<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

二、R708事件留下的思考。

1、R708合約之所以發(fā)生逼空，除了多頭資金雄厚、準備充足、操盤兇悍之外，還與交易所制訂的規(guī)則存在疏漏有關(guān)。如中商所在放開交割量之后，未對保證實施的具體細則作出相應(yīng)的修訂，基本上延用限量交割的作法。這里顯然存在一個問題，就是多方必須具備多少保證金方能保證履約交割。再者，在市場出現(xiàn)逼空時，交易所規(guī)定對每個席位200手(單邊)之外的投機盤在現(xiàn)貨月到來之日強制平倉，并在交割月將每日漲跌停板縮小到±20元/噸。但在當(dāng)時，多頭主力控盤拉抬期價至高位，并頻繁轉(zhuǎn)換倉位，將頭寸集中在有限的席位上等待強行平倉，而其持倉較隱蔽，這樣就較容易形成逼倉。因此，交易所在修改交易規(guī)則和出臺臨時性規(guī)定時，應(yīng)充分考慮其科學(xué)性、合理性和嚴密性。

2、要正確認識實物交割和套期保值的關(guān)系。套期保值的重要特征就是在現(xiàn)貨、期貨兩個市場進行品種、數(shù)量相同但方向相反的交易，套期保值的操作并不一定要進行實物交割。囤積居奇和傾銷壓價的惡性投機行為最容易披上套期保值的合法外衣，對此，交易所應(yīng)通過合理的交易制度和經(jīng)濟手段來調(diào)節(jié)實物交割的數(shù)量。

3、市場主體因錯誤的判斷而進行搏殺，既不利己也不利人。R708合約上的空頭主力自恃既有充足的現(xiàn)貨天然膠資源作后盾，又有一系列的實物交割優(yōu)惠政策為依靠，但他們卻失敗在資金不足上，并最終陷入被動局面。而市場中的多頭自認為錢比貨多，且得勢不饒人，非把空方置于死地而后快，其失誤在于忘記了期貨市場的監(jiān)管力量。

4、期貨交易本是公開、公平、公正的交易行為，但當(dāng)市場中多空搏殺之時，中商所方面卻采取了不合理的監(jiān)管方式。雖然協(xié)議平倉或強制性平倉能解一時之難，但最終造成了無法挽回的損失。R708合約多方交割違約即是談判破裂的結(jié)果。協(xié)議平倉和強制平倉起著軟化交易規(guī)則的作用，是期市不規(guī)范的一種表現(xiàn)，其不僅不能從根本上解決市場中所存在的問題，而且極易誘發(fā)其他不透明的黑暗交易。

5、市場客戶結(jié)構(gòu)極不合理往往是導(dǎo)致期市行情走向極端的主要原因之一，而市場主力持倉頭寸的大小是決定行情發(fā)展趨勢的主要因素。交易所如能控制好市場資金的流向和套期保值者與投機商的比例，則市態(tài)的發(fā)展自會朝著基本面的方向運行。比如，新加坡、日本東京兩個橡膠市場之所以能夠良性運作，皆得益于市場投資者群體結(jié)構(gòu)的合理。