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<<華爾街寫真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第十四章 立足未來
從總體上看，公眾越來越適應(yīng)電子設(shè)備，許多人的
確樂于以此方式積極地在各自賬戶上交易。他們甚至
還可以在凌晨3點鐘，趁著小孩啼哭的當兒，迅速上網(wǎng)
買賣幾支股票。這簡盲太妙了。
——霍利·斯塔克
上互聯(lián)網(wǎng)后，你可點出財經(jīng)一欄。點擊美林公司、迪安·威特和戈德曼·薩克斯公司。看看“內(nèi)部交易報告”欄，再上美聯(lián)社網(wǎng)查找你感興趣的公司的最新消息，點擊報價，看看當前個股交易的行情，回頭再讀讀早晨的《金融時報》、《華爾街日報》或《新加坡商業(yè)時報》。最后點擊《幸�！冯s志，了解最新熱點。
只需輕輕點擊一下，就可以向華爾街高層分析員訂購報告書。訪問交易與投資論壇，了解市場上人們正討論著的各種思想觀點和傳聞。進入一家公司的網(wǎng)站，或者闖入與投資考關(guān)系密切人士的主頁，或是給財務(wù)主管留個便條等待答復(fù)。點擊“埃德加”就可以讀到證券監(jiān)管委員會的最新文件，點擊布魯伯格個人主頁可瀏覽世界各地金融市場的報價。打開電子交易對話框，就可以輕松自如地在你自己的賬戶上做交易，進入市場后，接通后幾分鐘，你就知道交易結(jié)果。
“電子交易”是成本最低廉的電腦化經(jīng)紀人公司之一。它提供報價，專門圖表，鏈接新聞線，分析家報告和登錄賬目。你也可以通過倫巴第銀行、查爾斯·施瓦布系統(tǒng)、達特克系統(tǒng)和阿克特雷德系統(tǒng)在網(wǎng)上聯(lián)機交易。有30個以上的折扣經(jīng)濟公司為你提供聯(lián)機交易服務(wù)，這些經(jīng)紀人之間為爭取客戶賬戶而不斷升級的價格戰(zhàn)降低了交易成本，使客戶從中受益�；ヂ�(lián)網(wǎng)上，你能訪問多達400個網(wǎng)站，得到各種股票行情。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的一個主要的搜尋工具Lycos報道，人們從Lycos查找的10大問題中，就包括商業(yè)課題和股票交易。有消息稱，一個名為莫特利傻瓜網(wǎng)頁(Motley
Fools Web Pase)的投資站點接受訪問的次數(shù)居整個萬維網(wǎng)之首。
在互聯(lián)網(wǎng)上做交易的人們都知道，這樣的交易方式成本便宜。人們感到仿佛有了更多的控制權(quán)。他們認為自己對一些公司相當了解，即便僅僅因為喜歡公司的產(chǎn)品，就經(jīng)常買這家公司的產(chǎn)品。人們可以聯(lián)機研究各自的股票，直接調(diào)動自己的資金，而無需證券公司的銷售商為他們解釋。這種電子交易方式讓交易活動民主化。從尼泊爾到格陵蘭，不論任何地方任何人，不管是學(xué)生還是商人，都可以利用電子交易方式為自己服務(wù)。而且在一定程度上，這成了一種消遣方式，比好萊塢還好玩。通過衛(wèi)星電纜CNBC到達千家萬戶，進入全球各行各業(yè)。CNBC模仿電視情景喜劇——一個長得像羅伯特·雷德福特的家伙坐在交易桌前，上氣不接下氣地告訴你市場風云變幻，眼睛忽閃忽閃間夾雜著興奮；直接來自于世界各地的股票交易所和商品交易所的報告；一個“權(quán)勢人物的午餐”區(qū)，在此你會碰上商界名流，還會看到記者非常專業(yè)化地向他們提問。所有一切都以富于情節(jié)和充滿誘惑力的方式表現(xiàn)出來。真是一個新天地。
金融——這個雞尾酒會上枯燥的老話題，能真正地捕捉到世界各地的人們的想像力嗎?能夠讓人們坐在電腦前，全身心地投入進去，一坐就是數(shù)小時嗎?我們現(xiàn)在是在屏幕前做交易，未來會不會通過我們的電視搞金融呢?我們觀念上的金融會不會變成一種消遣娛樂方式，有多少類似于人的愛好呢?隨電腦成長的一代會不會發(fā)現(xiàn)金融成了我們?nèi)粘Ｉ畹淖匀谎永m(xù)呢?在此之前，投資者在很大程度上是被動的，受中間人(他們的經(jīng)紀人)的意見左右。現(xiàn)在，投資者得到了專家的指導(dǎo)，如彼得·林奇這些人。他撰寫的《倔起華爾街》一書多年來一直暢銷。投資者還可以從大量的相關(guān)書籍中得到啟示，這些書鼓勵投資者自己做交易，或許比專業(yè)人士做得更好。
現(xiàn)在，電腦交易時代將會平靜地來臨。下班后或放學(xué)后喝上一杯酒，晚上給弗吉航空公司的總裁留訊息；或者加入最新的會話新聞組，討論家用倉儲公司的股票價格回落的可能性及原因；或者與另一新聞組討論員工如何發(fā)現(xiàn)公司存在的問題并提醒在線投資者。這種人對人的方式真有意思。你可以讀到在線地區(qū)性報紙，從現(xiàn)場記者那里了解到公司在當?shù)氐男畔ⅰＤ闵踔量梢韵蜻@些記者發(fā)電子郵件向他們提問。你有權(quán)這么做，許可你這么做�！白约簞邮帧痹诰�投資／交易具有巨大的吸引力，相比之下，傳統(tǒng)交易中的客戶只是電話另一端的接線員，聽著經(jīng)紀人寫好的獨白，被動地向共同基金交付資金。
