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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第七章 操縱行為和專業(yè)性交易
讀者或許應(yīng)該在此處停下來想一想，我們此前以正確的道氏理論為基礎(chǔ)提出了多少種推論，又有多少推論可以被我們所證明。我們很高興地發(fā)現(xiàn)，他正確地指出了在股票市場中同時存在著三種確定的運動——上升或下降的基本運動；不時讓前者中斷的次級下跌或反彈(視具體情況而定)；以及無法計算的日常波動(我們出于本書的目的經(jīng)常把它忽略不談)。我們也很高興地發(fā)現(xiàn)，事實證明一定時期內(nèi)的交易處于一個狹窄范圍內(nèi)——我們稱之為“線”，隨著交易天數(shù)的增加而逐漸擴(kuò)大——只意味著股票的囤積或拋售行為，而隨后的價格運動則表明市場中的股票是稀缺還是由于過分供給而處于飽和狀態(tài)。
事實的形成
但是我們還可以走得更遠(yuǎn)。我們僅從前面的章節(jié)也可以發(fā)現(xiàn)，每一次基本的市場運動都會被隨后的基本商業(yè)狀況所證實。它既不需要也不會受到操縱。因此市場似乎經(jīng)常與商業(yè)狀況背道而馳，但是這只是因為它的有用性可以由此達(dá)到最大，它實現(xiàn)了自己真正的預(yù)測功能。它告訴我們的不是今天的商業(yè)如何，而是未來的商業(yè)將會怎樣。已為人知的新聞是沒用的新聞，廣為人知的信息已不能成為市場的因素了，除非是在恐慌的情況下，因為此時的股市已經(jīng)被突如其來的事件搞昏了頭。
當(dāng)上述文章在全國性金融周刊《大亨》上以系列形式發(fā)表以后，我在觀察晴雨表的基礎(chǔ)上于1921年9月18日在其中加人了下面這個推論，摘錄的這段文字就是在這一天寫完的。它發(fā)表于1921年11月5日。這不是猜測，而是根據(jù)正確的假設(shè)得出的科學(xué)的推斷，它正確地指出了市場基本方向的變化。
“有一個相關(guān)的例子可以用來檢驗?zāi)壳暗?nbsp;
市場運動情況。向來都有人要求我為股市睛雨
表的預(yù)測價值提供征據(jù)。股市目前的活動似乎
預(yù)示著情況將向好的方向發(fā)展，盡管現(xiàn)在的情
況是歐洲金融狀況令人沮喪、棉花生產(chǎn)遇到災(zāi)
難、通貨緊縮造成種種不確定性、我們的立法
者和征稅者無原則地選擇了機(jī)會主義以及戰(zhàn)爭
狂熱帶來的后遺癥——失業(yè)、采煤業(yè)和鐵路業(yè)
的不經(jīng)濟(jì)的工資制度——所有這一切都籠罩在
我國商業(yè)的頭上。我一直認(rèn)為產(chǎn)生于1919年
10月末和11月初的熊市在1921年6月20日
達(dá)到了最低點，20種工業(yè)股票的平均指數(shù)是
64.90，20種鐵路股票的平均指數(shù)是65.52�！�
當(dāng)時的一個例子
當(dāng)1921年8月最后一周開始的時候，兩種平均指數(shù)達(dá)到新的最低點，這似乎意味著熊市的回歸。然而《華爾街日報》根據(jù)兩種平均指數(shù)必須相互印證的理論在8月25日指出：
“就平均指數(shù)而言，它們根本不能讓人樹
立起牛市的信心，但是它們也沒有聯(lián)合起來顯
