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《索羅斯與泰國(guó)金融危機(jī)》
--九七年亞洲金融危機(jī)
第二節(jié) 國(guó)會(huì)山的演講者
1994年初的金融動(dòng)蕩為美國(guó)國(guó)會(huì)里的岡扎爾斯聽證會(huì)搭起了舞臺(tái)。這出聽證會(huì)按原計(jì)
劃只是為了一般性地調(diào)查套頭基金組織，如今卻可以拿一項(xiàng)具體的案例做參照；后者向人傳
達(dá)的信息是套頭基金組織是金融市場(chǎng)上的頭號(hào)惡棍。眾議員：亨利·岡扎爾斯注意索羅斯和
套頭基金組織業(yè)已一年了，對(duì)他來說，索羅斯遭受了其生涯最中嚴(yán)重的一次失敗不說明什么
問題。鑒于年初的股票和債券市場(chǎng)如此動(dòng)蕩不定，他有著充足的理由對(duì)索羅斯追著不放。
于是索羅斯去了華盛頓。
聽證會(huì)的目的——岡扎爾斯對(duì)此并不諱言——就是要看看那些從事套頭基金投資的人是
否像被人描繪的那樣詭計(jì)多端，是否他們通過其行動(dòng)確實(shí)影響了金融市場(chǎng)，是否應(yīng)當(dāng)對(duì)他們
施加更多的制約。在聽證會(huì)的前一天，岡扎爾斯還發(fā)布了一個(gè)宣言，威脅道要使在金融領(lǐng)域
的”不當(dāng)處置”被視作“對(duì)法律的直接侵犯”，“并表達(dá)了自己要加強(qiáng)國(guó)會(huì)對(duì)衍生性活動(dòng)的
監(jiān)管的怠愿。
這聽起來并不壞。不過，在銀行委員會(huì)能夠建議出新規(guī)章制度之前，它必須解決一個(gè)更
基本的問題。那就是，盡管該委員會(huì)的職責(zé)范圍是金融領(lǐng)域，但并無多少成員知道·一個(gè)套
頭基金組織是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，幾乎無人清楚他們使用了什么詭秘的金融技巧。
為了得到一些答案——實(shí)際上是為了上一堂可稱為“套頭基金入門”的課，他們?cè)?br>
1994年4月13日這天把索羅斯這位“大師級(jí)”人物請(qǐng)到了面前。當(dāng)舉行聽證會(huì)的房間差不
多坐滿的時(shí)候，顯而易見索羅斯是那天中在華盛頓最具風(fēng)采的一個(gè)人。
“套頭基金人門”一課開始了。老師的開場(chǎng)白是聲稱在坐的議員們找錯(cuò)了對(duì)象。接下來
他開始運(yùn)用自己的金融理論來解釋其中的緣由。
索羅斯斷言道，金融市場(chǎng)上的狀況能夠予一國(guó)經(jīng)濟(jì)中的基本因素以影響。在這種情形
下，市場(chǎng)的狀況和充分市場(chǎng)理論所認(rèn)為的正常狀態(tài)是大不相同的。市場(chǎng)的繁榮與蕭條的更替
之所以具有破壞力，正是由于它們影響到了經(jīng)濟(jì)生活的基本因素。
索羅斯接著說道，只有在“隨大流”行為主宰了市場(chǎng)的情形下，興衰相替的現(xiàn)象才可能
生成�！八^隨大流”索羅斯說道：“我指的是人們不加思索地在價(jià)格上漲時(shí)購進(jìn)，而在價(jià)
格下降時(shí)賣出。一邊倒的隨大流行為是引發(fā)一場(chǎng)劇烈的市場(chǎng)紊亂的必要條件，但不是充分條
件。因此你們需要問的主要問題是：什么導(dǎo)致了隨大流行為？套頭基金組織的活動(dòng)也許是一
個(gè)因素，所以你們不無道理地注意到了它，雖然就我的套頭基金組織而言你們是看錯(cuò)了地
方”。
“一邊倒的隨大流行為是引發(fā)一場(chǎng)劇烈的市場(chǎng)紊亂的必要條件�！�
索羅斯更中肯的觀點(diǎn)是，是共同基金和機(jī)構(gòu)投資者而不是套頭基金使市場(chǎng)趨于不穩(wěn)，因
