華爾街傳奇

　　來得早，不如來得巧

　　每隔一段很長的時間，在天上掌管交易的眾神，就會向下看著某個年輕的交易商，然后對著他露出關(guān)愛的眼神。不過，多數(shù)時候，諸神們還是會眷顧他們在凡間所挑中的實力派代表人物，像是索羅斯、史坦和(M1小既lSteinhMdt)，以及羅伯森(J山anR()benLgDn)等。還有，大概每隔個一代，就會有個原來默默無名的年輕小伙子，像天縱英才似的，突然在市場上冒出頭來�；蛟S他耀眼的表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)，而且只不過是于了一筆金額龐大，而又很漂亮的交易而已。
　　馬替若(Ma工ty Martino)的故事，就是如此(這是真人真事，但在他本人的要求下，我們用了假名，以避免讓他和他的家人曝光)。小馬現(xiàn)在38歲，但已經(jīng)嘗過市場大戶的滋味，有資格寫寫股市作手回憶錄之類的書了。他在舞臺上充當(dāng)主角的時間很短，前后加起來不過幾個月而已，但這短短的幾個月，就讓他成了千萬富翁。
　　你知道嗎，小馬是在1987年股市崩盤的時候，運用錢滾錢的方式賺到好幾百萬美元的。在他31歲的時候，就下了一生中最重要的一次賭注，而且從此讓他這輩子不愁吃不愁穿。他靠著這筆交易，可以在還沒被市場的壓力和緊張情緒壓垮之前，就從容地離開了華爾街。這筆交易，也讓他的媽媽從辛苦的教書生活中提早退休，拿著一大筆錢，舒舒服服地過日子。另外，小馬的妹妹、小馬的客戶、還有小馬的公司，也都靠著這個很有眼光的決定而得到好處。小馬就憑著一次敏銳的觀察和大膽的行動，穩(wěn)穩(wěn)地在華爾街的名人堂上占了一席之地。
　　雖然小馬交易上的成功來得突然，但他可是經(jīng)過了長期的訓(xùn)練和準(zhǔn)備，才能夠這么漂亮地出擊。從他第一天到史密斯巴尼的選擇權(quán)部門上班，到最后一天在摩根斯坦利擔(dān)任衍生產(chǎn)品分析師，小馬這輩子就是想作這么一筆金額龐大、而又能夠揚名立萬的交易。
　　小馬大學(xué)一畢業(yè)，就直接到華爾街工作。他還在念書的時候，有一年暑假到史斯密巴尼公司打工，天天跟在康培(G11Kemp)身邊學(xué)習(xí)。馬上就被金融市場給迷住了。他對市場實在太著迷，連畢業(yè)論文的題目都和股票期權(quán)有關(guān)。后來，論文里頭的東西不僅讓他還了大學(xué)的助學(xué)貸款，而且還可以應(yīng)付未來一生當(dāng)中的任何一筆賬單。
　　80年代初期的時候，小馬在工作方面還在初學(xué)的階段，而股市期權(quán)也在初步發(fā)展期。股票投資人頭一次聽到股價指數(shù)期權(quán)這玩意兒，也不過是一兩年前的事，當(dāng)時，還沒幾個人懂得怎樣利用期權(quán)來作為避險和投機的工具。因此，小馬雖然在選擇權(quán)方面是個新手，但反正一切都剛開始，因而在市場上取得了有利的位置。后來，這項投資工具成了發(fā)展很快的一種衍生金融產(chǎn)品。
　　現(xiàn)在你已經(jīng)知道，股票期權(quán)和股價指數(shù)期權(quán)，基本上都是很簡單的一種衍生金融工具。投資人透過這些工具，有權(quán)在未來某個日期以前，用事先決定好的價格，買進或者賣出某檔股票或股價指數(shù)。期權(quán)一方面可以讓投資人針對自己的持股來避險，另一方面，他們也不再真的進場買股票，只要用到買股票所需成本的一部分，就可以進行投機性的操作。和其他的衍生工具一樣，期權(quán)的價格也是跟著投資標(biāo)的價格波動，同時，期權(quán)也可作為個別股票或是股價指數(shù)的替代品。
　　不過，有些和股票價格不全然相關(guān)的因素，卻會反映在期權(quán)的價格上。例如，股市的波動程度、一般的利率水準(zhǔn)，以及到期之前貨幣的時間價值(time value)等，都是在計算期權(quán)價格時的重要因素。我們說這些的目的，不是想讓小馬的故事聽起來好像很復(fù)雜的樣子，而是希望能顯示出期權(quán)在定價和實際的操作策略方面，實在是不容易搞懂。