示出基本的熊市運動的確定性回歸。”
當(dāng)時的鐵路股票正在形成一條“線”，在底部出現(xiàn)了一次不超過1點的技術(shù)性跳躍之后，這條線重新得到恢復(fù)，并沒有出現(xiàn)新的最低點(可以表明基本的熊市運動的確定性回歸)。9月21日，隨著鐵路股票這條(可能性為)囤積線的持續(xù)發(fā)展和工業(yè)股票的確定性反彈的出現(xiàn)，《華爾街日報》發(fā)表了一篇《研究價格的運動》的文章指出：
“認(rèn)為我們正面臨一個難熬的冬天的說法
是不恰當(dāng)?shù)�。如果我們不能超越這種暫時的情
況而看得更遠(yuǎn)，則股票市場是毫無意義的。它
似乎預(yù)言總體商業(yè)基礎(chǔ)將在春天得到改善，基
本的牛市階段可能正在形成�！�
此時的工業(yè)和商業(yè)股票都已形成了一條發(fā)展良好的囤積線，而且前者還出現(xiàn)了明顯高于前次反彈的最高點�！度A爾街日報》在10月4日分析道：
“根據(jù)多次驗證的分析股市平均指數(shù)的方
法，只有當(dāng)工業(yè)指數(shù)下降8點，鐵路指數(shù)下降
9點，或者指數(shù)低于6月20日的數(shù)值時，才
能表明一次熊市運動的回歸。另一方面，鐵路
股票目前的指數(shù)只需上升l點就可以表明兩種
指數(shù)都達(dá)到了新高度，從而意味著一次基本的
牛市的到來。工業(yè)股票早已達(dá)到了這個階段，
而且兩種指數(shù)都顯示出一條非常明顯的、清晰
的囤積線，它隨時都可能表明市場缺乏流動性
的股票供給�！�
這篇論證嚴(yán)密的文章在結(jié)束段指出：
“價格之所以低，是因為批評家們的論證
的所有悲觀因素都已被折算進(jìn)價格之中。當(dāng)市
場被意外事件所迷惑時，就會出現(xiàn)恐慌，而歷
史征明這種情況是很少發(fā)生的。今天的所有悲
觀因素都已為人所知，并被認(rèn)為是很嚴(yán)重的。
然而股票市場的交易基礎(chǔ)并非今天的一般常
識，而是適用于數(shù)月之后的狀況的專業(yè)性預(yù)
測�！�
亨利·H·羅杰斯及其批評者們
以上是我們對理論的應(yīng)用，讀者可以根據(jù)此后的市場發(fā)展情況對股市晴雨表的價值作出判斷。他甚至可以根據(jù)同樣的基本前提并通過仔細(xì)的推導(dǎo)獨立地得到同樣的分析結(jié)果。
既使在無知的公眾認(rèn)為洗牌是背著他們進(jìn)行的而專業(yè)人士不僅知道牌的正面還知道牌的反面的情況下，專業(yè)投機(jī)者仍然希望人們普遍相信他是刀槍不入、戰(zhàn)無不勝的。許多年前，已故的亨利·H·羅杰斯(他并不支持出版界)曾對我說過：“喜歡制造新聞的報紙總是攻擊約翰·D·洛克菲勒和他的同事們財富太多，但是它們卻為標(biāo)準(zhǔn)石油公司帶來了數(shù)百萬的財富。你和我都知道自己并不是無所不知、無所不能的，但是在文章的注解或漫畫的含義中，那些使我們成為公眾妒忌和憎恨的對象的人創(chuàng)造的形象卻正是如此。當(dāng)每一個必須同我們打交道的人都預(yù)先認(rèn)定我們能夠決定自己的條件的時候，我們就擁有了一種無價的商業(yè)資產(chǎn)�！闭沁@種煽動者的行為促使標(biāo)準(zhǔn)石油公司分解成33個小公司，而這又使標(biāo)準(zhǔn)石油公司的股價增加了兩倍，并同時提高了汽油的價格�；蛟S這些報紙的經(jīng)營者們都是這種股票的持有者吧。這件事發(fā)生在福特汽車得到普及以前，他們也可能認(rèn)為，讓富有的車主們花更多的錢買汽油是一項公益性的工作。
