第二十章 一些結(jié)論 
　
　　 (19l0—1914年) 
　
　　 
《股市晴雨表》的討論已經(jīng)接近尾聲了。在《大亨》雜志發(fā)表系列文章時(shí)，我從它的讀者那里了解到，本書所包含的這些系列文章很有啟發(fā)性和趣味性。這顯然對(duì)作者有所啟示，因?yàn)樗��?dāng)時(shí)并不知道本書應(yīng)從何時(shí)講起，也不清楚對(duì)道氏價(jià)格運(yùn)動(dòng)理論的評(píng)述究竟有多大價(jià)值。它引導(dǎo)我們對(duì)那些狂妄的周期性理論進(jìn)行了分析，并對(duì)權(quán)威性歷史資料進(jìn)行了考察；后者使我們認(rèn)識(shí)到，如果歷史記錄得到正確的編撰，歷史可以告訴我們?cè)S多道理，但是我們對(duì)過(guò)去知之甚少，因?yàn)樯虡I(yè)在一國(guó)和世界發(fā)展過(guò)程中的重要性在那時(shí)并未得到承認(rèn)。我們還對(duì)股市晴雨表的能力和局限作出了公正可靠的評(píng)價(jià)。我們至少現(xiàn)在已經(jīng)明白，它不是一種在投機(jī)性市場(chǎng)中獲勝的手段——不是人們普遍認(rèn)為的那種可以確保不受損失的股票交易方法。 

　
　　投機(jī)行為的預(yù)測(cè)價(jià)值 
　
　　投機(jī)行為不僅沒(méi)有降低晴雨表的有用性，反而使這種有用性超出了我們?cè)诜治鍪袌?chǎng)的三重運(yùn)動(dòng)時(shí)的預(yù)期。三重運(yùn)動(dòng)是指基本的上升或下降運(yùn)動(dòng)、次級(jí)下跌或反彈以及永不停歇的日常波動(dòng)。我們至少為那些在工作中必須預(yù)測(cè)交易基本走向的人找到了某種有實(shí)際價(jià)值的東西。在哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究委員會(huì)1903一1914年的圖表中，投機(jī)線總是位于商業(yè)線和銀行線之前。這是事后計(jì)算得出的結(jié)果，由于在形成過(guò)程中采取了極端保守主義思想并經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次修改，這種圖表永遠(yuǎn)也無(wú)法與每日記錄的平均指數(shù)相提并論，后者以道氏理論對(duì)三種運(yùn)動(dòng)的論述為基礎(chǔ)，具備了股市晴雨表的功能。 

　
　　見(jiàn)好就收的預(yù)言家 
　
　　以出賣股市信息謀生的人在市場(chǎng)活躍的時(shí)候也表現(xiàn)得非�；钴S、意氣風(fēng)發(fā)，可是在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候卻沒(méi)有人想聽他們說(shuō)話，除非你很有耐心和幽默感。在1910年熊市達(dá)到頂點(diǎn)到世界大戰(zhàn)爆發(fā)之間的平靜歲月里，他們中的一個(gè)人經(jīng)常向我報(bào)怨說(shuō)，自己無(wú)法在一個(gè)缺少有利可圖的波動(dòng)的市場(chǎng)中預(yù)測(cè)到市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)。但是我們的晴雨表卻從來(lái)不會(huì)對(duì)自己的預(yù)測(cè)感到后悔，它幾乎是唯一能在自己無(wú)話可說(shuō)時(shí)閉口不語(yǔ)的當(dāng)代預(yù)言家。在《華爾街日?qǐng)?bào)》不時(shí)發(fā)表的研究?jī)r(jià)格運(yùn)動(dòng)的文章中，我曾經(jīng)指出1910年的熊市在1909年下半年就已經(jīng)被清楚到預(yù)測(cè)出來(lái)了。1910年6月以后，股市開始向好的方向發(fā)展。 

