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<<華爾街寫真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第十二章 量子基金
這是一個處于數(shù)學、物理學及金融諸學科最前沿
的高風險游戲。各種證券在不同時點有著紛繁復雜的
關聯(lián)。如何實現(xiàn)最優(yōu)化，如何推行成功的市場策略，
需要我們用制導導彈那種相同技術，才能擊中一個移
動目標。
——安德魯·勞
我正在會見大衛(wèi)·肖。他是一位秘密私人基金交易商，紐約D·E·肖基金的創(chuàng)建人。
在肖的辦公室里，平靜與動力融為一體。這可不是什么尋常的地方。映入眼簾的都是粗獷的線條，沒有什么細節(jié)供你細細品賞。黃綠條紋相間的白色光潔墻壁給人一種建筑美感與震撼力。肖的辦公室是紐約現(xiàn)代藝術博物館建筑展區(qū)的一部分。
我此時能想到的全都是信息與金錢。大衛(wèi)·肖是個金融“量子交易商”。通過定量分析，運用復雜的數(shù)學模型，肖在電腦上捕捉國際金融市場間的細微差別，給他的投資者以豐厚的回報。從根本上說，肖是在套利——在一個市場上低價買進，在另一個市場上高價賣出——兩者同時進行。這種做法是統(tǒng)計套利，或者說是找準市場上的無數(shù)的細微差別與市場無效率的地方，這種差別與無效率是由貨幣、利率、交易關系等多種因素造成的結果。這些變量均能輸入電腦加以分析。
就像沙中尋寶一樣，肖的基金一天24小時密切注視著全球范圍內100多個市場。他們的交易同其他私人基金很不一樣。肖并不預測貨幣、利率或是某個股的走向，他的基金對于個股以及所屬公司也不甚有興趣。肖干的是“居中市場”，找出差別，利用這個差別賺錢，而不是根據(jù)行情走向建倉。
肖的腦袋里裝滿了信息。取得斯坦福大學電腦博士學位后，他到哥倫比亞大學當了助理電腦教授，研究大型平行超級電腦以及該技術在人工智能或者神經網絡系統(tǒng)上的應用。1986年，肖下海到了華爾街，加入摩根·斯坦利公司搞定量分析，在行業(yè)頂尖高手之一紐熱奧·塔坦格利亞手下工作。當時，塔坦格利亞正運用規(guī)則系統(tǒng)在電腦上從事業(yè)主交易。
肖發(fā)現(xiàn)他的電腦知識大有用武之地。在摩根學到的金融本領也令他大開眼界。一年半后，肖離開摩根開創(chuàng)了自己的對沖基金，從事風險套利。不過這是對沖基金的舊定義，為規(guī)避風險而采取對沖交易。然而我們今天看到的很多所謂的“對沖基金”，實際上極少從事真正的套利交易，而是在運用杠桿效應進行單向賭博。
1994年，肖的套利策略大功告成。那時，一些著名的基金僅有小幅增長，或是毫無增長，因為這些基金并沒有全部套利，或是在貨幣、利率走勢上下錯了賭。相比之下，肖的“居中市場”基金的稅前回報率為30％。在他成立肖公司的8年間，年平均回報率均在20％以上。在這8年問，基金由最初的2800萬美元發(fā)展到了8億美元。據(jù)報道，肖的交易量有時占到整個紐約證券交易所的5％，日均交易量上千萬股。肖講：
我們的另一種業(yè)務是一籃子交易，一個籃子里可
能有100種或200種股票，我們從一家機構買進，報
個價，盡量讓這個報價比華爾街的市價更有競爭力。
我們之所以能這么做在于我們運用了與被用于業(yè)主交
易相同的電腦科技。通常，我們的交易額為2．5億或
5億美元，有時甚至達到10億美元。
我坐在肖的辦公桌邊，不得不瞇縫起雙眼。陽光照進來，就像個光潔的鋁制大機翼，直射我的眼睛。肖現(xiàn)年45歲，是個細致、文雅的金融學、工理學雙料天才。千般能耐均掌握在他的手中。肖不僅深深投身于克林頓總統(tǒng)的一項政府規(guī)劃，同時他還得照看他的生意，并忙著開展新業(yè)務。從1994年起，肖一直擔任電腦在教育中的應用這一課題的總統(tǒng)顧問，為克林頓發(fā)展科技規(guī)劃撰寫了許多戰(zhàn)略指導文章。1997年，肖完成了一項報告，該報告協(xié)助總統(tǒng)獲得20億美元的國會撥款，用于在2000前讓全美所有公立學校的電腦都與互聯(lián)網接通。肖與克林頓總統(tǒng)都深信，必須要讓美國的下一代做好迎接新的軟件一知識經濟的準備。
