第十七章 最好的證明 
　
　　(1917年) 
　
　　如果1917年的股票市場沒有出現(xiàn)熊市，本書的內(nèi)容或許根本就不會(huì)被我們所討論。如果真是這樣，我將會(huì)認(rèn)為從股市運(yùn)動(dòng)所反映的所有知識(shí)和智慧中得出的論斷只不過是經(jīng)驗(yàn)之談，或者是以不充分假設(shè)為基礎(chǔ)的。我將認(rèn)為市場不知為什么看不到美國之外的情況，它無法對(duì)國際事務(wù)采取一種正常的自我保護(hù)的態(tài)度，它的發(fā)現(xiàn)不會(huì)比街邊雜貨店中蘿卜價(jià)格的變化更有價(jià)值，因?yàn)槲覀兎治龅逆i鏈?zhǔn)菢O其脆弱的。然而，從1916年10—11月到第二年12月出現(xiàn)了一次基本的熊市，我們可以稱之為晴雨表最好的證明。 

　
　　戰(zhàn)爭前景的不確定性 
　
　　有些輕率的批評(píng)者無法理解本書一直討論的基本問題——股市中三種運(yùn)動(dòng)的含義及其與未來事件的關(guān)系。他們或許會(huì)問，為什么在當(dāng)時(shí)和第二年的商業(yè)圖表表現(xiàn)出很繁榮勢(shì)頭的情況下，股票市場仍然在1917年出現(xiàn)了熊市；而巴布森圖表中的商業(yè)繁榮區(qū)域卻從1915年下半年到1920年末沒有一次低于經(jīng)過修正的增長線呢?又是什么構(gòu)成了美國商業(yè)在戰(zhàn)爭之初的剩余呢?它沒有為戰(zhàn)爭提供給養(yǎng)嗎?我們難道沒有為戰(zhàn)爭提供食品和武器并相應(yīng)地取得借據(jù)嗎?我們難道沒有取得數(shù)十億美元的流通借據(jù)(雖然其中有一些可能永遠(yuǎn)無法支付)嗎? 

　
　　記住這些是很重要，但是股票市場并末失去理智，也并不認(rèn)為戰(zhàn)爭利潤是以犧牲我們過去和未來的外國客戶的利益為代價(jià)取得的，熊市的形成有一個(gè)特殊的原因。在這一年里，戰(zhàn)爭的結(jié)局一直都撲朔迷離，市場并不能排除德國人獲得最后勝利的可能性，晴雨表直到1917年末才開始預(yù)見到盟國的勝利。同年12月開始的牛市提前11個(gè)月看到了停戰(zhàn)協(xié)議，提前6個(gè)月看到了德國人最后一次瘋狂反撲的失敗。然而無論我們多么大膽地認(rèn)為勝利是最終結(jié)果，人們?cè)?917年的想法卻深刻得多。當(dāng)時(shí)形成的熊市是一種保險(xiǎn)手段，雖然那些無法分辨出“繁榮”類型的人對(duì)此無法理解，它卻一種最正常的股幣運(yùn)動(dòng)，比我們以前任何分析都更能深入地表明市場的眼界。 

　
　　萬一德國人勝利了 
　
　　許多讀者肯定曾經(jīng)想過，如果德國人及其盟友取得了勝利，這個(gè)世界將會(huì)是什么樣子。肯定還有更多的人認(rèn)為這種可能性過于可怕而不去想它。我們都可以感覺到，現(xiàn)在的情況已經(jīng)很糟了，但是當(dāng)法國被擊潰，比利時(shí)受凌辱、意大利出現(xiàn)獨(dú)裁統(tǒng)治、英國商船隊(duì)被摧毀、破產(chǎn)頻繁、無法養(yǎng)活自己的時(shí)候，情況又如何呢?如果德國人向世界索要的上千億美元的賠償能夠?qū)崿F(xiàn)，情況又如何呢?我們會(huì)喜歡上這個(gè)加勒比海的鄰居嗎?許多國家分裂了，或許應(yīng)該說許多國家獲得了新生(當(dāng)然有些是虛偽的)，由此產(chǎn)生了很多嚴(yán)重的后果。但是如果不列顛王國陷入無法恢復(fù)元?dú)獾牡夭�，整個(gè)世界又如何呢? 

