第十五章 一條“線”和一個例子 
　
　　(1914年) 
　
　　股市晴雨表記錄了許多經(jīng)過挑選的工業(yè)股票和鐵路股票的每日平均收盤“報價”，兩種彼此分離的板塊可以相互檢驗、相互印證。我們以前在對它進(jìn)行討論時一直強(qiáng)調(diào)有一條所謂的“線”。無需多說，單獨(dú)某一天的交易不具有任何價值的含義，無論交易量有多大，它都不可能表明市場的基本趨勢。道氏理論把這種日常波動定義為第三種也是最不重要的一種運(yùn)動。我們完全可以把它視為一種每天都出現(xiàn)的不規(guī)則的潮汐運(yùn)動，海面的基本水平不會因為芬地灣出現(xiàn)異常潮汐或某些中國的河口使潮汐無法出現(xiàn)而發(fā)生變化，大海真正的漲落是有規(guī)律的。 

　
　　 定義 
　
　　因此我們通�？梢哉J(rèn)為這條線出現(xiàn)在熊市中的次級反彈之前或牛市中的次級下躍之前，在少數(shù)情況下也可能出現(xiàn)在基本運(yùn)動發(fā)生變化之前。在本書中，我們幾乎可以完全確定地認(rèn)為，這條線不是囤積線就是拋售線，買賣雙方的力量暫時達(dá)到了均衡狀態(tài)。在平均指數(shù)的歷史上出現(xiàn)過一些非常顯著的線，我們已經(jīng)分別指出了它們的含義。 

　
　　預(yù)測戰(zhàn)爭 
　
　　作為晴雨表的平均指數(shù)能夠預(yù)測出華爾街本身并不知道或根本就不明白的事，為表明它的這種特殊價值，我們在此處討論工業(yè)和鐵路兩種平均指數(shù)在世界大戰(zhàn)爆發(fā)前的1914年5—7月形成的一條極為突出的線。這是平均指數(shù)所經(jīng)歷的一次最嚴(yán)格的檢驗。戰(zhàn)爭的到來令全世界大吃一驚，股票市場是否預(yù)見到它了呢?我們可以公正地說，不僅如此，它早在7月末以前就已預(yù)見到這次最大的麻煩，而德國軍隊在8月3—4日才打入比利時。 

　
　　首先我們應(yīng)該知道，股票市場自1912年10月以來一直處于一次基本的熊市運(yùn)動之中。從1914年5月起， 
兩種平均指數(shù)開始形成一條非常長的線。鐵路指數(shù)在103點(diǎn)和10l點(diǎn)之間波動，而工業(yè)指數(shù)則處于8l一79點(diǎn)之間，其間只有一次(6月25日)鐵路指數(shù)以l00點(diǎn)提出了警告。如果剔除這一點(diǎn)以保持連續(xù)性，則鐵路指數(shù)和工業(yè)指數(shù)的這條線分別持續(xù)到7月18日和7月27日。后者比德國軍隊入侵比利時提前8天印證了鐵路指數(shù)提出的警告。 

　
　　“線”的定義 
　
　　下面這張數(shù)據(jù)圖包括了自1914年5月1日到7月30日的所有數(shù)據(jù)，它可以回答許多問題。這條線和平均指數(shù)記錄的其他線一樣，應(yīng)該是一條囤積線或拋售線。熊市到4月末已經(jīng)持續(xù)了19個月，因此可以正確地推測，如果不發(fā)生戰(zhàn)爭，這將是牛市到來前的一條囤積線。這次牛市實(shí)際開始于12月份，此時股票交易所 

　
　　剛剛恢復(fù)營業(yè)。 
　
　　這個圖還能回答這樣一個問題，即這條線的長度或?qū)挾热绾�。從理論上說，它是可以無限延長的；本例中工業(yè)指數(shù)實(shí)際持續(xù)了66個交易日，鐵路指數(shù)則是7個交易日。我們可以發(fā)現(xiàn)，鐵路指數(shù)的波動寬度為3點(diǎn)，而工業(yè)指數(shù)則比較穩(wěn)定，寬度為4點(diǎn)。這條線事后證明是一條拋售線，實(shí)際上當(dāng)時市場上的股票極為飽和，以至于股票交易所自1873年黃金恐慌以來首次宣布停業(yè)。 

