華爾街傳奇

　　最好的交易

　　1987年，梅勒德?lián)�任芝加哥商業(yè)期貨交易所的主席，而股價(jià)指數(shù)和外匯期貨，就是透過(guò)該交易所來(lái)買賣的。當(dāng)時(shí)，最受市場(chǎng)歡迎的是標(biāo)準(zhǔn)·普爾(StandMd＆Pbr’s)500的指數(shù)期貨，此一期貨是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)所衍生出來(lái)的。標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)包括了全美500家最大而又最重要的上市公司，其中有些是制造業(yè)，有些是服務(wù)業(yè)，這是一種績(jī)優(yōu)股的指數(shù)，而且遠(yuǎn)比只含蓋30檔股票的道·瓊斯(比w J皿踢)工業(yè)指數(shù)更具代表性，更能反映整體股票市場(chǎng)的體質(zhì)。
　　大型的法人投資機(jī)構(gòu)，通常都會(huì)購(gòu)買標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)，因?yàn)樵撝笖?shù)所涵蓋的股票成分不但多元化，而且市場(chǎng)的流動(dòng)性也高，不會(huì)在交易時(shí)遇到阻礙。由于標(biāo)準(zhǔn)·普爾500受到法人投資機(jī)構(gòu)的青睞，因此梅勒德這位具有開創(chuàng)性格的人，就根據(jù)該指數(shù)而創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)期貨，該投資人可以根據(jù)手里的持股部位來(lái)買賣指數(shù)期貨，以避開他們投資股票而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　諷刺的是，指數(shù)期貨的發(fā)展，也讓機(jī)靈的投資人得以運(yùn)用復(fù)雜的交易策略來(lái)從中獲利。因?yàn)楣善焙椭笖?shù)期貨的價(jià)格先天上就有所差異，這種以套利為主的操作手法，被稱為“電腦程式交易”　　(programba山ng)。后來(lái)，這個(gè)復(fù)雜的投資策略和“投資組合保險(xiǎn)” (port6150insurmce)，在金融市場(chǎng)上引起了極大的波瀾，有人甚至還把股市在1987年的崩盤事件，怪罪到這些投資手法上，認(rèn)為它們至少要承擔(dān)一部分的罪過(guò)。
　　有人說(shuō)，股價(jià)指數(shù)期貨的設(shè)立，會(huì)增加股市的波動(dòng)幅度，但梅勒德一直不同意這種說(shuō)法。他認(rèn)為，指數(shù)期貨對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性有好處，而且還讓投資人有機(jī)會(huì)為手里的持股避險(xiǎn)，而不只是毫無(wú)目標(biāo)地進(jìn)場(chǎng)投機(jī)而已。華爾街市場(chǎng)里頭的這些爭(zhēng)論，外人實(shí)在很難完全弄懂。不過(guò)，如果在討論問題的時(shí)候談到1987年10月發(fā)生的股市災(zāi)難，那這些論點(diǎn)就扮演著舉足輕重的角色了。
　　1986年年初，人們對(duì)于電腦程式交易的爭(zhēng)辯越來(lái)越烈之際，一群“利而祿”(1jland O’BnenandRubenstein，L皿)的財(cái)務(wù)分析師，發(fā)明了一種叫做投資組合保險(xiǎn)的東西。這批天才，認(rèn)為他們想出來(lái)的數(shù)學(xué)模型，有辦法讓投資組合不致因?yàn)楣蓛r(jià)下跌而受到影響。他們的論點(diǎn)是，假如基金經(jīng)理人在股市大幅下挫時(shí)，能同時(shí)賣空同等數(shù)量的股價(jià)指數(shù)期貨，那么從賣空期貨所得到的利潤(rùn)，將能彌補(bǔ)股價(jià)下跌所蒙受的損失。這個(gè)概念很簡(jiǎn)單，也就是要基金經(jīng)理人根據(jù)自己的投資組合，在期貨市場(chǎng)里頭放空同等的部位，而且每次只要股價(jià)下跌7％就進(jìn)場(chǎng)放空一次。
　　這種推論聽起來(lái)是有道理，不過(guò)，就是沒有人想過(guò)，如果所有的基金經(jīng)理人在同一天，同一個(gè)時(shí)候，都同樣地采用這個(gè)投資策略，那會(huì)出現(xiàn)怎樣的狀況。在1987年10月19日那天，他們知道到了問題的答案。在那一天，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重挫了22％，整整跌了508點(diǎn)。這次崩盤是股市有史以來(lái)跌得最慘的一次，而指數(shù)期貨也硬是被拖下水，共同承擔(dān)這次災(zāi)難的責(zé)任。在這樣的背景之下，梅勒德做了他自認(rèn)為最滿意的一筆交易，而他當(dāng)時(shí)正是全國(guó)最大的指數(shù)期貨交易所的主席。