據(jù)位于馬薩諸塞州劍橋市的福雷斯特研究股份公司預(yù)測，1996年在線投資賬戶達150萬個，到2001年將增至195萬。人們相信：“潛在的轉(zhuǎn)換是巨大的�；ヂ�(lián)網(wǎng)上的投資考將會是同行中的佼佼者……”據(jù)另一項研究計算：到2001年，17％擁有電腦的家庭將使用電腦在超過1000萬個賬戶上交易股票、基金和其他證券，經(jīng)營著價值在5，240億美元以上的在線賬戶。
大打折扣的交易傭金是促進人們使用屏幕的因素之一。我們討論的是權(quán)限大轉(zhuǎn)移問題，權(quán)力從站在賣方角度的傳統(tǒng)的市場專業(yè)人員轉(zhuǎn)移到操縱電腦的個別投資者手里。可能是，一旦投資者進行在線交易，他們會繼續(xù)聯(lián)機操作，即便是他們的資產(chǎn)在增長。
據(jù)美國股票交易所于1996年進行的一項調(diào)查顯示，年齡在25歲至34歲之間，昵稱為“下一代投資者”的這一代人，有著與生育高峰期出生的那一代人截然不同的特點。同社會其他人相比，他們在家擁有電腦的比率大到為2：1。他們中29％的人能上互聯(lián)網(wǎng)，而對所有家庭而言，這一比例才8％。接受調(diào)查的人中，有一半人寧愿在投資決策前自己搞分析研究，僅有39％的人委托經(jīng)紀人辦理。
據(jù)福雷斯特研究股份公司預(yù)測，另一重大轉(zhuǎn)變將會發(fā)生，屆時不管是傳統(tǒng)經(jīng)紀人還是折扣經(jīng)紀人都會受挫。該公司還預(yù)見“中層經(jīng)紀人”會出現(xiàn)。他們能提供全面服務(wù)經(jīng)紀人所能提供的大多數(shù)在線服務(wù)，而索取的費用卻低得多�！爸袑咏�(jīng)紀人”能夠向投資者提供分析模型，用于評估投資者的投資組合和幫助投資者進行資產(chǎn)分配。這些模型還可以幫助投資者瀏覽只符合某種標準的公司。將來還會出現(xiàn)研究助理、交易助理、新聞助理和互聯(lián)網(wǎng)投資助理。
需求和偏好的變化將塑造新的金融體系。華爾街不可避免地也會改變，因為越來越多的零售客戶通過電腦找到了新的交易渠道，包括通過折扣經(jīng)紀人交易，比起全方位服務(wù)經(jīng)紀人可另節(jié)約90％的費用。
小型的地區(qū)性經(jīng)紀人更類似于大學(xué)，經(jīng)紀人希望充當教育和顧問的角色。他們更樂于以直接向客戶發(fā)送電子郵件方式向客戶提供咨詢，在其他經(jīng)紀人猶豫時，他們爭取到了業(yè)務(wù)。這些經(jīng)紀人如果是以始終如一的友好形象出現(xiàn)，為客戶考慮周到，則會吸引新的投資者。雖然觀念的轉(zhuǎn)變是困難的，不僅僅是意味著一些股票經(jīng)紀人將會丟掉飯碗，但是如果傳統(tǒng)的經(jīng)紀人能重新調(diào)整其功能和思路，以預(yù)知新市場的需求，那么獲得業(yè)務(wù)增長的機會是巨大的。
目前經(jīng)紀人逐漸在回應(yīng)市場，但仍然是以傳統(tǒng)的眼光看待市場。傳統(tǒng)經(jīng)紀人帶著幾分惶恐不安問道，誰來教育客戶呢?誰又能保護客戶的利益呢?傳統(tǒng)經(jīng)紀人就像木納的天主教牧師一樣．以懷疑地眼光看看教徒們紛紛走出教室大門自尋精神之路，尤其是那些持懷疑態(tài)度的經(jīng)濟入，往往會失去客戶的信任。經(jīng)紀人在互聯(lián)網(wǎng)上也玩一些騙人的伎倆。但是在奸詐的經(jīng)紀人面前，投資者的利益從來沒有完全得到保護過。自私自利的經(jīng)紀人會設(shè)法繞過這個問題。證券交易委員會下屬市場規(guī)范部的資深會員霍華德·克萊默，談到他對零售互聯(lián)網(wǎng)交易的看法：我認為在線交易的增長并非困難重重，而是很有希望。在線交易為技術(shù)應(yīng)用開辟了一條全新的道路，增加了投資者服務(wù)項目，傳播了信息。大衛(wèi)·肖這樣評價傳統(tǒng)經(jīng)紀人逐漸定向衰落：
把錢用于作無效的文件處理的情況將一去不返。
隨著自動化的發(fā)展，需要的中間商更少。預(yù)期成本還
會下降。通過競爭，自由市場的好處在于節(jié)約的成本
會自動轉(zhuǎn)到客戶頭上。因此，現(xiàn)在的折扣經(jīng)紀公司大
大地減少了傭金，比10年前低得多，原因是削減了許
多中間商，連紐約證券交易所的也不例外。在第三市
場上，人與人之間的關(guān)系網(wǎng)縮小，更多地使用計算機，
減少錯誤，節(jié)約資金。節(jié)約的資金又會轉(zhuǎn)到客戶頭上。
我們金看到節(jié)約的成本越來越多。
邁克爾·布魯伯格相信，只有那些出類拔萃、受到良好教育且為數(shù)不多的投資者，才會對在無共同投資基金和傳統(tǒng)經(jīng)紀人服務(wù)的約束下親自做交易感興趣，因此我認為低估了全球零售投資者的才智是個錯誤。人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)、時代變遷和技術(shù)革新將會從根本上改變一般人觀念中的投資行為。金融／商業(yè)電視會是把個別投資者的利益推向新水平的動力，較為突出的是，電視、電話和電腦結(jié)合在一起，我們就可以在屏幕上相互影響。這將是金融互聯(lián)網(wǎng)中心的生命力所在。
