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<<華爾街寫(xiě)真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第十章 多方崛起
馬特·牛頓脫去外套，靠在辦公桌前，拿起電話，
以一副專(zhuān)業(yè)人員的氣派開(kāi)始了一天的工作。他收到了
“第一批電話。這些電話是打給交易商與基金經(jīng)理的，
不是提醒他們注意開(kāi)市前經(jīng)紀(jì)公司可能會(huì)推薦些什
么，就是交易商分析的公司股票會(huì)有新排名。還有直
接來(lái)自交易大廳的電話。這些電話能讓人在開(kāi)市前幾
分鐘感受一下市場(chǎng)氣氛。馬特早就盼著這些電話來(lái)，
因?yàn)橐悄茉谌A爾街開(kāi)市之前察覺(jué)到某些情況，就能
爭(zhēng)取主動(dòng)。
馬特從這些電話中獲取他想要的信息。一大早，
他就在電腦里輸入了一個(gè)價(jià)值4億美元的投資組合，
一開(kāi)市就會(huì)自動(dòng)投入運(yùn)行，不需他的干預(yù)。雖然馬特
仍能監(jiān)控程序運(yùn)行，改變某些參數(shù)，但已不費(fèi)多少事
了。
馬特在頭號(hào)交易商手下工作，接電話，沖咖啡、
關(guān)注電腦屏冪上的信息流動(dòng)，什么都干。差不多他想
知道的所有問(wèn)題，都能從電腦屏幕中找到答案。要是
馬特不這么干，他的飯碗就保不長(zhǎng)。干這行的人多的
是。馬特工作的公司是斯庫(kù)德—史蒂文森—克拉克基
金公司，這是一個(gè)擁有1000億美元的共同投資基金。
馬特工作的城市是世界上最富競(jìng)爭(zhēng)性的城市——紐
約。他很清楚，他必須一直是最棒的，一直是最優(yōu)秀
的交易商。
90年代最具歷史意義的事件應(yīng)是多方交易商的倔起。他們用尖端科技賺取大量利潤(rùn)，他們的努力不斷創(chuàng)造奇跡。證券交易正處于一場(chǎng)大的變革之中。隨著多方力量不斷壯大，他們改變著市場(chǎng)，塑造著它的未來(lái)。
讓我們來(lái)看看事情的起因。美國(guó)退休基金及共同投資基金的發(fā)展是驚人的。從40至50年代起，這些基金就在發(fā)展，但直到1974年，由于通過(guò)了雇員退休收入保障法案，基金才有了長(zhǎng)足的發(fā)展。該法令允許公民開(kāi)設(shè)自己的個(gè)人退休賬戶。另一個(gè)大的飛躍出現(xiàn)在1978年，那時(shí)出臺(tái)了401K雇員(公司)退休計(jì)劃。從此以后，共同投資基金及退休基金越來(lái)越受到公眾歡迎。1996年底，共同投資基金資產(chǎn)達(dá)3．5萬(wàn)億，個(gè)人退休基金達(dá)3萬(wàn)億美元，政府退休基金為1．7萬(wàn)億美元。在英國(guó)，信托及投資公司資產(chǎn)達(dá)2000億美元，退休基金也達(dá)到了7000億美元。
為什么共同投資基金會(huì)成為個(gè)人的主要投資方式?穆里爾·賽伯特女士道出了其中的原因：
公眾現(xiàn)在意識(shí)到柱會(huì)保險(xiǎn)不再是個(gè)人永久性退休
基金了。在他們的相父和父輩時(shí)期，情況可能如此。
中等收入家庭的住房貸款已全部?jī)斍�，如果賣(mài)掉房
子，這些家庭可在弗羅里達(dá)、亞里桑那或加州另買(mǎi)一
幢住宅。這些州氣候宜人，物價(jià)較低，很有吸引力。
這樣一來(lái)，這些家庭還可以從賣(mài)房中賺進(jìn)5至6石美
元。有杜金保障體系，再加上退休基金，
曰子就會(huì)過(guò)
得更好。對(duì)于二戰(zhàn)后生育高峰出生的中年人而言，杜
會(huì)保障是不夠用的。80年代，人們購(gòu)買(mǎi)房子，還搞
裝修，因?yàn)殡S著通貨膨脹，這些東西也在增值。若房
子在兩年內(nèi)升值30％，他們就金賣(mài)掉房子�，F(xiàn)在不
會(huì)再有這種情況了，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)較為低迷，通貨