　
　　上述情況或許會(huì)讓最堅(jiān)定的心靈感到氣餒，然而股票市場在1917年卻沒有退縮，向自己提出了同樣的問題。希姆斯上將曾告訴過我們情況有多危急，盟國當(dāng)時(shí)也坦率地承認(rèn)這一點(diǎn)。我們的幫助直到那一年年末才付諸行動(dòng)，而在春天又使我們幾乎毫無準(zhǔn)備地卷入了戰(zhàn)爭。股票市場并不知道(因?yàn)闆]有人知道)我們盡快加入戰(zhàn)爭是否明智。毫無疑問，我們或許能拯救自己的同胞，但是股票市場必須為失敗的后果進(jìn)行投保。前文曾 
經(jīng)說過，在信息最完備的部門列人圖表和分析之中的因素之外，股票市場還要考慮許多其他因素。誠實(shí)的編撰者絕不會(huì)同意，股市運(yùn)動(dòng)的警告的作用僅限于反映美國自己即將出現(xiàn)的商業(yè)狀況。 

　
　　英國的國債 
　
　　我們將在另一章中討論自1908一1909年牛市結(jié)束到戰(zhàn)爭繁榮開始之前那段平靜的商業(yè)萎縮時(shí)期，它將是很有啟發(fā)性的，因?yàn)閼?zhàn)爭開始前的熊市與這場令所有的計(jì)算都白費(fèi)心機(jī)的戰(zhàn)爭之間有著明顯的聯(lián)系。戰(zhàn)爭的影響如此巨大，以至于我們直到現(xiàn)在還無法在歷史上找到先例，只發(fā)現(xiàn)以1815年滑鐵盧戰(zhàn)役為終點(diǎn)、長達(dá)l／4個(gè)世紀(jì)的那次戰(zhàn)爭有些類似。如果我們認(rèn)為時(shí)間可以在一定程度上與強(qiáng)度相對(duì)等，并把沖突的相對(duì)規(guī)模和人口及國民財(cái)富聯(lián)系起來，或許可以比某些觀察家找到兩者之間更多的相似之處。就我所知，有一個(gè)重要的事實(shí)從未被提起過，即英國在拿破侖戰(zhàn)爭之后巨大的國債。英國的債務(wù)當(dāng)時(shí)(1815一16年)達(dá)到了預(yù)計(jì)國民財(cái)富的31．5％，在維多利亞女王的長期統(tǒng)治時(shí)期，國債逐漸得到償還，到布爾戰(zhàn)爭(1899—1902年，英國與南非荷蘭移民的后裔布爾人之間的戰(zhàn)爭一編注)爆發(fā)之前，這個(gè)比例已經(jīng)下降到略高于4％的水平。 

　
　　大致算來，布爾戰(zhàn)爭使英國損失了10億美元，國債占國民財(cái)富的比例又超過了6％。在1902一1914年間，盡管生活成本和稅收穩(wěn)定增長，英國的國債仍然再次下降，只是沒能達(dá)到1899年的最低水平。英國目前的國債大約占到國民財(cái)富的33％，比拿破侖戰(zhàn)爭結(jié)束時(shí)還要高出1．5％(這場戰(zhàn)爭從1793年持續(xù)到1815年，中間有3年休戰(zhàn)期)。這毫無疑問是一個(gè)非常高的比例，但是還遠(yuǎn)沒有達(dá)到不可救藥的地步。這也是為什么在沖突使所有貨幣都貶值的情況下，英鎊的匯率仍然高于美元的基本原因。 

　
　　我們自己的一項(xiàng)負(fù)債 
　
　　1917年的股市問自己，如果德國人勝利了，英鎊和其他一切事物將會(huì)怎樣呢?如果德國人在1918年春天發(fā)動(dòng)的反撲成功了，如果德國人的印刷廠正在加班加點(diǎn)趕印馬克，那么今天在盟國流通的貨幣又會(huì)是什么呢?通過這樣的分析我們可以滿意地發(fā)現(xiàn)，股市晴雨表最本質(zhì)的特征在于它的預(yù)見性。當(dāng)我們自欺欺人地對(duì)帳面利潤、過度膨脹的工資和價(jià)格感到滿意時(shí)，還有什么能比這次有益的熊市更清楚地顯示出它的眼界呢?1916年的《亞當(dāng)姆森法案》使工會(huì)有能力抬高工資，卻不必以相應(yīng)的生產(chǎn)力提高為代價(jià)。國會(huì)在總統(tǒng)大選即將到來之際極力地拉選票，它向美國消費(fèi)者和納稅人拋出的誘餌是仁慈地承諾縮短勞動(dòng)時(shí)間并使鐵路乘客獲得更大的安全保護(hù)。當(dāng)然，《亞當(dāng)姆森法案》并不意味著更短的勞動(dòng)時(shí)間，而是勞動(dòng)時(shí)間提前和超額勞動(dòng)。鐵路勞動(dòng)的時(shí)間實(shí)際上被延長了，因?yàn)樗鼑?yán)格地根據(jù)人們的利益需要而上升到16個(gè)小時(shí)，達(dá)到了法定的每天工作時(shí)間的上限。我們現(xiàn)在都知道它對(duì)其他各個(gè)工業(yè)部門工人的影響是多么不道德。當(dāng)1917年初的參戰(zhàn)使我們四顧不暇的時(shí)候，這種先例使得任何工資要求都會(huì)太荒唐。國會(huì)可恥的讓步幾乎讓我國每一個(gè)制造商和消費(fèi)者都遇到了由此帶來的可怕后果。 