　
　　 1914年5月1日一股票交易所停業(yè)之間的平均指 
　　數(shù)每一個數(shù)據(jù)都代表著20種鐵路股票和12種工業(yè) 
　　股票的平均收盤報價以及一個完整的交易日。 
　
　　鐵路股票 
　　…………………………（表格：略） 
　
　　發(fā)生了什么事? 
　
　　究竟發(fā)生了什么事?美國股票的德國股東和信息最充分的歐洲銀行家們在這個市場上拋售了股票。如果沒有戰(zhàn)爭，這一切都會被美國投資者以不具代表性的低價格吸收，到1914年7月，已經(jīng)持續(xù)22個月的熊市正被這種價格籠罩著。事實(shí)上，美國投資者還是在第二年把它們?nèi)�部消化了。由于�?zhàn)爭迫使外國所有者變現(xiàn)股票，戰(zhàn)爭貸款又迫使其他投資變現(xiàn)，于是華爾街通過集中機(jī)遇和積蓄以及二者的綜合而創(chuàng)造新投資證券的工作就被歐洲的供給取代了。對鐵路公司的過度管制(現(xiàn)在被認(rèn)為是一種經(jīng)濟(jì)犯罪)使鐵路公司創(chuàng)造新資本的能力在戰(zhàn)爭前的很長時間內(nèi)處于癱瘓狀態(tài)，公眾在此前的五年時間里一直把注意力畸形地放在工業(yè)股票的機(jī)會上，某些機(jī)會還帶有危險的投機(jī)特征，例如在通貨膨脹期間收效甚微的石油促銷活動。戰(zhàn)爭實(shí)際上把我們從債務(wù)國變成了債權(quán)國，如果沒有它，沒有外國所有者出售美國證券的行為，我們的市場上將會極其缺乏資本機(jī)會；這也是為什么在經(jīng)過了7月末眾所周知的下跌之后，當(dāng)股票交易所在12月重新開業(yè)時，股市只發(fā)生了較小的下跌就立即轉(zhuǎn)入一次偉大的牛市的原因。 

　
　　 交易量的合義 
　
　　知識的可貴之處不只在于它能告訴我們應(yīng)該做什么，還在于它能告訴我們應(yīng)該躲避什么。所謂的內(nèi)部信息在華爾街是一種危險的商品，尤其是當(dāng)你根據(jù)它進(jìn)行交易的時候，但是它至少可以指導(dǎo)你防備那些不可能正確的謠言。認(rèn)真研究平均指數(shù)足以使你發(fā)現(xiàn)一條“囤積線”所給出的確定信息，這不僅對交易者是有用的，而且對那些把股市作為預(yù)測全國商業(yè)基本趨勢的工具的人也是有價值的。 

　
　　此時就可以適當(dāng)考慮一下交易量的含義了。交易量的規(guī)模要比人們一般認(rèn)為的小得多。它是一個相對的概念，在市場供給靜止時較大的交易量可能在市場異常活躍時卻是微不足道的。只要這條線意味著吸收，市場的供給就會全部被吸收，而無論供給是30萬股還是300萬股。不同的暴雨在密度、區(qū)域和時間上也各不相同，但是它們都是空氣中水分達(dá)到飽和點(diǎn)的結(jié)果。雨就是雨，無論它涵蓋一個國家還是一個州，下五個小時還是五天。 

　
　　如何發(fā)現(xiàn)牛市的到來 
　
　　人們很可能要問，我們怎樣確認(rèn)一次次級上升運(yùn)動 
在何時發(fā)展成一次基本的牛市呢?答案就在平均指數(shù)連續(xù)的鋸齒形運(yùn)動之中。如果熊市中的次級上升運(yùn)動在達(dá)到正常的頂點(diǎn)之后略有下跌卻沒有達(dá)到前一次的最低點(diǎn)，然后又反彈至超過前次反彈最高點(diǎn)的點(diǎn)位上，我們就可以確定地認(rèn)為，一次無法判斷其長度的基本的牛市已經(jīng)形成了。晴雨表當(dāng)然無法預(yù)測到運(yùn)動的長度，正如無液晴雨表無法在加月30日告訴我們大選日的天氣一樣。 