膨脹也得到了控制。人們面臨的情況已是今非昔比。
于是這些入直接把錢(qián)投入共同投資基金。很多人都把
這種投資當(dāng)作首選投資方式。
隨著大蕭條的陰影離人們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)，1987年股市暴跌的痛苦記憶更是越來(lái)越淡漠，人們的行為變得越來(lái)越富有進(jìn)攻性，眼界越來(lái)越短視，也更愿意冒險(xiǎn)。人們的觀念與偏好變了，經(jīng)濟(jì)受損的記憶及痛苦的感覺(jué)對(duì)個(gè)人來(lái)講已不復(fù)存在。這代人比起他們的父輩更膽大。父輩在個(gè)人經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上表現(xiàn)出的謹(jǐn)慎小心是這輩人沒(méi)有的。生育高峰時(shí)出生的人以及現(xiàn)在的年青人更愿超前消費(fèi)、貸款消費(fèi)，把錢(qián)投入市場(chǎng)賺錢(qián)，而不是存進(jìn)100％保險(xiǎn)的銀行。這批人將“風(fēng)險(xiǎn)”這一概念與“儲(chǔ)蓄”混為一體，這種觀念極大地推進(jìn)了共同投資基金的發(fā)展。
大型噴氣式飛機(jī)及彩電的出現(xiàn)，讓人們感受到了科技的突飛猛進(jìn)，對(duì)于生育高峰時(shí)期出生的人來(lái)說(shuō)，科技進(jìn)步改變了他們對(duì)未來(lái)的態(tài)度與處事方式。短期行為比比皆是，長(zhǎng)期行為也被改裝得符合短期行為的需要。對(duì)于時(shí)間的態(tài)度的轉(zhuǎn)變——時(shí)間被大大縮短了——使得人們更容易接受高速運(yùn)動(dòng)、動(dòng)蕩和變化。他們認(rèn)為這些都是正常的，而不是什么令人恐懼的事。具有諷刺意味的是，這一代人大且投資共同投資基金，為退休作準(zhǔn)備，這意味著他們認(rèn)為共同基金是安全的投資，同時(shí)也接受了市場(chǎng)比以往任何時(shí)候都更加動(dòng)蕩、風(fēng)險(xiǎn)更大這一事實(shí)——有時(shí)市場(chǎng)甚至是無(wú)法控制的。
老一代的業(yè)內(nèi)人士對(duì)這種趨勢(shì)甚感擔(dān)憂。他們的焦慮是：大多數(shù)入市者都太年青，還從未遇到過(guò)一個(gè)不景氣的市場(chǎng)。而且從老觀點(diǎn)來(lái)看，這些人對(duì)市場(chǎng)的判斷天真得可怕。他們沒(méi)有意識(shí)到他們有可能血本無(wú)歸。我們這一代人是無(wú)可奈何地接受風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)告訴我們，在70年代，你得等上差不多10年才能看到你的投資升值。1987年股災(zāi)后，等待時(shí)間縮短了。我們能等，我們還很年青。更為重要的是，在我們平靜地接受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，我們完全清楚我們也賠得起。
下面的數(shù)據(jù)能讓人看到資金是如何越來(lái)越快地流入共同投資基金與退休基金的。40年代，全美的基金不到80家，總資產(chǎn)為5億美元。60年代資產(chǎn)上升到170億，80年代達(dá)1350億，到了1996年，資產(chǎn)就躍升到了3．5萬(wàn)億。
再來(lái)看看成交額的增長(zhǎng)。多方機(jī)構(gòu)占了整個(gè)成交量的最大比例�；鸾�(jīng)理們買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出股票——并非要在一棵樹(shù)上吊死。
隨著基金經(jīng)理們手頭可調(diào)用的資金越來(lái)越多，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也越來(lái)越多。全美基金數(shù)同基金掌握的資金量一樣令人眩目。1987年，投資者只能在2000多家基金中選擇，今天，選擇范圍已擴(kuò)大到7000多家。這意味著基金管理的競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈，更趨白熱化。各家基金只能花大錢(qián)打廣告，搞宣傳。紐約的英斯汀網(wǎng)絡(luò)公司的人告訴我：
