第三章 查爾斯·H·道及其理論 
　　 
　　在過去關(guān)于道氏平均指數(shù)理論以及恐慌和繁榮的周期性變化的討論中，許多讀者紛紛寫來回信，認(rèn)為這個理論在本質(zhì)上是一種在華爾街掙錢的可靠方法。我們可以立即得出結(jié)論，它與任何“加倍下注法’’或打擊銀行的作法毫無相似之處。更明智也更能理解這個理論的作法是提出一些問題，其中至少有一個問題值得我們給出更全面的回答。 

　　 
　　報業(yè)人士及其他 
　　 
　　“道是誰?在哪可以讀到他的理論?”查爾斯·H·道是紐約道·瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、《華爾街日報》的創(chuàng)始人和首位編輯。他死于1902年12月，享年52歲。他是一位經(jīng)驗豐富的新聞記者，早年曾得到薩繆爾·鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。道是新英格蘭人，聰明、自制而且極度保守，他對自己的事業(yè)了如指掌。無論公眾對討論的熱情多么高漲，他都能以法官般的冷靜來思考任何事情。我從未見過他發(fā)怒，不僅如此，我甚至從未見他激動過。極度誠實和良好的感覺使他贏得了每一位華爾街人士的信任，而當(dāng)時在金融領(lǐng)域幾乎見不到幾位勝任的報業(yè)人士，對金融業(yè)有深入了解的人就更少見了。 

　　道還有一個優(yōu)勢，他曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過一段時間。這段經(jīng)歷的到來有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時從都柏林來到美國，由于紐約股票交易所要求每一位會員都必須是美國公民，查爾斯·H·道成了他的合伙人。在羅伯特·古德鮑蒂為加人美國國籍而必須等待的時間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行各種指令。當(dāng)古德鮑蒂成為美國公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報紙事業(yè)上來。 

　　 
　　道的謹(jǐn)慎和他的理論 
　　 
　　我了解并且喜歡道，在他生命的最后幾年里曾和他一起工作過，但是我也和他的許多朋友一樣經(jīng)常對他的過份保守感到很惱火。這一點在他為《華日街日報》所寫的評論員文章中表現(xiàn)得尤其突出，這些文章現(xiàn)在必須得到重視，因為它們是道關(guān)于價格運動理論的唯一見于筆端的記載。他會就某個影響金融業(yè)和商業(yè)的公眾話題寫一篇語氣強硬，可讀性很強并極具說服力的評論員文章，然后在最后一段增加一些自我保護性的詞語，不是對文章的立論進行小的修改，而是對其中的：猛烈攻擊”加以剔除。用拳擊的語言來說，他收回了自己的重拳。 

　　過于謹(jǐn)慎的他無法直接地、固執(zhí)地表明自己的理論，無論這個理論多么合理，也無論他的分析是多么嚴(yán)密和清晰。在1901年和1902年上半年，他寫過許多評論文章分析股票投機的方法。他的理論必須從這些文章中加以發(fā)掘，因為它只是說明性的，是在不經(jīng)意間得出的，從來未成為他討論的主要話題。更為有趣的是，他曾在早期討論價格運動的一篇文章中得出了一個立不住腳的結(jié)論。這篇題為《運動中的運動》的文章出現(xiàn)在《華爾街日報》1902年1月的“回顧與展望”欄目里，他寫道： 

　　 
　　“市場中存在三種相互融合的確定的運動， 
　　這是毫無疑問的。首先是針對地方性事業(yè)和特 
　　定時點的買賣平街而產(chǎn)生的日常波動。次級運 
　　動所湯蓋的期間從10天到60天不等，平均而 
　　言大約在30—40天之間。第三種運動是期間 
　　在4到6年的大運動。” 
　　 
　　道錯在哪里 
　　 
　　請注意道的這番話寫于20年前，他并沒有今天這種分析股票市場運動的記錄。他在此處提出的基本運動的期間被以后的經(jīng)驗證明是太長了，而且我經(jīng)過仔細(xì)地檢查發(fā)現(xiàn)，在道寫這番話之前也從未出現(xiàn)過“4到6年”的大運動，很少能超過三年，更多的是少于二年。 

