華爾街傳奇

七、Investors' Tales 投資人的故事之二

　　世事無絕對

　　艾隆史坦在華爾街算是思考最有深度的人物之一。他在哈佛大學(xué)念書的時候，主修的是哲學(xué)和歷史。他不像是會在華爾街這么混亂的地方出沒的人。他穿的是卡其色的長褲，斜紋軟呢料子的西裝上衣，而且還打了個領(lǐng)結(jié)，看起來很有學(xué)者氣質(zhì)，像個大學(xué)教授。他認(rèn)為市場是個教學(xué)相長的地方，因此總希望能從市場上學(xué)到新的東西。在這方面，他是非常謙虛的。不過，當(dāng)話題轉(zhuǎn)到整體情勢的時候，他對自己就充滿自信了。他和交易商以及選股專家不同，他是運用“由上而下” (郵—山川m)的方法來進(jìn)行投資。過去那么多年以來，這種操作策略對他來講還蠻好用的。
　　所謂由上而下的操作方法，就是投資人必須觀察國際經(jīng)濟(jì)動態(tài)，并且評估全球利率、經(jīng)濟(jì)成長、以及通貨膨脹的走向。同時，他還得比較一下金融資產(chǎn)和有形資產(chǎn)，看看哪一種投資比較具有吸引力。在把這些都搞清楚以后，采用這種方式的投資人，就會從所有的投資渠道里作個選擇，然后對著上帝禱告，希望自己的決定是對的。
　　在80年代，艾隆史坦是著名的坎博投資顧問公司(0)nlsLo山Partners)的股東，他擁有1／3的股權(quán)。這家公司是由幾個曾經(jīng)在美林證券擔(dān)任分析師的人建立的。這幾個人后來決定自己出來闖，希望能像19世紀(jì)的坎氏(G)nDt州2k)一樣，挖到豐沛的礦脈。不過，他們后來不是靠銀礦來發(fā)財，他們靠的是美國國債。80年代中期，這家公司手里操控的30年期長期國債，一度占市場所有的流通籌碼的2％。有數(shù)十億，甚至數(shù)百億美元的資金由他們來掌理。除了艾隆史坦以外，公司的另外兩個股東是薩維森(St抓肋vi8Mn)和閡德(Chglie她nter)。他們之所以買進(jìn)大量國債，是因為他們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了80年代那種既強(qiáng)勁而又有投資味道的擴(kuò)張之后，將會進(jìn)入緊縮期，而在通貨緊縮的情況之下，債券的購買力和價值都會上升。
　　在作了整體的分析和歷史研究之后，他們認(rèn)為美國在80年代的經(jīng)濟(jì)狀況，和20年代那個時候非常相像，利率不但低，而且是非常低。由于錢實在太便宜，因此更助長了經(jīng)濟(jì)成長的功能。其力道之強(qiáng)，在近代很難找到第二個例子。然而，這種狀況所引發(fā)的通貨膨脹，卻被認(rèn)為是溫和的，因為它是反映在不動產(chǎn)價格、股票價格、以及債券價格上面。這種通貨膨脹，并沒有多少人會感到擔(dān)心。例如，道瓊工業(yè)股價指數(shù)就連創(chuàng)歷史新高，特別是在1986年和1987年，走勢更是強(qiáng)勁。同時，企業(yè)的獲利也不斷膨脹，每個人都盡情地享受經(jīng)濟(jì)帶來的歡樂，并且大肆地擴(kuò)張信用，其狂熱的氣氛幾乎史無前例。此外，美國的不動產(chǎn)價格也是一飛沖天。20年代如此，80年代也是一樣。然而，這種泡沫經(jīng)濟(jì)是不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去的。雖然債券市場在1982年已經(jīng)走過了大多頭行情，不過，當(dāng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的時候，債券依然會是最佳的投資選擇�？膊┩顿Y顧對債市所下的大注，到了80年代中期證明是押對了寶，因而讓他們獲利頗豐。
　　另外，坎博的這批人也在1987年股市大崩盤之前，就先退出了股市。當(dāng)時，這些人在華爾街可真是最熱門的搶手貨。不過，這并不表示他們一直都像希臘神話里的麥德斯(Mid朋)一樣，擁有點石成金的本領(lǐng)。事實上，在80年代后期和90年代初，他們的表現(xiàn)就不怎么高明。