為這兩者都有著隨大流傾向。他說“當(dāng)資金大量流入時(shí)，他們趨于保留少于常量的現(xiàn)金，因
為他們估計(jì)資金會(huì)繼續(xù)流入；當(dāng)資金大量流出時(shí)，他們又需要積聚較多的現(xiàn)金以備兌付�！�
結(jié)果，“他們?cè)谝欢ǔ潭壬显炀土伺菽鹑凇?br>
接下來索羅斯簡(jiǎn)要地論述了當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)：“我想強(qiáng)調(diào)的是，我未發(fā)現(xiàn)任何近在眼前
的市場(chǎng)崩潰的危險(xiǎn)。我們剛剛刺破了一些在資產(chǎn)價(jià)格上生成的泡沫，結(jié)果，金融市場(chǎng)的狀況
比去年年底要健康得多，我不認(rèn)為目前投資者應(yīng)過分擔(dān)心�！睋Q句話說，現(xiàn)在完全可以買入
美國(guó)的國(guó)債或S＆P期貨了。
索羅斯還抨擊了克林頓政府在與日本人的貿(mào)易爭(zhēng)端中采取的強(qiáng)硬路線和力圖使美元下跌
的做法。他說，“這對(duì)于美元及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定極為有害。把壓低美元作為一種處理我們和
日本有關(guān)的貿(mào)易政策的手法是一項(xiàng)我們不應(yīng)使用的危險(xiǎn)策略�！比藗儾浑y從這番話中讀出這
么一條市場(chǎng)訊息：買入口元，賣空美元，直至美日貿(mào)易談判局勢(shì)明朗化。
索羅斯始終力圖使套頭基金組織不成為聽證會(huì)的中心話題。他強(qiáng)調(diào)套頭基金組織并不是
投資世界的很大一塊組成部分。盡管基金管理處的日均通貨交易額達(dá)到35億美元，但索羅
斯告訴委員會(huì)成員這種規(guī)模的交易不應(yīng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)主什么影響，因?yàn)樘最^基金組織只控制了外
匯市場(chǎng)每月交易量中極小的一部分。
索羅斯對(duì)通貨危機(jī)和市場(chǎng)動(dòng)蕩提出的解決辦法并不是實(shí)行固定匯率，“這太僵硬了，”
他說。他也不贊成實(shí)行浮動(dòng)匯率，“自由浮動(dòng)的貨幣有其缺陷，因?yàn)槭袌?chǎng)總會(huì)發(fā)生過度偏
差�！彼髁_斯的解決方案是：七國(guó)集團(tuán)內(nèi)的七個(gè)工業(yè)化國(guó)家的金融人士需要協(xié)調(diào)他們的貨幣
和財(cái)政政策，以消除是市場(chǎng)不穩(wěn)定的根本所在的那些巨大差別�！�
委員會(huì)成員們提出的問題讓索羅斯清楚地認(rèn)識(shí)到，他們對(duì)套頭基金組織究竟從事一些什
么活動(dòng)依舊知之甚少�！暗降资裁词翘最^基金組織？”他們一遍又一遍地問著這類問題。索
羅斯試圖傳授給他們一些知識(shí)，但他不得不承認(rèn)‘套頭’這個(gè)標(biāo)簽已經(jīng)被貼在了許多本來和
它無關(guān)的東西上�！边@個(gè)詞被用得如此不加區(qū)別以致于它已囊括了許多活動(dòng)�！八鼈兾ㄒ坏�
共同點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)者們得到的報(bào)償是根據(jù)其表現(xiàn)而不是按照被經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)的某個(gè)固定的百分
比�！彼髁_斯這個(gè)套頭基金投資領(lǐng)域中的國(guó)王對(duì)套頭基金作的這種描繪看起來古里古怪。不