肖對金融界的未來激動萬分：
現(xiàn)在，金融界正處于一場徹底轉變的開端。人們
正在理解科技能給金融生活帶來什么改變，如何用一
種更系統(tǒng)的方式取代他們的做事方式。
肖正處于這種轉變中。他推出的“第三市場”就是一支新秀。這是一個在紐約證券交易所與美國股票交易所上市股票的場外市場。在他的高科技幫助下，肖能使交易成本更低，交易更快，能把交易單從傳統(tǒng)的交易所搶到他這邊來。
肖對華爾街前景的激進看法促使他用他的知識，在互聯(lián)網上建立起一個新時代的投資銀行，讓交易方式連跳幾個臺階。肖對互聯(lián)網十分著迷。肖深信運用信息科技，通過互聯(lián)網，他能重塑傳統(tǒng)的金融業(yè)。
我們要搜尋那些能被電腦科技徹底改變的領域。不僅僅是使其更高效，而是讓整個產業(yè)改頭換面。一方面，公司的部分資金已投入興建網上交易公司，另一方面， 肖正初步涉足于通訊業(yè)。
肖在信息產業(yè)里的第一炮是“俱樂”在線服務。這是一個向所有人提供免費電子郵件服務的公司，目前已有70萬用戶。軟件與服務是免費的，給用戶提供信件夾、拼寫檢查、通訊簿等工具。公司利潤來自登載在“俱樂”系統(tǒng)上的廣告。它不再有服務提供者，用戶也沒有必要像使用電腦服務或美國在線那樣需要付費。你是購肖的軟件，拔個800，然后就通過你的調制解調器與肖的服務公司相連。
“遠大前景”系統(tǒng)是肖的第二招。這也是一個在線的實時的金融服務操作系統(tǒng)，在國際互聯(lián)網上一覽無遺，向個人投資者開放�？蛻裟芡ㄟ^鼠標操作大大簡化其金融活動。該系統(tǒng)能隨時隨地向客戶提供服務。無論是存錢取錢，投資于互助基金和投資組合管理，還是設立信用卡賬戶，無論是在線付費、投保，還是貼現(xiàn)證券交易，均能通過該操作系統(tǒng)完成。
我們希望能通過我們的軟件，讓用戶完成差不多
所有在以前得通過基金才能完成的事，說不定還能找
個辦法讓客戶完成他們的納稅報表。問題的關鍵在于
嘗試。設計出一個系統(tǒng)，讓你能自己當家理財。人人
每個月都得完成4張不同的報表，年末再把這些報表
匯總，填好納稅報表。許多人都希望能有個軟件打理
好這一切。用戶需要一個軟件，該軟件不僅精通此
道，而且便于操作。也許該軟件還有些教育性輔助內
容，比如說教給你互助基金的運作原理。
肖坦白地給我講，他想要改變我們今天所認識的這個金融界，他對那些老掉牙的華爾街式方法十分不滿：
老實說，我認為，華爾街里的最大量的錢都流向
了給個人投資者提供服務。對于經紀公司而言，個人
投資者是比起機構投資者有更大的收入來源。然而并
沒有什么切實的證據(jù)能向我們證明：這些個人投資者
從經紀公司那里獲得了什么附加值。經紀公司的推薦
也沒能使他們勝出一籌。我想，也許他們投資于一個
“先鋒。這個低成本指數(shù)基金還好一些。
肖認為我們應該運用電腦取締那些在他看來是費錢費時的中間過程。他的理念是讓客戶直接與金融市場相連，并延伸出去。這意味著互聯(lián)網將替代傳統(tǒng)的市場創(chuàng)造者和金融公司。這些東西將統(tǒng)統(tǒng)被清除出局，這樣顧客就能面對面地進行交易。
肖在很早就在不知不覺中從其繼父那里獲得了他創(chuàng)業(yè)者的天性：
我的繼父是加州大學洛杉磯分校的金融學教授。
我從他那兒不僅學到了金融學知識，還有很多關于企
業(yè)如何運作的技術。當我還只有10多歲，繼父就帶
著我去開董事金，沒有哪個董事像他這么干的。要是
他在什么地方講話，他也會把我?guī)稀Ｒ俏覀兟愤^
