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<<華爾街寫真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第八章 錢無國界（下）
不僅是對沖基金和英國財政大臣辭職加速了英鎊的貶值，全球各大跨國公司的外匯交易商及英國本國的大公司也加入了拋售英鎊的行列。
1992年，外匯交易圈中逐漸形成了一種共識：德國馬克將成為堅挺貨幣。西班牙比塞塔對德國馬克的匯率下跌25％，意大利里格匯率也急劇下滑，法國及葡萄牙貨幣也在貶值。國際資本從這些貨幣疲軟的國家大量流出。要是這些國家執(zhí)行那 些能讓他們加入單一貨幣體系的條款，其貨幣還會進(jìn)一步走低。打那以后，法國由于失業(yè)率持續(xù)上升面臨更大的壓力。僅僅是出于法國銀行的干預(yù)及法政府的強(qiáng)硬立場才使法郎免于進(jìn)一步貶值。還有一個原因就是人們預(yù)計法德兩國會采取一切措施，只準(zhǔn)許兩國貨幣在較小范圍內(nèi)浮動。
法國總統(tǒng)希拉克曾把外匯投機(jī)稱作是“經(jīng)濟(jì)中的愛滋病”。他在鼓吹法郎及擁護(hù)歐洲貨幣聯(lián)盟方面不遺余力。外匯交易商一度很看重巴黎——波恩同盟。一旦法國失業(yè)率達(dá)到12．9％，希拉克的政策面臨來自新社會主義反對派的挑戰(zhàn)，人們的看法就變了。法國法郎的價值并末突變，但其對美元、英鎊的比價多次下跌。當(dāng)人們對一國經(jīng)濟(jì)及該國領(lǐng)導(dǎo)人信心下降，感覺不穩(wěn)定性增加時，外匯交易商們就會撤走資金，直到危機(jī)過去，形勢好轉(zhuǎn)。
1994年，當(dāng)墨西哥政府出爾反爾，出人意料地宣布比索貶值之時，暴發(fā)了對比索的信任危機(jī)。當(dāng)時人們對新當(dāng)選的墨總統(tǒng)也信心不足，人們還預(yù)計通貨膨脹會升至20％以上，經(jīng)濟(jì)將萎縮2％。對外貿(mào)易逆差加大，農(nóng)民騷動不安，政府負(fù)債累累。這時的墨西哥看起來還象是個投資的好地方嗎?顯然人們是不愿上沉船的。
交易商及投資者難以寬恕糟糕的墨西哥經(jīng)濟(jì)，他們撤資了。墨西哥股市頓時下跌50％。股票及其他投資都被兌換成更保險的貨幣了。美國給予了墨西哥多達(dá)幾十億美元的緊急援助。資金流向了在投資者看來更穩(wěn)定的德國馬克。社會對此是會作出反應(yīng)的。難道那些為了吸引外資并保留外資的行為是不對的嗎?你能指責(zé)那些為了保全資本而撤出墨西哥的公司與投資者嗎?外匯交易商及投機(jī)商僅是這個過程中的一個部分，造成問題出現(xiàn)的并不只是他們這個因素。
讓我們再來看看1995年的日本。那時外匯交易商們均看好日元，對日本經(jīng)濟(jì)充滿信心。他們認(rèn)為日本消費(fèi)考將從廉價的進(jìn)口食品、原油及紙張等商品上受益。日本企業(yè)通過降低國內(nèi)成本，加大向馬來西亞、泰國等貨幣低于日元的國家出口。日本企業(yè)似乎沒有受到日元升值的影響。也是在1995年，資金流出加拿大魁北克省，因為外匯交易商們對該省脫離加拿大的運(yùn)動深感憂慮。1996年，美國國會與總統(tǒng)就1997年預(yù)算草案達(dá)成一致部分原因是出于這樣一種畏懼：要是國會與總統(tǒng)不共同努力避免政府癱瘓的話，外匯交易商就會拿美元開刀。每次達(dá)成預(yù)算的最后期限到來之前，美元匯率都會大幅下跌。要是再往后推，美元將繼續(xù)下跌，因為外匯交易商及投資者將轉(zhuǎn)移其資金，移到經(jīng)濟(jì)前景更好、政府更可靠的國家。說白了，轉(zhuǎn)移到對投資更有利的地方。1997年，泰國遭到了投機(jī)泰銖風(fēng)暴的打擊。布雷頓森林體系解體后建立的IMF，湊集了170億美元的緊急貸款幫助泰國渡過難關(guān)。在此之前，泰國中央銀行已動用數(shù)十億美元的外匯儲備，試圖阻止泰銖匯率下滑。這是至1994年墨西哥比索危機(jī)后IMF最大的一筆緊急援助。這之前的一年多時間里，IMF就曾敦促泰政府及央行緩慢調(diào)低匯率，泰銖匯率過高使其出口商品在國際市場上相對昂貴，特 別是比起低成本的中國貨。