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<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例
天膠翻云覆雨
證監(jiān)會誓言查處操縱RU0304
天膠期貨價格異常震蕩，業(yè)內(nèi)普遍將矛頭指向大戶的惡性炒作和交易所監(jiān)管不當(dāng)，對此上期所保持沉默；證監(jiān)會再次召集上海、鄭州、大連期交所，要求加強對風(fēng)險的防范與化解
跌停板，跌停板，又是一個跌停板。上海期貨交易所（下稱“上期所”）天然橡膠（下稱“天膠”）期貨價格自今年４月４日開始，便以高臺跳水般的姿勢滑落。一時間，關(guān)于天膠期貨的各種傳聞沸沸揚揚。
此前，天膠期貨價格曾一路狂飚猛進。以６月合約為例，價格自２００２年１０月的每噸９０８５元啟動，至今年４月３日達到每噸１６１９５元，漲幅高達７８％。之后，價格又急轉(zhuǎn)直下，至４月１５日收盤時，６月合約已跌至每噸１１９１０元——僅僅７個交易日跌幅達２７％。而本周三（４月１６日），在買盤推動下，各主力合約除５月合約收盤均告漲停。
天膠期貨如此巨幅震蕩，已經(jīng)引起中國證監(jiān)會警覺�！敦斀�(jīng)時報》獲悉，４月９日，證監(jiān)會有關(guān)官員已飛赴上海，就天膠期貨價格波動異常召開緊急會議；之后，４月１４日，證監(jiān)會再次召集上海、鄭州、大連三家期貨交易所，要求各交易所加強對風(fēng)險的防范與化解。證監(jiān)會明確表示，將對操縱市場和其他不誠信行為堅決查處。
多頭利用制度缺陷？
天膠期貨價格的異常震蕩，令期貨業(yè)內(nèi)普遍將矛頭指向大戶的惡性炒作和交易所的監(jiān)管不當(dāng)。對此，上期所幾乎一直保持沉默，有關(guān)人員表示，交易所是按有關(guān)規(guī)則辦事的。
�。玻埃埃材辏保苍拢玻啡眨掀谒剂诵薷暮蟮摹渡虾Ｆ谪浗灰姿L(fēng)險控制管理辦法》（下稱《辦法》）有關(guān)條款。其中第十三條規(guī)定，當(dāng)某期貨合約在某一交易日（該交易日記為Ｄ１交易日，接下的交易日分別記為Ｄ２、Ｄ３、Ｄ４交易日）出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報價（亦稱“單邊市”）時，則Ｄ１交易日結(jié)算時天膠期貨合約的交易保證金比例由原５％提高到７％；Ｄ２交易日天膠期貨合約的漲跌停板限制由３％增加到６％。
此外，修改后的條款中還指出，主力合約價格出現(xiàn)連續(xù)三個跌停板后，上期所可采取協(xié)議平倉方式；在交易所認為必要時，有權(quán)在Ｄ４交易日根據(jù)市場情況，決定并公告是否采取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金、調(diào)整漲跌停板、限制部分或全部會員出金等措施，以化解市場風(fēng)險。
實際上，今年４月９日天膠期貨連續(xù)三天出現(xiàn)跌停后，上期所正是基于上述的一些規(guī)則，宣布將主力合約漲跌停板擴到１０％，保證金分別提高至２０％和１０％。
深圳實達期貨的呂海柱對此認為，《辦法》中的有關(guān)規(guī)定“前后矛盾”，不夠一致。他舉例，天膠期貨價格連續(xù)三個跌停板后，上期所并未采取協(xié)議平倉方式，而是于４月９日發(fā)出通知，將主力合約的漲跌停板擴到１０％，保證金分別提高至２０％和１０％。
有人算了這樣一筆賬：天膠期貨第一個跌停限制是３％，第二、第三個跌停限制為６％，４月１０日跌停板擴大到１０％后，僅僅５個交易日，天膠期貨價格便可累計下跌２５％。由于此前收取的保證金多僅為５％～７％，這種不對稱的比例致使價格劇烈演變后，一些客戶會迅速爆倉，而這種爆倉的后果也將波及到期貨經(jīng)紀公司。
“天膠期貨價格啟動不久，《辦法》便隨之進行修改，這難道僅僅是一種巧合？”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士言語中暗帶指責(zé)，“前期多頭對價格操縱，正是利用此項規(guī)定，有條不紊地使空方在保證金增加的情況下，被迫斬倉出局。而多方之后以連續(xù)三個跌停板方式的暴跌，更是鉆了有關(guān)規(guī)定的空子。不完善的制度是導(dǎo)致問題出現(xiàn)的主要原因�！�
反思監(jiān)管
中國國際期貨經(jīng)紀公司的研究發(fā)展專員李磊表示，天膠期貨價格劇烈動蕩，不能只看表面的價格波動。期貨市場的健康發(fā)展離不開完善的監(jiān)管。他說：“例如，目前的持倉報告制度是按席位申報，難以監(jiān)管到具體大戶，而一些大戶通常會采取分設(shè)賬戶的方式逃避監(jiān)管。一些監(jiān)管制度形同虛設(shè)，便無法及時發(fā)現(xiàn)持倉過于集中所帶來的潛在風(fēng)險�！�
李磊表示，機構(gòu)投資者或大戶是市場中不可缺少的力量，但他們本身也應(yīng)充分認識到期貨交易的風(fēng)險。在美國的期貨市場，當(dāng)機構(gòu)持有單邊倉位過多時，一般會通過期權(quán)做反向保護，以此減少持倉的風(fēng)險。而目前中國的期市還沒有類似的機制來解決巨量持倉的風(fēng)險。這使得一旦某家機構(gòu)孤注一擲，就會給整個市場帶來不穩(wěn)定因素，甚至危及市場的生存。
“期貨市場不能脫離現(xiàn)貨市場而存在。具體到天膠市場，由于目前天然橡膠的進口采取配額制度，而配額受政府控制，不可避免地存在價格傳導(dǎo)信號的延遲；也就是說，現(xiàn)貨市場價格的上漲反映供需緊張，應(yīng)該通過增加供應(yīng)或提高價格來達到供需平衡。但進口配額不能隨時增加，因此無法形成通過進口增加來提高供應(yīng)，從而避免價格過度上揚的機制�！�
李磊分析說：“現(xiàn)貨市場自身的非市場化表現(xiàn)，會在一定程度上引起某個時間段內(nèi)期貨價格與現(xiàn)貨市場價格和國際市場價格的脫節(jié)。”
《財經(jīng)時報》就天膠期貨價格暴漲暴跌一事采訪中國證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人時，這位人士表示：“對于天膠的風(fēng)波，大家應(yīng)該認真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)。目前中國的期貨市場在逐步走向理性，但因期貨市場建立的基礎(chǔ)——現(xiàn)貨市場尚不夠完善，交易所控制、管理風(fēng)險的經(jīng)驗還是不夠成熟。因此，對于出現(xiàn)的問題，應(yīng)該客觀看待�！�
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