　
　　勞動(dòng)摻水意味著什么 
　
　　在《晴雨表中的水份》一章中，我曾經(jīng)提到勞動(dòng)摻水的破壞力是資本摻水無法比擬的。如果沒有這種稀釋作用，我們的國債將會(huì)減少數(shù)十億美元，它們根本就不會(huì)出現(xiàn)。皮埃茲先生是緊急艦隊(duì)公司在戰(zhàn)時(shí)的總經(jīng)理，他認(rèn)為個(gè)人產(chǎn)出的減少和工資的提高使勞動(dòng)的效率驚人地下降，而后一種因素產(chǎn)生的原因正是由于它本身促使商品價(jià)格不斷提高。他寫道： 

　
　　“勞動(dòng)在戰(zhàn)爭時(shí)期有意地松懈下來。大西 
　　洋海岸的船場工人們2美元的工作時(shí)間在一年 
　　前(1916年)只需l美元，而個(gè)人產(chǎn)出卻只 
　　有一年前的2／3。” 
　
　　蓋·莫里森·沃爾克在《凱撒的事業(yè)》中引用皮埃茲的話說，我們?cè)趨��?zhàn)后的單位成本的產(chǎn)出只有開始爭紛時(shí)的l／3。我國的國債大約有240億美元，扣除盟國向我國的借款110億美元還剩下130億美元，其中很大一部分(可能有一半)是由勞動(dòng)摻水造成的。但是我們還應(yīng)看到，我國對(duì)盟國的支持不僅包括現(xiàn)金，還有戰(zhàn)爭必需品，勞動(dòng)是其中成本最高的一項(xiàng)，因此這部分國債中也含有水分。這種水分不僅指貨幣工資，更多地是指懶惰的，消極的、糟糕的工作。如果我們把無情的股市所擠出的公司資本中的水分收集起來，它也根本無法與無恥的勞動(dòng)摻水相提并論，而我們和我們的子孫卻必須在隨后的半個(gè)世紀(jì)里為這些水分支付利息。 

　
　　為糟糕的工作付款 
　
　　不難發(fā)現(xiàn)，資本中的“水分”在很大程度上是有名無實(shí)的。與勞動(dòng)摻水造成的無法彌補(bǔ)的損失相比，它對(duì)任何人造成的實(shí)際損失是多么微不足道啊!我們今后必須為戰(zhàn)時(shí)的繁榮付出代價(jià)，但是當(dāng)我們從中扣除掉這些虛偽的價(jià)格之后，統(tǒng)計(jì)圖表記錄的那五年中的商業(yè)和工業(yè)活動(dòng)竟然如此令人失望。每個(gè)人的假鈔都可以換成真正的美元，糟糕的或消極的工作所浪費(fèi)的每一小時(shí)都必須被視為出色的工作而得到支付。 

　
　　 次級(jí)膨脹及以后的歲月 
　
　　如果說我不得不認(rèn)為即將出現(xiàn)牛市和一次可能的次級(jí)膨脹(很可能要比戰(zhàn)時(shí)的繁榮小得多但是趨勢(shì)已經(jīng)很明顯了)，我更愿意把它和英國在滑鐵盧戰(zhàn)役之后的情況進(jìn)行對(duì)比。1821年，英格蘭銀行重新采用了金本位制度，黃金溢價(jià)也隨之消失。自欺欺人的下議院在1919年承認(rèn)，著名的布里安報(bào)告是正確的，而不兌換紙幣的法令是錯(cuò)誤的。從此以后，戰(zhàn)時(shí)的蕭條局面逐漸得到了控制，而此前的這個(gè)國家每六個(gè)人中就有一個(gè)人申請(qǐng)貧民救濟(jì)。難道我們敢說我國不會(huì)或早或晚地以這種方式解除自己相對(duì)較輕的負(fù)擔(dān)嗎?現(xiàn)在距停戰(zhàn)協(xié)議的簽署還不到4年，產(chǎn)生于那段時(shí)期的牛市不知能否把我們帶入到歐洲在1821年所遇到的那種情況。我們的形勢(shì)并沒有英國當(dāng)時(shí)那么嚴(yán)峻，但是我們的外國顧客們卻有幾乎無法計(jì)算的債務(wù)需要償還。這不是江湖郎中所能解決的問題，實(shí)際上只有在把他們的偏方扔出窗外之后才能找到答案，因?yàn)槲覀兊牟∪艘呀?jīng)被麻痹到危險(xiǎn)的程度了。 