　
　　盡管復(fù)蘇顯得緩慢而猶豫，總的趨勢(shì)仍然是上升的。1911年夏中的時(shí)候出現(xiàn)了一次較大的次級(jí)下跌，然而基本運(yùn)動(dòng)卻直到1912年下半年才告結(jié)束，而且最有趣的是，在戰(zhàn)爭(zhēng)開始前的四年里，所有的小波動(dòng)幅度都比較小。1909年下半年到1910年年中的熊市是毫無(wú)疑問(wèn)的，但是其程度僅有1907年恐慌的熊市的一半；隨后的牛市(或許這有些勉強(qiáng)，因?yàn)樗�絕不是一次繁榮)的程度則不及1907年秋到1909年年末的牛市的1/3�？偠�言之，我們可以從這段時(shí)期中看到一種逐漸萎縮的基本運(yùn)動(dòng)。同期的商業(yè)記錄表明，交易活動(dòng)也相應(yīng)地逐漸放慢，雖未達(dá)到蕭條的程度卻足可以稱之為不景氣了；當(dāng)然這并不排除整個(gè)國(guó)家財(cái)富的自然增長(zhǎng)，但是絕沒(méi)有明顯或強(qiáng)勁到可以刺激任何大規(guī)模投機(jī)活動(dòng)的程度。 

　
　　 大小運(yùn)動(dòng)都能預(yù)測(cè) 
　
　　此處我們又發(fā)現(xiàn)了晴雨表的另一個(gè)可貴功能。從這種意義上說(shuō)，基本運(yùn)動(dòng)的確預(yù)測(cè)到了即將到來(lái)的商業(yè)發(fā)展的程度和時(shí)期，以及商業(yè)蕭條的深度和嚴(yán)重性。我們對(duì)25年圖表中某些特定年份的討論已經(jīng)十分清楚地證明了這一點(diǎn)，任何人都可以通過(guò)比較前文分析的價(jià)格運(yùn)動(dòng)和隨后出現(xiàn)的商業(yè)情況而得出這個(gè)結(jié)論。概括地說(shuō)，商業(yè)在1910年變得不景氣，在戰(zhàn)時(shí)繁榮到來(lái)之前它一直沒(méi)有恢復(fù)元?dú)�，不值得投機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)任何大的波動(dòng)。 

　
　　隨后的一段時(shí)期似乎為商業(yè)圖表的編撰者們帶來(lái)了困難，因?yàn)檫@些圖表假定正常的商業(yè)狀況具有一定的節(jié)奏性，而這一時(shí)期的作用力和反作用力絕不是相等的，或許只能被視為一種逐漸減弱的鐘擺運(yùn)動(dòng)，用這個(gè)比喻來(lái)說(shuō)明戰(zhàn)爭(zhēng)開始前的情況是恰當(dāng)?shù)�，我們可以認(rèn)為，當(dāng)商業(yè)的鐘擺正在逐漸減速時(shí)，所有戰(zhàn)爭(zhēng)用品的需求使它重新上滿了弦。這么說(shuō)并不十分準(zhǔn)確但是它能形象的說(shuō)明問(wèn)題，只要我們能靈活地理解它，它還是很有用的。 

　
　　但是從1909年股市的頂點(diǎn)開始，我們可以發(fā)現(xiàn)一次持續(xù)近五年的熊市(我們有理由這樣認(rèn)為)。當(dāng)查爾斯·H·道首次形成自己的理論時(shí)，曾經(jīng)匆忙假定基本運(yùn)動(dòng)要持續(xù)五年，這或許可以成為該假定的一個(gè)出色的例證。毫無(wú)疑問(wèn)，我國(guó)的資源甚至包括鐵路資源開發(fā)得過(guò)于迅速了，最終導(dǎo)致了1907年的恐慌。我想，我們可以謹(jǐn)慎地認(rèn)為，這種大恐慌的效果并沒(méi)有完全被隨后符合邏輯的股市反彈(例如1909年的反彈)所抵消。商業(yè)的重新調(diào)整則用了更長(zhǎng)的時(shí)間。 

　
　　周期理論的用武之地 
　
　　“恐慌周期”理論在本例中是有用的(并且也很恰當(dāng))，雖然它過(guò)于籠統(tǒng)無(wú)法應(yīng)用于日常的情況。這是一段非常有趣的歷史，理解了它的真正含義能使我們有所啟發(fā)。1973年恐慌之后股市出現(xiàn)反彈，但是商業(yè)繼續(xù)普遍萎縮，當(dāng)時(shí)的狀況與現(xiàn)在完全不同卻與下面將要進(jìn)行對(duì)比的時(shí)期有很多相似之后。我們幾乎可以認(rèn)為，直到硬幣支付的重新恢復(fù)(1879年)已經(jīng)近在眼前的時(shí)候，商業(yè)才開始向好的方向發(fā)展，最終結(jié)束于不太嚴(yán)重的、1884年恐慌。 