　　1987年一整年，梅勒德對(duì)股市的狀況是越來(lái)越擔(dān)心。那時(shí)候，股市已經(jīng)連續(xù)幾年沒碰過(guò)真正的空頭走勢(shì)了(跌幅超過(guò)20％)。自1982年以來(lái)，股市幾乎是很有規(guī)律地連連創(chuàng)下新高，雖然市場(chǎng)在1984年和1985年曾經(jīng)在大漲之后進(jìn)行盤整，但到了1986年和1987年，就又開始快速向上攀高了。當(dāng)然，在這一段多頭行情當(dāng)中，大盤并不是從頭到尾都直直地往上沖，在電腦程式交易和期權(quán)及期貨等很難搞懂的操作手法出現(xiàn)以后，盤勢(shì)就開始有了相當(dāng)大幅度的波動(dòng)。自從“狂飆的20年代”這個(gè)讓人頭痛的年代以來(lái)，這種現(xiàn)象就沒有再出現(xiàn)過(guò)了。事實(shí)上，股價(jià)飆上云霄，以及盤勢(shì)再度出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，種種的跡象不得不讓見多識(shí)廣的市場(chǎng)老鳥聯(lián)想到1929年黑色星期二來(lái)臨前的情況。
　　從1987年1月起，股市就開始不斷向上躍升，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在8月25日那一天創(chuàng)下2722點(diǎn)的高點(diǎn)。該年指數(shù)就漲了將近1000點(diǎn)，不管和過(guò)去什么時(shí)候來(lái)比，當(dāng)時(shí)的股價(jià)都算是高的。同時(shí)，如果用傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，那時(shí)候股價(jià)高估的程度，也就是投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是1929年以來(lái)最嚴(yán)重的!到1987年9月，一大堆的因素開始讓股票變得越來(lái)越?jīng)]有吸引力，和短短幾個(gè)月以前簡(jiǎn)直不可同日而語(yǔ)。
　　這時(shí)候，梅勒德看出了股價(jià)即將觸頂?shù)嫩E象。因此，他開始放空股票及股價(jià)指數(shù)期貨，并預(yù)期股價(jià)在短期內(nèi)就會(huì)大幅向下殺低。如果他的判斷是正確的，那么他就是先在高點(diǎn)把股票賣出去，然后在股價(jià)下跌之后再進(jìn)場(chǎng)把它們補(bǔ)回來(lái)。梅勒德正是利用他發(fā)明的指數(shù)期貨，來(lái)賭賭看大盤會(huì)不會(huì)下挫。
　　在股市崩盤前5天內(nèi)，梅勒德因?yàn)榉趴諛?biāo)難·普爾500而大賺了一票。他回想當(dāng)時(shí)的情況說(shuō)，他是在10月16日那天結(jié)清了空頭部位，那天是星期五，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)天跌了108點(diǎn)，而道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在那個(gè)星期總共大概跌了350點(diǎn)，是有史以來(lái)跌得最慘的一個(gè)禮拜。梅勒德的確賺了不少錢，不過(guò)，更重要的是，由于他沒有在下一個(gè)交易日繼續(xù)放空，因而幸運(yùn)地保住了他的位置。星期一那天，也就是10月19日，整個(gè)市場(chǎng)陷入一片瘋狂，根本沒辦法冷靜下來(lái)，股價(jià)有如洪流般一瀉千里，而當(dāng)初有如天馬行空，根據(jù)期貨部位設(shè)計(jì)出來(lái)的投資組合保險(xiǎn)，反而是大大地幫了倒忙。
　　梅勒德心里知道，如果他多放空一天，將造成巨大的慘劇。不過(guò)，他所創(chuàng)立的股價(jià)指數(shù)期貨還是很快地成了眾矢之的，認(rèn)為是造成股市災(zāi)難的兇手。因此，假如他在19日這天還是放空，那他最后在華爾街歷史的地位，將不過(guò)是個(gè)俗氣而刻薄的人物罷了。
　　不管對(duì)或不對(duì)，股市崩盤的事件使得指數(shù)期貨在媒體上被罵得體無(wú)完膚。梅勒德是推動(dòng)指數(shù)期貨的核心人物，他覺得自己很幸運(yùn)，因?yàn)樵诒辣P的那天并沒有因?yàn)楣墒性馐艿臑?zāi)難而發(fā)財(cái)，他同時(shí)也學(xué)到了一件事，那就是最好的交易，有時(shí)候是那些沒有完成的交易。