加拿大的電視情景喜劇以交易桌的生活場景為中心，易于產(chǎn)生類似的更佳的情景喜劇。這樣的情景喜劇捕捉了生活中的興奮點和現(xiàn)實的一面，喚起了電視觀眾的想象力，盡管目前公眾對于電視還沒有這方面的興趣。今天，如果你去紐約證券交易所交互中心的來訪者走廊看看，你會發(fā)現(xiàn)大批來訪者是如此的年輕，他們不時提問，如癡如醉地看教育錄像，使用點屏幕式的問詢亭，在一列列電腦終端上探求實時交易信息，焦灼不安地密切注視著交易廳的動向。
機構(gòu)交易投資系統(tǒng)的雷·克利安告訴我：
第×代不會員正對和經(jīng)紀人打交道感興趣。但總
有一部分投資公眾需要更多幫助。也總會有象史密斯
巴尼這樣的公司為高級的網(wǎng)絡(luò)投資個人提供詳實的
研究。一些公司的主管工作繁忙得不能親自做分析。
我認為經(jīng)紀人將會是這樣一種情形：零售型買方和賣
方越多，他們手頭的時間越多，就越喜歡使用電腦。
彼得D·哈特研究協(xié)會針對NASDAQ市場進行的一項全國性調(diào)查發(fā)現(xiàn)：
49％的人偏向于“多學(xué)習投資知識以便管理好自
己的投資業(yè)務(wù)”這種投資方式，而認為注重“委托顧問
替你投資”這種方式不可取。在這個問題上，投資者之
間存在著真正的代溝。但新一代投資者和生育高峰期
出生的投資者都喜好自我管理這種模式……這說明了
今天的投資者——特別是年輕一代投資者——希望投
資顧問能傳授投資知識并授權(quán)給他們，而不是為他們
作決策。
老年投資者中流行起了投資俱樂部。他們都讀過《比爾茲城的淑女們》一書。這本書的作者是一群老太太，她們定期聚會，研究金融產(chǎn)品，然后進行投資和交易。這群老太太現(xiàn)在成了知名人士，還上了美國的脫口秀節(jié)目，即便是在證券交易所大廳隨便走走都成了美國廣播公司新聞攝像機的追蹤對象。這就是自己動手稿投資。據(jù)美國投資者團體協(xié)會(NAIC)報告，1996年四月，大約有1000個新的投資俱樂部形成。MAIC的科恩·杰恩克指出：
太多的人希望自己選擇把握未來。他們愿意冒更
大的險。他們樂得這么做。
希望這些人以審慎的態(tài)度冒更大的險，只要有可支配的收入就行。
個人投資者下水的第一步是批且地狂熱涌向共同投資基金。在此前，他們已留心閱讀金融商業(yè)欄目。自然地他們會部分或全部完成下一步。專家學(xué)者們擔心固有的風險，但他們卻著有許多關(guān)于探求“冒險”的書，并且這種觀點已深入大多數(shù)民眾心中。既得利益集團聲稱，大家都冒險不是件好事。但事實上，經(jīng)指導(dǎo)的冒險行為是一種實在的力量，它不僅為個人產(chǎn)生了更佳更謹慎的收益，而且為經(jīng)紀人帶來了更多業(yè)務(wù)。這將會是一個不同類型的行業(yè)。
人們還擔心個人投資者習慣性地把資金投入市場，敢于最大限度地冒額外的風險。這是千真萬確的。如果在行情暴跌期間，投資者需要從市場抽定資金，那么短期市場風險極大和行情暴跌是令人擔憂的。從長期看影響不會那么大。一般從上一次行情大跌中總結(jié)出的經(jīng)驗教訓(xùn)是，市場上出現(xiàn)一些搶手貨，而共同投資基金卻毫不畏懼地在市場上兌成現(xiàn)款。彼得·D·哈特研究協(xié)會的一項名為《證券投資者》中的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，如果市場出現(xiàn)大回落，那么：
僅有8％的投資人愿意賣掉手頭的股票以避免進
一步損失。大多數(shù)投資者(54％)預(yù)計股市下挫不會對
證券投資造成重大影響。
對金融市場感興趣并希望親自參與投資／交易的公眾正在努力尋求不同的方式搞他們的投資研究。有一種方式是研究他們熟悉的當?shù)毓荆缓笸顿Y。另一種方式是在互聯(lián)網(wǎng)上搞研究�；ヂ�(lián)網(wǎng)上產(chǎn)生的信息要比利用歷史數(shù)據(jù)經(jīng)數(shù)日才撰寫好的年度報告更新穎、更有價值。做年度報告僅僅是為了符合會計要求，簡要報告特定的某一天某公司的數(shù)據(jù)。年度報告也是促銷公司的產(chǎn)品和服務(wù)的公開宣傳冊。此外，經(jīng)紀人的傳統(tǒng)分析報告的首要目的還是銷售公司股票。在線投資人對華爾街分析家的動機和經(jīng)紀人的“現(xiàn)時”評論表現(xiàn)出明顯的懷疑態(tài)度。在線投資俱樂部研究公司季度財務(wù)報告，閱讀NASDAQ主頁和在線投資新聞信札，密切注意布魯伯格個人主頁。有時俱樂部的會員來自世界各地，他們可向其他會員報告在當?shù)亟?jīng)營良好的公司，也可為其他會員做研究。一些會員聚集在一起只討論和研究高科技公司，一些會員則只對保健公司感興趣。他們很愿意彼此共享信息，因為他們很快會獲得巨大的收益。這些投資者在獲得了最新的現(xiàn)時信息后抓住了機遇，發(fā)揮了潛能。誠然，從整個市場看，這樣的投資者為數(shù)不多。但重要的是這一比例在增長。他們使用互聯(lián)網(wǎng)獲取信息并把互聯(lián)網(wǎng)作為指令路線系統(tǒng)。