過，他對(duì)于就套頭基金的定義開一個(gè)研討會(huì)沒有多少興趣。他只想傳達(dá)這么一種認(rèn)識(shí)：套頭
基金組織實(shí)際上在金融市場(chǎng)中舉止不錯(cuò)。
索羅斯強(qiáng)調(diào)，由于從事套頭基金投資的人是完全根據(jù)其表現(xiàn)得到報(bào)酬，套頭基金活動(dòng)是
針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的隨大流行為的“一劑有力的解毒藥。
以他自己的基金會(huì)為例，它通過針
對(duì)普遍的買入或賣出趨勢(shì)逆其道而行之，對(duì)多變的市場(chǎng)起到了一種有益的作用。他說：“我
們更趨于穩(wěn)定而不是擾亂市場(chǎng)，我們有這樣的行為不是因?yàn)槲覀兪菫榇蟊姺⻊?wù)的機(jī)構(gòu)，而是
因?yàn)檫@是我們賺錢的風(fēng)格�！�
索羅斯直言不諱地為套頭基金進(jìn)行辯護(hù)，他對(duì)他的聽眾們說道：“坦率他講，我不認(rèn)為
套頭基金對(duì)你們或管理者們來說是一件值得關(guān)注的事物。不應(yīng)將年初股票和債券價(jià)格的大跌
歸咎于它。我反對(duì)任何認(rèn)為我們的活動(dòng)有害或制造動(dòng)蕩的斷言或影射。
索羅斯還被問道，是否像他這樣的私人投資者有可能積聚足夠的資本以操縱如意大利里
拉或英鎊這樣的通貨的價(jià)值？
“不會(huì)，”他回答道，“若短期內(nèi)的情形不算，我不相信某個(gè)市場(chǎng)的參與者能違背基本
的經(jīng)濟(jì)原則成功影響主要貨幣的交易狀況。相對(duì)于全球通貨市場(chǎng)的規(guī)模，套頭基金組織只是
小小的參與者。次要貨幣的市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性、這也起到了防止任何投資者成功地影響小貨幣
的價(jià)格的作用。由于流動(dòng)性的缺乏，任何力圖通過掌握大量的這種貨幣來影響價(jià)格的投資者
在將它們賣出時(shí)都會(huì)面臨災(zāi)難性結(jié)果。
索羅斯謀求使自己盡可能地不和衍生物、不和從股票、債務(wù)或商品中衍生出的那些金融
契約扯上，而委員會(huì)則對(duì)衍生性金融工具倍感興趣。在這方面，索羅斯的言語聽起來好象
是，連他這么一個(gè)老到的投資家也不大知道如何去了解它們。另外，他指出套頭基金組織并
不是衍生性工具的簽發(fā)者，而更可能是其客戶。所以它們對(duì)金融體系可能造成的風(fēng)險(xiǎn)要小得
多。
為什么對(duì)于衍生物會(huì)產(chǎn)生疑惑呢？
索羅斯的看法是：“存在著如此之多的衍生物。其中的一些是如此地令人捉摸不透，以
致于所涉及的風(fēng)險(xiǎn)連最老到的投資者也不能正確認(rèn)識(shí)，我自己應(yīng)是其中的一位。一些衍生性
工具看來就是被特意用來使機(jī)構(gòu)投資者能進(jìn)行在其他情形下不可能進(jìn)行的賭博�！�
索羅斯還說：“我們不濫用衍生性工具。我們的活動(dòng)是逆潮流而動(dòng)而非隨大流的。我們
力圖早早地跟緊新的趨向，然后在稍晚的時(shí)候及時(shí)采取行動(dòng)以不被趨勢(shì)的反向拋在一邊�！�
索羅斯給人留下這么一個(gè)深刻印象：他并不怎么覺得國(guó)會(huì)應(yīng)對(duì)衍生性工具進(jìn)行規(guī)范。同
意這樣做只會(huì)令他有些愧疚，因?yàn)樗車钠渌艘恢绷η笏毖圆恢M地反對(duì)這么做�！耙�
知道，”他對(duì)就近期金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩向他提問題的明尼蘇達(dá)州民主黨人布魯斯·文托說，
