第六章 預(yù)測(cè)的特有功能 
　 
　　有兩個(gè)華爾街。一個(gè)是現(xiàn)實(shí)中的華爾街，人們對(duì)它的定義正在從無(wú)數(shù)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)中逐漸取得一致；另一個(gè)是虛構(gòu)的華爾街，是喜歡制造新聞的報(bào)紙和尋求支持的改客們所描述的華爾街，是經(jīng)過(guò)錯(cuò)誤的戲劇性闡釋的華爾街，其中的人物并不比50年前老式情節(jié)劇中的人物更真實(shí)——這些被丑化的形象在屏幕上總有一個(gè)令人吃驚卻很無(wú)知的對(duì)手。我們?cè)诘诙�章中已�?jīng)很好地介紹了這種很流行的錯(cuò)誤觀念——電影中的華爾街。 

　 
　　基本運(yùn)動(dòng)是無(wú)法操縱的 
　 
　　一種極其錯(cuò)誤的觀點(diǎn)認(rèn)為，操縱行為能使那些權(quán)威性的、指導(dǎo)性的股市運(yùn)動(dòng)出現(xiàn)偏差，由此對(duì)股市晴雨表的有用性提出質(zhì)疑。筆者本人在華爾街摸爬滾打了26年，此前還曾對(duì)倫敦股票交易所、巴黎股票交易所、甚至1895年約翰內(nèi)斯堡的“在夾縫中求生”的投機(jī)活動(dòng)猖撅的黃金市場(chǎng)有實(shí)際的了解。這并沒(méi)有什么值得驕傲的，但是在所有這些經(jīng)歷中(或許并不足道)，我不記得有哪一次基本的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)是由操縱行為推動(dòng)或引起的。如果這些話還不能說(shuō)明，無(wú)論在基本運(yùn)動(dòng)的最后階段過(guò)分投機(jī)或過(guò)分變現(xiàn)的傾向多么嚴(yán)重，所有的牛市和熊市都會(huì)在其形成的過(guò)程中到結(jié)束以前被基本的商業(yè)事實(shí)證明是合理的，那么這些話仍然是徒勞的。 

　 
　　一種金融上的不可能性 
　 
　　這是一個(gè)氣勢(shì)逼人的表述，但是我相信其中包含的基本道理。當(dāng)詹姆斯·R·基思決定為那些能夠建立聯(lián)合銅業(yè)公司卻無(wú)法使其股票流通的人推銷22萬(wàn)股股票時(shí)，人們估計(jì)他必須在此過(guò)程中至少賣出70萬(wàn)股這種股票。他把價(jià)格抬高到票面價(jià)格以上，為他的雇主實(shí)現(xiàn)了90一96點(diǎn)的凈利潤(rùn)。這是一次比較小的股票集資活動(dòng)；但是讓我們假設(shè)這次確�；�恩成功的基本的牛市是由某個(gè)辛迪加制造出來(lái)的，它比股市中曾經(jīng)出現(xiàn)的任何辛迪加都要大并且擁有所有大銀行機(jī)構(gòu)的支持。我們?cè)龠M(jìn)一步認(rèn)為，這個(gè)超級(jí)辛迪加有能力忽視被我們的鐵路和工業(yè)平均指數(shù)選中的40種股票以外大量活躍的股票，并能夠拒絕任何合理的公眾觀點(diǎn)。我們還假設(shè)，它為使價(jià)格上揚(yáng)而囤積了不是22萬(wàn)股而是百倍于此的股票，這與它以前的所有活動(dòng)和信念都是相違背的，卻奇跡般地沒(méi)有引起公眾的懷疑。 

　 
　　任何在小學(xué)教室里學(xué)過(guò)二加二等于四的人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們讓自己遇到了一個(gè)數(shù)學(xué)上的不可能性。這個(gè)辛迪加肯定不會(huì)滿足于低于40點(diǎn)的凈利潤(rùn)，在它能夠?yàn)樽约航�立起一個(gè)廣闊的交易市場(chǎng)(就像基恩為聯(lián)合銅業(yè)公司所做的那樣)以前，它自己的實(shí)際交易量就將達(dá)到類似于1．2億股這樣的規(guī)模，既使按票面價(jià)格計(jì)算，這些股票也意味著幾十億美元的融資活動(dòng)——如此巨額的資金實(shí)際上將迫使有關(guān)大銀行放棄其他一切業(yè)務(wù)，集中精力為辛迪加的運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)。就美國(guó)現(xiàn)存的銀行系統(tǒng)而言，這種辛迪加在任何時(shí)候都無(wú)法完成這個(gè)工作或其中的一部分。難道有人認(rèn)為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的幫助會(huì)使這種蘊(yùn)藏著恐慌的活動(dòng)成為可能嗎? 