　
　　 晴雨表的能力毋庸置疑 
　
　　然而今天的麻煩已經(jīng)夠多了。股市晴雨表完全可以滿足我們的需要，因?yàn)樗�能提前記錄蕭條和繁榮時(shí)期，為我們提供一條清晰的發(fā)展軌跡并對(duì)危險(xiǎn)發(fā)出警告。平均指數(shù)現(xiàn)在認(rèn)為，基本的商業(yè)狀況在1922年夏天將變得更活躍、更樂觀。晴雨表不會(huì)裝模作樣地預(yù)測這種繁榮的持續(xù)時(shí)間，雖然在我們的仔細(xì)觀察下，它能比較清楚地顯示出繁榮與蕭條的特征。1907年的股市預(yù)測到的1908一1909年的商業(yè)蕭條時(shí)間不長但程度很深；1909年下半年和1910年的商業(yè)繁榮時(shí)間更長卻又影響不大；而此前股票市場中的牛市也比熊市發(fā)展得更緩慢，時(shí)間更長、范圍卻更窄。這一點(diǎn)在隨后出現(xiàn)的商業(yè)和股市的小幅波動(dòng)中表現(xiàn)得特別明顯，其特點(diǎn)是后者的運(yùn)動(dòng)總是出現(xiàn)在前者的運(yùn)動(dòng)之前。只有在戰(zhàn)爭時(shí)期股市的運(yùn)動(dòng)才和商業(yè)的發(fā)展具有同樣的活力。 

　
　　還有一點(diǎn)是值得注意的，即我們的25年圖表顯示，股市的交易量在戰(zhàn)前商業(yè)小幅波動(dòng)的時(shí)候也是逐漸萎縮的�？傮w來說，平均月交易量還不及麥金利重新上臺(tái)的l900年以前的水平。1911年、1912年、1913年和1914年的交易量都低于1897年、1898年、1899年和1900年的水平，其中1899年的平均交易量最能說明問題。 

　
　　 預(yù)見戰(zhàn)爭 
　
　　因此我們可以說，雖然其方法還不夠明確以至于實(shí)際應(yīng)用性大打折扣；但是股票市場的確能夠以某種方式預(yù)見到它所預(yù)測的事物的特征甚至規(guī)模。它預(yù)測到了戰(zhàn)爭，從而達(dá)到了人類知識(shí)的極限。有人認(rèn)為戰(zhàn)爭總是可能發(fā)生的，但是戰(zhàn)爭之前的熊市絕不是偶然的，也不只是一種巧合。我們可能還記得1912年下半年產(chǎn)生的熊市，與過去的大多數(shù)熊市尤其是我們專門討論過的熊市相比它的程度要輕得多。1914年出現(xiàn)了一次并不嚴(yán)重的商業(yè)蕭條，部分地印證了此前的熊市。然而德國對(duì)其他國家的態(tài)度使一些人意識(shí)到發(fā)生危險(xiǎn)的可能性，他們變現(xiàn)股票的行為無疑也給這次蕭條帶來了影響。這或許要?dú)w罪于基爾運(yùn)河的開通，它悲劇性地通過德國境內(nèi)把波羅的海和北海連在了一起。 

　
　　可以公正地認(rèn)為，這次熊市不僅預(yù)測到商業(yè)的蕭條，還考慮到發(fā)生戰(zhàn)爭的可能性。前面曾經(jīng)提到過1914年形成的一條拋售線(那時(shí)是在戰(zhàn)爭爆發(fā)之前)，并且指出正是來自國外的變現(xiàn)壓力使原本正常的囤積線變成了拋售線，其間經(jīng)歷了幾乎長達(dá)三月的均衡時(shí)期。有人對(duì)股市基本運(yùn)動(dòng)并不總是立即根據(jù)各種現(xiàn)有的商業(yè)圖表進(jìn)行調(diào)整感到不滿，然而我要對(duì)他們說，錯(cuò)誤的不是晴雨表。它是通用的，能夠注意到國際的因素，而商業(yè)圖表做不到這一點(diǎn)。因此如果商業(yè)圖表不恰當(dāng)?shù)赜∽C了我們的推斷，只能說明它們更加糟糕。我們發(fā)現(xiàn)，晴雨表經(jīng)受的考驗(yàn)越嚴(yán)峻，就越能成功地證明自己的有用性。它在戰(zhàn)爭到來之前及戰(zhàn)爭時(shí)期的預(yù)見價(jià)值是很難被高估的。如果戰(zhàn)爭爆發(fā)時(shí)拾好趕上牛市的頂點(diǎn)，情況又會(huì)怎么樣呢?