第十一章 嚴(yán)格的周期性 
　
　　我們前面已經(jīng)比較詳細(xì)地考查了股市晴雨表的歷史記錄，但是我們還應(yīng)該更進(jìn)一步地分析從1910年結(jié)束的熊市到世界大戰(zhàn)爆發(fā)之間那段有趣而又鮮為人知的歷史。迄今為止，我們還很少注意到美妙的關(guān)于人類社會(huì)尤其是商業(yè)界的“周期性理論”。我曾在本書的開頭部分介紹過杰文斯記錄下來的十八和十九世紀(jì)的恐慌歲月，以及道對(duì)美國在上個(gè)世紀(jì)發(fā)生的恐慌的簡要分析。僅有這些是不夠的，我們還必須建立某種描述不規(guī)則的股票市場(chǎng)周期的理論，這個(gè)周期不一定包含恐慌，如果有也只是偶然的，因?yàn)榭只艑?shí)際上只不過是晴雨表基本運(yùn)動(dòng)中的一個(gè)插圖而已。 

　
　　 我們自己的周期 
　
　　我們可以發(fā)現(xiàn)，通過研究道關(guān)于股票市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論——正如平均指數(shù)所反映的那樣，股票交易所的價(jià)格變化包括基本的上升或下降運(yùn)動(dòng)，相應(yīng)的次級(jí)下跌或反彈以及日常波動(dòng)，我們建立了某種不規(guī)則的周期性理論。但是長期的有節(jié)奏的周期性理論并未消失，我的許多讀者和批評(píng)者們似乎對(duì)此情有獨(dú)鐘，而且沒有人通過仔細(xì)地研究來分析一下自己的信仰。一般的觀點(diǎn)認(rèn)為這個(gè)理論“很有些道理”，既使不經(jīng)過驗(yàn)證也應(yīng)該是正確的；世界范圍內(nèi)發(fā)生恐慌的日期本身就表明了一種高度的周期性，根據(jù)過去的周期性我們可以認(rèn)為將來還會(huì)出現(xiàn)類似的情況3根據(jù)歷史記錄分析，人類在處理自己的問題時(shí)將永遠(yuǎn)像以前那樣愚蠢。 

　
　　周期性理論的基礎(chǔ) 
　
　　根據(jù)杰文斯的說法，十八世紀(jì)恰好發(fā)生了十次值得注意的危機(jī)，其平均間隔為十年，這或許讓人們認(rèn)為已經(jīng)無需再對(duì)周期性理論進(jìn)行分析了。我發(fā)現(xiàn)杰文斯遺漏了一次危機(jī)(即1715年蘇格蘭人入侵英格蘭造成的恐慌)，因?yàn)槟且荒甑奶�陽黑子�?shù)量不足以讓他建立大膽的理論來描述兩種現(xiàn)象之間的關(guān)系。我們或許已經(jīng)注意到，杰文斯認(rèn)為1793年和1804—1805年是危機(jī)年份，而根據(jù)歷史記載，我國在十九世紀(jì)發(fā)生的第一次恐慌出現(xiàn)在1814年，但是這次恐慌是由于英國人占領(lǐng)了華盛頓而造成的，周期性理論根本無法預(yù)測(cè)到這個(gè)事件，除非我們假設(shè)它可以預(yù)見戰(zhàn)爭(zhēng)。然而，如果加上1814年和被道稱為“近似于一次危機(jī)”的1819年，美國在十九世紀(jì)也共發(fā)生了十次危機(jī)。 

　
　　讓我們看看周期主義者(或許這樣稱呼并不正確)是如何得出這個(gè)結(jié)論的。首先，1804一1805年的英國危機(jī)和我國的1814年危機(jī)之間間隔了10年，這或許能讓他感到振奮；然后，1837年和1857年發(fā)生的極為嚴(yán)重的全國性危機(jī)將使他信心大增。他將回憶起杰文斯的十年的理論，發(fā)現(xiàn)我國到1837年已經(jīng)發(fā)生了4次危機(jī)，正好40年時(shí)間。我國在1847年并未發(fā)生像歐洲那樣的恐慌，只是那里的慘狀給美國人留下了深刻的印象；但是當(dāng)周期主義者發(fā)現(xiàn)1857年真的出現(xiàn)恐慌以后，他會(huì)說：“啊哈!我們現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這個(gè)秘密了。這是一次20年的周期，兩頭各有一次大的危機(jī)，中間的危機(jī)程度較輕。現(xiàn)在我們可以自信地讓事實(shí)服從于這個(gè)美妙的理論了。” 

