華爾街傳奇
七、Investors' Tales
投資人的故事之二
世事無絕對
艾隆史坦在華爾街算是思考最有深度的人物之一。他在哈佛大學(xué)念書的時候,主修的是哲學(xué)和歷史。他不像是會在華爾街這么混亂的地方出沒的人。他穿的是卡其色的長褲,斜紋軟呢料子的西裝上衣,而且還打了個領(lǐng)結(jié),看起來很有學(xué)者氣質(zhì),像個大學(xué)教授。他認為市場是個教學(xué)相長的地方,因此總希望能從市場上學(xué)到新的東西。在這方面,他是非常謙虛的。不過,當(dāng)話題轉(zhuǎn)到整體情勢的時候,他對自己就充滿自信了。他和交易商以及選股專家不同,他是運用“由上而下”
(郵—山川m)的方法來進行投資。過去那么多年以來,這種操作策略對他來講還蠻好用的。
所謂由上而下的操作方法,就是投資人必須觀察國際經(jīng)濟動態(tài),并且評估全球利率、經(jīng)濟成長、以及通貨膨脹的走向。同時,他還得比較一下金融資產(chǎn)和有形資產(chǎn),看看哪一種投資比較具有吸引力。在把這些都搞清楚以后,采用這種方式的投資人,就會從所有的投資渠道里作個選擇,然后對著上帝禱告,希望自己的決定是對的。
在80年代,艾隆史坦是著名的坎博投資顧問公司(0)nlsLo山Partners)的股東,他擁有1/3的股權(quán)。這家公司是由幾個曾經(jīng)在美林證券擔(dān)任分析師的人建立的。這幾個人后來決定自己出來闖,希望能像19世紀的坎氏(G)nDt州2k)一樣,挖到豐沛的礦脈。不過,他們后來不是靠銀礦來發(fā)財,他們靠的是美國國債。80年代中期,這家公司手里操控的30年期長期國債,一度占市場所有的流通籌碼的2%。有數(shù)十億,甚至數(shù)百億美元的資金由他們來掌理。除了艾隆史坦以外,公司的另外兩個股東是薩維森(St抓肋vi8Mn)和閡德(Chglie她nter)。他們之所以買進大量國債,是因為他們認為美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了80年代那種既強勁而又有投資味道的擴張之后,將會進入緊縮期,而在通貨緊縮的情況之下,債券的購買力和價值都會上升。
在作了整體的分析和歷史研究之后,他們認為美國在80年代的經(jīng)濟狀況,和20年代那個時候非常相像,利率不但低,而且是非常低。由于錢實在太便宜,因此更助長了經(jīng)濟成長的功能。其力道之強,在近代很難找到第二個例子。然而,這種狀況所引發(fā)的通貨膨脹,卻被認為是溫和的,因為它是反映在不動產(chǎn)價格、股票價格、以及債券價格上面。這種通貨膨脹,并沒有多少人會感到擔(dān)心。例如,道瓊工業(yè)股價指數(shù)就連創(chuàng)歷史新高,特別是在1986年和1987年,走勢更是強勁。同時,企業(yè)的獲利也不斷膨脹,每個人都盡情地享受經(jīng)濟帶來的歡樂,并且大肆地擴張信用,其狂熱的氣氛幾乎史無前例。此外,美國的不動產(chǎn)價格也是一飛沖天。20年代如此,80年代也是一樣。然而,這種泡沫經(jīng)濟是不可能永遠持續(xù)下去的。雖然債券市場在1982年已經(jīng)走過了大多頭行情,不過,當(dāng)經(jīng)濟泡沫破裂的時候,債券依然會是最佳的投資選擇?膊┩顿Y顧對債市所下的大注,到了80年代中期證明是押對了寶,因而讓他們獲利頗豐。
另外,坎博的這批人也在1987年股市大崩盤之前,就先退出了股市。當(dāng)時,這些人在華爾街可真是最熱門的搶手貨。不過,這并不表示他們一直都像希臘神話里的麥德斯(Mid朋)一樣,擁有點石成金的本領(lǐng)。事實上,在80年代后期和90年代初,他們的表現(xiàn)就不怎么高明。