“當(dāng)我們就我在這兒的露面進(jìn)行準(zhǔn)備的時(shí)候，我們談到了一點(diǎn)這些。我說，直率他講，應(yīng)該
被規(guī)范的是衍生性工具的發(fā)行。而我的伙伴指出，很不幸，規(guī)范會(huì)造成一種非人所希望的后
果，因?yàn)檫M(jìn)行規(guī)范的人關(guān)注的只是下層而非上層，他們想避免一場(chǎng)災(zāi)禍。所以如果你要求把
對(duì)衍生物進(jìn)行登記規(guī)定為一項(xiàng)義務(wù)的話，這完全會(huì)招致官僚階層的抵制，因?yàn)橐?guī)范者們的利
益和市場(chǎng)的利益是一致的。這樣，他使我打消了提出建議的念頭。
在聽證會(huì)上，索羅斯并不是唯一一位不主張?jiān)僦朴喣承┮?guī)定的人。一些作證的規(guī)范者們
也指出，套頭基金投資和衍生物對(duì)金融體制和投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)并不是那么大。尤金·路德
維希認(rèn)為，幾個(gè)國(guó)有的金融機(jī)構(gòu)平均只有不超過0．2％的資產(chǎn)處于這種風(fēng)險(xiǎn)之中。證券與
交易委員會(huì)（SEC）主席小亞瑟·內(nèi)維特表示，他確信根據(jù)當(dāng)前所有的銀行業(yè)和證券法規(guī)，
幾乎全部的套頭基金投資活動(dòng)都得到了很好的管理；不需要再訂新的法規(guī)。不過，三位作證
的規(guī)范者都認(rèn)為有必要得到更多的信息�！拔覀儾毁澇稍儆喠⒎ㄒ�(guī)，”聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的約
翰·卜內(nèi)維爾說，“但我們強(qiáng)烈希望知道更多的東西�！�
委員會(huì)對(duì)索羅斯的陳述有何反響呢？次日的《紐約時(shí)報(bào)》登了一篇由托馬斯·弗里德曼
所撰的文章，它恰當(dāng)?shù)乜偨Y(jié)了委員會(huì)成員當(dāng)時(shí)的所思所想：“眾議院銀行委員會(huì)的成員們看
來既對(duì)承受這個(gè)有著米達(dá)斯（希臘神話中的弗利治亞國(guó)王，貪戀財(cái)富，曾求神賜給點(diǎn)物成金
的法術(shù)�！g注）的點(diǎn)金術(shù)的人物教導(dǎo)感到敬畏，又對(duì)套頭基金世界中的秘密懷有濃厚的
好奇心。他們耳聞目睹的各種事件，包括索羅斯在近期的通貨交易中損失了6億美元，看來
非但沒有使套頭基金組織的神秘色彩黯淡下去，反而使其更加惹眼�！�
索羅斯在那一天千方百計(jì)地想使自己的觀點(diǎn)在華盛頓為人接受。不過單單去影響國(guó)會(huì)還
是不夠的，他還力圖改變傳媒的看法。這項(xiàng)任務(wù)被指派給了羅怕特·約翰遜，他是曾經(jīng)陪同
索羅斯去華盛頓的索羅斯基金管理處的執(zhí)行主任。
在聽證會(huì)結(jié)束后對(duì)新聞界的談話中，約翰遜表示，需要做更多的工作以讓國(guó)會(huì)和公眾正
確認(rèn)識(shí)到喬治·索羅斯的所作所為。他說：“最大的問題所在是關(guān)于套頭基金的神話。為此
應(yīng)該和新聞界有更多的溝通。
為了更突出地體現(xiàn)這種坦誠(chéng)，約翰遜還披露了索羅斯資產(chǎn)分
配狀況。
這樣，喬治·索羅斯順利地捱過了聽證會(huì)。各種情況表明，他出色地證明了自己的元
罪。
兩個(gè)月之后，在巴倫·維恩與SEC的一位成員共同進(jìn)餐時(shí)，聽證會(huì)和索羅斯的表現(xiàn)成了
一個(gè)后題。維恩事后說，這位sEC成員認(rèn)為“喬治做得如此出色以致于SEC和國(guó)會(huì)都不再對(duì)
套頭基金組織憂心仲忡�！笨傊痪湓�，索羅斯可以大大地心滿意足了。 |