　 
　　可能存在操縱行為的地方 
　 
　　辛迪加中的每一位富有的成員必然已經(jīng)擁有大量的股票、債券、房地產(chǎn)和工業(yè)事業(yè)，因此考慮到相應(yīng)的熊市中的情況，這一切將變得更加荒唐，我本人甚至連想都沒(méi)想過(guò)。當(dāng)基恩在一次巨大的牛市中獨(dú)自發(fā)行了美國(guó)鋼鐵公司1/25的普通股票時(shí)，他擁有強(qiáng)大的標(biāo)準(zhǔn)石油 
集團(tuán)全部富翁和實(shí)權(quán)人物的支持。當(dāng)他發(fā)行美國(guó)鋼鐵公司普通股和優(yōu)先股的時(shí)候，他的后盾不僅包括偉大的摩根銀行的影響力、還包括加入這個(gè)鋼鐵聯(lián)盟的每一個(gè)集團(tuán)，以及公眾普遍存在的對(duì)這次鋼鐵生產(chǎn)和交易的神奇的、甚至是史無(wú)前例的擴(kuò)張的正確判斷。但是既使擁有這些支持，他能把自己的成績(jī)擴(kuò)大一百倍嗎?研究股市晴雨表以觀察基本運(yùn)動(dòng)的商人、銀行家和制造者們能夠完全排斥這樣一種觀念，即操縱行為能夠改變基本運(yùn)動(dòng)。 

　 
　　羅杰·W·巴布森的理論 
　 
　　但是這種觀念流傳很廣。此處不打算引起或鼓勵(lì)爭(zhēng)端，如果我以羅杰；W·巴布森及其著作《商業(yè)晴雨表》為例，我相信他能夠理解這并不是為了批評(píng)或貶低他的辛勤工作。為使巴布森先生得到公正的對(duì)待、我還必須指出此處摘錄的文字出版于1909年(強(qiáng)調(diào)符為巴布森先生本人所加)： 

　 
　　“緩慢下滑的市場(chǎng)通常意味著，最優(yōu)秀的 
　　投機(jī)者們認(rèn)為整體的商業(yè)狀況將會(huì)在不久的將 
　　來(lái)出現(xiàn)一個(gè)蕭條時(shí)期；而緩慢上升的市場(chǎng)通常 
　　意味著一個(gè)繁榮時(shí)期，除非這種上升或下降是 
　　人為的，由操縱行為造成的。實(shí)際上，如果沒(méi) 
　　有操縱行為，商人們幾乎可以把股票市場(chǎng)視為 
　　一個(gè)晴雨表，讓這個(gè)大市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)者們花費(fèi) 
　　力氣收集決定基本狀況所需的資料，他們自己 
　　坐享其成。然而不幸的是，研究股票市場(chǎng)本身 
　　并不能把人為的運(yùn)動(dòng)和自然的運(yùn)動(dòng)區(qū)別開來(lái)， 
　　因此盡管銀行家和商人們可以把股票市場(chǎng)視為 
　　一種晴雨表，他們?nèi)匀粦?yīng)該對(duì)其有限的重要性 
　　有個(gè)公正的評(píng)價(jià)�！�
　 
　　——《用于致富的商業(yè)睛雨表》 
　 
　　羅杰·W·巴布森；1910年第二版 
　 
　　巴布森先生的圖表 
　 
　　如果必須在水銀柱很短的晴雨表和總體準(zhǔn)確性很差的精密而敏感的無(wú)液晴雨表之間進(jìn)行選擇，我們應(yīng)該選擇哪一種呢?股市晴雨表并不完善，或許更精確的說(shuō)法是，正在發(fā)展中的閱讀它的方法還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到完善的地步。但是這種不完善并不是巴布森先生在此處所設(shè)想的那樣。在任何合理的時(shí)間長(zhǎng)度內(nèi)，它所具有的預(yù)測(cè)功能幾乎是絕對(duì)正確的。讓我們從巴布森先生本人的圖表中舉幾個(gè)例子，分析那些分布在一條持續(xù)上升的曲線上下的“污點(diǎn)”，這條曲線代表著國(guó)民財(cái)富的不斷增加，我們將看到股票市場(chǎng)是如何每次都在巴布森先生取得材料以便在其引人注目的創(chuàng)見(jiàn)性圖表的方框中記錄下來(lái)以前預(yù)測(cè)到它們的。對(duì)于那些不熟悉這樣一本有趣的出版物的人來(lái)說(shuō)，可以認(rèn)為他把自己的表格縱向按月分為12欄，然后再橫向劃出有標(biāo)號(hào)的直線從而形成了他的方框，代表著所有商業(yè)事實(shí)所涵蓋的區(qū)域，貫穿整個(gè)表格的一條逐漸上升的中線代表著不斷增加的國(guó)民財(cái)富。 