這幾個人后來對于“由上而下”的見解,在理念上有了爭議。于是艾隆史坦在幾年前離開了坎博,自己在外頭開了一家西方投資顧問公司。這家公司的規(guī)模不大,目前手里管理的資金大約是1億美元。艾隆史坦在華爾街仍然是思想上最有深度的投資人之一,有趣的是,他認為自己學(xué)到的最好教訓(xùn),不是從賺到很多錢的經(jīng)驗里學(xué)來的,反而是從賠錢的經(jīng)驗中得到。幸運的是,這些教訓(xùn)大都是在他出道初期時學(xué)到的,因此冒的風(fēng)險沒那么大。
艾隆史坦在投資和交易方面,出道的時間很早。他從哈佛畢業(yè)以后,就參加了美林證券的培訓(xùn)計劃。從那時候開始,這個主修哲學(xué)的年輕人就在金融市場找到了他的信仰。剛開始的時候,他的年薪是1萬美元。等到訓(xùn)練結(jié)業(yè)之后,一年的薪水增加到12000美元。他的辦公室過去是衛(wèi)佑德(Wyatt
Weld)專用的。這個人過去在美林證券是個頗為知名的人物。至此,艾隆史坦已經(jīng)作好了準備,馬上要在華爾街大顯身手。
艾隆史坦很快就溶入了華爾街的工作步調(diào)。和其他的證券公司一樣,美林證券的職員每天上午的頭一件事,就是召開晨間會議。經(jīng)濟學(xué)家、分析師,以及交易商,都會在開會的時候把他們對當(dāng)日走勢的評估提出來。他們也會預(yù)測利率的動向,并且把新的熱門股消息,或是當(dāng)天股市的開盤預(yù)期告訴銷售部門的人員。在艾隆史坦開始工作幾個月以后,有個美林證券的技術(shù)分析師在晨間會議里,從技術(shù)線型的角度對個股提出了分析,艾隆史坦回想當(dāng)時這個分析師所說的話,就像是昨天晚上才在雞尾酒會里聽到的一樣。
“我告訴你,我發(fā)現(xiàn)了一檔股票,是我所見過最強而有力的東西!
艾隆史坦還記得,那位分析師說完以后,整個辦公室一片靜默。經(jīng)紀商和交易商都愛死了百分之百確定的東西。因此,當(dāng)有人發(fā)現(xiàn)了這樣的東西,整個辦公室里的人都正襟危坐,拿出紙筆把重點寫下來。美林的職員們也都把咖啡杯放了下來。這時候,這位分析師開始描述這檔股票的情況。
“目前的價位是44.375,看起來在42美元有絕對強而有力的底部支撐,這玩意兒的走勢看起來不會停下來,就像個火車頭一樣”。
那個時候,艾隆史坦不過25歲,以一個領(lǐng)固定薪水的年輕人來說,他存下的錢已經(jīng)不算少。在短短的幾個月里頭,他就攢下了1000美元,相當(dāng)于六或七個星期扣稅后的薪水。他決定把這筆積蓄拿來投資那位分析師強力推薦的股票。他心里想,一定可以很快就大撈一筆。
于是,他根據(jù)這個分析師的建議,買進了世奇科技(StorageTecho噸y)的買入期權(quán),這家公司是個電腦記憶體制造商。買進價值是45美元,買入期權(quán)的意思,就是投資人在未來一定的期限之內(nèi),有權(quán)以某個事先決定的價格,把這檔股票買進來。如果這檔股票的價格上揚,那么買入期權(quán)的價值也會跟著增加。以艾隆史坦的例子來看,每一張期權(quán)合約,可以讓他在未來的到期日以前,以每股45美元的價位買進100股世奇科技的股票。每買100張合約,他得付7/8點的費用。因此,整個加起來,包括傭金在內(nèi),這項投資總共花了他937美元。也就是說,他把6個星期的薪水拿來當(dāng)成賭注,就押這一檔股票。以他那時候身上所有的錢來講,這筆投資所占的百分比是相當(dāng)大的。
不幸的是,世奇科技再也沒升至44.735美元,它的股價頭也不回地連續(xù)跌了整整15年。艾隆史坦的期權(quán)頭寸只維持了5個星期,就因為到期沒執(zhí)行而失效了。于是,他在自己的頭一筆大買賣里,就賠掉了身上所有錢的一半,但他以后再也沒賠過那么多了。
不過,他從這次的教訓(xùn)里,學(xué)到了人類幾千年來早就知道的事情。世界上只有兩件事是百分之百確定的,一個是死亡,一個是稅賦。他同時也了解了一個事實,那就是老諺語之所以會成為老諺語,都是有原因的。如果事情看起來太好,好到不像是真的,那么這事兒就不是真的。
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