經(jīng)營(yíng)得最好的基金經(jīng)理與次好的經(jīng)理在5年經(jīng)營(yíng)
期間的業(yè)績(jī)差距僅為30個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)，這好比奧運(yùn)會(huì)水
平的游泳選手之間的差別。這些選手竭盡全力，僅是
為了比對(duì)手搶先百分之一秒。今天的資金管理者的情
況與此完全一樣。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每月都要檢查，有時(shí)甚至頻繁，這就給共同投資基金的經(jīng)理們帶來(lái)了極大的壓力，迫使他們都想以最快的速度把自己的排名擺在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的前面。排名的高低將決定他們能給基金吸引來(lái)多少資金。由于基金經(jīng)理在夾縫中求生存，他們的注意力也就不僅局限于買(mǎi)的股票比別人好，競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)大到了交易本身，就是說(shuō)，他們要在實(shí)際交易中也要多掙一點(diǎn)業(yè)績(jī)分。在這一點(diǎn)上，多方交易商的作用舉足輕重，他不僅要注重短期效益，這跟他的經(jīng)理一樣，還要注意降低交易成本位贏利增加。
退休基金或共同投資基金的經(jīng)理負(fù)責(zé)將巨額資金導(dǎo)入市場(chǎng)，他們做出購(gòu)買(mǎi)決定，多方交易商則負(fù)責(zé)在何地、用何種方法向誰(shuí)購(gòu)買(mǎi)股票。
多方交易商與空方交易商從來(lái)就相差甚遠(yuǎn)。多方依賴(lài)空方——大銀行及大的經(jīng)紀(jì)公司——為他們的買(mǎi)賣(mài)提供服務(wù)。有時(shí)把大宗買(mǎi)賣(mài)分成小額合同以不引人注意，有時(shí)又干脆一次性大量購(gòu)進(jìn)。出于雙方最后的不同目的，他們吸引并需要兩類(lèi)迥然不同的人在他們的交易桌前工作�？辗浇灰咨毯苋菀妆幌氡３捎钪嬷髟�。干這行需要勇氣與意志，要富于進(jìn)取心。巨大的壓力迫使他們鋒芒畢露。這些交易商被看成是光彩奪目的明星，他們敢于冒險(xiǎn)，用大筆鈔票承接多方的大宗股票。他們必須聰明過(guò)人——特別是那些業(yè)主交易商，這些人用公司的錢(qián)而非委托人的錢(qián)自主決定購(gòu)買(mǎi)什么股票。
對(duì)一般的空方交易商來(lái)說(shuō)，在他們看來(lái)似乎虛張聲勢(shì)的交易下面，隱藏著復(fù)雜的綜合技能。他們是在公司與客戶之間走鋼絲繩，兩邊都要求他們盡全力，雙方的目的又是背道而馳。這需要強(qiáng)硬的手腕，不妥協(xié)的執(zhí)著，才能勝出對(duì)手。還需要得體圓滑的為人處事技巧，才能贏得公司同事的支持與尊敬。
一個(gè)優(yōu)秀的空方交易商背后有一大批幕后人員�？辗浇灰咨绦枰治鲅芯咳藛T，以取得最佳信息；需要前臺(tái)交易商與他們一道工作；需要傾聽(tīng)他人的建議；需要大廳里賺錢(qián)的合同�？辗浇灰咨炭傇诿半U(xiǎn)，他面臨日益增加的壓力，要為公司日進(jìn)斗金。從整體上來(lái)看，空方交易商也是掙大錢(qián)的。在絕大多數(shù)情況下，他們的利益完全同他們創(chuàng)造的利潤(rùn)緊密掛鉤。干得好的話，每年能掙數(shù)百萬(wàn)美元。這一點(diǎn)也是其工作中最誘人的一面。
然而多方交易商也在奮起直追。他們的觀念與技能要求與空方交易商明顯不同。這里沒(méi)有空方所面臨的高壓。多方是主宰，是資金流向的關(guān)鍵媒介。隨著共同投資基金及退休基金的驚人發(fā)展，多方交易商逐漸取得了曾屬于空方的生殺大權(quán)。