　　期權(quán)價格的決定，是透過復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式計算出來的。發(fā)明這種計算公式的，是兩位真的懂得這玩意兒的大學(xué)教授，交易商可以利用所謂的“布萊克一斯科爾斯”(功ack—Schol朗)模型(以這兩位教授的姓來命名)，把期權(quán)的合理價格算出來。期權(quán)交易商如果能夠找到期權(quán)市場的價格差異，并且根據(jù)期權(quán)和標(biāo)的投資對象之間的價格異動來操作，就能賺到錢。布萊克教授(Fisher功acN和斯科爾斯教授(Myron Scholes)了解這些理論是怎么回事，并且協(xié)助創(chuàng)造了和股票有關(guān)的期權(quán)市場。這兩個人頭腦這么好，大概不會有人想邀請他們參加舞會。
　　毫無疑問，這些東西會讓人一個頭兩個大，但小馬就很懂得這些數(shù)學(xué)公式的竅門，才能變成千萬富翁。小馬先在華爾街的幾個中等規(guī)模的公司做事，學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)方面的東西，并且是從最基礎(chǔ)開始學(xué)起。到了1981年，小馬進入摩根斯坦利這家華爾街的龍頭公司。當(dāng)時，該公司剛剛成立衍生金融商品的部門，而小馬就是加入這個部門，并且開始認(rèn)真地研究這些神秘兮兮的期權(quán)、期貨，以及其他“人工合成”的金融投資工具。到了1987年，他已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，就等著在華爾街名利雙收了。
　　這個時候，有家叫做利而祿的公司，正忙著在華爾街打響自己的名號。他們在市場上大力推銷一種主動避險的概念，投資人稱之為“動態(tài)避險” (dynamic hedging)。后來，大多數(shù)人都把它叫做“投資組合保險”。這種復(fù)雜的投資策略可以讓基金經(jīng)理人拿來作為避險之用，而且曾經(jīng)對華爾街的運作造成相當(dāng)大的影響。簡單來講，投資組合保險這種策略，可以讓股票投資人不至于因為股市意外地下挫，而在投資組合方面蒙受虧損。根據(jù)這種投資手法，基金經(jīng)理人應(yīng)該以手里的投資組合為對象，然后在市場上大賣股價指數(shù)期權(quán)，或是股價指數(shù)期貨，以便在股市下挫時，可以在這方面獲利。事實上，基金經(jīng)理人在持股部位不變的情形下，等于是在期權(quán)及期貨市場賣空。期貨被用來作為投資組合的代用品。如果基金經(jīng)理人對衍生金融商品“作空”，那么股價下挫，他們就能賺到錢，并且彌補他們在股市承受的虧損。采用這種作法的話，他們在股市碰到空頭行情的風(fēng)險，就被“動態(tài)地避險了”。投資組合保險是一種神秘的“黑盒子”策略，它要投資人不斷地賣出期貨或是期權(quán)，直到股市不再下跌為止。
　　不過，有個問題當(dāng)初的人沒有想到，那就是不斷拋售這些衍生工具，會加重股市的跌勢。因此，每次根據(jù)投資組合保險在市場拋空的時候，都會觸動另外一波的賣壓，這種惡性循環(huán)在1987年10月19日那天，造成了災(zāi)難性的后果。
　　小馬當(dāng)時是在摩根斯坦利的期權(quán)部門工作，他發(fā)現(xiàn)這種避險方法實際上根本避不了險。他心里想，如果每個人都在同一個時間試圖為投資組合避險，那結(jié)果一定是一片混亂，沒辦法收拾，而在這種亂局之中，投資人個個都急著拋售頭寸，最后的結(jié)果就是迫使股市崩盤。
　　這樣的論點，當(dāng)時根據(jù)投資組合保險來作投資的人，從來就沒有認(rèn)真思考過。當(dāng)初發(fā)明這種投資策略的幾個“天才”認(rèn)為，絕對不會出現(xiàn)一連串的事件，迫使所有的投資人一個接一個地采取投資組合保險的手法。他們認(rèn)為，這種現(xiàn)象會讓股市加速崩盤，但他們當(dāng)時根本看不出會崩盤的跡象。
　　的確，在華爾街的歷史里，投資人都急著離場的現(xiàn)象并不常見。過去曾經(jīng)發(fā)生恐慌性賣壓的時間，分別是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年，以及1979年。這些情況都是市場先出現(xiàn)一片瘋狂的氣氛，最后造成股市暴跌。但是真正的崩盤，則是好幾代才會出現(xiàn)一次，而在1987年的時候，沒有人相信自己是屬于“崩盤的一代”。