　 
　　股市是如何預(yù)測(cè)的 
　 
　　我們可以看到，陰影部分的區(qū)域所消耗的時(shí)間有逐漸延長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且所需時(shí)間越短，蕭條或擴(kuò)張的程度也越深或越高；根據(jù)現(xiàn)實(shí)中的可能性，上下兩部分的黑色區(qū)域被假定為彼此平衡，至少大體上如此。巴布森圖表中有一個(gè)蕭條的黑色區(qū)域，它開始于1903年，在當(dāng)年的后期才發(fā)展成可見(jiàn)的空間并在1904年繼續(xù)發(fā)展，最終于1905年初超過(guò)了增長(zhǎng)的財(cái)富曲線。股市也預(yù)見(jiàn)到這個(gè)商業(yè)蕭條的區(qū)域，因?yàn)橐淮位�本的熊市運(yùn)動(dòng)地1902年9月并一直延續(xù)到1903年9月。當(dāng)市場(chǎng)在1903年9月開始適度上揚(yáng)并于次年6月出現(xiàn)強(qiáng)勁的牛市時(shí)，巴布森先生的蕭條區(qū)域仍在繼續(xù)，直到1904年末才告結(jié)束。盡管市場(chǎng)在1905年9月已經(jīng)顯示出很強(qiáng)的擴(kuò)張勢(shì)頭，巴布森的圖表卻到1906年才發(fā)映出來(lái)。但是股市晴雨表預(yù)見(jiàn)到巴布森所說(shuō)的所有擴(kuò)張趨勢(shì)，一次漫長(zhǎng)的牛市直到1907年1月才結(jié)束——牛市和熊市最終都會(huì)走向自我毀滅。 

　 
　　真正的晴雨表 
　 
　　巴布森先生的擴(kuò)張區(qū)域在1907年達(dá)到最高點(diǎn)，而此時(shí)的熊市已經(jīng)形成并持續(xù)了11個(gè)月，直到當(dāng)年12月初才結(jié)束，它提前這么長(zhǎng)時(shí)間預(yù)測(cè)到巴布森先生精心計(jì)算出的蕭條區(qū)域，這次蕭條很嚴(yán)重卻并不長(zhǎng)久，在1908年末結(jié)束了。他隨后得出的線上擴(kuò)張區(qū)域直到1908年7月末才在市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)，而股市晴雨表再次預(yù)言到一次即將來(lái)臨的繁榮，這次牛市產(chǎn)生于1907年12月，在1909年8月達(dá)到頂峰，并從這時(shí)起同樣正確地提前預(yù)測(cè)到巴布森先生的下一個(gè)蕭條時(shí)期；這顯然表明，股票市場(chǎng)是晴雨表而巴布森圖表更像是一個(gè)記錄器；當(dāng)然，與它的辛勤的編撰者具有同樣才智的人們?nèi)匀豢梢詮闹蝎@得可貴的對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)性意見(jiàn)。用一個(gè)經(jīng)常被濫用的詞來(lái)形容，股市晴雨表是獨(dú)一無(wú)二的。我們要明白，“獨(dú)一無(wú)二”這個(gè)詞不需任何修飾語(yǔ)。我們的晴雨表不是比較或幾乎或基本上是獨(dú)一無(wú)二的，只有這一個(gè)晴雨表，它是無(wú)法復(fù)制的。前面簡(jiǎn)單的介紹已經(jīng)表明，它的確能夠提前數(shù)月預(yù)測(cè)到商業(yè)的狀況，其他任何指數(shù)或指數(shù)的綜合體都無(wú)法勝任這項(xiàng)工作。我們的氣象當(dāng)局科學(xué)性很高也很能干，經(jīng)常推翻關(guān)于基本天氣情況將發(fā)生異常變化的錯(cuò)誤判斷。這并非想回到冰川時(shí)代，它只是告訴我們以前曾出現(xiàn)過(guò)災(zāi)荒和難熬的冬天，其間隔是不確定和無(wú)法計(jì)算的。當(dāng)它試圖作出特別預(yù)測(cè)時(shí)——從無(wú)數(shù)的一般性事件中選出一個(gè)特殊性事件——它也只是在猜測(cè)。那些在塔夫脫總統(tǒng)宣布就職時(shí)恰好在華盛頓的人還記得天氣預(yù)報(bào)中的那個(gè)“溫暖的好天氣”嗎?我在第二天經(jīng)過(guò)賓州鐵路時(shí)發(fā)現(xiàn)，暴風(fēng)雨已經(jīng)把紐約至費(fèi)城沿線的電線桿全部推倒了。我甚至聽(tīng)人說(shuō)有幾輛專列因?yàn)榫嚯x華盛頓太遠(yuǎn)而錯(cuò)過(guò)了那次游行。根據(jù)大氣壓強(qiáng)理論，既使是無(wú)液晴雨表也只能預(yù)測(cè)有限的幾小時(shí)以后的情況。 