一家店鋪，我問他：“他們?yōu)槭裁匆u這個東西？”繼
父回答說：“我不太清楚，但是這個商店從這項銷售
中賺取它大部分收入。”經過無數(shù)個類似的小型案例
分析，我開始有那么點兒感覺了。我想我的右半腦挺
得行。我決非是完美的商入，但在某些方面，我比一
般人要強。
在讀研究生時，我有家很不錯的公司，但我還是
把它賣了，回去接著讀博土，因為那時我有了一些新
想法。我真的想搞些科研。那時我是個教授，我愛這
么干。我十分幸運，干每一樣都是那么有意思。
圍繞著肖的辦公室轉了一圈，我發(fā)現(xiàn)自己又回到了那種老式的“關門辦公”的企業(yè)理念，這一點同金融圈里其他人大不一樣。突然我又意識到：這種“關門辦公”同老式的“關門辦公”簡直是兩碼事——交易商不在這里交易，電腦從事著所有的交易。人們在這里思考，他們需要一個安靜的環(huán)境。肖雇傭的員工與華爾街不同，他在全世界搜尋最優(yōu)秀的火箭專家、工程師及數(shù)學天才，然后教給他們必需的金融知識。
肖的公司文化同其他的投資公司也不一樣。這里同華爾街是脫節(jié)的。員工們身著牛仔褲、運動鞋。肖給予他的天才們極富創(chuàng)造性的工作環(huán)境。肖這樣講道：
我們不是那種典型的華爾街類型的公司。我們更
像是一個學院。我們這里有八九人寫小說，其中一人
已聲名鵲起。有幾個嚴肅音樂家。還有人在業(yè)余時間
搞戲劇創(chuàng)作。所以這里的閑談同別的公司也大不一
樣。這里的格調與眾不同。杜因恩·法默與諾曼·帕卡
德曾是職業(yè)賭徒，他們把計算器夾帶在鞋子里以求在
輪盤賭中獲勝。這兩人也是物理學家。兩人將混沌理
論融入數(shù)學模型，他們銷售的軟件能讓交易商知道該
在什么時候出手。他們的公司——預測公司位于新墨
西哥的桑塔菲，其經營的軟件能預測金融市場及金融
產品的走向。他們不單是占據(jù)著一般化的優(yōu)勢，而是
別人無法企及的優(yōu)勢。
布萊爾·休是美國最大的獨立交易公司之一，占每日指數(shù)期權交易量的7％，權益期權的3％。學物理出身的程序設計員推出的數(shù)學模型在市場上獨占鰲頭。他們在芝加哥交易所的交易席通過電腦，接收來自公司總部的信息，然后再進行交易。布萊爾本人善于玩21點，同肖的做法相同，他也用電腦尋找細微差價，同時，又通過套期保值消除風險，或是將風險降至最小。走進交易間，你會看到幾個人湊在一臺電腦面前。這臺電腦的交易量，占紐約股票交易所1％的交易�！�
桑塔菲研究所的研究人員開發(fā)了一種軟件，能通過規(guī)則系統(tǒng)創(chuàng)造出從事交易的人工智能。輸入交易規(guī)則，以及如何對新聞與市場變化做出反應的程序，就能通過評估每筆電腦交易結果自學交易本領，然后將其調整到能獲得更好的效果。
全美有許多公司都在開發(fā)自己的定量分析軟件。這些軟件不是賣給交易商，就是在這些軟件公司之間交流。其中的高手借鑒同太陽黑子運動一樣的隨機運動，創(chuàng)出新的數(shù)學模型、人工智能、電腦模擬人類行為系統(tǒng)，這些研究對有些人而言是f成功的。通過數(shù)學模型，他們能編出具備人類思維模式的程序。
休斯研究實驗室是一家位于馬里蘭的國防承包商。它也嘗試著進行人工智能開發(fā)。該公司開發(fā)出了一種進行債券交易的軟件。該軟件是以倫敦帕萊多合伙人克里斯蒂娜·唐頓公司的軟件為藍本的。兩年來，研究人員一直在追蹤克里斯蒂娜在進行債券交易時分析、推理、決策的思維過程。如今，帕萊多合伙人公司用這種軟件經營著5億美元的投資組合。他們發(fā)現(xiàn)這種軟件最大的好處在于能使他們的時間更寬裕，因為該程序能快速處理大量信息。
高科技加定量分析已在今天的交易圈里大展手腳。隨著工具的變化，交易方式也在改變。人們對于時間和風險的理解也在變。例如，以前人工交易的交易商現(xiàn)如今使用電子交易系統(tǒng)。過去的做法是，他們先填好買賣單，再給在交易大廳的交易商打電話，讓他們同時買賣上百種股票。而現(xiàn)在，電腦能進行一籃子價值數(shù)億美元的證券交易，一瞬間工夫買賣均妥，更高效，更快速。當電腦在評估一籃子交易，進行定量分析時還將風險也考慮在內。
