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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第十五章 一條“線”和一個(gè)例子
(1914年)
股市晴雨表記錄了許多經(jīng)過挑選的工業(yè)股票和鐵路股票的每日平均收盤“報(bào)價(jià)”，兩種彼此分離的板塊可以相互檢驗(yàn)、相互印證。我們以前在對它進(jìn)行討論時(shí)一直強(qiáng)調(diào)有一條所謂的“線”。無需多說，單獨(dú)某一天的交易不具有任何價(jià)值的含義，無論交易量有多大，它都不可能表明市場的基本趨勢。道氏理論把這種日常波動(dòng)定義為第三種也是最不重要的一種運(yùn)動(dòng)。我們完全可以把它視為一種每天都出現(xiàn)的不規(guī)則的潮汐運(yùn)動(dòng)，海面的基本水平不會(huì)因?yàn)榉业貫吵霈F(xiàn)異常潮汐或某些中國的河口使潮汐無法出現(xiàn)而發(fā)生變化，大海真正的漲落是有規(guī)律的。
定義
因此我們通�？梢哉J(rèn)為這條線出現(xiàn)在熊市中的次級反彈之前或牛市中的次級下躍之前，在少數(shù)情況下也可能出現(xiàn)在基本運(yùn)動(dòng)發(fā)生變化之前。在本書中，我們幾乎可以完全確定地認(rèn)為，這條線不是囤積線就是拋售線，買賣雙方的力量暫時(shí)達(dá)到了均衡狀態(tài)。在平均指數(shù)的歷史上出現(xiàn)過一些非常顯著的線，我們已經(jīng)分別指出了它們的含義。
預(yù)測戰(zhàn)爭
作為晴雨表的平均指數(shù)能夠預(yù)測出華爾街本身并不知道或根本就不明白的事，為表明它的這種特殊價(jià)值，我們在此處討論工業(yè)和鐵路兩種平均指數(shù)在世界大戰(zhàn)爆發(fā)前的1914年5—7月形成的一條極為突出的線。這是平均指數(shù)所經(jīng)歷的一次最嚴(yán)格的檢驗(yàn)。戰(zhàn)爭的到來令全世界大吃一驚，股票市場是否預(yù)見到它了呢?我們可以公正地說，不僅如此，它早在7月末以前就已預(yù)見到這次最大的麻煩，而德國軍隊(duì)在8月3—4日才打入比利時(shí)。
首先我們應(yīng)該知道，股票市場自1912年10月以來一直處于一次基本的熊市運(yùn)動(dòng)之中。從1914年5月起，
兩種平均指數(shù)開始形成一條非常長的線。鐵路指數(shù)在103點(diǎn)和10l點(diǎn)之間波動(dòng)，而工業(yè)指數(shù)則處于8l一79點(diǎn)之間，其間只有一次(6月25日)鐵路指數(shù)以l00點(diǎn)提出了警告。如果剔除這一點(diǎn)以保持連續(xù)性，則鐵路指數(shù)和工業(yè)指數(shù)的這條線分別持續(xù)到7月18日和7月27日。后者比德國軍隊(duì)入侵比利時(shí)提前8天印證了鐵路指數(shù)提出的警告。
“線”的定義
下面這張數(shù)據(jù)圖包括了自1914年5月1日到7月30日的所有數(shù)據(jù)，它可以回答許多問題。這條線和平均指數(shù)記錄的其他線一樣，應(yīng)該是一條囤積線或拋售線。熊市到4月末已經(jīng)持續(xù)了19個(gè)月，因此可以正確地推測，如果不發(fā)生戰(zhàn)爭，這將是牛市到來前的一條囤積線。這次牛市實(shí)際開始于12月份，此時(shí)股票交易所
剛剛恢復(fù)營業(yè)。
這個(gè)圖還能回答這樣一個(gè)問題，即這條線的長度或?qū)挾热绾�。從理論上說，它是可以無限延長的；本例中工業(yè)指數(shù)實(shí)際持續(xù)了66個(gè)交易日，鐵路指數(shù)則是7個(gè)交易日。我們可以發(fā)現(xiàn)，鐵路指數(shù)的波動(dòng)寬度為3點(diǎn)，而工業(yè)指數(shù)則比較穩(wěn)定，寬度為4點(diǎn)。這條線事后證明是一條拋售線，實(shí)際上當(dāng)時(shí)市場上的股票極為飽和，以至于股票交易所自1873年黃金恐慌以來首次宣布停業(yè)。
1914年5月1日一股票交易所停業(yè)之間的平均指
數(shù)每一個(gè)數(shù)據(jù)都代表著20種鐵路股票和12種工業(yè)
股票的平均收盤報(bào)價(jià)以及一個(gè)完整的交易日。
鐵路股票
…………………………（表格：略）
發(fā)生了什么事?