　　這幾個人后來對于“由上而下”的見解，在理念上有了爭議。于是艾隆史坦在幾年前離開了坎博，自己在外頭開了一家西方投資顧問公司。這家公司的規(guī)模不大，目前手里管理的資金大約是1億美元。艾隆史坦在華爾街仍然是思想上最有深度的投資人之一，有趣的是，他認(rèn)為自己學(xué)到的最好教訓(xùn)，不是從賺到很多錢的經(jīng)驗里學(xué)來的，反而是從賠錢的經(jīng)驗中得到。幸運的是，這些教訓(xùn)大都是在他出道初期時學(xué)到的，因此冒的風(fēng)險沒那么大。
　　艾隆史坦在投資和交易方面，出道的時間很早。他從哈佛畢業(yè)以后，就參加了美林證券的培訓(xùn)計劃。從那時候開始，這個主修哲學(xué)的年輕人就在金融市場找到了他的信仰。剛開始的時候，他的年薪是1萬美元。等到訓(xùn)練結(jié)業(yè)之后，一年的薪水增加到12000美元。他的辦公室過去是衛(wèi)佑德(Wyatt Weld)專用的。這個人過去在美林證券是個頗為知名的人物。至此，艾隆史坦已經(jīng)作好了準(zhǔn)備，馬上要在華爾街大顯身手。
　　艾隆史坦很快就溶入了華爾街的工作步調(diào)。和其他的證券公司一樣，美林證券的職員每天上午的頭一件事，就是召開晨間會議。經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師，以及交易商，都會在開會的時候把他們對當(dāng)日走勢的評估提出來。他們也會預(yù)測利率的動向，并且把新的熱門股消息，或是當(dāng)天股市的開盤預(yù)期告訴銷售部門的人員。在艾隆史坦開始工作幾個月以后，有個美林證券的技術(shù)分析師在晨間會議里，從技術(shù)線型的角度對個股提出了分析，艾隆史坦回想當(dāng)時這個分析師所說的話，就像是昨天晚上才在雞尾酒會里聽到的一樣。
　　“我告訴你，我發(fā)現(xiàn)了一檔股票，是我所見過最強(qiáng)而有力的東西。”
　　艾隆史坦還記得，那位分析師說完以后，整個辦公室一片靜默。經(jīng)紀(jì)商和交易商都愛死了百分之百確定的東西。因此，當(dāng)有人發(fā)現(xiàn)了這樣的東西，整個辦公室里的人都正襟危坐，拿出紙筆把重點寫下來。美林的職員們也都把咖啡杯放了下來。這時候，這位分析師開始描述這檔股票的情況。
　　“目前的價位是44.375，看起來在42美元有絕對強(qiáng)而有力的底部支撐，這玩意兒的走勢看起來不會停下來，就像個火車頭一樣”。
　　那個時候，艾隆史坦不過25歲，以一個領(lǐng)固定薪水的年輕人來說，他存下的錢已經(jīng)不算少。在短短的幾個月里頭，他就攢下了1000美元，相當(dāng)于六或七個星期扣稅后的薪水。他決定把這筆積蓄拿來投資那位分析師強(qiáng)力推薦的股票。他心里想，一定可以很快就大撈一筆。
　　于是，他根據(jù)這個分析師的建議，買進(jìn)了世奇科技(StorageTecho噸y)的買入期權(quán)，這家公司是個電腦記憶體制造商。買進(jìn)價值是45美元，買入期權(quán)的意思，就是投資人在未來一定的期限之內(nèi)，有權(quán)以某個事先決定的價格，把這檔股票買進(jìn)來。如果這檔股票的價格上揚，那么買入期權(quán)的價值也會跟著增加。以艾隆史坦的例子來看，每一張期權(quán)合約，可以讓他在未來的到期日以前，以每股45美元的價位買進(jìn)100股世奇科技的股票。每買100張合約，他得付7/8點的費用。因此，整個加起來，包括傭金在內(nèi)，這項投資總共花了他937美元。也就是說，他把6個星期的薪水拿來當(dāng)成賭注，就押這一檔股票。以他那時候身上所有的錢來講，這筆投資所占的百分比是相當(dāng)大的。
　　不幸的是，世奇科技再也沒升至44.735美元，它的股價頭也不回地連續(xù)跌了整整15年。艾隆史坦的期權(quán)頭寸只維持了5個星期，就因為到期沒執(zhí)行而失效了。于是，他在自己的頭一筆大買賣里，就賠掉了身上所有錢的一半，但他以后再也沒賠過那么多了。
　　不過，他從這次的教訓(xùn)里，學(xué)到了人類幾千年來早就知道的事情。世界上只有兩件事是百分之百確定的，一個是死亡，一個是稅賦。他同時也了解了一個事實，那就是老諺語之所以會成為老諺語，都是有原因的。如果事情看起來太好，好到不像是真的，那么這事兒就不是真的。