斯坦利·羅斯指出，最近的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一般的投資經(jīng)理一年要訪問240家公司。斯坦利對投資經(jīng)理們訪問的要點并不清楚，因為不允許他們查看和使用那些不能立刻向公眾開放的任何信息。令斯坦利感到不解的是，快速訪問究竟能告訴你多少有價值的東西。他還想知道投資經(jīng)理們?nèi)绾蝺H憑看看公司提供的充斥陳舊信息的報告，就敢決策購買某公司股份。斯坦利的觀點很獨特，但在原則上，逐漸地與新投資者獲得信息和基金經(jīng)紀人得到在線公司的信息相差無幾。唯一的區(qū)別在于，當?shù)赝顿Y者可能實際上認識公司雇員，每天開車都會路過這家公司，因而能注意到這家公司的業(yè)務(wù)層次，但是一個專業(yè)資金經(jīng)理在一天或一小時內(nèi)做訪問就辦不到這一點。在線投資者已經(jīng)能夠進入多媒體公司觀看“巡回演出”和下載內(nèi)容簡介。他們有機會得到深入的免費分析，用于決定投資組合中(任何股票、任何貨幣)的風險／收益的價值及其變動。
在英國，同過去相比，在新股票的發(fā)行及其宣傳效應(yīng)下，公眾對股票交易的警惕性大大增強。為方便新投資者，有許多自己動手的股票交易服務(wù)公司不僅對用戶友好而且價格便宜。你可以操起電話，直接通過一家服務(wù)公司交易。服務(wù)公司會教你如何投資，向你提供免費軟件，并給予你能在家交易的在線能力。
你可以光顧威斯敏斯特國家銀行，通過納特威斯特快速股票交易服務(wù)買賣股票。納特威斯特快速股票交易的業(yè)務(wù)有時占了倫敦證券交易所零售股票交易的十分之一。在英國，我們可以在“直接線”上看到直接交易的成功和直接購買的趨勢。通過電話，我們可以在“直接線”上銷售保險或推銷養(yǎng)老金。
相比之下在法國，盡管個人能夠通過迷你特爾(電腦終端，在法國人人都可以用電話接收信息)，在巴黎證券交易所在線上購買那伯一股股票，但是法國人對自己動手交易方式的興趣不大。
在美國，施瓦布占了在線自己動手交易市場近50％的份額，擁有712，000個在線賬戶。施瓦布免費提供來自道·瓊斯、商業(yè)線和新聞字節(jié)新聞網(wǎng)的公司新聞和信息．每15分鐘更新一次。這家經(jīng)濟行還提供“市場信號”，獲取來自有線新聞網(wǎng)的財經(jīng)新聞、市場邊緣和“首次電話”有關(guān)證券、公司和市場的信息。穆里爾·賽伯特提供5分鐘傳真免費研究，信息多來源于獨立的信息資源，如標準普爾、收入預(yù)測和阿耳戈斯研究。
未來世界里，美林公司將會發(fā)展到在互聯(lián)網(wǎng)電視方面有廣泛的深入的家庭基礎(chǔ)。甚至還有講解員解說。美林公司的用戶可以連接到獨立的金融內(nèi)部網(wǎng)和金融機構(gòu)中心，通過電腦網(wǎng)絡(luò)連接為個人提供有關(guān)交易、證券和信息的最新消息。銀行、中央銀行和經(jīng)紀人在未來的發(fā)展狀況、證券交易所的新形式、商品拍賣和不動產(chǎn)拍賣、財務(wù)數(shù)據(jù)庫、金融新聞信札、雜志、金融智囊團和專家學(xué)者，以及現(xiàn)時會議，所有方方面面都會連接到一塊。個人銀行賬戶、稅收、股本賬戶持有的不動產(chǎn)——所有這些信息都將相互聯(lián)系，并以簡易的報告形式獲取。信貸聯(lián)結(jié)有助于在數(shù)秒內(nèi)促成交易。
將來會出現(xiàn)進入全球金融市場的快速入口，借此可以通向墨西哥、新加坡、德國等各國市場，了解市場所有產(chǎn)品，包括比較和分析市場的軟件——協(xié)助你買賣�；ヂ�(lián)網(wǎng)會是出色的指令線路系統(tǒng)，將個人投資者的指令輸送到世界各地的傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)交易所。英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)也可繼續(xù)開發(fā)為零售交易商服務(wù)。現(xiàn)在，這種系統(tǒng)服務(wù)于買方交易商，直接促成共同投資基金與個人，個人與個人之間的交易。克羅斯·霍姆爾斯曾說過，如果能安排調(diào)控機構(gòu)和銀行上網(wǎng)，希望美國在線(ADL)能夠在互聯(lián)網(wǎng)上為投資者提供股票電子交易服務(wù)。
家庭交易者和買方交易商這兩股孿生力量改變著金融界的運轉(zhuǎn)方式，而金融界又會影響著未來的發(fā)展方向。有趣的是，家庭自己動手型交易方和代表基金利益的買方交易商之間的力量均衡，在未來的市場周期中不同的時間點上向其中一方傾斜。以總裁拉斯熱洛·比里益命名的研究將進一步證實，同以往比，更多人希望能支配自己擁有的證券，而不是把選擇權(quán)拱手讓給無名的基金經(jīng)理。
這在市場行情看漲時是自然的。但是一旦市場行情下跌，人們將轉(zhuǎn)而投入受管資金這個庇護所，力量均衡又傾向買方交易商一邊。毫無疑問，現(xiàn)在是買方交易商和退休基金在操縱著市場。要比較家庭交易者和買方交易商這兩股力旦的大小是不可思議的事。家庭在線交易者是市場的一部分，但比例甚小。然而，這個比例正以驚人的速度在增長，將會象買方交易商那樣成為影響未來發(fā)展方向的動力因素。