　
　　不正確的日期 
　
　　根據(jù)這種理論，1877年應(yīng)該發(fā)生一次全國范圍的大恐慌，然而這顯然是有問題的，因?yàn)榭只虐l(fā)生在1873年。如果不是因?yàn)槲覈�農(nóng)業(yè)獲得、意外的豐收而俄國農(nóng)業(yè)全面減產(chǎn)至使世界農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)大幅上漲，美元交易的過度犯濫將使這次恐慌提前到1872年。因此兩次大危機(jī)之間的間隔被縮短了，20年的理論變成了16年的理論，雖然在兩次危機(jī)之間發(fā)生了1866年的倫敦恐慌，也不能對(duì)此有所補(bǔ)救。1866年的倫敦恐慌使我們的股票交易所價(jià)格嚴(yán)重下跌，同年4月出現(xiàn)了囤積密執(zhí)安南方鐵路公司股票的情況，投機(jī)活動(dòng)十分猖撅。道正確而謹(jǐn)慎地指出，此時(shí)出現(xiàn)新一輪的下跌“是再正常不過的事了”。 

　
　　1873年、1884年和1893年的三次恐慌又使堅(jiān)持10年和20年理論的人找到了一些信心。第一次和最后一次危機(jī)是世界范圍的，其影響程度也同樣深遠(yuǎn)。我們的周期主義者又說到： 
“1857年和1873年的危機(jī)間隔減少到16年只是一種偶然的失誤，至少我們能在進(jìn)一步觀察這些基本規(guī)律之后對(duì)它做出滿意的解釋�！眻�(jiān)持20年理論的周期主義者預(yù)言道：“從1873年到1893年是20年時(shí)間。我們的晴雨表已經(jīng)初步建立起來了。l903年前后將出現(xiàn)一次小規(guī)模的危機(jī)，而1913年最遲不會(huì)超過1914年將出現(xiàn)一次大恐慌�！� 

　
　　迷失在不斷的變化之中 
　
　　如果一種理論不能作出這種預(yù)測(cè)，它還有什么用呢?但是從1893年到1907年經(jīng)歷了14年時(shí)間。這是因?yàn)?0的的周期縮短了，還是因?yàn)?0年的周期延長了呢?是否存在一個(gè)可靠的周期呢?我們發(fā)現(xiàn)在周期主義者預(yù)言的1903年或1913年根本沒有任何可以導(dǎo)致危機(jī)的可能性，實(shí)際上，世界范圍內(nèi)的投機(jī)活動(dòng)的程度還不足以促成一次危機(jī)。我們可以合理地認(rèn)為，除非投機(jī)活動(dòng)的大廈已經(jīng)足夠高以至于在搖晃時(shí)發(fā)出刺耳的噪音，否則，崩潰是不可能發(fā)生的。 

　
　　這種理論有什么商業(yè)預(yù)測(cè)價(jià)值呢?我不認(rèn)為它具有這種價(jià)值。這個(gè)理論必須作出許多讓步和假設(shè)，以至于只具有一種記錄事實(shí)的價(jià)值。我們看到，以周期性假設(shè)為基礎(chǔ)得出的主要結(jié)論不得不一次又一次地改變。那么它還有什么真正的價(jià)值嗎?我絕不是懷疑論者，但是整個(gè)周期性理論的方法在我看來就像你在一個(gè)人玩牌時(shí)作弊一樣荒唐可笑。我能夠理解任何嚴(yán)肅的、獨(dú)斷的或不合理的游戲規(guī)則，可是我無法理解隨著游戲的展開不斷變化的規(guī)則。 

　
　　 它們是相等的嗎? 
　
　　一個(gè)偉大的命題認(rèn)為“作用力與反作用力相等”，真是這樣嗎?在有文字記載的人類歷史上幾乎無法為這個(gè)假設(shè)找到真正的證據(jù)。持這種觀點(diǎn)的人或許會(huì)反駁道：“既使它們不相等，也應(yīng)該是相等�！倍�我仍不明白它們?yōu)槭裁磻?yīng)該相等。當(dāng)然，作為一個(gè)相信人性完美的基督教徒，我也不明白為什么不應(yīng)該完全取消危機(jī)。我們很容易發(fā)現(xiàn)，危機(jī)之間的間隔至少在表面上是逐漸延長的。從1893年到1907年經(jīng)歷了14年時(shí)間，而1920年根本沒發(fā)生恐慌。 