究竟發(fā)生了什么事?美國股票的德國股東和信息最充分的歐洲銀行家們在這個(gè)市場上拋售了股票。如果沒有戰(zhàn)爭，這一切都會(huì)被美國投資者以不具代表性的低價(jià)格吸收，到1914年7月，已經(jīng)持續(xù)22個(gè)月的熊市正被這種價(jià)格籠罩著。事實(shí)上，美國投資者還是在第二年把它們?nèi)肯�。由于�?zhàn)爭迫使外國所有者變現(xiàn)股票，戰(zhàn)爭貸款又迫使其他投資變現(xiàn)，于是華爾街通過集中機(jī)遇和積蓄以及二者的綜合而創(chuàng)造新投資證券的工作就被歐洲的供給取代了。對鐵路公司的過度管制(現(xiàn)在被認(rèn)為是一種經(jīng)濟(jì)犯罪)使鐵路公司創(chuàng)造新資本的能力在戰(zhàn)爭前的很長時(shí)間內(nèi)處于癱瘓狀態(tài)，公眾在此前的五年時(shí)間里一直把注意力畸形地放在工業(yè)股票的機(jī)會(huì)上，某些機(jī)會(huì)還帶有危險(xiǎn)的投機(jī)特征，例如在通貨膨脹期間收效甚微的石油促銷活動(dòng)。戰(zhàn)爭實(shí)際上把我們從債務(wù)國變成了債權(quán)國，如果沒有它，沒有外國所有者出售美國證券的行為，我們的市場上將會(huì)極其缺乏資本機(jī)會(huì)；這也是為什么在經(jīng)過了7月末眾所周知的下跌之后，當(dāng)股票交易所在12月重新開業(yè)時(shí)，股市只發(fā)生了較小的下跌就立即轉(zhuǎn)入一次偉大的牛市的原因。
交易量的合義
知識的可貴之處不只在于它能告訴我們應(yīng)該做什么，還在于它能告訴我們應(yīng)該躲避什么。所謂的內(nèi)部信息在華爾街是一種危險(xiǎn)的商品，尤其是當(dāng)你根據(jù)它進(jìn)行交易的時(shí)候，但是它至少可以指導(dǎo)你防備那些不可能正確的謠言。認(rèn)真研究平均指數(shù)足以使你發(fā)現(xiàn)一條“囤積線”所給出的確定信息，這不僅對交易者是有用的，而且對那些把股市作為預(yù)測全國商業(yè)基本趨勢的工具的人也是有價(jià)值的。
此時(shí)就可以適當(dāng)考慮一下交易量的含義了。交易量的規(guī)模要比人們一般認(rèn)為的小得多。它是一個(gè)相對的概念，在市場供給靜止時(shí)較大的交易量可能在市場異�；钴S時(shí)卻是微不足道的。只要這條線意味著吸收，市場的供給就會(huì)全部被吸收，而無論供給是30萬股還是300萬股。不同的暴雨在密度、區(qū)域和時(shí)間上也各不相同，但是它們都是空氣中水分達(dá)到飽和點(diǎn)的結(jié)果。雨就是雨，無論它涵蓋一個(gè)國家還是一個(gè)州，下五個(gè)小時(shí)還是五天。
如何發(fā)現(xiàn)牛市的到來
人們很可能要問，我們怎樣確認(rèn)一次次級上升運(yùn)動(dòng)
在何時(shí)發(fā)展成一次基本的牛市呢?答案就在平均指數(shù)連續(xù)的鋸齒形運(yùn)動(dòng)之中。如果熊市中的次級上升運(yùn)動(dòng)在達(dá)到正常的頂點(diǎn)之后略有下跌卻沒有達(dá)到前一次的最低點(diǎn)，然后又反彈至超過前次反彈最高點(diǎn)的點(diǎn)位上，我們就可以確定地認(rèn)為，一次無法判斷其長度的基本的牛市已經(jīng)形成了。晴雨表當(dāng)然無法預(yù)測到運(yùn)動(dòng)的長度，正如無液晴雨表無法在加月30日告訴我們大選日的天氣一樣。
晴雨表的局限
