合約的差價(jià)仍然高達(dá)1000多點(diǎn)，而現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差距也是1000多元，市場風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。

　　“市場上有莊家是很正常的，有利于活躍市場，但是這次他們多頭操縱太離譜了。”一位市場人士說，到底是貨多還是錢多？

　　其實(shí)，天膠7月合約在五一長假之前的走勢就已經(jīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)積聚的跡象。此前，滬膠價(jià)格高懸，到了4月20日，滬膠7月合約開始下挫，21日、22日、23日三天連續(xù)3個(gè)跌停。

　　當(dāng)時(shí)排在多方持倉前十位的是深圳金牛、上海金鵬、實(shí)達(dá)期貨和北京金鵬等，這幾家公司是以中國五礦為大股東的被市場稱之為金鵬系的關(guān)聯(lián)公司。

　　這次大幅下挫讓在這幾家公司開立賬戶的客戶損失慘重，當(dāng)時(shí)，市場人士認(rèn)為這次下跌的主要原因是因?yàn)閲�家的宏觀緊縮政策，導(dǎo)致金鵬系公司資金鏈斷裂。

　　然而此后的跡象表明，主力多頭的資金實(shí)力強(qiáng)大，“他們有備而來”。首創(chuàng)期貨的黃曉盯著盤面給記者分析，多頭持倉前5名都是高達(dá)七八千手，而空頭相對緩和，其持倉前5名不過兩三千手，多頭持逼空的嫌疑是比較明顯的。

　　持倉懸劍

　　在期貨業(yè)，人們都把最后的交割環(huán)節(jié)稱為“大限”，因?yàn)闅v史上歷次發(fā)生的事件都出在這個(gè)環(huán)節(jié)。

　　目前天膠7月合約的庫存已經(jīng)達(dá)到20多萬噸，巨量交割已經(jīng)成了不容置疑的現(xiàn)實(shí)。主力多頭面臨的是接盤逼倉還是棄盤的抉擇。

　　一位自稱“中立”的市場人士在接受記者采訪時(shí)對主力多頭的困境做了以下分析：

　　按照目前滬膠價(jià)格，20萬噸現(xiàn)貨共需資金28億元，如果主力資金不足無力接下現(xiàn)貨就可能發(fā)生棄盤現(xiàn)象，到了主力資金退出的時(shí)候，價(jià)格將會一瀉千里，最多很有可能每噸虧損2500元左右，棄盤風(fēng)險(xiǎn)很大，將會有多家期貨公司發(fā)生穿倉危險(xiǎn)。

　　如果主力選擇接盤并推高期價(jià)逼投機(jī)空頭砍倉的策略，20萬噸的期貨庫存突然注入現(xiàn)貨市場勢必使天膠價(jià)格大幅下挫，實(shí)盤的虧損會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1000元／噸。但是，主力多頭付出的成本更大，因?yàn)檫@樣必須把膠價(jià)拉高到2400元／噸以上才會有利可圖，7月合約期價(jià)要拉至16400元／噸以上，而在這個(gè)過程中庫存還有可能增加。在目前的宏觀緊縮政策下，這種可能性到底有多大，正是多空雙方分歧的焦點(diǎn)。

　　5月27日，上海金鵬的客戶部主任王偉波在接受記者采訪時(shí)坦言，我們就是基本面看多的，我就是一直堅(jiān)持讓我的客戶作多，我們作為一個(gè)期貨從業(yè)人員就是要對自己的客戶負(fù)責(zé)。

　　他判斷后市期價(jià)還將上漲的理由是，橡膠熊市已經(jīng)走了7年，而牛市才2年，現(xiàn)在的期價(jià)下跌只是前期宏觀緊縮的暫時(shí)現(xiàn)象，而現(xiàn)在從國家宏觀調(diào)控的形式看，宏觀調(diào)控已經(jīng)趨于緩和，后市橡膠的價(jià)格不會再下跌。