　
　　我們很難把1920年的變現(xiàn)浪潮視為一次典型的危機(jī)，除非我們強(qiáng)迫自己歪曲恐慌的構(gòu)成條件。它不具備恐慌歲月的特征，也無法與1893年、1873年、1857年和1837年的破壞性后果相提并論。我要大膽地指出，如果在五年之內(nèi)出現(xiàn)劇烈的萎縮和下跌，那將是對(duì)我們最好的結(jié)果，因?yàn)樗鼘⒆屛覀兞私獾轿磥砜赡艹霈F(xiàn)的一切麻煩。 

　
　　必要的商業(yè)病理學(xué) 
　
　　肯定有一種科學(xué)的商業(yè)病理學(xué)，或者稱之為病態(tài)心理學(xué)更為恰當(dāng)。我在前面說過，在研究商業(yè)中的致命問題及其所有的成因時(shí)，使用歷史記錄是根本不合適的c但是我們正在逐漸了解商業(yè)疾病的癥狀，或許我們?cè)谧罱?5年中在這方面取得的成就超過了自邊太基人把提爾港的主權(quán)賣給羅馬以來取得的所有成就。我們完全有理由相信，我們正在發(fā)展著一種診斷商業(yè)病癥的科學(xué)方法。在1893年還沒有這種方法，因?yàn)楫?dāng)時(shí)并不存在今天這種記錄下來的資料。 

　
　　但是我們?yōu)槭裁匆�假設(shè)最精明的人每隔10年、20年或任何一段時(shí)期就會(huì)喪失理智地忘記過去的一切教訓(xùn)呢?關(guān)于恐慌有一件事是確定的：如果它能被預(yù)測(cè)出來，就根本不會(huì)發(fā)生。難道我們的工作目標(biāo)不是積累知識(shí)和正確的分析，從而以足夠的把握預(yù)測(cè)未來事件，除了不確定風(fēng)險(xiǎn)——“上帝和國王的敵人的行為”嗎? 

　
　　聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的保護(hù)性 
　
　　我可以在聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行體系中發(fā)現(xiàn)太多的政治因素，找到許多缺陷。然而在這個(gè)體系中出現(xiàn)1907年和1893年那種迫使全國求助于票據(jù)結(jié)算中心的狀況是難以想像的。每個(gè)人都有足夠的智慧設(shè)計(jì)出一種完善的銀行體系，而在他看來是完善的東西對(duì)別人則是根本不合適的。但是從舊的國民銀行體系向聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的轉(zhuǎn)變卻代表著美國商業(yè)活動(dòng)有史以來最偉大的進(jìn)步。難道這個(gè)體系本身不是一個(gè)值得周期主義者考慮的全新的因素嗎? 

　
　　我們一刻也不能認(rèn)為這樣就可以排除未來發(fā)生危機(jī)的可能性了。恰恰相反，它們是肯定要出現(xiàn)的。然而隨著知識(shí)的增加，難道我們不能認(rèn)為它們至少是可以部分地被預(yù)測(cè)出來并且其破壞作用可以迅速地得到控制嗎? 

　
　　教育老師 
　
　　如果這些分析可以讓聰明的人(既使他與華爾街沒有利益關(guān)系)明白，他能在這里像其他任何地方一樣得到知識(shí)的保護(hù)，那么我們的教育目標(biāo)就基本上實(shí)現(xiàn)了。當(dāng)然，筆者也一直希望能在教育他人的同時(shí)看看還有多少關(guān)于股市運(yùn)動(dòng)的問題以前從未被自己有效地歸納出來。我們?cè)诶斫膺@些問題的本質(zhì)時(shí)使用的是實(shí)用主義的方法——日復(fù)一日地和它生活在一起。根據(jù)道氏理論，股票市場(chǎng)的問題是極其簡單的，只要教師不是個(gè)古怪的人、騙子或賭徒，他應(yīng)該可以從一個(gè)非常有用的角度提出這些問題。哈佛大學(xué)出版了描述基本商業(yè)狀況的圖表和指數(shù)圖，其真實(shí)性是毋庸置疑的，而這項(xiàng)工作正是目前極為需要的。編撰者們并沒有把自己禁錮在那些危險(xiǎn)的假設(shè)條件上，也沒有假設(shè)存在一條在困難時(shí)期和繁榮時(shí)期始終保持等速上升趨勢(shì)的國民財(cái)富的“正常曲線”，這條曲線在戰(zhàn)爭(zhēng)的威脅剛一出現(xiàn)時(shí)就喪失了確定性，并且飛快地改變了它的前進(jìn)路線。 