　　但是道的話從來都是有理而發(fā)的，而且他所具有的知識分子的誠實讓那些了解他的人相信，他的話至少有值得探討的依據(jù)。他堅定地相信金融危機會在10年左右經(jīng)過一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現(xiàn)，前面提到的結(jié)論正是以此為基礎(chǔ)的。道認(rèn)為在這個周期中有一個基本的牛市運動和一個基本的熊市運動，因此把10年的周期一分為二。這很像小孩子被問及北極圈內(nèi)的10個動物時所作的回答：“五只海豹，五只北極熊。” 

　　 
　　杰文斯記錄的恐慌歲月 
　　 
　　我們曾在第一章中談到過歷史上的恐慌歲月和斯坦利·杰文斯教授及其理論，即這些危機與太陽黑子再現(xiàn)之間的關(guān)系及太陽黑子對天氣和農(nóng)作物的影響。我也曾說過這種分析正如把總統(tǒng)大選與經(jīng)濟飛漲聯(lián)系起來一樣。但是杰文斯記錄了英國發(fā)生商業(yè)危機的時間，說句實話，這些記錄是相當(dāng)驚人的，它們分別是1701年、1711年、1712年、173l一1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。 

　　道在1902年7月9日。的《華爾街日報》發(fā)表了一篇評論員文章，他在文中引用了這些日期并寫道：“這非常有力地證明了以十年為周期的理論，而且美國在過去一個世紀(jì)中所發(fā)生的事也在很大程度上支持了這個理論�！� 

　　道對美國連續(xù)發(fā)生的危機(他本人經(jīng)歷了其中的三次——1873年、1884年和1893年)的評論是出色的有趣的。就杰文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴(yán)重的危機。這次危機發(fā)生在1715年，蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復(fù)辟，從而加劇了這次危機。如果我的猜測是正確的，太陽黑子的數(shù)量在那一年并不足以滿足他的理論，那么杰文斯遺漏這次危機也是人之常情了。 

　　 
　　道對我們自己的危機的評論 
　　 
　　以下是道對我們自己的危機的評論： 
　　 
　　 
“美國在十九世紀(jì)的第一次危機發(fā)生在1814年，隨著英國人在那一年8月24日攻占華盛頓而愈演念烈。費城和紐約的銀行開始停止對外支付，一時間危機尖銳起來。造成這一時期困難局面的原因是1808年的禁運和不交往條款使對外貿(mào)易大幅下降，公共開支超過了公共收入，并且建立了大量的州銀行以取代古老的美國銀行。許多州銀行資本短缺，在沒有足夠擔(dān)保的情況下發(fā)行通貨�！� 

　　 
　　1819、1825和1837年 
　　 
　　“由于銀行券流通的巨大萎縮，在1819年出現(xiàn)了一次準(zhǔn)危機。前期銀行信用的增加使投機行為日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地產(chǎn)價格嚴(yán)重下跌。然而就其影響力而言，這只是一次貨幣恐慌�！� 

　　“1825年的歐洲危機造成對美國產(chǎn)品需求的減少，在1826年出現(xiàn)了價格下跌和貨幣緊張的局面。然而這并不十分嚴(yán)重，在本質(zhì)上更像是前進過程的一次中斷而不是條件的逆轉(zhuǎn)�！� 

　　“許多原因造成了1837年那次巨大的商業(yè)恐慌。工業(yè)和商業(yè)的發(fā)展十分迅速，為數(shù)眾多的企業(yè)走在了時代的前面。農(nóng)作物供不應(yīng)求，被迫進口各物。政府拒絕延長美國銀行營業(yè)許可征的行為使全國銀行業(yè)向極端變化，而公眾爭相提走他們在州立銀行的存款和擔(dān)保品的浪潮又成了不正常投機活動的基礎(chǔ)�！� 

　　 
　　1847、1857和1866年 
　　 
　　“1847年的歐洲恐慌波及到我國，但影響甚微，盡管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰(zhàn)爭也對用支票結(jié)算的企業(yè)造成了某些影響。然而大量出口谷物以及隨后在1848一1849年發(fā)現(xiàn)黃金的效應(yīng)在一定程度上削弱了這些影響。” 