投機(jī)者的推理
認(rèn)為專業(yè)人士擁有不正當(dāng)優(yōu)勢的觀念是毫無根據(jù)的。像杰西，利沃莫爾這樣的專業(yè)人士；其推理過程就是本書和以前的文章所講到的推理過程，然后以其對基本商業(yè)狀況的研究來驗證。他在1921年10月3日說他一直在買進(jìn)股票(我們暫且相信他這番自我表白是誠實的)。很顯然，他正在試圖對投資性和投機(jī)性公眾在他所能預(yù)見的日期內(nèi)的想法作出判斷。
這并不是操縱行為。這些投機(jī)者并沒有創(chuàng)造任何虛假的市場或市場活動的假象以吸引公眾參加賭博，就像展廳門外的“拉客者”‘那樣�！洞蠛唷�(Barron’s．)雜志在10月3日引用杰西·利沃莫爾的話說：“所有的市場運動都有其合理的基礎(chǔ)。除非他可以預(yù)見未來事件，任何人進(jìn)行成功的投機(jī)的能力都是有限的�！彼S后又補(bǔ)充到：“投機(jī)是一種事業(yè)。它既不是猜測，也不是賭博，而是辛勤地工作，不停地工作�！�
道的明確定義
讓我們把查爾斯·H·道在20年前的《華爾街日報》上的一番話與此對照一下。他在l901年7月20日的這篇文章中說到：
“市場并不像一只在風(fēng)中搖擺不定的氣球。
從整體上看，它代表著一種嚴(yán)肅的、經(jīng)過深思
熟慮的努力，那些有遠(yuǎn)見、信息充分的人正在
試圖讓價格與現(xiàn)存價值或在不久以后將存在的
價值相適應(yīng)。出色的交易者所想到的并不是價
格能否被抬高，而是她想購買的資產(chǎn)價值能否
讓投資者和投機(jī)者們在半年以后以高于現(xiàn)有價
格10—20個百分點的價格買進(jìn)股票�！�
請注意利沃莫爾巧妙表述的思想與超然、公平的道的更完善的定義是多么的相近。伯納德·M·巴魯曾在戰(zhàn)后就他獲利頗豐的一次市場行為在國會委員會面前作匠。他用最簡潔的方式證明，他只是分析了已知的原因之后預(yù)見到由此可能對市場產(chǎn)生的影響。他證明自己并沒有得到所謂的“內(nèi)部信息”，也沒有哪位華盛頓政府部門的雇員向他出售過秘密情報，任何了解他的人都不會提出這個問題。華爾街認(rèn)為這種秘密消息幾乎沒有價值。它們可能會在個別股票上具有不正當(dāng)優(yōu)勢，但是完全忽視它們也不會造成多大的損失，雖然它們通常并不像它們的賣主那樣毫無價值。
好的失敗者——
詹姆斯·R·基恩或杰伊·古爾德或愛迪生·卡麥克等偉大的市場人物在過去做過些什么呢?他們所做的事是那些具有同等思維和才智并愿意花費精力了解成功所需的知識的人無法用最公平的方法來完成的。杰西·利沃莫爾或伯納德·M·巴魯又做過什么而受到攻擊呢?他們向賣主支付價格，但是他們絕不接受“有條件“出售的股票。小商販總認(rèn)為自己叫賣的理由很充分，正如顧客購買他的商品一樣。如果他是一名羊毛交易的經(jīng)濟(jì)人，售賣他在美國羊毛股票上的投資，或者如果他是一名銀行家，自以為預(yù)見到國外的毀滅性競爭而出售美國鋼鐵公司的普通股票，那么他將認(rèn)為自己的信息來源要比投機(jī)者的信息來源更好。投機(jī)者和他承擔(dān)著同樣的風(fēng)險。他們經(jīng)常是錯的，但是他們并不怨天尤人。我認(rèn)識許多這樣的交易者，從未聽過他們在失敗時發(fā)牢騷或者在勝利時夸夸其談。