惟一尚不能反映多方勢(shì)力增大的是兩者的薪水。盡管薪水一直在漲，但大多數(shù)多方交易商仍掙得比空方少。在紐約，一流多方交易商的年薪大概在10萬(wàn)至60萬(wàn)美元之間，但一流空方交易商的獎(jiǎng)金一項(xiàng)就令多方交易商垂涎三尺。在倫敦，一流多方交易商的年薪大約為10萬(wàn)至18萬(wàn)美元。多方交易商代表全球個(gè)人投資者的利益。這些投資者把本打算存進(jìn)銀行的錢(qián)投進(jìn)了共同投資基金。交易商對(duì)投資者有中世紀(jì)武士般的忠誠(chéng)，為他們賺取最大的利潤(rùn)。對(duì)于基金而言，若這些交易商善于壓低傭金，在開(kāi)市前搶先從空方處獲取消息，也能增加收入。他們?cè)谑袌?chǎng)上有自己的直接情報(bào)來(lái)源，這些情報(bào)反饋到基金后，就能在戰(zhàn)略上推陳出新。若多方交易商們?cè)谑袌?chǎng)的紛繁混亂中看準(zhǔn)方向，就算是一把好手。他們中的佼佼者還用最新科技使自己領(lǐng)先一步。
馬特·牛頓的上司彼得·杰金斯是斯庫(kù)德—史蒂文森—克拉克基金國(guó)際業(yè)務(wù)部主管，他還是證券交易商協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)委員會(huì)主席。被得與多方交易商霍利·斯達(dá)克這位多爾頓一格賴(lài)納一哈特曼一馬厄公司的副總裁，一道推動(dòng)著市場(chǎng)演變，在投資基金的爆炸性增長(zhǎng)中讓金融界刮目相看。他們還是促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)則變化的先驅(qū)。這兩個(gè)人都涉足政治，都是有影響的人物。兩人連同投資者研究公司的哈羅德·布萊德雷，時(shí)常在證監(jiān)會(huì)游說(shuō)，起草各種文件，發(fā)表講演，讓公眾意識(shí)到多方力量的壯大，意識(shí)到他們的新要求。所有這一切都能改變游戲規(guī)則。在多方看來(lái)，這些規(guī)則以前都是偏向空方的。
今天的多方交易商手里掌握著龐大的資金，因而他們得看準(zhǔn)大買(mǎi)賣(mài)。10年前，多方的頭寸不過(guò)幾千上萬(wàn)股，如今則是數(shù)百萬(wàn)股。這就造成了一個(gè)尋找流動(dòng)性的問(wèn)題。錢(qián)很多，但流動(dòng)性不夠。這么說(shuō)有沒(méi)有道理?大機(jī)構(gòu)認(rèn)為英雄所見(jiàn)略同。他們一古腦兒都想同時(shí)買(mǎi)IBM的股票，然而卻找不到有足夠多的票的空方。
這樣一來(lái)，每天早上多方交易商都要坐下來(lái)解決這個(gè)難題。他們要決定在哪個(gè)市場(chǎng)去買(mǎi)賣(mài)證券。以前只有紐約證券交易所這個(gè)中心市場(chǎng)可供選擇，現(xiàn)在有了為小公司服務(wù)的NAS—DAQ，于是他的選擇多了一個(gè)。當(dāng)非證交會(huì)成員的公司也開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)，他們的選擇增加為3個(gè)。于是這些多方交易商可從“第三方”購(gòu)買(mǎi)。
大的經(jīng)紀(jì)公司提供一種被稱(chēng)為“樓上”的服務(wù)，為多方提供大額合同。戈德曼·薩克斯公司，摩根·斯坦利公司和所羅門(mén)兄弟公司，都開(kāi)始運(yùn)用手頭的資金與多方迅速達(dá)成交易，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。在實(shí)際操作中，多方會(huì)在他們需要時(shí)跟任何一方做買(mǎi)賣(mài)，只要成交額較大，價(jià)錢(qián)劃算就成。他們最看中的是流動(dòng)性。他們想立即獲得流動(dòng)性，立即成交。如果英斯汀網(wǎng)絡(luò)有他們需要的股票，‘他們就去那兒購(gòu)買(mǎi)；如果機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)(POSIT)有流動(dòng)性，他們就去機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)進(jìn)行交易；若交易大廳有流動(dòng)性，就去交易大廳做生意；若需經(jīng)紀(jì)人來(lái)做一筆大買(mǎi)賣(mài)，就去找經(jīng)紀(jì)人。多方交易商的選擇越來(lái)越多。
