第一章 　周期與股市記錄 
　　
　　已故英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·斯坦利·杰文斯以其毫不造作的個(gè)人品質(zhì)使作品具有很高的可讀性，他曾經(jīng)發(fā)表一個(gè)理論揭示了商業(yè)恐慌與太陽(yáng)黑子之間的聯(lián)系。他給出’一系列數(shù)據(jù)，最早可追溯到十七世紀(jì)初，這些數(shù)據(jù)表明兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間具有明顯的巧合性。由于缺少可信的太陽(yáng)黑子數(shù)據(jù)，他出于人的常情和偏好而降低了二百年前那次特別不光彩的商業(yè)幻滅的重要性。1905年初，我曾在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表文章專(zhuān)門(mén)評(píng)論過(guò)杰文斯的理論：雖然華爾街從心底里相信恐慌和繁榮的周期性，但是它在劇烈波動(dòng)時(shí)并不在意太陽(yáng)黑子的數(shù)目是否已經(jīng)足夠。年輕人是魯莽的，不相信任何說(shuō)教�；蛟S更客氣一點(diǎn)的說(shuō)法是，這種偶然的周期性聯(lián)系毫無(wú)意義，正如總統(tǒng)大選和經(jīng)濟(jì)飛漲的巧合性一樣。 

　　 
　　周期與詩(shī)歌 
　　 
　　許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教師和不恥下問(wèn)的謙虛的經(jīng)濟(jì)界人士都很相信人世間的周期性，這種信仰是復(fù)雜的、合理的。人們無(wú)需理解愛(ài)因斯坦的相對(duì)論也可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)世界的道德水準(zhǔn)是不可能直線(xiàn)發(fā)展的。這種運(yùn)動(dòng)可能更接近于我們的星球圍繞太陽(yáng)所走過(guò)的歷程：它在眾多星體的簇?fù)硐抡�在向織女星系靠攏。詩(shī)歌顯然也相信這種周期理論。拜倫在《恰爾德·哈羅德游記》中有一段精彩的論述，確切地說(shuō)應(yīng)該包括從省字符之前到“米特拉之塔”的段落。拜倫的周期如下： 

　　“人類(lèi)所有的故事都表明同一個(gè)主題 
　　不過(guò)是過(guò)去的再現(xiàn)而已； 
　　首先是自由和榮譽(yù)； 
　　當(dāng)這些消失之后， 
　　財(cái)富、罪惡、腐敗和野蠻終于到來(lái)， 
　　而歷史雖然其容量無(wú)邊無(wú)際， 
　　內(nèi)容卻如出一轍。” 
　　 
　　恐慌和繁榮似乎各有自己的周期。任何對(duì)近代歷史有實(shí)際了解的人都可以列舉出我們的恐慌歲月——1837年、1857年、1866年(發(fā)生在倫敦的奧弗蘭一戈?duì)柲峥只?、1873年、1884年、1893年和1907年，如果愿意也可以加上1920年的緊縮時(shí)期。這些恐慌至少表明了它們之間的間隔并不相同，大體在10—14年之間，總的趨勢(shì)是明顯地越來(lái)越長(zhǎng)。我們將在下一章分析這種周期理論，探討其可能具有的應(yīng)用性。 

　　 
　　周期性 
　　 
　　但是這種理論的實(shí)用主義基礎(chǔ)(至少是它實(shí)際使用的假設(shè))依賴(lài)于人性本身。繁榮將促使人們過(guò)于狂熱，作為對(duì)這種行為后果的仟悔，隨之而來(lái)的將是蕭條。在絕對(duì)恐慌之后的黑暗歲月里，工人會(huì)為其得到的任何東西而感謝上帝，并從很微薄的工資中留出一部分節(jié)余，而資本也將滿(mǎn)足于微薄的利潤(rùn)和迅速的收益。正如美國(guó)大部分鐵路公司在1893年恐慌之后的機(jī)構(gòu)重組一樣，重新調(diào)整的時(shí)期將是不可避免的。我們最近已經(jīng)覺(jué)察到：我們的收入超過(guò)了支出、貨幣變得很便宜、冒險(xiǎn)的風(fēng)氣甚囂塵上。我們從一個(gè)毫無(wú)生氣的安靜的經(jīng)濟(jì)時(shí)期走入真正的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中，而后者又逐漸演變成泛濫的投機(jī)行為，高利率、高工資和其他類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)癥狀已經(jīng)十分明顯。在經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的美好歲月之后，發(fā)展的鎖鏈目前已經(jīng)到了它最脆弱的邊緣。1907年的崩潰表明：蕭條將籠罩股票市場(chǎng)和商品的價(jià)格，隨之而來(lái)的是大范圍的失業(yè)，儲(chǔ)蓄銀行的儲(chǔ)蓄額通常會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的增長(zhǎng)，但是冒險(xiǎn)事業(yè)所需的資金是絕對(duì)無(wú)法得到的； 