泰國的貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大，14個月內(nèi)連換四任財長，銀行系統(tǒng)不堪一擊，房地產(chǎn)價格暴然下跌——這一切都不是什么好事。泰國當(dāng)局之所以態(tài)度強(qiáng)硬，置本國經(jīng)濟(jì)遭到破壞于不顧，是因為泰國大公司必須加大盈利，才能償還成本升高的外債。泰國政府及央行面對本國經(jīng)濟(jì)一步步滑向深淵，競持置之不理、棄之于不顧的態(tài)度，不愿采取任何措施，這些措施不僅對泰國經(jīng)濟(jì)有益，還能向國際金融界證明泰國經(jīng)濟(jì)掌握在謹(jǐn)慎的人的手中，有好轉(zhuǎn)的可能。
當(dāng)外匯投機(jī)升級時，最具破壞性的后果出現(xiàn)在那些貧富懸殊的國家。正如我們在80年代目睹的發(fā)生在較不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)危機(jī)那樣，我們又在泰國及其他一些亞洲國家那里再次看到了危機(jī)重演；為應(yīng)付危機(jī)而必須執(zhí)行的緊縮的財政政策給那些貧窮無助的大眾造成巨大痛苦。然而，正是這些國家急需外資，迫切需要外資流入其證券及股票市場。這些國家只有成為全球經(jīng)濟(jì)及國際金融的一部分才能有所發(fā)展，才能更合理地廣泛分配財富。無法獲得國際貸款，不能進(jìn)入資本市場的代價是生活水平的下降。融入全球經(jīng)濟(jì)的門票是好的政府。若一國的經(jīng)濟(jì)政策挫傷國際資本的流入，這種管理方式將會剝奪中下層人民的發(fā)展機(jī)遇。保護(hù)投資者利益是成功的關(guān)鍵。建立理性的政治與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)層，奉行廉潔、透明的經(jīng)濟(jì)政策，這兩者的結(jié)合才能鼓勵風(fēng)險資本的投入。
泰國的情形是，來自外匯投機(jī)商的壓力迫使政府作出反應(yīng)。我們不認(rèn)為外匯交易商們動機(jī)純善，或是他們能幫助泰國擺脫困境。事實是，在他們買賣外匯的同時，不論出于個人利益還是保護(hù)其客戶、公司的投資，他們也是變化的催化劑。外匯交易商提供了流動性，有效地引導(dǎo)資金流動。沒有他們的參與與他們的利益，流動性就會枯竭。市場不能沒有流動性，經(jīng)濟(jì)不能沒有市場。
金融危機(jī)給泰國的打擊是沉重痛苦的，毫無疑問，境況還會進(jìn)一步惡化。自從1994年的墨西哥金融危機(jī)之后，IMF通過監(jiān)控貨幣疲軟國家，給予警告，并向投資者公布金融信息等一系列措施來防范潛在的外匯危機(jī)。泰國就被多次警告，甚至泰國央行還將其金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上公開，向全世界公布。萬事俱備，空缺的是泰國當(dāng)政者采取措施的主觀愿望。在泰銖狂跌之后，金融危機(jī)從泰國波及到了印度尼西亞及周邊國家。從1997年7月以來，馬來西亞元已嚴(yán)重貶值，當(dāng)局宣布了一條出人意料的消息：將出臺外匯管制，限制股票交易的政策。這條消息使市場的懷疑加深，政府官員在回答記者提問時模棱兩可，閃爍其辭。整個市場，特別是在馬來西亞有大量投資的外國公司感到他們的投資受到了威脅。這時的馬來西亞經(jīng)濟(jì)極不穩(wěn)定。由于缺乏信心，馬來西亞人也開始拋售本國貨幣。
由于該地區(qū)金融界透明度不夠，流動性不足，要想重新樹立起投資者對該地區(qū)的市場信心異常困難。由于當(dāng)局依靠提高利率來應(yīng)付外匯危機(jī)，馬來西亞、菲律賓、泰國及中國香港的股市都大幅下跌。
馬來西亞總理馬哈蒂爾對本國持續(xù)6年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定迅速增長深感自豪。他以反西方意識形態(tài)，主張限制新聞自由而著稱。他在申討外匯投機(jī)商時言辭激烈，毫不留情。馬哈蒂爾在對世界銀行的講話中說：
外匯買賣是不必要的，非生產(chǎn)性的，不道德的。