選擇多方一方面是件好事，另一方面又讓多方交易商的日子更難過(guò)——他們必須決定選擇對(duì)象，同時(shí)還得密切注視所有可能的選擇對(duì)象的動(dòng)態(tài)。市場(chǎng)細(xì)分能使事情變得更復(fù)雜。隨著機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)、英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)以及布魯伯格這類(lèi)的交易體系的出現(xiàn)，交易商能通過(guò)電腦直接操作。交易商身處紐約證交所大廳，當(dāng)他注意到英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)上成交股票比市場(chǎng)上的價(jià)錢(qián)更劃算，他就會(huì)取消紐約的訂單，掉頭轉(zhuǎn)向后者。電話十分重要，交易商手邊的電話不計(jì)其數(shù)，一條電話線就是一條生命線。這樣，不僅多方的選擇在增加，市場(chǎng)運(yùn)行速度也在加快，市場(chǎng)也更富有變化。交易商們隨時(shí)眼觀六路，耳聽(tīng)八方，一捕捉到機(jī)會(huì)，抓住就不放手。
當(dāng)然，采取哪種操作方式取決于你的交易策略。不同的交易商的交易方式可能大不相同。要是某交易商想用高存椒，他就會(huì)找紐約的投資技術(shù)集團(tuán)公司(1TG)，請(qǐng)那里的“量子們“設(shè)計(jì)一個(gè)程序，自動(dòng)根據(jù)投資組合的參數(shù)交易。用最簡(jiǎn)單的話講，你得讓程序清楚什么時(shí)候進(jìn)行交易，如何操作這些交易。程序可以設(shè)計(jì)得來(lái)滿足人的需要，實(shí)現(xiàn)攻守兼?zhèn)�，自�?dòng)運(yùn)行。它能同時(shí)處理100種甚至1500種股票。通過(guò)Unix操作系統(tǒng)，高效迅速地進(jìn)行計(jì)算，接收信息，處理信息，形成交易單，處理交易單并發(fā)送給交易大廳。這種程序還具有特殊功能：比方說(shuō)在賣(mài)單涌出時(shí)暫時(shí)不買(mǎi)，一旦賣(mài)單枯竭時(shí)就大口吃進(jìn)。
若搞人工交易，想買(mǎi)30萬(wàn)股，你就打電話給經(jīng)紀(jì)人。經(jīng)紀(jì)人清楚怎么應(yīng)付大廳里的情況。要是他發(fā)現(xiàn)賣(mài)家太多，就會(huì)稍等片刻，待價(jià)格回落再出手。
如果你是個(gè)大基金交易商，想買(mǎi)幾百萬(wàn)元的股票，同時(shí)也想賣(mài)幾百萬(wàn)元的債券，你就不可能親自觀察各股的情況。你不得不使用電子系統(tǒng)。你可以通過(guò)超點(diǎn)陣(Super
Dot)系統(tǒng)把訂單發(fā)給紐約證券交易所。你還能使用別的電子交易系統(tǒng)，如英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)或機(jī)構(gòu)交易投資系統(tǒng)來(lái)辦這件事。
隨著資金象雪崩一樣壓向他們的交易桌，多方交易商不得不辟新路。有的就用“一籃子交易”方式來(lái)應(yīng)付。這是一種系統(tǒng)交易方法，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出好幾種股票與證券，成交額可達(dá)數(shù)億美元。交易商之所以要用這種方法是想讓股票迅速出手，以便為新的買(mǎi)賣(mài)籌資；或是新入市的資金必須立即投入運(yùn)行；或是想重新組合投資。由于能高速度完成買(mǎi)賣(mài)，交易商就能更快地從市場(chǎng)中調(diào)出資金，另行他用，或是滿足客戶對(duì)套現(xiàn)的需要。