華爾街傳奇

八、Crash Tales 崩盤的故事之二

　　不入虎穴，焉得虎子

　　李易(Wang Lee)在華爾街所從事的職業(yè)，以市場的行話來講，是個“裸部位”的期權(quán)賣出人，以收取權(quán)利金(Premium)為業(yè)。當(dāng)然，這意思不是說，李易在芝加哥期權(quán)交易所賣期權(quán)合約給買方時，除了臉上的笑容以外，身上什么都沒穿，不是這個意思。以市場的術(shù)語來講，它的意思是說，李易是個賣期權(quán)合約的交易商，但從來沒有為他的交易進(jìn)行避險。之所以用“裸”部位的字眼來形容，是因為每次李易作交易的時候，因為沒有避險，如果行情出現(xiàn)大幅波動，就會受到很大的影響，不管是漲是跌，他都必須承擔(dān)這樣的風(fēng)險。這種不作避險的交易方式，有一天真的讓他在市場上賠得精光，只剩下身上穿的衣服而已，這就是交易商生涯的本質(zhì)吧。
　　李易是香港來的投資人，在芝加哥期權(quán)交易所擁有會員的席位(這是真人真事，但故事里用的是假名)。在1987年股市崩盤前的那幾年，他已經(jīng)是期權(quán)市場里的主力大戶，并且在1987年10月14日(周三)之前，在銀行戶頭里的現(xiàn)金就有1200萬美元。不避險的裸部位期權(quán)賣出人，在這一行里算是投機(jī)性最強(qiáng)，但風(fēng)險也最大的工作。
　　李易在市場是以銷售期權(quán)合約為主，這些合約的價格不是遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)一普爾1OO指數(shù)，就是遠(yuǎn)低于該指數(shù)(在芝加哥期權(quán)交易所，標(biāo)準(zhǔn)—普爾1OO被稱為OEX(，也就是期權(quán)交易指數(shù)[則血3s毗比陽index]的意思)。他所賣的是標(biāo)準(zhǔn)—普爾一OO指數(shù)的“價外”賣權(quán)(put)及買權(quán)CALL)合約。他在賣出這些合約后，從買方那兒拿到的錢，在市場上叫做“權(quán)利金”，也就是期權(quán)的價格。買進(jìn)合約的人，則等著看他們在市場下的賭注，能不能讓他們贏錢。
　　如果市場出現(xiàn)大漲或大跌，那么期權(quán)的買方就賺到錢，相對地，如果行情沒有達(dá)到當(dāng)初賣出的價位，那就是李易賺錢。期權(quán)如果在到期之前未能達(dá)到履約價格，就變得沒有價值了，這樣的話，李易就可以把當(dāng)初收取的權(quán)利金穩(wěn)穩(wěn)地放到自己口袋里。期權(quán)的價格離標(biāo)的市場的行情越遠(yuǎn)，那這些合約變成“價內(nèi)” (inthemoney)的可能性就越小。因此，不說也知道，李易賣的合約都是非常的“價外”。同時，不說也知道，李易因為這樣而賺了很多錢。
　　像李易這樣的專業(yè)交易商，多半是把合約賣給一般大眾，不過，當(dāng)他們這么做的時候，通常都會同時買進(jìn)標(biāo)的股票的對沖部位，以降低交易風(fēng)險。舉例來看，如果他們賣出一張標(biāo)準(zhǔn)—普爾一OO指數(shù)的買權(quán)，那等于是“在市場上放空”。在市場上把期權(quán)的買權(quán)合約賣給別人，等于是賭股份會下跌，因為他們賣出的是買進(jìn)標(biāo)的股票的權(quán)利，如果不幸股價上漲的話，那么買方賺錢，賣方則賠錢。
　　為了要對這樣的交易避險，賣出買權(quán)合約的人，也許會真的買進(jìn)標(biāo)的股價指數(shù)，來作為避險的工具。這么做的話，假如標(biāo)準(zhǔn)—普爾一OO指數(shù)上揚(yáng)，那么買權(quán)合約的價值可能會下跌，但由于股價指數(shù)的價格上升了，因此就抵消了期權(quán)賣方的虧損。同樣的道理，如果當(dāng)初賣的是賣權(quán)合約，那么避險的策略就和上面的例子剛好相反。
