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華爾街傳奇
道高一尺，魔高一丈
大致說起來，華爾街的運(yùn)作是誠實(shí)可信的。市場的狀況都還算公平，而股票和債券價(jià)格的變動(dòng)，通常也都很有效率地把各種因素反映出來。不過，倒不能說完全沒有例外。有時(shí)候，還是會(huì)有人想在股票市場里動(dòng)點(diǎn)手腳，就像古時(shí)候的情況一樣，有些人毫不留情地靠著剝削他人而致富。有些人在股市投機(jī)，還有些則是沒有領(lǐng)牌的經(jīng)紀(jì)商搞些短線的投機(jī)，每隔一段時(shí)間，就會(huì)聽到哪個(gè)交易商因?yàn)檫`規(guī)交易而被逮個(gè)正著。其中，有的人是想非法哄抬股價(jià)，有的則打算故意打壓行情，而目的無非都是想得到一點(diǎn)好處。除此以外，內(nèi)線交易仍然是經(jīng)常發(fā)生的事，而主管機(jī)關(guān)也還是無法完全根絕這些詐騙勾當(dāng)、操縱及壟斷市場的行為，還有些老江湖則根本就是耍些詭計(jì)，在市場上詐騙社會(huì)大眾的錢。而這些案子的主管機(jī)關(guān)有時(shí)候也是束手無策，老實(shí)說，無論主管機(jī)關(guān)多么想規(guī)范市場，也不管市場參與者如何自我約束，只要市場存在一天，這些非法的行為就會(huì)存在一天，這就是華爾街。簡單來講，人的貪念和恐懼的心理實(shí)在是太普遍，非法行為就是根除不了。
在不算很久以前，那時(shí)候的狀況比現(xiàn)在還糟。本世紀(jì)初，沒有合法執(zhí)照的市場掮客，就經(jīng)常把民眾辛苦賺來的錢硬生生地騙到自己的口袋里。這些人可以說是目前經(jīng)紀(jì)商的雛形，但他們刺激的是市場的賭博心理，而不是正當(dāng)?shù)耐顿Y。那時(shí)候，這些非法的捐客會(huì)先把某檔股票的價(jià)格拉高，故意吸引不知情的股民進(jìn)場，然后在高價(jià)把持股脫手，讓價(jià)值快速回挫，而當(dāng)初盲目跟進(jìn)的人，也就只好眼睜睜地看著手里的錢消失無蹤了。這些捐客一手操縱股價(jià)，另一手還沒收投資人當(dāng)初為了“買”這些股票而繳付的保證金。這些人光憑這些小把戲，就夠他們賺得飽飽的。
在1993年6月，市場的主力回過頭來取得了操控權(quán)，他們當(dāng)時(shí)的作風(fēng)并不像是90年代，反倒讓人想起了20年代。這事是在那個(gè)月的第三個(gè)星期五發(fā)生的。當(dāng)天，華爾街有好幾家大型的證券商聯(lián)手進(jìn)場，刻意把股價(jià)炒高，而目的就是要把數(shù)百萬張股票拋給不知所以然的股民，讓他們沒有時(shí)間參與當(dāng)天的交投。
在講當(dāng)時(shí)的狀況之前，我們先回顧一小段歷史。對(duì)股票、期權(quán)，以及期貨市場來說，每個(gè)月的第三個(gè)星期五是很重要的一天，那是股票期權(quán)到期的日子。股票期權(quán)是一種根據(jù)股價(jià)或股份指數(shù)所衍生出來的交易契約，如果買進(jìn)了期權(quán)的買權(quán)(cdl叩tlons)，就表示交易商有權(quán)在未來某一天以前，以事先決定的價(jià)格買進(jìn)100張像IBM的股票，或是包含很多股票在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)—普爾100指數(shù)(Stan此rd＆Pbor’s
1001ndex)。相對(duì)地，期權(quán)的賣權(quán)(putoptions)則可以讓交易商在未來的某一天之前，以事先決定好的價(jià)格賣出某些股票或是股價(jià)指數(shù)。
