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<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典
初入股市
本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。在他還是嬰兒的時(shí)候，伴隨著美國的淘金熱潮，隨父母移居紐約。格雷厄姆的早期教育是在布魯克林中學(xué)完成的。在布魯克林中學(xué)讀書時(shí)，他不僅對文學(xué)、歷史有濃厚的興趣，更對數(shù)學(xué)有著非同尋常的喜愛。他喜歡數(shù)學(xué)中所展現(xiàn)的嚴(yán)密邏輯和必然結(jié)果，而這種邏輯的理智對于以盲目和沖動為特色的金融投資市場來說，永遠(yuǎn)都是最為欠缺的。
從布魯克林中學(xué)畢業(yè)后，格雷厄姆考入哥倫比亞大學(xué)繼續(xù)深造。雖然他在哥倫比亞大學(xué)求學(xué)期間，不得不迫于生存的壓力，以打工來維持生活和交納不菲的學(xué)費(fèi)，但他坦然面對生活的種種坎坷，在一批優(yōu)秀導(dǎo)師的指導(dǎo)下，更深地把頭理進(jìn)書本和學(xué)問當(dāng)中，從知識中不斷吸取營養(yǎng)。1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)。但為了改善家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，格雷厄姆需要找一份報(bào)酬較為優(yōu)厚的工作，為此，他放棄了留校任教的機(jī)會，在卡貝爾校長的力薦下開始步入華爾街。
1914年夏天，格雷厄姆來到紐伯格一亨德森一勞伯公司做了～名信息員，主要負(fù)責(zé)把債券和股票價(jià)格貼在黑板上，周薪12美元。雖然這份工作是紐約證券交易所最低等的職業(yè)之一，但這位未來的華爾街教父卻由此開始了他在華爾街傳奇性的投資生活。
格雷厄姆很快就向公司證明了他的能力。在不到三個(gè)月的時(shí)間里，他就被升職為研究報(bào)告撰寫人。由于他充足的文學(xué)修養(yǎng)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)思維，以及淵博的知識，很快他就形成了自己簡潔而富有邏輯性的文風(fēng)，在華爾街證券分析舞臺獨(dú)步一時(shí)。
也正是紐伯格一亨德森一勞伯公司給格雷厄姆提供了一個(gè)很好的實(shí)踐與訓(xùn)練場所，才使這位未來的股票大師開始全面熟悉證券業(yè)的一整套經(jīng)營管理知識，了解了包括證券買賣程序、行情分析、進(jìn)貨與出貨時(shí)機(jī)、股市環(huán)境與股市人心等在內(nèi)的實(shí)際運(yùn)作方法。盡管格雷厄姆未受過正式的商學(xué)院教育，但這種源自親身實(shí)錢的經(jīng)驗(yàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比書本上的描述來得更為深刻有力，這給他日后在股票理論上的探索，打下了極為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
公司老板紐伯格經(jīng)過仔細(xì)觀察，發(fā)規(guī)格雷厄姆身上蘊(yùn)藏著巨大的潛力與才干。不久，格雷厄姆就又被提升為證券分析師。升任證券分析師是格雷厄姆一生事業(yè)的真正開始。
當(dāng)時(shí)，人們習(xí)慣以道氏理論和道·瓊斯指數(shù)來分析股市行情，而對單一股票、證券的分析尚停留在較為原始、粗糙的階段，而且普通投資者在投資時(shí)通常傾向于債券投資方式，而對于股票投資，投資者普遍認(rèn)為過于投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)太大，令人難以把握。之所以造成投資者作出如此選擇，一方面是因?yàn)閭蟹�(wěn)定的收益，而且～旦發(fā)行債券的公司破產(chǎn)清算，債券持有人較股東有優(yōu)先清償權(quán)，購買債券的安全系數(shù)明顯要高于購買股票；另一方面主要是因?yàn)橐话愎緝H公布籠統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表，使投資者難以了解其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。格雷厄姆透過那些上市股票、債券公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，以及對那些公司資產(chǎn)的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，上市公司為了隱瞞利潤或在債權(quán)清理時(shí)逃脫責(zé)任，常常千方百計(jì)地隱瞞公司資產(chǎn)，公司財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的是低估后的資產(chǎn)，而這一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票價(jià)格往往大大低于其實(shí)際價(jià)值。操縱者可以通過發(fā)布消息來控制股價(jià)的漲跌，股市完全在一種幾乎無序而混亂的狀態(tài)下運(yùn)行。