——和糟糕的失敗者
但是小賭徒們卻接受了華爾街的低級觀念，試圖用自己的小聰明對抗經(jīng)過訓(xùn)練的大腦。他們的對手不僅包括投機(jī)者和股票交易所大廳中的專業(yè)交易員，還包括那些因工作需要而必須研究商業(yè)狀況的人。這種賭徒是糟糕的失敗者，經(jīng)常表現(xiàn)得口若懸河。如果他能在初次冒險時就得到這樣的教訓(xùn)，以至于把他與華爾街的未來關(guān)系設(shè)定為阻止它成為賭博之地，那么他和那些依賴于他的人是很幸運的。如果股票市場充滿了他這種人，華爾街絕對會變成賭博之地。就國家的永恒信譽(yù)而言，我們可以充滿信心地認(rèn)為事實并非如此。
拒絕成為杰伊·古爾德的合伙人
查爾斯·H·道很了解杰伊·古爾德，欣賞他那種由于不可動搖的獨立性而產(chǎn)生的自信，就像當(dāng)時的任何新聞界人士一樣。他曾在一篇文章中指出，古爾德在股市中的地位主要是建立在價值基礎(chǔ)上的。他買進(jìn)大量的股票以考驗市場、觀察公眾的反應(yīng)——他是否正確預(yù)見到公眾會對他確定的價值予以肯定。如果公眾的反應(yīng)并不是他所希望的，他將毫不猶豫地在損失了1點以后賣出，以便用一種超然的觀點重新考慮自己的位置。多年以前，在新街(一處臟骯的投機(jī)市場)有一個可憐的流浪漢，他會老老實實地對你說，杰伊·古爾德曾經(jīng)希望他成為自己的合伙人。我現(xiàn)在已經(jīng)忘記了他的樣子，但是就在幾年以前他還是股票交易所里的一名大有前途的年輕人呢。他在大廳里執(zhí)行交易指令，工作極為出色。這是一項困難而精確的工作。它既要求工作者具有瞬時的判斷力，又要求他像棒球大聯(lián)賽的明星那樣采取行動。
杰伊·古爾德的許多指令都是由這個經(jīng)紀(jì)人完成的。無須多言，任何經(jīng)紀(jì)人都不會看到他的全部指令。古爾德對這個年輕人的工作感到非常滿意，決定讓他成為自己的有限合伙人。令古爾德先生奇怪的是，他被拒絕了。事實上這個經(jīng)紀(jì)人說到：“古爾德先生，我執(zhí)行過你的許多指令，在我看來你是輸多贏少。這可不是我愿意分享的事業(yè)�！彼⒉恢雷约旱墓ぷ髦皇枪艩柕露帱c活動中的一點而已。機(jī)會敲了他的門，幾乎是想破門而入，然而這個年輕人證明他只能做好一件事。實際上事后證明，他的執(zhí)行判斷力也是無用的，因為他又從華爾街流落到新街，然后(據(jù)我估計)在那里消聲匿跡了。真的，很多人都被機(jī)會召喚過，卻很少有人被選中。
精明的交易者
任何罕見的天才都會因其稀有而得到巨大的回報。認(rèn)為市場就是賭場的業(yè)余人士從一開始就是錯的。他總是患得患失，受到損失時繼續(xù)持有股票，而當(dāng)市場如其所愿上漲時卻見好就收。他妒忌投機(jī)者，認(rèn)為他們的被子有問題或者在紙牌上做記號，但是這些人的方法與他正好相反。無論他們多么相信自己的判斷，一旦市場提出不同意見或者不能證實他們的推斷，他們會立即從中撤出。正如古爾德經(jīng)常表現(xiàn)的那樣，他們可能把市場甩得太遠(yuǎn)了。我在華爾街遇到的最精明的人是一位剛剛過世不久的教師，這位古典式的學(xué)者以收集古幣為樂，但是他的事業(yè)卻是投機(jī)。