　
　　晴雨表的局限 
　
　　我們不能期望無液晴雨表無所不知。眾所周知它經(jīng)常會作出錯誤的預(yù)測，既使不出錯，水手們也不會把它當(dāng)作一個值得信賴的指示器。股市晴雨表也是這樣，對它進(jìn)行分析需要一定的知識。x光圖片讓我們這個時代的醫(yī)生們獲益匪淺，成為人類生命和幸福的永久保障。但是這些醫(yī)生會告訴你，X光圖片必須由專家們分析；對于那些并不習(xí)慣經(jīng)常使用它的普通從業(yè)者來說，它可能是難懂的或誤導(dǎo)性的工具。例如，x光的結(jié)果能顯示牙槽出現(xiàn)膿包，但是這對外行人甚至某些牙醫(yī)來說是毫無意義的。當(dāng)然任何牙醫(yī)都可以經(jīng)過訓(xùn)練讀懂它的含義，而且任何聰明的外行人只要對股市運(yùn)動很感興趣(但絕不能僅有投機(jī)的態(tài)度)也能夠勝任分析股市晴雨表的工作。 

　
　　 投機(jī)的必要性和功能 
　
　　許多投機(jī)失敗的人把華爾街視為一個難解的謎，認(rèn)為自己只是在一個類似于賭博的游戲中不小心上當(dāng)了。本書的目的不是討論道德問題，例如投機(jī)的道德性、投機(jī)與賭博的界線、十誡中的賭場或被視為罪大惡極的賣空行為。作者個人認(rèn)為，人力可以實(shí)現(xiàn)的投機(jī)活動不會受到任何道德問題的影響。或許也可以說，它的道德性是不言自明的，正如人類商業(yè)活動的合法性一樣。如果有人決定把投機(jī)作為自己的事業(yè)或事業(yè)的一部分，那么其中的道德問題就成了純學(xué)術(shù)上的東西。投機(jī)活動是一國發(fā)展過程中最不可缺少的一種行為，它的內(nèi)涵可以用更美的詞匯如冒險精神或創(chuàng)業(yè)精神來表述。如果沒有人愿意承擔(dān)投機(jī)風(fēng)險以獲得比單純投資更多的利潤，美國的鐵路肯定會在阿勒格尼山的東部山腳下停止發(fā)展，而起初被稱為“美洲大沙漠”現(xiàn)在卻成為巨大的小麥和玉米產(chǎn)地的地區(qū)也將仍然以沙漠的面貌出現(xiàn)在我國的版圖上。 

　
　　拉迪亞德·基普林曾經(jīng)說過，如果英國軍隊總是等待支持，那么不列顛王國將永遠(yuǎn)停留在瑪吉特海邊上。股票市場或任何一種自由市場中都存在著投機(jī)者，這是一個事實(shí)而非理論。如果這個國家決定放棄自由市場及其不可或缺的自由投機(jī)行為，這將是個壞消息，將意味著它在放棄發(fā)展的同時即將開始倒退了。 

　
　　是困難的卻非不公正的 
　
　　不能錯誤地認(rèn)為如果外部投機(jī)者在華爾街活動的時間足夠長，他將肯定要賠錢，因為筆者(雖然本人沒有用保證金帳戶進(jìn)行交易)可以舉出無數(shù)的反例。但是如果有人想在一場必須具有資本、勇氣、判斷力、謹(jǐn)慎和研究得來的必要信息的較量中保持不敗，他就必須像在任何事業(yè)中一樣投入進(jìn)去。就華爾街而言，把這認(rèn)為是一場運(yùn)氣的賭博的觀點(diǎn)永遠(yuǎn)是錯誤的和誤導(dǎo)性的。當(dāng)然，那些在與專家們教量時不想或不能遵守游戲規(guī)則的人也可以把華爾街的交易視為一種純粹的賭博，只不過這種獲勝的機(jī)率太傾向于交易者(根本不需要作弊)而不是他們這些玩家罷了。只有知道如何叫牌并從中得出正確判斷的人才是科學(xué)的玩牌者，也只有在面對潛在合作者的時候，他才會手下留情。然而如果一個不想在橋牌中讓自己和合作者受到損失的人卻到華爾街從事投機(jī)活動，那么他賠錢還值得我們大驚小怪嗎? 

