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約翰·邁吉  羅伯特·D·愛德華 著

第十八章 有關(guān)交易策略的問題

　　正像許多交易者所發(fā)現(xiàn)的那樣，你完全有可能在一個(gè)牛市中賠錢——同樣地，在一個(gè)熊市中賣空也虧錢。你有可能非常準(zhǔn)確的認(rèn)定了市場(chǎng)的趨勢(shì)，你的長(zhǎng)線交易策略有可能百分之百正確。但是，如果不采取一定的交易策略，如果缺乏在該領(lǐng)域中制定詳細(xì)出入市計(jì)劃的能力，你也許不可能充分發(fā)揮你所掌握的知識(shí)的優(yōu)勢(shì)。
　　交易者，尤其是那些缺乏經(jīng)驗(yàn)的交易者，在市場(chǎng)中表現(xiàn)如此差勁有許多原因。在買入一只股票的時(shí)候，即使其價(jià)格不斷上漲，而他們卻沒有目標(biāo)價(jià)值，也不知道用何種手段以決定何時(shí)賣出以獲取利潤(rùn)，而最終遭受了損失。其結(jié)果將是，他們經(jīng)常先取了應(yīng)獲的利潤(rùn)，但其虧損的頭寸不是立即止損出局，而是越來(lái)越對(duì)其不利。并且，還存在著這樣一個(gè)心理缺陷。在買入（或賣空）股票時(shí)，每一筆交易都需征收一筆傭金或者零散頭寸交易費(fèi)，而在他結(jié)束這筆交易時(shí)，還要征收另外一筆費(fèi)用。同時(shí)，因?yàn)樗�不可能抓住每一次回升的頂點(diǎn)和每一次回調(diào)的底谷，在大多數(shù)情況下，它必然發(fā)現(xiàn)當(dāng)他發(fā)出其買賣指令后，價(jià)格已向?qū)ζ漕^寸不利的方向運(yùn)行許多距離。即使在一筆十分完美的交易中，在其預(yù)期的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)進(jìn)行之前，他也可能看到１０％－１５％的帳面虧損（或者更多）。很顯然，如果在這股票朝其所期望的有利方向運(yùn)動(dòng)之前，他動(dòng)搖了并且在沒有充足的理由情況下補(bǔ)回了頭寸，他將遭受不必要的損失和完全喪失其獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
　　那些長(zhǎng)線交易者，他們?cè)诮咏�市�?chǎng)底部的區(qū)域買入并保持頭寸直到接近市場(chǎng)頂部的位置，然后獲利出局，將其利潤(rùn)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金或存于政府債券，直到（也許很多年以后）出現(xiàn)另外一市場(chǎng)底部買入的機(jī)會(huì)，他們則不會(huì)面臨這種何時(shí)買入或何時(shí)賣出的經(jīng)常性的問題。這是假定他能夠準(zhǔn)確地知道何時(shí)已經(jīng)達(dá)到了市場(chǎng)的底部，他也能知道市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)達(dá)到其極度的頂點(diǎn)（這個(gè)事實(shí)上是一個(gè)十分大膽的假設(shè)）。對(duì)那些獲取巨額利潤(rùn)的長(zhǎng)線投資者來(lái)說，并不如你所說的那樣簡(jiǎn)單，“在其低點(diǎn)買入，接近頂部時(shí)賣出”。然而，這些巨大的利潤(rùn)的確在長(zhǎng)期的交易中曾經(jīng)獲取過，而這是非常令人難以忘懷的。
　　而本書的這部分內(nèi)容則更關(guān)注于證券的投機(jī)性買賣。
　　從投資和投機(jī)的角度看，有一些基本的差別。了解這些差別并確定你真的站在哪一邊是很有用的。兩種出發(fā)點(diǎn)都是無(wú)可指責(zé)的并且可行的，但是如果你混淆它們，很可能遇到極多麻煩并遭受很大損失。