　　事實上，股市在1987年一直不斷地攀升，連最老經(jīng)驗的專業(yè)投資人都沒想過市場會不會下跌的問題。以當(dāng)年的前16個月來看，道·瓊斯工業(yè)股價指數(shù)的漲幅就高達27％，讓人看得傻眼。當(dāng)時漲勢之兇猛，在市場的歷史里還找不到先例。借用20年代的一句話來形容，就是市場的榮景看起來已經(jīng)達到了“永久的高峰”，永遠不會下來(著名的耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授費雪[1r6n8FIsllo]，曾經(jīng)在1929年用這句話來形容當(dāng)時美國的經(jīng)濟狀況，但這句話說完一個禮拜之后，股市就出現(xiàn)了崩盤，而經(jīng)濟大蕭條也緊跟著而來)。
　　小馬從先人的經(jīng)驗里學(xué)到了教訓(xùn)，于是直覺告訴他，在80年代主導(dǎo)著整個市場的投資人群體心態(tài)，也許會像1929年一樣，突然讓市場出現(xiàn)恐慌性的賣壓。小馬和周遭的那群多頭不同，他根據(jù)自己的直覺，想到過去歷史上曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)過的狀況，也就是多頭行情和某些意想不到的情況加在一起，曾經(jīng)擊碎當(dāng)時每個人對經(jīng)濟所抱持的樂觀期待。
　　小馬把市場在1929年的“樣子”拿來和1987年作比較，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)時市場的模式，和60年前的情況可以說是一個模子印出來的。他把兩個時期的走勢圖形放在一起，對照著看，發(fā)現(xiàn)市場每一個階段的走向都非常雷同。在1987年的圖形里惟一還沒出現(xiàn)的走勢，就是后來在1929年摧毀了整個盤局的急跌行情。小馬相信，如果真的能夠鑒古知今的話，那么股市即將出現(xiàn)的崩跌情況，將是華爾街近幾十年來所承受最沉重的打擊。同時，小馬也認(rèn)為，美國利率從1987年4月開始猛然上揚，更會加速市場的跌勢。
　　像小馬這種交易商，是想到就會去做的人。他堅信一件事，那就是不管原因是什么，反正華爾街正在死命地重蹈歷史覆轍，而且情況相像得讓人吃驚。而且，這不僅是上次那樣的崩盤而已，由于現(xiàn)在有一些讓人搞不透的電腦交易方式，殺傷力更大，因此這回崩盤的力道會更驚人。這種黑盒子似的投資策略將引發(fā)的賣壓，會使得1929年的崩盤感覺像是在公園里散步一樣不算什么。因此，小馬決定要孤注一擲，作他這輩子最重要的一次交易。
　　到1987年10月，小馬開始大量地下注。他賭股市會大幅下挫，而且很快就會發(fā)生。事實上，如果小馬當(dāng)時就賭股市會崩盤的話，那也不算夸張，這倒不是說小馬希望市場發(fā)生悲劇，但他的研究使他相信一件事，那就是股市有史以來最強的多頭走勢，和過去一樣，將會以悲劇收場。根據(jù)小馬算出來的結(jié)果，如果股市下挫，那么跌幅大概會達到20％左右，才能修正過去幾個月以來漲幅過大的現(xiàn)象。同時，他也相信在現(xiàn)代的交易技術(shù)下，科技的進展加快了金融市場的交易速度，因此這么大的跌幅，有可能會在一天之中就出現(xiàn)。
　　在確信股市將要出亂子之后，小馬開始尋找適當(dāng)?shù)钠跈?quán)投資工具，以便在股市崩盤的時候能得到最大的利潤。他后來挑上了標(biāo)淮—普爾500期貨的期權(quán)賣權(quán)，如果股市下跌，期權(quán)賣權(quán)的價值就會增加。因此，假定小馬猜對了，股市真的大幅挫低，那么期權(quán)的價格就會額漲，而他也會跟著一夕致富，他所運用的操作策略，可以讓他用非常低的成本，就可以大量持有這種復(fù)雜難懂的投資工具。如果他猜對了，那它們的價值會急速擴增，但如果猜錯了，小馬就得承受巨額的虧損。
　　小馬為他自己、他媽媽、他姊姊、以及客戶所買的期權(quán)賣權(quán)，價格低得讓人無法相信。它們之所以那么便宜，用市場的術(shù)語來說，是因為它們是“價外”(皿tofthemoney)的，意思是說，期權(quán)的價格實在是遠低于股價指數(shù)，除非市場出現(xiàn)了難以想像的大災(zāi)難，否則指數(shù)是不可能跌到那個水準(zhǔn)的。小馬買進的價格是每張0.0625美元，他買了無數(shù)張，甚至還借了5000美元給他媽媽，讓她也進來玩玩。