期權(quán)的買賣可以讓投資人或交易商只繳付一點(diǎn)保證金，就得以控制相當(dāng)多的股票。保證金的額度，通常都只要合約價(jià)格的5％。但如果投資人是以融資方式來買股票，那么保證金的額度就是股票價(jià)格的一半。由于買期權(quán)的成本相對(duì)較低，因此投資人往往把它拿來當(dāng)成投資股票的避險(xiǎn)工具。買賣期權(quán)的地方在期權(quán)交易所，而期權(quán)合約每個(gè)月都會(huì)到期一次。除了個(gè)別股票有期權(quán)，股價(jià)指數(shù)也有期權(quán)。期貨和期權(quán)的情況類似，但期貨只能用在標(biāo)準(zhǔn)—普爾500等股價(jià)指數(shù)上面，如果交易商或投資人買進(jìn)期貨，同樣的也可以控制指數(shù)所包含的股票，而且買進(jìn)的成本低得多，只需要用到這些股票價(jià)格的一部分就成。
隨著股票期權(quán)和期貨的不斷發(fā)展，有些復(fù)雜而又難懂的交易手法，也跟著應(yīng)運(yùn)而生。其中，包括以套利為主的電腦程序交易，以及所謂的投資組合保險(xiǎn)。這些投資策略被認(rèn)為是導(dǎo)致1987年股市發(fā)生崩盤的兩大主兇。80年代，由于股票期權(quán)、股價(jià)指數(shù)期權(quán)，以及股價(jià)指數(shù)期貨的交易相當(dāng)盛行，因而使得期權(quán)和期貨市場出現(xiàn)大量的套期保值和投機(jī)交易。這些交易形式的產(chǎn)生，使得投資變得遠(yuǎn)比過去來得復(fù)雜得多，自此以后，市場就再也不是原來的面貌了。
現(xiàn)在，把股票、期權(quán)、以及股價(jià)指數(shù)期貨等拿來一起運(yùn)用的策略，不僅非常復(fù)雜，而且還經(jīng)常會(huì)讓股市的震蕩幅度擴(kuò)大。剛剛說到投資組合保險(xiǎn)，現(xiàn)在大家都知道這套東西是行不通的，但在1987年的時(shí)候，那東西的確對(duì)股市崩盤造成催化和加速的作用。這種操作手法在觀念上其實(shí)很簡單，也就是投資人可以毫無限制地在市場賣出股價(jià)指數(shù)期貨，以這種方法來保障自己在股市的投資。當(dāng)時(shí)有人認(rèn)為，這種作法既可以讓自己不致蒙受虧損，也不會(huì)對(duì)股市造成任何影響，但現(xiàn)在想起來，這種觀念實(shí)在是頗為愚蠢。投資人在1987年10月19日那天，終于親身體會(huì)到這種想法是錯(cuò)的。那一天的情況真是要命，股市如水銀泄地般重挫，股價(jià)大幅縮水，投資人個(gè)個(gè)驚慌失措，只想到反手大賣指數(shù)期貨，希望在這里放空能賺到一筆錢。然而，這種手法不但發(fā)揮不了作用，反而還讓情況變得更糟。當(dāng)天收盤時(shí)，道·瓊斯工業(yè)股價(jià)指數(shù)整整跌了508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22％，這是市場有史以來單日最大的跌幅。這個(gè)事件顯示，當(dāng)時(shí)很多投資人并不了解衍生性金融產(chǎn)品到底是怎么一回事，因?yàn)槟菍?shí)在太復(fù)雜了。同時(shí)，他們也沒想到這些玩意兒對(duì)股市的流動(dòng)性竟然有那么大的震撼力。不過，有些交易商和投資人還是很懂得運(yùn)用這些威力強(qiáng)大的工具，我們待會(huì)兒就知道。
股市崩盤以后，證券交易委員會(huì)、紐約證券交易所、芝加哥商業(yè)期貨交易所，以及芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOpt沁ns
Exchange)，都對(duì)很多涉及股票、期權(quán)，以及股價(jià)指數(shù)期貨等復(fù)雜的交易方式，設(shè)下了層層的限制。這種作法迫使市場主力必須更清楚地把他們的進(jìn)出狀況說出來。而且，期權(quán)及期貨在每個(gè)月或每一季結(jié)束前都會(huì)到期，而這些市場大戶也得讓別人知道打算如何回補(bǔ)手里的頭寸。
股票及股價(jià)指數(shù)期權(quán)在每個(gè)月都會(huì)到期一次，這算是蠻平常的事，即使是在80年代電腦程式交易和投資組合保險(xiǎn)還很盛行的時(shí)候，情況
也是如此。不過，在每一季的第三個(gè)星期五，盤中的交投幾乎都會(huì)比平常熱絡(luò)，原因很簡單，因?yàn)榇笮偷臋C(jī)構(gòu)投資人原來對(duì)這三種投資工具所進(jìn)行的交易金額都很大，而且又復(fù)雜，其中就有一些必須在當(dāng)天進(jìn)場回補(bǔ)，把手里的頭寸結(jié)清。而這些交易，有的是在市場臨收盤之前才完成的，也就是收盤前的最后那個(gè)小時(shí)，在80年代，最后的這一個(gè)小時(shí)被稱為“三重壓力時(shí)段”(Tyiple