應(yīng)禁止外匯交易，使其非法。我們不需要外匯交易。
我們只有在向真實貿(mào)易融資時才會購買外幣。
即使是被馬哈蒂爾罵作“蠢材”的索羅斯，也認(rèn)為馬氏“有點(diǎn)歪理”。他說：
金融市場有內(nèi)在的和固有的不穩(wěn)定性，國際金融
市場更是如此。國際資本流動從宋就以其大起大落而
臭名昭著。在金融市場上從來就無均衡可言。讓市場
自行其事的放任主義影響深遠(yuǎn)，我本人認(rèn)為這是個十
分危險的觀念。金融市場的不穩(wěn)定性能造成嚴(yán)重的社
會，經(jīng)濟(jì)混亂。
斯坦利斯拉斯·雅蘇科維奇的觀點(diǎn)是，外匯交易商能使為所欲為的政府變得規(guī)矩，穆里爾·賽伯特則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用法律手段來限制純粹投機(jī)的外匯買賣，這兩種截然相反的觀點(diǎn)的爭論，歸根結(jié)底是自由市場主義與政府應(yīng)參與管理市場的觀點(diǎn)的較量。雅蘇科維奇涉市多年，深深信奉放任自由的市場經(jīng)濟(jì)，賽伯特是紐約州銀行及其下屬國際分支機(jī)構(gòu)的總監(jiān)理。她 的觀點(diǎn)更富管理者色彩，側(cè)重于從政府的角度來看待問題。這；是一切私營經(jīng)濟(jì)與政府公共經(jīng)濟(jì)間的辯論。雙方都不乏支持者。
國際外匯市場容量巨大，央行有時自然而然地感到無能為力。在這點(diǎn)上，賽伯特是正確的。向市場傾倒資金來打擊投機(jī)商，這樣做往往會嚴(yán)重地削減外匯儲備，而且也可能于事無補(bǔ)。面對劇烈的外匯市場動蕩，外匯交易商常常為千夫所指，他們沒有央行的種持尊貴。從另一方面來看，外匯交易商也是自由市場的參與者，同銀行及大公司的金融業(yè)務(wù)部門一樣，能監(jiān)督政府官僚機(jī)構(gòu)的一舉一動。他們的自由市場主義信仰自然而然地延伸并影響他們?nèi)绾螌徱曉u判外部世界。其結(jié)果不外乎兩種：一些國家從中受益，而另一些則受損。
我們是因外匯投機(jī)商操縱市場，賺錢謀利而受害，還是由于他們作為金融中介，滿足日益增加的全球資本自由流動需求，監(jiān)督無能的世界首腦而受益呢?論其本質(zhì)，我認(rèn)為，指責(zé)外匯交易商及投機(jī)商是治標(biāo)不治本。
政府的財政政策和中央銀行的貨幣政策是一個國家經(jīng)濟(jì)狀況的決定者。外匯交易商，以及在該國營運(yùn)的外國公司僅僅是對已有的經(jīng)濟(jì)形勢做出反應(yīng)，從而是買還是賣。政府對嚴(yán)峻現(xiàn)實猶豫不決，金融界就要嚴(yán)密觀察并認(rèn)真審視。過去央行通過人為控制市場來制定并貫徹貨幣政策。實際上其能力也就局限于此。
自由市場對于市場的管理能力實際上超過中央銀行。成百 上千的外匯交易商買賣外匯，與此同時，央行作為孤家寡人也在買賣，試圖控制匯率。想到這點(diǎn)時，上面的那種觀點(diǎn)也就不難理解了。央行的能力還被市場參與者漸漸吸干，這點(diǎn)同傳統(tǒng)意義上的外匯交易所的作用正逐漸轉(zhuǎn)移到最終消費(fèi)者身上十分類似。一種新理念已在我們大腦里牢固樹立起來了。
美國聯(lián)邦儲備銀行的官員不是普選產(chǎn)生的，因而也就不會對選民負(fù)責(zé)。經(jīng)濟(jì)的實際走向，以及應(yīng)如何為其導(dǎo)向，這些問題的思考及答案都取決于華盛頓總部。美聯(lián)儲促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保護(hù)國民利益的初衷是好的，但是該機(jī)構(gòu)與美國政界及央行參股銀行有著千絲萬縷的聯(lián)系。這一不爭的事實卻讓人不得不三思。
事實上，美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟(jì)增長有一個速度限制。從歷史上看，他們制定的這些限制不一定正確，經(jīng)常不為公眾接受。美聯(lián)儲在其神秘的面紗下操縱經(jīng)濟(jì)，對外匯交易商產(chǎn)生的作用，猶如西班牙斗牛士在公牛面前揮舞紅色披風(fēng)一樣。秘而不宣與外匯買賣的本質(zhì)是背道而馳的。央行越神秘，外匯交易商及廣大公司就越覺得如坐針氈。