　　 
　　對(duì)晴雨表的需求 
　　 
　　請(qǐng)?jiān)僮x一遍拜倫的詩(shī)，看看其中是否存在類(lèi)似的暗示。如果我們根本不具備詩(shī)歌的這種想像力，那么經(jīng)濟(jì)討論還有什么價(jià)值呢?然而不幸的是，危機(jī)正是由于太多的想像力而造成的。我們所需要的是一種沒(méi)有思維能力的晴雨表——價(jià)格指數(shù)和平均指數(shù)，已使我們了解自己正在走向何處，可能會(huì)遇到什么情況。股票交易的平均價(jià)格在所有的晴雨表中是最公正、最無(wú)情的，因此也是最好的。這些指數(shù)所包括的內(nèi)容不盡相同，早期的證券種類(lèi)更少些，但是道·瓊斯新聞機(jī)構(gòu)三十多年來(lái)一直對(duì)此進(jìn)行記錄，從未間斷過(guò)。 

　　閱讀這些指數(shù)有一種卓有成效的方法，盡管閱讀本身有時(shí)會(huì)讓樂(lè)觀(guān)主義者和悲觀(guān)主義者都感到不舒服。晴雨表預(yù)測(cè)到壞天氣的時(shí)候并不需要現(xiàn)在的天空布滿(mǎn)烏云。心懷幻想是沒(méi)用的，因?yàn)榭蓱z的布朗夫人在后院種植的作物將被暴雨摧毀。我在過(guò)去的許多年中一直試圖在報(bào)刊上討論這些平均指數(shù)——由已故的《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)建者查爾斯·H．道提出的理論�；蛟S現(xiàn)在評(píng)論分析價(jià)格運(yùn)動(dòng)的方法是如何地屢試不爽尚為時(shí)過(guò)早，但是任何敢于進(jìn)行這種討論、觀(guān)看這種晴雨表的人都不會(huì)忘記因?yàn)闆](méi)有預(yù)測(cè)到布朗夫人的遭遇而產(chǎn)生的深深的自責(zé)。 

　　 
　　道氏理論 
　　 
　　道氏理論非常簡(jiǎn)單。他認(rèn)為在股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中同時(shí)存在著三種運(yùn)動(dòng)。最重要的是基本運(yùn)動(dòng)，例如開(kāi)始于麥金利重新當(dāng)選為總統(tǒng)的1900年并于1902年9月達(dá)到極限的牛市；1901年的北太平洋鐵路公司股票拋售事件造成了著名的股市恐慌，而股市并未因此停止發(fā)展，只是稍作調(diào)整而已；或者產(chǎn)生于1919年10月并在1921年6—8月間達(dá)到極限的基本的熊市時(shí)期。 

　　經(jīng)驗(yàn)表明：這種基本運(yùn)動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間至少在一年以上，通常還要長(zhǎng)得多。與此相伴隨(或者說(shuō)在此過(guò)程中)產(chǎn)生了道氏理論的次級(jí)運(yùn)動(dòng)——在基本的熊市時(shí)期的劇烈反彈或者在基本的牛市時(shí)期的劇烈下跌。1901年5月9日的股市暴跌就是后者的一個(gè)十分顯著的例子。在這種次級(jí)運(yùn)動(dòng)中，工業(yè)板塊(與鐵路相分離)可能比鐵路板塊恢復(fù)得更快，鐵路板塊也可能取得領(lǐng)先地位，而20種活躍的鐵路股票和20種工業(yè)股票分別作為一個(gè)整體在一次基本運(yùn)動(dòng)中齊頭并進(jìn)交替上漲的情況也并非不可能發(fā)生。在1919年10月開(kāi)始的漫長(zhǎng)的熊市期間，鐵路板塊的成績(jī)較差，與工業(yè)板塊相比極不活躍，受到了人們的冷落。這顯然是因?yàn)樗��?dāng)時(shí)的所有權(quán)歸政府所有并取得了政府的擔(dān)保，實(shí)際上成了投機(jī)活動(dòng)無(wú)法涉足的領(lǐng)域，不能對(duì)投機(jī)性的晴雨表施加正常的影響。一旦取得私人所有權(quán)地位，它們勢(shì)必將重新?lián)碛羞^(guò)去那種重要性。 