定量分析與電腦，大大加快了市場的套利速度。市場間的細微差別僅能持續(xù)幾分鐘，甚至幾秒鐘。讓電腦自動套利，并將貨幣交易與成本也計算在內，這種軟件能讓交易商快速持續(xù)地交易，而且同時關注多個市場與多個變量。
兩種看起來風馬牛不相及的股票，一種債券與一種貨幣，都可能隨市場風云變幻產生聯(lián)系，其速度如閃電。“居中”網絡能在瞬間捕捉這種聯(lián)系，并自動利用這種聯(lián)系開展交易。人工是沒有辦法在數(shù)百個市場間如此高效地進行交易的。
交易商能運用隨機微積分應付價格的隨機性與不確定性，用特定的變量為參數(shù)，推測商品及股價。他們還可以運用這種軟件判斷投資的風險，若該投資受到利率的影響的話。一個被稱為“動態(tài)設計”的數(shù)學模型能決定何時賣出大量股票。若一時間大量股票出手，股價會被打跌。交易商得決定如何拆大為小，何如出手，才能將價格效應降低到最小程度。
有的程序能使人捕捉到那些價格被低估的股票，有的能抓住價格迅速攀升、成交量猛漲的股票。從大范圍來看，交易商及其他市場參與人，正在運用定量分析工具與電腦代替人工，為的是能得到更大的利潤。這些人正想法在不必要或是費時的時候，消滅錯誤并取締文字工作。當然，我們也會出錯，產生這個問題在于我們太依賴電腦交易，用電腦取代人的基本常識。作為工具，電腦是個奇跡。但必須心智、金錢與電腦三者相結合，才能共創(chuàng)佳績。
倫敦的量子交易商比紐約要落后一截，但其中也不乏出眾者。1996年在倫敦舉行的一次會議上，身先士卒者發(fā)誓，要把這種高科技趨勢引入倫敦。其中之一就是斯坦利·羅斯，倫敦“交易點”系統(tǒng)的奠基人。他還是全球資本市場的元老級人物。他曾擔任過荷蘭銀行資本市場部經理，最行交易歐洲美元債券。1951年他開始干這行，數(shù)十載矢志不移。羅斯不間斷地探索著電腦在金融中的應用的途徑。
羅斯于1979年創(chuàng)立了自己的公司，名為羅斯合伙人公司。之后，他率先用電腦進行歐洲美元債券的報價。電腦屏幕上顯示出雙向交易方的報價，而以前這里只顯示發(fā)行價。一下子，交易商紛紛發(fā)現(xiàn)這種方法能降低成本。羅斯的照片也出現(xiàn)在路透社的報道中。1980年，羅斯在路透社的采訪率雄居榜首。羅斯在一次會議上宣布，將同美國的布魯伯格系統(tǒng)聯(lián)網，以便交易商能通過布魯伯格系統(tǒng)在交易點系統(tǒng)進行交易。
年輕的量子交易商馬庫斯·胡彭同他的美國同行不同。馬庫斯沒有工程、電腦或物理學方面的高等學歷，但他從18歲開始便干這一行：
我選擇了證券業(yè)。我對電腦有些了解，不過都是
我在家里搞的那些玩意兒，我太愛電腦了。
馬庫斯在塔里斯曼從一名程序設計員起家的。這是一家清算系統(tǒng)。一年之后，他有幸成為希爾·薩繆爾公司的交易實習生。當時是1986年。
在我到公司時，根本沒有什么電腦。我們有個內
部系統(tǒng)，但不怎么先進。后來，我們買了很多電腦大
量使用。我們用電腦進行程序交易，或是對買賣單進
行內部監(jiān)控。這一切都不復雜。我在交易席干了6
年。從內到外什么都做過。但我最終加入了量子交易
商的行列。這多少有點兒不同尋常。在公司里，量子
交易商較為獨正，自由度也較大。
馬庫斯開發(fā)出了交易程序，還推出了股票管理程序，用來控制量子部門的交易：
我們將一個投資組合的風險盡我所能降到最小，
然后我們再根據(jù)變量的變化，使之在一段時間內創(chuàng)出
最佳業(yè)績。我們在不同的變量間移動。我們用的是分
析工具。
后來，馬庫斯又跳槽到了太陽生活公司。他察覺到有機會同交易組合作。交易組對于交易過程還沒有什么先入為主的概念。