　　作為一個(gè)投機(jī)者，區(qū)別之一是你對(duì)付的是這樣的一些股票。確實(shí)，股票代表對(duì)一個(gè)公司的所有權(quán)，但它與該公司的確不是一回事。一個(gè)強(qiáng)大的公司的債券一般很弱，而有時(shí)一個(gè)弱小的公司的債券卻特別強(qiáng)盛。認(rèn)識(shí)到公司本身與其股票并不完全一樣是很重要的。技術(shù)操作手法所關(guān)心的，僅是那些買、賣或擁有它的人士所認(rèn)可的價(jià)值。
　　第二個(gè)差別是關(guān)于紅利。“純粹的投資者”，實(shí)際上是極其罕見的，一般認(rèn)為他們僅考慮從股票上獲得的收入和潛在的收入，即其投資以現(xiàn)金紅利形成的回報(bào)。但是有很多股票，雖然一直維持穩(wěn)定的紅利，但卻失去了百分之七十五或者以上的賬面價(jià)值。而在另外一些情況有些股票雖然只支付名義性的紅利或者根本沒有，但卻擁有巨大的盈利。如果紅利像有些投資者所認(rèn)為的那樣重要，我們所需要的研究工具就只是一只計(jì)算尺來(lái)確定各種股票的收益率，從而確定其價(jià)值。按照這一理論，沒有紅利的股票就沒有任何價(jià)值。
　　從技術(shù)觀點(diǎn)來(lái)看，“收入”從資本收益與損失上分離開來(lái)，就沒有什么特別意義。賣出一只股票所實(shí)現(xiàn)的價(jià)格減去支付的價(jià)格，再加上所有收到的紅利，就是總收益，收益完全來(lái)自于資本增值、或完全來(lái)自于紅利，或者兩者的混合，沒有任何區(qū)別。如果是賣空，賣空者還必須支付紅利，但在此同樣地，紅利只是混在資本收益或損失中一個(gè)計(jì)算交易凈盈虧的一個(gè)因子。
　　還有第三種誤解。經(jīng)常地，“純粹的投資者”支持認(rèn)為他曾用３０美元購(gòu)買的股票現(xiàn)在市場(chǎng)是２２美元，由于他沒有賣出故沒有遭受損失。通常，他應(yīng)告訴你他對(duì)這家公司充滿信心，他將持有這只股票只到其市價(jià)恢復(fù)至３０美元。有時(shí)，它將特別聲稱，他從未遭受損失。
　　如果他于１９５３年在４０美元以上購(gòu)買了斯蒂特貝克公司（Stude Baker）股票并且一直持有該股票到１９５６年，其市價(jià)大約在５美元左右，這樣一位投資者如何糾正其頭寸就很難說了。但對(duì)他來(lái)說，損失在“實(shí)現(xiàn)”之前并不存在。事實(shí)上，他對(duì)于股票最終將重新回到他購(gòu)買時(shí)的價(jià)格的信心，也可能只是一種投機(jī)性的希望而已，而在這個(gè)例子中，則只是一個(gè)凄涼的希望。
　　另外，有人可能會(huì)問，他的解釋是否一直保持一致？例如，假設(shè)該投資者以３０美元購(gòu)買的股票現(xiàn)在市價(jià)是４５美元。他是否會(huì)告訴你，直到該股票售出時(shí)他沒有考慮到利潤(rùn)或者損失？或者他是否會(huì)對(duì)人慫恿而談起他在該筆交易中的“利潤(rùn)”。
　　從“實(shí)現(xiàn)了的”或者完成了交易基礎(chǔ)上，或者從某一特定時(shí)間的市價(jià)基礎(chǔ)上來(lái)考慮收益或者損失都是可以的，但如果只是使用其中某一方法來(lái)掩蓋你的錯(cuò)誤，而采用另一種方法以顯示你的成功就有點(diǎn)自欺欺人了。許多財(cái)務(wù)上的悲劇的根源就是這種概念的混淆。
　　作為一個(gè)采用技術(shù)性交易方法的交易者，必將會(huì)發(fā)現(xiàn)最現(xiàn)實(shí)的觀點(diǎn)是用累積的觀點(diǎn)看待你的盈虧。就是說，在某一給定的時(shí)間的盈虧用股票當(dāng)時(shí)的收市價(jià)來(lái)計(jì)算。
　　再次強(qiáng)調(diào)幾點(diǎn)（a）避免把一支股票與其所代表的公司等同起來(lái)。（b）避免有意識(shí)或者無(wú)意識(shí)地在紅利基礎(chǔ)上評(píng)定一只股票的價(jià)值而不顧及其市場(chǎng)價(jià)格。（c）避免混淆“實(shí)現(xiàn)”了的與“累積帳面”盈虧。
　　技術(shù)型交易者不承諾采取“買起來(lái)擱著”的策略。有時(shí)，十分明顯可以持有一份有利頭寸達(dá)數(shù)月或數(shù)年。但有時(shí)，必須付出代價(jià)以離開市場(chǎng)，這有可能賺錢也可能是賠錢離開市場(chǎng)。成功的技術(shù)型交易者從來(lái)不會(huì)因?yàn)楦星橐蛩囟�處于明顯不再有利的情況。