格雷厄姆決定拿隱瞞大量資產(chǎn)的公司開刀。他開始從上市公司本身、政府管理單位、新聞報(bào)道、內(nèi)部人士等多種渠道收集資料，通過對這些收集到的資料進(jìn)行研究分析，搜尋那些擁有大量隱匿性資產(chǎn)的公司。
1915年9月，格雷厄姆注意到一家擁有多家銅礦股權(quán)的礦業(yè)開發(fā)公司——哥報(bào)海姆公司，該公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)為每股68．88美元。格雷厄姆在獲悉該公司即將解散的消息后，通過各種渠道收集這家公司的有關(guān)資料，對這家公司的礦產(chǎn)和股價(jià)進(jìn)行了詳盡的技術(shù)分析，發(fā)現(xiàn)了該公司尚有大量的不為人知的隱蔽性資產(chǎn)，通過計(jì)算，格雷厄姆準(zhǔn)確地判斷出該公司股票的市場價(jià)值與其實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值之間有一個(gè)巨大的價(jià)差空間。他認(rèn)為投資該公司的股票將會帶來豐厚的回報(bào)，建議紐伯格先生大量買進(jìn)該股票。紐伯格先生接受了格雷厄姆的建議。當(dāng)1917年1月哥報(bào)海姆公司宣布解散時(shí)，紐伯格一享德森一勞伯公司從這筆買賣中賺取了數(shù)十萬美元的利潤，其投資回報(bào)率高達(dá)18．53％。
格雷厄姆作為證券分析師，因其對投資股票的準(zhǔn)確判斷而開始在華爾街有了一些小小的名聲，他決定在華爾街小試牛刀。
他應(yīng)一些親戚、朋友之邀開始嘗試為一些私人做投資。剛開始時(shí)，格雷厄姆所操作的私人投資確實(shí)獲得了良好的收益，但～年后發(fā)生的“薩幅輪胎事件”卻給格雷厄姆帶來一記重創(chuàng)。
當(dāng)時(shí)在華爾街暗中盛行一種買入即將公開上市公司股票，待其上市后再從中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介組說，薩幅輪胎公司的股票即將公開上市。格雷厄姆未及仔細(xì)分析，便聯(lián)合一批同事、朋友分批購入薩幅輪胎公司的股票。但這些股票認(rèn)購純粹是一種市場操縱行為，幕后操縱者在將該股股價(jià)狂沙之后，突然拋售，致使包括格雷厄姆在內(nèi)的大批投資者被無情套．牢，而該股票最終也無法上市。
“薩幅輪胎事件’給格雷厄姆上了生動的～課，使格雷厄姆對華爾街的本質(zhì)有了更深刻的認(rèn)識，同時(shí)，也使格雷厄姆從中得出了兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是不能輕信所謂“內(nèi)部消息”，二是對人為操縱市場要保持高度的戒心。這些都促使格雷厄姆逐漸走向成熟。
1920年，格雷厄姆又榮升為紐伯格一亨德森一勞伯公司的合伙人。他繼續(xù)通過實(shí)踐積累更多的經(jīng)驗(yàn)。隨著他的一個(gè)又一個(gè)輝煌的勝利，他的投資技術(shù)和投資理念日漸成熟。
在格雷厄姆看來，投機(jī)并不是一項(xiàng)好的投資，因?yàn)橥稒C(jī)是建立在消息上面的，其風(fēng)險(xiǎn)非常高。當(dāng)股價(jià)已升至高檔的上端時(shí)，很難說哪一只股票沒有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，即便是績優(yōu)股也不例外。所以，從嚴(yán)格的意義上來講，基于事實(shí)本身的投資和基于消息的投機(jī)，兩者所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)是截然不同的。如果～家公司真的營運(yùn)良好，則其股票所含的投資風(fēng)險(xiǎn)便小，其未來的獲利能力一定比較高。