　
　　物理學(xué)定律適用于此嗎? 
　
　　哈佛大學(xué)的這種教育體系并不堅(jiān)持認(rèn)為人類社會(huì)中的作用力和反作用力是相等的。這是一個(gè)很合理的、命題，但是如果要說服我們把一個(gè)物理學(xué)定律應(yīng)用到如此不穩(wěn)定、如此難以捉摸的人性上來，就必須獲得更加廣泛的證據(jù)。在我們的股市平均指數(shù)已經(jīng)證明的許多問題之中，有一個(gè)事實(shí)是非常明顯的：就價(jià)格運(yùn)動(dòng)而言，作用力和反作用力并不相等。我們找不到一個(gè)例子可以證明，牛市上漲的幅度恰好能被熊市相應(yīng)的下跌幅度所抵消。如果說事實(shí)表明任何給定的基本價(jià)格運(yùn)動(dòng)的幅度都是如此，那么它所消耗的時(shí)間就更能說明問題了。我們已經(jīng)看到，牛市所占的時(shí)間通常要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于熊市。二者之間存在一個(gè)恒等式，而且我不認(rèn)為任何人類社會(huì)中存在這種恒等式，歷史上顯然也沒有這種記錄。我不得不依賴于他人去完成各種編撰工作，也不想虛偽地聲稱自己曾用剃須刀做過任何剪貼圖表的工作，但是當(dāng)我在工作中研究這些數(shù)據(jù)時(shí)，從未發(fā)現(xiàn)過作用力與反作用力之間的乎衡。 

　
　　股市運(yùn)動(dòng)的幅度和時(shí)間無法計(jì)算 
　
　　股市晴雨表當(dāng)然也沒有過這樣的記錄。無論是運(yùn)動(dòng)的弧度還是速度都不可能出現(xiàn)鐘擺運(yùn)動(dòng)那樣的規(guī)律性。我們可以發(fā)現(xiàn)熊市下跌了40點(diǎn)，牛市又用了兩倍于此的時(shí)間上升50點(diǎn)，然后熊市下跌近60點(diǎn)，牛市又反彈40點(diǎn)，熊市再下跌30點(diǎn)左右，牛市又上升20多點(diǎn)，接著又是一次牛市，工業(yè)指數(shù)上漲近60點(diǎn)而鐵路指數(shù)同期的上漲不足30點(diǎn)， 
基本運(yùn)動(dòng)所用的時(shí)間都各不相同。近25年來的歷史記錄大體上就是這樣。這些運(yùn)動(dòng)顯然存在一種不嚴(yán)格的周期性，但是如果我們牽強(qiáng)附會(huì)地引入某種可以在數(shù)學(xué)上計(jì)算的規(guī)則性再現(xiàn)的“周期”，下一次基本運(yùn)動(dòng)(無論上升還是下降)將令我們不知所措，只能留下一個(gè)空洞的理論和一只空空如也的錢包。 

　
　　騙人的神秘儀式 
　
　　我并不想在討論這個(gè)本質(zhì)上屬于科學(xué)范疇的問題時(shí)進(jìn)行說教，雖然我正努力地使它變得更受歡迎，實(shí)際上任何說教都是不受歡迎的。指導(dǎo)者所必需的權(quán)威往往會(huì)使他把自己的工作變成一種神秘儀式，這是教育中的一個(gè)問題，也是每一位教師都面臨的道德威脅，他不自覺地希望減少令人尷尬的競(jìng)爭(zhēng)，于是夸大了在獲得正確的知識(shí)的過程中將遇到的困難。正如人類社會(huì)的歷史所表明的那樣，這將在很短的時(shí)間內(nèi)造成一種狂熱的思潮，使原本簡單的問題變得更大，更復(fù)雜。每一種宗教都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)傳教士階層，他們認(rèn)為教務(wù)職位的交接比奉藏獻(xiàn)更重要，至少更值得去爭(zhēng)取。英國的普通法和教會(huì)法都把手工工藝視為某種神秘的工作。管道工人來到你家的時(shí)候總希望你相信，他的精心的準(zhǔn)備工作以及他留下來的混亂局面證明了他完成的工作是很困難的(作為外行的你根本無法去評(píng)價(jià)其難度)，并且成為他強(qiáng)迫你付款的借口。 