　　富有經(jīng)驗(yàn)的交易者可以充分利用更短的中期趨勢(shì)進(jìn)行交易，并有可能其凈贏利比完全采用主要趨勢(shì)的凈贏利大，即使除去更多的傭金成本以及對(duì)短線交易征收的更多的所得稅。
　　但必須明白，任何這樣額外的利潤(rùn)并不容易獲得，這都是靠永遠(yuǎn)保持高度的警惕性，并持之以恒人地堅(jiān)持系統(tǒng)的交易策略。對(duì)于被認(rèn)為是一種博弈行為的市場(chǎng)來(lái)說，市場(chǎng)比撲克牌游戲及輪盤賭博更為嚴(yán)峻，不可能采用任何簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)跟蹤系統(tǒng)來(lái)“敲打市場(chǎng)”。如果你對(duì)此懷疑的話最好在此停住而仔細(xì)研究一下那些誘惑你的這樣的系統(tǒng)，對(duì)照實(shí)際市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)動(dòng)記錄進(jìn)行檢驗(yàn)，或者問一下自己是否曾經(jīng)聽說，有誰(shuí)完全追隨這樣一套系統(tǒng)來(lái)指示自己的市場(chǎng)操作而取得了成功。
　　技術(shù)分析，盡管會(huì)理所當(dāng)然地涉及一些數(shù)學(xué)的東西，但從另一面說遠(yuǎn)非一套數(shù)學(xué)性的系統(tǒng)。它完全清楚地意識(shí)到市場(chǎng)是一種敏感的機(jī)制，所有感興趣的人士的不同觀點(diǎn)都被一種競(jìng)爭(zhēng)性的自由拍賣所縮減到一個(gè)單一的數(shù)字，從而代表任一特定時(shí)間該只股票的價(jià)格，從而根據(jù)這些圖表，參考過去相似情況下的經(jīng)驗(yàn)試圖發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)活動(dòng)的一些情況。我們已經(jīng)研究過的形態(tài)與形狀并非毫無(wú)意義或十分主觀武斷。它們代表真正的價(jià)值、期望、希望、擔(dān)憂、工業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及其它人們所知道的各種情況的變化。我們很有必要知道，那些特定的希望、擔(dān)憂或其他因素都反映的某一特定的價(jià)格形態(tài)之中。我們能夠意識(shí)到這種形態(tài)，并明白什么樣的結(jié)果可能預(yù)期從中發(fā)生，這是非常重要的。
　　你可能會(huì)說，短線交易利潤(rùn)是在趨勢(shì)不穩(wěn)定情況下被洗出市場(chǎng)，以及為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的服務(wù)報(bào)酬。但相對(duì)于長(zhǎng)線投資者來(lái)說，你將更快的持有頭寸，更快地獲取利潤(rùn)或者承受損失（如有必要）。你將不關(guān)心自己在市場(chǎng)某一特定股票中持有“頭寸”（盡管你將會(huì)看到，我們將會(huì)試圖根據(jù)市場(chǎng)的狀態(tài)維持一種“總復(fù)合系數(shù)”）。在每一筆交易中，你將比長(zhǎng)線投資者獲得更小的利潤(rùn)，但你擁有可以頻繁走出市場(chǎng)并在持有一份新的頭寸之前檢查整個(gè)市場(chǎng)狀況的優(yōu)勢(shì)。
　　尤其是，在一些驚慌性的市場(chǎng)中你將會(huì)得到保護(hù)，有時(shí)（１９２９年的情形絕對(duì)并不是唯一的情況），長(zhǎng)線投資者只能坐視其長(zhǎng)時(shí)間慢慢積累起來(lái)的利潤(rùn)在幾天時(shí)間里損失貽盡。短線交易者在這種災(zāi)難性情況下，將被其止損指令或者市價(jià)指令推出市場(chǎng)，而只遭受一定程度的損失，并一直保持其資本大部分未受影響，從而可以在新的趨勢(shì)發(fā)展時(shí)繼續(xù)使用。