　 
　　 被高估的周期性 
　 
　　還有其他的編撰物，其中哈佛大學(xué)的成果將在更合適的地方受到我們的關(guān)注。我總認(rèn)為所有這些工作都太過(guò)于強(qiáng)調(diào)周期理論了，正如我們已經(jīng)看到的查爾斯·H·道所作的那樣，他把自己喜歡的十年周期劃分為兩個(gè)假想中的、實(shí)際并不存在的五年的牛市和熊市。但是巴布森先生告訴我們，他的擴(kuò)張或通貨膨脹區(qū)域從時(shí)間角度看不是5年而是2年或少于3年，這個(gè)區(qū)域并不一定會(huì)在一次爆發(fā)中突然停止，而價(jià)格的谷底也未必起因于他的蕭條時(shí)期。股票市場(chǎng)的危機(jī)可能出現(xiàn)在牛市的中期，例如1901年的北太平洋恐慌；類似于恐慌的事件也可能產(chǎn)生于熊市之中，其發(fā)展更加嚴(yán)重和迅速，就像1907年那樣。巴布森先生正確地指出，后一種情況將隨后出現(xiàn)一次商業(yè)蕭條，而股票市場(chǎng)的下降運(yùn)動(dòng)早已預(yù)見(jiàn)到這一點(diǎn)。 

　 
　　如果所有的恐慌和工業(yè)危機(jī)都是由同樣的原因造成的，并且能通過(guò)有節(jié)奏的確定性預(yù)測(cè)出來(lái)，那么它們根本就不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槿藗兛偪梢允孪阮A(yù)見(jiàn)到它們。這聽(tīng)起來(lái)有些像愛(ài)爾蘭“�！保�但是它很可能表明了事實(shí)的真相。難道不是愛(ài)爾蘭人說(shuō)愛(ài)爾蘭牛與其他牛類的區(qū)別在于它總是可以懷孕嗎?我不想在此處深入討論這個(gè)周期性問(wèn)題，因?yàn)榇罅渴聦?shí)證明股票市場(chǎng)并不是由這種理論推動(dòng)的。 

　 
　　命令是上帝的第一定律 
　 
　　如果說(shuō)華爾街是個(gè)總蓄水池，收集著全國(guó)每一條細(xì)小的資本流，那么它也是個(gè)票據(jù)清算中心，處理著關(guān)于商業(yè)事實(shí)的每一條信息。我們應(yīng)該不厭其煩地強(qiáng)調(diào)，股市的運(yùn)動(dòng)是從這些積累的信息中演變而來(lái)的，這些信息的范圍包括建筑和房地產(chǎn)、銀行結(jié)算、企業(yè)破產(chǎn)、貨幣狀況，國(guó)外貿(mào)易、黃金流動(dòng)、商品價(jià)格、投資市場(chǎng)、農(nóng)作物狀況、鐵路收益、政治因素和社會(huì)條件，所有這一切還與其他事物有數(shù)不清的關(guān)聯(lián)，每個(gè)因素都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生微小的影響。 

　 
　　此處可以看到我們?cè)谇懊嬗懻撝刑岢龅恼摂嗍嵌嗝吹恼�確：在華爾街沒(méi)有人能了解所有的事實(shí)，更不要說(shuō)這些事實(shí)的含義了。但是公正而無(wú)情的股市晴雨表卻像水銀柱記錄大氣壓那樣把它們記錄下來(lái)。股市的運(yùn)動(dòng)從來(lái)不是偶然的，而且我記得自己曾經(jīng)指出，歪曲股市的運(yùn)動(dòng)以進(jìn)行欺騙是不會(huì)有任何好處的。這一切必然是受某種定律所控制的，我們現(xiàn)在的目的正是要看看自己能否有效地把它歸納出來(lái)。喬治·W·凱布爾在多年以前曾說(shuō)過(guò)：“我們所說(shuō)的機(jī)會(huì)或許就是某種定律的機(jī)理，這種定律如此浩渺，以至于我們一生中只能一兩次觸摸到它的軌跡�！� 

　 
　　我們不必讓自己迷失在宿命論和先驗(yàn)論的泥沼里，也不必把威斯敏斯特大教堂的仟悔視為一種荒唐行為，認(rèn)為生命只是一個(gè)接一個(gè)的令人詛咒的事。但是我們應(yīng)該明白，命令是上帝的第一定律，而股票交易所或其他地方的有機(jī)社會(huì)總傾向于遵守這個(gè)定律，既使獨(dú)立的個(gè)人智慧并不足以掌握它。