　
　　與此類似，1893年恐慌之后的商業(yè)蕭條也比股市的下跌長(zhǎng)得多，雖然它一直處于小幅波動(dòng)之中。如果制成圖表，這種波動(dòng)將與1909年股市反彈結(jié)束后的情況驚人地相似。由此我們可以得到某種一致性，它至少表現(xiàn)出一些相似的規(guī)律，這些規(guī)律所決定的運(yùn)動(dòng)比我們應(yīng)用道氏理論得出的基本運(yùn)動(dòng)還要大。我們至少可以發(fā)現(xiàn)，一旦信心被成功地?fù)魸⒘耍�那么重新建立它將需要幾年而不是幾個(gè)月的時(shí)間。 

　
　　 交易量及其合義 
　
　　我們已經(jīng)指出，熊市中的交易量總是要低于牛市。25年圖表記錄了每月的平均指數(shù)，它向我們表明，1911一1914年的市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)非常少見(jiàn)，交易量?jī)H比麥金利再次上臺(tái)前的四年略高。此后出現(xiàn)了戰(zhàn)時(shí)繁榮時(shí)期，可是戰(zhàn)爭(zhēng)讓一切計(jì)算都失去了用武之地。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究委員會(huì)的商業(yè)圖表中甚至沒(méi)包括這個(gè)時(shí)期，認(rèn)為此時(shí)的世界狀況與地震等自然災(zāi)難后的狀況一樣反常。 

　
　　戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后以及1921年6—8月的熊市結(jié)束之后，交易量明顯地處于收縮狀態(tài)。我們正經(jīng)歷一次最緩慢、最不顯著的牛市運(yùn)動(dòng)中。牛市是毋庸置疑的，我曾在發(fā)表這些系列文章時(shí)不止一次地預(yù)測(cè)到它。到1922年4月，工業(yè)平均指數(shù)已經(jīng)上漲了29點(diǎn)，鐵路平均指數(shù)的漲幅也已超過(guò)前者的2／3，并且還伴隨著典型的次級(jí)運(yùn)動(dòng)。如果基本運(yùn)動(dòng)強(qiáng)勁，次級(jí)運(yùn)動(dòng)也會(huì)相應(yīng)地充滿活力。值得注意的是，1922年的牛市運(yùn)動(dòng)和次級(jí)下跌都沒(méi)表現(xiàn)出雄勁的勢(shì)頭；迄今為止，這種勢(shì)頭一直是商業(yè)繁榮的前兆，能把后者與保守的復(fù)蘇區(qū)別開來(lái)。目前的晴雨表認(rèn)為肯定會(huì)出現(xiàn)某種商業(yè)復(fù)蘇，但是它的到來(lái)將是緩慢的，而且得到確立的時(shí)間也要超過(guò)正常水平。晴雨表預(yù)測(cè)的是一次不會(huì)使價(jià)格達(dá)到新高的牛市，而不是一次預(yù)示著我國(guó)工業(yè)大發(fā)展的顯著的運(yùn)動(dòng)。 

　
　　抑制鐵路的發(fā)展 
　
　　第十八章討論了鐵路股票在16年中大幅下跌的情況，讀者可以從中輕松地理解到，為什么極端保守主義在目前的股市(處于復(fù)蘇階段)中存在是合理的。這20種活躍的鐵路股票至少在我們的晴雨表中代表著一半的投機(jī)性資料和記錄，鐵路則是我國(guó)除農(nóng)業(yè)之外投入資本最多的行業(yè)。目前還沒(méi)有證據(jù)表明更煩人的管制不會(huì)進(jìn)一步限制它的財(cái)富創(chuàng)造力。 

　
　　我們的立法者錯(cuò)誤而愚蠢地認(rèn)為，鐵路公司股東應(yīng)該得到的最大收益率是6％，卻要承擔(dān)收益減少甚至公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。在這種條件下，運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展永遠(yuǎn)也無(wú)法得到資本的支持，這是很明顯的。但是我們無(wú)法在為一半投機(jī)性股票建立起這樣一個(gè)令人沮喪的條件的同時(shí)，使另一半保持完好無(wú)損。如果我們現(xiàn)在正步入90年代中期盛行的平民主義的局面，那么誰(shuí)又能知道政治會(huì)給我們帶來(lái)什么呢?我們正在用管制把資本趕出任何一種公用事業(yè)。誰(shuí)又能保證這種干預(yù)資本收益能力的行為不會(huì)被應(yīng)用于大工業(yè)公司身上呢? 