　　最后，在我們接下去討論交易策略的主題之前，有必要清楚我們所說及的操作是指中小規(guī)模的交易者。這里所建議的進(jìn)入市場(chǎng)或者走出市場(chǎng)的方法都是針對(duì)零散的買賣來(lái)說的，１００股、２００股、有時(shí)達(dá)到１０００股或者更多一點(diǎn)，依據(jù)特定股票的活躍程度與市場(chǎng)而定。這些方法不能用于那些處理１００００股以上大規(guī)模交易（注：顯然此言對(duì)于中國(guó)的一元面值的上市股票來(lái)說應(yīng)當(dāng)向上修正），因?yàn)樵谶@種情況下，其自身的買賣將嚴(yán)重影響股票的價(jià)格，這種大規(guī)模操作屬于特定研究領(lǐng)域，雖然也服從于基本的趨勢(shì)和戰(zhàn)略，但需要一種不同的市場(chǎng)操作策略。

圖 185，有可能在牛市中持有股票而虧錢。注意，這一主要趨勢(shì)的頂部形態(tài)不是發(fā)生在1929年，而是在1928年的夏天。在此之后的一年多時(shí)間里，大多數(shù)股票及平均指數(shù)均在繼續(xù)運(yùn)行牛市上升趨勢(shì)。但是，Gudahy均穩(wěn)步下跌，并在1929年的大恐慌之前很長(zhǎng)時(shí)間就跌至50美元之下，并持續(xù)其下跌趨勢(shì)達(dá)4年多的時(shí)間，最終達(dá)到20美元的售價(jià)。除了在8月21日的頭部地方交易量有點(diǎn)不正常之外，這是一個(gè)典型的頭肩形態(tài)，并在11月中旬出現(xiàn)一輪很完美的反撲。這驗(yàn)證了我們?cè)谝郧霸��?jīng)提到過的，那就是，一旦一只股票出現(xiàn)了頭肩形頂部，即使其它股票仍然處在強(qiáng)勢(shì)，也不能輕易忽略它。
　　頭肩形，不論是一簡(jiǎn)單形態(tài)還是多重頭成多重肩，有可能發(fā)生在主要趨勢(shì)及中等趨勢(shì)的頂部，或者相反的情況，發(fā)生在主要趨勢(shì)及中等趨勢(shì)的底部。它在交易量、持續(xù)時(shí)間及突破等幾個(gè)方面都與矩形、上升及下降三角形有總體上看大致相同的特點(diǎn)。在保守型股票中，它更傾向于與圓形反轉(zhuǎn)形態(tài)相似。

圖 186，對(duì)Hudeom Motors你會(huì)怎樣處理?在1929年10月至11月發(fā)生的大規(guī)�？只判赃\(yùn)動(dòng)，曾經(jīng)導(dǎo)致道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從其9月份的歷史高點(diǎn)386．10跌至11月份的低點(diǎn)198．69。其間的反彈，在1930年4月份指數(shù)回升至294．07，回升了95點(diǎn)，或者說總跌幅的51％，這是一個(gè)很規(guī)則的正常調(diào)整。
　　但是你并不能對(duì)指數(shù)進(jìn)行交易。假設(shè)你已經(jīng)在該只股票從其1929年的高點(diǎn)93 1/2下跌之后，于56美元的地方買入該只股票，并堅(jiān)信37點(diǎn)的跌幅已經(jīng)是跌得差不多了。在這張日線圖上，你將看到在1930年初幾個(gè)月里形成的形態(tài)(現(xiàn)在你將會(huì)認(rèn)出它是—個(gè)下降三角形)。你將會(huì)在51美元的地方設(shè)置一個(gè)保護(hù)性止損指令嗎？在HT突破并收市于54美元之下時(shí)，你是否已經(jīng)于市場(chǎng)上賣出了你的股票？還是繼續(xù)期望出現(xiàn)一輪反彈，甚至于繼續(xù)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，在50，48，40的地方再度買入？當(dāng)HT在6月份跌至25 1/2 美元的地步時(shí)，你是否仍然要繼續(xù)持有你的股票而進(jìn)行“長(zhǎng)期投資”？而當(dāng)它最終在1932年的底部跌到低于3美元的地步時(shí)，你是否仍然在持有的“HT”呢?