　　另外，進(jìn)口橡膠價(jià)格加上稅收和海運(yùn)費(fèi)，其價(jià)格已經(jīng)高達(dá)15600元／噸。另外海南和云南墾區(qū)的報(bào)價(jià)也在上升，橡膠的消費(fèi)需求還將上升。

　　而一位不愿意透露姓名的期貨人士對記者說，期價(jià)是不可能上漲的�！霸趪�家宏觀緊縮的形勢下，我們?nèi)テ髽I(yè)看了，上海、河南和貴州等輪胎用膠企業(yè)用的膠沒有超過14000元／噸的，庫存的這些膠是沒有人進(jìn)的。這么多的膠放在倉庫中，完全是一種資源的浪費(fèi)�！�

　　“綠豆”陰云

　　在市場風(fēng)險(xiǎn)急劇放大的情勢下，上海期貨交易所的相應(yīng)舉措也出來了，近期的一個(gè)主要措施是限制出金，即凡是打入交易所賬戶的保證金，一律不準(zhǔn)許客戶提取。分析人士認(rèn)為，這很可能是交易所防止到交割時(shí)客戶把市場風(fēng)險(xiǎn)全部讓交易所來承擔(dān)。

　　然而，對交易所的作為，市場人士還是頗有微詞。首先，庫容一直這么緊，上海期貨交易所為什么不擴(kuò)大庫容？其次，5月18日，7月合約大跌之后，5月19日又一個(gè)漲停�！斑@個(gè)市場異常波動(dòng)是可以記錄在中國期貨史檔案的，”一位業(yè)內(nèi)人士說，“但是我們沒有看到監(jiān)管層的任何舉動(dòng)�！�

　　但是，也有市場人士分析，交易所目前的處境也是兩難：如果不讓多頭主力“這么折騰”，那么多頭有可能選擇棄倉，吃虧的是交易所，大量的證券公司就會發(fā)生穿倉的危險(xiǎn)。

　　從空方持倉結(jié)構(gòu)看，空方前10名，基本上由浙江天地、浙江永安、浙江大地、浙江新華、浙江金迪等浙江期貨公司把持。在接受記者電話采訪時(shí)，浙江永安的一位姓王的研究人員說：“這可能與浙江人固有的思維方式有關(guān)，他們首先看到的可能是風(fēng)險(xiǎn)。”

　　他說，從持倉明顯可以看出，多頭主力持倉極為集中，這種逆市而動(dòng)的行為明顯是要操縱市場�，F(xiàn)在我們要問的是，這么多錢到底是從哪兒來的，如果是個(gè)人的或者是私營企業(yè)的，我們無可厚非，但是如果不是個(gè)人的，我們就應(yīng)該對這些錢的來源追查一下，這些很有可能就是某些證券公司或者國有企業(yè)的錢。

　　“拿上別人的錢去賭，贏了是自己的，輸了是別人的。而最后受損害最大的是這個(gè)市場，這個(gè)品種，還有廣大的中小散戶。”他說。

　　一位市場人士還給記者舉了1999年綠豆的例子。他說，當(dāng)年綠豆這個(gè)品種之所以被摘牌，原因就是市場過度投機(jī)，交易制度設(shè)計(jì)不合理，監(jiān)管層某些處理措施不當(dāng)。

　　還有一位市場人士對記者說：“實(shí)際上只需要40億資金就可以完全控制住中國天膠的現(xiàn)貨市場，5個(gè)億就可以在期貨市場逼倉成功，有這樣資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)在中國太多了，一個(gè)股票市場的私募基金就可以做到�！�

　　他還給記者舉了美國期貨業(yè)發(fā)展史的例子，在美國有近1萬個(gè)基金或機(jī)構(gòu)有實(shí)力將任何一個(gè)商品期貨品種逼倉成功，但是在現(xiàn)在的美國市場上沒有逼倉。這是因?yàn)?9世紀(jì)，美國期貨市場就上演了太多的“多逼空”和“空逼多”，血和淚的教訓(xùn)已經(jīng)讓美國人領(lǐng)教了——在期貨市場僅靠資金實(shí)力進(jìn)行賭博的結(jié)局是兩敗俱傷。