<<期貨歷史故事>>經(jīng)典案例

二、對M506事件的反思。

棕櫚油經(jīng)過火爆炒作、大量投機、發(fā)生風(fēng)險、交易清淡，直到完全退出期貨市場，其過程是發(fā)人深醒的。不論是從該品種的合約設(shè)計上，還是從市場監(jiān)管的力度上，都可以吸取許多經(jīng)驗和教訓(xùn)。

1、品種設(shè)計不合理，缺乏現(xiàn)貨生產(chǎn)基礎(chǔ)。棕櫚油在世界范圍內(nèi)不論生產(chǎn)和消費方面均屬大宗商品，其產(chǎn)量和出口量皆占世界植物油的第一位。但在我國只有海南島種植油棕，加工精煉的能力非常有限，需求基本上全部依賴進口。我國的消費主要靠從東南亞各國進口，而東南亞國家的棕櫚油作為其重要的出口產(chǎn)品，由于近年產(chǎn)業(yè)政策變動較大，同時受到國際需求、自然災(zāi)害、產(chǎn)量、庫存等原因的影響，導(dǎo)致價格波動較大。且我國市場匯率兌換不自由，現(xiàn)貨貿(mào)易商很難在國內(nèi)期市上實現(xiàn)套保及回避風(fēng)險。而我國由于缺乏棕櫚油生產(chǎn)和現(xiàn)貨基礎(chǔ)支持，價格波動完全跟隨國際市場。建立在這樣一個基礎(chǔ)上的棕櫚油期貨市場，終將導(dǎo)致最后的消亡結(jié)局。

2、不完善的交割制度是棕櫚油品種淡出市場的重要因素。中商所寬松的交割制度使棕櫚油期貨市場類似現(xiàn)貨市場。在國際市場上，1995年之后棕櫚油價格直線下滑，而期貨市場上由于投機多頭主力資金的介入，使價格遠遠高于國際市場價格。許多進口商甚至投機空頭利用交易所寬松的交割制度，從國外以低價大量進口棕櫚油，迅速入庫注冊，將大量倉單直接拋售在期貨市場上。他們將海南中商所的棕櫚油期貨市場視為最便捷的現(xiàn)貨銷售渠道，從而形成沉重的現(xiàn)貨實盤壓力。進口商將期貨市場看作現(xiàn)貨市場，而期貨市場又缺少真正的需求商介入，多方為單一的投機性買盤，最終導(dǎo)致了棕櫚油的暴跌。

3、過度投機也是導(dǎo)致棕櫚油M506事件的重要原因。1995年的國內(nèi)期貨市場正處于一轟而起的高峰時期，市場的不規(guī)范運行造就了一批瘋狂的投機者。他們以非理性的操作手法，完全脫離期貨市場的基本規(guī)律，認為資金是左右期市價格的主要因素，全然不顧棕櫚油現(xiàn)貨市場的基本行情走勢，盲目追多，企圖通過以拉抬價格、逼爆空頭的方式來取勝和獲取暴利。正是這種不顧基本面的瘋狂投機心理，最終導(dǎo)致價格連連跌停，導(dǎo)致多頭本身的紛紛爆倉。事實充分證明，期貨市場若因過度投機而使商品價格扭曲運行，最終結(jié)果必然是失敗。

4、期貨交易所監(jiān)管不力，對事件處理不當。在M506從9500以上的高位以連續(xù)跌停的方式走到7500左右時，交易所沒有采取積極的減倉措施來協(xié)調(diào)多空雙方尖銳的矛盾，反而采取全面放開棕櫚油合約漲跌停板限制，讓市場完全處于失控狀態(tài)。從期價回歸市場價值這個規(guī)律來考慮，這是無可厚非的，但對于一個持倉量巨大、處于暴跌過程、毫無信心支持的市場來說，這個緊急措施顯得過于草率和匆忙。這直接導(dǎo)致了價格的繼續(xù)狂跌，使市場投機多頭損失慘重且無一幸免，嚴重打擊了投機者的信心，從而徹底失去了投機者的支持，也使市場變得毫無生氣、死水一潭。海南棕櫚油其后的交易正是處在這樣一種市場環(huán)境中，直到漸漸消亡。

M506事件不僅對海南中商所棕櫚油行情的走勢造成較大的負面影響，同時也給整個國內(nèi)期貨市場帶來了嚴重的影響，其教訓(xùn)應(yīng)被后人引以為鑒。