<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　如何正確認識證券市場

　　在格雷厄姆贏得巨大聲譽的同時，他所負責運作的格雷厄姆一紐曼公司也開始進入一個新時代。
　　1936年，實施了數(shù)年的羅斯福新政漸顯疲援之態(tài)，華爾街也隨之再度陷于低迷。對于大多數(shù)投資者而言，即將面對又一輪的嚴峻考驗，而此時格雷厄姆的投資策略和投資技巧已相當成熟，操作起來更加得心應手。
　　格雷厄姆并未像其他投資者一樣陷入一片悲觀之中，而是充分運用股票投資分析方法去搜尋值得投資的股票。他不重視以個股過去的表現(xiàn)來預測證券市場的未來走勢或個股未來的展望，而主要以股票市值是否低于其內在價值作為判斷標準，特別是那些低于其清算價值的股票更是他關注的重點。格雷厄姆在股市低迷期為格雷厄姆一紐曼公司購人大量的低價股，而且格雷厄姆像1929年股市大崩潰之前一樣對各項投資均采取了各種避險措施，所不同的是這次他將資產(chǎn)保護得更周全。
　　一般的投資者認為，為了規(guī)避投資風險，最好是從股市上撤離，斬倉出局，但格雷厄姆認為這并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取分散投資的方法規(guī)避風險，另一方面是投資于優(yōu)先股，利用優(yōu)先股再獲得低利率的融資，同時又可獲得約半成的股利，而普通股并不保證有股利，從而達到規(guī)避風險的目的。
　　格雷厄姆的這些投資策略和投資技巧既表現(xiàn)出了對持續(xù)低潮的抗跌能力，又表現(xiàn)出了在弱市中的獲利能力。在股市開始反轉時，格雷厄姆在股市低迷期所購入的大量低價股由此獲得了巨大的回報。在1936年至1941年之間，雖然股市總體來講呈下跌趨勢，但格雷厄姆一紐曼公司在此期間的年平均投資回報率仍高達衛(wèi)衛(wèi)．8％，大大超過了同時期的標準史坦普90種股票，同時期的標準史坦普叨種股票平均虧損了0．6％。
　　1936年，承接他的《有價證券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《財務報表解讀》。財務報表是揭示公司財務信息的主要手段，有關公司的財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量都是通過財務報表來提供的。如何通過對財務報表的分析來評價公司財務狀況、未來收益等對投資者進行證券買賣決策及規(guī)避投資風險具有極為重要的意義。格雷厄姆試圖通過該書引導投資者如何準確。有效地閱讀公司的財務報表。
　　正確地解讀公司的財務報表將使投資者更好地理解格雷厄姆的價值投資法。格雷厄姆認為股票價格低于其內在價值時買人，高于其內在價值時賣出。而要想準確地判斷公司的內在價值就必須從公司的財務報表人手，對公司的資產(chǎn)、負債、周轉金、收入、利潤以及投資回報率凈利銷售比、銷售增加率等進行分析�！敦攧請蟊斫庾x沛助于普通投資者更好地把握投資對象的財務狀況和經(jīng)營成果。
　　對世紀三四十年代是格雷厄姆著作的高產(chǎn)年代。繼（財務報表解讀》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又～部引起很大反響的力作《聰明的投資人》。這本書雖是為普通投資者而寫，但金融界人士也深為書中的智慧光芒所傾倒。它再一次鞏固了格雷厄姆作為一代宗師的地位。
　　格雷厄姆在（聰明的投資助一書中再一次清楚地指出投資與投機的本質區(qū)別：投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎上，而投機則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測之上。二者的關鍵在于對股價的看法不同，投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。作為聰明的投資者應該充分了解這一點。其實，投資者最大的敵人不是股票市場而是他自己。如果投資者在投資時無法掌握自己的情緒，受市場情緒所左右，即使他具有高超的分析能力，也很難獲得較大的投資收益。
　　對此，格雷厄姆曾講述了兩則關于股市的寓言進行形象的說外一則是“市場先生”，借此來說明時時預測股市波動的愚蠢。
　　假設你和“市場先生”是一家私營企業(yè)的合伙人。每天，“市場先生”都會報出一個價格，提出他愿以此價格從你手中買人一些股票或將他手中的股票賣給你一些。盡管你所持有股票的合伙企業(yè)具有穩(wěn)定的經(jīng)濟特性，但“市場先生”的情緒和報價卻并不穩(wěn)定。有些日子，“市場先生”情緒高漲，只看到眼前光明一片，這時他會給合伙企業(yè)的股票報出很高的價格；另外一些日子，“市場先生”情緒低落，只看到眼前困難重重，這時他會給合伙企業(yè)的股票報出很低的價格。此外，‘市場先生”還有一個可愛的特點，就是他從不介意被冷落。如果“市場先生”今天所提的報價無人理睬，那么他明天還會來，帶來他的新報價。格雷厄姆告誡投資者，處于這種特定的環(huán)境中，必須要保持良好的判斷力和控制力，與“市場先生”保持一定的距離。當“市場先生”的報價有道理時，投資者可以利用他；如果他的表現(xiàn)不正常，投資者可以忽視他或利用他，絕不能被他控制，否則后果不堪設想。