Witchi吧!—Iour)
很多投資人操作的期權(quán)電腦程序交易，金額都相當(dāng)龐大，因此，在最后的這一個(gè)小時(shí)里，他們必須把這些復(fù)雜的頭寸結(jié)清掉，但也往往會(huì)讓市場行情出現(xiàn)極大的波動(dòng)。同時(shí)，由于有幾十億，甚至幾百億美元的交易必須在這個(gè)時(shí)候平倉，因此，股票、期權(quán)、以及期貨的成交量在收盤前會(huì)明顯地暴增。市場主力是利用這三種投資工具之間的價(jià)差來攫取利潤，而在他們把手里的部位軋平之后，就可以把這一季所賺來的大筆利潤放到口袋里了。在最后的這一個(gè)小時(shí)，這些人會(huì)像瘋了似的把頭寸軋平，趕快獲利出場。這種狂熱的氣氛，有時(shí)候連華爾街經(jīng)驗(yàn)最老道的交易商也會(huì)覺得恐怖。最后，市場在一陣狂亂之后，這三種工具的價(jià)格才逐漸趨于一致。
1987年股市崩盤以后，負(fù)責(zé)監(jiān)督市場的主管機(jī)關(guān)想盡法子要緩和這類交易活動(dòng)。他們后來想出來的辦法是，由于市場大戶為了在收盤前平倉而掛出的買賣金額往往非常龐大，為了不讓市場參與者被這么大的交易單給嚇到了，于是大戶們得先讓別人知道他們?cè)谑毡P前必須買賣哪些股票，以及買賣單的額度有多大。
在公布打算買賣哪些股票的資訊以后，紐約證券交易所的專業(yè)會(huì)員就可以替這些數(shù)量龐大，整批丟出來的買賣單找到交易對(duì)象。交易所專業(yè)會(huì)員的工作，就是負(fù)責(zé)撮合股票的買方和賣方，而在碰到每一季第三個(gè)禮拜五的時(shí)候，由于大筆大筆的買賣單一下子全跑了出來，搶著快點(diǎn)成交，于是工作的困難度也就相對(duì)增加了。因此，主管機(jī)關(guān)之所以要求市場大戶公布買賣股票的訊息，目的就是希望在期權(quán)到期和碰到三重壓內(nèi)的時(shí)候，市場的交易狀況能變得有秩序一點(diǎn)。
從1988年到1993年的9月，市場大戶們?cè)?jīng)好幾次在最后一小時(shí)內(nèi)交易當(dāng)中，把他們當(dāng)天的計(jì)劃公布出來，讓市場知道他們必須買多少股票，或者賣多少股票。同時(shí)，紐約證交所也會(huì)把每筆超過5萬股的買賣單列在一張單子上。有時(shí)候，某些券商在收盤時(shí)還會(huì)有幾百萬股的威名商場(Wal—Mart)、或是通用電器(GerlelralElectric)和�？松�(Ex朋n)等公司的股票要買進(jìn)或賣出。在收盤前一個(gè)小時(shí)里，交易所的專業(yè)會(huì)員就必須用到那張名單，來撮合這些大批的買賣單，并緩和市場的波動(dòng)。否則，那么大筆的交易通常都會(huì)讓行情出現(xiàn)大幅震蕩。
在這么做了幾年以后，有些交易商發(fā)現(xiàn)他們可以利用收盤前大家急著完成交易的機(jī)會(huì)，好好地發(fā)一筆橫財(cái)。他們的做法是，假定某個(gè)交易商知道有很多機(jī)構(gòu)投資人在當(dāng)天收盤前必須買進(jìn)100萬股威名商場的股票，那么他就可以先買入這家公司的股票，然后在后來買盤將股價(jià)明顯推高以后，再趁機(jī)逢高出貨。有些股票價(jià)格就因?yàn)槭毡P前的買盤涌現(xiàn)，而在最后1分鐘跳升1美元。相對(duì)地，假如某家公司的股票在收盤前還有好幾百萬股要拋售的話，那么最后1分鐘跌個(gè)1美元也不令人奇怪。
基本上，在市場里跟著別人鼻子走的人，往往都是看市場主力買什么就跟著買什么，主力賣什么就跟著賣什么。在90年代初期，有些散戶投資人還會(huì)在收盤前一個(gè)小時(shí)看看主力有什么動(dòng)向(先是透過金融電視新聞臺(tái)，后來則透過CNBC來了解狀況)，然后就跟著主力做，這樣還是可以賺點(diǎn)小錢。
