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《索羅斯與泰國(guó)金融危機(jī)》
--九七年亞洲金融危機(jī)
第三節(jié) 殺手锏
那些假定經(jīng)濟(jì)生活有理性和邏輯性的人論證說(shuō)，金融市場(chǎng)總是對(duì)的，對(duì)的意義在于市場(chǎng)
價(jià)格傾向于貼現(xiàn)——或者考慮到——將來(lái)的發(fā)展，即使這些是不明確的。
索羅斯說(shuō)，這是不正確的。
他曾經(jīng)解釋說(shuō)，大多數(shù)的投資者相信，他們可以先扣除市場(chǎng)將來(lái)的利息，也就是說(shuō)，在
事情發(fā)生之前就考慮到了將來(lái)的發(fā)展。在索羅斯看來(lái)，這是不可能的。他認(rèn)為“關(guān)于將來(lái)會(huì)
是什么樣子的任何觀點(diǎn)，肯定都有帶有們見(jiàn)，是片面的。我并不是說(shuō)事實(shí)和信念自發(fā)地存
在。相反地，我詳細(xì)地闡述反饋理論，所要論證的是信念所做的會(huì)改變事實(shí)�！�
“市場(chǎng)參與者不僅在操作中帶有們見(jiàn)，而且這種們見(jiàn)影響了事件的發(fā)展過(guò)程。”
實(shí)際上，市場(chǎng)價(jià)格是不正確的，因?yàn)樗鼈兒雎粤藢?lái)發(fā)展的可能和即將帶來(lái)的影響。
市場(chǎng)價(jià)格一般都是錯(cuò)誤的，因?yàn)樗鼈兲峁┑牟皇顷P(guān)于將來(lái)的理性的觀點(diǎn)，而是帶有偏見(jiàn)
的觀點(diǎn)。
“不過(guò)，這種歪曲會(huì)沿兩個(gè)方向發(fā)生作用，”索羅斯堅(jiān)持認(rèn)為“不僅僅市場(chǎng)參與者們是
帶著偏見(jiàn)操作，而且，他們的這種偏見(jiàn)也會(huì)影響事情的發(fā)展進(jìn)程。這會(huì)給人這樣一種印象，
市場(chǎng)精確地參與了將來(lái)的發(fā)展。但是，事實(shí)上，市場(chǎng)提供了一種不是對(duì)將來(lái)事情負(fù)責(zé)的當(dāng)前
期望，是由當(dāng)前期望所產(chǎn)生的將來(lái)的事情。參與者的感覺(jué)是有著內(nèi)在的缺陷的，而在有缺陷
性的感覺(jué)和事件真實(shí)過(guò)程之間存在著雙邊聯(lián)系，這種雙邊聯(lián)系在二者之間是缺乏對(duì)應(yīng)性的。
我把這種雙向聯(lián)系稱之為‘反饋’”。
“投資者對(duì)一種股票的們見(jiàn)，不否是正面的還是負(fù)面的，都會(huì)引起股票價(jià)格的上升成下
降�！�
這種感覺(jué)和現(xiàn)實(shí)之間的雙向反饋——索羅斯稱之為“反饋”——成了他的理論的關(guān)鍵。
索羅斯堅(jiān)信，能夠解釋金融市場(chǎng)行為的，不是高效率市場(chǎng)假說(shuō)，而是存在于投資者們見(jiàn)和他
稱之為事件的事實(shí)過(guò)程二者之間的反彈關(guān)系。事件的真實(shí)過(guò)程是公司的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的另一個(gè)格
言。
索羅斯認(rèn)為，投資者對(duì)某一種股票的們見(jiàn)，不管是正面的還是負(fù)面的，都會(huì)引起股票價(jià)
格的上升或下降。這種偏見(jiàn)在操作中作為一種“自我加強(qiáng)因素”，與“基礎(chǔ)性傾向”相互作
用，彤響投資者的期望，從而引起股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，這可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者去購(gòu)買更多股份或進(jìn)
行吞并、獲取，或購(gòu)空存貨，依次影響股票的基礎(chǔ)。
那么，一種股票的價(jià)格并不是通過(guò)對(duì)獲得的信息敏銳地作出反應(yīng)來(lái)決定的。而是和硬件
一樣多的感情產(chǎn)生的感覺(jué)的結(jié)果。正如索羅斯在《點(diǎn)石成金》中所寫的：“當(dāng)事件中有能思