我們不能期望無液晴雨表無所不知。眾所周知它經(jīng)常會(huì)作出錯(cuò)誤的預(yù)測，既使不出錯(cuò)，水手們也不會(huì)把它當(dāng)作一個(gè)值得信賴的指示器。股市晴雨表也是這樣，對它進(jìn)行分析需要一定的知識。x光圖片讓我們這個(gè)時(shí)代的醫(yī)生們獲益匪淺，成為人類生命和幸福的永久保障。但是這些醫(yī)生會(huì)告訴你，X光圖片必須由專家們分析；對于那些并不習(xí)慣經(jīng)常使用它的普通從業(yè)者來說，它可能是難懂的或誤導(dǎo)性的工具。例如，x光的結(jié)果能顯示牙槽出現(xiàn)膿包，但是這對外行人甚至某些牙醫(yī)來說是毫無意義的。當(dāng)然任何牙醫(yī)都可以經(jīng)過訓(xùn)練讀懂它的含義，而且任何聰明的外行人只要對股市運(yùn)動(dòng)很感興趣(但絕不能僅有投機(jī)的態(tài)度)也能夠勝任分析股市晴雨表的工作。
投機(jī)的必要性和功能
許多投機(jī)失敗的人把華爾街視為一個(gè)難解的謎，認(rèn)為自己只是在一個(gè)類似于賭博的游戲中不小心上當(dāng)了。本書的目的不是討論道德問題，例如投機(jī)的道德性、投機(jī)與賭博的界線、十誡中的賭場或被視為罪大惡極的賣空行為。作者個(gè)人認(rèn)為，人力可以實(shí)現(xiàn)的投機(jī)活動(dòng)不會(huì)受到任何道德問題的影響�；蛟S也可以說，它的道德性是不言自明的，正如人類商業(yè)活動(dòng)的合法性一樣。如果有人決定把投機(jī)作為自己的事業(yè)或事業(yè)的一部分，那么其中的道德問題就成了純學(xué)術(shù)上的東西。投機(jī)活動(dòng)是一國發(fā)展過程中最不可缺少的一種行為，它的內(nèi)涵可以用更美的詞匯如冒險(xiǎn)精神或創(chuàng)業(yè)精神來表述。如果沒有人愿意承擔(dān)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)以獲得比單純投資更多的利潤，美國的鐵路肯定會(huì)在阿勒格尼山的東部山腳下停止發(fā)展，而起初被稱為“美洲大沙漠”現(xiàn)在卻成為巨大的小麥和玉米產(chǎn)地的地區(qū)也將仍然以沙漠的面貌出現(xiàn)在我國的版圖上。
拉迪亞德·基普林曾經(jīng)說過，如果英國軍隊(duì)總是等待支持，那么不列顛王國將永遠(yuǎn)停留在瑪吉特海邊上。股票市場或任何一種自由市場中都存在著投機(jī)者，這是一個(gè)事實(shí)而非理論。如果這個(gè)國家決定放棄自由市場及其不可或缺的自由投機(jī)行為，這將是個(gè)壞消息，將意味著它在放棄發(fā)展的同時(shí)即將開始倒退了。
是困難的卻非不公正的
不能錯(cuò)誤地認(rèn)為如果外部投機(jī)者在華爾街活動(dòng)的時(shí)間足夠長，他將肯定要賠錢，因?yàn)楣P者(雖然本人沒有用保證金帳戶進(jìn)行交易)可以舉出無數(shù)的反例。但是如果有人想在一場必須具有資本、勇氣、判斷力、謹(jǐn)慎和研究得來的必要信息的較量中保持不敗，他就必須像在任何事業(yè)中一樣投入進(jìn)去。就華爾街而言，把這認(rèn)為是一場運(yùn)氣的賭博的觀點(diǎn)永遠(yuǎn)是錯(cuò)誤的和誤導(dǎo)性的。當(dāng)然，那些在與專家們教量時(shí)不想或不能遵守游戲規(guī)則的人也可以把華爾街的交易視為一種純粹的賭博，只不過這種獲勝的機(jī)率太傾向于交易者(根本不需要作弊)而不是他們這些玩家罷了。只有知道如何叫牌并從中得出正確判斷的人才是科學(xué)的玩牌者，也只有在面對潛在合作者的時(shí)候，他才會(huì)手下留情。然而如果一個(gè)不想在橋牌中讓自己和合作者受到損失的人卻到華爾街從事投機(jī)活動(dòng)，那么他賠錢還值得我們大驚小怪嗎?
是誰構(gòu)成了市場?