有專門交易商參與交易的未來市場會是怎樣的情形呢?在紐約，市場的發(fā)展將會與技術(shù)進步和直接用戶偏好的變化齊頭并進。受托資金基金的發(fā)展非常迅速，數(shù)量不斷增加，激烈的競爭tS使它們朝著高效、低成本、高利潤方向進取。更加有效地運轉(zhuǎn)的一個途徑是電子化。
賣方的未來會怎樣呢?推動著股票交易發(fā)展的電子革命造成了利潤率縮減。賣方市場交易商在市場上交易，但市場對他們的期望不一樣，要求也不多。因而促使了賣方交易商以提高技術(shù)和批量的方式增值。賣方就業(yè)機會減少是因為經(jīng)紀公司將不得不削減交易費用，尋求其他途徑得到研究報酬。專賣交易將會是重要的收入來源。由于力量對比偏向于直接客戶一邊，證券市場將繼續(xù)向非會員和所有金融機構(gòu)開放。毫無疑問，會出現(xiàn)失業(yè)現(xiàn)象，這是因為持續(xù)的一體化將不可避免地造成失業(yè)和人員的精簡。
一個新的市場結(jié)構(gòu)已形成，市場多樣化，而不像過去只有幾個傳統(tǒng)的中心市場。電子交易市場相對于傳統(tǒng)市場是在作非居間化投資(即直接從銀行提款進行證券投資)，為直接用戶帶來了利益，本身能夠很好地充當較大的“交易所”的角色。交易商不應(yīng)當對新市場上的電子交易方式憂心仲仲。抵制變革是自然的——尤其是當這種變革發(fā)生在你身上，且速度快如高速公路上你從汽車后鏡看到的向你逼近的汽車。但電腦永遠不可能代替人。電腦可以進行邏輯運算，但不能像人一樣思維。
斯坦尼斯拉斯·雅蘇科維奇舉了這么個例子：
還記得大陸銀行破產(chǎn)這件事嗎r人們驚目地發(fā)現(xiàn)
這家銀行的大股東之一竟然是一個并不在芝加哥的、
完全由一個電腦程序營運的專門基金。有人確信完全
有可能制訂完善的資產(chǎn)管理一攬子計劃程序。電腦一
直報告大陸銀行的股票價格是最便宜的，結(jié)果這個專
門基金成了大陸銀行的大股東之一。由電腦經(jīng)營的專
門基金只管買進大陸銀行的股份。
倫敦所有市場上，買方過度發(fā)展同樣也呈自然縮減狀態(tài)。邁克爾·保羅這樣闡述道：
你如果對倫敦市場了如指掌，你金發(fā)現(xiàn)美國供應(yīng)
商要做大量重復(fù)的工作。你如果想做歐洲債券交易，
你得跑15至20個經(jīng)紀行。在倫敦大概有30個具有
專用功能的中期債券交易專柜。曰本人也提供類似服
務(wù)。此外還有瑞士信貸銀行和瑞典銀行等等——存在
著大量的重復(fù)工作和重復(fù)設(shè)備。
現(xiàn)在歐洲貨幣成為可能。歐元一旦啟動，整個歐
元區(qū)都將集中使用一種特殊的貨幣，法國法郎交易專
柜和德國馬克交易專柜都會并入歐洲貨幣聯(lián)盟交易專
柜。以上情況令經(jīng)紀人對就業(yè)形勢甚為憂慮。
股票債券交易商和其他證券交易商應(yīng)該為貨幣統(tǒng)一后交易業(yè)務(wù)量的猛增而高興。過渡時期會引起外匯市場動蕩，同時也為交易商們帶來了異乎尋常的機會。美國前貨幣審計員約翰·黑曼認為，1999年離我們越來越近，過渡時期將會問題百出：
過渡時期內(nèi)，所有成員國的貨幣都能交易嗎?各
國政府能夠盡快轉(zhuǎn)換到使用歐元嗎?現(xiàn)有債務(wù)能兌換
成歐元嗎?仍然保持以當前幣種計算債務(wù)不變嗎?因
此，歐洲貨幣統(tǒng)一后難免會產(chǎn)生意外的后果。在統(tǒng)一
貨幣步履蹣跚地走出陰影過程中，過渡時期為交易商
創(chuàng)造了巨大的機會，顯然會存在套利的可能性，也會引
發(fā)市場混亂，這一切注定要發(fā)生。
任何擁有歐元基金的一方都不得不考慮市場影響力這個問題。這喻示著歐元核心國將成為鄰國的大買主。而他們又是國內(nèi)自然市場上的大賣家。例如，里昂信貸資產(chǎn)管理公司打算減少其投資組合中法國法郎股票的比重，而增加核心歐元股票、債券或其他證券的比例。一旦投資組合轉(zhuǎn)化為歐元投資組合正常化后，初期的交易迅猛增現(xiàn)象會消失。
歐洲貨幣統(tǒng)一后，未來的貨幣市場與今天相比將會大不一樣。利奧·梅拉梅德認為歐洲貨幣的統(tǒng)一是遲早的事。他將世界劃分為三大貨幣集團——美元集團、日元集團和歐元集團——貿(mào)易支付工具會圍繞著這三大貨幣發(fā)展。
歐元集團、美元集團和日元集團之間存在著大量的兌換。我不認為世界會朝著靜態(tài)的方向發(fā)展。各貨幣集團之間，各個國家之間，各種金融變革中，都存在著無窮無盡的機會。這種機會不同于過去，它極具高度復(fù)雜性和競爭性。加里·蘭佩奧爾對此表示懷疑，他認為如果這樣的情況真會發(fā)生，也會是困難重重——假設(shè)簽訂新的歐洲貨幣單位合同。試試借這份合同從事所有貨幣的投機活動。在此銀行和個人都有大量的資金擱死在國外。同這些國家有大量業(yè)務(wù)往來的制造商也在此投資，因為這是他們?yōu)楸３置涝杀九c銷售價格之間的利潤差而采取的保護措施。要試著推算出這些制造商是否解除合同、何時解除合同是一件難以想象的事。許多人在海外簽有不同幣種、不同利率的合同和協(xié)議。怎樣固定這些合同和協(xié)議的價格呢?怎樣合并呢?怎樣兌換成對等的日元和美元呢?