　　道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在8月的時候，就已經(jīng)觸及頂部了，當(dāng)時指數(shù)一度漲到2722點，創(chuàng)下當(dāng)時的歷史新高。后來，美國的利率開始上揚，美元匯價卻急速下滑。同時，美國和德國的貿(mào)易緊張關(guān)系升高，而雷根總統(tǒng)也在波斯灣和伊朗干上了。于是乎，原來被認(rèn)為已經(jīng)攀上“永久高峰”的股市榮景，突然間變得好像只是過眼云煙而已。到了9月，市場開始失去鎮(zhèn)定，氣氛顯得騷動不安，到了10月，小馬預(yù)期會出現(xiàn)的大跌走勢就開始了。
　　不過，投資人當(dāng)時卻仍然相信在9月過后，市場的跌勢就會結(jié)束，因為9月向來是一年當(dāng)中股市表現(xiàn)最差的月份。
　　但小馬可不這么想，他認(rèn)為盤勢馬上就會大跌。于是，他在10月初開始采取行動，因為他知道進場的時機是最重要的，他把市場上所能找到的便宜賣權(quán)全給買了下來。兩個星期以后，股市的大禍終于臨頭。
　　在10月16日結(jié)束的那個禮拜，道·瓊斯指數(shù)就下挫了350點，小馬的賣權(quán)價格暴漲。原來買的時候每張是0.0625美元，現(xiàn)在已經(jīng)跳升了9美元，每張期約的價值整整漲了144倍，光是10月16日當(dāng)天，道·瓊斯指數(shù)一天就跌了100多點，是有史以來單日指數(shù)跌得最多的一次：這就是小馬預(yù)期會發(fā)生的崩盤嗎?他覺得忐忑不安，是不是該獲利出場，見好就收?
　　事實上，從各方面來看，股市其實在9月和10月就已經(jīng)算是崩盤了，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從8月的2722點一路跌到10月16日的2240點，不到兩個月的時間，就暴跌了480點。但是小馬決定再等一天，因為他覺得真正的高潮就要出現(xiàn)了。
　　現(xiàn)在，每個人都知道黑色星期一是怎么回事了。1987年10月19日，是股市有史以來最黑暗的一天，當(dāng)天道·瓊斯工業(yè)指數(shù)狂瀉508點，一天之內(nèi)就重挫了22.5％!小馬的賣權(quán)價格從原來0.0625美元飄漲到50美元，比當(dāng)初的價格漲了800倍，小馬的媽媽原來投資5000美元，現(xiàn)在一下子變成了400萬美元。于是，小馬的公司，小馬的姊姊，當(dāng)然還有小馬自己，就在股市暴跌之際，狠狠地大撈了一筆。他細心地作了功課，而所得到的報酬，在市場上很難找到足以比擬的�？雌饋�，小馬是又厲害又幸運。
　　由于股市跌得實在太摻，華爾街受到前所未有的重創(chuàng)，小馬心想，雖然自己判斷正確，賺了大錢，但他可能永遠都得不到這筆錢。如果華爾街整個崩潰了，那么就算這筆交易賺了錢，可能也沒辦法兌現(xiàn)。期權(quán)的交易是一種零和游戲(肥拋—肋mgame)有人贏錢，就一定有人賠錢，小馬是從別的交易商那里把賣權(quán)買過來，因此，他們賠掉了小馬所賺的錢!如果他們都破產(chǎn)了，那又有誰把錢付給他呢?
　　不過，對小馬來講，幸運的是整個交易制度并沒有停擺。華爾街在股市崩盤之后，整個瘦了一大圈，但交易制度存活了下來，而小馬也拿到了他賺的錢。小馬心里想，假使當(dāng)時連交易制度也跟著毀了，那就算真的拿不到錢也沒辦法。畢竟，如果真是如此的話，那每個人都得在同一條船上，大伙兒只好一塊兒共渡難關(guān)了。還好，小馬的那筆賬后來還是結(jié)清了，他賺了“好幾百萬，好幾百萬，好幾百萬美元”。他自己不愿意透露到底賺了多少錢，但別人證實他那次真的大賺了一票。華爾街傳說他總共賺了1300萬美元。
　　小馬后來在1989年離開了華爾街，搬到美國中西部一個高級的滑雪度假區(qū)，陪伴孩子們一天一天地長大。他仍然在市場上進出，且甚至還打算下一次大注。他認(rèn)為目前的貴金屬價格過低，簡直低得不假話，就像1987年股票價格過高一樣，特別是黃金，更是被低估了。
　　再一次，他又是屬于市場里的少數(shù)，但在知道小馬過去的戰(zhàn)績之后，你會和小馬對賭嗎?