同時(shí)，格雷厄姆還認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)在股市上是永遠(yuǎn)存在的，沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有股市，任何一個(gè)投資者要想成功，均需依靠行之有效的技巧來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而獲利。格雷厄姆將期權(quán)買賣交易運(yùn)用到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)上，為自己的投資組合設(shè)計(jì)了一整套系統(tǒng)保險(xiǎn)方案，如當(dāng)一證券看漲時(shí)，僅花少許金額買下它的待買期權(quán)，待日后升值時(shí)再以約定價(jià)格低價(jià)買進(jìn)；當(dāng)某一證券看跌時(shí)，花少許金額買進(jìn)其待賣期權(quán)，以便將來下跌后再以約定價(jià)格高價(jià)賣出。期權(quán)買賣利用其杠桿作用，可以以小搏大，使得無論市場走向如何，都具有投資獲利的潛力。即使對證券價(jià)格走向判斷失誤，其損失最多只限于購買期權(quán)時(shí)所投入的一小筆資金，而不至于一落千丈。
格雷厄姆規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)對于那些時(shí)刻擔(dān)心自己的投資會因證券市場的變幻莫測而損失貽盡的投資者而言無疑是一種萬全之策。格雷厄姆也因此在華爾街樹立起了自己獨(dú)特的信譽(yù)。
1923年年初，格雷厄姆離開了紐伯格一亨德森一勞估公司，決定自立門戶。他成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬美元。格雷厄姆決定以此為基礎(chǔ)，大展宏圖。他選中的第一個(gè)目標(biāo)就是赫赫有名的美國化工巨頭：杜邦公司。
4920年，美國軍火巨頭杜邦公司利用通用汽車公司正陷于暫時(shí)無法償還銀行貸款的財(cái)務(wù)困境，通過一場蓄謀已久的兼并戰(zhàn)，最終兼并了通用汽車公司。杜邦公司對通用汽車公司的兼并形成了兩公司交叉持股的狀況。到了1923年8月前后，由于二戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇，杜邦公司失去了軍火暴利來源，股價(jià)急劇下滑，每股股價(jià)僅維持在297．85美元左右；而通用汽車公司因汽車市場需求的大增而利潤直線上升，每股股價(jià)高達(dá)385美元。
格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽車公司股價(jià)之間存在巨大的差距。經(jīng)過分析，他認(rèn)為由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且這一份額還在不斷增加，所以市場現(xiàn)階段兩種股票之間的價(jià)格差距就是一種錯(cuò)誤，而由股市造成的錯(cuò)誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯(cuò)誤長久視而不見，一旦這種錯(cuò)誤得到糾正之時(shí)，就是有眼光的投資者獲利之時(shí)。
格雷厄姆不僅大筆買進(jìn)杜邦公司股票，而且更大筆地賣出通用汽車公司的股票。這樣，他就會因杜邦公司股票上漲和通用汽車公司股票下跌而雙向獲利。兩個(gè)星期后，市場迅速對這兩公司股價(jià)之間的差距作出了糾正，杜邦公司股價(jià)一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽車公司股票隨之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結(jié)，不算他賣出吃過通用公司股票之間的差價(jià)，其單項(xiàng)投資回報(bào)率高達(dá)23％。這使格蘭赫基金的大小股東們都賺了大筆的錢。
格蘭赫基金運(yùn)作一年半，其投資回報(bào)率高達(dá)100％以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價(jià)79％的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但這卻使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黃金搭檔——杰諾姆·紐曼。紐曼具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來專注于證券分析，作出投資策略。
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