一俟歐洲貨幣單位生效，市場會變得相對平靜。貨幣兌換業(yè)務(wù)會縮減8％，結(jié)果會減少所需貨幣交易商的人數(shù)。
蘇珊·奧利娜認為可能會產(chǎn)生這么一個結(jié)果：
促進歐洲公司債券市場的發(fā)展。此時的歐洲公司
債券市場發(fā)展并不充分。因此你得準備增強市場的流
動性。一旦減少了市場的不穩(wěn)定因素，就能夠創(chuàng)造具
有更大深度的市場。我懷疑如果減少不穩(wěn)定因素，人
們會開始把目光瞄向同邊市場。我想他們會發(fā)展起一
個東歐集團。今天的有們證券投資的整個本質(zhì)都會有
所不同。
歐洲的法國馬蒂夫(巴黎一家期貨期權(quán)交易所)提供了部分最新金融商品，其中包括讓投資者賭歐洲貨幣聯(lián)盟未來的可能性的期權(quán)。有一種歐洲通貨單位(ECU)產(chǎn)品，它是在歐洲通貨單位計值的十年期債券基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。哪個歐洲期貨T商場能贏得新的歐洲貨幣單位市場業(yè)務(wù)呢?這還是個懸而未決的問題。各個期貨市場都在爭奪新市場的霸主地位。結(jié)果是其他市場的需求和業(yè)務(wù)減少，僅有一個市場繁榮。倫敦的LIIFFE期貨交易所極有機會成為歐元利率期貨(即歐元衍生品)的歐洲交易中心，僅僅是因為LIFFE的商品品種繁多，有很強的變現(xiàn)力。
即便英國不加入貨幣聯(lián)盟，倫敦作為金融中心的地位也會對倫敦有利，理由是倫敦不受布魯塞爾機構(gòu)的干涉，行動自由，能夠更迅速、更靈活地適應(yīng)市場環(huán)境的變化。長期傳統(tǒng)上，倫敦就具有維持金融服務(wù)部門的各種基礎(chǔ)設(shè)施。倫敦已經(jīng)是最大的外匯市場，一個與亞洲、紐約和歐洲并駕齊驅(qū)的真正的國際金融中心。倫敦的文化和語言也是適合與其他文化共處的。
倫敦的買方交易商將會迎頭趕上紐約的買方交易商。基金會膨脹，交易商的薪水也會提高；他們正進軍責任更重大的位置。買方交易專柜會發(fā)展得更成熟，更加依賴于技術(shù)，每股交易員更大。未來的經(jīng)濟行(不管我們?nèi)绾味x)，會成為較大的實體，其中極少數(shù)可能會象獨立的證券商行那樣運作。金融服務(wù)業(yè)的合并——大銀行、保險公司、經(jīng)濟行和基金管理公司——注定將繼續(xù)下去。在由電子信息提供者和交易所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)協(xié)助下，超級機構(gòu)的出現(xiàn)將會縮小傳統(tǒng)的成本結(jié)構(gòu)，并產(chǎn)生少數(shù)處于金字塔頂端的強大的世界性機構(gòu)。其間的優(yōu)點不勝枚舉——分配更有效，流動更暢通——但這會尤其損害到過渡期賣方的利益，如果賣方適應(yīng)速度不夠快的話。
大多數(shù)交易商有了桌上的屏幕，就能周游世界做買賣，交易僅僅是依據(jù)成本或?qū)δ骋唤灰紫到y(tǒng)、對某個國家的資產(chǎn)流動性或稅收環(huán)境的偏好。例如，一交易商要在法蘭克福股票交易所買進丹麥股票，因為他喜歡使用法蘭克福股票交易所的系統(tǒng)，而且丹麥股票在法蘭克福上市，因此他可能選擇法蘭克福為交易地點。交易業(yè)務(wù)會隨之流向他認為可使其資產(chǎn)增值或減少市場風險的交易所系統(tǒng)。如何減少交易成本，提高業(yè)務(wù)水平，為所在經(jīng)濟行和客戶帶來收益，這是交易商自己應(yīng)當做出的選擇。
交易地點將是星羅棋布，大家都競相爭奪流動性資金。到一定的時候，布魯伯格、路透社、英斯汀網(wǎng)絡(luò)、機構(gòu)交易投資系統(tǒng)，亞利桑那證券交易所，EASDAQ和其他末測的交易系統(tǒng)之間要相互商榷，讓各自的系統(tǒng)能夠相互兼容。隨著其他交易系統(tǒng)的不斷涌現(xiàn)，交易商們談?wù)摰酶嗍窍Ｍ吹皆鰪婋娮咏灰紫到y(tǒng)、信息系統(tǒng)和分析系統(tǒng)的統(tǒng)一性。系統(tǒng)的統(tǒng)一并非人為設(shè)計的，可能會是在極偶然的情況下發(fā)生的。直接用戶或許會產(chǎn)生推波助瀾的作用。直接用戶，也就是系統(tǒng)客戶會稱，“我是你們系統(tǒng)的大客戶。我希望你們系統(tǒng)能與另一個用戶的系統(tǒng)通話，因為我同時也是這個用戶的大客戶�！币虼�，兩個系統(tǒng)必須要聯(lián)合起來，才能實現(xiàn)通話。
由于交易系統(tǒng)的統(tǒng)一，市場中介人的作用已大大降低。此外，大的跨國公司之間也進行業(yè)務(wù)往來。如國際商用機器公司和枚邦公司在證券交易方面的技術(shù)很先進，擁有信息入口，可得到經(jīng)紀人的“首個電話”。這些公司開始自己擔當起經(jīng)紀人／證券商的角色，很像是客戶成了經(jīng)紀人／證券商的競爭對手。傳統(tǒng)經(jīng)紀人／交易商和傳統(tǒng)交易所面臨的挑戰(zhàn)，也是中央銀行、各國政府和金融機構(gòu)不得不面臨的問題：如果以過時的定義詮釋影響力則會喪失影響力。面對技術(shù)的發(fā)展，以及技術(shù)對企業(yè)、對個人的普遍影響，傳統(tǒng)經(jīng)紀人愈發(fā)顯得無能為力，終會落后于技術(shù)派。