美聯(lián)儲于1913年成立之時，英格蘭銀行已有300年歷史了。美聯(lián)儲買進(jìn)外匯，存款于聯(lián)儲銀行系統(tǒng)以增加國家的貨幣供應(yīng)量，與之類似，英國中央銀行也發(fā)行國債，定利率，或在外匯市場上買進(jìn)賣出以穩(wěn)定英鎊。英國央行幾乎沒有什么成文的規(guī)章制度。在影響經(jīng)濟(jì)形勢這點(diǎn)上，美英中央銀行都對公眾及整個國民經(jīng)濟(jì)肩負(fù)著巨大的責(zé)任，因為最終這些人是央行政策的接受者。外匯交易商則是央行權(quán)威赤裸裸的競爭對手。
除了有害的經(jīng)濟(jì)政策外，政府還會出于政治目的“說高”或“說低”匯率，給經(jīng)濟(jì)造成不利影響。1987年，當(dāng)時的美財政部長詹姆斯·貝克威脅說，如果德國膽敢提高短期利率，他就要“說低”美元。此言一出，投資者在股市上狂拋美元，他們害怕美元的進(jìn)一步貶值會令那些已開始從美國撤資的外商更加恐慌。美元的低匯率會抬高物價，帶來高利率，因而財長的“說話”是極為危險的。有人認(rèn)為是這次事件引發(fā)了1987年10月19日道·瓊斯指數(shù)暴跌508點(diǎn)。在這種政客們用外匯來打政治排球的氣氛中，投資者及外匯交易商只能采用這種唯一合乎情理的方法來保護(hù)他們的投資。外匯市場的影響力完全來源于資金在該市場上流動的數(shù)量及速度。外匯市場上的資金量是嚇人的。大的機(jī)構(gòu)外匯交易商就像稻田里的一陣風(fēng)一樣，來勢兇猛，轉(zhuǎn)眼卷走數(shù)十億美元。大的國際銀行及跨國公司是市場上的大玩家。
制定政策的政府官員、外匯交易商都能影響利率及匯率。商界、公眾及國際投資者只能是在這種大環(huán)境下求生存。當(dāng)匯率固定或是較為穩(wěn)定時，制定長遠(yuǎn)規(guī)劃就容易，但卻無法避免政策失誤，競爭性的貨幣貶值和貿(mào)易戰(zhàn)�？偠灾鲊膰依孥`踏了金融體系平穩(wěn)運(yùn)行的本意。中央集權(quán)式的匯率機(jī)制早已瓦解，就連歐洲貨幣同盟也是舉步維艱。
于是公司通過套期保值使交易獲利，將生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)移到別的國家或是就地建廠，親自出馬或是雇傭金融行家來幫助他們管理匯率及外匯風(fēng)險。而小公司則在國際市場的競爭中學(xué)會了八面玲瓏。這意味著要向他們的銀行及客戶討教經(jīng)濟(jì)走向，通過外匯經(jīng)紀(jì)人及銀行買賣外匯或期權(quán)。抵御外匯投機(jī)風(fēng)暴的第一道防線是客觀地面對市場動態(tài)與經(jīng)濟(jì)走向。如今，一個精明的商人能通過關(guān)注市場信息，分析評論，研究金融警告來保護(hù)自己的資產(chǎn)。蕓蕓大眾應(yīng)付利率及外匯劇烈波動的能力已大大提高，因為電視、報紙及互聯(lián)網(wǎng)都能向他們提供大量有用信息。信息隨時都有，且通常都是先兆。
從事外匯買賣的埃里克·森伯格發(fā)現(xiàn)：
如今從事外匯買賣的人不單是對)中基金。這部分
人的數(shù)量固然驚人，但大量的跨國公司的財會部門都
以對沖基金的方式來運(yùn)作。不論是明尼蘇達(dá)礦業(yè)公司
還是褐特汽車公司，都用數(shù)十億美元的資金來進(jìn)行市
場運(yùn)作。在我看來，大多數(shù)人還不知道有這么多錢在
外匯投機(jī)市場上存在。
所有大型跨國公司都有從事套期保值或買賣外匯
的部門。買賣比套利多。你若是把這些公司的資金全
部加在一起，比世界上所有央行的總供給還要大。外
匯交易就是投機(jī)，有人看漲，有人看跌。這是一個
24小時營業(yè)的賭場，而過去僅為8小時。
在這個賭場上，貨幣的價格不單是由某個政治實體決定，而是蕓蕓大眾同時下注的產(chǎn)物。從理論上講，這種方式是管用的。然而在實際中，人們的判斷往往會受到自私的政客及國際金融合作兩者間無休止的利益沖突的影響。盡管我們期盼一個理想的和平世界，但企業(yè)與個人卻不得不應(yīng)付現(xiàn)實世界的諸種難題。 |