馬庫斯是最先加入交易點系統(tǒng)公司的人之一，因為他認為這種交易方式將在證交界得到最快發(fā)展，與屏幕的界面交流也令馬庫斯興奮不已：
你看，許多電腦系統(tǒng)的問題在于它們不夠靈活。
它們除了按固定程序運行外，什么都不能干。你無法
與之交流�，F(xiàn)在這種格局正在改變。我們已目睹了
windows是如何改變我們同電腦的交流能力的。我們
能在不同環(huán)境里自由獲取信息。這種自由性正是金融
系統(tǒng)所缺乏的，而且在很多產業(yè)里都有這個問題。你
需要的是個信息來回流動的管理。這是問題的根本。
沒有任何一種系統(tǒng)有這種功能。
馬庫斯用的是英斯汀網絡系統(tǒng)，在他看來，這個系統(tǒng)很不錯。但他同時也指出，英斯汀網絡系統(tǒng)太局限于自身，與外界交流的能力趕不上其他系統(tǒng)。這是輸入輸出能力的差別。系統(tǒng)能把信息輸入自動管理系統(tǒng)，但卻不是雙向的。這像是上載下載那種。你回答它，而不是它回答你。馬庫斯所需要的是能與系統(tǒng)進行交流——我指的是使信息來去自由。把指令輸入系統(tǒng)，從系統(tǒng)得到反饋，在線，現(xiàn)時，電子化。英斯汀網絡能提供這種電子信息，盡管英斯汀網絡系統(tǒng)局限于它自身。你必須首先與它兼容。但是交易點系統(tǒng)就不一樣了，它以Windows為操作系統(tǒng)，有Excel，有報表，交流起來更容易，方式也更多樣化。
這是個交流問題。人人都不得不關注這點。它取決于人們打算在將來如何運用電子交易系統(tǒng)。我很高興有機器為我服務，但這并不意味著機器告訴我該怎么干。我之所以需要Excel，是因為我自己還得下功夫，動腦筋，作判斷。若情況僅是這樣：好，現(xiàn)在漲了2分，我賣一單——我要的不只這些。目前，最清楚的一點是我們得再進一步。我們已看到，主要是賣方交易員熱衷于神經網絡。神經網絡的本質應是一個能思考的系統(tǒng)。系統(tǒng)能自動將買賣方搭配成對。至少是我們能對電腦講：把這筆買賣給我留著，有這種情況時就這么干。若我們能做到這點，我們就大大領先了。這意味著在交流性的背后有著極為復雜的程序。當然這得花上好幾年。首先你得讓程序識別數(shù)百萬個變量。
盡管馬哥斯在交易中與量子交易商持相同的態(tài)度——極為重視高科技，但同布魯伯格一樣，他堅信電腦也不能沒有人：這么干感覺如何?只有人才能感覺好還是不好。我們仍需要這種感覺，這太重要了。你在處理大筆交易時仍得有自己的策略。若你間一名優(yōu)秀的交易商：你的交易策略是什么?他會說：我想價格會略有下降，我先等一下。等價格降下來再買。我會坐著等，慢慢等。這都是策略，這都是電腦無法表達出來的。事實是交易商說他現(xiàn)在感覺好極了。這才是絕妙之處，這是人做的。你不能沒有這種感覺。這就是為什么電腦也得靠人。
交易臺的問題是首席交易商對市場了如指掌。他有的是經驗，他是大額訂單策略的謀劃人。電腦可以處理些小額交易，通常這些交易都是交給初級交易商的。他們能從中學著該怎么干。好了，現(xiàn)在問題來了：要是越來越多的工作都由電腦承擔了，交易商上哪兒去學交易本領呢?
答案可能是這樣：初級交易商在開初時吸收不同技能。他們提供信息，分析信息，給首席交易商出點子。他們能有更多時間接電話，隨時關注行情與大炒家的動向，同時學習行情會怎么發(fā)展。他們的工作會更像是個信息經理，處理著各種關鍵數(shù)據(jù)，不管是研究報告，頭條新聞，技術報表，經紀人的只言片語，還是什么別的什么感覺，而且他們也有更多時間觀摩首席交易商的交易技術。
轉向定量分析，這一趨勢在美國比任何地方都普遍。它反映了金融界更多地從理工科院校吸納賢才。1996年麻省理工學院報道：16％的畢業(yè)生去向是金融公司，這個數(shù)字是1983年的3倍。隨著科技正日益成為金融界的競爭性武器，電腦知識、電腦構造、數(shù)理分析問題方式，將同金融管理知識一樣，受華爾街追捧。 |