　
　　泄密者和內(nèi)部人士 
　
　　我認(rèn)識(shí)一些公然從事股市信息交易的可愛的間諜。他們提供的商品有一個(gè)專門的市場(chǎng)，而且他們都非常善于分析人性。他們從來不在股票市場(chǎng)傳播熊市的消息，因?yàn)榕Ｊ懈�能讓他們�(nèi)〉贸晒�，變得富有，同時(shí)我認(rèn)為他們還必須用好年份的積蓄來滿足差年份的生活需要。他們告訴不理智的投機(jī)者的消息都是他想知道的，而不是他需要知道的。有時(shí)他們的猜測(cè)是正確的，但是這些猜測(cè)總包含著這樣的暗示，即分析股票市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)是件神秘的事。如果這樣評(píng)價(jià)他們關(guān)于市場(chǎng)整體的信息是正確的，那么個(gè)股的情況就更是如此了。在他們的幫助下，“內(nèi)部人士”們總是不停地買進(jìn)。我在工作中認(rèn)識(shí)了許多內(nèi)部人士，而作為小投機(jī)者，他們犯錯(cuò)誤的時(shí)候遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于正確的時(shí)候。 

　
　　實(shí)際上，這些所謂的內(nèi)部人士是負(fù)責(zé)處理公司實(shí)際業(yè)務(wù)的人，忙得根本沒時(shí)間關(guān)注股票價(jià)格的變化。他們僅局限于自己的交易之中，無法正確判斷市場(chǎng)的趨勢(shì)。他們通常對(duì)自己持有的資產(chǎn)充滿信心，因?yàn)樗麄兿嘈抛约旱墓�司是極有可能繼續(xù)發(fā)展的；但是當(dāng)考慮到影響他’們的股票價(jià)格的商業(yè)波動(dòng)以及同一市場(chǎng)中同一板塊或所有鐵路和工業(yè)股票時(shí)，他們的視角又是非常有限的。充足的內(nèi)部信息可以毀掉華爾街的每個(gè)人，這不是玩世不恭的觀點(diǎn)而是事實(shí)。 

　
　　這不僅是事實(shí)，還是一件好事。大公司的經(jīng)理們應(yīng)該對(duì)自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域之外的情況有一個(gè)基本正確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)該得到正確的指導(dǎo)。如果閱讀本書只能讓他們采取一種客觀的工作態(tài)度，這對(duì)他們也是有益的。然而既使他們像打算從事法律和醫(yī)學(xué)工作的人那樣在大學(xué)接受過良好的基礎(chǔ)教育，他們所從事的職業(yè)也會(huì)使他們的大局感出現(xiàn)偏差。 

　
　　值得信賴的指南 
　
　　這就是股市晴雨表如此珍貴的原因。它并不迷信周期或體系，也不看重有趣的甚至很有道理的推斷或流行時(shí)尚。只要它們是有用的，它就會(huì)加以利用，并且還會(huì)利用它能得到的任何一個(gè)信息。市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)反映出所有的真實(shí)信息，日常交易則把麥粒從麥糠中篩揀出來。如果收成不好，市場(chǎng)將以低價(jià)格反映其預(yù)計(jì)價(jià)值；如果揚(yáng)場(chǎng)的結(jié)果很好，在最勤奮、最先得到消息的人收拾好東西并開始把結(jié)果計(jì)入圖表的時(shí)候，價(jià)格的上漲早已經(jīng)開始了。我們都不是開普勒或牛頓，但是我們也可以總結(jié)出一些實(shí)用的規(guī)律，以幫助和保護(hù)那些每天都必須對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)的人。這正是股市晴雨表的作用。它從不自以為是，包含著很多人的因素和明顯的局限性，但是它完全可以誠實(shí)地宣布自己具有一種預(yù)測(cè)的功能，迄今為止還沒有任何一種商業(yè)資料能夠與之相提并論。