在買方的對抗影響力和來自非傳統(tǒng)電子交易所和信息提供者的競爭壓力下，傳統(tǒng)交易所和調(diào)控機構(gòu)所制造的人為障礙很可能會被掃除。商業(yè)性投資交易所最終會向所有的有希望獨立發(fā)展的金融機構(gòu)開放，但是調(diào)控機構(gòu)很快會為這一新事物設(shè)置許多障礙。隨著傳統(tǒng)經(jīng)紀人面臨的業(yè)務(wù)競爭升級，迫于壓力，交易費用會降低——客戶受益，卻苦了經(jīng)紀人和傳統(tǒng)交易所。
紐約證券交易所的詹姆士·夏皮羅表示異議：
我們可以設(shè)想英斯汀網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，或布魯伯格或某
些人能夠設(shè)計出一種證券交易方式將世界各地的交易
商和各大交易所的入口鏈接起宋。這是完全可以想象
的。但可能性不會很大。有許多實際問題亟待解決，
目存在著大量的監(jiān)控方面的爭議，如清算股本賬戶。
還有慣性問題，要轉(zhuǎn)移紐約證券交易所的股票交易業(yè)
務(wù)是很困難的。此外還存在著政治方面的爭議。法國
不會在意布魯伯格系統(tǒng)有多么優(yōu)良，他們?nèi)匀幌Ｍ?nbsp;
易地點為巴黎證券交易所。因此我認為這決不可能一
蹴而就，但其本身還是具有一定的邏輯性。
考慮到紐約證券交易所的前景，霍利·斯塔克補充道，世界上大多數(shù)證券交易所現(xiàn)在都實現(xiàn)了電子化。由于技術(shù)的進步，在過去五年內(nèi)紐約證券交易所發(fā)生了巨大變化，霍利質(zhì)疑道，交易廳真有必要是有形的嗎：
我想如果你是希望專業(yè)人員實際到場，那么你會
認為有形的交易廳是不可或缺的。但交易商可不可以
就坐于電腦終端前通過電子網(wǎng)絡(luò)進行買賣呢予我想這
是有可能的。但這種交易方式隨時會發(fā)生嗎?我可不
這么認為。
這里存在著新舊對比主題：老式證券交易所對新式電子交易所；傳統(tǒng)交易商對電腦輔助下的新一代交易商；舊條款對新條款。許多年青一代交易商認為舊秩序會被推翻。交易所改朝換代，年輕一代交易商中的佼佼者正在順起，坐上了交易專柜上頗有影響力的位子。他們熟悉電子設(shè)備和電腦。他們否認在紙上書寫委托指示是唯一的交易方式。對他們來說，這種傳統(tǒng)交易方式好比清教徒背負基督遺物。
事實證明紐約證券交易所是新舊過渡時期地幸存者。它走的是一條合并各種市場的道路。它采取一種指令驅(qū)動系統(tǒng)，大多數(shù)指令通過電子超級點系統(tǒng)輸送到交易廳。紐約證交所非常成功地經(jīng)營了處理大型機構(gòu)訂單的證券商市場和一個拍賣市場。超過10，000家美國機構(gòu)管理著5萬億以上的證券基金，他們使用的正是紐約證交所市場。該市場提供的巨額流動性資金是世界上其他市場無與倫比的。紐約證交所的日平均資金流量達218億美元，這個數(shù)字還在增長。1995年以前，僅有8天的日交易量達到或超過4億股。到了1997年，一個普通交易日也能達到這個量。
沒有紐約證券交易所，沒有這個主要市場，就不存在市場。因為絕大多數(shù)美國公司(超過2675家)在紐約證券所上市；有235家以上外國大公司也在此上市�？傆嬙诩~約證券所上市的近3000家公司發(fā)行了1760億股，價值超過7萬億美元。實際上，紐約證交所的交易吞吐能力會越來越強。
讓我們討論一下一些抽象的、無形的東西。傳統(tǒng)交易所采取的交易方式，尤其是紐約證交所的交易方式所具有的某種價值是完全電子化交易無可比擬的。這是一種附帶有感情色彩的人文機構(gòu)。紐約證交所的交易廳是美國資本主義的象征和核心。我認為這就是一個說明其有形形式的重要的原因，足以說明為何每天有3000人以上云集于此，為何全球千千萬萬觀眾從電視上關(guān)注著這里的動向。比爾·約翰斯頓倒不擔心紐約證交所的繼續(xù)生存問題：
天啦，我簡盲無法想像我是如何渡過了那段艱難
歲月。那時我們好象是舊時代的恐龍，交易所毫無生
存下去的能力。但再看看今年，我們的平均曰交易量
為4．2億股。當我才開始涉足證券交易時，那時曰交
易量達4百萬股就很不錯了。到1990年，形勢好時可
達1億股。
紐約證券交易所主席理查德·葛雷索談到他對交易所的看法，他認為紐約證券所越來越全球化，上市了更多的外資股，并向延展交易日開放。該交易所賦予會員四個標識時間段。標識一是交易的黃金時段，從上午9：30至下午4：00一正常時間。標識二也是交易的絕好時機，從下午4：15至晚上9：15；標識三是從晚上9：30至次日凌晨1：00；標識四是從凌晨1：15至上午7：00。會員們在任何一個標識時間段內(nèi)都能交易，也可以將他們不愿參加交易的時間段出租。雖然這不是一個24小時市場，但也近乎于24小時市場了。