　　“第一次大恐慌發(fā)生在1857年，開始于俄亥俄人壽保險和信托公司宣布破產(chǎn)的8月份。盡管價格已經(jīng)持續(xù)下跌了幾個月，這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設(shè)鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時期的一個顯著特征是破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量非常驚人，銀行大都在十月份開始停止對外支付了�！� 

　　“由奧弗蘭·戈爾尼公司政產(chǎn)而引發(fā)的1866年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價格劇烈下跌。在四月份出現(xiàn)了一個名叫密執(zhí)安南方公司的場外股票，投機活動開始猖撅起來，而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了�！� 

　　 
　　 1873、1884和1893年 
　　 
　　“1873年9月的恐慌不僅發(fā)生在股票交易所里，還是一次商業(yè)恐慌。它是巨額流動資本轉(zhuǎn)化為固定資本的結(jié)果。商業(yè)擴張的規(guī)模極其驚人，貨幣供給逐漸無法滿足對它的需求，于是信用崩潰了，隨后出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的蕭條時期�！� 

　　“1884年發(fā)生了一次股市崩潰，卻并沒形成商業(yè)危機。海軍銀行、都市銀行和格蘭特＆沃德公司的破產(chǎn)發(fā)生在5月份，此后的一年里都可以感覺到價格的大幅下跌和整體條件的調(diào)整。持續(xù)數(shù)年之久的主干線之爭是引起這次危機的原因之一�！� 

　　“1893年恐慌是許多因素綜合作用的結(jié)果——貨幣環(huán)境的不確定性、外國投資的撤離以及對偏激性關(guān)稅立法的擔(dān)心。力求維持金本位的思想無疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣�！� 

　　 
　　一次謹(jǐn)慎的預(yù)測 
　　 
　　道在預(yù)測時的謹(jǐn)慎不是新英格蘭式的，而是類似于蘇格蘭式的，他在自己典型的結(jié)尾段中繼續(xù)寫道： 
　　“根據(jù)歷史和過去6年的發(fā)展來判斷，認(rèn) 
　　為我們在今后幾年中至少遇到一次股市動蕩是 
　　不無道理的�！� 
　　 
　　的確，這遠不是沒有道理的，甚至不是一次大膽的猜測。五年以后當(dāng)紐約的銀行紛紛使用票據(jù)交易所的票據(jù)時，當(dāng)股市在短短5分鐘內(nèi)經(jīng)歷了一次恐慌的時候，1907年的股市已經(jīng)不能用“動蕩”來描述了。但是這個預(yù)測是在一次基本的上升運動中作出的，這次運動結(jié)束于1902年9月，距離道的去世僅僅三個月。 

　　事實很快證明，道認(rèn)為基本運動為期5年、把10年的周期一分為二的觀點是錯誤的。1902年9月產(chǎn)生的基本熊市大約持續(xù)了1年；1903年9月出現(xiàn)了基本的牛市，于1904年6月最終形成并在1907年1月達到頂峰——持續(xù)三年零四個月；而此后出現(xiàn)的包括1907年危機在內(nèi)的熊市結(jié)束于第二年12月份——為期11個月。 

　　 
　　納爾遜關(guān)于投機活動的著作 
　　 
　　道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日報》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價格運動的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機的基礎(chǔ)知識》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日報》找到的道關(guān)于股票投機活動的所有論述都寫了進去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報》的評論文章，有些經(jīng)過少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機活動”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢——所有這一切都很有趣，卻并不適于在此全盤照抄下來，盡管它們將在以后的章節(jié)中得到廣泛的引用。 

　　納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作，他也是個自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他，因為年輕的記者們無法像他本人那樣對他嚴(yán)肅起來。當(dāng)我寫作的時候，他的自傳就放在我面前；而當(dāng)我閱讀他對投機的道德問題的過于傳統(tǒng)的討論時，我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠的繃緊的臉(他死于肺結(jié)核)。他不久就去世了，遠離他所鐘愛的華爾街，但是他創(chuàng)造了“道氏理論”這個名字。這是一個崇高的榮譽，道當(dāng)之無愧；因為如果說許多人都曾發(fā)現(xiàn)了股市中有跡可尋的運動的含義——偉大的和有用的交易晴雨表，卻是道最先以一種實用的方法將這些思想歸納出來的。