維的參與者。主觀事物就不再局限于事實(shí)，而且包括了參與者的感覺(jué)，因果鏈不是直接從事
實(shí)到事實(shí)，而是從事實(shí)到感覺(jué)和從感覺(jué)到事實(shí)�！�
索羅斯的理論包含了這樣一個(gè)論點(diǎn)，投資者所付出的價(jià)格不是對(duì)于·價(jià)值的簡(jiǎn)單的消極
反應(yīng)而是考慮了股票價(jià)值的積極組合。
索羅斯理論的第二個(gè)關(guān)鍵，在于把握錯(cuò)覺(jué)在形成某一事件中所起的作用。鍺覺(jué)，有時(shí)，
索羅斯把它們稱之為參與者的思想與事情的真實(shí)狀態(tài)之間的差異，是經(jīng)常存在的。
有時(shí)，這種差異很小并且能夠自我修正，索羅斯把這種情形稱之為準(zhǔn)平衡。
有時(shí)，這種差異很大但能自我修正，這種情形他稱之為遠(yuǎn)離平衡。
當(dāng)這種差異很大，感覺(jué)和現(xiàn)實(shí)彼此遠(yuǎn)離時(shí)，不存在使二者拉近距離的技巧，實(shí)際上，外
力只能使二者分離。
這種遠(yuǎn)離平衡的情形有兩種形式。一種極端是，雖然感覺(jué)與現(xiàn)實(shí)是遠(yuǎn)離的，但形勢(shì)是穩(wěn)
定的。穩(wěn)定的形勢(shì)對(duì)索羅斯這樣的投資者沒(méi)有絲毫的吸引力。另一種極端是，不管怎樣，形
勢(shì)是不穩(wěn)定的，事態(tài)的發(fā)展如此迅猛，以至參與者的思想跟不上形勢(shì)。這種形勢(shì)對(duì)索羅斯有
特別的吸引力。
感覺(jué)和現(xiàn)實(shí)的差距非常大，因?yàn)槭聭B(tài)已經(jīng)失控，這種形勢(shì)就是金融市場(chǎng)上的典型的“繁
榮蕭條序列”。索羅斯把這些序列視為癲狂“這些過(guò)程起初是自我加強(qiáng)，變得不可忍受，因
而最終發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。
“因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)常處于波動(dòng)和不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以‘富榮——蕭條’序列易于產(chǎn)生。
這種“繁榮——蕭條序列”的潛力經(jīng)常存在。索羅斯的投資哲學(xué)認(rèn)為，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)常處
于波動(dòng)和不穩(wěn)定狀態(tài)，所以“繁榮——蕭條”序列易于產(chǎn)生。賺錢的方式就在于尋找使這種
不穩(wěn)定資本化的途徑，尋求意想不到的發(fā)展。
當(dāng)然，艱難的部分就在于鑒別一個(gè)“繁榮一一一蕭條序列”。要識(shí)別這一序列，投資者
必須了解其他的投資者們?cè)鯓影盐战?jīng)濟(jì)的根本。在任何給定的時(shí)間里，都能了解市場(chǎng)一一一
所有這些投資者的想法，這是索羅斯投資技巧的本質(zhì)。
一旦一個(gè)投資者了解了市場(chǎng)，他就有可能另辟溪徑，去賭那些意想不到的事情，假定一
個(gè)“繁榮一一一蕭條循環(huán)”即將發(fā)生或已經(jīng)開(kāi)始。
怎樣去把握一個(gè)“繁榮一一一蕭條序列”呢？
1994年4月13日，索羅斯在出席銀行、金融和城市事務(wù)團(tuán)體會(huì)議之前，作了一個(gè)簡(jiǎn)短
的說(shuō)明，例如不同意“普遍的明智”。大多數(shù)人都相信金融市場(chǎng)趨向于平衡，并且可以對(duì)將
來(lái)準(zhǔn)確地貼現(xiàn)。索羅斯認(rèn)為，金融市場(chǎng)不可能對(duì)將來(lái)精確地貼現(xiàn)，因?yàn)樗鼈儾粌H對(duì)將來(lái)貼
現(xiàn)，而且有助于它的形成。”
“一旦你了解了市場(chǎng)在閑些什么，你就要從其他方面積極行動(dòng)，為那些意想不到的事件
下賭注�！�
他說(shuō)，有時(shí)候，金融市場(chǎng)會(huì)影響股票發(fā)行的基礎(chǔ)，雖然，市場(chǎng)只應(yīng)該去反映它們�！斑@