如果沒(méi)有高科技手段幫助他們分析風(fēng)險(xiǎn)，分析流動(dòng)性和動(dòng)蕩程度這些“一籃子交易”的基本特點(diǎn)，也就不會(huì)有“一籃子交易�！边\(yùn)用電子交易系統(tǒng)，兩家機(jī)構(gòu)能直接交易，只支付一筆服務(wù)費(fèi)。彼得、霍利及哈羅德都是電子交易系統(tǒng)的熱衷擁護(hù)者，因?yàn)檫@樣有利于掩蓋他們的身份。由于這些人成交量巨大，要是哪個(gè)經(jīng)紀(jì)人知道是這些公司在做買(mǎi)賣(mài)，他就會(huì)先發(fā)制人。因?yàn)橐还P大額買(mǎi)單將抬高市場(chǎng)價(jià)格，這不僅會(huì)使交易商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損，最終還會(huì)讓個(gè)體投資者蒙受損失。走漏風(fēng)聲或是讓經(jīng)紀(jì)人猜到他們的動(dòng)向都是麻煩事。搞大買(mǎi)賣(mài)的人如果不隱姓埋名，大機(jī)構(gòu)就無(wú)法以最合算的價(jià)格成交。1996年由證券交易商協(xié)會(huì)國(guó)際委員會(huì)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查中，78％的受調(diào)查的多方交易商經(jīng)常使用電子交易系統(tǒng)，如英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)等。彼得這樣講：
科技的進(jìn)步使得多方交易商距交易現(xiàn)場(chǎng)更近。通
過(guò)英斯覆網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)以及布魯伯格電子交易系統(tǒng)，
我就能入市報(bào)價(jià)。我的報(bào)價(jià)在瞬間擺在了千萬(wàn)名交易
商面前，只要這些人有英斯汀網(wǎng)絹交易系統(tǒng)。我能直
接入市買(mǎi)進(jìn)，這對(duì)于多方交易商來(lái)說(shuō)是如虎添翼。我
的英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)系統(tǒng)就是我的經(jīng)紀(jì)人。我有我
的方法，不需誰(shuí)告訴我該怎么做。同時(shí)紐約證券交易
所也令電子輸入訂單更為容易。交易大廳做了很多努
刀使訂單操作更為簡(jiǎn)便，助多方一臂之力。
’
由于多方的錢(qián)大量流進(jìn)流出，市場(chǎng)的起浮更快，市場(chǎng)比以往任何時(shí)候都加動(dòng)蕩。交易商必須緊盯行情，運(yùn)籌帷幄。1997年1月發(fā)生的事就是個(gè)例子，這個(gè)月小投資者投給了共同投資基金24億美元，是1996年12月的兩倍。水漲船高。浪高不僅意味著多方的大量購(gòu)進(jìn)能拾高價(jià)格，人們也能預(yù)料實(shí)際成交量的上升。
交易商也緊盯那些大炒家的動(dòng)向。他們能在電腦顯示屏上捕捉到不同尋常的成交量變化，以及異樣的交易行為。要是一家金融機(jī)構(gòu)察覺(jué)到另一家機(jī)構(gòu)在大量買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，它可能也會(huì)效仿——當(dāng)然有時(shí)也可能先按兵不動(dòng)。例如，若一些“重量級(jí)”投資者或交易商明顯地在某個(gè)股上做文章，市場(chǎng)異常動(dòng)蕩，交易商就會(huì)坐到他的電腦面前調(diào)查分析。他不僅能立即查到可疑的成交量、成交價(jià)、交易記錄的具體情況，還能立即從證監(jiān)會(huì)檔案中查出買(mǎi)主是誰(shuí)。
從買(mǎi)主名單中．交易商能迅速判斷這些人是不是那些市場(chǎng)風(fēng)云人物。若答案是肯定的，他得更加關(guān)注該股。這時(shí)，這個(gè)交易商就會(huì)被迫立即做出決定：是“隨波逐流”，還是反向操作，還是坐等著這些人操縱股票。若這位交易商手頭持有這種股票，而大炒家又令行情看跌，他就大難臨頭了。