　　 
　　道氏理論的含義 
　　 
　　正如道氏指出的那樣，在股票市場(chǎng)的基本運(yùn)動(dòng)和次級(jí)運(yùn)動(dòng)的過(guò)程中自始至終都存在著一種明顯的日常波動(dòng)。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，平均指數(shù)對(duì)于個(gè)股的投機(jī)活動(dòng)具有欺騙性。如果投機(jī)者根據(jù)平均指數(shù)作出判斷，認(rèn)為股市將在1901年5月出現(xiàn)一次次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)，并以此為基礎(chǔ)在所有的股票中選擇北太平洋股票進(jìn)行賣(mài)空，那么他的遭遇會(huì)怎樣呢?有些交易者正是這樣做的，可是如果他們能在65點(diǎn)時(shí)回購(gòu)平倉(cāng)就已經(jīng)很幸運(yùn)了。 

　　道氏理論在實(shí)踐中引申出許多含義，其中被證明是最正確的一個(gè)含義是，兩種平均指數(shù)能夠相互驗(yàn)證：在任何一次基本運(yùn)動(dòng)甚至次級(jí)運(yùn)動(dòng)中二者都能保持一致。仔細(xì)檢查這些平均指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，它們經(jīng)常在許多周內(nèi)在一個(gè)狹小的范圍內(nèi)波動(dòng)。例如工業(yè)平均指數(shù)不會(huì)低于70點(diǎn)或超過(guò)74點(diǎn)，而鐵路平均指數(shù)在73—77點(diǎn)之間。這在技術(shù)上被稱(chēng)為“線(xiàn)”，經(jīng)驗(yàn)表明它預(yù)示著一定時(shí)期的拋售或囤積行為。當(dāng)兩種平均指數(shù)高于這條線(xiàn)的最高點(diǎn)時(shí)，預(yù)示著較強(qiáng)勁的牛市力量。它可能成為熊市中的次級(jí)反彈，也可能像1921年那樣發(fā)展成基本的牛市運(yùn)動(dòng)，一直持續(xù)到1922年。 

　　然而；如果兩種平均指數(shù)跌到最低水平以下，顯然意味著股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到氣象學(xué)家所說(shuō)的“飽和點(diǎn)�！苯涤陼�(huì)隨之而來(lái)——牛市中的次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)或者像1919年10月那樣發(fā)展成一次基本的熊市運(yùn)動(dòng)。1914年股票交易所封關(guān)以后，用來(lái)進(jìn)行對(duì)比的工業(yè)股票從12支上升到20支，這似乎會(huì)使平均指數(shù)變得更復(fù)雜，尤其是像通用電氣這樣的股票的運(yùn)動(dòng)十分引人注目，使工業(yè)指數(shù)的波動(dòng)比鐵路指數(shù)的波動(dòng)顯著得多。但是平均指數(shù)的研究者們對(duì)20種股票的歷史進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，這20種股票的波動(dòng)與最初12種股票的波動(dòng)記錄在以往的日子里幾乎每天都是完全一致的。 

　　 
　　道·瓊斯平均指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn) 
　　 
　　盡管模仿者不計(jì)其數(shù)，道·瓊斯平均指數(shù)仍然是通行的標(biāo)準(zhǔn)。閱讀它的方法也是數(shù)不勝數(shù)，卻沒(méi)有一種方法可以像道氏理論那樣經(jīng)受得住考驗(yàn)。它們的弱點(diǎn)在于被表面的相關(guān)性所迷惑而引入了一些無(wú)關(guān)的東西。一直有人試圖把銷(xiāo)售額加入進(jìn)來(lái)并在閱讀平均指數(shù)時(shí)把它與商品指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，但這是完全不必要的，因?yàn)槠骄�指�?shù)顯然已經(jīng)把這些因素考慮在內(nèi)，正如晴雨表會(huì)考慮到任何影響天氣變化的因素一樣。價(jià)格的運(yùn)動(dòng)代表了華爾街的整體知識(shí)，最重要的是它代表著華爾街對(duì)未來(lái)事件的整體理解。 

　　在華爾街沒(méi)有人是無(wú)所不知的。據(jù)我所知，在亨利·H·羅杰斯的時(shí)代曾出現(xiàn)過(guò)一種被稱(chēng)為“標(biāo)準(zhǔn)石油板塊”的辦法，它在許多年里對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)一直是錯(cuò)誤的。擁有“內(nèi)部信息”是一回事，了解股票將如何據(jù)此進(jìn)行運(yùn)動(dòng)則是另一回事。市場(chǎng)代表著任何人所了解、希望、相信和預(yù)期的任何事，而所有這一切又正如參議員多利弗在美國(guó)參議院發(fā)言時(shí)引用《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論所說(shuō)的那樣，最終都變成了市場(chǎng)的無(wú)情的判決。