　
　　是誰構(gòu)成了市場? 
　
　　現(xiàn)在我們似乎可以回答一個本質(zhì)性問題了——“是誰構(gòu)成了市場?”是市場操縱者嗎?是發(fā)行新流通證券 
的大銀行機(jī)構(gòu)嗎?是那些向記者講述自己的利潤、向國會委員會講述自己如何掙錢，卻從來不講自己的損失的廣大的個體“經(jīng)營者”嗎?當(dāng)然不是。市場從產(chǎn)生那一天起，每時每刻都是由全美國的節(jié)儉的投資公眾構(gòu)成的，當(dāng)投資公眾一致認(rèn)為應(yīng)該在價格、利潤和交易量即將下跌之前收回自己的成果的時候，任何金融財團(tuán)的聯(lián)盟都不可能通過宣傳等手段操縱出一個牛市來。精明的操縱者最多只能在公眾心理允許的情況下，刺激某一種或少數(shù)本已上漲的特定股票的市場交易活動。我們聽說過已故的詹姆斯·R·基恩在190l和1902年成功地操縱了美國鋼鐵公司和聯(lián)合銅業(yè)公司的股票發(fā)行活動；但是還有無數(shù)次操縱發(fā)行活動的努力因為市場基本趨勢使其變得既無利可圖又很危險而被迫放棄了，我們卻對此一無所知。大私人金融機(jī)構(gòu)通常是證券的賣出者，因為它們的工作就是創(chuàng)造證券以供新企業(yè)發(fā)展需要，并把公眾資本的巨大蓄水池引入這個渠道中來。華爾街的個體資本家出于投資的目的買進(jìn)股票，我可以非常誠實(shí)地說，像已故的J·P·摩根或E·H·哈里曼(此處僅舉兩個例子)這樣信息充分的人也會在判斷中出現(xiàn)令人難以置信的小錯誤。 

　
　　投機(jī)活動的合理的理論基礎(chǔ) 
　
　　前文曾經(jīng)說過，股票市場具體代表著美國人對自己的事業(yè)的全部知識，同時也代表著對自己周圍事物的一切了解。當(dāng)一個發(fā)現(xiàn)自己的交易活動或工廠出現(xiàn)剩余時，很可能會把它投入到靈活的證券之中。如果商業(yè)條件的改善是一般性的，股票市場將把它完全反映出來，于是他可能在7月份買進(jìn)股票并根據(jù)自己在年末分得利潤時的即時支付能力使用大量的保證金帳戶。然而他不會一直等到年末，因為他知道自己在7月份獲得的信息到那時將為公眾熟知，從而使價格大打折扣。他在價格便宜時買進(jìn)股票，這正如他在原材料價格看起來很便宜時為自己的工廠提前買進(jìn)一樣。我們必須注意，情緒是這種行為的最好解釋，它源于拉丁文動詞Sentire——“由意識和精神得知、感覺、思考”。這絕不是情緒主義的觀點(diǎn)，華爾街不歡迎這種觀點(diǎn)。 

　
　　情緒 
　
　　華爾街懂得情緒的含義。它是一種高度的冒險精神，是為實(shí)現(xiàn)崇高目標(biāo)而付出的努力。它促使布恩穿過了阿巴拉契亞山脈；促使1849年的淘金者跨躍了洛基山脈。它是我們從沙士比亞時代的祖先那里繼承而來的，他們帶著它駛進(jìn)茫茫大海，無視西班牙的船隊，并最終在不知名的大陸上以伊利莎白號的名字命名了一片種植園。弗吉尼亞今天依然存在，但是正如奧斯汀·多布森唱的和杜威船長問的那樣，西班牙船隊到哪去了? 
這種情緒是國家成長的推動力，它既不是情緒主義者所說的“官僚政府的花朵”，也不是充滿深情的“母親節(jié)”和“微笑周�！痹谟⒄Z民族中，這個詞在很大程度上是為了偉大的時刻而存在的。正是這種情緒第一次為那些拯救了這個民族的無名戰(zhàn)土們舉行了國王式的葬禮，并在威斯敏斯特大教堂豎起了石碑。也正是這種情緒使所有的倫敦人在世界大戰(zhàn)停戰(zhàn)協(xié)議宣布之后的一分鐘里停止了說話和呼吸。1919年11月，我在倫敦城度過了這樣兩個偉大的時刻，它的確很感人，使我這個不動感情的記者的眼里充滿了淚水。 

　
　　大的價格運(yùn)動不是個人選擇或領(lǐng)導(dǎo)者個人所能左右的，它的內(nèi)涵要比這大得多、深遠(yuǎn)得多，至少對于一個親身在華爾街內(nèi)外工作過的人來說。 
　
　　“聰明的人是如此脆弱， 
　
　　偉大的人是如此渺小。”