種情況發(fā)生，市場(chǎng)便進(jìn)入了動(dòng)態(tài)的不平衡狀態(tài)，這時(shí)行為就會(huì)完全不同于高效率市場(chǎng)理論所
設(shè)想的一般狀態(tài)。”
這種“繁榮——蕭條序列”并不是經(jīng)常發(fā)生。當(dāng)它確實(shí)存在時(shí)，因?yàn)樗鼈兙蜁?huì)影響經(jīng)濟(jì)
的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼈儤O具破壞性。只有當(dāng)市場(chǎng)受到緊隨的傾向行為支配時(shí)，“繁榮一一一蕭條
序列”才會(huì)發(fā)生�！熬o跟傾向的行為，在這里，我是指人們以一種自我加強(qiáng)的方式行動(dòng)，價(jià)
格上升就去購(gòu)買，價(jià)格下降就拋售。”
“傾向一面的緊跟傾向的行為對(duì)于產(chǎn)生一次強(qiáng)大的市場(chǎng)失敗是必要的，但是還不足以使
之發(fā)生。此時(shí)，你要問(wèn)的關(guān)鍵問(wèn)題是，緊跟傾向行為是怎樣產(chǎn)生的？”
喬治·索羅斯的回答：
有缺陷的感覺(jué)引起市場(chǎng)的自我培育。
市場(chǎng)的自我培育是投資者陷入盲目的狂熱或盲目從眾心理之中的另一種說(shuō)法。
市場(chǎng)狂熱地自我培育時(shí)常會(huì)反應(yīng)過(guò)度，時(shí)常會(huì)走極端。這種反應(yīng)過(guò)度——走向極端——
引起了一輪“繁榮——蕭條序列�！� “有缺陷性的感覺(jué)引起市場(chǎng)的自我培育，市場(chǎng)狂熱
的自我培育時(shí)常會(huì)反應(yīng)過(guò)度�！�
因此，投資成功的關(guān)鍵在于把握市場(chǎng)開(kāi)始自我培育的契機(jī)，因?yàn)樽R(shí)別這一時(shí)機(jī)，投資者
就會(huì)知道一輪“繁榮——蕭條序列”是即將開(kāi)始，還是已經(jīng)進(jìn)行。正如索羅斯所說(shuō)：“對(duì)射
過(guò)程緊隨一種辯證模式的理由，可以用一般術(shù)語(yǔ)加以解釋：市場(chǎng)形勢(shì)越不穩(wěn)定，人們?cè)饺菀?br>
被市場(chǎng)趨向影響；這種受市場(chǎng)趨向影響的投資越大，市場(chǎng)的形勢(shì)越不穩(wěn)定。”
一輪典型的繁榮——蕭條序列的主要階段有：
●一種還沒(méi)有被認(rèn)識(shí)到的傾向；
●自我加強(qiáng)過(guò)程的開(kāi)始；
●市場(chǎng)方向的成功測(cè)試；
●自信心越來(lái)越強(qiáng)；
●現(xiàn)實(shí)感覺(jué)之間的差距；
●最終，相反方向的自我強(qiáng)化序列映象的開(kāi)始。
索羅斯還論證說(shuō)，當(dāng)一種傾向持續(xù)存在時(shí)，投資交易的意義更大。而且，們見(jiàn)緊隨著傾
向，以致傾向越嚴(yán)重，偏見(jiàn)越強(qiáng)烈。最后，當(dāng)某一傾向固定下來(lái)時(shí)，這一過(guò)程也就開(kāi)始了。
柏榮。文是紐約摩根·斯坦尼地區(qū)的美國(guó)公平投資戰(zhàn)略家，也是索羅斯的密友，他把索
羅斯的理論用簡(jiǎn)單的語(yǔ)言表述為：
“他的觀點(diǎn)是，事情進(jìn)展良好，然后，就會(huì)變得槽糕。你應(yīng)該知道，當(dāng)事情進(jìn)展很順利
的時(shí)候，它將會(huì)變得槽糕。把他的理論簡(jiǎn)單化，最重要的就是要意識(shí)到這種趨勢(shì)的變化是不
可避免的。關(guān)鍵點(diǎn)就是要識(shí)別轉(zhuǎn)折點(diǎn)�！�
錢給其他購(gòu)買人，依次導(dǎo)致更高的價(jià)格。最后，價(jià)格爬得高高的。市場(chǎng)也如此，不穩(wěn)定
而且超過(guò)票面價(jià)值，價(jià)格還在不斷不上漲。根據(jù)索羅斯的反饋理論，崩潰也就成為不可避
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