　　為了說明投資者的盲目投資行為，格雷厄姆講了另一則寓言“旅鼠投資”。當一位石油勘探者準備進入天堂的時候，圣·彼得攔住了他，并告訴了他一個非常糟糕的消息：“你雖然的確有資格進入天堂，但分配給石油業(yè)者居住的地方已經(jīng)爆滿了，我無法把你安插進去�！边@位石油勘探者聽完，想了一會兒后，就對圣·彼得提出一個請求：“我能否進去跟那些住在天堂里的人們講一句話？”圣·彼得同意了他的請求。于是，這位石油勘探者就對著天堂里的人們大喊：“在地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”話音剛落，天堂里所有的人都蜂擁著跑向地獄。圣·彼得看到這種情況非常吃驚，于是他請這位石油勘探者進入天堂居住。但這位石油勘探者遲疑了一會說：“不，我想我還是跟那些人一起到地獄中去吧�！备窭锥蚰吠ㄟ^這則寓言告誡投資者切忌盲目跟風。證券市場上經(jīng)常發(fā)生的一些劇烈變動很多情況下是由于投資者的盲目跟風行為，而非公司本身收益變動的影響。一旦股市上有傳言出現(xiàn)，許多投資者在傳言未經(jīng)證實之前就已快速而盲目地依據(jù)這些傳言買入或賣出股票，跟風蓋過了理性思考，這一方面造成股價的劇烈波動，另一方面常常造成這些投資者的業(yè)績表現(xiàn)平平。令格雷厄姆感到非常費解的是華爾街上的投資專業(yè)人士盡管大多都受過良好的教育并擁有豐富的投資經(jīng)驗，但他們卻無法在市場上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一樣，更多地受到市場情緒的左右，拼命在不停地追逐市場的形勢。格雷厄姆認為這對于一個合格的投資者而言是極為不足取的。
　　由于～個公司的股價一般都是由其業(yè)績和財務狀況來支撐的，因此投資者在投資前要判斷一家公司股票的未來走勢，其中很重要的一點就是需要準確衡量公司的績效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E開頭的公司為例，介紹了衡量公司績效的六種基本因素：收益性、穩(wěn)定性、成長性、財務狀況、股利以及歷史價格等。
　　衡量一家公司收益性好壞的指標有很多種，如每股凈收益可以直接體現(xiàn)公司獲利程度的高低，投資報酬率可以考察公司全部資產(chǎn)的獲利能力等，但格雷厄姆比較偏愛用銷售利潤率作為衡量公司收益性的指標，因為該指標不僅可以衡量公司產(chǎn)品銷售收入的獲利能力，而且可以衡量公司對銷售過程成本和費用的控制能力。公司產(chǎn)品銷售過程的成本和費用越低，公司銷售收入的獲利能力就越大。由于公司的大部分收入一般來源于主營業(yè)務收入，即產(chǎn)品銷售收入，因此，通過銷售利潤率可以判斷出一家公司的盛展。
　　衡量一家公司的贏利是否穩(wěn)定，格雷厄姆認為，可以10年為一期間，描繪出每股盈余的變動趨勢，然后拿該公司最近3年的每股盈余與其變動趨勢作一比較，若每股盈余的水平是穩(wěn)定上升的，則表示該公司的贏利水平保持了100％的穩(wěn)定，否則，在大起大落的背后一定有某些隱含的市場原因、產(chǎn)品問題或者偶然因素，它們有可能對今后的贏利構成某種程度的威脅。這一指標對于發(fā)展中的小型企業(yè)尤其重要。
　　衡量每股盈余的成長性一般采用盈余增長率這一指標。盈余增長率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增長率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、競爭實力、發(fā)展速度，又可以刻畫出公司從小變大、由弱變強的歷史足跡。格雷厄姆認為，這一指標對于衡量小型公司的成長性至關重要。
　　公司的財務狀況決定其償債能力，它可以衡量出公司財務的靈活性和風險性。如果公司適度負債且投資報酬率高于利息率時，無疑對公司股東是有利的，但如果舉債過度，公司就可能發(fā)生財務困難，甚至破產(chǎn)，這將給投資者帶來極大的風險。衡量公司是否具有足夠的償債能力，可以通過流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等指標來考察，如流動比率為2，速動比率為1時通常被認為是合理的。
　　至于股利，格雷厄姆認為，公司的股利發(fā)放不要中止，當然發(fā)放的年限愈長愈好。假如股利發(fā)放是采用固定的盈余比率，就更好不過了，因為這顯示了該公司生機勃勃，在不斷地平穩(wěn)成長。同時，股利的發(fā)放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投資者應盡量避免那些以往三年中曾有兩年停發(fā)或降低股息的股票。
　　股票的歷史價格雖不是衡量企業(yè)績效的關鍵因素，但它可以從一個側面反映公司的經(jīng)營狀況和業(yè)績好壞。股票價格就好比公司業(yè)績的一個晴雨表，公司業(yè)績表現(xiàn)比較好時，公司股票價格會在投資者的推崇下而走高；公司業(yè)績表現(xiàn)不理想時，公司股票價格會在投資者的拋棄下而走低。當某一種股票定期地因為某些理由下降或因一頭熱而下跌時，這無疑是告訴投資人，該公司的價格的長期走勢可以靠著明察而予以判斷。