不過，這么輕松就可以賺錢的事，并不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。1993年6月的第三個(gè)星期五，市場主力們就決定要從這些小人物的口袋里撈回一點(diǎn)錢，因?yàn)樗麄冎肋@些交易商一直在利用期權(quán)到期的機(jī)會(huì)趁勢(shì)賺上一筆，做無本的生意。
那天，華爾街大多數(shù)的人都認(rèn)為當(dāng)天的情況和過去一樣，不會(huì)有什么不同之處。也就是說，市場主力會(huì)在收盤前一小時(shí)把復(fù)雜的交易軋平，并且會(huì)在美國東部時(shí)間下午3點(diǎn)一過，就公布他們當(dāng)天要買進(jìn)或賣出的股票。吊詭的是，期權(quán)和期貨到期的事，到這個(gè)時(shí)候已經(jīng)差不多變成例行公事了。交易所的專業(yè)會(huì)員會(huì)善盡職責(zé)，把買賣方撮合在一起，而原來因?yàn)榇蠊P交易而出現(xiàn)的波幅震蕩現(xiàn)象，也開始趨于淡化了。
不過，這一天可有些不同，有人正打算好好地操縱一下行情。好幾家大型的機(jī)構(gòu)投資人掛出了假的買單，打算買進(jìn)數(shù)百萬股威名商場、默克(Merck，大型制藥廠)以及�？松偷墓善�，不少看似機(jī)靈的交易商，以及聰明過了頭的散戶，果然急著跳進(jìn)去買這幾檔股票，希望等到大戶在收盤前為了回補(bǔ)部位而把價(jià)位拉高，然后就趁機(jī)出貨，大賺一票。我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)談過，這種短暫的推升力道可以在最后一個(gè)小時(shí)的交易里，把個(gè)股的價(jià)位拉高1美元以上，在一個(gè)小時(shí)之內(nèi)就能輕輕松松地賺1塊錢，這種投資報(bào)酬率倒是不錯(cuò)，即使對(duì)這些小散戶來講也是如此。不過，市場主力畢竟還是棋高一著，在最后那個(gè)小時(shí)開始幾分鐘以后，他們公布了假的買進(jìn)標(biāo)的和金額，而市場上追價(jià)的人也把這幾檔股票的價(jià)格進(jìn)一步往上推升。
結(jié)果，就在這個(gè)時(shí)候，大戶們反而開始大賣股票，而市場原來以為他們應(yīng)該是要買進(jìn)才對(duì)，投資人受了騙，上了當(dāng)，手里還握著一大堆大戶們打算賣出的股票，而不是要買進(jìn)的股票!這種出乎意料的舉動(dòng)，使得道·瓊斯工業(yè)股價(jià)指數(shù)在收盤前1分鐘下挫了20點(diǎn)，市場原來認(rèn)為這時(shí)候會(huì)出現(xiàn)的買盤競意外地消失，而且還出現(xiàn)了龐大的賣壓。
可以想見的，發(fā)生了這種狀況之后，投資人可火大了，有人打電話到CNBC，對(duì)這種欺騙的行為大加抱怨。投資人嘗到了苦頭，手里還抱著一大堆被套牢的股票，他們覺得市場主力故意“陷害”他們，這么做實(shí)在沒有道理。
有個(gè)CNBC的主播接到了幾通民眾打來的抱怨電話，于是想對(duì)這件事情做個(gè)調(diào)查。他撥了個(gè)電話給一位紐約證交所的朋友，想了解到底是怎么回事。這個(gè)朋友名叫凱勝，是磐偉博公司的經(jīng)紀(jì)商，在交易所里頭算是個(gè)老鳥了。他偷偷地把實(shí)際的情況告訴這位電視主播，并且把這件事說成是有人“故意玩弄一下市場”。這個(gè)主播一聽，馬上對(duì)紐約證交所的烏龍事件作了幾個(gè)報(bào)道，美國著名的財(cái)經(jīng)周刊《貝倫》(5b削92，5)有個(gè)叫做柯克隆(1、omCochrM)的記者，也報(bào)道了這件事情。后來，紐約證交所因?yàn)榘l(fā)生了這種事情，而修改了期權(quán)到期的相關(guān)規(guī)定。新的作法是，市場大戶在每季第三個(gè)星期五那天，只能有一次機(jī)會(huì)來公布他們?cè)谑毡P前必須買賣的股票，免得再藉機(jī)欺騙投資大眾，而過去他們?cè)诋?dāng)天是可以公布好幾次的。
在那次事件發(fā)生后，就再也沒有人以類似的手法來操控市場了。有個(gè)在華爾街資歷很深的老江湖，過去在市場上也看過幾次這種把戲，他倒是有個(gè)很妙的說法：“游戲的玩法從來就沒有變過，只不過是玩游戲的人換了而已。”
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