　
　　工業(yè)中的政治 
　
　　這不是杞人憂天，因?yàn)槭聦?shí)的發(fā)展正是如此。政治的干預(yù)肯定不會(huì)對(duì)公眾沒(méi)有一點(diǎn)好處，但是司法部對(duì)美國(guó)鋼鐵公司采取的行動(dòng)(現(xiàn)已取消)表明，如果造事者的危險(xiǎn)理論被用于工業(yè)上來(lái)，將會(huì)造成多么嚴(yán)重的后果。我們可以理。直氣壯地指出，集中是現(xiàn)代生產(chǎn)的大勢(shì)所趨。在統(tǒng)一管理下(例如美國(guó)鋼鐵公司)生產(chǎn)出的商品肯定要比這個(gè)巨大而節(jié)約的機(jī)體中20個(gè)或更多的獨(dú)立公司各自為戰(zhàn)時(shí)便宜得多。但是如果政治家們的規(guī)模本身即為犯罪的假設(shè)得到接受，正如過(guò)去的情況一樣，我們很可能會(huì)在今后五年中看到令人擔(dān)憂的商業(yè)狀況。塔夫脫先生繼承的政策 

　
　　我曾經(jīng)在1909年或1910年初的時(shí)候在白宮采訪過(guò)塔夫脫總統(tǒng)。我當(dāng)時(shí)向他指出，得到執(zhí)政者支持的極端仇視鐵路公司的思想正在使鐵路的發(fā)展陷入癱瘓，而我們的立法機(jī)構(gòu)又增加了商業(yè)發(fā)展的障礙。塔夫脫先生同意我的觀點(diǎn)，但是又很謹(jǐn)慎。他承認(rèn)我們不能再指望出現(xiàn)過(guò)去那種飛速的增長(zhǎng)了，那是通過(guò)努力地把投機(jī)性愿望變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)而完成的。但是他又說(shuō)自己傾向于認(rèn)為這是必要的代價(jià)，是通過(guò)管制大公司而保護(hù)公眾利益所必須支付的代價(jià)。這就是他從羅斯福那里繼承的“政策”而既使這樣仍然不能讓1912年的激進(jìn)黨成員感到滿意!這是一次時(shí)間不長(zhǎng)的采訪，它所得到的就是這些。如果說(shuō)連絕對(duì)誠(chéng)實(shí)的塔夫脫先生也這樣認(rèn)為，那么各州立法和管制機(jī)構(gòu)的那些微不足道的政治家們又如何呢?他們對(duì)鐵路公司的仇恨由來(lái)已久，根本不考慮公眾為此付出的代價(jià)。 

　
　　畫地為牢 
　
　　我們?yōu)樽约褐贫ǖ募湘i又有什么價(jià)值呢?難道可以認(rèn)為這種干預(yù)能改進(jìn)鐵路公司的服務(wù)嗎?今天的餐車再也做不出哈維在20年前為阿奇森所做的那種飯萊了，麥卡多先生制定的“標(biāo)準(zhǔn)鐵路用餐”讓它的受害者們覺(jué)得像是一場(chǎng)噩夢(mèng)。鐵路公司的服務(wù)也無(wú)法恢復(fù)到原來(lái)的水平。賓州鐵路公司和紐約中央鐵路公司都曾把紐約至芝加哥的時(shí)間縮短到16個(gè)小時(shí)，但是現(xiàn)在又分別延長(zhǎng)到20和24個(gè)小時(shí)。那么車廂比以前更舒適了嗎?鐵路服務(wù)人員更禮貌、更盡職了嗎?當(dāng)鐵路公司因無(wú)法保持車廂清潔而辭退一名雇員的行為不需要面對(duì)勞工委員會(huì)無(wú)休止的查問(wèn)的時(shí)候，車廂才會(huì)變得清潔。但是我們的法律和管制使鐵路的服務(wù)精神蕩然無(wú)存，它們只是在以一種漫不經(jīng)心的方式使自己比其他鐵路更有吸引力。又有什么動(dòng)機(jī)能促使鐵路公司投資改進(jìn)這種吸引力呢?國(guó)會(huì)說(shuō)過(guò)，如果它們通過(guò)這種聰明的投資使收益率超過(guò)規(guī)定的6％，那么超過(guò)部分將被剝奪。這完全阻止了收益的增長(zhǎng)。 