一旦大炒家看準(zhǔn)某個(gè)股，決定拋售時(shí)，其效應(yīng)是成倍的，50元一股的股票可在一天之內(nèi)跌至7元一股。共同投資基金的交易商會(huì)不會(huì)趁低價(jià)買(mǎi)進(jìn)呢?也許不會(huì)，因?yàn)榈诙爝�可能跌到3元，虧去一半。當(dāng)大炒家在某個(gè)股上做文章時(shí)，散戶們就好比是聚光燈下的兔子，驚恐萬(wàn)狀，不知所措。從另一角度來(lái)看，若散戶仔細(xì)研究大戶走向，猜測(cè)正確的話，他們就可以乘風(fēng)破浪而不是葬身魚(yú)腹。
由于科技發(fā)展及資本擴(kuò)大，多方勢(shì)力大增，空方不再像以前那么走俏了�；衾麑�(duì)我講，他只在迫不得已時(shí)才同空方打交道：
我們并不象空方想像的那樣依靠他們�？辗綘�(zhēng)辯
說(shuō)他們提供了資金，給交易提供了便利。然而就今天
機(jī)構(gòu)的頭寸而言，一個(gè)經(jīng)紀(jì)人是不太可能有足夠的資
金來(lái)滿足其需要的。
于是你需要經(jīng)紀(jì)人來(lái)幫助你物色成交對(duì)手�？辗�
干這個(gè)并不十分在行，
因?yàn)樗麄儾辉父冻鎏嗟膭?br>
動(dòng)。有時(shí)，你會(huì)找錯(cuò)了對(duì)象，價(jià)格也會(huì)受到不利影
響。于是你干脆親自出馬找賣(mài)家。這種方法是最理想
的。你若不想暴露身份的話，就用英斯汀網(wǎng)絡(luò)交易系
統(tǒng)。
是否是空方明星正漸漸暗淡呢?鮑勃·施瓦茨這位紐約大學(xué)的金融教授的見(jiàn)解如下：
多方是大贏家，空方不輸也不贏。這完全是出于
科技進(jìn)步。你不能為生產(chǎn)馬鞭、馬車(chē)的人感到憂傷。
你怎么可能有讓這些人在一個(gè)汽車(chē)時(shí)代仍然歡天喜地
呢r問(wèn)題在于隨著共同投資基金的發(fā)展及成交量的猛
增，經(jīng)紀(jì)人所需的臨時(shí)成交資金也急劇膨脹。過(guò)去的
風(fēng)云人物古斯·李斯和杰伊·佩里斯可能會(huì)對(duì)他們的公
司時(shí)下的頭寸實(shí)力驚嘆不已。
彼得說(shuō)：
交易流向偏離了空方�？辗街阅茉谶^(guò)去壟斷
市場(chǎng)是因?yàn)樗麄兪诸^的資金。要知道，他們用這些資
金來(lái)為多方的購(gòu)買(mǎi)提供便利。現(xiàn)在假設(shè)我有350萬(wàn)股
股票，不管是買(mǎi)是賣(mài)，我要做的都是向我的股票要成
效的地方打電話，告訴我的成交方。這點(diǎn)正是多方的
威力所在。經(jīng)紀(jì)人如今沒(méi)有那么大的資金保證成交。
要是他們真的大量買(mǎi)進(jìn)，這會(huì)在空方的賬戶上構(gòu)成大頭寸，筑成大風(fēng)險(xiǎn)。
另外還有一些原因令多方更為強(qiáng)大。1975年5月1日是多空雙方力量變化的分界線。游戲規(guī)則變了，固定傭金制被取消了，傭金從40美分一股跌到了15美分，現(xiàn)在大約僅為5美分。從那天起，買(mǎi)方不斷壓低交易費(fèi)用，造成空方盈利下降。多方之所之如此注重降低交易成本，是基于這樣一種觀念轉(zhuǎn)變：今天的世界已是一個(gè)人人都能獲取信息的世界了。透明——沒(méi)有陰影，無(wú)秘密可言——這意味著單個(gè)交易商在信息方面的優(yōu)勢(shì)也消失了。于是，他就不得不另辟路徑來(lái)提高自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
對(duì)于空方而言，這無(wú)疑是個(gè)重創(chuàng)。有保障的傭金一去不復(fù)返，交易的內(nèi)涵今非昔比。空方正積極努力想方設(shè)法減少損失。克里斯·安德森指出，在1972年有23家次一級(jí)的投資銀行，4年后只剩下3家了。
這好比是有人在盒子里扔了一枚炸彈，受傷的多
為合伙性銀行。3年來(lái)事情就是這樣的。過(guò)去受固定
傭金保護(hù)，這種好賺的錢(qián)讓他們忘記了究竟附加價(jià)值
是什么?