現(xiàn)在我們似乎可以回答一個(gè)本質(zhì)性問題了——“是誰構(gòu)成了市場?”是市場操縱者嗎?是發(fā)行新流通證券
的大銀行機(jī)構(gòu)嗎?是那些向記者講述自己的利潤、向國會(huì)委員會(huì)講述自己如何掙錢，卻從來不講自己的損失的廣大的個(gè)體“經(jīng)營者”嗎?當(dāng)然不是。市場從產(chǎn)生那一天起，每時(shí)每刻都是由全美國的節(jié)儉的投資公眾構(gòu)成的，當(dāng)投資公眾一致認(rèn)為應(yīng)該在價(jià)格、利潤和交易量即將下跌之前收回自己的成果的時(shí)候，任何金融財(cái)團(tuán)的聯(lián)盟都不可能通過宣傳等手段操縱出一個(gè)牛市來。精明的操縱者最多只能在公眾心理允許的情況下，刺激某一種或少數(shù)本已上漲的特定股票的市場交易活動(dòng)。我們聽說過已故的詹姆斯·R·基恩在190l和1902年成功地操縱了美國鋼鐵公司和聯(lián)合銅業(yè)公司的股票發(fā)行活動(dòng)；但是還有無數(shù)次操縱發(fā)行活動(dòng)的努力因?yàn)槭袌龌沮厔菔蛊渥兊眉葻o利可圖又很危險(xiǎn)而被迫放棄了，我們卻對此一無所知。大私人金融機(jī)構(gòu)通常是證券的賣出者，因?yàn)樗鼈兊墓ぷ骶褪莿?chuàng)造證券以供新企業(yè)發(fā)展需要，并把公眾資本的巨大蓄水池引入這個(gè)渠道中來。華爾街的個(gè)體資本家出于投資的目的買進(jìn)股票，我可以非常誠實(shí)地說，像已故的J·P·摩根或E·H·哈里曼(此處僅舉兩個(gè)例子)這樣信息充分的人也會(huì)在判斷中出現(xiàn)令人難以置信的小錯(cuò)誤。
投機(jī)活動(dòng)的合理的理論基礎(chǔ)
前文曾經(jīng)說過，股票市場具體代表著美國人對自己的事業(yè)的全部知識，同時(shí)也代表著對自己周圍事物的一切了解。當(dāng)一個(gè)發(fā)現(xiàn)自己的交易活動(dòng)或工廠出現(xiàn)剩余時(shí)，很可能會(huì)把它投入到靈活的證券之中。如果商業(yè)條件的改善是一般性的，股票市場將把它完全反映出來，于是他可能在7月份買進(jìn)股票并根據(jù)自己在年末分得利潤時(shí)的即時(shí)支付能力使用大量的保證金帳戶。然而他不會(huì)一直等到年末，因?yàn)樗雷约涸?月份獲得的信息到那時(shí)將為公眾熟知，從而使價(jià)格大打折扣。他在價(jià)格便宜時(shí)買進(jìn)股票，這正如他在原材料價(jià)格看起來很便宜時(shí)為自己的工廠提前買進(jìn)一樣。我們必須注意，情緒是這種行為的最好解釋，它源于拉丁文動(dòng)詞Sentire——“由意識和精神得知、感覺、思考”。這絕不是情緒主義的觀點(diǎn)，華爾街不歡迎這種觀點(diǎn)。
情緒
華爾街懂得情緒的含義。它是一種高度的冒險(xiǎn)精神，是為實(shí)現(xiàn)崇高目標(biāo)而付出的努力。它促使布恩穿過了阿巴拉契亞山脈；促使1849年的淘金者跨躍了洛基山脈。它是我們從沙士比亞時(shí)代的祖先那里繼承而來的，他們帶著它駛進(jìn)茫茫大海，無視西班牙的船隊(duì)，并最終在不知名的大陸上以伊利莎白號的名字命名了一片種植園。弗吉尼亞今天依然存在，但是正如奧斯汀·多布森唱的和杜威船長問的那樣，西班牙船隊(duì)到哪去了?
這種情緒是國家成長的推動(dòng)力，它既不是情緒主義者所說的“官僚政府的花朵”，也不是充滿深情的“母親節(jié)”和“微笑周�！痹谟⒄Z民族中，這個(gè)詞在很大程度上是為了偉大的時(shí)刻而存在的。正是這種情緒第一次為那些拯救了這個(gè)民族的無名戰(zhàn)土們舉行了國王式的葬禮，并在威斯敏斯特大教堂豎起了石碑。也正是這種情緒使所有的倫敦人在世界大戰(zhàn)停戰(zhàn)協(xié)議宣布之后的一分鐘里停止了說話和呼吸。1919年11月，我在倫敦城度過了這樣兩個(gè)偉大的時(shí)刻，它的確很感人，使我這個(gè)不動(dòng)感情的記者的眼里充滿了淚水。
大的價(jià)格運(yùn)動(dòng)不是個(gè)人選擇或領(lǐng)導(dǎo)者個(gè)人所能左右的，它的內(nèi)涵要比這大得多、深遠(yuǎn)得多，至少對于一個(gè)親身在華爾街內(nèi)外工作過的人來說。
“聰明的人是如此脆弱，
偉大的人是如此渺小�！�
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