另一方面是世界其他地區(qū)的發(fā)展方向是什么呢。讓我們看看亞洲。香港算得上是一個電子交易所。幾乎所有的新興市場國家都有電子證券交易所。投資技術(shù)集團的雷·克利安稱來自澳大利亞、馬來西亞、日本和瑞典的人們都求助于他開發(fā)他們的線路系統(tǒng)和電子交易技術(shù)。如果你打算建立一個新的交易所，但又缺少象紐約證交所那樣成熟的交易所所具備的文化、傳統(tǒng)和現(xiàn)存的流動資金，那么考慮在現(xiàn)代技術(shù)基礎(chǔ)上建立一個電子市場是再好不過了。
對商品市場的前景，加里·蘭佩奧爾持激進的觀點：
我相信科學(xué)的想象、真的，很可能有那么一天，我
們今天在有形場地做的所有交易都會遷移到網(wǎng)上，你
沒有必要必須實際到場。這或許會以另一種奇特的方
式逐漸發(fā)展�？赡苡幸惶炀蜁兂涩F(xiàn)實。你可以想象
所有人仍然是在同一個地方，但實際上，你只需帶上你
小小的筆記本電腦，在廁所里也可以交易，余下的工作
都由電腦處理。這將是一個由有上網(wǎng)機會的個人構(gòu)成
的更廣泛的網(wǎng)絡(luò)。你將會擁有查清某人償債能力的各
式手段。
雖然真正的大商品市場的主流是“公開喊價”的市場，有有形的交易廳和擁擠的人群，但是你會越來越多地看到整夜系統(tǒng)的出現(xiàn)，商品交易所之間一接一的鏈接。例如，紐約商品期貨交易所在下午3：10關(guān)門，而其電子交易系統(tǒng)則從下午4：00點工作到次日清晨8點。不僅在美國國內(nèi)，而且在倫敦、悉尼和香港都設(shè)有終端。當紐約還在沉睡的時候，悉尼在白天也能夠買賣紐約商品期貨交易所的商品。
世界各地交易所聯(lián)網(wǎng)后最終會在世界范圍內(nèi)形成24小時全天指令輸送。每一個交易所的商品都可以在其他時區(qū)的其他交易所買賣。交易所間聯(lián)網(wǎng)看來將會成為商品市場的運作方式�，F(xiàn)在的交易商倒寧愿采取“公開喊價”的交易方式而不使用電腦。他們認為有形的交易場地會帶來更多流動性資金，交付速度也更快——他們就喜歡這種交易方式。時間會說明一切。
邁向全球聯(lián)網(wǎng)的第一步在歐洲時區(qū)國家問展開，這一地區(qū)的大多數(shù)證券市場實現(xiàn)了電腦聯(lián)網(wǎng)。其中最先進的國家之一瑞典于1989年取消了有形的交易廳，直奔電子化。1993年瑞典又鼓勵其他國家的經(jīng)紀人和金融機構(gòu)在本國取得會員資格。因此瑞典現(xiàn)在擁有的非本國會員比歐洲任何其他證券交易所都多。EASnAQ提供了泛歐洲股票，交易點提供了英國股和非英國股。
各國交易所的交叉上市股票的傾向是一個持續(xù)的跨國市場的開端。因為越來越多的人希望跨越國界跨越貨幣種類實現(xiàn)投資多樣比，過去純粹的地區(qū)性市場通過提供多種選擇涉足跨國業(yè)務(wù)。美國公司的股票可以在香港上市，日本的股票可以在倫敦證券交易所交易。即使是其他各時區(qū)也能逐漸聯(lián)網(wǎng)，全球化也還需假以時日，因為巨額資金往往是滯留在國內(nèi)市場的。但無論如何，全球化終有一天會到來。電腦升級不僅把證券交易推向新領(lǐng)域，而且在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造了更多業(yè)務(wù)機會。斯坦利·肖普科恩的理論是：
電腦使長時期高潮式發(fā)展成為可能。美國現(xiàn)在就
處于這種高潮式發(fā)展中。20世紀50年代，由于二戰(zhàn)
后我們幫助曰本人重建工廠，我們目睹了日本的長時
期高潮式發(fā)展。當時日本的勞動力廉價，日本比美國
發(fā)展得更富有效率。日本經(jīng)歷了30年的經(jīng)濟高潮式
發(fā)展，結(jié)果卻陷入災(zāi)難性危機。我們同樣目睹了19世
紀英國工業(yè)革命時期也有類似的情況發(fā)生。對于我們
目前所處的長期高潮，工人擔心的是他會被機器所替
代。因此工人并不迫切要求加薪，因此美國沒有出現(xiàn)
工資膨脹現(xiàn)象。
今天管理看一個多面業(yè)務(wù)公司的財務(wù)主管，如果
是在25年前，他對所有銅的倉儲位置會不知所措。如
今他只需打開一個軟件組合程序就可以準確地知道倉
儲位置了。因此，他沒有必要購買多余的銅，他只需把
銅從一個工廠運到另一個工廠。這就節(jié)約了勞動成
本。今天的礦產(chǎn)與物探技術(shù)比過去大有進步，以至于
礦物產(chǎn)品供過于求。
我們正經(jīng)歷著一段非常甜美的時期，但好景不會
常在。今天人們已經(jīng)學(xué)會了固守市場的某一側(cè)面，你
只有承認他們的觀點才被認為是正確的。但金有那么
一個時刻市場又恢復(fù)舊貌。正所謂市場沉浮不定。
技術(shù)在經(jīng)濟長期高潮式發(fā)展中起了一個非常重要
的作用。世人也逐漸認識到這一點。我看我們或許還
能渡過一段時間的甜美時光，但回頭看看歷史事事變
化無常。
——結(jié)束
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