　　如果這些還不夠復(fù)雜的話，那我們再看看李易這種“裸部位”的期權(quán)合約賣出人。李易在市場賣標(biāo)淮—普爾一OO指數(shù)的賣權(quán)和買權(quán)合約，但從來不因為暴露在行情可能大幅波動的風(fēng)險之下，而作任何避險的動作。他只賣期權(quán)，就這么簡單，從來就不管這筆交易會承擔(dān)什么鳥風(fēng)險。
　　只要行情能維持區(qū)間波動，或緩慢而穩(wěn)定地上揚(yáng)，那李易就能因為賣出期權(quán)而賺到錢。不過，假使盤勢突然向上沖高或向下猛跌，那么他賣出去的合約對買方來講，就變得很有價值了。意思就是說，由于買方這把賭對了，因此李易必須付錢給他，裸部位的期權(quán)賣出人幾乎就像在賭場里頭作莊的人一樣，只要沒有人在價差上猜對了，那就是一門相當(dāng)不錯的生意。
　　李易在1986年和1987年這兩年，大部分的時間都干得不錯，賺了不少錢。股市在這段期間的漲勢，都在預(yù)期之中，而且是穩(wěn)定上揚(yáng)。在1987年10月14日以前，他靠著期權(quán)所賺來的錢，以個體戶交易商來講，算是相當(dāng)不可思議的，然而，天有不測風(fēng)云，在短短的15天以后，這個人竟然就徹徹底底地在交易大廳消失了。
　　在10月19日當(dāng)天，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重挫22％，其他的股份指數(shù)，像是標(biāo)準(zhǔn)—普爾一OO指數(shù)，也一樣跌得很慘今今。這表示，當(dāng)初李易賣出的賣權(quán)合約，原來以為很安全，但現(xiàn)在對買方突然變得非常有價值了。當(dāng)然，對李易來講，這也表示那些賣權(quán)合約變成了巨額的負(fù)債，由于盤勢跌得實在太慘，因此李易原來的1200萬美元獲利不僅在一夜之間全賠光了，而且反倒還虧損了7500萬美元。他這次全軍覆沒，沒剩一兵一卒!
　　假如李易是職業(yè)籃球賽賭盤的組頭，那當(dāng)時的情況，就像是某個老吃敗仗的球隊，在比賽終了哨音剛響的時候，突然有個菜鳥球員有如神助地長射進(jìn)網(wǎng)，擊敗了原來大家都看好的對手。于是，每一個賭對了球賽結(jié)果的人，都可以從這個組頭的手里拿到一大筆賭金，他幾年來建立的事業(yè)，立刻化為幻影。
　　李易的財富在不到3天之內(nèi)，就突然掉了9000萬美元，他整個垮了。事實上，他沒有辦法把錢付給當(dāng)初向他買期權(quán)合約的人，他根本沒有錢彌補(bǔ)那么巨額的虧損。因此，必須由他的清算公司來幫他償付這筆錢，也就是為他的交易作擔(dān)保的公司必須付這筆錢。
　　后來故事是這么說的，第一投資顧問公司(FiItopt沁貼)被迫得幫李易把不夠的錢全數(shù)付清。這家公司是大陸銀行(勘ntinentdBank)的子公司，在1987年股市崩盤的那個星期，芝加哥到處謠傳說，第一投顧因為在期權(quán)市場的虧損過大，已瀕臨破產(chǎn)的邊緣，后來是因為母公司大陸銀行伸出了援手，才免于遭到破產(chǎn)的命運(yùn)。但諷刺的是，大陸銀行自己在3年之前，也是靠著聯(lián)邦政府及時伸出援手，才不至于宣告破產(chǎn)的。
　　于是，就憑李易一個人，差一點(diǎn)就讓這家銀行破產(chǎn)。1987年10月的第三個禮拜，金融市場遭到了強(qiáng)勁的冷鋒侵襲，而李易那種裸部位的賣法，使得整個集團(tuán)暴露在這股寒流之中，不停地打哆嗦。
　　從那時候開始，就再也沒聽過這個人的消息了。