　
　　真實(shí)的心理狀況 
　
　　我們并未偏離主題。我們正在為平均指數(shù)中一次最重要的運(yùn)動(dòng)尋找原因。你無(wú)法在打擊鐵路公司的時(shí)候不觸及其他行業(yè)，因?yàn)殍F路用品的制造商(以鐵路商業(yè)協(xié)會(huì)為代表)在我國(guó)制造行業(yè)中的比例非常高，以至于能夠左右全行業(yè)的發(fā)展方向。如果有一個(gè)詞可以說(shuō)明問(wèn)題那就是“心理”，這個(gè)詞讓人感到乏味，因?yàn)樗�在剛剛過(guò)去的騙子的時(shí)代里不斷得到使用和誤用。然而根源就在于真實(shí)的心理狀況：我們對(duì)自己?jiǎn)适Я诵判�。我們�(nèi)绱丝杀�地�(cái)_亂了供求規(guī)律，以至于無(wú)法再讓它回到原來(lái)的狀態(tài)。 

　
　　在一個(gè)沒(méi)有商業(yè)自由的國(guó)家也沒(méi)有真正的自由可言。沒(méi)有比官僚主義更殘酷的暴政了，因?yàn)槿魏伪┱�都不�?huì)愚蠢到這種程度。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子：賓州鐵路公司的總裁瑞在不久前讓我猜猜看，他的公司在一年中要向華盛頓的各部門主要是州際貿(mào)易委員會(huì)提交多少報(bào)告?我知道這個(gè)數(shù)字是龐大的，于是對(duì)他說(shuō)，把真正需要的500份文件再擴(kuò)大20倍，即每年提交l萬(wàn)份文件應(yīng)該足夠了。瑞苦笑了一下說(shuō)：“去年我們僅為匹茲堡東部的一條鐵路線就提交了114，000份文件!” 

　
　　改革還是革命 
　
　　這只是一家公司的一部分!由此推算到全國(guó)的所有鐵路公司，我們就會(huì)明白官僚主義的文牘作風(fēng)是怎樣地限制了一個(gè)偉大行業(yè)的手腳、損害了它的效率。感謝道伊斯將軍，是他為華盛頓的商業(yè)方法注入了一點(diǎn)常識(shí)性。然而這顯然才接觸到表面現(xiàn)象，我們需要的改革幾乎可以稱之為革命，因?yàn)槲覀儽仨毧吹剑�商業(yè)部和勞工部(只舉兩例)正在向全國(guó)的商業(yè)界索取更多的信息和數(shù)據(jù)、更多的文具以及更多的被浪費(fèi)的時(shí)間。 

　
　　一個(gè)障礙及其后果 
　
　　這是在自我麻煩，我們只能怪自己。再看看塔夫脫總統(tǒng)12年前說(shuō)過(guò)的話吧。誰(shuí)能讓辛巴德擺脫古老大海的負(fù)擔(dān)?在政治家們?nèi)匀豢梢栽O(shè)置這種障礙的時(shí)候，我們能期望商業(yè)出現(xiàn)普遍繁榮或者鐵路恢復(fù)過(guò)去那種活力和發(fā)展嗎?我們都受到了它的折磨。它打擊了內(nèi)布拉斯加的農(nóng)民，他們正在燒谷物，因?yàn)楣任锉让哼�要便宜；它正在打擊我們的對(duì)外貿(mào)易，因?yàn)槲覀冞@個(gè)世界煤炭?jī)?chǔ)量最豐富的國(guó)家正在從英國(guó)進(jìn)口煤炭，后者已經(jīng)取代了我們?cè)趹?zhàn)爭(zhēng)中建立起來(lái)的外貿(mào)地位。國(guó)會(huì)對(duì)商業(yè)的態(tài)度不僅僅是其反對(duì)鐵路公司的不正常偏見(jiàn)的延續(xù)，分析起來(lái)，它幾乎要限制成功，清除個(gè)人財(cái)富積累的可能性。法律攻擊公司界并不是因?yàn)橥稒C(jī)活動(dòng)的危險(xiǎn)性，而是因?yàn)樵趪?guó)家的發(fā)展過(guò)程中某些個(gè)人可能會(huì)變得富有。這些人的貧窮勢(shì)必將導(dǎo)致整個(gè)國(guó)家的貧窮，難道我們還要走第二個(gè)克利夫蘭政府的老路嗎?難道那不是個(gè)平民主義思想與蕭條并存，我們對(duì)自己完全失去信心的年代嗎?當(dāng)現(xiàn)在的牛市達(dá)到頂點(diǎn)并開始發(fā)出熊市的信號(hào)時(shí)我們又將遇到什么呢?