盡管作用變了，但空方仍然認(rèn)為多方需要空方。埃里克·森伯格是這樣回應(yīng)霍利的評(píng)論的：
他們需要空方的原因在于，若戈德曼·薩克斯要
在拉爾夫·勒倫股上做一筆買(mǎi)賣(mài)，投資組合經(jīng)理就會(huì)
對(duì)手下的交易商說(shuō)：“我要這個(gè)股票，20萬(wàn)股�！边@
就是為什么多方需要我們的原因。試問(wèn)，多方到哪兒
去弄這么多股票?這也正是為什么新股發(fā)行特別重要
的原因，這是空方業(yè)務(wù)中不可分割的一部分。英斯汀
網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)也不是萬(wàn)能的。這種電子交易系統(tǒng)只會(huì)
在交易一方已存在的情況下才有用。若沒(méi)有這一方，
除了等之外你毫無(wú)辦法。你不能通過(guò)電子系統(tǒng)逼別人
干他不想干的事。
由于買(mǎi)賣(mài)雙方不可能總是配對(duì)成雙，你就需要中間人。這個(gè)中間人就是空方。福特基金會(huì)的琳達(dá)也看好空方．她說(shuō)：
就我們而言，我們通過(guò)空方做成了好一些買(mǎi)賣(mài)。
但我們?nèi)缘猛A爾街保持友好，才能獲得分析報(bào)告。
我們并不是股市中的寵兒，為了吸引注意，我們得善
待空方，空方也一報(bào)還一報(bào)。
在倫敦，多方交易商更為主動(dòng)，聲勢(shì)也更浩大。英美差距頗大，原因很大程度上在于倫敦比起紐約來(lái)是小巫見(jiàn)大巫。紐約云集了數(shù)以千計(jì)的基金，競(jìng)爭(zhēng)激烈，資金雄厚。讓我們先來(lái)比比兩個(gè)城市的規(guī)模。以美林銀行這家美國(guó)公司為例，在私人客戶一個(gè)部門(mén)，其雇員就多達(dá)三萬(wàn)八干人，包括銷(xiāo)售人員與后勤人員。這比整個(gè)倫敦私人客戶業(yè)的從業(yè)人員加起來(lái)都還要多。美林銀行的私人客戶有7500億美元的資金，這是英格蘭銀行儲(chǔ)備的兩倍。
盡管規(guī)模與資金差異很大，倫敦多方的變化象鏡子一樣反射出美國(guó)多方的演變。阿倫·內(nèi)利是倫敦外國(guó)與殖民公司的首席交易商，就是一個(gè)空方改行當(dāng)多方的例子：
我在一家經(jīng)紀(jì)公司工作了6年，我的薪水與收益
緊密掛鉤。在我改行當(dāng)多方時(shí)，大部分交易商在很大
程度上僅是接收訂單�，F(xiàn)在情況已大有改觀，多方越
來(lái)越強(qiáng)。薪水在漲，我們?cè)诠纠锏牡匚灰苍谏仙?br>
這一點(diǎn)可從許多多方交易商已成為部門(mén)王管上得到印
證。阿倫認(rèn)為倫敦多方交易商的變化源于美式交易法
的影響。
在他看來(lái)，這是因?yàn)樽稍?xún)專(zhuān)家說(shuō)服了公司建立評(píng)估機(jī)制衡量交易商業(yè)績(jī)的結(jié)果，這種機(jī)制推動(dòng)著美式交易法的發(fā)展。這樣一來(lái)，一家機(jī)構(gòu)就能同其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有所比較。這當(dāng)然會(huì)加大壓力，壓力促使空方的作用從中介轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲋�。阿倫還為行業(yè)增值工作。1994年3月，他成立了機(jī)構(gòu)交易商集團(tuán)，該集團(tuán)同政府部門(mén)及證交所舉行會(huì)談，反映交易商意見(jiàn)與市場(chǎng)可能出現(xiàn)的變化。亞倫還是倫敦國(guó)際金融信息交換委員會(huì)的主席。該組織是個(gè)信息庫(kù)，活躍于行業(yè)論壇，研討交易電子化及計(jì)算機(jī)化。阿倫相信，同他的美國(guó)同行一樣，電子科技也會(huì)促進(jìn)倫敦證券業(yè)的發(fā)展：
倫敦的股票交易發(fā)生了變化，我們引入了股票交
易電子服務(wù)系統(tǒng)。這是一個(gè)由訂單啟動(dòng)的系統(tǒng)。比起
1986年的‘大革新”，這項(xiàng)改革將對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作方式產(chǎn)
生更為深刻的影響。交易涉及的中間人越多，成本越
高。一端最終用戶需要盡快找到另一端最終用戶，這
樣才能盡可能地降低成本。電子交易能給我們提供這
種不需中介的服務(wù)。在鍵盤(pán)上敲擊幾下后，你就能在
報(bào)價(jià)范圍之內(nèi)很快找到成交方。電子交易能使你的買(mǎi)
賣(mài)不受市場(chǎng)影響。盡管電子交易系統(tǒng)并非萬(wàn)能，但我
確信我們會(huì)越來(lái)越離不開(kāi)它。
行業(yè)內(nèi)將會(huì)有更能干的人。這些人懂電腦，能用
結(jié)構(gòu)性的定量方法分析風(fēng)險(xiǎn)。人們必須清楚倫敦買(mǎi)方
交易商也在轉(zhuǎn)變觀念以及交易的方式，因?yàn)槿暨@些人
不能只按市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)，否則他們就大錯(cuò)特
錯(cuò)了。
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