他并未在股票交易所大廳中占有一席之地，也未與任何經(jīng)紀(jì)人結(jié)為合伙關(guān)系；他只是個投機(jī)者，坐在公共報價牌前或者股票報價器的旁邊。然而這個人憑借其判斷、研究、謹(jǐn)慎的神經(jīng)以及(最主要的是)迅速糾正錯誤的決心每年至少掙得3萬美元。他去世時年紀(jì)已經(jīng)很大了，留下來一筆可觀的財富和他收集的古幣，這些古幣現(xiàn)在也已經(jīng)價值不菲了。
他根據(jù)自己對價值的分析選擇股票并研究市場運動。他總是根據(jù)自己的意圖滿懷信心地買進(jìn)股票，如果市場運動不能如其所愿，他將毫不猶豫地承受上千股股票下跌2點的損失。在這種時候他總是認(rèn)為，如果不退出股市而采取一種客觀的態(tài)度，他就無法形成一個正確的判斷。他最初的資本只夠培養(yǎng)一名醫(yī)生或律師或者讓他們開始執(zhí)業(yè)的費用。他對自己的事業(yè)極為專注，但絕不自私：在牛市的初期總是關(guān)注于股票，當(dāng)牛市結(jié)束后通常到歐洲旅行以收集古幣。他并不是個特例，我還能指出許多像他這樣的人，但是我決不建議任何人進(jìn)行投機(jī)活動，既使他的毅力足以滿足這些要求。如果你擁有自己喜歡的事業(yè)，并且這個事業(yè)可以讓你從不可預(yù)知的事件中得到滿意的利潤，那么為什么還要投機(jī)于股票呢?我是不會這樣做的。
鍋爐的儀表
本書至此已經(jīng)討論了一些智力性問題和許多不相關(guān)問題，其中之一兼具這兩種性質(zhì)，即專業(yè)投機(jī)者是否為經(jīng)濟(jì)所需要的問題。我不打算把它變成學(xué)術(shù)上的經(jīng)濟(jì)學(xué)爭論，更不想把它變成抽象的道德問題。我只是真實地介紹股市晴雨表及其具有的巨大的實用性，因此有必要解釋它的絕不復(fù)雜的機(jī)制。它既不像簡陋的三腳水銀柱那樣簡單，也不像高度完善的無液晴雨表那樣復(fù)雜。至于我本人是否愿意成為一名專業(yè)投機(jī)者的問題則是題外話了，因為我們不需要經(jīng)過2400年前的古希臘式的邏輯推理也可以明白，浪費時間的事是不需要爭論的。
分配的重要性絕不亞于生產(chǎn)，而華爾街的最大功能就是分配資本。專業(yè)投機(jī)者的作用就像鍋爐的壓強(qiáng)顯示柱一樣。華爾街是這個國家金融業(yè)的巨大發(fā)電廠，必須知道汽體的壓強(qiáng)將在何時超過鍋爐的承受能力。請不要混淆我們在此處使用的暗喻，安全閥門是每個人都需要的。股票市場的作用還不僅于此，而無論專業(yè)投機(jī)者的個人動機(jī)如何，他都是這個機(jī)制必不可少的有用的組成部分。在此過程中他可能變得很富有，但這并不是問題的所在，除非我們接受布爾什維克的教條，認(rèn)為個人財富是可恥的。還有一種教條認(rèn)為，財富及其產(chǎn)生的權(quán)力只會帶來妒忌而不是競爭；如果我們不能合法地讓每個人都富裕，就只能合法地讓每個人都貧窮。簡單地說，就是要完全取消股票交易所。然而，只要它還存在，我們就應(yīng)該去理解它�；蛟S我們可以在此過程中找到可行的方法，改進(jìn)我們的晴雨表并增加它的有用性。
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